一、事件概述 大禹节水公布2010年年报:公司实现主营业务收入3.27亿元,同比增长21.37%;实现利润总额3686.5万元,同比增长37.83%;归属于上市公司股东的净利润2928.9万元,同比增长17.42%。 二、分析与判断 坏账及所得税率提升导致公司业绩低于预期 2010年公司实现主营业务收入3.27亿元,符合预期,其中节水工程收入9120.74万元,节水材料收入2.36亿元。公司2010年毛利率27.3%,较2009年提升4个百分点,其中,节水工程提升9.45个百分点,节水材料提升1.82个百分点。由于新市场的开拓及人员数量的增加,公司销管费率较09年提升1.4个百分点,坏账损失意外达到514.3万元,是去年同期的15.6倍;此外,由于公司享受的“国产设备投资抵免所得税”投资抵免额已于2009年全部抵免完毕,公司所得税率也由2009年的6.7%上升至2010年的20.6%。 内蒙古替代新疆成公司第二大主市场 由于新疆是节水项目起步最早的市场,中小企业众多,产品利润率低,2010年公司在现有产能不足,募投项目仍未投产的情况下,将新疆、酒泉总部生产的部分产品调度到内蒙古等利润率相对较高的市场。2010年公司在甘肃市场实现收入1.3亿,同比增长20.3%,占总收入比重稳定在39.6%;在内蒙古市场实现收入8206万元,同比增长230%,占总收入比重由09年9.2%大幅提升至25.1%;新疆市场实现收入6361万元,同比下滑26%,占比也由09年31.9%下滑至19.4%,内蒙古市场替代新疆市场成为公司第二大主市场。 订单充足,天津追加项目进度超预期 2010年公司新签订单4.5亿元,同比增长96%,计划2011年实现新增订单5.8亿元。IPO三大项目建设于去年年底基本完工,酒泉、新疆和天津截至去年末投资进度分别达到86.47%、98.62%和100%;天津追加项目进度超预期,去年末投资进度达到69.24%,今年上半年就有望完工。 公司谋求股权融资开拓西南市场 公司已成功突破甘肃、新疆、内蒙古等西北市场,但西南市场相对薄弱。在2010年3-5月西南大旱后,国家和当地政府高度重视水利建设,公司计划在西南建设集生产与销售于一体的子公司,董事会将通过股权融资方式推动该项目。 分派方案:10送10,每10股派现金红利1元 三、盈利预测与投资建议 2010年公司新签订单4.5亿元,同比增长96%,为2011年业绩奠定基础。IPO三大项目建设去年年底基本完工,符合预期,天津追加项目截至去年末投资进度达到69.24%,进度大幅超预期,预计该项目将提前至今年上半年完工。公司在成功突破甘肃、新疆、内蒙古等西北市场后,谋求股权融资开拓西南市场,2011-2012年扩产计划有望大幅超预期。 在不考虑西南市场扩产计划的前提下,我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为6.14亿元、8.17亿元和9.66亿元;归属母公司股东净利润分别为6400万元、8800万元和1.05亿元;实现每股收益分别为0.46元、0.63元和0.76元。预计今后两年公司净利润复合增长率超过70%,给予2012年50倍PE,对应目标价31.5元。 四、风险提示 西南市场开拓进度低于预期

一、 事件概述 雏鹰农牧公布2010年年报:公司实现主营业务收入6.83亿元,同比增长26.22%;实现利润总额1.24亿元,同比增长39.74%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长39.24%,EPS为1.13元,符合市场预期。 二、 分析与判断 仔猪和肉猪销量同比涨幅超过40%,头猪毛利迅速回升 2010年公司销售商品仔猪43.64万头,同比增长44.6%;销售商品肉猪19.93万头,同比增长49.92%,肉猪利润首次超过二元种猪。进入2010年第三季度猪肉价格大幅反弹,公司商品仔猪头猪利润由上半年194元提升至全年的222元,商品肉猪头猪利润由上半年亏损16.8元提升至全年的140.9元,二元种猪头猪利润也由上半年752元提升至全年的864元。 募投项目2011年末基本完工投产,公司扩充母猪群保增长 截至2010年末,公司募投项目“年出栏60万头生猪产业化基地”投资进度为50.22%,预计2011年底可基本完工投产,产能有望达到60-80%。公司去年全年仅销售二元种猪2.92万头,同比大幅下降40.5%,此举应当是为增加种猪数量保证后续增长;截至2010年末公司拥有生产性生物资产5256万元,较年中增长27.9%,由于去年年中共有存栏种猪约2.5万头,粗略估计2010年末存栏种猪约3.2万头,按照母猪年可产存活仔猪20头,公司现有母猪群基本可保证64万头生猪出栏量,与公司预计的60-70万头吻合;此外,公司还计划在2011年通过外购与自繁,增加能繁母猪5-6万头,最终保证今后数年180万头左右的生猪出栏量。 