公司近期产量保持稳定 公司自产铜精矿产量稳定在6.5万吨左右(已包括近期收购三矿增加的产量),羊拉铜矿每年在增,金沙和楚雄随着矿山的老化和开采产量在减,总量保持持平。粗铜产能40万吨,电解铜能60万吨,预计全年电解铜产量35-38万吨,利用率在60%左右。 冶炼副产品持续给力。 2010年公司黄金白银和硫酸大幅上涨,贵金属和硫酸板块分别贡献了营业 利润总额的37.69%和6.71%。今年至今贵金属和硫酸价格持续走强,涨幅已经超过2010年,预计冶炼副产品盈利对2011年EPS增厚作用明显。 增发收购集团三个矿对业绩增厚不明显 2010年公司以19.03亿元收购集团云南达亚100%股权、云南星焰100%股权、景谷矿冶71.27%股权和西科工贸100%股权。三矿注入后增加铜精矿产量约7千吨,但是考虑到增发对公司股本的摊薄,对EPS增厚不明显。 集团资产注入值得期待 集团普朗铜矿未来注入预期强烈,金属储量约300多万吨。凉山这块实际上储量在增长,周边还在边开边采,金属储量预计大于49万吨 给予“谨慎推荐”投资评级。 公司公司近期产量保持稳定,冶炼副产品持续给力,增发收购集团三个矿对业绩增厚不明显,集团资产注入值得期待。预计2011-2013年EPS分别为:0.79、1.07和1.15元,对应PE分别为25、18和17。.给予“谨慎推荐”评级。

安泰科技8月18日公告:公司控股股东钢研集团增资并相对控股山东微山湖稀土有限公司40%股权,并与山东微山县政府签署《中国钢研微山稀土科技产业园合作协议》。 分析与判断 又一家央企加入稀土产业,稀土发展将逐步由央企主导 继中铝、五矿、中色之后,央企钢研集团出手控股山东微山稀土40%的股权,我们再次强调,稀土产业是国家战略性产业,未来发展必然是以央企控股、地方企业参股为主导的模式进行。作出这种判断最为现实的理由是,地方政府追求地方GDP的冲动和中央限制性开采量之间的矛盾无法调和,只有在央企控股条件下限制性开采、分离才能得到有效贯彻。 安泰科技作为央企子公司受益颇丰 安泰科技必将受益于集团收购后的原材料供应,也将受益于集团科技产业园的发展规划。安泰科技年产钕铁硼1500吨左右,按照山东微山1500吨的配额即约375吨氧化镨、钕配额量,即可提供1200多吨的钕铁硼,因此无论此部分产品如何紧俏安泰科技从获得资源的角度得到了较大的支撑。另外,微山稀土科技产业园中涵盖了钕铁硼项目,由于存在同业竞争因此我们推测此钕铁硼项目将由安泰科技主导,借集团发展的东风,安泰科技钕铁硼产业将呈现快速发展。 80%的钕铁硼出口比例保障高额收益 安泰科技钕铁硼出口比例约有80%。在中国稀土原材料出口配额管制条件下,出口钕铁硼可以部分获取原材料出口配额利润。由于安泰科技80%的钕铁硼产品都是用作出口,因此毛利提升值得期待。 强烈推荐投资评级 我们预计安泰科技2011- 2013年EPS将达到0.44元、0.7元、0.92元,强烈推荐投资评级。 风险提示: 集团从安泰科技收回钕铁硼产业、稀土出口配额政策取消

一、 事件概述 今日北斗星通公布2011年半年报,公司上半年实现营业收入20,288.41万元,比去年同期增长39.21%;实现利润总额2,769.78万元,同比增长34.60%;归属上市公司股东的净利润1,958.03万元,同比增长11.34%。 二、 分析与判断 公司多元化经营战略见成效,业绩初步释放 上半年,公司收入增速达到39.21%,增长除来自公司传统业务外,还来自于公司多元化布局后新板块的业绩释放。新增业务的收入增长主要包括:汽车电子实现收入4,769.08万元,光电导航实现收入1,805.57万元,惯性导航实现收入793.95万元。 北斗二号多模基带芯片与多模OEM板卡技术实现突破,评测取得第一 在中国第二代卫星导航管理办公室组织的北斗专项应用推广与产业化招标项目中的实物比测中,子公司和芯星通研发的基带芯片和多模OEM板卡分别获得第一名,射频芯片获得第四名。公司领先的芯片技术为公司在北斗二代应用市场取得了先发优势。 海洋渔业由局部向全国沿海布网,快速增长可期 公司目前拥有1.5万户左右的客户,主要集中在浙江、海南等局部。