辰州矿业今日公告:公司拟终止鑫达金矿项目、公司资源勘查项目中新邵辰鑫矿区金锑勘探项目和陶金坪矿区深部勘探及周边普查两个子项目,并将该拟终止募投项目剩余募集资金6101.27万元和其他项目结余资金5957.06万元,加募集资金存款利息2930.08万元,共计剩余募集资金1.5亿元全部永久补充流动资金。 公司本次终止的两个项目中,公司资源勘查项目中新邵辰鑫矿区金锑勘探项目因原资源综合利用项目已变更,继续在原矿区实施该项目已不具备条件,陶金坪矿区深部勘探及周边普查项目初步勘查的情况不理想;鑫达金矿项目探矿情况不理想。公司为控制风险故终止了这两个项目,本次终止的项目对公司今年影响不大。 在2010年底公司已计提固定资产减值准备,对项目进行了减值处理,共计提固定资产减值准备8035.44万元,其中鑫达矿业计提2338.10万元、宝贝八号计提2509.89万元、新邵辰鑫计提1607.02万元、湘安钨业1266.85万元。本次终止的募投项目损失基本已反应在2010年度,对本期利润影响不大。 公司短期内股价有所下跌,主要源于目前大盘在3000点附近的压力,以及石油、黄金自4月10日以来的回调,并不影响辰州矿业的独立行情。目前,国家对锑、钨行业采矿、生产的控制力度仍处于偏紧状态,锑供需缺口将持续扩大,公司一季度产销两旺,每股收益0.20~0.21元,大幅增加550%~600%,符合我们预期,预计金属价格上涨利于公司业绩的快速增长。 鉴于公司三大主营产品金、锑、钨未来价格强烈的上涨预期,利润贡献将大大增厚EPS。通过敏感性分析,我们最保守的估计是预计2011年-2013年的EPS分别是0.99元、1.60元、2.10元,维持“强烈推荐”评级,维持短期目标价55元。

一、 事件概述 4月13日我们拜访了禾盛新材(002290),与董秘袁文雄先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。 二、 分析与判断 新增产能已逐步释放,收入预期将继续保持>50%的增速 公司在合肥的一期项目今年1季度产量将超过5000吨,二期项目将于2季度中期试生产,保守估计今年公司整体产能(苏州+合肥)将扩充至14万吨。同时公司对下游厂家的涨价将有步骤有节奏的进行,我们预测2011年收入继续保持高增速,达54%。 传统业务:优化客户结构,外资客户利润贡献将提升,盈利水平可稳定 前十名客户订单量大稳定,合计收入贡献达六七成。2011年公司有望再增加1家优质外资客户,并计划加大外资客户对利润的贡献占比。我们判断客户结构的优化升级将使企业毛利水平在2010年下跌之后得以稳定。(PCM13%,VCM19%)。 传统业务延伸与新业务探索:空调外挂机、电视机和装饰材料市场的空间巨大 电视机后背板今年已有小额销售;空调外挂机面板市场目前存在较大空白,装饰材料市场子类众多,两者市场潜力巨大。公司于今年开始已经加大对这两块市场市场的考察,并可能适时选择机会切入。我们判断,2012年有望呈现爆发式增长。 需求向好,成本上涨压力不大,看好公司基本面 公司2010年95%的收入贡献来自下游冰箱和洗衣机,这一绝对份额在短期内保持不变。家电行业因家电下乡和保障房政策,总量将呈现稳定增长;内资客户对复合外观材料的目前仅为15%,使用比例的提升是大势所趋。同时主要原材料冷轧板的价格在今年继续走高的可能性不大,经营风险可控,使我们看好公司的基本面。 三、 盈利预测与投资建议 综合上述方面,我们看好公司在主营业务的增长态势和新业务的后续增长,两者成为公司发展的双保险。预计2011~2013年EPS分别为1.00元、1.44元与2.00元,对应当前股价PE为28、20与14倍,首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为34元。 四、 风险提示: 家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。

一、 事件概述 公司发布了非公开发行A股股票预案的公告,拟以不低于29.59元/股的价格非公开发行股票不超过4,450万股,共募集资金不超过13.2亿元。募集资金拟用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、特种电缆、高速信号传输线缆以及FTTx光纤分配网络(ODN)产品等5个项目。项目建设期均为2年,产能逐年推进,第4年可达产100%。 二、 分析与判断 5大项目可实现年均收入35.39亿元、净利润3.65亿元 1、光棒扩建项目 在一期年产200吨光棒的基础上进行扩建,形成年产光棒(G.652)300吨的生产能力,使总产能达到500吨/年,可满足公司2,000万芯公里光纤规划中80%的产能配套需求。第4年满产后,预计年均新增营业收入32,123.8万元,净利润5,896.6万元。 