为建设三门峡市生态养猪项目,公司仍有增发需求 此前公司已披露,拟在三峡市投资建设生态养猪项目,项目用地以荒山、荒坡、荒地为主,占地面积约40万亩,预计投资规模在40亿元。由于该项目投资金额大,料公司将会考虑增发筹措资金。 三、盈利预测与投资建议 此前市场对公司最大的担忧在于,目前的母猪群能否保证今后几年生猪产量增长。2010年公司通过削减二元种猪销量保证现有母猪群接近3.2万头,此外,还计划在2011年通过外购与自繁增加能繁母猪5-6万头,基本解决了此前市场的忧虑。 我们保守估计2011-2013年公司分别销售生猪87.5万头、125.4万头和150.9万头;归属母公司股东净利润分别为2.31亿元、2.72亿元和3.53亿元;实现每股收益分别为1.73元、2.04元和2.64元。给予公司2011年40倍PE,对应目标价69.2元。 四、风险提示 能繁母猪存栏量增长低于预期;

一、 事件概述 金陵饭店(601007)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入5.15亿元,同比增长16.4%;净利润1.12亿元,同比增长31.7%;实现每股收益0.375元,大幅超出市场预期,也超出我们之前预期(0.35元)。 二、 分析与判断 主营业务稳定增长,增长前景依然乐观2010年,公司主营业务酒店业务和商业贸易均实现稳定增长,分别增长14%和19%,符合市场预期;其中商业贸易业务盈利状况出现较大改善,贡献业绩由09年的800多万增长到1200多万,增长50%左右。 预计随着CPI持续走高、商业地产走火酒店业务提价可能性较大,商业贸易业务随着规模效应体现和高端酒水市场利润空间增大,未来依然有提升的空间,总体上看公司主营业务提升依然比较乐观。 参控股公司亮点频现,地产业务净利率较高超出预期公司通过收购控股的酒店管理公司2010年实现营收7169万,增幅10%左右,但随着管理酒店整体成熟度的提升,业绩实现大幅增长,2010年实现净利润2499万,同比增长72%;随着公司在全国扩张的加速,未来营收增长20%,业绩增长30%以上可望得到保持。 公司参股30%的金陵置业2010年结算3.3亿,实现净利润1.48亿,净利率高达45%,是公司业绩超预期的一个重要原因。作为超高端地产项目,项目净利润率有望得到保持。 新项目进展顺利,市场扩张方面努力寻求突破公司新金陵饭店项目和天泉湖项目进展顺利,均有望按计划完成;在轻重资产扩张方面继续寻求突破,我们预计“十二五”规划有可能为公司扩张带来政策方面的机会。 三、 盈利预测与投资建议 预计未来两年公司的业绩分别为0.44元和0.48元,相对目前的股价只有22倍和20倍的PE,估值非常安全。我们认为公司资产优良、品牌效应突出、扩张机遇和前景看好,公司合理估值应该在13-15元,维持“推荐”评级。 四、 风险提示: 地产调控带来地产市场大幅波动;经济或社会系统性风险等。

报告摘要: 软控股份同时具备高端装备制造和软件行业属性 软控股份主要为轮胎企业提供整条产业链的智能化设备系统和嵌入式软件,自动化程度较高,具有高端装备制造业属性。同时,目前软件收入占比在20%左右,未来随着公司轮胎生产管理系统软件的推广,软件占比有望得到提升。另一方面,公司为轮胎企业提供装备,处于价值链的高端环节,且与信息技术高度结合,具有高端装备属性。 纵深布局:以嵌入式软件为核心,打通橡机产业链 (1)轮胎行业需求旺盛,橡机行业增速达20%;(2)作为行业龙头,直接受益于市场规模的扩大和增速加快;(3)由配料系统和成型机延伸,产品贯穿整个产业链;(4)随着产能扩张,出口贡献日益增大。 横向发展:化工行业已经取得突破 目前,我国异戊橡胶正处于起步阶段,但发展势头十分迅猛。伊科思项目对于公司参与化工装备行业起到了示范效应,随着异戊橡胶国内产能的逐步释放,我们预计公司未来可拓展的市场空间极大。 基本面已经得到认可,未来业绩超预期主要来自新产品和海外订单 公司良好的基本面质地已经得到市场认可,对于未来三到五年的增长趋势,市场基本已经形成一致预期,认识不一致之处主要在于: (1)各种新产品对收入的贡献时点和贡献程度;(2)海外订单的获取和收入确定情况。这也正是未来公司业绩可能超出市场预期的因素。 公司为轮胎橡机装备行业提供软硬件全面解决方案,估值具有提升空间 估值方面,市场对软控是纳入机械制造还是纳入软件行业存在分歧。我们认为公司同时具备高端装备制造业与软件的综合属性,硬件和软件都具有较高技术壁垒,能够为轮胎橡胶企业提供软硬件全面解决方案,公司具有行业应用软件属性,估值具有提升空间。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.5/0.78/1.15元,三年营业收入CAGR 为41.21%,净利润CAGR为42.54%。给予公司2011年40倍PE,目标价位为31.2元。 风险提示 (1)新产品市场开拓进展低于预期;(2)产能扩张不及订单签订速度。