未来将通过两年时间,在北海、广州、上海、杭州、台州、宁波、舟山、南通、连云港、烟台、大连11个主要沿海城市布设营业网点,将北斗卫星导航系统在海洋渔业的应用由区域向全国全海区的有益推广。国内有需求安装的海洋渔船大约在5~6万户,未来两年公司在该领域还较大的成长空间。 北斗二号系统年底前提供初始服务,预计将先在国防和重点行业释放业绩 北斗二号年底前提供初始服务,我们认为北斗在国防和政府主导行业的应用有内生动力,也会有政策强制。经测算,该市场将超过260亿。公司具有在国防和政府主导领域应用的技术优势和相关资格,将会首先受益。 业务多元化,导致期间费用有所增加,毛利率有所提升 期间费用增长69.21%,毛利率提升1.37%。由于公司多元化布局,纳入合并范围的公司有所增加,期间费用较去年有一定增长;同样,在惯性导航和光电导航产品增多的形势下,毛利率有所提升。 三、 投资建议 我们看好北斗二号应用对国防和政府主导行业市场的推动,公司在北斗二号多模导航芯片上具有领先的技术,且具有在国防和专业市场的广泛渠道,预计未来将在这些领域将取得快速发展。

一、 事件概述 众合机电公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入5.23亿元,同比增长26.11%,实现营业利润4042万元,同比增长21.81%。归属于上市公司股东的净利润3774万元,同比增长18.32%。 二、 分析与判断 轨交业务渐成业绩增长主力 报告期内轨交信号系统报告期内实现营业收入1.61亿元,同比增长20.19%,毛利率小幅升至27.94%。信号系统仍保持稳定的增速,一方面是因为随着城市公共交通压力的加大,各地地铁工程建设仍保持高速发展,另一方面公共安全对可靠性的高标准使该行业技术门槛相当高,公司长期与国外公司紧密合作引进先进技术,在竞标中相当有竞争力。目前在手订单17亿,3年工程期内将为公司带来稳定的收益。 明年如能在系统的自主研发方面实现突破,毛利率将有望达40%以上。自动售检票业务亏损167.58万元,主要是因为自动售检票系统技术门槛较低,进入者多,竞争激烈,未来公司轨交业务盈利仍将以信号系统为主。 脱硫环保业务运营模式转变,保证稳定收益 报告期内脱硫环保业务实现营业收入2.69亿元,同比增幅46.10%,但毛利率出现较大下滑,主要受脱硫机电工程业务毛利率下降11.50%拖累。由于今年以来烟气脱硫市场增长逐步放缓,公司目前已经逐步从EPC 模式转为BOT 模式,目前已有3个项目进入回收期,将获得稳定的回报。脱硫市场下半年将展开新一轮招标,有望实现进一步突破。 半导体业务稳定前行,盈利有保障 报告期内单晶硅业务实现营业收入8274万元,同比增长8.78%,同时继续保持高达33.70%的毛利率。公司的单晶硅硅片主要用于生产节能灯电子整流器芯片,由于质量稳定,性能优良,市场口碑好,一直以来保持了较高的毛利率稳定的市场占有率,未来几年盈利有保障。 三、 盈利预测与投资建议 公司轨交系统乘地铁建设东风,技术优势保证一定垄断性,未来订单持续增长可期。 脱硫环保业务及半导体业务稳定盈利,脱硝如立法通过将为公司带来新的增长空间。预计2011~2013年EPS 分别为0.25元、0.41元与0.57元,对应当前股价PE 为68、41与30倍,目标价格为22元。首次给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 8月16日,公司发布公告称,公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。根据公司此前公告的《非公开发行A股股票预案(修订)》,本次拟发行不超过3,970万股(含3,970万股)A股股票,发行价格不低于33.41元/股,募集资金总额不超过132,637.70万元。 二、分析与判断 此次增发将进一步增强公司资金实力 此次增发募集资金不超过13.26亿元,其中1.7亿元用于补充营运资金。我们认为,在目前同类企业资金面普遍偏紧的情况下,本次增发无疑将会进一步增强公司资金实力、从而进一步提升公司整体竞争力。 