一、事件概述8月9日公司发布公告称,近日公司所属全资控股公司中国成达工程有限公司与越南国家电力公司签订了越南DUYENHAI(沿海)3燃煤电站总承包项目合同,合同金额约13.04亿美元,折合人民币约83.98亿元,约占公司2010年营业收入的25.8%,合同工期约50个月。 二、分析与判断?此合同使得我们“公司全年新签合同额1200亿元”的预期更加坚定今年以来,公司公告的新签合同额已经达到487.87亿元,其中,仅成达一家公司新签合同额就达到108.28亿元。公司上半年新签合同额总计约590亿,其中6家工程公司新签合同额总计约370亿元。加上本次公告合同,则分别达到674亿、454亿。 在《中国化学(601117)-中报业绩符合预期,再次提升全年新签合同预期》的报告中,我们将公司全年新签合同额的预期再次提升,由1000亿元提升至1200亿元。本次合同公告更加坚定了我们的预期。 未来五年煤化工投资额将超过2.5万亿、今年大约3000亿,随着煤化工十二五规划年内的正式出台,预计公司将迎来一轮巨额煤化工合同的承接高峰根据我们的不完全统计,十二五期间我国煤化工投资额将超过2.5万亿,并呈现逐年递增趋势,今年投资额大约3000亿。根据《中国化工报》最新报道,煤化工十二五规划年内将正式出台。目前,煤化工项目已经进入实质性推进阶段。仅6、7月份,各地新开工和审批的煤化工项目投资额就高达2000多亿。 随着煤化工十二五规划年内正式出台,我们认为,公司作为煤化工工程板块龙头,将会迎来一轮巨额煤化工合同的承接高峰。 维持公司强烈推荐评级,目标价14元。近期受大盘系统性风险影响,公司股价出现调整,又见左侧买入的绝佳良机预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.50元、0.70元、0.95元,同比分别增长47%、40%、36%。 维持公司强烈推荐评级,目标价14元,对应2012年EPS、20倍PE。 三、风险提示业绩低于预测的风险;《煤炭深加工示范项目规划》出台时间低于预测的风险;现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险;大盘系统性风险。

一、事件概述上半年实现销售收入6.37亿元,净利润7209.52万元,基本每股收益0.41元。 二、分析与判断?黄金销售同比增长114.23%,K金销售同比增长42.51%上半年实现销售收入6.37亿元,同比增长59.03%;其中足黄金实现销售收入2.48亿元,同比增长114.23%,占公司总销售收入的39%;K金实现销售收入3.34亿元,同比增长42.51%,占公司总销售收入的53%;铂金实现销售收入5335万元,同比增长9.8%,占公司总销售收入的8%。?毛利率基本稳定上半年综合毛利率35.59%,比去年同期减少0.32%;其中足黄金销售毛利率为15.64%,比去年同期上升3.41%;K金销售毛利率为51.26%,比去年同期上升2.99%;而铂金的毛利率则由去年同期的31.77%下降1.99%至29.78%。?期间费用合计达到1.34亿元,同比增长69.53%期间费用率同比上升1.29%达到21.10%。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.48%、2.93%和-0.30%,去年同期分别为17.79%/3.34%/-1.31%。?上半年门店数新增25家,自营收入占比88.8%上半年自营门店净增加25家,代理门店净减少3家,截至6月底,公司专营店总数达389家。公司自营收入5.65亿,同比增长66%;代理收入0.69亿,同比增长16%,批发收入145万。?扣非后的净利润同比增长33.73%扣除非经营性损益之后上半年实现归属于上市公司股东的净利润7209.52万元,同比增长33.73%,低于营业收入的增长主要是因为期间费用率同比上升1.29%和实际所得税税率由10.82%上升15%所致。 三、盈利预测与投资建议预计2011-2013年EPS分别为0.85、1.31和1.75元,未来3年复合增长率达到42.5%,给予公司2011年40倍PE,则未来6个月目标价为34元,较目前股价仍有13%的上涨空间,给予公司谨慎推荐评级。

一、事件概述公司发布2011年半年报:实现营业收入174亿元,同比增长8%,实现归属于母公司股东净利润5亿元,同比增长2.2%,每股收益0.39元。低于预期。 二、分析与判断?主要产品MPV、轻卡业务下滑,导致国内业务收入下滑MPV和轻卡是过去几年贡献公司收入和利润的支柱。2011年1-6月,瑞风MPV3万辆,同比增长1.52%,轻卡12万辆,同比增长2.71%。MPV产品竞争日趋激烈,从4月开始同比一直负增长;预计2011年全年出现负增长。轻卡近几个月也连续负增长。2011年上半年国内营业收入为147亿元,同比下滑1.36%;预计2011年全年国内业务为负增长。 国际市场轿车出口是公司经营中的一大亮点上半年公司共出口各类汽车3.6万台,同比增长255%,其中乘用车出口同比增长587%,增速行业第一。上半年轿车销量为8万辆,同比增长29.79%,公司轿车销量虽然稳步增长,但仍未形成规模效益,公司将通过持续提升轿车品质,积极开拓国内外两个市场,尽早实现规模效益,预计今年实现由亏为盈。 新产品有序上市,新项目持续推进公司高端轻卡帅铃Ⅲ、高端MPV和畅、T动版SRV、"星锐"等产品已经上市,进一步完善产品型谱的同时,优化了产品结构,提升了产品竞争力;技术研发方面,公司在新能源汽车、高效发动机、自动变速箱等重点研发项目上均按计划有效推进。 