大输液主要依靠软袋产品支撑景气度 公司软袋和塑料瓶产品2005-2010年的收入年复合增长率分别为50%、45%。玻瓶在公司输液产品中的收入占比已经下降到22%,由于国内塑瓶市场已呈现供大于求的局面,未来三年公司大输液产品的增长主要依靠软袋,预计整体的年复合增长率在19%左右。 二线新产品渐入收获期 去年整个新产品系列的收入同比增长50%以上,盈源和一君收入突破5000万元大关。经过前期的市场培育和推广,盈源、一君、珂立苏等已经进入了收获期。此外匹伐他汀钙、替米沙坦、依达拉奉等系列新产品也处在市场导入的阶段,2011-2013年期间,双鹤的二线新产品将不断增加公司的业绩弹性。 2011年是公司发展的转折点 公司在2011年有较多的亮点:并购原料药企业、817软袋投放市场、滨湖双鹤厂区建成投产、万辉双鹤完成欧盟认证、匹伐他汀推向市场等。随着华润北药完成重组,公司有望得到集团各种资源的支持,外延式扩张步伐和内部激励机制的完善都将加快。 合理估值36元 预计2011-2013年EPS分别为1.15元、1.41元和1.73元。华润北药集团提出了在“十二五”期间在香港整体上市并进军蓝筹股、打造千亿元企业集团的总体目标作为北药集团的核心企业,双鹤药业在华润北药强强联合的过程中发展前景十分广阔。公司股价存在低估,今年是较好的投资时点。公司合理价值为36元,对应2011-2013年EPS的预测PE分别为31倍、26倍、21倍。 风险提示 华润北药重组进度低预期的风险,药品降价等行业政策的风险。

亨通光电公布了2010年年报,公司实现主营业务收入20.85亿元,比上年同期增长10.49%,实现净利润1.63亿元,同比下降11.49%。 由于3G元年过后,三大运营商相对减少资本开支,公司2010年收入增速从09年的31.26%下降为10.49%。10年光纤光缆市场供略大于求,光纤价格持续走低,但光纤价格对公司的影响低于预期,公司综合毛利率同09年的27.67%相比,提高了1.39个百分点,达29.06%。而另一方面,公司净利润的同比下降则主要源自于管理费用率的提高,同比增加了3.49个百分点,达10.37%,并带动期间费用率增加了4.32个百分点,达18.08%。而管理费用的增长主要原因是公司为推出新产品而加大了研发投入,增长了108.6%。由此可见,公司的研发战略虽然在短期内影响公司的盈利,但自主技术将提升毛利率,并最终提高盈利能力。 公司制定了“5.3.1”计划,即未来线缆产能的50%出口海外、30%以上资本投资在海外、10%以上人才具有全球视野及国际化经营管理技能。2010年已初见成效,海外市场销售达1.28亿元,同比增长154.03%。未来公司将紧紧抓住海外新兴市场的发展机遇,增设海外办事处,实施本土化策略。 常熟海缆项目厂房已完成基建的95%,立塔已进入施工阶段,生产装备设备已订购完毕;同时,完成对其下属子公司常熟亨通港务有限公司投资1000万元。预计2011年厂区基建将完成,海缆设备安装调试结束,悬链绝缘线将于下半年试生产。立塔产品计划在2012年进入调试和生产。 资产重组完成后,目前公司已成为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆商。未来三块业务将齐头并进:(1)光缆方面,实现二期300吨左右的光棒产能扩产,继续完善2000万芯光通信产业链;适时启动ODN项目,2011年将继续追加FTTX光缆产品投资近2000万元,以扩大生产规模;(2)通信电缆方面,将完成通信电缆产业转型,发展装备用特种专业线缆。公司已成立项目小组研发生产高端消费类电子线缆和通信及互联网设备用高速信号线缆。(3)电力电缆方面,在扩大中、低压电力电缆的基础上大力发展超高压电缆及海底电缆。 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为56.16亿元、67.85亿元和82.02亿元(含注入资产);归属母公司股东净利润分别为2.64亿元、3.01亿元和3.51亿元;实现每股收益分别为1.28元、1.45元和1.70元。我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,合理估值区间为38.40元~44.80元,维持“推荐”评级。

