报告期,公司实现营业收入1.56亿元,同比增长22.77%;毛利率同比提升了2.69个百分点;营业利润2550万元,同比增长62.94%;息税前利润同比增长47.67%;归属于母公司净利润2089万元,同比增长38.69%,实现EPS0.21元。扣非后实现净利润1917万元,同比增长39.83%。二季度单季实现营业收入9724万元,同比增长40.91%,环比1季度增长65%;单季度毛利率同提升3.48个百分点,环比提升1.78个百分点;实现归属于母公司净利润871万元,同比增长1.79倍,环比增长降低28.5%,公司通常在2季度计提广告费用,因此二季度净利环比表现较差。 我们暂时预计公司2011-2013年分别实现EPS0.70元、0.85元、1.06元,公司8月15日收盘价对应动态PE分别为35、29、23倍。我们认为公司原有产品拥有一定竞争力,品种丰富,并且在一些领域具有独特的疗效和竞争优势。未来随着公司募集资金项目及超募资金项目完成,公司营销体系人海战术的实施,公司外延和内生发展都有可能会超预期,暂时维持“谨慎推荐”的投资评级,建议关注。

一、 事件概述 公司近日公布2011年中报,其中营业收入同比增长22.64%,归属母公司净利润同比增长41.29%,核心净利润同比增长40.96%,基本EPS为0.62元,核心EPS为0.60元,略超我们预期。公司预计1-9月份业绩同比增长30%-50%。 二、 分析与判断 资产减值损失大幅下降带动业绩增长41% 公司Q1业绩同比增长36%,Q2同比增长57%,1-6月资产减值损失为-937万元,较去年同期大幅下降3,166万元,主要系公司期内有效回收了此前大部分账期较长的应收账款,冲回较多坏账准备。公司Q2毛利率同比下滑3个百分点,为39%,主要系存货消化拉低盈利水平。期间费用率和所得税率总体保持稳定。 直营渠道稳步拓展,电子商务前景广阔 报告期内,公司直营店铺净增加51家,达到439家,加盟店铺未有增长,仍为3,137家。公司目前渠道模式已从此前的“省代”逐步过渡到“区域代理”,即经销商可以跨省经营,如果做不好公司就拿回去开直营店。此模式能更好的实现公司与加盟商利益的双赢。通过不懈努力,目前直营渠道收入贡献已接近30%。同样公司网络销售进展也非常顺利,1-6月实现销售3,200万元,同比增长400%,随着下半年全新网络销售平台正式上线,今年收入有望突破5,000万元,明年有望达到0.8-1亿元。 维持“强烈推荐”评级 上调公司11-13年核心EPS至1.36/1.68/2.04元(上次为1.33/1.60/1.94元),对应PE分别为28/23/19倍,三年CAGR为27.4%,6-12个月目标价45元。由于公司经营风格低调、稳健、务实,品牌建设深入人心、所以业绩一直存在不断超预期的可能性。我们始终认为投资七匹狼最好的逻辑是时间换空间。公司股价在过去的5年中翻了7.3倍,在过去的3年中翻了1.3倍,虽然成为黑马概率很小,但每年能保证30%左右的收益率,特别在熊市中,还是十分有吸引力的。对于七匹狼,我们只想说,如果买,请长放。 三、 风险提示 直营体系建设带来较大库存压力;管理水平能否跟上。

一、事件概述近日我们对华英农业(002321)展开了实地调研,就市场关心的养殖模式、产能利用、发展方向、产品价格等问题与公司高管进行了交流。 分析与判断?冻鸭产品和鸭苗仍是公司主要利润来源冻鸭产品、鸭苗和冻鸡产品是公司主要收入来源,今年上半年3类产品分别实现销售收入3.83亿元、9640万元和1.21亿元,占公司主营收入的比重达到80.2%。 然而,由于鸡源短缺,屠宰产能利用率偏低,上半年冻鸡产品毛利率仅为4.20%,较冻鸭产品低3.54个百分点,贡献毛利仅为410万元。截止目前,冻鸭产品和鸭苗仍是公司主要利润来源,上半年分别贡献毛利2965万元和2430万元,占主营利润比重分别达到35.4%和29.1%。 预计今后两年成鸭屠宰量较2010年分别增长52.8%和108.4%公司肉鸭养殖模式包括:公司自建基地养殖场、合同养殖户自建养殖场、外购。 前两种肉鸭养殖模式均采用合同养殖的形式,即公司和合同养殖户每年订立养殖合同,约定合同养殖户必须使用公司所产禽苗、饲料,防病防疫用药由公司统一提供,并严格按照公司标准程序饲养,成鸭由公司统一购回,公司80%以上的肉鸭养殖来自于这两种模式。公司将饲料和鸭苗高于市价卖给农户,再高于市价回收成鸭,因此农户只能选择将肉鸭卖给公司才能获得更高的收益,公司通过这种方式保证了成鸭的回收,农户单只鸭可净赚1元。 上市前,公司肉鸭养殖集中于河南信阳,其中自建基地产能800万/年,签约农户养殖量约1800万/年。上市后,公司总部新建产能900万/年,且信阳市政府于2010年开始实施了“华英农业”富民计划,鼓励农户自建养殖场养殖樱桃谷鸭和肉鸡,扶持政策涉及用地支持、税收优惠、建场财政直补、信贷担保支持等,信阳市合同养殖户从2009年约200家上升至目前逾300家,富民计划基本完成,信阳市合同养殖肉鸭年出栏量有望达到4000-5000万只;此外,公司全资子公司菏泽华英也得到了单县县政府支持,政府计划在全县发展标准养殖小区100个,合计养殖肉鸭2000万只。