毛利率下滑明显。 2011年上半年毛利率为13.2%,同比下滑3个百分点,整车底盘毛利率都下滑明显。公司上半年累计自配发动机12.56万台,同比增长76%,自配率接近50%,有效降低了整车成本。但是由于国内汽车市场竞争激烈,厂商降价促销,以及原材料和人工成本上涨所致,预计2011年公司整体毛利率水平将同比下降。 三、盈利预测与投资建议公司未来几年轿车销量规模化对公司业绩将有明显改善,出口业务增长迅猛,弥补国内业务的下滑。预计11-13年公司EPS分别为1.01元、1.34元、1.98元,对应11-13年的动态市盈率为9、7、5倍。维持公司谨慎推荐评级,目标价11元。 四、风险提示:市场竞争进一步加剧;主要材料供应和价格波动的风险;宏观经济显著下滑导致汽车需求增速放缓;新车型市场接受程度具有不确定性。

一、事件概述公司上半年实现销售收入11.81亿,净利润9081万,基本每股收益0.14元。 二、分析与判断?国内业务稳定增长,国外业务小幅增长上半年销售收入11.81亿,同比增长12.34%;其中零售商品收入5.65亿,同比增长24%,出口家具收入3.67亿,同比下降23.69%;批发家具2.38亿,同比增长117.59%。分区域看,国内收入同比增长24.68%,国外收入同比增长2.49%。 毛利率提升3.41%,费用率也同步提升2.54%零售家具商品毛利率60.15%,比去年同期减少1.12%;出口家具产品毛利率为19.47%,比去年同期增加0.46%;批发家具商品毛利率为33.77%,比去年增加2.81%。公司整体毛利率为42.02%,比去年同期增加3.41%。上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别23%/9.06%/1.59%,三项费用率达到33%,共提升2.54%。期间费用3.98亿,同比去年增加6000万,其中人工费用及附加增加3000万,占比达到一半。 扣非后的净利润同比增长113.09%,主要是由于主业增长与并表影响报告期归属于上市公司股东的净利润9081万,同比增长127.92%;扣非后的净利润7964万,同比增长113.09%。净利润大幅增长是因为主业增长与49%美克美家权益并表,假设去年同期模拟美克美家权益全部并表,上半年扣非后净利润同比增长45%。 上半年美克美家门店数增加10家,品牌线进一步丰富,新品牌试水加盟店上半年新开石家庄第五大道店、江阴店、无锡滨湖店、南京奥体店等10家店面,目前共拥有55家美克美家店,子品牌“馨赏家”已有53家店面。Schnadig旗下的Caracole产品品牌已进入美克美家渠道,美克美家以1850万美元收购的美国品牌A.R.T.将回归中国,进入加盟市场。此外,美克美家也启动了馨赏家品牌升级,建立馨赏家黑标店,开拓高端家居用品市场。 三、盈利预测与投资建议历史数据显示下半年收入增速会超越上半年,预计2011-2012年EPS为0.32与0.45元,PEG有优势,维持强烈推荐评级。

一、事件概述超日太阳公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入17.98亿元,同比增长74.92%;实现利润总额1.42亿元,同比增长106.91%;归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长165.19%;EPS:0.25元。符合我们的预期。 二、分析与判断?业绩持续高增长,组件销售旺盛2011年1-6月份,公司收入和净利润同比增幅分别达到74.92%、165.19%,业绩持续大幅增长,其中太阳能单晶组件实现收入12.37亿元,同比增长96.32%,太阳能多晶组件实现收入4.44亿元,同比增长11.62%,风光互补路灯实现收入65万元,上年同期未发生相关收入。报告期内公司净利润大幅增加主要系汇兑损失减少所致。 单晶硅组件业务是亮点,多晶硅组件随着募投产能释放有望高增长报告期内,单晶硅组件业务是公司业绩持续高增长的亮点:报告期内单晶组件市场需求旺盛,公司单晶组件收入比上年同期提高了96.32%。上海基地年产50MW单晶硅电池片和年产100MW晶体硅电池组件已建成投产,超日洛阳年产100MW多晶硅电池片、超日九江年产200MW单晶硅电池片正在运营调试。随着募投产能的进一步释放,公司收入有望持续高增长。 公司积极进取,垂直一体化战略初见成效报告期内,公司从上游多晶硅、中游电池组件、到下游电站建设的整个光伏产业链逐步完善,垂直一体化整合可获得稳定毛利率,抗风险能力增强;公司积极进取,通过收购扩张,2013年有望产能达1GW。 电站业务明年有望进入收获期报告期内,公司新增了斯洛伐克和保加利亚市场,扩大了美国和日本两个新兴市场的销售份额,并在国内建成一座0.35MW的屋顶太阳能电站以及在西藏建一座10MW的地面并网光伏电站。西藏电站将成为此次国家上网电价政策最大受益者,预计将获得较高的投资回报率,海外电站业务有望明年进入收获期。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.71元、0.96元和1.42元,以2011年8月5日收盘价22.60元计算,对应的市盈率分别为32倍、24倍和16倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价28元。