2、特种光电复合海底电缆及海底光缆项目 将形成年产1,620公里特种光电复合海底电缆及海底光缆的生产能力,其中特种光电复合海底电缆380公里、特种海底电力电缆460公里、特种海底光缆780公里。第4年满产后,预计年均新增营业收入111,410.5万元,净利润8,320.5万元。 3、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设项目 将形成年产53,000公里各种电气装备等特种电缆的生产能力,主要应用于机车、轨道交通、海洋工程、矿用、新能源等领域。第4年满产后,预计年均新增营业收入101,684.6万元,净利润9,098.4万元。 4、高速信号传输线缆建设项目 将形成年产21.5万公里高速信号传输线缆的生产能力,产品包括高速信号线、高频电子线、高频数据电缆,主要应用于通信、消费电子、家电、航空航天、军工及智能建筑等领域。第4年满产后,预计年均新增营业收入76,901.9万元,净利润7,592.4万元。 5、FTTx光纤分配网络(ODN)产品项目 主要产品为10类ODN连接设备及器件,包括光纤配线架、室内外光缆交接箱、PCL光分路器、光缆终端盒、光缆分纤箱、宽带数据用综合配线箱、卧式光缆接头盒、光纤快速连接器、光纤冷接子等。第4年满产后,预计年均新增营业收入31,781.0万元,净利润5,601.7万元。 建设进度留有余地,提前达产可能性大 根据我们前期掌握的情况,公司此次募投项目大部分已经开始建设,我们认为项目提前达产的可能性很大。而公司之所以在规划建设进度上留有余地,应该是为积极应对市场环境的变化留下灵活调整的空间。 1、光棒方面:我们在2010年调研中就已经发现光棒一期的生产厂房在扩建中,为二期做准备,而到目前为止光棒二期已投入4000多万元。光棒一期的产能目前已提高到20吨/月,按此计算公司全年的生产能力应该已经超过达产时的200吨/年,达到250吨/年。在日本地震后,信越和藤仓都已经停产,藤仓最快6月左右恢复生产,所以亨通光电在一段时间以后也面临着原材料压力。这将更加逼迫公司加快光棒扩产的步伐,预计二期光棒最快在2012年末就能全部达产。 2、海缆方面:常熟海缆项目前期已投入2.8亿,今年厂区基建将完成,下半年就可以试生产。 3、特种线缆方面:公司目前已经开始建设厂房,已累计投入数百万元,2012年将开始生产。 4、数据线缆方面:目前已经启动,并开始定购设备。 5、ODN产品方面:公司去年即有销售,目前已经着手项目建设,新项目将在2011下半年有产品推出。 募投项目推动公司进入高端市场,做大后开始做强 前期公司通过资产重组,已形成光通信、通信电缆、电力电缆三位一体的主业格局,成为国内产品系列最为齐全的综合性线缆商,成功实现“做大”。此次募投项目的实施将使公司进入高附加值的光通信上游和高端线缆的细分市场,实现再“做强”的战略目标。达产后,预计5个项目可实现年均收入35.39亿元、净利润3.65亿元。 三、 盈利预测与投资建议 2011年的国内线缆市场,FTTX的推广、海洋资源的开发、三网融合的推进、轨道交通的大规模投资、新能源战略的实施、智能电网的普及,都将给公司带来前所未有的发展机遇。5个项目的实施将使公司加速进入线缆的蓝海市场。 由于非公开发行股票预案还具有不确定性,我们暂时维持之前的预测,即2011-2013年公司实现营业收入分别为56.16亿元、67.85亿元和82.02亿元(含整合后的线缆力缆资产);归属母公司股东净利润分别为2.64亿元、3.01亿元和3.51亿元;实现每股收益分别为1.28元、1.45元和1.70元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,合理估值区间为38.40元~44.80元,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: (1)日本地震可能造成公司光棒原料供应困难,影响生产;(2)线缆力缆如果不能推出高附加值产品并批量销售,铜线产品将明显拉低公司综合毛利率。

2009~2014年我国网络视频市场规模年均增长超50%. 2.84亿用户规模、62.1%渗透率孕育网络视频商业价值;4.57亿网民为网络视频业务发展提供巨大增量用户空间;2010年网络视频市场规模达31.4亿元,2014年预计可达160亿元,五年复合增长率55.5%。 2011年公司业绩看点在于视频版权分销及广告业务发展. 1、公司拥有电影约4千部,电视剧约5万集,有效保持内容优势,预计带动视频服务收入增长超30%; 2、新增独家网络版权节目占2011年全国热播影视剧的70%以上,预计版权分销收入增长超100%; 3、斥资4000万投资拍摄4部电视剧,锁定15%以上收益; 4、独家网络版权、“地网联动”、品牌提升等带动广告业务收入高速增长,预计增幅超80%; 5、2011年或为“乐视TV·云视频超清机”销售元年; 6、股权激励计划有利于公司业绩释放。 投资乐视网的主要逻辑:金字塔底层市场具备持续开拓潜力. 