一、事件概述盾安环境(002011)公布中报,收入同比增长42%,净利润同比增长45%,净利率同比提高0.2个百分点。单季度收入同比增长39%,净利润同比增长42%,净利率同比提高0.2个百分点。 二、分析与判断制冷配件和制冷设备业务上半年增速均超预期上半年制冷配件和制冷设备业务增速分别达45%和82%,主要原因为较好的空调需求,原材料价格上扬而提高产品售价,及制冷设备加大新市场开拓力度。公司在贡献较小的华北和东北地区增长超过67%和131%,贡献占比提升。根据我们对下半年空调需求的判断,我们预期下半年公司制冷配件和制冷设备收入增速为24%和47%。使得全年主业增速达到36%,预计主业收入将突破50亿。 毛利下降在合理范围内,铜期货套保将降低下半年毛利下行风险制冷配件和制冷设备毛利水平分别下降1和2个百分点。公司公告将于新冷冻年度开展铜期货套期保值业务,计划对主要战略客户进行5,000吨、其他长期客户2,000吨的铜期货套期保值。主要战略客户指定部分保证金6,500万元由客户提供,公司自身实际承担保证金不超过2,600万元。我们判断,这一措施将减小下半年制冷配件毛利的下行风险,同时制冷设备在未来收入规模的扩张也将有助于改善毛利水平。 费用投入有所增加,但二季度费用率明显降低上半年三项费用增加较快且主要发生在一季度,二季度三项费用同比增速(67%)已明显小于一季度(112%),使得二季度费用率环比下降2个百分点至12%。我们分析,新设与新收购子公司,提升管理人员待遇,以及加大研发投入的情形在下半年仍将持续,但下半年费用增速有望继续降低(去年同期费用率水平较高),费用率有望保持。 营业外收入增加,所得税费用减少及少数股权收回,有效支撑净利率营业外收入同比增长293%,原因为政府补助大幅增加;所得税费用同比下降46%,使上半年实际税负为7%;以及上半年收购少数股东权益,有效支撑公司净利率提升。 继续看好污水源热泵和多晶硅项目除了污水源热泵项目,公司年产一期3,000吨多晶硅项目将于三季度建成投产;光伏电站项目的前期选址、测光、立项等工作稳步推进;我们预计,污水源热泵和多晶硅项目合计可望为公司全年贡献超过2个亿的收入。 三、盈利预测与投资建议我们基于中报调整盈利预测,调增主营业务增长率,调整费用率和所得税率,调整少数股东权益。维持强烈推荐评级和目标价20元。预计2011~2013年EPS分别为0.51元、0.72元与1.17元。维对应当前股价PE为27、19与12倍。 四、风险提示:对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、事件概述近期,广电网络公司发布2011年中报:报告期内公司实现业务收入69451.65万元,同比增长21.10%;实现归属于母公司的净利润6974.53万元,同比增长28.49%;基本每股收益0.12元。 二、分析与判断 业绩符合预期,营收同比增长21.10%,净利润同比增长28.49% 1、公司营收和净利润的增长主要得益于用户规模的持续增长。公司采取多业务捆绑营销方式,实现收视费收入同比增长26.34%、数据业务收入同比增长37.88%。 2、公司主营业务毛利率较上年同期增加2.60个百分点,达到40.58%。 新增有线电视用户19.53万户,净增个人宽带用户1.02万户 1、电视用户数字化程度提升到61.8%。上半年,公司累计在网用户达510万户,增长19.53万户;整转数字电视用户30.47万户,在网数字电视主终端达315万户;新增数字电视副终端6.32万户,副终端用户达33.93万户;新增付费节目用户16.8万户,付费节目终端达82.40万户。2011年计划发展35万有线电视用户,目前任务完成过半。同时,公司已将启动农村有线电视数字化整体转换工作。 2、宽带用户增长较慢。净增个人宽带用户1.02万户,在线个人宽带用户达12.61万户。 下半年关注高清互动项目推广以及业务多元化发展情况 1、2010年10月开始尝试推广高清互动业务,但上半年高清互动业务推进比较缓慢。下半年公司将全面启动高清互动项目推广。公司将重点推进平台建设,网络建设及改造,用户终端升级、高清互动业务市场推广等工作。我们判断,高清互动用户规模的增长有利于增强用户黏性,持续提升公司整体用户ARPU值。 2、2011年以来,公司投资成立2家全资公司、3家控股公司、1家参股公司。