一、事件概述张裕A公布了2011年半年报,公司实现营业收入30.90亿元,同比增长24.50%;营业利润11.59亿元,同比增长49.65%;实现归属于母公司的净利润8.77亿元,同比增长49.73%。实现基本每股收益1.66元,业绩高于我们之前的预期。 二、分析与判断?酒庄酒和解百纳干红等中高档产品收入快速增长,带来毛利率持续提升1、销售收入稳步增长。(1)量增价涨。上半年公司产品需求稳定,销量增加;以酒庄酒和解百纳干红为主体的中高档产品增长较快,带来产品平均售价同比上升。(2)中高档产品热销。公司加大“张裕爱斐堡”、“解百纳”和“张裕黄金冰谷”等为主体的品牌宣传和产品推广力度,使得张裕爱斐堡酒庄酒、解百纳葡萄酒、冰酒和卡斯特酒庄酒等中高档产品持续快速增长。上半年上述产品销售额较上年同期增长幅度均在25%以上。(3)分产品收入。葡萄酒销售收入达25.68亿元,同比增长25.71%;白兰地销售收入达3.89亿元,同比增长16.43%。2、毛利率提升。产品结构提升引起中高档葡萄酒收入增长较快,以及部分产品价格提升,导致公司综合毛利率同比提高3.87个百分点至75.75%。分产品来看,葡萄酒毛利率同比提升4.86个百分点至78.84%,白兰地毛利率同比下滑0.53个百分点至61.22%。3、现金流充沛。销售商品、提供劳务收到的现金达36.15亿元,同比增加25.92%;经营性净现金流为10.18亿元,同比提升59.27%。 主要参股子公司盈利有所下滑,酒种发展相对不平衡1、烟台张裕-卡斯特酒庄、廊坊卡斯特-张裕酒业、烟台麒麟包装、北京张裕爱斐堡国际酒庄、辽宁张裕冰酒酒庄净利润分别为1757万元、3万元、-362万元、633万元、-68万元,同比分别增长-36.02%、-98.68%、-173.88%、48.59%、-170.10%。另外,公司收购的新疆天珠葡萄酒业有限公司净利润达1658万元。2、酒种发展不平衡现象目前仍然存在,上半年公司葡萄酒和白兰地销售增长较快,香槟酒销售停滞不前,保健酒销量有所下滑。 渠道细分增强终端掌控能力,建立团购营销部完善营销体系上半年公司在全国范围重点加强了细分的六类渠道,以及县级市场建设工作,实施效果良好,增强了掌控终端的能力和产品竞争力。另外,公司在国内45个省会和重点城市建立了团购营销部,形成了覆盖全国重点区域的团购营销系统,进一步完善了公司营销体系。 营销培训增强,渠道管控继续1、公司继续强化“优胜劣汰”的竞争机制和市场化的用人机制,加强对市场人员的日常工作考核和基础管理工作考评,对市场营销人员的培训力度继续加大,市场营销人员的综合素质和营销能力得到进一步提升。2、公司通过加强市场监管力度,查获、捣毁多个制售假冒产品窝点,对串货行为严厉查处,有效防止假冒伪劣产品和窜货对市场的冲击,确保产品价格体系稳定和销售渠道畅通。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为3.55元、4.38元、5.26元,同比分别增长31%、23%、20%。维持公司强烈推荐评级,目标价125元。

一、事件概述沱牌舍得公布了2011年半年报,公司实现营业收入5.42亿元,同比增长10.19%;营业利润0.78亿元,同比增长41.58%;实现归属于母公司的净利润0.60亿元,同比增长49.17%;实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润0.58亿元,同比增长83.78%。实现基本每股收益0.1767元,业绩略高于我们之前的预期。 二、分析与判断?单季度收入增长超预期,盈利状况持续向好1、第二季度营业收入增长超预期。(1)上半年营业收入同比增长为10.19%,酒类行业营业收入(4.61亿元)同比增长达67.80%,医药行业营业收入(0.42亿元)同比增长达110.98%。(2)单季度来看,公司第二季度营业收入为2.73亿元,同比增长52.75%,环比增长1.51%。白酒第二季度为传统销售淡季,公司第二季度销售收入环比能够保持增长难能可贵,暗示公司销售情况已经进入良性发展阶段,也是对我们之前《沱牌曲酒调研简报:营销改革见效,业绩拐点显现》中观点进一步印证。2、主营业务税金率大幅增长。主营业务税金率同比增长达63.85%,远高于10.19%的营业收入增长,主要原因在于公司2010年3月份挂牌出让位于射洪县北门土地及其地上建筑物,成交总金额达1.53亿元,此次土地使用权出让收入不用缴纳消费税。 3、酒类毛利率持续提升。综合毛利率由37.58%提升为51.21%。其中酒类毛利率提升4.24个百分点至55.43%,反映出公司产品结构的持续提升,舍得酒销量继续向好;另外,医药毛利率提升3.57个百分点至29.66%。4、期间费用率同比增加。由于公司2010年出让土地情况特殊,2011年上半年期间费用率同比大幅增加,但和2009年相比仍有下滑,其中销售费用率、管理费用率分别下滑6.16和1.11个百分点。5、经营性净现金流为负值。上半年公司经营性净现金流为-3.19亿元,主要是应付票据减少3.77亿元,同时存货增加1.52亿元所致。存货持续增加是我们乐于见到的,但公司结算应付票据较多,在白酒行业比较罕见。6、提前列支的广告费用。公司实际支付的广告费为2562万元,但计入销售费用的广告费用达4762万元,公司实际盈利情况好于报表。 营销管理体制改革成效显著1、管理体制改革。2010年是公司的销售转型年,管理体制越来越高效,2011年新出了很多新产品,例如经典舍得、天曲系列酒、特曲20、30年。2、营销革新。公司对营销人员薪酬体系进行改革,2010年销售人员最高工资超过6位数,今年计划最高薪水比去年翻番。3、扩充销售人员。