一、事件概述我们近日于梦洁家纺调研,与公司董秘、区域经理以及专柜店长等就公司上半年经营业绩以及未来发展规划进行了深入交流及探讨。 二、分析与判断11-13年收入及业绩增速仍将保持在40%以上公司上半年收入同比增长60%。分解来看,内生式增长贡献40%,其中20%为提价(部分来自于棉花等原材料,更多来自于新品价格的增长),20%为销量增长;外延式增长贡献20%。价格方面:12年起提价幅度有所减弱。由于以前梦洁产品定价一直低于富安娜和罗莱,主要基于对强势区域华中地区消费能力较弱的判断,而在产品质量以及设计方面却各有千秋,难分伯仲。去年订货会开始,公司推出的新品价格较老品均有不同程度的提升,公司原来想试探下消费者对提价产品的接受程度,从销售数据来看已经证明问题不大。目前三家家纺企业的产品价格总体在同一水平,但由于系列、设计、面料不同,单品的价差会比较大。中报从“寐”牌的毛利率来看,较去年同期小幅下降,一方面来自于加盟渠道比重的增加,另一方面来自于“寐”牌基本没有提价,主要系其本身定价就很高,且实行全国统一价,公司也不会因为原材料涨了就盲目提价,加上“寐”牌产品的提价效应一般是梦洁品牌的3倍,因此公司比较谨慎。另外,今年开始公司订货金额将占全年销售70%左右,公司对经销商订货要求比较高,希望他们多压货,把更多重心放在销售上。存货多了、资金压力加大,为了平衡销量增长,自然公司每次提价都需经过充分考量。对于存货,公司认为一般企业销售做到20亿元以上经销商存货问题就会陆续暴露出来。因此公司对存货问题也有各种应付办法,如:订货会中常规品占到40%-50%;如果经销商销售不佳统一安排促销专场;摸底经销商历史3年的销售情况给予正常存货水平的评估等。单店销量方面:品类扩充以及会员推广带动销量提升。公司此前经营一直比较专一保守,打折(会员最低8折)和开店要求(基本要120平米以上的店才会开)都很高,今年开始公司加快了反应速度,针对不同消费者需求开设了特色化的社区店和风格店,加上产品品类的不断扩充以及定期的会员推广,虽然100-150平米的店铺效益最好,但风格多变的店铺形式对销量增长应该更有帮助。外延式增长方面:11-13年年均增长400家左右。公司目前经销商分布在400个城市,而全国人均GDP在1万元以上的城市有8、9百个,因此开店空间还非常大。目前三家家纺企业店数为2000家左右,根据服装企业开店的经验数据,当店铺数达到5-6千家时,外延空间基本饱和,而这个数字主要针对休闲服,档次越高的品牌,其对外延式增长需求越小,更重要的是单店的提升。对于家纺企业,当店铺数达到4,000家时,基本达到饱和。因此未来3年开店继续保持4-5百家的增长速度仍然可期。 下半年销售费用率将有所下降上半年销售费用率为28.65%,较去年同期大幅上升6.17个百分点,其中Q1、Q2比率分别为28.8%、28.5%,主要因为:1,广告费用大幅攀升,2010年为2,891万元,今年上半年已为2,318万元;2,直营店比重增加:新增74家,平均20万元开店费用就是近1,480万元;整改72家,装修10-15万元/家就是720-1,080万元;其他还有商场促销费用以及对加盟商自己整改的有扶持,平均5-10万元/家。3,人工翻倍。随着IBM项目上线,下半年公司在终端建设,尤其是店铺装修上的费用会大大节省,呈现效果却和原来一样,直营店铺精细化管理程度提升有利于销售费用率的下滑。 家纺行业未来5年将保持年均20%以上增长从目前家纺产品的需求结构来看,婚庆和家用占70%,乔迁占20%,礼品和团购占10%。以前人们对家纺产品消费还未引起足够的重视,现在随着消费理念的不断升级以及消费能力的持续提升,新婚家庭一次性购买家纺产品至少2套,家里一张床基本保持1年四套家纺产品的更换频率。我们看到,虽然家纺产品价格一年上一个台阶,但居民消费热情却始终不减,本质上说明家纺行业还是朝阳行业,行业前景十分广阔。 上调至“强烈推荐”评级上调11-13年核心EPS至0.88/1.35/1.94元(上次为0.84/1.20/1.58元,对应1.51亿总股本),对应PE分别为38/25/17倍,未来三年CAGR47%。我们此前的投资逻辑是看好家纺板块,推荐顺序依次为罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺,基于在相同成长性的条件下我们更看好罗莱的发展模式,即快速的市场反应能力以及多品牌矩阵经营这两大核心竞争力,理应享受更高的估值。不过从这2年家纺股的表现以及企业经营来看,我们认为:1,家纺股目前已具有协同效应,市场对家纺企业的偏好已从追求个股转移到整个板块上来,未来家纺股的机会更多在于行业机会。2,三家企业在其强势区域具有明显优势,如梦洁于华中、罗莱于华东以及富安娜于华南,对于对方的强势区域均不能构成威胁,说明处于第一梯队的三家企业的竞争力都很强。虽然目前我们依旧最看好罗莱的发展战略,不过从投资上来说,我们认为家纺子行业的吸引力丝毫不亚于白酒行业。从估值上看,对应11年35-37倍的PE确实不便宜,不过考虑到公司未来三年仍将保持40%以上的复合增长率,我们认为作为价值投资的空间还是非常巨大。给予公司12年35倍PE,6-12个月目标价47元。 三、风险提示渠道建设低于预期;费用率持续攀升。