公司中报指出,“公司在围绕视频传输主业,发展基于网络运营产业链上下游相关小多元的基础上,希望尝试在产业链不相关的大多元方面取得进展”,我们判断公司在多元化发展道路上,存在对外收购的可能性。 三、盈利预测与投资建议 预计2011~2013年EPS分别为0.24元、0.29元与0.35元,对应当前股价PE分别为46X、38X与31X。 8月5日,陕西广播电视台成立挂牌成立,新成立的广播电视台,由原陕西人民广播电台、陕西电视台合并重组而成,是陕西省委、省政府深入贯彻落实中央关于深化文化体制改革战略部署。在此背景下,我们判断公司资产整合预期愈发强烈,可给予公司2011年60倍PE,14.4元目标价,维持公司“谨慎推荐”评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整,不排除有进一步上调目标价的可能。 四、风险提示: 1、IPTV、地面直播卫星、视频网站等竞争风险;2、资产整合存在一定不确定性;3、资本开支过大风险。

一、事件概述公司发布2011年半年报:实现营业收入12.45亿元,同比增长35%,实现归属于母公司股东净利润5.74亿元,同比增长69%,每股收益0.81元。超出市场预期。 二、分析与判断汽车业务仍强劲增长,贡献公司利润比重显著上升。 东风悦达起亚上半年销售汽车19万辆,同比增长18%。实现净利润19亿元,贡献投资收益4.8亿元,占上市公司净利润比重为83%,较去年提高20个百分点,盈利能力日益突出。预计全年将实现销售计划43万台,同比增长30%。 新车推出,销售网络扩张迅猛。 今年东风悦达起亚有4款新车型上市,第一款为中级车K5,3月已经上市,K5上市以来销售成绩表现优异,目前单月销量为3200辆,未来还有很大提升空间。另一款紧凑型轿车K2已于7月上市。此外,计划于9月和11月分别投放秀尔和智跑年度改款车型,进一步提高全线产品的竞争力。公司着力加强二、三线城市销售网络建设,从最初的几十家省级主要城市的销售网络建设到现已达近303家“4S”店,下半年计划再新增36家4S专营店。至2011年末,在全国建成450家4S专营店。重点围绕K5和K2两款战略新车型,实施有效的营销策略,力争使合资公司产品进入中国乘用车前十位。 公路收费和煤炭业务超出预期。 公司另一大利润贡献参股公司江苏京沪高速公路上半年贡献1.7亿元投资收益,占公司净利润比重30%。预计2011年贡献投资收益3.5亿元。 公司合并报表层面,预计拖拉机业务今年将继续亏损2000万左右,纺织业务略盈,公司财务费用高企,继续拖累业绩。 本部盈利主要依靠陕西西铜公路和煤炭。西铜公司通行费收入增长幅度较大,上半年实现通行费收入3.8亿元,同比增长26%,预计2011年利润为2.8亿元。煤炭业务上半年由于当地煤管票取消、国内火电紧张带来煤炭需求上升、煤质提高价格上涨等有利因素,乌兰渠煤矿本部销售煤炭41.18万吨,火区销售煤炭44.98万吨,同比增长59%、64%;实现销售收入2.22亿元,同比增长162.59%,预计2011年利润为9000万。 三、盈利预测与投资建议公司业绩弹性主要来自参股公司东风悦达起亚,是高成长细分行业SUV首选标的,业绩增长明确。上调盈利预测,预计11-13年公司EPS分别为1.79元、2.49元、3.48元,对应11-13年的动态市盈率为8、6、4倍。维持公司强烈推荐评级,目标价20元。 四、风险提示:新车销量低于预期;原材料价格上涨超预期;西铜公路或受周边平行公路线路的开通影响;煤炭整合的不确定性

盈利预测与投资建议 今年上半年公司新签订单3.24亿元,已完成全年计划的55.8%,毛利率和税前利润较去年同期分别提升5.7和0.2个百分比;公司在稳固新疆、甘肃和内蒙古市场的同时,陕西、省外其他地区及海外市场的收入均出现大幅增长。 水利部部长已于8月6日对《敦煌水资源合理利用与生态保护综合规划》的全面实施做出安排部署,招投标工作将于近期展开。公司拥有先进的滴灌技术、经受检验的设计施工队伍及地域优势,有望在敦煌治理项目中获得较高比例的订单。我们维持此前判断,预计2011-2013年公司实现营业收入分别为6.14亿元、8.17亿元和9.66亿元;归属于母公司股东净利润分别为6276万元、8786万元和1.05亿元;实现每股收益分别为0.23、0.32和0.38元。预计今后两年公司净利润复合增长率超过70%,给予2012年50倍PE,对应目标价16元。 风险提示 新订单获得低于预期;