综上,等到项目全部达产,公司肉鸭合同养殖能力将达到7700-8700万只,与公司9000万只商品鸭屠宰能力基本吻合。我们预计,2011-2012年公司肉鸭屠宰量分别达到5500万只和7500万只,较2010年3599万只成鸭宰杀量分别增长52.8%和108.4%。 预计2011年外销鸡苗4800万只上市前公司在江西丰城拥有商品鸭苗孵化能力6500万只/年,上市后在丰城和菏泽分别新增1000万只/年和2000万只/年的鸭苗孵化能力,预计今年鸭苗产量将达到9500万只,考虑到自用4700万只,剩余4800万只用于外销,今年上半年已销售2472万只。 预计今后两年成鸡屠宰量较2010年分别增长162.7%和294.0%上市前公司用于屠宰的肉鸡全部外购。上市后,公司计划在河南周口市淮阳县(即陈州华英)自建基地增加商品鸡养殖产能1600万只,再发展合同养殖户增加商品鸡养殖产能2600万只;此外,当地政府承诺为淮滨分公司提供2600万只的配套养殖,加上原有的700万养殖能力,项目全部达产后,肉鸡养殖能力将达到7500万只,与7200万只肉鸡屠宰能力基本匹配。 然而,淮阳当地合同养殖户发展缓慢,公司已开始考虑筹资自建基地解决鸡源短缺的问题;此外,淮滨分公司改扩建项目--4000万只肉鸡屠宰加工综合项目于今年5月8日凌晨2点左右发生火灾,导致工期延后,今年中报披露仍在建设中。我们预计2011-12年肉鸡屠宰量分别为3000万只和4500万只,较2010年1142万只成鸡宰杀量分别增长162.7%和294.0%。 预计鸭苗、冻鸭和冻鸡全年均价4.5元/只、9000元/吨和1万元/吨鸭苗价格每年波动幅度都很大,一季度通常是低谷,二季度略好,三季度最好,四季度其次。今年4-5月鸭苗价格暴跌,与干旱相关,而今年一季度价格较常年高是与群种鸭染病供给减少所致。今年上半年公司鸭苗销售均价为3.9元/只,目前,部分地区鸭苗价格已突破6.0元,不排除进一步走高的可能。 今年上半年公司冻鸭和冻鸡的销售均价分别为8812元/吨和9945元/吨,目前冻鸭价格已达到10,000元/吨,冻鸡价格则突破10,000元/吨。保守估计鸭苗、冻鸭和冻鸡的全年均价分别为4.5元/只、9000元/吨和10000元/吨。 三、盈利预测与投资建议今后两年公司产能进入集中释放期:全部达产后,公司肉鸭合同养殖能力将达到7700-8700万只,与9000万只商品鸭屠宰能力基本匹配,预计2011-2012年公司肉鸭屠宰量分别达到5500万只和7500万只,较2010年分别提升52.8%和108.4%;项目全部达产后,公司肉鸡养殖能力将达到7500万只,与7200万只肉鸡屠宰能力基本匹配,预计2011-12年肉鸡屠宰量分别为3000万只和4500万只,较2010年分别大幅提升162.7%和294.0%。 在未考虑公司可能于2012年增发扩张产能,以及今年年内有望通过欧盟市场审批的前提下,保守估计2011-2012年公司分别实现净利润1.26亿元和1.73亿元,年均复合增长率为75%,每股收益分别为0.86元和1.18元,给予2011年35倍市盈率对应目标价为30.0元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述60周年大庆结束后,西藏旅游迎来本年内最旺季节,游客需求大增,旅游价格同比大幅增长。 二、分析与判断?60周年大庆对西藏7月份旅游形成一定抑制,符合市场预期。 大庆对西藏旅游短期形成了一定的影响,基本符合市场预期。每年的5-10月是西藏旅游的最佳时期,进藏游旺季从7月开始。6月25-7月25日中央代表团进藏短期对旅游业形成抑制。以西藏旅游(600749)主要景区所在地林芝为例:1-6月份,林芝地区游客同比增长51%,而7月增速下降到了7%,短期受到的影响比较明显。 预计8、9月份西藏游客将出现爆发性增长,林芝可将更快反弹8月以后压制的旅游需求将集中释放。原生态的西藏旅游正成为国内旅游的热点,随着西藏传统节日雪顿节临近,西藏目前已经全面进入旅游旺季高峰期。目前进藏旅游整体价格较去年同期增长30%以上,而7月份全国旅游价格上涨4.6%,上涨的幅度远远超过了国内平均水平,表明了西藏旅游市场的热度。中央代表团访问过林芝,因此林芝地区7月份受影响比略大,预计8月份以后的反弹也将更加明显。 公司景区业务表现有望出现更强劲增长作为当地核心景区,公司旗下景区增长将好于市场平均水平。公司旗下主要景区公司雅江景区上半年实现翻番式的增长,7月份所受的影响可能会小于林芝地区的总体水平,全年来看雅江景区仍然有望实现40%以上的高增长。公司旗下巴松措景区经过去年下半年的整修和年内管理团队的加强,游客接待量出现较快增长,8月份以来日接待游客1400多人;公司即将开发的阿里圣山圣湖景区也面临着较好的开发条件:上半年阿里地区游客接待量达到去年全年的90%,旅游收入超过去年全年,旺季到来后全年增速将不止翻一倍;新成立的西藏航空开通拉萨至阿里的航线,两天的行程可缩短到不足两个小时,交通条件继续得到改善。 三、盈利预测与投资建议西藏旅游发展的大环境日益成熟,将进入大规模、高效益发展阶段。公司景区开发将进入更加快速增长通道,未来资源开发仍有较大的空间,业绩也将会有持续快速增长。暂时维持未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元的预测,三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;