分析与判断 营业收入、毛利率均保持增长趋势,期间费用率下滑1、高档酒保持爆发式增长。上半年公司营业收入同比增长84.89%,其中高档酒、中档酒、低档酒收入同比分别增长139.95%、48.29%、--10.43%,以年份原浆、10年陈、五年陈等为代表的高档酒收入依然保持爆发式增长。2、华北地区放量增长。上半年华北、华中、华南地区销售收入分别为2.99亿元、11.37亿元、1.28亿元,同比分别增长233.05%、70.80%、65.39%。3、毛利率小幅提升。综合毛利率同比提升2.65个百分点至74.41%,其中高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别达80.60%、69.79%、47.19%,较上年同期分别提升0.02、-2.72、-3.79个百分点。4、消费税大幅提升。上半年公司消费税达1.96亿元,同比提升85.14%,和营业收入增长保持同步。5、期间费用率下滑。期间费用率大幅下滑5.91个百分点至34.71%,其中销售费用率和管理费用率分别下滑2.02、3.66个百分点至21.28%和14.08%。虽然公司销售费用和管理费用继续增加,但随着公司销售规模的扩张,销售费用率和管理费用率有望继续下滑。6、现金流持续增加。销售商品、提供劳务收到的现金达12.97亿元,同比增加37.37%;经营性净现金流为1.95亿元,同比提升20.39%,经营性净现金流相较于净利润增速较慢主要在于上半年应收票据同比增加2.96亿元。 2011年收入达到35个亿是大概率事件根据我们在经销商层面了解到的情况,我们认为2011年公司销售收入达到35个亿是大概率事件。1、省内市场。2011年公司省内最少做到17-18亿。公司在安徽共19个大区,其中亳州3个多亿,合肥过3个亿,芜湖、安庆、淮南、巢湖等过亿,其他最少是在6000万以上。2、省外市场。公司在外省销售收入,最少的省份可以过1.5个亿,苏州市今年也可以过亿,河南今年可以做5个多亿。 产品结构继续提升1、重点增长产品。2011年年份原浆5年、16年比去年大幅增长,其中5年在省内增长、16年在省外增长。公司计划今年年份原浆销售占比达到50%。2、收入占比。省内、省外销售收入销售占比依然是1:1。其中,年份原浆献礼版销售收入占比达接近50%,总量占比超过50%,年份原浆5年收入占比约为20%。 市场扩张潜力巨大1、省内市场。公司在安徽省内市场目标为销售收入至少做到50个亿,现在公司只做了一半的工作,接下来的深度营销仍然潜力巨大。目前公司一共成立了4个战略根据地--合肥、郑州、北京、深圳,安徽市场是公司的根据地市场,公司计划将安徽市场作为核心市场做好,随后再全国化。2、省外市场。公司在全国化方面将会有选择来做,考虑到市场竞争,今年和明年工作重点将放在郑州,主要原因在于公司在河南市场上销售收入从来没有低于2个亿。郎酒、洋河、汾酒在河南正规化运作较早,洋河在河南做的最好,我们预计公司将在未来2年之内把河南市场做起来。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS(考虑增发摊薄因素)分别为2.70元、4.07元、5.69元,同比分别增长117%、51%、40%。考虑到公司市场扩张潜力巨大、产品结构继续提升,维持公司强烈推荐评级,目标价120元。 风险提示 省内、省外扩张达不到预期。

一、事件概述近日我们对南玻A进行了调研,与公司就上半年生产经营情况进行了深入的交流。 二、分析与判断新兴产业拉动业绩,玻璃业务差异化竞争,传统玻璃企业成功转型(1)光伏业务及精细玻璃迎来产能释放,大力拉动公司业绩。随着多晶硅产能释放,上半年太阳能部门的销售额同比增长67.84%,同时在触摸屏产品产量的提升有力拉动下,精细玻璃部门销售额同比增长81.09%。产销两旺使两部门的毛利率均达到40%以上,业绩贡献比去年上升40%左右,成为报告期内公司业绩的主要拉动力量。(2)工程玻璃业务保持平稳增长。公司上半年积极开拓民用节能玻璃市场,销售额同比增长26.52%,同时由于浮法原片价格下跌,毛利率也升至34%。目前在高端市场占有率已达55%以上,龙头地位无可争议。预计下半年商用地产建设保持增长势头,工程玻璃仍将保持同比20%以上增速。(3)平板玻璃业务受行业影响毛利率下降,差异化竞争保合理利润。去年末开始国内平板玻璃产能过剩日趋严重,同时纯碱、重油等原料价格均大幅上涨,公司平板玻璃业务面临成本上升、价格下跌的双重压力,毛利率由去年同期的37.56%下滑至21.79%。公司通过差异化竞争,大幅提高高端产品超白浮法的出货,产品价格降幅低于行业水平,仍能保证合理利润。 太阳能业务技术改造和下游扩张同时进行,仍有大幅增长空间宜昌南玻正积极进行多晶硅的冷氢化技改,预计13年完成,届时公司多晶硅生产成本将再降5美元/kg,至28美元/kg,保持成本优势。同时公司计划加大向下游扩张力度,组件产能年底将达300MW,实现产业链内物料供应1:1对接,13年之前更将提高到1GW,产能释放及全产业链带来的稳定高毛利将使公司太阳能业务利润贡献进一步提高。 精细玻璃业务逆流而上,开辟新战场力求更高增长精细玻璃业务积极向上游拓展,新开发的超薄玻璃基板项目预计将于今年11月点火,投产后将有望打破康宁和旭硝子等国际大厂在该领域的垄断,精细玻璃业务产业链打通后或将为公司业绩带来巨大提升。 三、盈利预测与投资建议公司在工程玻璃、太阳能及精细玻璃产业均拥有较完整的产业链布局,受市场波动影响小,产品毛利率同行业中较高。同时太阳能及精细玻璃业务仍有较大上升空间。随着下半年光伏行业继续好转和来自消费电子行业不断增长的对精细玻璃的需求,公司业绩将保持高速增长的势头。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.90元、1.23元、1.71元,对应当前股价PE为18、13、10倍,目标价格为22元。 四、风险提示:平板玻璃产能过剩行业短期内不容乐观,超薄玻璃技术成熟度存在一定不确定性。