1、网络视频市场具备经济金字塔底层特征,用户以年轻人及低收入者为主; 2、“Hulu+Netflix”商业模式有助于公司从流量中盈利; 3、节目的丰富性、清晰度与播放流畅性,以及网站的高用户量、页面访问量及访问时间,构成乐视网业绩持续提升的关键基石。 预计2011-2013年营收CAGR为37.2%,净利润CAGR为37.4%. 预计2011-2012年EPS分别为1.18元、1.47元和1.82元。公司是国内A股首家网络视频上市公司,用户黏性较高,且商业模式较为清晰,公司应该可以享有较高溢价,给予60倍估值,对应2011年股价为70.8元。考虑当前股价已接近我们给出的估值水平,暂给予公司“谨慎推荐”评级。另,公司2010年度利润分配及资本公积金转增股本预案为:每10股派1.5元,转增10股送2股,除权后公司股价有望走出填权行情。 股价催化剂. 1、互联网及3G视频用户发展超预期;2、云视频超清机正式商用。 风险提示. 1、影视剧网络版权费上涨过快;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、事件概述 4月11日我们拜访了九阳股份(002242),就公司的未来发展与投资者关系部进行了深入交流。 二、分析与判断 三年收入过百亿,复合增长率达23%,化压力为动力,目标可实现 公司提出“2013年收入达100亿”的发展目标,意味着今后三年23%的复合增长率,对公司管理层既是压力又是动力。我们判断,在传统豆浆机行业进入理性平稳增长期的前提下,公司营养煲、电磁炉产品的上升表现,豆料和净水两大新业务的顺利进展,可期的多元化并购机会,使得百亿目标可以实现,实现收入翻番。 商用豆浆机和豆料为传统业务添彩 公司的家用豆浆机收入占比约72%,公司有信心依靠今年新品植物奶牛系列,通过差异化竞争将市场份额回归到70%;此外,商业豆浆机的客户群开发有条不紊,收入占比目前虽不到2%,未来可望提高贡献;豆料业务提出“有豆浆机的地方就要有豆料”的市场策略,在现有家用豆浆机的铺货渠道同时展示豆料产品,提升对豆浆机消费者对豆料产品的体验度和购买频率。 水净化业务可望最快今年下半年投放市场 公司与韩国企业Picogram合资成立子公司生产净水器核心配件,对过滤大分子有机物的关键技术的占有将使该业务从竞争分散的净水器市场脱颖而出。目前公司与对方的已进入资产评估阶段,管理层表示进展顺利且预期无实质性法律障碍,产品最快将于2011年下半年投放市场。 关联行业的并购将使公司整体业绩更上层楼 除了水净化业务,公司也在积极探索厨电类和护理类小家电的并购机会。对并购对象的物色一直在开展中,标准是要与九阳现有的渠道优势有所互补,(例如:产品本身有影响力,或海外渠道成熟),我们预计2012年公司业绩将借助并购更上层楼。 三、盈利预测与投资建议 九阳股份作为豆浆机行业的缔造者,将享受行业进入理性发展期后的消费者忠诚,差异化竞争将使公司保持行业领跑者的优势。对豆浆机业务的成功经验将有效传递到现有和未来新业务中。我们预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,上调九阳股份的盈利预测,维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。 四、风险提示: 小家电行业市场竞争加剧、原材料成本上涨不可控等。

卧龙电气公布2010年年报:公司实现营业收入29.04亿元,同比增长30.09%;实现利润总额2.65亿元,同比增长3.83%;归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长6.70%;每股收益为0.49元。分配方案:每10股派现0.80元、转增6股。 报告期内公司净利润实现同比增速仅6.70%,远低于收入同比增速30.09%,主要原因在于公司变压器和电池毛利率大幅下滑,拖累公司净利润增速。报告期内,公司变压器业务毛利率大幅下滑9.88个百分点至24.71%,主要原因是变压器所用料铜、无取向硅钢等主要原材价格在2010年大幅上涨,增加公司成本压力,而同时由于特变电工、天威保变等企业也参与到铁路牵引变领域,加剧牵引变行业竞争,引导价格下降,压缩公司利润空间;电池业务毛利率大幅下滑10.25个百分点至20.76%,主要原因是公司目前电池业务所用主要原材料铅价格在2010年大幅上升,而同时由于三大电信运营商电信投资在2010年快速回落,导致电池产品需求下降,竞争加剧,价格跟随下降,电池业务盈利能力大幅下滑。变压器与电池业务毛利率大幅下滑,拖累公司净利润增速。 