2011年公司销售人员规模大幅度扩张,2010年年底仅有300多人,目前销售人员规模已经达到700-800人,同时公司对新招销售人员进行了比较系统的培训。4、实施深度分销。公司目前采取分客户、分品种全渠道运作市场的策略,推行深度分销模式,突出开发重点市场,大力整合经销商资源,提升品牌合力。目前在周边县区精细化营销,2011年对南充、遂宁、德阳等几个城市做试点,平均一个市有几十个人的营销队伍。5、扶持经销商。公司帮经销商培训人员,同时到终端去帮助经销商开发渠道。公司对经销商团队进行筛选,淘汰一部分,主要找一些具备社会关系的经销商来做团购渠道。 舍得30年年份酒收益权信托理财产品发行,撬动公司基酒价值公司通过中国工商银行发行舍得30年年份酒(天工绝版酒)收益权信托理财产品,发行总规模人民币发行总规模人民币发行总规模人民币发行总规模人民币6亿元,分三期滚动发行每限为亿元,分三期滚动发行每限为亿元,分三期滚动发行每限为亿元,分三期滚动发行每限为亿元,分三期滚动发行每限为亿元,分三期滚动发行每限为1年,第一期发行人民币年,第一期发行人民币年,第一期发行人民币年,第一期发行人民币2亿元。2011201120112011年5月5日,公司收到发行第一期舍得日,公司收到发行第一期舍得日,公司收到发行第一期舍得日,公司收到发行第一期舍得日,公司收到发行第一期舍得日,公司收到发行第一期舍得30年份酒(天工绝版)理年份酒(天工绝版)理年份酒(天工绝版)理年份酒(天工绝版)理年份酒(天工绝版)理年份酒(天工绝版)理财产品款财产品款2亿元。截至亿元。截至亿元。截至2011201120112011年6月30日,公司发行舍得日,公司发行舍得日,公司发行舍得日,公司发行舍得日,公司发行舍得30年份酒理财产品已年份酒理财产品已年份酒理财产品已年份酒理财产品已进行实物交割进行实物交割进行实物交割352坛,实现理财产品收入坛,实现理财产品收入坛,实现理财产品收入坛,实现理财产品收入坛,实现理财产品收入352万元。随着收益权信托理财产品收益权信托理财产品收益权信托理财产品收益权信托理财产品继续滚动发行,这将大幅度这将大幅度撬动公司基酒价值撬动公司基酒价值撬动公司基酒价值撬动公司基酒价值。 继续加强品牌建设,丰富产品线舍得、沱牌曲酒特陶醉等舍得、沱牌曲酒特陶醉等舍得、沱牌曲酒特陶醉等舍得、沱牌曲酒特陶醉等舍得、沱牌曲酒特陶醉等舍得、沱牌曲酒特陶醉等舍得、沱牌曲酒特陶醉等四大主销品牌四大主销品牌四大主销品牌核心产品的包装升级工作核心产品的包装升级工作核心产品的包装升级工作核心产品的包装升级工作核心产品的包装升级工作已经完成。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展。在舍得品牌建设方面,公司将产线进行延展到舍得窖龄酒和年份、水舍得窖龄酒和年份、水舍得窖龄酒和年份、水舍得窖龄酒和年份、水舍得窖龄酒和年份、水晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,晶舍得、经典品味。在沱牌方面,开发了开发了“天曲”系列为“天曲”系列为“天曲”系列为“天曲”系列为代表的代表的高端产品。同时公司同时公司同时公司开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实开发了百年沱牌、中华头曲等系列新产品,基本实现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。 三、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司预计公司2011年、2012年、2013201320132013年EPSEPSEPS分别为0.34元、0.530.530.530.53元、0.850.850.850.85元,同52%、55%、60%。维持公司强烈公司强烈公司强烈推荐评级,目标价推荐评级,目标价推荐评级,目标价26.56.56.5元。 四、风险提示省外扩张受阻,省外扩张受阻,省外扩张受阻,省外扩张受阻,省外扩张受阻,省外扩张受阻,改制进程达不到预期改制进程达不到预期改制进程达不到预期改制进程达不到预期。

一、事件概述中环股份公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入14.75亿元,同比增长了215.45%,实现营业利润2.40亿元,同比增长945.70%。归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长1114.18%。 二、分析与判断?光伏业务产能全面释放,业绩将迎来爆发式增长募投核心的内蒙古光伏项目已于2010年4季度正式投产,其产能将在近两年快速释放,目前已经达到500MW以上,完全达产后预计最终将达到1.8GW。公司上半年净利润飞速增长,其中有59.27%来自单晶硅的销售,随着下半年光伏产能进一步扩大,光伏业务对利润的贡献进一步提高,公司业绩将迎来爆发式增长。 半导体材料技术先进,市场向好电子用半导体材料方面,公司力推的8英寸区熔单晶等项目已被列为国家专项,在国家政策扶持下技术继续保持领先。公司6英寸产品已成功打入国际市场,上半年销售已超过去年全年水平。在光伏业务迁往内蒙古后,天津产能将全部转为半导体生产,随着市场对公司产品认可度的提高,半导体业务也将保持高速增长。 半导体器件微亏,转型积极推进中上半年器件业务亏损602万元,一方面说明公司半导体器件从投入研发到产品盈利仍需一定时间,另一方面目前的亏损程度尚不会对公司经营造成影响。同时,器件部门往新型器件的转型过程进展比较顺利,新开发的高压IGBT及VDMOS系列产品在国内均处于领先地位,预计近两年内器件部门将会实现盈利。 三、盈利预测与投资建议公司目前在光伏和电子的布局已基本完成,半导体材料业务发展形势良好,同时器件转型也在顺利推进中,前景看好。随着光伏业务产能不断快速释放,公司业绩将保持高速增长的势头。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.81元与1.22元,对应当前股价PE为44、27与18倍,目标价格为30元。 四、风险提示:光伏行业未来两年内仍存在市场波动,单晶硅价格或面临下跌风险。