一、 事件概述 双汇发展公布了2011年半年报,公司实现营业收入152.59亿元,同比下降6.65%;营业利润0.58亿元,同比下降92.49%;实现归属于母公司的净利润0.76亿元,同比下降84.85%,实现基本每股收益0.1254元。 二、 分析与判断 单季度营业收入大幅下滑,现金流良性好转 1、营业收入下滑。上半年公司营业收入同比下降6.65%,其中,生产高低温肉制品33.15万吨,同比下降28.44%;屠宰生猪114.54万头,同比下降37.93%;销售高低温肉制品62.97万吨,同比下降21.27%;销售鲜冻品32.08万吨,比去年同期下降33.30%。2、第二季度营业收入大幅下滑。第二季度公司营业收入为72.51亿元,同比下滑15.38%;营业利润为-3.24亿元,同比下滑200.76%;归属于母公司的净利润-1.64亿元,同比下将172.92%。3、毛利率环比大幅下滑。上半年公司的综合毛利率为7.74%,比上年同期的10.19%下降2.45个百分点,第二季度公司毛利率环比大幅下滑5.33个百分点至4.28%,主要是原辅材料成本上升及产品产销量下降所致。4、现金流良性好转。销售商品、提供劳务收到的现金达187.06亿元,同比增加2.33%;经营性净现金流为4.41亿元,同比提升71.95%。经营性净现金流大幅增加主要是采购量下降以及对上游供货商采用票据结算所致,其中应付票据和应付账款分别同比提升2.96亿元、3.86亿元,可以看出公司对上游供货商的谈判能力持续较强,公司基本面有望持续好转。 肉制品销售基本恢复正常水平,鲜冻品销售正在逐步恢复 “瘦肉精”事件之后,双汇集团分别于3月16日、3月17日发布两次声明,为落实两次声明,公司实施了8项整改措施,其中包括销毁肉制品、引入第三方监督机构、建立安全监督委员会等措施,目前上述措施对公司销售的恢复已经产生积极效果,肉制品销售已基本恢复至正常水平,鲜冻品销售也在逐步恢复。 投资项目继续扩张,未来发展前景看好 2010年11月30日,经公司2010年第二次临时股东大会审议通过,公司拟投资12.1亿元(项目共需投资21.85亿元),分别在广西南宁、上海、安徽芜湖、山东潍坊、吉林长春、辽宁沈阳、河南济源、浙江金华投资建设生猪屠宰、肉制品加工及商品猪养殖项目。上半年,公司已按照股东大会的决议陆续注册成立了南宁双汇、芜湖双汇、长春双汇、沈阳双汇和济源双汇牧业。其中南宁双汇、芜湖双汇已完成了项目立项、项目环评、项目土地成交确认和使用权证的办理并开工建设,长春双汇、沈阳双汇和济源双汇牧业正在办理项目立项审批、环评审批、定点屠宰规划审批和土地挂牌的前期准备工作。公司投资项目继续扩张,未来发展前景看好。 预计前三季度业绩下降 受2011年上半年原辅材料成本大幅上升及“3·15事件”的影响,公司预测2011年前三季度归属于母公司股东的净利润与上年同期相比下降63%-69%。2010年第三季度归属于上市公司股东净利润为3.09亿元,预计2011年第三季度归属于上市公司股东净利润1.74亿元-2.24亿元,同向大幅下降28%-44%。 三、 盈利预测与投资建议 考虑到资产注入,我们预计公司2011年、2012年EPS分别为2.93元、3.66元,同比分别增长19%、20%。另外考虑到公司在肉制品行业中的龙头地位以及生产销售的正常恢复,给予公司强烈推荐评级,目标价88元。 四、 风险提示 食品安全问题。

一、事件概述公司于2011年8月18日晚间发布半年报,中期EPS0.44元,同比增长29.41%,业绩构成稍有差异,但总体符合我们的预期。预收账款增幅高出收入增长8个百分点,下半年业绩将好于上半年。 公司同时发布第六届董事会第十九次会议决议公告,审批同意本公司出资90.89万美元与开利亚洲有限公司共同投资设立屹创能源工程(上海)有限公司,公司控股61%,正式进军建筑合同能源管理。我们认为该项业务将于机器人一起成为公司重点培养的新兴业务。 二、分析与判断中报观点:业绩总体符合预期,下半年好于上半年,维持全年0.93EPS的判断公司2011年上半年公司实现的营业收入73.66亿元,同比增长16.72%,实现净利润4.5亿元,同比增长27.48%,总体符合我们的预期。主营业务收入增长主要来源:(1)上海三菱同比增长18.20%;(2)印包公司同比增长18.69%;(3)金泰工程机械同比增长53.27%。净利润增长超过营业收入增长达10.76%,主要原因:(1)印包机械业务由去年同期亏损700万扭亏至盈利523万;(2)投资收益增长20.2%;(2)受在手资金增长及利率提高影响,公司财务费用大幅降低,实现增收109%;(3)受上海三菱央视大火减值准备冲回影响,资产减值损失由去年的计提750万到今年冲回850万。 