报告期内,公司电机业务同比大幅增长54.14%,主要是受益于电机下游需求恢复、出口逐步复苏以及新产品实现规模化生产,我们判断,公司电机业务未来仍将持续受益节能电机推广、高能效标准强制执行,业绩保持高增长,主要理由是:(1)公司高效节能三相异步电动机、稀土永磁电机和高压三相异步电动机分别入围高效节能电机推广目录第一批、第二批,在相关政策措施推动下,预计未来两年内高效电机将被全面推广应用,公司将大幅受益;(2)公司节能电机募投项目预计将于今年二季度投产,及时解决公司产能紧张的局面;(3)电机“高能效标准”将于2011年7月1日强制执行,目前节能电机渗透率仅5%左右,市场需求缺口较大,公司作为少数几家具备高效电机生产能力的企业,有望占有更多市场份额;(4)公司子公司武汉卧龙目前正在加大技改力度以及投资额度,并花重金引进一些高端技术人才,在2010年盈利情况已经出现明显好转,在2011年或将成为公司新的增长点;(5)公司汽车电机和伺服电机2010年已经取得突破,未来将会实现规模化生产,给公司贡献收益也将大幅增加;(6)电机“高能效标准”强制执行,给公司带来行业整合机会,公司未来或将利用其强大的资产整合能力进行资产并购,继续增强公司电机竞争力,提升公司电机生产能力。 报告期内公司毛利率大幅下滑,主要是原材料价格上升以及价格下将所致,目前原材料价格维持在高位,我们判断,变压器所用铜、无取向硅钢等主要原材料价格未来或将保持平稳,这有利于公司保持变压器产品的议价能力;目前高铁牵引变变压器毛利率已经降至普通电力变压器盈利水平,未来若价格持续下降,将只会导致相关企业以牺牲质量换取盈利空间,这不利于高铁建设,因此,我们判断,高铁牵引变价格将会保持平稳,综合考虑,我们认为公司变压器业务未来盈利能力将基本保持2010年水平。 根据国家铁路和城市轨道交通建设规划,未来3-5年是我国铁路和城市轨道交通建设的高峰期,公司作为铁路牵引变压器和城市轨道交通牵引变压器及成套整流设备的龙头,未来3-5年收入保持快速增长基本有保障。公司刚收购完东源变压器,目前正处于整合阶段,未来公司若能利用东源变压器成功突破特高压市场,根据国家电网特高压规划,公司变压器发展空间十分广阔,前景值得期待。 我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.77元、0.97元、1.19元,以2011年4月7日收盘价16.95元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、17倍、14倍。我们认为公司未来将长期受益于高铁和轨道交通建设的持续景气以及特高压电网的建设,国家节能电机补贴政策的实施将给公司带来超额收益,电机“高能效标准”的强制执行也将给公司带来行业整合机会,看好公司资产整合能力以及公司长期发展前景,给予公司“强烈推荐”的投资评级,目标价23-24元。

一、事件概述 公司今日公布2010年年报。2010年,公司实现营业收入182.58亿元,同比增长18.7%;实现归属于母公司股东的净利润4.80亿元,相应每股收益0.49元,同比增长36%。业绩基本符合预期。 二、分析与判断 多媒体业务实现规模化销售,成为收入重要来源 面对平板电视市场机遇,公司加大销售力度,一方面通过实施“自有+合作”的多品牌战略深耕北美和英国市场,另一方面通过大卖场、区域连锁和综合百货超市等多种渠道大力开拓国内市场。10年,公司多媒体业务实现收入27.29亿元,同期相比增长58%。对刘炜等高端人才的引进将进一步加快公司扩张步伐,预计11年收入将达到50亿,13年有望超过100亿。 “技术+资本”模式有了“新出路”,创新孵化进入收获期 2010年,公司投资收益达到5.15亿元,同比增长53.4%,处置百视通等股权是主要原因。经过十多年的耕耘,公司旗下拥有约100家参控股高科技公司,其中相当一部分质地优良。随着创业板的开通以及分拆上市规则的逐步明朗,“技术+资本”的发展模式将走出“只出不进”的困境,公司创新孵化进入收获期。 技术和市场双轮驱动,LED业务即将放量 LED照明在商业照明和工厂照明等领域已经具备经济价值,2011年或将成为LED照明产业启动元年。公司技术水平总体国内领先,部分国际一流,已经形成了从外延片、芯片到景观照明较为完整的产业链。南通基地两期投资完成后,产能将达到240万片/年。预计11-13年LED业务收入分别为25.3、46.6和59.6亿元,净利润分别为2.9、5.1和6.1亿元。 受益国家政策扶持,主营业务盈利将梯次释放 公司立足于信息技术和能源环保两大行业,将充分受益国家对新兴产业的支持。10年军工业务的爆发性增长离不开军事装备的升级换代。未来几年,可信计算芯片,物联网应用和建筑节能等业务也有望在政策扶持下快速发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司11、12年EPS分别为0.76/1.23元,对应11、12年动态市盈率分别为35/22倍。考虑到公司创新孵化进入收获期,主营业务受益政策扶持盈利将梯次释放,首次给予其“增持”评级。 四、风险提示: (1)LED投产速度低于预期; (2)分拆上市进程较慢。