一、 事件概述 公司公布了2011年中报,报告期内公司实现营业收入15.30亿元,比去年同期增长10.38%,归属上市公司股东净利润为7952万元,比去年同期增长33.65%。 二、 分析与判断 毛利率小幅增加公司上半年毛利率19.41%,比去年同期增长0.29个百分点。印制电路板业务实现营收9.61亿元,毛利率为16.50%,较去年同期降低0.22个百分点,液晶显示器业务实现营业收入4.06亿元,毛利率为18.65%,较去年同期提高3.67个百分点,覆铜板应收3.11亿元,毛利率为17.35%,较去年同期减少4.13个百分点。 公司费用控制能力较强上半年,公司销售费用3947万元,比去年同期仅上升了3.16%,管理费用11201万元,和去年同期持平,财务费用1653万元,较去年同期下降了28.78%,费用的增长低于营业收入的增长速度,费用率较去年同期下降了1.54个百分点,公司费用的变化规律是前高后低,预计下半年的费用率比上半年会有所下降。 调整结构使PCB业务毛利稳定公司上半年PCB业务营业收入较去年同期增长了8.64%,毛利率与去年同期基本持平。其中,一厂(以双面及多层印制线路板为主)营业收入为4.47亿元,同比增长6.15%,由于原材料价格和劳动力成本上涨影响毛利润水平,净利润2487万元,同比下降-26.04%,二厂(HDI为主)营业收入4.20亿元,同比增长6.48%通过开拓附加值高的3阶HDI产品市场,增加高多层订单以弥补HDI缺口,实现净利润2488元,比去年同期分别增长65.63%。通过二厂的产品结构调整使毛利保持了稳定,我们预计下半年毛利将继续维持稳定。 触摸屏是公司未来业绩增长的亮点公司电容式触摸屏技改项目已经基本完工,并于7月已经投产,该项目将新增电容式触摸屏产能4.5万平方米/年,公司的主要客户是中兴、联想、天宇,这些客户下半年将加大智能手机的出货量,我们预计下半年该项目将给公司带来2.5亿元的新增收入。 三、 盈利预测与投资建议我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.51元,0.65元,0.94元。给予“谨慎推荐”评级。

报告摘要: 中航工业唯一电子元器件上市平台,资产注入可期公司是中航工业电子元器件唯一的上市平台,在中航工业进行“市场化改革、专业化整合、资本化运作”的大好机遇下,实现跨越式发展指日可待。我们认为公司注入优质资产的可能性较大,注入有以下几种注入可能:1)系统内原有的连接器细分行业资产;2)系统内原有的电子元器件资产;3)中航工业从系统外购入的电子元器件相关优良资产。 在中航系内相对估值较低,且具有较强的持续增长能力,是较好的投资标的中航系A股上市公司平均市盈率(TTM)83.54,远高于公司市盈率(TTM)60.49。公司具有较强的持续增长能力,是中航系内盈利能力较强的公司之一。 公司传统“三驾马车”增长稳定持续,未来三年收入CAGR达到28%武器装备升级换代,科学技术不断进步,国际航空转包业务增多,预计公司未来3年在军用连接器市场的增长率将保持在30%左右;通讯行业、轨道交通高速发展,传统民品未来收入增长较为确定,预计民品未来3年增速可达25%。从历史数据上看,公司的增长率高于行业平均增长率10%左右,我们预计国内连接器市场未来3年复合增长率将保持在15%左右,公司未来3年复合增长率可达28%。 战略部署系统集成产品、高端光器件产品,产品链纵向深入公司积极部署系统集成类产品,包括:光电混装产品、电动汽车线缆集成产品、大飞机C919驾驶舱机柜产品等,预计未来1~2年,集成化产品的收入可达5亿,占目前营业收入的30%;战略部署洛阳光电技术产业基地,一举打破高端光器件被国外企业垄断的局面,投产后将成为公司收入持续增长的保证;l优势技术进入“新”领域、新产品进入“新兴”领域,市场横向拓展公司利用连接器技术优势,实现部分进口产品替代,顺利进入了“石油勘探、煤炭挖掘”等新领域。目前该领域的连接器国产化率只有15%左右,预计未来几年国产化率会提高至30%。公司与比亚迪、长安、江淮等汽车厂商合作,进入了电动汽车市场;与大飞机公司合作,进入了民用航空市场;与艾默生等国际知名企业合作,进入了国际化业务市场,预计未来国际化业务增速将超过50%。 看好公司盈利增长能力,给予“强烈推荐”评级我我们预计未来三年收入复合增长率达到28%,净利润复合增长率29%,11-13年EPS分别为0.56、0.69、0.93元,对应PE为44、36、26倍。相对于公司持续盈利能力而言,当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价32元。