我们预计公司下半年将好于上半年:受行业提价和订单饱满影响,电梯业务下半年将好于上半年;下半年将剥离盈利能力较差的焊材和人造板业务,将实现营业外收入1.2亿元(需要扣除处置费用)。 此外,公司去年非经常性资产减值损失计提较多(电梯业务计提央视大火减值8000万左右,印包机械业务计提商誉减值损失6000万左右),预计今年开始非经常性减值损失较少,资产减值损失将明显少于去年。 综上,我们维持公司全年0.93EPS的判断,但业绩构成稍有调整。 预计电梯板块全年增长25%,预收账款同比增幅45%,今明两年增长无忧上海三菱经营稳健,接单时优先考虑高毛利订单,上半年营业收入和净利润分别同比增长18.20%和16.05%,低于我们此前预期。但三菱电机上海机电电梯有限公司上半年给公司贡献1800万投资收益,与去年同期250万相比增长6.2倍,我们预计该项投资收益全年为4000万左右,保证整个电梯板块同比增长25%。 在曳引机等成本大幅提升背景下,上海三菱毛利仅减少0.29%,显示公司具有较强的成本控制能力。预收账款与去年同期相比增长45%,与年初相比增长24%,显示电梯业务订单较为充足。电梯行业提价大概在5-6月展开,预计从10月份开始体现。我们调整之前对于公司电梯业务乐观估计,预计公司电梯业务今明两年分别同比增长25%。 印包机械按计划实现扭亏,预计全年实现盈利2000万受下游需求增长影响,印包机械业务收入同比增长21.42%,在去年亏损6000万基础上实现扭亏。但受行业竞争及成本影响,毛利率下降2.26%,仅实现盈利500万元,预计全年实现盈利2000万元。 进军“建筑”合同源管理业务,再次重申公司三线发展格局已经形成公司与开利成立控股合资公司,正式进军合同能源管理业务。欧美和日本的合同能源管理业务已经发展成熟,我国已经将其写入“十二五”规划,政策扶持下具有较好的发展前景。我们认为合同能源管理是公司重点培养的新兴业务之一,符合我们之前关于公司主营、培养、投资三线发展格局已然形成的判断。

一、 事件概述 今年上半年,公司实现营业收入7.53亿元,同比增长26.6%;实现营业利润1.05亿元,同比增长170.8%;归属于上市公司股东的净利润5256万元,同比增长154.9%;扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润5374万元,同比增长80.72%;实现每股收益0.19元,超过业绩预增上限。 二、 分析与判断 公司杂交水稻种子业务突破低速增长轨迹 今年上半年,公司实现杂交水稻种子销售收入4.0亿元,同比增长65.85%,毛利率42.16%,较去年同期提升6.12个百分点,杂交水稻种子主营利润1.68亿元,同比大幅提升94%,以Y两优1号为主的四个超级稻品种逐步放量。 2003年-2010年,公司水稻种子毛利由1.17亿缓慢提升至1.95亿,年复合增长率仅为12%;今年上半年杂交水稻种子近100%的增长表明,以Y两优1号为主的四个超级稻品种正带动公司的水稻种子业务突破2003年以来的低速增长轨迹。 剔除北京屯玉,上半年玉米种子毛利同比增长35.2% 今年上半年,公司实现玉米种子6985万元,同比下降58.77%,毛利率49.69%,较去年同期提升31.1个百分点,这与北京屯玉去年上半年纳入合并报表而本期未纳入有关。 去年上半年公司玉米种子销售收入和毛利分别为1.69亿元和3152万元,扣除北京屯玉后公司实现的玉米种子销售收入和毛利分别为6684万元和2567万元,毛利率38.4%。现剔除北京屯玉的干扰,今年上半年公司玉米种子收入同比增长4.5%,玉米种子毛利同比增长35.2%,毛利率较去年同期提升11.29个百分点,高毛利品种隆平206和利合16进入放量期。 公司前三季预增200%-250% 每年第三季度都是公司传统销售淡季,公司预计今年第三季度亏损2422.34万元-2827.17万元,前三季实现归属于上市公司股东的净利润2428.98万元-2833.81万元,同比增长200%-250%,对应每股收益0.088-0.102元。 三、盈利预测与投资建议 随着种业政策的逐步落实,大型种业公司竞争环境中长期向好。以Y两优1号为代表的超级稻品种、隆平206和利合16的逐步放量为公司业绩形成有利支撑;此外,少数股东权益回收、玉米新品种的寻找、与利马格兰成立合资公司的事宜都在进行中。 在未考虑少数股东权益收回以及玉米新品种引入的前提下,我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.55元、0.79元和1.07元,复合增长率超过55%,给予公司2011年40倍PE,对应目标价31.6-32.0元,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示