华业地产今日公布2010年年报,公司实现营业收入22.49亿元,较上年同期增加85.90%;实现利润总额38,011.38万元,较上年同期增加113.79%;实现归属于母公司所有者的净利润29,210.63万元,较上年同期增加149.61%。每股收益0.45元。 公司2010年每股收益0.45元,符合我们之前预期。2010年公司实现结算面积共24.85万平方米,结算销售收入22.18亿元。主要结算项目为北京华业玫瑰郡、深圳华业玫瑰郡、大连玫瑰东方以及长春华业玫瑰谷一、二期,其中北京华业玫瑰郡已销售完毕,深圳玫瑰郡剩余1600多平方米商铺未售,大连玫瑰东方项目剩余2万多平米尾盘在售,长春玫瑰谷仍剩余10万平米左右未售。 2010年公司通过公开招标、股权收购等方式获得土地储备69万平,合计权益建筑面积76.94万平米,此外公司在北京通州区获得600亩土地一级开发。目前公司未结算面积180万平方米左右,保证了未来持续开发。 2011年公司可售项目丰富,除了大连玫瑰东方一期的尾盘和长春华业玫瑰谷外,北京通州玫瑰东方、武汉荷叶山庄项目及大连二期项目将陆续开始销售。通州东方玫瑰2010年共开工40万平米,目前A组团已封顶,计划4月底或5月初开盘,今年计划销售15万平。武汉荷叶山庄根据其地理位置设计为别墅项目,计划在下半年开盘。大连二期计划近期动工,年底开盘。 2011年业绩主要依赖通州玫瑰东方项目的销售,但该项目开盘时间低于预期,根据公司项目进度及未来销售计划,我们调整公司2011-2013年营业收入至30.89亿元,50.11亿元和60.19亿元,净利润分别为5.02亿元,8.07亿元和9.30亿元,每股收益0.78元,1.25元和1.44元,三年复合增长率47%。考虑到其业绩较高增速,给予2011年12倍PE,则目标价位9.35元。RNAV估值为11.20元。因此公司合理估值区间9.35元-11.20元之间,给予“强烈推荐”评级。

一、 事件概述 辰州矿业今日公布2010年年报,公司实现销售收入28.79亿元,同比增长70.14%,利润总额2.87亿元,同比增长91.97%,实现归属于母公司净利润2.18亿元,同比增长111.01%,实现基本每股收益0.40元。公司利润分配拟每10股派1.5元(含税)。 二、 分析与判断 业绩符合预期,金钨锑产量稳定增长 公司2010年产量及价格符合我们预期,公司2010年共生产黄金5.06吨,同比增加15.63%,其中自产2.456吨,略减2.55%;生产锑品23077吨,同比增长20.78%。钨品2042吨,同比增长13.78%,业绩稳定增加。此外金锑钨三大产品价格均大幅上涨:黄金年均价较2009年分别增长24%;精锑、三氧化二锑、仲钨酸铵产品销售均价格比去年同期分别增长63%、78%、33%。 供需缺口持续扩大,锑价表现强势 由于锑供给中心冷水江地区对锑生产企业的整合,阻燃材料在中国市场的应用在法规的推动下将愈加受到重视,国家对消防安全的重视将促使阻燃剂需求继续增加。锑金属缺口将持续扩大,为锑价继续上涨提供有力支撑,截止2011年3月底锑价已经上涨32.14%,未来锑价上涨仍是大概率事件。 高自给率保证企业盈利能力、锑产能持续扩大 公司2010年锑自给率达到71.72%,黄金自给率达到48.54%,钨自给率达到100%,自给程度较高,充分受益于锑价上涨。目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强,公司也多方面参与竞拍、自行勘探。公司一直与矿山接触,寻找合作时机,未来高自率仍将为公司业绩提供有力保障。锑产能将继续提高,常德锑品15000吨/年氧化锑扩建工程进展正常,公司预计2011年7月能够建成投产;安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程全面启动,预计将在2~3年内完成。 公司价值被严重低估,保守估计价格区间为49.5-59.5元 由于公司自给率较高,价格变动对业绩影响很大,以下假设成本随价格变动的两种情况进行分析。 1、 悲观假设:营业成本随产品价格变动 结论:1)锑价每上涨10%,公司EPS增加0.04元; 2)金价每上涨10%,公司EPS增加0.02元。 3)乐观结论:金价与锑价分别比2010年均价上涨50%,EPS为1.19元,按PE50倍计算,合理估值为59.5元; 中性结论:金价上涨15%,锑价上涨20%,EPS为0.99元,按PE50倍计算,合理估值为49.5元。 2、 乐观假设:营业成本不随产品价格变动 结论:1)锑价每上涨10%,公司EPS增加0.15元; 2)金价每上涨10%,公司EPS增加0.14元。 3)乐观结论:金价与锑价分别比2010年均价上涨50%,EPS为1. 92元,按PE50倍计算,合理估值为96元;