募投项目显示公司打造行业巨擘的步伐加快 本次增发的募投项目有8个,既有单纯的经营规模扩张项目、又有纵向扩张项目和横向扩张项目,还有公司内部的业务支撑体系建设项目(营销网络和工程施工管理运营中心建设)。由此不难看出,公司业务进入了新一轮扩张期,行业巨擘的形成步伐加快。 纵向一体化扩张:提升部品部件自供能力,稳定上游资源供给、提升盈利能力 木制品工厂化生产、建筑装饰用石材工厂化生产两个项目,可以提升公司部品部件的工厂化生产水平与自我配套能力,保障工期、进一步提升工程品质、强化公司的核心竞争力,拓展公司业务的盈利空间、提升整体盈利能力。 横向扩张的同时规模扩张,进一步巩固行业龙头地位 收购美瑞德40%的股权并增资美瑞德、金螳螂景观、金螳螂住宅,三个项目将扩大公司在公共建筑装饰、整体住宅精装修以及景观园林领域的经营规模,提升公司的项目承接能力,提高公司的市场占有率,进一步提高和巩固金螳螂的行业优势地位。 幕墙业务产能瓶颈将突破,有望持续快速增长 近年来,公司幕墙业务快速增长,2010年业务收入达到6.77亿元,较2009年增长41.09%。随着3万亿新能源规划的发布,预计节能幕墙业务仍将快速增长。我们初步预计节能幕墙业务的毛利率将达到20%。幕墙项目的实施将突破公司幕墙的产能瓶颈,并将提升公司的毛利率水平。我们预计,幕墙业务有望成为公司新的业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年基本每股收益分别为1.67元、2.41元、3.40元,同比分别增长37%、44%、41%。维持公司强烈推荐评级,目标价60-72元,对应2012年EPS、25-30倍PE。

公司今日公布2011年半年报。公司实现营业收入2488.55万元,比上年同期增长了31.20%;实现营业利润908.51万元,比上年同期增长了114.17%;实现归属于母公司净利润964.29万元,比上年同期增长了29.33%。其中数字化城市管理领域收入同比增长43.85%。 截至今年5月份,中国的一级城市百分之百提出了“智慧城市”的详细规划;有80%以上的二级城市也明确提出了建设“智慧城市”。数字城管是解决城市管理问题的重要手段,成为各级政府非常迫切的需求。报告期内,公司获得了江西新余市、浙江温岭市、天台市、乐清市、江苏如皋市、新沂市、扬中市等城市的数字城管系统建设项目,也获得了杭州四期、黑龙江省大庆市以及哈尔滨市数字城管系统设计升级项目。 随着公司所承接数字化城市管理项目的日益增加,公司的数据普查业务需求也逐步释放。公司于去年下半年成功研发了数据普查车,加载了实景三维模块,可以立体拍摄街景,实景测量所有数据,实现了技术的全面升级。未来公司还将利用募集资金生产10辆数据普查车及2个便携式设备,满足全国各地的数据普查需求,目前三明、三亚、汕头、杭州等地均有数据采集需求。 公司获得了浙江温州市、天津保税区、贵州贵阳市等城市的信息采集服务业务。在巡查员外包管理方面,公司负责计划、培训、监管及绩效考核,目前公司已形成成熟的商业模式,服务期内用户的续约率接近100%,未来将主要定位在二三线城市。 报告期内公司业务毛利率为74.3%,与去年同期基本持平。管理费用率为29.4%,较去年同期提升5.6个百分点,主要是数据普查车导致研发费用大幅上升。销售费用率为25.8%,较去年同期上升1.2个百分点。募集资金导致利息收入大幅上升。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.92元、1.35元,对应2011、2012年PE分别为26.3x、17.9x。