一、事件概述古越龙山公布了2011年半年报,公司实现营业收入6.75亿元,同比增长30.60%;营业利润1.15亿元,同比增长100.27%;实现归属于母公司的净利润0.84亿元,同比增长62.12%。实现基本每股收益0.13元,业绩高于市场预期。 二、分析与判断 营业收入、毛利率、现金流三大核心经营指标均有好转1、营业收入快速增长。上半年营业收入同比增长30.60%,其中酒类销售收入达6.62亿元,同比增长31.12%。(1)古越龙山。上半年销售5.5亿(含税),同比增长19%。收入增长主要源自5年以上高端酒的增长,其中古越龙山5年今年上半年销量同比增长50%。(2)女儿红。女儿红2010年销售收入2亿左右,今年上半年比去年销售形势有所好转,主要是营销网络可以和古越龙山共享所致。公司营业收入快速增长的主要原因在于:(1)消费升级的大背景下,公司中高档黄酒需求扩大。(2)通过持续多年的市场推广,黄酒健康的消费理念开始被消费者接受和喜爱,消费氛围逐渐形成。(3)公司聚焦重点产品和重点市场,提炼产品卖点,营销推广工作积极到位。2、毛利率提升。上半年公司综合毛利率提升4.57个百分点至39.42%,其中酒类毛利率提升4.73个百分点至39.55%。主要原因是:(1)女儿红销售情况好转,单品毛利率提升较快。(2)公司通过开发、淘汰、提价、改版升级等方法逐步调整优化产品结构。(3)产品价格体系逐步理顺,开始建立明晰的产品体系。(4)实施有效的成本控制。3、现金流良性好转。销售商品、提供劳务收到的现金达7.44亿元,同比增加12.68%;经营性净现金流为0.20亿元,同比提升75.90%。 公司未来发展拥有众多亮点1、公司基酒价值巨大。公司一共有原酒25万吨,其中中央库藏10万吨。25万吨里面10年以下的最多,平均年份为8-9年。2、原酒交易平台提升公司基酒价值。(1)2011年7月15日,中国绍兴黄酒集团和华夏银行在绍兴国际大酒店举行签约仪式,共同启动绍兴黄酒原酒电子交易平台项目的建设。(2)公司的原酒交易平台最主要是有实力的经销商在运营此事,和上市公司没有关系。(3)公司原酒电子交易对象:古越龙山和女儿红各年份手工酒。(4)电子交易平台其实卖的是每年的新酒,每年销售3000吨左右原酒,销售火爆,今年的原酒现在早已经销售完毕。(5)电子平台实施后,公司的库存有多大的提升价值?我们的看法是:按照25万吨原酒,原酒平均年限按照8年估算(交割价格为60-90元/公斤),公司库存原酒价值将达到150-225亿元。如果再加上原酒电子交易平台上市所带来的原酒价值提升,按照公司目前的市值,古越龙山的真实价值被大幅度低估了50%以上。我们认为未来更多的要以资源品属性来看待古越龙山的价值。3、女儿红价值提升。女儿红作为全国性品牌,未来发展潜力巨大,公司规划女儿红5年之后要做到古越龙山现在的水平,大约10亿元的销售收入。女儿红如果将来达到和古越龙山一样的净利率,即达到将近12%,公司的净利润将在2010年基础上翻一番,市值有望翻番。4、产品结构提升。从市场上来看,目前市场上50元左右价格带的黄酒消费量最大,近几年产品结构提升明显,公司新品开发和产品结构升级潜力较大。公司可以通过对现有礼品酒包装进行升级提升,积极开发新型改良新产品来获取盈利水平的提升。5、营销体系改革。公司目前有7个分公司(江苏、浙江、广东等),23个分部,同时成立了市场管理部来专门负责营销。目前公司经销商体系在核心省份已经下沉到县一级,每个县分品牌聘用经销商。相比较而言,公司的国有体制限制了其营销能力的发展,营销体系发展依然较弱,改进空间较大。6、行业集中度提升及并购重组预期。原来全国有大大小小几百家黄酒企业,现在只剩下80家,其中国家认证的原产地企业仅15家,行业集中度快速提升。我们认为随着行业集中度的进一步提升,公司将进一步迈出兼并重组的步伐。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.30元、0.41元、0.54元,同比分别增长53%、36%、34%。考虑到公司未来发展的众多亮点以及按照原酒估值公司真实价值被大幅度低估,给予公司强烈推荐评级,目标价16.3元。 四、风险提示黄酒消费群体培育较慢。

一、事件概述我们调研了格力电器(000651),向公司听取了下半年情况介绍。 二、分析与判断?新冷冻年度开启,预计下半年内销增长25%相对于竞争对手,公司在新冷冻年度推出更多新品。由于下半年空调销售多来自刚性需求,购买者对价格相对不敏感,结合公司往年下半年销售情况,我们预计今年下半年空调销售增长约为27%(已考虑2010年下半年空调收入同比增长65%的高基数)。我们了解到7月份出货量较好,也未看到有压高经销商8-9月份库存的迹象。具有盈利能力保证的中高端新品,也将支撑下半年整体盈利能力。 中央空调全年预计超过55亿收入,有望增长45%上半年中央空调(含家用中央空调)收入接近30亿。预计全年收入超过55亿,增幅约45%。尽管增幅低于我们之前的预期,但我们仍看好公司在国内市场份额10%及排名第二的地位,全年市场份额继续上升可能性大。