盈利预测与投资建议 我们认为公司成套开关业务将受益于市政工程需求增加以及城农网改造升级提速,保持稳定增长;元器件与自动化产品产能开始逐步释放,业绩贡献将持续提高;电力电子产品是公司积极培育的新产品,将受益有源滤波产品进入放量期以及电能质量需求快速提升,是公司未来新的利润增长点;同时公司一直以来在积极寻找并开拓新的增长点,目前已初见端倪,发展前景值得期待;我们略微上调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.70元和1.02元,以2011年8月22日收盘价15.46元计算,对应的市盈率分别为34倍、22倍和15倍,上调目标价至21元,维持公司“强烈推荐”的投资评级, 风险提示: 新产品市场开拓进展低于预期。

一、事件概述 合肥三洋(600983)公布中报,中期收入同比增长27%,净利润同比增长10%,净利率水平同比降低1.5个百分点。单季度收入同比增长18%,净利润同比增长8%,净利率水平同比降低1个百分点。 二、分析与判断 二季度洗衣机内销增速远远好于行业增速,下半年有望维持 2011年上半年,我国洗衣机行业内销量同比增长19%。公司内销收入同比增长15%,洗衣机内销量同比增长14%。尽管公司洗衣机业务在上半年的增速低于竞争对手和行业平均,但二季度36%的增速表现远远好于行业9%的平均增速。随着下半年销售旺季来临,我们判断,公司有希望继续保持洗衣机市场份额排名前三的地位。 外销增长加快但量仍不大,占比提升至18%,预计全年保持高增速 公司上半年外销收入增长97%,外销洗衣机完成年度计划的64%。外销占比同比提升7个百分点至18%。公司除加强与日本三洋合作,也大力开展与其它国际知名品牌合作。我们预计,下半年外销仍能保持较高增速(去年下半年基数较低)。 产品结构调整明显,变频电机毛利提升,滚筒洗衣机高增长 公司上半年对产品结构的调整明显,其中:微波炉收入同比降低30%;变频电机贡献收入3,300万元,毛利水平相比去年全年提高4个百分点至33%。此外,滚筒洗衣机上半年实现40%以上的销售增长也将使得公司全年50万台滚筒洗衣机的销售目标不难实现。 费用率降低3个百分点,有效缓解成本上涨压力 1季度公司营业成本增加34%,使得整体毛利降低3.5个百分点至31%,其中洗衣机毛利降低2个百分点至32%。我们认为,由于公司费用控制有效(销售费用和管理费用同比增长仅10%和17%,增速远低于收入和成本),使得综合费用率下降3个百分点,缓解成本上涨压力。考虑到下半年在渠道和营销上的投入,我们分析公司对费用率的控制仍能维持在较适当水平。 期待下半年在渠道下沉、新品牌运作、非公开发行等事项进展顺利 下半年除了公司在一期冰箱项目上加快建设,(截止中报完成进度86%),我们期待公司在渠道下沉、新品牌运作、非公开发行等事项上进展顺利。 三、盈利预测与投资建议 我们继续看好公司好于行业的盈利能力,基于中报业绩调整对公司的盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.74元、0.95元与1.24元。维持“谨慎推荐”评级和目标价16元,对应当前股价PE为19、14与11倍。 四、风险提示: 出口订单转移低于预期,渠道拓展和整合投入大于产出。

一、事件概述近期,歌华有线公司发布2011年中报:报告期内公司实现营业收入79,913万元,比去年同期下降了18.20%;实现归属于母公司的净利润12,115万元,较去年同期下降了14.46%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断 业绩低于预期,营收同比下降18.20%,净利润同比下降14.46% 业绩低于预期的主要原因是: 1、营收同比下降18.20%,主要是朝阳监控项目完工结转导致去年同期营业收入增幅较大,若扣除朝阳监控项目的影响,营业收入同比增长9.08%。 2、净利润同比下降14.46%,主要是高清交互数字电视应用工程项目建设和三网融合试点工作的开展,折旧及业务运行成本等持续大幅增长。其中,折旧费用同比上涨51.95%。 有线电视注册用户增长12万户,高清交互用户增长40万户 1、根据中报数据,报告期末,公司有线电视注册用户已近460万户,其中数字电视用户近300万户,高清交互用户近170万户。