报告摘要 事件概述民生银行2011年上半年实现净利润140.56亿元,较2010年同期增长57.51%,每股收益0.52元,ROA1.41%,较上年同期增加0.24个百分点,ROE12.54%,较上年同期增加2.95个百分点。 截至报告期末,公司资产总额21620.05亿元,较上期末增长18.49%,不良贷款率下降0.06个百分点至0.63%,拨备覆盖率较上期末增加63.85个百分点至334.30%。 分析判断 息差提升+生息资产扩张推动净息收入增长近4成 公司上半年实现净利息收入295.43亿元,较上年同期增加83.80亿元,增幅39.59%,其中,生息资产扩张贡献增长35.44亿元,净息差同比提高8bps至3.00%,促使净利息收入增长48.36亿元。 理财、信用卡、贸易金融、托管业务推动非息收入大幅增长 公司上半年实现手续费及佣金净收入79.19亿元,增幅75.63%,托管、信用承诺以及银行卡业务收入增幅较大,分别为152.4%、117.25%、238.68%。 资产快速扩张,私人银行、商贷通高速增长 资产规模达到21610亿元,较上年末增长18.48%,其中,贷款增加847亿,增幅8.01%。 私人银行业务强劲增长,报告期中间业务收入1.23亿元,占2010年全年部门业务收入89.79%。 商贷通贷款余额2076亿元,较2010年末增长30.61%,不良率小幅增加0.04个百分点,风险值得关注,但仍处较低水平。 资产风险可控,达标压力有限 风险控制情况良好,不良双降、拨备充足。资本充足率10.73%,较2010年末提高0.29个百分点,资本金充足;核心资本率下降0.32个百分点至7.75%,考虑公司利润的内生补充及未来融资计划,达标压力有限。

一、事件概述益盛药业公布了2011年半年报,2011年上半年,公司实现营业收入2.67亿元,较上年同期2.20亿元增长20.99%;实现营业利润4568.10万元,利润总额4696.31万元,归属于上市公司股东的净利润4063.82万元,分别比上年同期增长了26.13%、16.36%、21.04%。 二、分析与判断上半年业绩符合预期今年上半年完成了我们此前全年盈利预测的35%,基本符合我们的预期,去年上半年净利润占全年比重为38%。今年上半年利润占比较去年低的原因一是因为上市发行的推介路演费用计入一季度管理费用;二是因为募集资金利息收入更多体现在今年下半年;三是受到各地方新医保和基药招标执行进度的影响,下半年部分产品销售有望迎来放量。 基药产品表现欠佳公司上半年两个基本药物目录内产品表现欠佳,其中清开灵注射液销售收入仅增长了15%,生脉注射液下滑了32%。全年生脉注射液收入的下滑公司年初已有预期,公司原本的售价和市场份额都较高,受到基药中标价格的冲击较大;而清开灵以往采取的是紧跟神威药业的策略,从中标情况看理论上应该是基本药物制度的受益者,但从上半年销量看基药市场需求的释放并没有预期的那么快。 非基药独家产品表现抢眼今年上半年表现最抢眼的当属非基药的独家产品,其中振源胶囊上半年增长了53.7%,心悦胶囊收入达到770万元,同比增长了300%。振源胶囊并非公司今年推广的重点,上半年主要是受益于整体营销能力的增强、前期市场工作的铺垫和独特的适应症(治疗冠心病的同时兼治糖尿病)。心悦胶囊的基数还比较小,今年销售收入有望突破2000万元大关。 定位人参全产业链企业公司此前已经公告使用超募资金建设人参饮片加工厂房和扩大平地种参规模,以及获得人参药食同源产品批文,表明公司未来定位于人参全产业链的龙头企业。公司能够在扎实经营制药业务的同时,兼顾上游人参产业,属于在A股中较稀缺的投资标的。 三、盈利预测与投资建议上半年公司利润稳健增长,费用率维持平稳。我们暂维持此前的盈利预测不变,即2011-2013年期间公司净利润分别增长33%、23%和35%,对应的EPS分别为1.06元、1.30元和1.76元。目前公司市盈率水平虽然不低,但我们认为对益盛药业的估值不应拘泥于静态的业绩。考虑到不断上扬的人参价格,以及公司领先的平地种参技术,公司股价仍有较大的空间,且明年业绩存在超预期的可能。我们建议投资者积极关注,合理估值为45元,对应2011-2013年EPS的PE为42.5倍、34.5倍和25.5倍。 四、风险提示:1、公司主导产品生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液均进入基本医疗保险用药目录,存在药品最高零售限价下调和药品招标的政策风险。 2、募集资金项目达产后,存在产品市场开拓低于预期的风险。