上半年销售业绩靓丽,结转将集中于第四季度公司2011年上半年营业收入199.9亿元,净利润29.8亿元,较上年同期分别增长19.2%和5.9%,摊薄每股收益0.27元,同比增加3.85%。上半年公司实现销售面积565.5万平方米,销售金额656.5亿元,同比分别增长76.7%和78.6%,公司的签约销售增速远超行业平均增速,为资本市场交出了一份靓丽的中期答卷。 1-6月公司完成竣工面积107万平米,仅占全年计划竣工面积729万平米的14.7%。随着四季度项目陆续竣工并转入结算,预计全年结算量同比增幅将明显高于上半年。 “普通住宅+高周转”是市占率创历史新高的本质原因2011年上半年,公司销售金额占全国商品房销售额的比例为2.67%,创公司成立以来的销售市占率新高。从2008H1的2.34%到2011H1的2.67%,虽然市占率仅上升0.33%,但是实现的归母公司的净利润上升了45%。从实盘调研来看,普通住宅的需求受限购、限贷及限售的影响要显著小于大户房型(含双拼),而“高周转”的销售策略则确保了资金的快速回笼和维持较低库存,以应对行业未来可能出现的各种不利状况。在目前楼市疲软的格局下,“普通住宅+高周转”模式将使公司的市占率维持进一步上升的趋势。 上年末拿地高峰预示10月前后的单月销售将再创新高通过对比万科的拿地和销售,我们发现万科从拿地到推售的周期一般在11-12个月左右,在目前开发贷资金较为紧张的格局下,万科从拿地到推售的时间已经缩短至10个月左右,由于公司2010年12月份单月拿地160亿,我们预计10月前后的单月销售金额有望再次突破200亿,并创历史新高。 预收账款首次超1000亿,锁定未来两年高增长公司销售保持较高的增速,且上半年竣工结算相对平稳,使得公司的预收账款首次突破1000亿元,达1070.7亿元,期末预收和中期营收合计1270.62亿元,是去年全年营业收入的2.51倍,较高的预收账款确保了未来两年业绩的稳定增长。 预计2011-2012年EPS分别为0.90,1.26元,对应PE分别为9X和6.4X,NAV12.2元,目前股价相对NAV折价约34%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:楼市调控进一步从紧致使楼市销售出现大幅下滑。

一、事件概述美的电器(000527)发布公告,将收购开利在巴西、阿根廷和智利三国空调业务,交易价格2.233亿美元,将持有开利在三国空调公司各自51%的股权。收购事项尚需获得相关审批。 二、分析与判断.美的再次瞄准海外市场,家电龙头企业海外并购之路不会结束继以越南、埃及和印度代表的东南亚和中非市场外,美的再次瞄准新兴市场中的拉美市场。 我们分析,国内空调市场竞争格局相对稳定,海外建厂已经历一轮,龙头家电企业为实现各自国际化战略,对海外市场区域性股权并购之路已经开启。未来1-2年内,有理由期待继续股权并购事件发生。 .收购价格相对埃及公司略贵,相对历史估值也略贵11年8月收购拉美三公司价格对应其市盈率为13倍,10年5月收购埃及公司对应其市盈率为9倍。同时,在两个收购时点美的的历史静态市盈率分别为18倍和20倍。从被收购公司市盈率和美的自身市盈率两者对比来看,此次对收购的拉美三公司的相对估值也较高。 .拉美市场增速高于非洲、中东和北美,未来预计增速高于全球平均水平2010年全球家用空调增长16%,其中拉美地区增长为14%,增速高于非洲、中东和北美但低于全球平均水平。同时据有关预测,2011-13年拉美市场增速约为13%、10%和9%,并将高于全球平均水平。我们分析,拉美市场比其它增速不差的新兴市场还要好的原因在于:1)更佳的人均购买力和2)更好的市场环境。我们对美的此次收购表示认同。 .收购完成后对公司海外业务收入贡献不低,对公司整体业绩贡献2-3%被收购资产2010年的收入占美的海外市场的21%,比重不低。基于对拉美市场的增长判断,预计被收购业务(假定盈利能力不变)每年可贡献净利润1.3-1.6亿(股东权益占比51%,假定人民币继续小幅升值),增厚各年收入4-5%,增厚各年业绩2-3%。 三、盈利预测与投资建议尽管短期内中报业绩或存压力,但空调增长超预期,渠道整合进展较好仍将对股价有所支撑。维持“谨慎推荐”评级,在中报披露前暂维持盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为1.31元、1.65元与2.08元,对应当前股价PE为13、10与8倍,目标价格为22元。 四、风险提示:天气因素导致空调销售低于预期;渠道整合进展晚于预期。