较年初,有线电视注册用户增长12万户,高清交互用户增长40万户。 2、公司2011年高清交互的推广任务为130万户,鉴于上半年仅完成40万户推广任务,下半年高清交互用户推广任务较重,范围有望从核心城区向远郊区县拓展。 高清交互平台建设稳步推进,但开花结果尚需时日 1、公司2010年11月25日发行16亿元可转换公司债券,募集资金用于高清交互平台等项目建设。公司现已完成支持260万用户规模的视频点播平台建设、IBOSS一期运营支撑平台建设、电视支付系统的连通等工作,同时公司还开发了“电视缴费”、“文娱票务”、高清交互广告业务、VOD贴片广告等应用。其中,与昌荣传播合作的广告业务全年预计收入为1800万元。 2、我们判断,公司高清交互业务尚处于平台建设期及市场培育期,收益增长会相对滞后。 数据增值业务发展较快,同比增长28.45% 1、上半年公司进一步拓展了宽带业务、无线业务、IDC业务、歌华飞视业务等。 2、在对外合作上,5月份,公司与北京移动签署了战略合作协议,双方拟在互为产品代理、资源互补、资源共享等方面开展合作;8月份,公司与华为签署了“三网融合”战略合作协议。我们判断,随着公司加大推广力度,公司数据增值业务下半年仍将维持较快增长。 三、盈利预测与投资建议 考虑公司折旧摊销迎来历史高峰期,且高清交互业务收益增长相对滞后,我们调低了公司盈利预测。预计2011~2013年公司EPS分别为0.31元、0.37元与0.47元,对应当前股价PE为30X、26X与20X,维持“谨慎推荐”评级。此前,市场对于公司盈利下降预期已做出提前反应,公司当前股价落入安全区间。 四、风险提示: 1、数字电视市场化运营经验不足;2、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。

报告摘要:金山坡煤矿投产,煤炭量价齐增推动业绩稳步增长公司原有范各庄、吕家坨煤矿产能分别为470万吨和330万吨,今后产能基本稳定,增长空间不大。金山坡煤矿去年试生产,产量20-30万吨,预计今年贡献50万吨原煤,2012年达到120万吨的设计产能。预计公司2011-2012年煤炭产量分别为850万吨和890万吨。公司目前肥精煤含税价1600元左右,较2010年全年均价增长10%以上。去年精煤洗出率达到42%,同比提高4个百分点,主要因为外购100多万吨的原煤入洗,今年外购量有所减少,预计精煤洗出率仍将保持在40%以上。公司其他商品煤如洗混块、末煤、煤泥等价格也有不同程度的上涨,我们预计2011年公司综合煤价940元/吨,同比增长6%,吨煤净利由2010年的109元提高到113元。 海外项目进入实质进展,最快预计2013年贡献业绩开滦德华公司已经完成对盖森煤田BD区的矿井设计,预计近期会拿到加拿大政府的批复,之后便可开工建设。BD区煤炭地质储量2亿吨以上,为优质主焦煤,公司规划建设300万吨产能的煤矿,精煤年产能200万吨以上,按照1.5-2年的建设期估算,最快预计于2013年即可贡献业绩。此外,BD区其他三个区块以及墨玉河煤田也在进行前期地质勘探,煤种为优质主焦煤,储量前景广阔。 焦炭规模优势明显,深加工业务日趋完善公司目前焦炭产能主要有迁安中化的330万吨、唐山中润的220万吨以及承德中滦的170万吨,合计约720万吨。其中承德中滦二期110万吨处于试生产阶段,预计公司2011-2012年焦炭产量分别为650万吨和720万吨,权益产能分别为420万吨和460万吨。公司积极发展焦炭下游深加工业务。目前已经投产的有30万吨/年煤焦油深加工项目、20万吨焦炉煤气制甲醇项目和20万吨粗苯精制项目,2011年公司15万吨己二酸项目、6万吨聚甲醛项目以及20万吨甲醇燃料项目也将加速推进。远期公司焦炭产能将达到930万吨、聚甲醛12万吨以及100万吨的焦油深加工能力。 由于规模优势明显,在焦炭价格低迷的情况下,公司焦炭及下游深加工业务均实现盈利。山西焦化行业整合已有实质进展,其他省份有望紧随其后,我们看好未来焦化产品价格上涨给公司带来的业绩高弹性。 关注信达股权问题,未来集团资产注入前景广阔2010年集团煤炭产量6000多万吨,近年有望达到1亿吨左右。集团资产注入预期强烈,但受制于信达股权等问题迟迟没有进展。目前信达已经改制,盘活煤炭资产较为迫切,同时领导层的更换也为信达债转股问题的解决提供契机,注入值得期待。 盈利预测及投资建议预计公司2011-2013年每股收益分别为0.79元、0.88元和1.03元,对应2011-2012年PE分别为22倍和20倍,相对行业估值较高,但我们看好信达股权问题解决后公司广阔的外延发展空间,给予“谨慎推荐”的投资评级。