不应过度放大“国外进口影片配额限制取消”对公司的消极影响. 我国政府承诺于今年3月19日进一步开放娱乐产品市场,其中包括取消对国外进口影片的配额限制。市场担忧“取消配额限制”会对公司电影业务造成不利影响。 我们认为,对国外影片竞争的担忧是有道理的,但不应过度放大。理由如下:(1)开放是一个渐近的过程,尤其是广电总局对于影片内容的审查会趋于严格。利用该“时间窗口”,公司会在业务方面做好充分准备;(2)2010年国产片票房总额为57.34亿元,占全年票房总额的56.3%,国产片市场份额逐年提高。华谊兄弟是在市场竞争中成长起来的影视制作及发行企业,其制作与发行的电影已表现出较高的竞争力,票房号召力及品牌溢价效应不容小觑;(3)华谊兄弟是运作规范的上市公司,在国家大力发展文化产业促其成为支柱产业的背景下,主管部门会对公司有所扶持与政策倾斜;(4)公司与国外电影同行业保持着良好的合作关系。 冯小刚导演“一导独大”是公司的加分项,而非减分项. 市场担忧公司在电影业务过于倚重冯小刚导演的作品,存在较大的业绩波动风险。我们认为,冯小刚导演“一导独大”是公司的加分项,而非减分项。理由如下:(1)2010年,冯小刚执导的《唐山大地震》、《非诚勿扰II》分别实现了6.73亿与3.35亿(全部票房约为4.73亿)票房。到目前为止,冯小刚导演的影片市场发行成功率是100%,是公司业绩稳增的基础。 (2)虽然冯小刚是公司旗下的金字品牌以及最具票房号召力的导演,但公司已经迈过冯小刚“个人Studio”时期,今年推出的“H计划”已经表明公司未来不会过分依赖冯小刚导演。“H计划”囊括了11名导演、10部电影,其中冯小刚或将开拍《温故1942》,单片票房有望突破11亿元。 (3)从1999年的《没完没了》到2010年的《唐山大地震》与《非诚勿扰II》,在与冯小刚导演合作过程中,公司逐渐积累了电影工业化生产与流程化项目管理经验,有助于公司持续成长。 2011年业绩增长主要看电视剧,预计营收增长超18%. 1、电视剧业务收入预计增长100%。公司计划在2011年形成收入的电视剧主要包括《圣天门口》、《远去的飞鹰》、《非诚勿扰》等17部,共计550集,按照120万元/集销售均价,电视剧业务收入约可实现6.6亿元收入,预计营收增长100%。 2、电影业务收入预计下滑25%。公司计划在2011年上映的电影包括《老夫子之小水浒传奇》、《新少林寺》(票房约3亿)、《全球热恋》、《时空地道》、《雪花密扇》、《画皮2》7部影片,加上《非诚勿扰II》跨年度上映(票房约1.38亿)以及1~2部影片尚在审批及洽谈中,预计电影收入下滑25%。 3、艺人经纪及相关服务收入预计增长15%。2010年公司签约艺人数量超过100人。2011年公司将继续提高为艺人及客户服务的专业水平,吸引具有特点和潜力的艺人加入,预计增长15%。 4、2011年计划开业影院8家。公司已建成投入运营的影院为3家,在建影院为2家,计划新设6家,预计投资为2000万~3000万/家。 5、对外投资业务亦可贡献收入。公司于2010年收购了华谊兄弟音乐100%股权;收购及增资获取了北京掌趣科技20.97%的股权;收购及增资获取了华谊巨人51%的股权;投资获取了星浩股权投资中心3.7643%的股权,这些项目亦可在2011年贡献收入。其中,掌趣科技有创业板上市的可能性。 三、盈利预测与投资建议. 正如公司发布的“H计划”所赋予的意义:更高的希望,即华谊的“希望”是建立在每一部坚实的作品中,我们有理由对公司未来的发展持谨慎乐观态度。我们认为,公司更高的希望中,也蕴育着更多的可能,理应给予更高的PE估值。预计2011~2013年EPS分别为0.61元、0.91元与1.03元,对应当前股价PE为42、28与25倍,首次给予“谨慎推荐”评级,推荐目标价为36元。 四、风险提示:(1)电影票房及电视剧版权销售未达预期风险;(2)核心艺人流失风险;(3)创业板估值下调风险;(4)盗版风险。

一、 事件概述 近期中国化学连续5天下跌,尤其在4月的第一个交易日大幅下探至7.17元。 二、 分析与判断 4月1日大幅下跌主要受公司公告的PTA和聚酯及尼龙两个项目有关 公司3月31日晚发布公告,为加快在西南地区的战略布局,公司拟在四川南充化工园区投资建设100万吨/年精对苯二甲酸(PTA)项目和聚酯及尼龙新材料项目,总投资分别为41.93亿元和101.3亿元。 市场对此反应比较剧烈,大幅下探至7.17元。 市场主要担心是:尽管现在PTA和聚酯及尼龙这几个产品现在处于暴利阶段,但近期产能上得较快,尤其是从2011年下半年开始国内大量的产能开始集中爆发,很快将出现产能过剩的局面。而公司的两个项目均在3年后建成投产,盈利前景堪忧。 公司上下游产业一体化布局将告一段落,未来2至3年内将不再上此类项目。 我们从公开资料了解到:公司两个项目均为中国石油四川石化炼化一体化项目的配套项目,作为公司的长期合作伙伴,公司通过与其合作,原料成本上与国内其他厂商相比有巨大的优势;另外由于目前PTA和聚酯及尼龙的产能主要集中在沿海地区,公司两个项目主要在南充地区并且面向西南销售,运输上也有较大优势。 这两个优势使得公司风险与其他后上的项目相比风险较小,我们认为,公司对于风险的把控能力还是比较强的。 