一、事件概述. 日前,我们再次对辰州矿业进行了实地调研,同公司领导进行了沟通交流。辰州矿业金、锑、钨三项业务稳步发展,未来产量和价格齐升将确保公司享有高利润,高成长。 二、分析与判断. 2010年利润低于预期,业绩快报基本符合预期. 报告期内,公司营业总收入同比增长70.14%、归属于上市公司股东的净利润同比增长116.61%,上升主要原因在于公司主要产品黄金、锑制品及钨制品产销量增加,平均销售价格高于上年。预计在金、锑、钨,三大业务中锑的利润贡献率逐渐升高。 锑矿供需缺口持续加大,涨价成必然. 中国的锑产量占全球90%,辰州矿业产量居全球第二,由于2010年国家对锑行业的治理,价格大幅上涨,1#精锑2010年均价60620元/吨,同比大涨71%。我们认为,上游锑矿供应量大幅下降是导致锑价上涨的关键因素,预计供需缺口在2011年由于政府的控制下继续扩大,保守估计2011年锑价将上升30%以上。 公司将以参股和勘探等多种方式增加自给率. 目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强,公司也多方面参与竞拍、自行勘探,本部开采的深度已经达到1000米深,若金、锑价格持续上涨,向下勘探的可行性增强。公司一直与矿山接触,寻找合作时机,若今年有实质性进展,将是激发股价上行的爆发点。 三、盈利预测与投资建议. 规模化、精深化均体现了公司长期稳定发展的目标,2011年与2012年在“十二·五”开局之年的前提下,产品价格持续上行将使得公司业绩大幅增长,预计2011年-2013年的EPS分别是0.39元、0.99元、1.60元,维持“推荐”评级,上调公司目标价格区间为39.6~44.6元。 四、风险提示. 1)2011年产品价格低于预期;2)矿山收购进程放缓;3)锑行业政策松于预期。

一、事件概述 日前,我们对山东黄金公司进行了实地调研,同公司领导进行了沟通交流,山东黄金作为黄金龙头企业,未来发展前景光明,金价快速上涨将驱使公司实现销售、利润大飞跃。 二、分析与判断 2010年利润低于预期,但公司全年销售情况良好矿产金产量较2009年增加1.74吨,达19.41吨,同比增长9.86%,略高于预期,平均售价为260.53元/克,略低于预期。总体来讲,矿产金生产基本符合预期,但冶炼金产量增速低于预期,加之冶炼金生产成本随金价上涨,利润空间有限。从公司销售角度来看,公司销售情况较好,基本符合我们预期。 公司继续推进产能扩张计划,预计2011年自产21吨黄金 2010年扩产项目包括三山岛金矿新立矿区8000吨/日工程、焦家金矿6000吨/日(留有8000吨/日余地)工程、黄金精炼厂1200吨/日氰化厂及其配套工程等新建项目,2011年仍将继续推进这些项目的建设工程,未来三山岛将发展为公司最大的矿区。预期公司今年产能仍有提高的空间,预计增加1~1.5吨,预计自产金或将达到21吨,前景广阔。 维持今年金价上冲2000美元/盎司的观点 预计短期内地缘政治因素将使金价快速突破1500美元/盎司,年内金价或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位,黄金牛市格局已形成。按照过去三十年复合的物价上升速度计算,1980年的850美元已经相当于现在的1933美元,相比于当前1300多美元每盎司的价格,金价的上升空间还很大。 金价上涨,山东黄金弹性最大 公司是受黄金价格影响弹性最大的黄金股,我们测算国内金价每上涨10元,山东黄金EPS增加0.06元。公司目前矿山资源储量约300吨,发展战略明确,山东黄金集团资源丰富,现仍有700余吨黄金储量,长期支持公司发展,成为公司发展的坚实后盾。 三、盈利预测与投资建议 鉴于对黄金价格未来上涨趋势的判断以及公司对金价上涨的弹性优势,维持公司“推荐”评级,根据最近数据调低公司的盈利预测,预计公司2011至2013年三年每股收益分别为1.09、1.46、1.85元,合理估值区间应为58.4~70.08元,价格中枢为64.24元。 四、风险提示 1)企业资产扩张速度具有不确定性;2)产能扩张完工时间低于预期,产能扩张速度放缓;3)国际金价大幅波动。