一、 事件概述 近期,中南传媒公司发布2011年中报:报告期内公司实现业务收入247,997.18万元,同比增长21.88%;实现归属于母公司的净利润36,950.82万元,同比增长33.55%;基本每股收益0.21元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收同比增长21.88%,净利润同比增长33.55% 1、公司中报业绩符合预期。公司主营业务主要包括五大类业务,即出版、发行、物资供应、印刷及报媒,分别同比增长14.45%、13.47%、12.17%、5.94%与50.48%。 2、增长原因是公司各项业务经营均呈现良好发展态势,且公司拥有“多介质、全流程”产业链优势,能够有效管控毛利率水平。 报媒业务是公司上半年重要增长点,收入占比高于10%,同比增长50.48% 1、公司的报媒业务收入主要是《潇湘晨报》、《快乐老人报》等报刊的发行、广告发布收入及红网网站的经营收入。报媒业务主要是对外销售,收入占比超10%。报媒业务收入高增长源于:潇湘晨报报纸发行收入和广告收入高速增长,同比增长52.57%。 2、我们判断,下半年报媒业务仍将维持较快增长。主要原因是: (1)新创办的《长株潭报》2011年6月在株洲正式出刊,其经营性业务独家授权公司经营,将开辟新的经济增长点; (2)红网已全面覆盖全省14个市州,县级分站建设进一步加快; (3)《生活经典·晨报周刊》市场份额和社会影响进一步提升; (4)并购整合中国档案出版社下属的《办公室业务》杂志已完成变更工作,将贡献收入。 公司积极推进五大数媒业务,期待转型成功 1、上市以来,公司积极向数媒业务进行转型,公司数媒业务主要包括五项: (1)与华为合作重组天闻数媒,已完成全新发展规划,面向全球打造数字出版平台,重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场。上半年电子出版物营业收入130.4万元。 (2)与中广传播集团合作推动三网融合创新教学平台建设,公司是其CMMB 教育教学资源的内容引入方和产品设计方。 (3)与湖南联通合作,负责中国联通基地阅读精品店的营运。 (4)与湖南移动、拓维信息等单位全面合作,推出县级手机报项目。 (5)推动数字资源库项目建设,成立了中南传媒数字资源中心,加强中南E库建设。 2、我们认为,数字出版是传统出版企业转型方向之一,在“信息碎片化、终端智能化、阅读人群年轻化、出版按需化”趋势下,数媒转型成功与否将决定出版企业的未来生存状态。因而,公司数媒业务的转型速度将决定公司的估值水平的提升速度。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑对外收购情况,预计公司2011~2013年EPS分别为0.45元、0.51元与0.58元,对应当前股价PE分别为20X、18X与16X。公司入选第三届全国文化企业30强,并首次跻身《财富》中国企业500强,“出版湘军”的地位较为稳固,且正向“信息服务和传播方案解决商”转型,存在对外收购预期,可给予30倍PE,13.5元目标价,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 1、出版业数字化转型风险;2、版权保护不力风险;3、通胀成本上升风险。

一、 事件概述 登海种业公布中报:上半年实现营业收入4.04亿元,同比下降16.9%;实现营业利润1.5亿元,同比下降34.1%;归属于上市公司股东的净利润9586万元,同比下降34.9%;实现每股收益0.2723元,符合预期。 二、 分析与判断 登海先锋营销策略调整导致公司业绩下降 公司控股子公司登海先锋自新销售季(2010年11月至2011年6月)调整了营销策略,将销售提前,从而造成去年11-12月登海先锋营业收入同比增长142%,而今年1-6月则同比下滑26.5%,去年11-12月销售收入占整个销售季收入提升至65%,而今年上半年销售收入占比则下滑至35%。 登海605全年销量有望达600万公斤 先玉335和超试系列是公司最主要的玉米种子销售品种。