考虑到公司是一个以工程为主的公司,未来不太可能大规模参与到产业经营层面,南充的两个项目具有其特殊性,我们预计,在可以看到的未来2至3年内公司将不再上此类项目。 公司基本面良好,近期上涨幅度达到70%以上,存在调整的需要。 我们一再强调,公司在化工工程板块具有较高的市场定价权,尤其是在煤化工工程方面具有绝对的领先优势。 我们预计公司目前在手订单或将达到900亿元,加上煤化工尤其是现代煤化工“十二五”的出台,公司将迎来接单的高峰,2011年将是这个高峰的起始之年,预计2011年全年承接合同总金额或将达到600-650亿元。 公司股价自1月18日启动以来,到3月1日达到最高价8.67元,仅26个交易日涨幅达到70.47%,短期涨幅巨大,资金获利了结的情况比较明显,存在调整要求。 我们维持公司强烈推荐的投资评级,在目前公司股价大幅向下调整的情况下,我们认为,这是左侧建仓的最好机会。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.50元、0.70元,同比增长56%、38%。维持公司目标价不变,6个月目标价14元。 我们认为,在公司股价大幅向下调整的情况下,这是投资者左侧建仓的绝佳良机。

今年一季度鸡苗价格同比出现大幅上涨,其中,父母代鸡苗价格同比涨幅超过50%,商品代鸡苗价格同比涨幅超过100%,4-5月份祖代鸡苗已突破20元/套,商品代鸡苗价格仍维持高位。现假设2011年父母代鸡苗均价19元/套,商品代鸡苗均价3元/羽,预计2011-2013年公司分别实现营业收入6.25亿元、5.71亿元和6.18亿元,归属于母公司股东净利润分别为1.35亿元、1.03亿元和1.13亿元;实现每股收益分别为1.25元、0.96元和1.05元。现给予公司2011年28-30倍PE,对应目标价35.0-37.5

一、事件概述. 近期,天威视讯公司发布2010年年度报告。全年实现营收8.00亿元,归属于母公司所有者的净利润0.86亿元,基本每股收益0.32元。 二、分析与判断. 公司营收增长6.3%,净利润增长9.69%,双双微幅增长. 报告期内,公司实现营业收入80,025.41万元,较上年度增长6.3%;实现营业利润8,730.36万元,较上年度增长3.33%;实现归属于母公司所有者的净利润8,576.54万元,较上年度增长9.69%。 用户发展平稳增长,但高清交互电视用户低于预期. (1)公司共拥有的有线数字电视用户终端数为110.03万个,交互电视用户终端数23.85万个(其中高清交互电视用户终端数为17.40万个),付费频道用户终端数为4.67万个;有线宽频在网用户数为30.76万户。(2)此前我们预计高清交互电视用户终端数发展到达数为20万个。 天华世纪传媒拥有国内最多最丰富的高清节目储量,业务拓展范围增大. 1、高清节目储备丰富。在线节目总量10,000小时,其中标清节目在线总量6,500小时,高清节目在线总量达3,500小时;节目库存量近38,000小时,其中标清节目库存总量达28,000小时,高清节目库存总量近10,000小时。 2、业务拓展范围增大。天华世纪传媒已与全国10多省市、28家运营商签署了合作协议,业务覆盖黑龙江、吉林、河北、山西、湖北、湖南、山东、浙江、安徽、新疆、陕西、甘肃、云南、广东、广西等15个省及自治区的区域,以及深圳、武汉、广州等10多个城市。 “甩信”业务是公司开展三网融合业务的一次有益探索,但对全年营收及利润影响不超过1%. 1、“甩信”合作期五年。公司于2011年3月28日下午与“同洲电子”及“深圳移动”签署“甩信”项目合作协议,三方将合作在深圳搭建“甩信”运营平台,打造、推广创新的三网融合“甩信”业务,合作期为五年。公司主要负责内容平台技术接口与节目源提供。 2、“甩信”业务渗透率有待观察。甩信业务的开展需要用户在目前机顶盒加载Wifi或蓝牙模块,手机也必须为智能手机;预计收费方式为按次或包月收费,计划5月推出,可实现手机、电视间的信息续传与跨屏转移。甩信属于创新型增值业务,目前尚处试验阶段,业务渗透率有待进一步观察,预计该项目今年为公司带来的收入和利润均不超过全年营业收入和营业利润的1%。 2011年看点在于三网融合背景下“高清互动电视家庭计划”的实施情况与关外150~200万用户及资产整合进度. 1、高清交互电视代表公司在三网融合进程中的转型方向。(1)始于2009年的“高清互动电视家庭计划”,是公司提升整体用户ARPU值的有力手段。公司的高清互动业务,除提供基本收视业务之外,还提供电视时移、频道回看、频道录像、休闲娱乐等增值业务,甚至包括更具用户体验的视频搜索业务。用户收费为:28元/月有线数字电视基本收视维护费+20元以上/月套餐业务。 (2)近期,公司出资4200万元对天华世纪传媒进行增资扩股,显示了公司大力发展高清互动电视的决心。高清互动用户的发展带动整体用户ARPU值的提升,亦为公司最为重要的利润来源。