一、事件概述8月19日,公司发布了2011年半年度报告。2011年1-6月,公司实现营业总收入104.90亿元、归属于上市公司股东的净利润7.39亿元,同比分别增长1.33%、17.29%。EPS为0.81元,同比增长17.39%。 二、分析与判断业绩符合预期,Q2毛利率提升2.7个百分点公司上半年EPS为0.81元,同比增长17.39%,符合我们此前“中报业绩增长在16%-20%之间”的预期。其中,二季度毛利率达到16.2%,同比提升2.7%;二季度净利率达到7.3%,同比提升1.5%。 毛利率大幅提升主要源于装备业务市场化程度提高报告期内,公司所属装备制造企业新签合同39.76亿元,实现销售收入20.27亿元,新签合同来自外部市场的比例达到59%,装备业务市场化程度大幅提高,推动毛利率水平大幅提升。另外,公司加大EP、EPC模式开拓力度也推动了毛利率的提升。 订单充足,业绩较快增长可持续上半年,公司新签合同额218亿元,同比增长46%,符合我们此前预期。我们预计,2011年公司全年新签合同额可能突破300亿元。充足的订单为公司业绩持续较快增长奠定坚实基础。 新产业进展顺利,公司或将再次高成长目前,公司加大利用水泥窑处理城市生活垃圾和城市污泥业务的推进力度,首个固体废弃物处置投资项目建设进展顺利;光伏工程业务积极探索业务组织模式和发展路径,在研发、市场方面取得积极进展。随着新产业逐步贡献业绩,公司或将再次高成长。 三、盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年基本每股收益分别为1.98元、2.80元、3.42元,同比分别增长26%、42%、22%。维持公司强烈推荐评级,目标价42元,对应2012年EPS、15倍PE。近期受大盘系统性风险影响,公司股价出现调整,建议买入。 四、风险提示业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

一、 事件概述精功科技公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入12.56亿元,同比增长183.55%;实现利润总额2.68亿元,同比增长1400.12%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.19亿元,同比增长1582.97%;EPS:1.52元。符合我们的预期。同时公司股东大会决议通过每10股转增10股的比例转增股本。转增后,公司总股本由15,172万股增加为30,344万股。 二、 分析与判断 业绩持续高增长,高毛利率铸锭炉业务提升净利率 2011年1-6月份,公司收入和净利润同比增幅分别达到183.55%、1400.12%,业绩持续大幅增长,其中铸锭炉实现收入8.05亿元,同比增长942.31%,毛利率44.10%。 建材机械实现收入1.1亿元,同比增长29.23%。纺织机械实现收入1.57亿元,同比增长59.97%。报告期公司净利润大幅增长来源于较高毛利率的铸锭炉收入的增加。 铸锭炉销售高速增长,锁定龙头客户,后续增长动力十足 上半年铸锭炉在手订单27亿,下游客户80%为国内一线龙头厂商,协鑫占公司订单40%,公司现已锁定龙头客户,未来高速增长确定,公司将充分受益于硅片龙头的快速扩张,后续增长动力充足。 深度合作催生高毛利率和可持续性 公司兼具传统铸锭炉生产商、设计服务提供商的特点,在此基础上,公司在提升铸锭炉的附加值的同时,与下游的硅片厂商也形成了更为紧密的合作关系,从而推动了公司整体服务能力的提升和经营业绩的高速增长。 建筑节能、纺机设备继续行业领先 公司聚氨酯生产线为代表的建筑节能装备、以包覆丝机和气流纺纱机为代表的纺织专用设备及专用汽车等传统产业继续保持行业领先地位。建筑建材专用设备、轻纺专用设备均靠近下游产业集聚地的江浙一带,区位优势明显。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.61元、2.07元和2.78元,以2011年8月11日收盘价35.7(71.4)(按照公司10送10计算),对应的市盈率分别为22倍、17倍和13倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价50元。 四、 风险提示: 1)硅片龙头扩张步伐放缓。2)光伏行业需求持续低迷。

一、事件概述 公司上半年实现营业总收入21.29亿,归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,基本每股收益0.56元。 二、分析与判断 上半年营业总收入同比增长25.89%,受益奢侈品消费热潮 上半年营业总收入21.29亿,同比增长25.89%。其中百货零售业务收入20.14亿,占营业总收入94.61%,同比增长29.17%,其他业务收入1.15亿,同比下降12.96%。除了4家已存店的稳定增长外,10年下半年新开的环市东男士馆和国际金融中心店也逐渐发力。受益于2011年奢侈品消费大热的大环境,公司定位高端,其化妆品、名表珠宝、精品工艺等奢侈品销售表现突出,增幅均超过30%,黄金首饰、高端服饰等增幅达50%以上。 毛利率稳定,租金支出带来期间费用率提高 上半年公司整体毛利率22.69%,比去年同期下降0.37%,其中百货零售业务毛利率19.63%,比去年同期上升0.39%,受益于高毛利的奢侈品销售占比提高。上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.59%/2.21%/-0.51%,三项费用率分别上升1.54%/-0.24%/-0.08%,合计期间费用率上升1.22%。其中销售费用中租金支出同比增加约4700万,占营业收入比重2.21%,主要因为2010年下半年以租赁形式新开了环市东男士馆和国际金融中心店,新店坪效较低。 扣非后的净利润同比增长13.35% 上半年归属于上市公司股东的净利润2.02亿,同比增长16.79%,扣除非流动资产处置收益等非经常性损益后的净利润1.96亿,同比增长13.35%。公司的利润增长主要得益于百货零售业务销售收入的增长。 外延扩张驱动百货业务增长,新租约提升租金收益 公司继去年新开2店后,佛山项目与长隆奥特莱斯项目也预计于11年底和12年中开业,并且不断寻求新项目,力争每年至少开1家新店,老牌高端百货终于重新迈出外延扩张步伐,迎战激烈的竞争。此外,公司公告将新中国大厦实用面积7000平米出租予广州诚大置业,增加11-13年租金收入2000万/4000万/4000万。 三、盈利预测与投资建议 预计2011-2012年EPS为1.11与1.38元,给予谨慎推荐评级。