今年上半年,公司玉米种子销售收入3.79亿元,同比下滑17.2%,我们估计在扣除先玉335后上半年玉米种子销售收入为1.88亿元,同比小幅下降约5%。登海662是去年上半年超试系列的主推品种,销售量约250万公斤,预计今年主推品种登海605上半年销售量接近250公斤。 农业部办公厅曾在今年4月公布的种子质量监督抽查通报中披露,登海605出芽率不合格。我们于8月上旬实地调研了莱州市种植登海605的大田表现,出芽状况良好,田间表现优于周边种植其他品种的大田。上半年在登海605出芽率不合格的担忧下,登海605销售量已接近250公斤,第四季度在出芽率疑虑消除的情况下,旺销应是大概率事件,登海605全年销量有望达到600万公斤。 上半年期间费用同比下降4% 今年上半年公司销售费用为3730万元,同比小幅提升4.7%,管理费用5751万元,同比下降1.9%,财务费用较去年同期下降55.5%;上半年期间费用共计8351万元,同比下降4.0%。 三、盈利预测与投资建议 登海605大田表现良好,今年第四季度旺销应是大概率事件,全年销量有望达到600万公斤。预计2011-2012年公司将分别实现营业收入10.4亿元和12.9亿元,归属于母公司股东净利润分别为2.44亿元和3.22亿元;实现每股收益分别为0.69元和0.91元,目标价31-35元,谨慎推荐。 四、风险提示自然灾害。

一、事件概述 东华软件公布2011年半年报。公司实现营业收入10.9亿元,同比增长27.59%;实现净利润1.72亿元,同比增长31.81%。 二、分析与判断 毛利率较之去年同期略有上升 由于软件收入占比下降,上半年毛利率为29.41%,较之去年同期提升1.73个百分点。但较之年初下降0.73个百分点。分行业看,电力水利铁路交通、政府、金融行业等行业毛利提升幅度最大。 金融保险、政府部门收入增长较快 上半年,金融保险医保行业增长45.08%,在分行业中增长最快。其中,主要贡献来自于金融行业。政府行业收入增长31.03%。公司两大目标市场(一部分是信息化投入较大的行业,比如金融、电信、电力系统;另一部分是政府部门)都获得了较快发展。 软件占比下降,系统集成占比上升 较之年初,公司软件占比由17.46%下降至9.91%。系统集成占比由70.5%上升至76.21%。从全年看,软件占比会提升至以往平均水平,至15%左右。技术服务占比由年初的12.04%继续提升至13.46%。 公司销售费用增加较多,但成本控制仍然较好 公司销售费用较上年同期增加86.62%,主要原因是公司承接的合同增加导致费用增加以及收购神州新桥合并报表所致;销售和管理费用占营业收入比重也基本与去年同期持平,体现了公司优异的成本控制能力。 三、盈利预测与投资建议 (1)从行业看,受益于金融、电信和政府的信息化需求强劲,公司得以在保持原有市场优势的基础上不断开拓新的客户和市场; (2)从产品看,收入结构持续改善,毛利较高的软件和服务收入占比不断提升。上半年软件服务占比下降只是短期行为; (3)内生式成长与外延式发展并举,并通过加强业务整合的方式来增强被收购公司与公司现有业务的协同效应。 (4)公司业绩增长稳定,估值较低,防御性极强,维持其“强烈推荐”评级。预计公司2011-2013年摊薄后eps分别为0.81元,1.09元,1.44元,相应动态市盈率分别为29.92、22.15、16.73倍。 四、风险提示: (1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响; (2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

一、 事件概述 公司公布了2011年中报,报告期内公司实现营业收入14.66亿元,较去年同期增长41.28%,实现归属上市公司股东净利润为1.80亿元,比去年同期增长80.76%。 二、 分析与判断 二季度费用率环比下降 上半年费用率为12.27%,同比增加了0.79个百分点,Q2环比减少了4.21个百分点,其中,销售费用率为1.99%,同比下降0.24个百分点,Q2环比增加了1.19个百分点,管理费率为8.42%,同比上升了0.92个百分点,Q2环比下降4.2个百分点,财务费用率为1.86%,与去年基本持平。