2011年公司有望加快推进高清交互电视用户的发展,建议关注高清交互电视用户发展数量。 2、关外150~200万用户及资产整合。此前,市场普遍预期公司将于2011年上半年完成关外150~200万电视用户及资产的整合工作。然而,市场对此已经出现一定的审美疲劳。我们重申,关外用户及资产整合是大概率事件,但时间点不好把握。建议左侧交易思维投资者在当前价位可以先期买入公司股票。 三、盈利预测与投资建议. 不考虑关外用户及资产整合,预计2011~2013年公司EPS分别为0.56元、0.62元与0.70元,对应当前股价PE为41倍、37倍与33倍,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE估值,第一目标价为28元。 四、风险提示:1)高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2)关外资产整合具有一定的不确定性;3)IPTV、直播卫星等竞争加剧。

2010年公司营收同比增长52.85%,净利润同比增长28.83%,二者增长归因于学习曲线效应 1、营收及净利润增长超市场预期,但净利润数据低于此前业绩快报。报告期内,公司实现营业收入90,306.94万元,同比增长52.85%,实现利润总额14,739.68万元,同比增长24.97%,归属于上市公司股东的净利润13,094.77万元,同比增长28.83%,公司总资产160,860.56万元,净资产132,427.21万元。 2、营收及净利润增长归因于学习曲线效应。(1)公司营收增长主要是公司积累行业经验,不断挖掘动漫影视作品的价值来扩大经营规模,使营业收入得到持续稳定增长。这其中包括海外业务的发展。(2)净利润增长主要是公司在取得销售额大幅增长的同时,产品成本和期间费用等得到有效控制,同期营业总成本率微增2.01%。 玩具产品(含动漫玩具和非动漫玩具)销售收入7.47亿元,同比增长42.86% 1、主力明星产品销量突出。公司在发展过程中形成了清晰的商业模式,即以内容形象为核心,依靠动漫拉动玩具及衍生产品的销量,并力争成为动漫全产业链运营商。报告期内,玩具产品营收占比为82.77%,其中悠悠球与果宝特攻产品线跻身“2010年度中国市场十大畅销玩具”榜单,单产品线悠悠球销售额超过历年单产品线销售记录。 2、公司组织结构及渠道得以重构。公司内部变革组织结构,建立了事业部制运营模式;外部重构销售渠道,提升了终端销售能力,2010年初见成效。 以“澳贝”为核心品牌的婴童业务布局正当时,2010年预计规模达1亿元 1、婴童业务布局思路明晰。公司将婴童业务的产品市场职能和销售职能分开。(1)调整销售渠道,新增分销网点(母婴店、商超)1285家,总数达到4217家,其中母婴店新增871家,总数达到2871家;同时,澳贝产品依托B2C网站,初步建立网上旗舰店。(2)产品线日益丰富,包括床铃、摇铃、运动、启智、沐浴及积木等系列。现阶段市面畅销的产品有乖乖小鸭、好问爬行小蟹、调皮小虫、音乐健身架等。 2、新增“迪迪世界”品牌。公司针对不同的消费者定位进行双品牌运作,抢占市场。迪迪世界包括床铃、回力、发条、学习、套装、音乐车等系列。“迪迪世界”动画片预计在2011年拍摄完成。 3、收购童装企业,进军婴童服装行业。近期,公司公告累计以2764万元收购广州执诚服饰51%股权,有助于公司拓展婴童服装行业。根据Euromonitor的市场分析数据,预计2009-2013年,童装市场将继续保持稳步增长,童装消费额的年均复合增长率将达10.06%,至2013年,市场规模将达到1383亿元。 4、产品线持续丰富。公司与国际知名婴童品牌的合作,丰富现有婴童产品线,加快对婴童棉纺品、洗护、喂养等相关用品的培育。同时,加快益智用品的开发。 形象授权业务2010年预计突破亿元大关,业绩弹性空间逐步放大 公司形象授权业务发展迅速,已经覆盖到图书、音像、卡通食品、童装童鞋、日用品、学习用品、网游、手机游戏等领域,其中“铠甲勇士”卡通形象授权收入在公司全品牌非玩具授权收入的占比第一,其授权业务包括《铠甲勇士·刑天》系列图书7册、《铠甲勇士-刑天》同名舞台剧等。

盈利预测与投资建议:当前重组工作尚在进行中,公司目前的经营制度、管理模式和管理团队将在重组完成后作出调整和完善。重组后,保守估计备考公司2010年EPS为0.23元,2011年EPS为0.24元。 由于现阶段我国IPTV及手机电视业务渗透率较低,未来开拓空间巨大,且三网融合试点方案的获批将成为公司高速发展的重要契机,公司业绩具备较大向上弹性,因此可以给予60倍PE估值,暂推荐目标价为14.40元。考虑公司股价已经部分反映了重组预期,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)交易工作进度风险;(2)有线电视、地面直播卫星及其他IPTV运营商等竞争加剧;(3)三网融合进度趋缓;(4)用户消费偏好改变。