集装箱空调已开发国内外知名航运客户,首先参与国内航线。 出口市场或有压力,增速放缓但将减少公司整体盈利能力的下行风险尽管公司下半年有南美洲市场支撑销售,但欧美市场目前带来的不确定性使公司和行业都表现一定担忧。由于出口业务对公司几乎不贡献业绩,我们分析,下半年是出口淡季(2010年上半年出口占比24%,下半年出口占比12%)结合公司出口增速适当放缓,将减少公司全年整体盈利能力的下行风险。 全年收入增长仍有望达40%,净利润水平预计6.5%我们测算,下半年收入仍能保持超过行业的25%同比增长(空调收入增长27%),基于此,全年收入接近850亿,增速接近40%。上半年费用控制的效果明显并将继续在下半年保持,下半年净利润水平将回升至7%以上,预计全年净利率约为6.5%。 三、盈利预测与投资建议我们微调对公司的盈利预测,调增收入并调整盈利水平。2011~2013年EPS分别为1.95元、2.38元与2.89元(不考虑增发),对应当前股价PE为11、9与8倍。维持强烈推荐评级和目标价27元。 四、风险因素:出口市场压力大于预期、定向增发推迟。

一、事件概述公司公布了2011年中报,报告期内公司实现营业收入8.43亿元,与去年基本持平,归属上市公司股东净利润为5076万元,比去年同期下降28%。 二、分析与判断?原材料成本上升导致毛利小幅下降公司主营业务集成电路封测的毛利率比去年同期下降1.27个百分点,主要原因是原材料金的价格上半年出现了一定的上涨,在成本中金的占比约为25%。 管理费用大幅上升,降低利润公司销售费用支出金额同比增加80.60%,主要是工资福利及运输费用增加所致;财务费用同比下降55.49%,主要是利息收入增加及汇兑净损失减少所致。由于公司加大了研发投入,管理费用大幅上升,同比增加96.94%,是导致公司净利润大幅下降的主要原因。 产品结构调整将带来毛利提高公司集成电路先进封测(二期)项目厂房已经完工,预计最迟明年年初将开始能够投入使用,二期会新增QFP/LQFP系列、BGA/LGA系列、,QFN等,产品逐步向高端领域集中,随着产品结构的调整,公司的盈利能力上升、竞争能力增强,我们预计产品结构调整将使公司的毛利提高3个百分点以上。 看好铜线产品对金线产品的替代前景面对黄金价格的上涨带来的成本压力,公司大力发展铜线产品,铜线成本只有金丝成本的5-10%左右而且铜线替代金丝的技术及工艺已日趋成熟,具备大规模、产业化生产的条件,可以大面积推广。通过测算,全部使用铜线后产品的毛利将提高5个百分点左右。公司在2010年年报中指出,2011年,公司铜线产品产量要占全部产品产量的25%,争取达到30%,2012年我们预计铜线产品能占50-60%,因此,我们看好铜线替代前景。 三、盈利预测与投资建议总的来看,未来公司的业绩增长主要依靠在建项目产能的释放,产品结构的调整和铜线工艺的引进将是毛利提升的催化剂。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.22元,0.31元,0.42元。给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述8月11日公司公布了中报。报告期内,公司营业收入同比增长22.57%,利润总额增长25.29%,归属股东的净利润增长25.88%,EPS为0.324,同比增长25.89%。虽然公司整体毛利率比上年下滑1.42个百分点,但是公司管理费用比去年减少1.39个百分点,与去年相比新增了投资秦明医学的265万投资收益,财务费用比去年减少了200万,而且少数股东损益减少250万,所以公司的利润增速高于营收增速。 二、分析与判断?支架增速放缓,看好招标价格由于支架销量基数已经较大,上半年公司支架业务销售增速为17%,低于预期,根据我们了解,今年上半年公司略微降低了支架的出厂价格。根据前述情况,我们将支架增速由30%调整为20%。但是考虑到公司新推出的无载体支架,我们对支架的招标价格有信心。 耗材产能已充足,但是中标价过低11年公司的分产品收入中,其他营业收入为3256万元,扣除新加入的心脏瓣膜产品营收后,耗材类增速达73%。随着募投项目的进展,公司的耗材产能有了长足进步,但是由于过去公司耗材的招标价格过低,对代理商没有吸引力,耗材的销量还未显著放量。目前公司正在与政府部门沟通,希望提高扩张球囊、导引导丝等高端产品的终端价格。 先心封堵器高速增长,未来十年增长率不下15%上半年公司先心封堵器增长27%,符合我们的预期。在下文中我们将建立模型,分析先心封堵器市场规模。 心脏电生理产品无法比肩外企,但是国内领先上半年秦明医学营收增长13%,自产品种将投放市场。主要心脏电生理产品有射频消融系列和起搏器系列。公司指引导管、消融导管和标测导管共三项产品注册申报,正在赶上微创医疗。秦明的自有产品中没有双腔起搏器,也没有带有除颤功能的起搏器,还处于比较低级的阶段,下半年将投放市场。总体来看,起搏器是个高速增长市场,但是秦明的自产产品处于初级阶段,代理业务增长稳定。 