分析与判断募投项目顺利投产,推动公司业绩快速增长公司微机综合保护装置项目与智能永磁真空断路器项目在5月份已经投产,箱式变电站项目预计将于近期正式投产,预计募投项目全部达产后,公司产能将会有大幅增加,有效缓解公司产能瓶颈,同时公司产品也将拓展到新的市场领域。之前公司由于产能限制,放弃了很多订单,随着公司募投项目产能的释放,公司将加大市场开拓力度,预计募投项目业绩贡献将会大幅提升,推动公司业绩快速增长。 强大的销售网络布局+产品需求旺盛+募投项目投产=业绩快速增长确定公司早在上市之前即开始布局销售网络,从上市之前不到100人的销售队伍目前已扩大到约400人,占公司总员工人数之比达到20%以上,销售网络布局基本完成,在全国的销售网点超过30个以上,遍布全国各地。随着公司募投项目产能的释放,公司销售人员也将有用武的平台,积极加大市场开拓力度,原来放弃的订单公司也将积极争取,从公司目前在手订单情况看,效果显著,相比去年同期,公司各项业务订单增长幅度很快,订单非常饱满。公司产品需求主要来自市政工程、工矿企业以及配网,目前市政工程、工矿企业对公司产品需求旺盛,同时配网投资也在大幅增加,大幅增加公司产品需求,可以预见,未来公司订单将继续保持大幅增长势头,业绩快速增长较为确定。 借力华腾开元,发力APF、SVG电力电子市场,未来新的利润增长点报告期内,公司与北京华腾开元电气有限公司及自然人潘成一、王翔投资3000万元成立安徽佑赛公司,其中公司出资1,740万元,股权占比58%,华腾开元以智能有源电力滤波器(HTSAPF)和电能质量智能柔性控制器(HTSVG)两项专有技术出资1,200万元,股权占比40%。华腾开元主要依托清华大学电力系统国家重点实验室,专业从事电力自动化产品研究开发工作,具备较强的研发实力。公司与华腾开元合作,主要是看中华腾开元的技术研发优势,为公司未来在电力电子领域的发展持续提供技术支持。目前部分生产设备已经到位,预计将与近期会全部到位,之后开始试生产,从今年开始贡献业绩,佑赛科技将成为公司进入电力电子市场的突破口,有望成为公司新的利润增长点。 研发费用持续大规模投入,技术储备丰富,产业化需求迫切公司近年研发费用投入均达到营业收入3%以上,2010年,公司研发投入高达3400万元,占公司收入之比超过5%;2011年公司仍然投入较多研发资金。在持续大规模投入研发资金之后,公司储备了较多的新产品,如微机综合保护测控装置(电力电子产品)、铁路远动高压/低压预装式变电站等产品,开关成套设备也不断收获研发成果,研发成果显著,未来公司将积极推进新产品的产业化工作,接力公司未来发展。 加强费用控制,期间费用率有望逐步降低2011年上半年,公司期间费用率高达22.91%,其中销售费用率、管理费用率分别为9.01%、10.31%,远高于同类公司,这主要是由于公司在上市之后,规模扩大所致,上市之初,公司员工总数仅843人,目前公司员工总数已经超过1900人,销售人员从之前不到100人,也已扩大到400人,员工人数的扩张也是公司期间费用率高企的主要原因。但是我们可以观察到,随着员工人数规模的扩张,公司期间费用率并没有出现增长,相反还有一定幅度的下降,2011年上半年22.91%的期间费用率较2009年上半年24.20%的期间费用率下降了1.29个百分点,表明公司费用控制效果显著。我们预计未来公司期间费用的绝对数仍将保持增长,但是随着公司规模的扩张、销售网络布局基本结束以及员工的逐步到位,期间费用率将呈现下降的趋势。 股价低于行权价,业绩释放动力足根据公司股权激励方案,公司股权激励行权价格目前已经确定为15.28元,高于公司目前股价,仍然具备上涨空间。公司出台股权激励方案主要目的是希望通过公司股权能留住公司现有高级管理人员以及核心技术人员,若要公司管理以及核心技术人员行权,公司必将努力提升业绩,因此公司业绩释放动力充足。 三、盈利预测与投资建议我们认为公司成套开关业务将受益于市政工程需求增加以及城农网改造升级提速,保持稳定增长;元器件与自动化产品产能开始逐步释放,业绩贡献将持续提高;电力电子产品是公司积极培育的新产品,将受益有源滤波产品进入放量期以及电能质量需求快速提升,是公司未来新的利润增长点;我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.62元和0.86元,以2011年8月8日收盘价14.13元计算,对应的市盈率分别为33倍、23倍和16倍,考虑到公司未来业绩释放动力充足,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价18元。 四、风险提示:新产品市场开拓进展低于预期。

一、事件概述森源电气公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入2.79亿元,同比增长30.22%;实现利润总额5,784万元,同比增长64.75%;归属于上市公司股东的净利润4,971万元,同比增长61.59%;EPS:0.29元。公司预计2011年1-9月份实现归属于母公司所有者净利润同比增长幅度为30-50%。 二、分析与判断?有源滤波开始放量是业绩快速增长的主要原因,未来业绩增长超预期可能性大报告期内,公司实现营业收入和净利润分别达到2.79亿元和4,971万元,同比增速分别达到30.22%和61.59%,业绩实现高速增长,主要原因是:(1)有源滤波产品进入放量期:报告期内,公司有源滤波产品实现收入4,195万元,同比增长幅度达到184%,业绩贡献大幅增加,提升公司业绩增速;(2)期间费用管控效果显著:报告期内,公司期间费用率为11.43%,较去年同期下降了2.76个百分点,期间费用同比增速为4.87%,远低于收入同比30.22%的增速。我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%,超过1亿元,对公司业绩贡献将达到30%左右,大幅提升公司业绩增速,未来公司业绩增速超预期可能性较大。 