报告摘要: 国内航线景气度高,预计收入客公里增长15%(1)供需缺口继续扩大,国内航线将保持高景气,三季度航空业盈利将超出市场预期;(2)前7个月南航国内航线中广深、西部机票销量同比涨幅最高达61%;(3)在京沪高铁分流效应下,京沪航线机票销量小幅回落4.32%。我们认为,随着三季度旅游旺季的到来及高铁降速降频的影响,8-12月南航国内航线景气度有望大幅回升,预计2011-2013年收入客公里增速将保持15%-17%的水平。 国际航线占比三年突破30%,预计收入客公里增长60%截至2011年7月,南航加大对国际市场运力的投放力度,国际航线运力同比增长40%以上。2011年公司预计引进55架飞机,其中置换16架、新增39架,座位数增长7%以上,其中在大洋洲市场每周投入航班40班以上,同比增幅达70%;目前南航国际航线占比已经突破20%,预计三年内有望突破30%。我们认为,2011年国际航线收入客公里有望大幅增长60%以上。 货运利用率大幅提高,预计收入货吨公里增长10%公司2013-2015年货运运力大幅提高8.4%。2011-2012年公司货运新增运力不足,但收入货运吨公里仅占可用货运吨公里的49%,预计2011、2012年货运利用率将小幅提升至54%、59%。未来三年公司收入货运吨公里将保持年均增长10%的水平。 人民币升值7.6%,南航每股盈利0.23元南航美元负债比例为76%,高于东航和国航,因此人民币升值对南航最为有利。在美、欧债务问题及经济增长陷入困境的背景下,我们预计2011年内人民币将有7.6%的升值空间,美元兑人民币汇率有望冲击6.1。经测算,预计升值7.6%将增厚南航每股收益0.23元。 油价涨幅在5%以内,南航每股盈利减少0.06元南航单客航油成本为307.27元,油价影响低于东航、国航。8月以来,WTI原油价格回落13%,9月份国内航空煤油出厂价下调窗口将被打开。全球经济疲软将导致油价继续回落,今年下半年NYMEX油价有望冲击60美元。我们预计,2011年油价涨幅将维持在5%以内,南航每股收益最多降低0.06元。 未来3年复合增长率为25%,给予公司“强烈推荐”评级我们预计公司未来三年收入复合增长率达到25%、净利润复合增长率达到48%,11-13年EPS分别为1.11、1.38、1.91元,对应PE为7.32、5.86、4.24倍。当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价10元。

公司发布中报收入12.32亿,同比增长51.95%,净利润8599万,同比增长102.81%,EPS0.219元。 国外名表实现收入10.1亿元,占总营业收入的81.9%,同比增长50.62%。毛利率达到24.90%,比去年同期提升3.04%,是历年来的最高水平。我们判断毛利率提升与上半年名表提价以及亨吉利控制终端折扣有关。 飞亚达手表上半年2.03亿元,占总营业收入的16.5%,同比增长73.86%。毛利率继续提升1.4%至62.9%。我们判断上半年飞亚达表的高增长源于公司加强了飞亚达表的营销推广以及飞亚达手表量价齐升。 公司去年试水时尚品牌,取得JEEP等品牌东南亚地区代理权。上半年时尚品牌表收入221万,毛利率达到53.5%。 公司整体毛利率为33.4%,同比提升3.12%。三项业务毛利率齐提升带来了上半年毛利率整体提升。期间费用共3亿元,同比增长53%,略高于销售收入增长。销售费用1.86亿,同比增长63.57%,管理费用0.87亿,同比增长39.66%,财务费用0.28亿,同比增长32.43%。期间费用中,工资,租赁费,广告费与市场推广费均同比增长50%以上。期间费用率为24.45%,比去年的24.34%略提高0.11%,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.08%/7.06%/2.31%,比去年同期分别增加1.07%,下降0.62%与0.34%。销售净利率提升至6.98%,历史最高水平。 根据历史经验,行业下半年收入占比高于上半年,我们判断下半年会继续维持高增长,提高2011年盈利预测,预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.46元、0.73元、0.98元,同比分别增长93.4%、57.6%、34.8%,虽然估值不便宜,但PEG有优势,维持公司强烈推荐评级。