药品和诊断产品12年可能增厚利润我们认为公司是药品和诊断产品的新进入者,短期内不会贡献利润,但是公司的发展战略明确,专注于做冠心病领域的产品,且定位高端,与主要产品有协同作用,12年可能增厚利润。 三、估值分析我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62、0.77、0.94元,以2011年8月11日收盘价18.89计算对应的PE分别为31倍、25倍、20倍。我们认为虽然公司的支架业务增速有所放缓,但是降价压力不大、耗材增长明确、先心封堵器稳定增长,整体来看公司近两年难现高增长,我们依然看好公司的长期发展前景,同时考虑到财务投资者的减持压力较大,我们维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:无载体支架招标价格低于预期。

一、事件概述华夏银行2011年上半年总资产规模达到1.14万亿元,较上年末增长9.66%;实现净利润42.67亿元,较上年同期增长42.89%;成本收入比由上年末的43.41%降至42.59%。公司上半年加权平均净资产收益率较上年同期提高0.21个百分点,达到9.71%,基本每股收益为0.76元,较上年同期提高0.16元,增幅为26.67%。并就上半年经营业绩举行了业绩发布会。 二、分析与判断(一)盈利结构优化,资产质量超预期 1、净息差上半年提高22bps,多因素作用下半年或保持平稳公司上半年净息差为2.65%,分别较上年同期和上年末提高22bps、19bps。预计今年下半年公司净息差水平呈现稳定特征。 2、2.67%拨贷比提前达标公司上半年贷款账面余额5706.75亿元,贷款减值准备金余额152.10亿元,拨贷比为2.67%,提前完成银监会不低于2.5%的监管要求。公司自今年一季度起开始提高拨备率,在于提高风险控制的安全边际,并非资产质量恶化所致。预计下半年公司仍将主动提高拨备水平至300%附近,进一步加大安全边际。 3、平台贷优于预期,一季报资本充足率中已有反映截至最新,全行平台贷款余额约为800亿元,占总贷款比重为14%,公司半年报公布的风险加权资产净额已反映平台贷款风险权重调整的影响,并且公司上半年末核心资本充足率(9.80%)、资本充足率(13.32%)均满足监管要求。 公司今年全年平台贷款到期额约占总额30%,即240亿元,上半年已正常回收144亿元,占到期总额的60%。由于公司投放的平台贷款主要集中与北京、上海、浙江等地区,未来的贷款回收亦有保证。 4、不良贷款双降,现金清收占70%以上公司上半年不良贷款实现双降:不良贷款余额为56.08亿元,较2010年减少6.46亿元,不良贷款率为0.98%,较年初下降0.2个百分点,首次降至1%以下。同时上半年清收处置情况良好:清收处置不良贷款10.81亿元,其中现金清收占72.1%;清收处置关注类贷款29.16亿元,其中现金清收占75.2%。 5、ROA、ROE双升,剔除增发因素,ROE达到行业平均水平公司上半年年化总资产收益率(ROA)为0.74%,较2010年末提高0.1个百分点;年化净资产收益率(ROE)为16.28%,剔除增发因素,年华净资产收益率为21.02%,较2010年末提高2.77%,可达到行业平均水平。 6、保障房贷款投放有选择,现金回收有保证第一类保障房贷款投向为地方政府融资平台,其运作的保障房包括公租房、廉租房和棚户区改造,明确规定了省级平台的运作方式并允许财政兜底。对此公司采取“名单制”,即仅对经济发达、信用环境良好并且实力雄厚的地方平台开展业务。 第二类保障房贷款投向为房地产开发企业,其运作的保障房包括经适房和两限房,实行完全的商业化运作,对此公司将根据项目自身的现金流和房地产开发企业的综合实力决定业务对象。 总体而言,分别基于财政保证和项目保证,公司参与的保障房贷款业务风险可控、收益可期。

一、 事件概述 天龙光电公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入4.18亿元,同比增长124.73%;实现利润总额1.04亿元,同比增长144.64%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.61亿元,同比增长85.84%;EPS:0.31元。符合我们的预期。 二、 分析与判断 业绩持续高增长,单晶炉销售旺盛2011年1-6月份,公司收入和净利润同比增幅分别达到124.73%、85.84%,业绩持续大幅增长,其中单晶炉实现收入2.4亿元,同比增长37.62%。报告期公司新收购控股子公司上海杰姆斯主营产品热场0.92亿,占主营业务收入的23.08%。 单晶炉业务稳步增长,收购杰姆斯进一步提升毛利率报告期内单晶炉收入同比提高了37.62%。收购杰姆斯后进一步提升热场设计能力,收购天龙光源坩埚,公司基本完成晶体生长炉的核心部件布局。单晶炉上半年毛利率40.50%,比上年同期增长7.02%,未来单晶炉销售和热场服务将会稳步贡献业绩。 多晶硅铸锭炉、多线切割机现已小批量生产,未来期待放量报告期内,多晶硅铸锭炉获得小批量订单,上半年2000多万收入,切割机675万。 