一、 事件概述 公司发布半年报,上半年实现营业收入6.77亿元,同比增长18.49%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长43.42%;每股收益0.2944元,高于市场预期。 二、 分析与判断 高基数上游客再长一成,增收增利幅度明显加快。 总体来看,高基数基础上的游客持续增长增强了公司的议价地位,带来了收入的更快增长。上半年公司累计接待入山游客119.78万人,同比增长10.55%;增速快于去年同期的9.5%。高基数上的游客增长带来实际门票价格的上涨、索道业务乘坐率上升、酒店业务价格和入住率双升的局面。上半年实际门票价格在197元左右,去年同期184元;索道业务累计运送游客201.7万人次,同比增长16.8%;受益最明显的是酒店业,营收增长23%,毛利率提高10个百分点。公司上半年整体毛利率由去年同期的37%提高到42%,提高5个百分点。 业绩高弹性特点体现明显,10%游客增长带来50%业绩增加 一般来说,景区可变成本小,随着游客量的增长,具有业绩高弹性的特点。公司整体业务处于成熟期,业绩高弹性特点明显。上半年公司游客增长10%左右,营业收入增长18%左右,而业绩增长达到43%,如果扣除投资收益影响,本期内业绩增长将达到50%以上,弹性极高。公司上半年一方面增收明显,另一方面成本控制较好,开源节流实现了较高的业绩增长。 7月份黄山游客增长达两成,下半年业绩将继续高增长 据报道,7月份黄山风景区接待国内外游客36.29万人次,同比增长20.15%,创下了历年同期接待新高,为下半年业绩持续增长奠定了坚实的基础。考虑到下半年基数较大,业绩弹性会略低于上半年,但更快的游客增长以及房地产业务贡献业绩,预计下半年业绩仍能增长4成以上。 三、 盈利预测与投资建议 随着交通条件的持续改善,以及西海开发的顺利进行,游客将保持稳定的增长,业绩高弹性将得到维持。未来花山谜窟休闲度假区的开发将为公司向休闲度假型景区转型奠定基础。预计未来三年公司的业绩分别为0.68、0.81和0.97元,目前估值水平明显较低,六个月内合理估值应该在24元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 疾病、自然灾害等系统性风险。

一、 事件概述 近期,天威视讯公司发布2011年中报:报告期内公司实现营业收入3.95亿元,同比增长2.19%;归属于上市公司股东的净利润5770.82万元,同比增长68.21%;实现每股收益0.18元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收同比增长2.19%,净利润同比增长68.21% 业绩增长原因主要是公司机顶盒及智能卡摊销摊销同比大幅下降,且企业获免征2009年至2013年企业所得税优惠政策。 高清互动电视用户网络渗透率由16%提升到21%,成为上半年最大经营亮点 1、高清互动电视用户数较年初增长5.45万户,有线宽频在网用户数增长1.53万户,有线数字电视用户终端数减少0.99万户。截止2011年6月30日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为109.04万个,互动电视用户终端数为29.03万个(其中高清互动电视用户终端数为22.85万个),付费频道用户终端数为4.64万个,有线宽频在网用户数为32.29万户。 2、高清互动电视用户发展较快。报告期内,公司努力建设高清互动电视节目平台,大力推广高清互动电视业务,使公司高清互动电视用户的网内渗透率得到有效提升,由年初的16%提升到目前的21%。但高清用户对目前高清频道节目内容的满意度仍比较低。 3、公司有线宽频缴费用户增长较为缓慢。由于深圳地区的数据业务市场竞争更加激烈,为有效应对竞争,公司在加大宣传的同时,还开展了天威宽带精英版与文广节目联合等营销活动。报告期内公司有线宽频业务实现收入9,560.01万元。 高清互动电视增值业务持续推进,将提升整体用户ARPU值 1、公司报告期内推出了数款高清互动游戏,并积极筹备高清导视项目,力争下半年在深圳地区实现试播,以进一步推动高清电视节目的市场消费。 2、公司建立了“三网融合先进视频工程联合实验室”,在高清电视内容集成平台、内容分发网络(CDN)等方面开展合作。目前,实验室高清内容集成平台已搭建完成,并投入实际生产。下半年公司将重点依托该“实验室”,建立一个超大型的新媒体内容集成、搜索与分发平台,项目成果不仅服务于公司网内用户,也为其他新媒体网络运营商提供丰富内容及运营服务。 