Q2费用率下降较多主要来自于管理费用率的减少,我们分析可能是出于增发的考虑在费用上进行了控制。 毛利率同比增长 公司上半年产品毛利率为27.58%,较去年同期增长3.58个百分点,其中,电声器件产品毛利率为29.01%,提高3.46个百分点,电子配件产品毛利率为23.19%,提高5.23个百分点,毛利率的提高主要原因是公司高附加值产品销售比重增加以及大幅使用自制的自动化设备替代人工从而使生产效率进一步提升。 下半年业绩将加速增长 公司已经成功切入了苹果、索尼、三星等国际知名公司的产业链,相应产品对应苹果IPHONE/IPAD MEMS MIC、扬声器、配套白色音乐耳塞,三星及松下智能电视的3D眼镜及智能机顶盒,索尼PS MOVE的游戏手柄等产品,今后收入和盈利能力将进一步提升,我们预计下半年收入较去年下半年将增长80%以上。 拟定向增发,募集资金扩大产能 公司拟发行不超过9700万股,募集资金23.8亿元,用于微型电声器件及模组扩产项目、高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目、智能电视配件扩产项目、家用电子游戏机配件扩产项目、研发中心扩建项目,将进一步强化公司在电声器件领域的领先地位,预计募投项目达产后能给公司带来74.8亿元的年销售收入,此次增发也显示了公司在承接国际知名企业产能转移上的能力大幅提升。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司11-13年EPS分别为0.68、1.14元、1.84元,给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述公司公布了2011年中报,报告期内公司实现营业收入5.66亿元,较去年同期增长57.98%,实现归属上市公司股东净利润为4261万元,比去年同期增长41.88%。 二、分析与判断 三项费用同比增长40.56% 公司三项费用1910万元,同比增长40.56%,小于营业收入增长率。其中,销售费用521万元,同比增长19.68%,管理费用1783亿元,同比增长61.61%,财务费用-393万元,同比增长119.35%。 与核心客户的合作进一步深化 公司继续深化和华为、中兴等核心客户的合作,网络通讯终端类产品的采购量大幅上升,其中,与华为合作营收3.48亿元,同比增长39.00%,占公司全部营业收入61.41%,中兴营收1.37亿元,占比23.96%,同比增长135.38%,公司前五大客户营收占比97.91%,较去年提高4.81个百分点。 看好公司手机生产业务 公司已经开始为中兴的手机主板加工,中兴上半年的手机出货量3500万部,下半年预计出货量达4500万部,因此,与中兴的合作将可能成为下半年公司的业绩的增长点。同时,公司投入超募资金5,00万元用于购置模具和注塑设备,预计将在第三季度开始投入生产,年产能将达到300套塑胶模具和5700万件塑胶件,并将于2012年开始贡献业绩,此外,公司拟投入超募资金4100万元用于购买手机测试仪等相关设备,以组建手持终端产品车间,未来公司有望形成整机生产的能力,我们看好这一业务的前景。 公司产能释放将推动未来业绩增长 公司募投项目深圳生产基地技术改造项目已经完成,产能得到大规模扩张,这也可以从上半年业绩大幅增长可以看出,下半年随着产能的进一步释放,将有能力满足客户不断增加的订单,公司消费电子产品生产基地与天津生产基地预计将于11年底12年初建成,12年将逐步释放产能,预计13年能给公司大规模贡献收入和利润,业绩增长有保证。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司11-13年EPS分别为0.56、0.80元、1.12元。给予“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 公司今日公布2011年半年报。公司实现营业总收入1.86亿元,同比增长 79.83%,归属于上市公司股东的净利润4408万元,同比增长78.08%。公司业绩基本符合预期,由于去年同期增值税退税对利润总额的影响超过10%,因此如果考虑退税则业绩略超预期。预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长55%-75%。 