报告摘要: 定增79亿,大股东及一致行动人认购60%股权彰显管理层信心。大股东及一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股约48亿元,锁3年,这充分显示了高层对公司未来做大做强油气产业的信心。定增完成后,美国页岩油公司将没有负债,每桶油的完全成本将下降5美元,净利率将进一步提高。 油价反弹进入上升通道,公司主业直接受益。去年以来国际原油供需基本面持续宽松,未来美国原油出口的放开将进一步压低国际轻质油价格,但美国WTI原油价格将有望回升。此外,随着美国经济复苏,货币政策收紧,美元进入了新一轮的升值期,对油价形成长期打压。今年一季度以来上游投资明显下降,高成本油产量下滑,新的供需平衡已经形成。我们预计,短期内美元弱势运行,油价有望持续反弹,今年国际原油价格将在60~80美元的区间运行,预计全年均价在70美元左右。按照每桶45美元的完全成本计算,每桶毛利25美元。我们预计今年开采规模可达600万桶,按70美元每桶价格计算,毛利可达9亿元以上。 低成本收购勘探与开采区块,抄底美国页岩油。继Woodbine区块之后,公司在2014年末以1.4亿美元总价收购了Devon和Manti两个区块。公司的三个油气区块均位于美国德州鹰滩地区,该地区是美国页岩油勘探开采的最大产区,同时开采成本也是最低的,相对其他页岩油地区对油价波动有很高的安全边际。Manti的1P储量收价为11美元每桶,远低于之前收购的Wal油田19美元每桶的成本。公司在原有区块附近收购的40平方公里Devon勘探区块仅花费数百万美元,潜力极大,有望大幅提升公司油气储量。我们预计随着美国页岩油公司进入财务困境,公司今年将有连续的并购预期。 房地产业进入收尾期,有望为油气主业提供持续现金流。由于去年房地产业不景气,销售收入约10亿。今年在政策刺激下,房地产销售有望回暖,我们预计今年销售收入有望达到20亿。目前公司房地产存货28.4亿元,按照15~20%的净利率计算,可以贡献净利约5亿元。由于房地产的收入确认一般需要2年左右的时间,因此今年确认的收入体现的是往年的预收账款。 风险提示:并购计划晚于预期,未来国际原油价格存不确定性。 投资标的盈利预测及投资建议。 预计公司2015~2017年EPS分别为0.28元、0.62元、0.97元,对应PE分别为27倍、12倍、8倍。进入2015年后,国际原油价格反弹进入上升通道,公司主业对油价弹性极大,合理估值12元,给予强烈推荐评级。

一、事件概述 近期我们到首开股份进行调研,与公司董秘、证代交流了公司销售情况,新政出台后的影响,以及公司未来发展计划,参观了首开铂郡与首开常青藤两个项目。 二、分析与判断 北京限购政策对公司销量影响明显,尤其对高端住宅 北京首开铂郡项目均价51000元,有能力购买者多是拥有多套房的客户,受限购政策影响,不具备购买资格,销量萎缩。中端项目前期蓄客量较好,新政出台经过筛选后蓄客量有所下降,可覆盖近期推盘量。如首开常青藤目前蓄客40组左右,计划3月底推盘约30套。但之后推盘的蓄客情况仍有待观察。北京此次限购令力度之大前所未有,对高端住宅影响较大。根据公司去年销售数据统计,外地户籍客户占比在30%左右,不同项目有所差别。 京外项目销售良好,尤其是未限购的城市 新政出台后公司海门项目销售超预期,共推出3万平,已售罄,均价6000元/m2左右。因海门属未限购的三四线城市,需求依然旺盛。公司近几年在京外项目占比逐渐增加,目前京外项目销售良好。 2011年计划推盘量140万平,销售额150亿元,新开工200万平 今年推盘量较去年增加,2010年公司销售额约120亿元,今年计划销售额150亿,增长25%,其中北京和京外地区销售面积各占一半,因前期开工安排,今年推盘量较难压缩。今年计划新开工200万平米,但如果后期销售情况恶化,开工计划可能会调整。 拿地节奏要观察未来销售情况,京外地区占比将继续增加 公司计划每年新增土地储备300万平,今年的实际情况仍要看后期销量变化。为规避北京限购政策的影响,未来向外省扩张的步伐将继续,目前公司已进入的成熟市场是未来京外业务发展的重点,如苏州、扬州、厦门、大连等城市。 公司资金充裕,短期无降价意愿 公司2010年以来资金情况一直较稳健,自有资金充裕,今年的预算情况是如果拿地资金50亿元,年底现金仍将结余70-80亿元。银行贷款利率方面,公司目前仅能拿到基准利率,成本较去年提高,但较其他企业仍有优势。信托融资基本不参与。 公司目前降价意愿不强。公司认为目前需求下降主要因购买资格被限制,降价促销效果不大,暂时不考虑降价销售,但后续项目提价的可能性也不大。 股权激励二期方案将在今年适时推出 公司首期股权激励计划完美收官,二期方案正在与北京市国资委沟通,将在今年适时推出。受目前地产调控政策的影响,预计二期方案中对增速要求会下调。但一期激励计划完成,公司近两年成长非常好,员工荣誉感增强,积极性高,预计二期的激励作用将更强。 三、盈利预测与投资建议 公司近两年进入结算期项目较多,2010年销售良好,业绩锁定较好。我们预计公司2010-2012年主营收入分别为69.04亿元,91.91亿元和105.03亿元,EPS为分别为1.15元,1.51元和2.06元,年均复合增长率为36%。预计项目结算进度见附表。基于公司土地储备较大,周转率提速,逐渐晋升为一线地产股,给予2012年10倍PE,目标价为20.60元。RNAV估值为23.90元,目前折价33%。 结合绝对和相对估值,公司合理价值为22.25元,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 地产调控政策继续加码,成交量低于预期。