公司募投多晶炉150台,若全部达产可以贡献业绩4-5亿。 借LED行业东风,蓝宝石生长炉蓄势待发十二五规划,LED 行业正在跨入由普通照明主导的第三个高速成长期,未来三年蓝宝石衬底的需求量复合增长率将达27%,面临着巨大的“进口替代”空间。报告期内,蓝宝石炉已经开始小批量生产,借LED 行业东风,蓝宝石生长炉蓄势待发。 开启MOCVD国产化之路,提升估值空间报告期内,公司预计2012年初可完成MOCVD 设备样机研制,将开启国内MOCVD设备国产化之路。目前MOCVD 被德国Aixtron、美国的Emcore 和英国的Thomass所垄断,公司若12年初研发成功,13年有望小批量产,对提升公司估值贡献较大。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.11元、1.68元和2.45元,以2011年8月9日收盘价27.58元计算,对应的市盈率分别为23倍、15倍和10倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价35元。 四、 风险提示: 单晶炉市场需求低于预期,MOCVD 研发进度缓慢。

一、事件概述8月10日,公司发布2011年半年度报告。2011年上半年,公司实现营业总收入174.5亿元、归属于母公司所有者的净利润8.9亿元,同比分别增长19.6%、35.7%。EPS为0.18元。公司上半年新签合同额590亿元,同比增长209%,其中煤化工的签约额占签约总额的48%。 二、分析与判断?业绩符合预期,Q2同比增长64%公司上半年EPS为0.18元,符合我们此前“EPS在0.17-0.20元之间”的预期。其中,二季度单季归属于母公司所有者的净利润达到5.66亿元,同比增长64%,环比增长77%,有力地保证了公司上半年业绩的较高增长。 公司业绩较高增长主要受益于现代煤化工爆发公司上半年新签的590亿合同中,煤化工签约额占比高达48%,而2010年仅为27%。这证实了我们此前一再强调的观点:2011年是现代煤化工行业爆发拐点,煤化工工程板块整体业绩将爆发;作为板块龙头,公司将独享未来五年超过2.5万亿、今年大约3000亿的现代煤化工投资爆发的溢价。 订单充足,为业绩持续较快增长奠定坚实基础7月份以来,公司公告的新签合同额合计约为132亿。加上上半年的590亿,今年公司公告的新签合同额已经达到722亿元。我们预计,2011年公司全年新签合同额可能达到1200亿元。充足的订单为公司业绩持续较快增长奠定了坚实基础。 我们认为,利润释放主要集中在下半年,尤其是第四季度随着现代煤化工十二五规划年内正式出台、现代煤化工项目进入实质性推进阶段,我们有理由相信,公司第三、四季度至少将保持二季度的单季度增速。 三、盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比分别增长47%、40%、36%。维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE。近期受大盘系统性风险影响,公司股价出现调整,又见左侧买入的绝佳良机。 四、风险提示业绩低于预测的风险;《煤炭深加工示范项目规划》出台时间低于预测的风险;现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险;大盘系统性风险。

一、事件概述光迅科技公布了2011年半年报,公司上半年实现营业收入5.07亿元,比去年同期增长了10.89%;实现利润总额7691万元,同比增长了22.03%;实现归属于母公司的净利润6537万元,同比增长了22.04%。实现每股收益0.41元,同比增长了24.24%。 二、分析与判断?公司业绩保持较快发展,与行业高景气时期水平相近与历史同期相比,公司净利润22.04%的同比增长率保持了较高水平。比2010年同期4.24%的增长率高出17.8个百分点,与通信行业最景气的2009年24.11%的水平相近。而2009年全年公司净利润增长了37.07%,因此可以期待公司今年全年业绩有望取得35%-40%的增长。 子系统和光无源器件毛利率显著提高,拉升综合毛利率2.17个百分点公司的两大类核心产品子系统和光无源器件的毛利率分别提高了6.12个和4.34个百分点,因此拉升综合毛利率2.17个百分点。 大客户深挖战略见效,国内运营商市场和专网市场均有突破公司继续实施大客户深入开发战略,使大客户产品面继续扩展。OLP市场占有率继续提升,新中标内蒙电信项目,并在湖北电力和济南铁路局规模应用;OLP衍生产品大客户保护和断电保护系列产品在运营商市场逐渐启动;OLM市场拓展继续取得进展,在江苏移动、福建移动实现小规模应用,在联通省公司分光监控项目中获得13个省份的供货资格,中标淮北矿业OLM项目。 国际市场短期徘徊,海外布局长期不可阻挡由于北美的主要客户销售下滑及印度政府推迟投资计划的影响,导致海外的销售大幅度下降,收入占比从2010年的接近30%,下降为18%。我们认为外销收入的下滑符合海外市场风险特点,属正常波动,这不影响公司的国际化战略实施。