二、 分析与判断 协同管理锁定国家电网3亿订单,业绩确定性强,预计全年收入增长50%以上 协同管理业务确定性强,中期符合预期,预计全年收入增长在50%以上。公司是国家电网SG186团队协作板块全国唯一提供商,同时在办公自动化板块获得合资公司亿榕的转包订单。公司获得的纯软件订单约为3亿,项目软件占比30%-40%,订单还将带来更大规模的系统集成收入,2011年-2012年是建设高峰期。SG186的基础平台建成后公司将继续进行SGERP 深化平台建设,同时力求在联通实现全国推广。 质检三电业务今年呈现快速增长,3.5万家客户全部转为收费客户 公司在三电工程市场占有率第二达到28%,拥有3.5万家客户。行业进入壁垒高,公司的市场份额将保持稳定。今年全部电子申报和电子监管的客户都转为收费,预计收入增长将达到70%。2012-2013年以后还将开展电子放行,未来三年收入CAGR达到45%。 检验检疫核心平台E-CIQ启动在即,公司有望从外围系统向主干系统切入 国家质检总局信息中心召开全国质检系统半年工作总结会议,明确提出加快检验检疫主干系统等重点信息化项目建设,下一步将于8月份在全国质检系统信息化工作会议上进一步动员。公司在质检行业外围系统深耕十几年,行业经验丰富,一旦进入E-CIQ 主干系统建设,将掌握制定接口标准、实施系统集成、开展增值服务等各类主动权,公司在质检系统的收入将呈现爆发式增长。 公司的盈利能力进一步增强,费用率持续下降 报告期内由于系统集成收入增长较快,公司业务毛利率为36.4%,较去年同期下滑10个百分点,预计随着各项软件业务的进入结算期,全年的毛利率将有回升。销售费用率同比下降2个百分点,管理费用率同比下降5.6个百分点,财务费用率同比下降5.6个百分点。随着募投项目扩大市场营销网络,提高销售与管理效率,预计费用率下降的趋势还将持续,盈利能力进一步增强。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为1.22元、1.89元,对应2011、2012年PE 分别为34.4x、22.2x。 9月15日将有2160万股“小非”解禁,以员工股为主,预计将对股价造成冲击但影响有限。

一、 事件概述 公司近日公布2011年中报,其中营业收入同比增长67.40%,归属母公司净利润同比增长70.53%,核心净利润同比增长69.96%,基本EPS 和核心EPS 分别为0.41/0.40元,符合我们预期。公司预计1-9月份业绩同比增长50%-80%。 二、 分析与判断 收入增速较Q1大幅增长,盈利水平总体稳定 Q2收入同比增长77%,大幅高于Q1的58%,主要系Q1一部分产品由于天气原因延迟到Q2发货,总体来说,公司订货会增速和实际收入增速基本一致,只是由于天气原因会导致提前或延迟发货从而影响各季度的收入波动。公司中期毛利率为34.5%,较2010年小幅下降0.3个百分点,其盈利水平不像其他服装或家纺公司在棉价大幅上升时有所提升主要系公司产品本身档次较低,且立足于三、四线城市,定价权不强。由于广告宣传支出大幅增长以及销售队伍不断壮大,公司Q2销售费用率较Q1大幅提升3个百分点,达到12%,下半年随着终端建设的逐步展开,费用率有继续上升的趋势。 EBIT对分析公司业绩增长驱动力更有效 对于搜于特,我们认为EBIT 更有效的原因是其剔除了财务费用率和所得税率的影响,较净利润更能准确把握公司的经营水平。由于近几年全国各地租金飙升,公司目前对直营以及战略加盟店的建设比较谨慎,加上加盟商也逐渐感到了经营压力,公司拟加大对加盟商的扶持力度,从而导致募集资金的使用效率不高。开店计划的延缓将对收入规模形成一定压力,不过业绩在利息收入大增(预计今年将超过3,000万元)的情况下保证70%左右的增长基本无忧。从EBIT 来看,我们发现剔除利息收入杠杆之后的利润增速仅为41.61%。 维持“谨慎推荐”评级 调整11-13年核心EPS 至0.95/1.49/2.07元(上次为0.91/1.48/2.17元),对应PE 分别为38/24/17倍,未来三年CAGR 为54.62%。我们认为搜于特的投资逻辑不应简单根据PEG或PE来看,而应充分考虑其业绩增速和市场预期的比较以及业绩驱动力。如果未来业绩成长主要是来自于外延式、内生式或者毛利率提升等因素的话,公司的投资价值可能更高。 三、 风险提示 募投项目低于预期;公司未来发展违背其精准定位战略;管理能力无法跟上。