一、事件概述五粮液公布了2011年半年报,公司实现营业收入120.50亿元,同比增长39.84%;营业利润46.04亿元,同比增长49.03%;实现归属于母公司的净利润33.63亿元,同比增长48.72%。实现基本每股收益0.886元,业绩超出市场预期。 二、分析与判断 公司实际业绩对应2011年估值仅为14倍1、收入保持快速增长。上半年公司收入同比增长39.84%,主要是公司产品销量增加所致,其中五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%,“五粮液”酒供不应求,生产经营呈现淡季不淡、旺季更旺的趋势。分产品来看,高价位酒(含税销售价格120元以上产品)收入达75.97亿元,同比增长36.73%;低价位酒收入为19.79亿元,同比提升46.74%。2、毛利率小幅下滑。上半年公司毛利率下滑为66.12%,较去年同期下滑1.27个百分点,主要原因是公司中低价位酒销售占比提升,拉低整体毛利率。上半年公司高价位酒毛利率为85.33%,中低价位酒毛利率为21.18%,同比分别减少0.07和1.08个百分点。3、利润增速快于收入增速主要源于期间费用率下滑。期间费用率下滑为14.97%,较上年同期下滑3.07个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.20、1.12、0.75个百分点。4、现金流良好。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为148.15亿元,经营性净现金流为54.10亿元,同比分别提升43.75%和72.36%,预收账款大幅增加是公司经营性净现金流良好的主要原因。5、预收账款大幅增加。预收账款达到82.42亿元,同比增长15.95%,预收账款收入占比达到77.79%,假设将预收账款全部兑现为收入,按照现有净利率计算,公司净利润将增厚26.16亿元,将增厚EPS0.69元。6、账面现金充裕。上半年公司账面货币资金达到182.12亿元,同比提升28.85%,折合每股4.80元,对应8月15日39.20的收盘价,公司实际股价仅为34.40元。7、公司2011年实际估值仅为14倍。按照我们的盈利预测,2011年五粮液EPS为1.70元,假设将预收账款全部兑现为收入,公司EPS将达2.39元,比对公司34.40元的实际股价,公司2011年估值仅为14倍。 中档酒开拓、永福酱酒运营是公司未来主要看点1、中档酒开拓。(1)公司中价位酒未来主要是打造五粮春、六和液、五粮醇等几个核心品牌,中档酒收入未来会保持较高的增长。公司在高档酒“五粮液”高速增长的同时,在二线白酒销量上也计划有大的突破,将来会出现单个品牌产品产量达到5万吨以上。(2)华东营销中心。2011年是转变增长方式的一年,公司的重点是向两边延伸:向高端延伸,向中间产品延伸,因此公司专门成立华东营销中心。2、永福酱酒运营。2000年公司开始准备酱酒,公司计划规模超过茅台,当时没推出是因为市场不允许。随后再推出浓香和酱香的组合兼香型,2011年一季度的销售情况良好,未来公司对酱香型仍会持续加大投入。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.70元、2.34元、3.04元,同比分别增长47%、38%、30%。维持公司强烈推荐评级,目标价51元。