目前,光迅美国公司运营顺畅,启动光迅欧洲公司组建程序,目前已完成国内审批手续,光迅欧洲公司有望于三季度正式成立。未来公司还将抓住亚太韩国市场系统升级扩容的机会,积极推进新产品在大客户处的前期认证工作,力争在亚太地区实现突破。 退可守,进可攻:安全边际充分,有源器件资产注入将大幅提升公司价值退可守:公司股票期权激励计划确定行权价格是每股43.65元,相对目前37.13元的股价,具有充分的安全边际。进可攻:公司控股股东武汉邮电科学研究院拟将有源器件资产(WTD)注入光迅科技,目前的停止筹划只是由于程序的原因,预计三个月之后,重组事宜还将继续。如果成功实施,那么公司将会成为一个年销售规模在20亿以上,整合了有源器件与无源器件全产品线的国内最强的专业光通信器件公司。 公司价值大幅提升,市场必将经历一翻价值再发现的过程。 三、盈利预测与投资建议我们看好公司的技术实力和长期的成长空间,也关注公司短期内的价值再发现。 预计2011-2013年公司实现营业收入分别为11.65亿元、15.15亿元和18.93亿元,收入CAGR为27.45%;实现每股收益分别为1.13元、1.39元和1.71元。合理估值为56.50元~62.15元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司如果不能及时推出高附加值的高端产品,将会影响公司的市场竞争力和盈利能力。

一、事件概述近期,华谊兄弟公司发布2011年中报:报告期内,公司实现营业收入33,066.32万元,较上年同期相比增长63.24%;实现营业利润7,435.30万元,较上年同期相比增长458.19%;实现利润总额8,272.22万元,较上年同期相比增长257.52%;归属于上市公司股东的净利润为6,364.91万元,较上年同期相比增长125.09%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断?业绩符合预增公告,营收同比增长63.24%,净利润同比增长125.09%业绩符合预期,增长原因有三点:(1)公司主要业务板块的生产规模扩大,产品销售趋势良好;(2)公司电影业务实现的营业收入及利润较上年同期相比大幅增长;(3)公司合并范围发生变化,公司新增音乐、影院及游戏业务。 全年预计有8部电影上映,上半年电影及其衍生收入同比增长133.26%1、上半年,公司上映影片为5部。分别为:《非诚勿扰II》、《老夫子之小水虎传奇》、《新少林寺》、《建党伟业》及《雪花秘扇》,单片影片收入贡献分别为:83.40%、1.54%、14.09%、0.00%与0.97%;上年同期上映的影片为2部,分别为:《全城热恋》及《谍海风云》。 2、下半年,公司计划上映3部电影。《全球热恋》(2011年9月)、《星空》(2011年11月)、《开心魔法》(2011年12月)。(1)《全球热恋》由华谊兄弟、福斯国际制作、骄阳电影共同出品,导演陈国辉,主演郭富城、刘若英、陈奕迅、桂纶镁等。(2)《星空》是继杜琪峰、韦家辉执导《向左走向右走》、王家卫监制《地下铁》后,几米畅销绘本首度由台湾创作团队改编拍摄的电影作品。导演林书宇,主演刘若英、庾澄庆、徐娇等,该片是首部同步于全亚洲与北美上映的电影。(3)《开心魔法》是由天娱传媒、华谊兄弟、香港天马影业联手打造,导演叶伟信,编剧黄子桓,主演黄百鸣、闫妮等。根据公司计划,《画皮2》将不在2011年上映。 3、公司“H计划”持续推进。主要投入的项目为:《全球热恋》、《太极拳》、《画皮2》、《杨家将》、《LOVE》、《温故1942》等。 计划形成收入的电视剧有12部,389集;上半年电视剧及其衍生收入同比下降0.90%,未达预期1、上半年主要实现收入的电视剧有4部。分别为:《远去的飞鹰》、《生死归途》、《大时代》、《大丽家的往事》。上年同期,主要实现收入的电视剧分别为《南下南下》、《复婚》、《谍变1939》。 2、全年来看,计划形成收入的电视剧有12部,389集。包括:《圣天门口》、《远去的飞鹰》、《西南绝杀》、《大丽家的往事》、《生死归途》、《蝴蝶行动》、《玫瑰传奇》、《追逃》、《大时代》、《川西剿匪记》、《最后一枪》、《钢魂》。较年初制定计划的“17部、共计550集”电视剧减少较大。 3、公司电视剧事业部原制片人李波合约到期终止合作。 新增音乐、影院及游戏业务共实现营业收入3,881.21万元电影院收入1,667.44万元,同比增长7,552.31%;音乐收入1,105.66万元;游戏收入1,108.11万元。其中,公司已投入运营的影院为5家,在建影院为7家。 三、盈利预测与投资建议我们判断,电视剧的销售收入将成为公司下半年主要增长来源。由于公司的电影及电视剧发行计划出现了调整,我们认为将对公司今年的业绩产生一定影响。但此次我们暂不调整盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.34元、0.50元与0.57元,对应当前股价PE为45X、30X与27X,维持“强烈推荐”评级,推荐目标价为20元。