业绩低于预期的原因和未来趋势分析。 2010年上半年,市场对天音10年的业绩预期是EPS在0.6元左右;但由于天音的3季报大大低于市场预期,我们修正天音10年的EPS为0.35元左右。天音业绩大幅低于预期的主要原因是中移动在李跃总上台后,改变了TD发展策略,大幅降低了对TD手机的补贴,导致天音利润下滑;而且,天音在3季度不得不低价处理了几百万台TD手机存货,导致较大的损失。在2011年,我们尚看不到中移动TD市场策略的转变;但“东边不亮西边亮”,联通和电信将会在11年大大增强对社会销售渠道的依赖;因此天音将受益于联通和电信的话费补贴政策(相关逻辑详见我们之前的多篇报告)和为运营商发展用户获得的佣金分成。这一业绩向好的趋势是必然的,但天音受益的程度将取决于三大运营商对3G用户竞争的激烈程度所导致的补贴的高低,而这还有待进一步观察。 与苹果的合作可能带来营收的高增长。 由于很多移动的用户并不愿转网到联通,因此虽然联通对iphone的手机补贴很高,中国市场仍存在极大的对iphone“裸机”的需求;这正是苹果在跟联通合作的同时,还选择了跟天音的合作的原因。由于苹果11年在全球会销售至少8000万台iphone手机,假设中国市场占到5%,那就是400万台;如果天音销售其中100万台,那就是约50亿收入,将带来约25%的收入增长。再加上对应于iphone的销售费用会很低,因此对天音盈利增长的促进作用会更大。但由于触摸屏缺货等原因,苹果的iphone手机在国内一直供不应求,因此天音能拿到多少货还是个未知变量,这有待对天音渠道iphone铺货情况的进一步跟踪。 跟Opera的合作促成向移动互联网的转型。 天音在周末公告了跟挪威手机浏览器厂商Opera成立合资公司共同拓展移动互联网市场的事宜。这一消息在市场上已经传了很久。据我们了解,Opera在国外的盈利模式主要有两种:一是软件授权模式,即手机厂商或者定制手机的移动运营商在手机中预装了Opera手机浏览器,就要向Opera支付一定比例的软件授权费;另一种就是Opera浏览器的首页预装了谷歌地址搜索栏,当手机用户进行搜索的时候,谷歌会给Opera一定比例的分成。在国内,虽然Opera可以尝试广告等新的盈利模式,但Opera的第一种盈利模式不再可行;而且如何让尽可能多的手机用户预装Opera手机浏览器,恰恰成了Opera跟天音合作的基础。因为除去作为销售渠道外,天音还有七、八千专业销售人员分布在主要的手机零售场所;用户在购买手机时预装什么手机软件在很大程度上是受这些现场销售人员影响的。由于天音占有全国手机出货量的约20%,每年销售约4000万手机;因此,天音可以极大地帮助Opera发展用户。用户越多,Opera的搜索框分成等收入就会越多;然后,天音再从Opera的收入中去分成。这是我们分析得出的天音跟Opera合作的商业模式。我们认为,在A股市场中,这算得上是一个真正的移动互联网概念。但由于Opera本身的收入和盈利规模尚有较大的不确定性,因此跟Opera合作对天音实际业绩的增厚也还存在较大的不确定性。 投资建议。 综上所述我们认为,一方面天音面临着三大新的增长点,但另一方面每个增长点对天音业绩的具体影响都还有待进一步跟踪观察。因此我们暂时维持“谨慎推荐”的投资评级。

一、事件概述 近日我们对合康变频(300048)展开了实地调研,就公司各业务订单、与国电南自合作及公司未来发展规划等情况与公司董秘兼财务总监进行了交流,并参观了公司亦庄生产基地。 二、分析与判断 高成长外因:高中低压变频器行业持续景气,公司订单大幅增长 (1)受益国家节能环保政策扶持,高压变频器行业保持高增速:目前国内已经应用的高压变频器只有50亿元左右,占潜在市场容量仅6%,国内风机、水泵用中高压电机配置中高压变频器的配置率不到20%,随着环保问题日益重要和工业生产要求的不断提高,对高压变频器产品的需求将不断加强,根据中国电器工业协会变频器分会预测,我国高压变频器市场将在未来3年保持30%的行业增速,行业持续保持景气。 (2)低压变频器行业进口替代是未来趋势,潜力巨大:中低压变频器目前每年需求容量达到140亿,预计到2012年,市场需求将接近200亿,行业增速远超GDP增速,但是中低压市场80%以上的份额被国外企业所占领,国内企业仅占不到20%的份额,预计未来五年内国内具备较强技术实力的龙头公司将复制高压变频器发展轨迹逐步实现进口替代;我们认为公司很方便将公司高性能高压变频器领域的领先优势移植到高性能中低压变频器领域,发展潜力巨大。 (3)公司订单大幅增长:我们认为变频器行业持续景气,为公司高成长提供了外部发展动力,2010年公司新签订订单1060台,较去年同比增长74.63%,目前公司在手订单约5亿元,较去年同期增长近30%,这其中由于产能限制原因,公司放弃了较多订单,预计随着公司募投项目投产、公司加大拿单力度,2011年公司订单增长幅度远超行业增速将是大概率事件。 高成长内因:行业龙头,募投产能释放节奏吻合行业高速发展步伐 (1)公司是当之无愧的行业龙头:根据订单金额统计,公司高压变频器市场份额约13%左右,位列国内厂商第二,国内市场第三,是当之无愧的高压变频器行业龙头。 (2)募投项目产能释放节奏吻合行业高速发展步伐,业绩高增长较为确定:伴随行业高增长,公司募投项目及时投产,通用高压变频器产能已达到1500台/年,较2010年750台/年的产能增长100%;公司同时投入4.33亿元超募资金,进入防爆变频器、中低压变频器和同步矿井提升机变频器等蓝海领域,计划到2014年全部达产,产能分别达到500台、4万台和30台套,将极大的解决公司产能瓶颈问题,吻合行业高增长。我们预计2011年公司防爆变频器和中低压变频器产值将达到7000万元,2012年或将突破2亿元,同步矿井提升机变频器产值在2011年也将接近1亿元,为公司业绩增长提供内在动力。 借力国电南自,让业绩飞的更快一点 2010年12月份公司与国电南自签署了合作框架协议,双方同意将在变频器领域开展深度合作。国电南自母公司华电集团是国内五大发电集团之一,未来公司若能利用国电南自的平台享有华电集团的火电市场,同时开拓其他市场,预计每年将给公司增加300-500台高压变频器订单,公司业绩增长增加多一重保障。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年营业收入复合增长率65%,净利润复合增长率56%,2011-2013年EPS分别为1.42元、2.03元和3.14元,以2011年3月2日收盘价54.10元计算,对应的市盈率分别为38倍、27倍和17倍。公司目前一方面积极挖潜并巩固通用高压变频器红海市场,另一方面积极开拓矿井提升机、防爆变频器以及中低压高端产品等蓝海领域,募投产能释放解决产能瓶颈,产能释放节奏吻合行业高速发展步伐,公司未来业绩高增长较为确定,我们认为给予公司2012年40倍PE较为合理,目标价80元,首次给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 中低压变频器市场拓展低于预期;矿井提升机变频器产品尚未通过验收,收入确认时间存在不确定性。

一、 事件概述 近期,歌华有线公司发布2010年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入18.9亿元,归属于母公司的净利润3.45亿元,基本每股收益0.33元。 二、 分析与判断 2010年公司营收同比增长24.96%,净利润同比增长4.41% 1、报告期内,公司实现营业收入18.94亿元,同比增长24.96%;归属于母公司的净利润3.45亿元,同比增长4.41%;基本每股收益0.325元,同比增长4.40%。 2、公司净利润增幅低于我们预期主要原因:公司对高清交互数字电视推广和基础设施建设投入了大量人力、物力和财力,投入资金形成的固定资产的折旧费用大幅度增加,同时,公司相应的人员费用及业务费用较大幅度增加,但该项目收入及盈利贡献滞后。 2011年将推广高清交互数字电视用户130万,预计可获政府补贴资金约10亿 1、公司成为国内最大的高清互动电视市场运营商,2011年公司将推广高清交互数字电视用户130万户。北京计划用三年时间(2009-2011年)推广260万户高清交互机顶盒。截至2010年底,公司高清交互数字电视用户已达130万户,高清交互数字电视小区达1321个。 2、按1200元/户成本,公司2011年可获政府补贴约10亿元根据北京市有关文件精神,为支持北京市高清交互数字电视工程的稳步实施,市级财政和区县级财政分别承担高清交互机顶盒推广资金的35%和30%。2011年,政府仍将进行补贴,我们预计此资金将分三笔下拨至公司账户。 14个高清频道节目内容增强用户黏性 1、高清交互是电视发展的重要趋势。公司高清交互数字电视平台集成14个高清频道(近期新增BTV文艺高清),高清频道播出数量均位于全国各城市前列。今年还将有新的高清频道接入。 2、根据国家广电总局要求,经批准已经开展高、标清同播的频道,力争2011年9月28日达到全高清播出。高清频道节目有利于锁定客户娱乐时间,增强用户黏性。 