多因素促进有源滤波产品快速放量,将显著提升公司盈利能力我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因:(1)根据国家电网对新能源汽车充电站的规划,预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元;而根据河南省电动汽车产业发展规划,预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座,充电桩3650个;到2015年建成电动汽车充(换)电站220座,充电桩77800个;到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座,充电桩858400个,未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加;(2)根据国家地铁建设规划,预计2015年将建成总长2500km轨道交通线,按照每1-2公里建一个变电站,每个站需要2-3台APF,预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上;(3)工矿企业:变频器等整流设备应用越来越广泛,谐波污染也相应大幅增加,谐波治理需求越来越迫切,工矿企业已经开始从“被动”应用有源滤波产品专为“主动”要求使用有源滤波产品,对有源滤波产品需求将产生大幅需求;(4)通信、烟草、机场、医院等领域,对有源滤波产品的需求也将大幅增加;综合以上几方面因素,我们认为,有源滤波产品产品已经进入快速放量期,公司作为有源滤波产品龙头企业,将充分受益有源滤波行业景气上行周期,也将迎来快增长,预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上,显著提升公司盈利能力。 省外市场开拓成果显著,未来增长具备可持续性报告期内,公司在巩固和发展省内市场的同时,省外市场也取得了较大的发展:2011年1-6月份,公司在华北地区实现了3,987万元的销售收入,同比大幅增长327%,在西北市场实现了7,044万元的销售收入,创新在西北市场销售收入的历史新高,在华东市场,也取得了一定的突破,实现了848万元的销售收入,同比增长6.03%,而在公司大本营华中市场,公司实现了15,385万元的销售收入,同比增长幅度达到48.59%,市场开拓效果显著,这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入。我们从公司收入年复合增速与销售费用年复合增速可以窥见一斑:2006年至2010年,公司营业收入年复合增速为15.41%,而销售费用的年复合增速则达到36.03%,远超过收入的年复合增速,2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%,这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度,公司多年的投入,目前已经开始进入收获季。2011年上半年,公司继续加大省外市场开拓力度,业绩也实现了大幅增长,对公司业绩贡献也在逐步提升,我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场,省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源,公司将享受省外市场开拓成果,未来增长具备可持续性。 技术储备丰富,接力公司未来发展公司目前手上储备了较多的新产品,诸如电能综合治理装置、铁路快速无功补偿装置、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装置目前样机已经研制成功,公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商,未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准,未来铁路如果大规模应用该产品,前景广阔;27.5kV铁路专用开关目前已可以小批量接订单,未来挂网运行结束,公司将具备参与招标资格,目前公司铁路专用开关产能逐步投产,在具备招标资格之后,凭借公司强大的销售渠道,铁路专用开关有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司技术储备丰富,未来随着公司众多新产品逐步实现产业化,将接力公司未来发展,公司快速发展具备长期可持续性,长时间的快速增长值得期待。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.06元和1.46元,以2011年8月5日收盘价19.88元计算,对应的市盈率分别为28倍、19倍和14倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造升级提速,保持稳定增长,有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点,铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,将开启新的增长点,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价30元。 四、风险提示:省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