一、 事件概述新大新材公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入10.51亿元,同比增长116.70%,实现营业利润1.30亿元,同比增长60.07%。归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长59.61%。 二、 分析与判断 营业收入成倍增长,毛利率略有下降公司上半年主营业务收入实现大幅增长116.70%,主要是由于公司加大产品销售的力度同时新增产能部分达产所致。毛利率由去年同期的16.73%下降至12.36%,公司各项业务毛利率均有不同程度下降,其中硅晶片切割刃料毛利率20.10%,同比下降3.24%,回收液循环利用毛利率37.71%,同比下降15.84%。硅晶片切割刃料毛利率的下降主要是因为公司现有产能无法满足需求的增加,外购半成品增加,挤占了部分利润;回收液循环利用毛利率的下降主要是因为去年同期该项业务尚处于试运行阶段,因此数据不具可比性,目前该业务已正常量产。 期间费用率有大幅下降,市场需求持续高涨公司上半年期间费用及税费达8929.45万元,同比增幅82.29%。绝对费用的上升主要由销售收入大幅增加所致。而在费用率方面,除管理费用率略微上升外,其余均有较大幅度下降,说明市场对公司产品的需求持续高涨,公司主打产品硅晶片切割刃料供不应求尤其明显。 募投项目逐步达产,新增产能蓄势待发报告期内募投的年产25000吨太阳能晶硅片切割专用刃料扩产项目及晶硅片切割废砂浆回收再利用项目已经达产,募投及超募的其余5个项目也已经接近达产,计划最迟今年底前均完成建设,全部项目达产后,公司将拥有年产6.5万吨太阳能晶硅片切割专用刃料、5万吨碳化硅专用微粉、8000吨半导体晶圆片切割用刃料及年处理8.5万吨硅片切割砂浆循环利用的产能,跃升为晶体硅切割刃料行业的综合性龙头企业。 三、 盈利预测与投资建议公司在晶体硅切割刃料领域保持领先地位,在不断扩张产能的同时,积极向产品多样化方向发展。随着近年来国内多晶硅投资的不断升温,对切割刃料的需求也迅速增加,公司未来形势向好。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为1.08元、1.87元与2.31元,对应当前股价PE为22、13与10倍,目标价格为35元。 四、 风险提示:多晶硅行业存在产能过剩风险,国家调控限产或将导致刃料需求增长低于预期。

报告摘要:投资要点:新业务增长亮点多+主业增长有保障,3年业绩复合增长率超过50%公司自去年起重新搭建业务板块,开始转型之路。具有先发优势的污水源热泵和未来成本优势明显的多晶硅两大新业务在2011年均开始贡献收入;参股煤炭公司和尚处于培育期的冷链业务也将于2013年成为公司业绩的必要组成。在新业务收入和利润贡献占比逐步提升的趋势下,公司也将逐步做大,2011年收入预计达50亿,2013年收入预计86亿,3年业绩复合增长率超过50%,整体盈利水平将提升至少3个百分点至9%以上。 进有攻:污水源热泵项目前景无限,12年贡献公司13%的业绩仅考虑城市住宅,保守测算,我们预计污水源热泵在2011年的新增市场空间即可达到5,500-6,000万平方米(对应市场规模约为55亿-60亿元)。根据公司在手订单测算公司的市场份额达7.4%。我们认可公司在该领域的核心竞争力,具备节能减排题材和合同能源管理模式的污水源热泵业务前景无限,公司将成为最大收益者。2012年该业务进入爆发期后,预计2012-2013年对整体业绩的贡献分别为13%和17%。 退有守:主业仍将受益空调行业增长,特种空调亮点多多制冷配件将继续享受下游空调行业的较好需求以及双寡头垄断竞争地位下的市场份额;制冷设备主业具备涉及核电配套空调、轨道交通空调和通信设备机房空调等增长亮点,两传统业务未来3年收入复合增长率分别为24%和30%,业绩增长明确,安全边际清晰,其中制冷设备毛利水平将有能力提升至35%以上。 下半年具备股价的多重催化剂中报业绩将靓丽呈现、三季度多晶硅项目投产、年内获取风机的核级资质以及非公开发行过会等事项,都将成为公司股价在下半年的催化剂。 更是长期价值投资优质品种,上调6-12个月目标价至20元我们相信公司在转型成为一家综合性业务公司的过程中,也将成为在资本市场上具备长期价值投资的优质品种。我们尤其看好公司对污水源热泵业务上的战略前瞻性布局。调整盈利预测,我们预计2011~2013年EPS分别为0.42元、0.65元与1.06元,对应当前股价PE为33、21与13倍。上调至强烈推荐评级,并给予6-12个月20元的目标价。