牵手昌荣传播,挖掘“门户”价值,实现新的盈利模式 1、公司已取得广告经营许可证,将经营范围扩展为:设计、制作电视广告,利用有线电视自有界面发布广告(不得在点播节目中发布广告)。实际上是对公司430万用户电视“门户”价值的开发。自有界面既包括机顶盒开机界面,也包括广播频道的电视界面,不排除未来还有更多形式的可利用界面。 2、2010年12月,昌荣传播宣布与公司签订独家广告代理协议,负责运营歌华高清互动数字电视媒体平台广告业务。昌荣传播是国内领先的综合广告与媒体服务商,已在NASDAQ上市,具有丰富的电视媒体代理经验。此次合作预计将充分发挥公司电视“门户”价值,是向探索新的高清交互业务平台盈利模式迈出的重要一步。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.43元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的PE分别为39.44、29.58与17.18。考虑公司地处首都北京,具有区域垄断性,且拥有价值巨大的三网融合平台,我们维持公司“推荐”评级,暂给予21.5元目标价。 四、 风险提示: 1、公司数字电视的商业化运营经验不足;2、有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;3、IPTV、直播卫星等加剧。

一、事件概述 保利地产近日公布2010年报:2010年实现营业收入358.94亿元, 实现净利润49.20亿元,增长39.8%,拟每10股转赠3股派2.3元。 二、分析与判断 2010年业绩符合预期,2011年业绩基本锁定 公司2010年实现eps1.08元,与我们之前1.05元预期基本一致。公司2010年销售签约面积688.39万平方米,签约金额661.68亿元, 同比分别增长30.7%和52.5%,全国市场占有率达到1.35%。报告期末预收账款达515亿元,同比增长73%,相当于2010年结算收入的143%,提前锁定2011年度公司业绩。每股预收款11.2元,所有地产股中最高。 2011年公司开发投资增速放缓,预计新开工微增,推盘量增长30% 报告期货币资金为191亿元,短期债务合计73.33亿元,占金融机构借款的12.51%,较上年度的14.02%下降10.8%,短期资金无忧。2011年公司计划房地产直接投资总额812亿元,增长8.8%,增速明显放缓。预计公司新开工速度也会有所放缓。我们预计推盘量增长30%,推盘结构上,二、三线城市占比更高,预计2011年销售额为800亿元左右。商业地产经营力度加大,2010实现经营收入突破5亿元,预计2011年会小幅增长。 关注未来公司股价三大催化因素 1、继续在潜力突出的二、三线城市公司精耕细作,销售保持快速增长;2、形成商业地产各类产品系列,目前在建拟建的经营的物业为150万平方米,其中正在营业的为50万平方米,未来规划为持有型物业投资比率占到30%左右;3、养老地产与旅游地产开发投资取得实质性进展。 三、公司合理估值为16.95-22.20元,维持“推荐”评级 按照2010年总股本计算,预计公司2011-2012年每股收益分别为1.47元、1.68元,对应2011年PE9x、8x,RNAV值为16.95元,结合PE估值与RNAV估值,公司合理价值为16.95元-22.20元,维持“推荐”评级。 四、风险提示 受房地产调控政策影响,公司销售进度或低于预期。

毛利率下滑将由ROADM子系统和AWG芯片扭转 2010年公司光无源器件收入占比提高至38.53%,拉低综合毛利率3.34个百分点,下降为28.24%。光通讯产业园一期项目将于2011年二季度末竣工,募投项目建成后产能将提高50%,ROADM规模化和AWG芯片商用化将成为两大业绩引擎。 PLC型ROADM子系统应用最广,毛利率在40%以上 ROADM需求中有超过70%是基于PLC的2维应用,市场空间广阔。公司募投项目建成后,ROADM子系统产品将在2008年16台/年的产能基础上,增加600台产能,达到616台。ROADM的毛利率可达40%以上。 公司最有可能率先实现AWG(PLC)芯片商用化,毛利率可达50%以上 国内光器件基本“空芯化”,AWG(PLC)芯片控制在欧美和日韩企业手中。公司是我国最早拥有该芯片制造能力的企业,目前已实现小批量生产,募投项目建成后公司将拥有“芯片、器件、模块、子系统”全产业链优势,芯片商用化后毛利率可达50%。 盈利预测与投资建议 预计2011-2013年公司实现营业收入分别为11.65亿元、15.15亿元和18.93亿元,收入CAGR为27.45%;实现每股收益分别为1.13元、1.39元和1.71元。合理估值为56.50元~62.15元,维持“推荐”评级。