3、公司在国内率先开设了“3D体验专区”,试播3D高清节目,让深圳地区高清互动电视用户提前感受高清3D电视节目。此前,我们在天威视讯营业厅进行了现场体验,效果较好。 4、我们判断,高清互动电视增值业务渗透率的提升,将带动整体用户ARPU值提升。 公司拟以6148.09万元收购天明网络100%的股权,或开启关外整合大幕 1、深圳广电关外资产包括:深圳市天宝广播电视网络股份有限公司(以下简称“天宝网络”)、深圳市天隆广播电视网络股份有限公司(以下简称“天隆网络”)、深圳市天明广播电视网络有限公司(以下简称“天明网络”)。其中,天明网络于2008年1月7日正式挂牌成立,由盐田、光明、公明三个地区广电站组成,2008年、2009年、2010年1-9月,净利润分别为-119.92万元、-816.62万元、-694.49万元。 2、目前天明网络拥有有线电视用户约6万户,按照该地区80万人口计,预计未来能够达到10万用户的规模,尚有大量用户可以挖掘。收购天明网络有利于发挥公司用户规模运营优势和协同效应。 预计1-9月净利润同比增幅为80%~110%,折合每股收益0.29元~0.33元增长原因主要是:1、由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税,从而2011年1-9月所得税较上年同期大幅降低;2、公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少;3、公司业务用户的增长带动收入的增长;4、收到2009年度企业所得税退税款,共计1643.8万元。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑关外用户及资产整合,预计2011~2013年公司EPS分别为0.47元、0.52元与0.58元,对应当前股价PE为41X、37X与33X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE估值,第一目标价为23.5元。 四、 风险提示: 1、高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2、关外资产整合具有一定的不确定性;3、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。

一、事件概述 8月19日,公司发布了2011年半年度报告。2011年1-6月,公司实现营业总收入86925万元、归属于上市公司股东的净利润4683万元,同比分别增长36.56%、35.25%。EPS为0.21元,同比增长40.00%。前三季度盈利预测:归属于上市公司股东的净利润同比增长60%-90%。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q2保持稳定增长 公司上半年业绩符合“归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%”的预期。二季度保持稳定增长,营业收入、毛利率同比分别增长44%、0.1%,三项费用率同比下降0.3%,其中销售费用率上升1%。 原因:继续专注高端装饰市场,保持在该细分市场的持续领先优势 报告期内,公司先后设计和施工了8项剧院会堂类建筑、23项五星级酒店的装饰装修工程,保持了在高端装饰细分市场的持续领先优势。销售费用大幅上升,主要是因为公司加大市场开拓致使营销网络运营费用增加。 募投项目建设进度加快 截至报告期末,建筑装饰部品部件工厂化项目已经完成设备订货及安装,投资进度达到34.54%,年内部分达产。营销网络项目,公司建制的分支机构已超过30家。同时,公司积极研究利用超募资金进行资源和产业链的系统整合,增强企业的核心竞争力。 随着募投项目的逐步达产及限制性股票授予完成,公司高成长启动 募投项目的逐步达产,将大大提高产品质量和缩短工期,同时通过优化公司的营销结构和布局,建立良好的市场终端形象。两方面共同作用,将大幅度提高公司营业收入,并进一步提升公司的盈利水平。此外,公司限制性股票已经授予完成,业绩释放动力增强。综合考虑,我们认为公司将进入高速成长期。 三、盈利预测与投资建议 上调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.75元、1.20元、1.67元,分别上调0.04元、0.07元、0.14元,同比分别增长77%、60%、39%。维持公司强烈推荐投资评级,目标价由34元上调至36元,对应2012年EPS、30倍PE。 四、风险提示 业绩低于预测的风险、大盘系统性风险。