一、 事件概述 公司近日公布2011年中报,其中营业收入同比增长17.55%,归属母公司净利润同比增长5.31%,核心净利润同比增长11.47%,基本EPS 和核心EPS 都为0.40元(按总股本25,899万股计算),符合我们预期。公司预计1-9月业绩同比增长为0%-30%。 二、 分析与判断 拉链业务发展迅速,纽扣业务稳定增长,水晶钻业务前景暗淡 公司三大业务:纽扣、拉链和水晶钻收入和毛利占比仍为90%左右。拉链业务销售同比增长29%,毛利率较去年同期上涨4.03个百分点,达到32.73%,主要系产品结构调整(塑钢拉链、金属拉链等高档产品比重不断提升)以及规模效应释放。 纽扣业务销售同比增长22%,毛利率较去年同期下降1.5个百分点,为39.52%,销售增长主要系单价提升,盈利水平小幅下滑主要系劳动力以及原材料成本的上升。水晶钻业务销售同比下降30%,毛利率较去年同期大幅下滑23.7个百分点,为16.69%,主要系水晶钻市场的无序竞争导致产品价格大幅下降以及各项成本的不断攀升。对于这三大业务,我们认为纽扣业务11年看价格推动、12-13年看量价齐升;拉链业务产品价格稳步提升、爆发增长需到2013年;水晶钻业务由于市场前景暗淡,今后其收入和毛利占比都将持续下滑。 订单总体正常,无需担忧 今年公司在产能总体保持不变的情况下实现中报17.55%的收入增长,剔除价格因素后,销量总体稳定。考虑到公司产品定位中高端,且产品结构一直在向上调整,即使出口出现波动对其影响也有限。随着三季度销售重新进入旺季以及去年下半年销售符合预期,我们判断三季度开始公司业绩增速会逐步提升。 维持“强烈推荐”评级 下调11-13核心EPS 至1.10/1.33/1.70元(上次为1.14/1.36/1.75元),对应PE 分别为17/14/11倍,三年CAGR 为20.11%。公司上半年5%的业绩增速主要基于去年二季度远超预期的高基数,剔除这一异常因素后公司中期业绩实属正常,我们判断今年公司业绩增速应为未来3年的最低点,待明年中期纽扣业务新增项目达产后,业绩将再次踏上20%以上的增速,短期业绩增速放缓旨为未来业绩再度提升打下坚实基础,给予12年18倍PE,6-12月目标价24元。 三、 风险提示 出口退税率大幅下调;经济紧缩预期依然强烈。

报告摘要: 盈利有望触底反转 伴随新区设备逐渐顺产以及旧区拆迁临近尾声,产能开始释放,规模效应逐渐发挥作用。一方面费用下降,另一方面公司钢铁主业毛利率将逐步恢复至历史正常水平。“费用+成本”拐点隐现,净利润有望触底反转。产能迈向1000万吨,业绩改善弹性倍增新区一期650万吨基本顺产,二期和三期工程将一气呵成,2012年公司产能超900万吨,2013年达到1200万吨。届时公司在重庆地区的产量集中度将由目前的56%提至80%,区域垄断优势显著提高。规模翻倍配合钢铁主业毛利率的逐渐恢复,公司赢利改善弹性亦有望倍增。 削弱资源桎梏,自给始于2012目前澳矿、西昌太和铁矿扩能改造、綦江铁矿、巴南接龙铁矿、巫山铁矿和陕西小金河铁矿等项目都已经启动。到2012年,集团将形成普通铁精矿450万吨/年、钒钛磁铁精矿220万吨/年的生产能力。根据工程进度,我们估计2012年集团铁精矿产量能达到370万吨,并以优惠价配给公司,我们保守估计能帮助公司节约成本2.17亿,折合EPS 0.126元。 政府支持助公司未来破茧化蝶我们预计新区项目于2012年有望获得合法身份,届时凭借工信部授予的循环经济示范区称号,当初被“无准生证”所剥夺的受信及税务等优惠政策,在当地政府一如既往的支持下必将接踵而至,我们预计财务成本和税收成本能节约0.75亿元,合计EPS 0.04元。而且当地政府支持并非锦上添花,在公司当前最困难的情况下,授权公司免费使用集团新区铁前系统直至2012年3月31日,减免费用作为拆迁补偿计入营业外收入,2011年预计至少1.53亿,折合EPS0.09元。 盈利预测与投资建议2011-13年预计实现净利润0.98亿、2.73亿和3.63亿,对应EPS0.06元、0.16元和0.21元。合理价位4.35元。给出“谨慎推荐”评级。