盈利预测与投资建议 我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元,以5日收盘价37.00元计算,对应动态PE分别为55倍、37倍和25倍。简单来看,公司的估值水平过高,但是,我们认为公司处于扩张期,不适合简单的PE倍数估值。分拆来看,我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿,全年利润增速约为40%,2011年净利润达到2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展,未来5-10年,这些医院的发展前景较为明朗,我们给以2011年30-35倍的动态PE,则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期,我们认为3-5年后公司的成熟医院将成倍增加。假设五年后,在这12家医院之外新增24家成熟医院,即新增价值高达126-148亿元,将这部分价值折现到当前,即为85-100亿元。如此计算,仅考虑36家医院的情况下,公司的价值已达148-174亿元,对应股价55-65。我们维持“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述我们近期去北陆药业进行了调研,并就我们关注的问题与公司高管进行了深入交流。 二、分析与判断?营销改弦更张,对比剂实现放量增长今年起,公司调整营销策略,通过引进人才、完善网络、加大市场投入、加强学术推广等手段,继续扩大对比剂的销售,对比剂营销范围从一线城市的二甲以上医院向二三线城市扩张,同时该产品专属的营销团队从原来的70多人增加到现在的110多人,公司还计划到年底时将人员扩充到150人。通过市场扩张和人员建设实现超速增长,具体表现在:2011年H1,对比剂销售收入就实现同比增长35.01%,远高于去年同期22.12%的增长率,也高于整个对比剂市场20%左右的平均增速。今后三年,预计对比剂销售收入会达到37%、30%、28%。 调整新产品营销策略,未来值得期待为加快九味镇心颗粒的市场推广,今年起公司调整销售模式,采取直销和代理二种方式开发市场,渐显成效,与去年同期相比已有较大幅度增长。此外公司还加大了学术推广力度,逐渐树立九味镇心颗粒这一品牌形象。随着九味镇心颗粒先后进入山西省、北京医保,并且进入到各医院,我们预计2011年九味镇心颗粒的销售有望较大突破。 今年下半年销售费用率仍将维持高位,明年起逐年下降公司今年采取了扩张型营销策略,销售费用大幅增长,今年上半年销售费用率为41.34%,同比上升24.32个百分点。今年下半年,公司基本保持这一水平的销售费用率水平,全年销售费用率应该在42%左右。随着公司销售团队筹建的逐步完善,我们预计,公司的销售费用率会有所下降。 三、盈利预测与投资建议基于上述假设,我们预测2011-2013年公司分别实现EPS0.26元、0.34元和0.45元,以2011年7月26日10.75元的收盘价计算,对应动态市盈率分别为41倍、32倍和24倍,我们看好公司对比剂业务的市场前景,给以“谨慎推荐”的投资评级。未来6个月目标价为12.0-13.5元。 四、风险提示:销售费用率持续居高不下的风险

一、事件概述今日新国都公布2011年半年报:上半年,公司实现营业收入125,217,131.08元,比去年同期增长51.45%,实现营业利润29,680,548.36元,比去年同期增长32.28%,实现利润总额35,371,955.60元,比去年同期增长36.54%,实现归属于上市公司的净利润31,364,544.15元,同比增长25.35%。 二、分析与判断?营业收入延续高速增长态势上半年,公司实现收入1.25亿元,同比增长51.9%。收入高速增长主要源于行业需求旺盛,POS销售规模扩大。净利润增速为25%,低于收入增速主要是由于销售费用增幅较大以及增值税退税延后。 银联仍是公司收入主要来源,四大行收入贡献将进一步加大上半年,公司来自银联体系的收入占比达到46.9%,仍是收入最大来源。四大行的总体市场容量目前已超过银联,公司也加大了对银行体系销售力量的投入,预计未来几年,四大行收入贡献将进一步加大。 海外市场和第三方将成为未来重要收入增长点公司重视海外市场,策略也由单一跟踪美国市场转向全球市场,预计今明两年有望取得突破。央行公布的第一批27家第三方支付牌照企业中8家已成为公司客户,第三方支付市场得到规范后,来自第三方的pos需求也将放量。 手机支付、EMV迁移都将给公司带来新的发展机遇手机支付产业化正积极推进,EMV迁移也已经有时间表,这些都将推动市场对支付技术解决方案和POS设备的需求,同时也会对存量POS机具提出升级改造需求。预计促进作用下半年开始体现,公司发展有望提速。 毛利率基本稳定,未来可能会小幅下降上半年,公司综合毛利率为54.2%,同比下降0.68%。我们认为,pos机价格还有一定的下降空间,公司毛利率未来可能会小幅下降。 ?销售费用率上升,期间费用率未来有望回落上半年,公司销售费用率同比上升2.8%,管理费用率同比下降1.6%。销售费用率上升主要还是由于公司加大销售投入,我们判断,随着销售规模扩大,规模经济将逐步显现,期间费用率未来有望回落。 三、盈利预测与投资建议我们看好pos行业需求的快速增长以及寡头垄断格局下公司市场份额的稳步提升。预计2011-2013年公司EPS为0.72/1.01/1.40元,对应PE为31、22和16倍,首次给予“谨慎推荐”评级。