报告摘要 事件概述 深发展2011年上半年实现营业收入121.41亿元,较上年同期增长43%;净利润47.32亿元,同比增速56%;基本每股收益1.36元,同比增长39%。 截至报告期末,公司总资产月8521亿元,较2010年末增长7%;每股净资产10.95亿元,较2010年末增长14%。上半年公司不良贷款率0.44%,较2010年末下降14bps,拨备覆盖率大幅提升108bps,达到380%。公司于8月18日举行中期业绩发布会。 分析判断 收入保持较高增速,非息收入增长尤为突出 净息收入同比增长四成,二季度息差收窄致收入缓增。 咨询、代理、理财与贸易融资收入推动非息收入高速增长。 资产稳步扩张,贸易融资、信用卡增势强劲 资产扩张步伐稳健。截至上半年末,公司总资产达到8520.57亿元,较2010年末增长17%。深发展传统优势贸易融资稳步增长。 公司上半年贸易融资月2168.83亿元,较2010年末增长24%,客户数较上年末增加16%。同时贸易融资不良率仅为0.19%资产质量情况良好。依托平安信用卡业务盈利加强。公司重点利用信用卡交叉销售优势,盈利情况良好。两大条块支持中小企业业务快速发展:设立小微企业部门;通过贸易融资业务有力支撑中小企业业务。 资产质量持续良好,增发计划促成达标 不良下降,拨备充足,清收业绩良好。报告期末公司不良率0.44%,较上年末下降14bps。再融资200亿,未来资本金充足,预计非公开发行后,深发展核心资本充足率、资本充足率将分别达到10.59%、13.76%,满足监管要求。平台贷还款正常余额稳步下降。按照2010年上半年末统计口径,截至报告期末平台贷款余额降至约470亿元。

报告摘要: 一个可以不断长大的企业 公司具有不断长大的潜质,发展路径将会是一种三级跳:从小企业成长为上市公司,从追赶者转变为国内领跑者,从国内走向世界。 POS机国内至少还有5倍市场空间,公司有望成为国内领跑者 根据测算,POS机国内市场容量在2000万台以上,相当于现在保有量的5倍。在寡头垄断格局下,依托服务和成本优势,公司市占率有望不断提高,成为国内新的领跑者。 四大行突破是今年最大看点, 来自商业银行的收入今年有望过亿 商业银行已经超越银联成为国内POS机最大采购主体。我们认为,银联的成功有望在商业银行得到复制,四大行今年取得突破是大概率事件,预计今年来自商银的收入过亿。 海外市场贡献明年将明显加大,是公司长期看点 海外市场容量远大于国内市场,我们看好公司依托价格优势不断蚕食国际巨头的市场份额。预计明年海外市场收入预计在一个亿左右,3年内海外收入占比有望达到20%以上。 多重政策刺激下,公司POS机销量有望被引爆 手机支付发展障碍逐步理清,EMV迁移明确时间表,第三方支付牌照顺利发放,这些将从存量和增量层面扩大市场容量,尤其是运营商有望成为重量级采购主体。 产品服务双引擎拉动公司向全球领先企业迈进 公司POS产品的销售主要还是集中在金融行业,未来将不断丰富行业解决方案,进入非金融领域。羊城通是公司转变商业模式的有益探索,公司未来有望转型为第三方收单平台服务商。 上调至“强烈推荐”评级,6个月目标价36元 在不考虑运营商潜在POS机采购的情况下,预计公司2011-2013年EPS分别为0.76、1.20和1.65元,对应PE为29、18.3和13倍。POS机行业前景广阔,公司有望依托服务和成本优势成为国内市场新的领跑者,并将逐渐在国际市场上崭露头角。考虑到公司未来5年高速增长确定性较强,给予其一定估值溢价,我们上调公司至“强烈推荐”评级,6个月目标价36元,对应2012年PE为30x。 催化剂 中标银行大单、海外市场签约

一、 事件概述 公司今日公布2011年半年报。公司实现营业总收入5.46亿元,较上年同期增长28.60%,归属于母公司所有者净利润3521万元,较上年同期增长12.05%。其中汽车电子收入同比增长39.24%,管理软件收入同比增长43.19%。 二、 分析与判断 汽车电子业务短期低于预期,但是长期将随着一汽集团十二五规划全面启动 一汽集团在十二五期间将投入1500亿元实现两大目标:500万台的整车销量以及20%的市场占有率,做大做强自主品牌产品,并斥资17.6亿元开发H平台的C131项目将红旗复产列为重要内容。启明信息作为一汽集团的核心支撑体系,汽车电子业务将随着集团的规划全面启动。此前公司被确定为一汽新车型奔腾B70所需导航等车载电子零部件的供应商,同时有望为复产红旗车提供车载电子从而进入政府采购市场,此外新能源汽车的量产也将为汽车电子业务打开广阔的市场空间。 有望借助D-Partner平台实现大众乘用车市场车联网 《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》要求“十二五”期间运输装备运行监测网络基本建成,同时重点营业性运输装备监测覆盖率达到100%。车联网已经在“两客一危”、重点营运货车、大型工程机械以及出租车等专业运输装备上展开试点。目前公司的D-Partner平台入网车辆以及达到6万辆,覆盖了公交、物流、重卡等150多家专业客户。同时奔腾B70用户将纳入D-Partner平台服务体系,公司从专业市场向大众市场迈出了坚实的一步,未来有望借助D-Partner平台实现大众乘用车市场车联网。 管理软件业务发展较快,集成服务与数据中心业务稳定增长 公司依托一汽集团实现管理软件业务快速增长,报告期内收入同比增长43.19%。集成服务业务同比增长24.32%,数据中心业务同比增长7.08%。 业务毛利率维持稳定,管理费用率小幅提升 报告期内公司业务毛利率为17.5%,与去年同期基本持平。管理费用率为9.37%,较去年同期提升1.8个百分点,主要原因是汽车电子将用于多款新车型,研发投入较大。销售费用率为0.79%,与去年同期持平。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.30元、0.43元,对应2011、2012年PE分别为38.8x、26.7x。