投资要点: 事件:兴业银行(601166)公布的2014年三季报显示,公司1-9月实现营业收入908.5亿元,同比增长 13.13%;归属净利润 383.04亿元,同比增长15.72%。报告期末,公司不良贷款余额 147.74亿元,较年初增加44.43亿元;不良率 0.99%,比年初上升0.23个百分点。 点评: 同业资产增速放缓,带动资产规模增速放缓。受同业业务监管政策影响,公司资产规模增速继续放缓,同比增长9.96%,其中同业资产同比为负增长2.57%,在生息资产中占比28.8%,较上年末下降1.8个百分点,但这一比例仍然在同业中偏高。 存贷款业务:存款增长缓慢,拖累贷款业务。公司贷款余额较年初增幅 9.95%,低于同业平均水平;从贷款结构看,对公贷款(不含贴现)占比72.48%,零售贷款占比24.85%,结构变化不大,2014年前三季度新增贷款1350.64亿,其中对公贷款投放占比68.6%,贴现业务投放占比18.65%。存款增长较为缓慢,前三季度新增存款仅为348.83亿,存款余额同比仅增长4.43%,新增存款主要来自大客户定期存款。存款增长的大幅放缓在一定程度上拖累贷款业务。 中间业务收入增长平稳。1-9月实现手续费及佣金净收入196.65亿元、同比增长16.62%,在营业收入中的占比21.65%。 前三季度不良贷款率上升显著,后续压力不减。第三季度不良贷款环比净增加8.99亿,1-3季度净增加44.43亿;不良贷款率环比上升2BP,较年初上升23BP。过去几年公司不良率显著低于同业,近两年来不良曝露大幅上升,不良率水平已与大部分股份行相当。从公司不良发展趋势看,关注类贷款占比大幅上升1个百分点,后续压力仍然较大。 拨贷比和拨备率尚可,计提压力不大。公司报告期末拨备率281.42%,拨贷比为2.79%,公司中报年化信用成本为1.23%,三季度计提力度仍然较大。 投资建议:公司业绩增速略低于预期,业务发展亮点缺乏,资产质量压力不减,当前公司交易于4.02/3.4倍14/15PE、0.78/0.71倍14/15PB,虽然估值水平较低,但基本面不及预期,暂下调至谨慎推荐评级。

事件:中国国旅(601888)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入145.36亿元,同比增长14.92%;实现归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,同比增长5.98%;实现EPS为1.22元。业绩符合预期。 点评: 业绩增长主要来自于免税业务。预计前三季度,公司免税商品业务同比增长约为10%,其中离岛免税业务同比增长约20%;出境游业务同比增长约10%,国内游业务同比增长约7%。净利润增速小于收入增速的主要原因在成本费用上涨较快。前三季度,营业成本同比增长约15%,毛利率同比降低0.21PCT至24.12%。期间费用同比增长约17%,期间费用率同比提高0.23PCT至11.39%,其中销售费用率同比提高0.02PCT至7.9%,管理费用率同比降低0.26PCT至3.62%,财务费用率同比提高0.46PCT至-0.14%。净利率同比降低0.77PCT至9.3%。 海棠湾和霍尔果斯项目正式开业,中免商场正式上线。海棠湾项目于9月1日正式开业。项目总建筑面积约12万平方米,总营业面积约7万平方米,其中免税区域面积约为4.5万平方米,单香水化妆品销售专区面积就达8000平方米。引入近300个国际知名品牌,涵盖服饰、箱包、香水、化妆品、手表、太阳镜、小皮件等21个品类。所有商品全部为原产地采购。海棠湾免税购物中心免税商品的价格低于市场有税价格15%-35%,与港澳等地奢侈品价格持平。开业首日,免税店迎来超万人的购物人潮。公司位于中哈霍尔果斯国际边境合作中心建筑面积约2000平方米的中免商场于8月份开始试营业。这是新疆乃至西北地区首个免税购物中心,凭借着国家赋予的特殊机制与特殊政策,霍尔果斯欲打造媲美香港的中国西部的“购物天堂”。中免商城于10月31日公测上线。(http://www.zhongmian.com) ,有望分享电商免税商品巨大的市场。 海外免税业务持续推进。柬埔寨中免成为柬埔寨第一家获得市内免税店经营牌照的公司,获准分别在金边及暹粒经营市内免税店。中免公司海外第一家市内免税店-暹粒市内免税店即将于12月开业,营业面积4500平方米。同时,公司还计划2015年金边开设第二家市内免税店。开业后,将引入全球顶级香水、化妆品、首饰、手表、烟草、酒水等品牌。后续公司还将与柬埔寨开展更多业务合作,如柬埔寨机场免税店、更多市内免税店、旅游包机业务等,合作前景非常好。 维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.58元和1.89元,对应估值分别为23倍和19倍。公司作为免税稀缺标的,随着海棠湾、霍尔果斯项目和柬埔寨项目逐步迎来收获期、沪港通的开通以及免税政策放宽,公司股价有望持续得到提振,维持推荐评级。 风险提示。海棠湾项目、海外项目低于预期,电商项目低于预期等。

投资要点: 事件:永辉超市(601933)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入269.45亿元人民币,同比增长22.4%;实现归属于上市公司股东的净利润6.49亿元人民币,同比增长18%;扣非净利润为5.31亿元,同比增长10.06%;实现EPS为0.20元。业绩基本符合预期。 点评: 毛利率净利率得到保持,费用控制较好。公司2014年前三季度毛利率为19.28%,与上年同期持平;净利率为2.41%,同比略降0.09%;费用率为16.39%,同比小幅增长0.32%;管理费用为5.72亿元,同比增长13.15%, 增速下降10.05%。在整个经济大环境下行的情况下逆势扩张,公司毛利率、净利率和费用率仍然能基本维持前期水平,管理费用增速减缓,体现出公司良好的管理能力。销售费用为37.65亿元,同比增长26.99%, 是由于新开门店较多所导致,7-9月份公司新开11家门店,截止到三季度末已开业门店308家,三季度新签约门店25家,已签约未开店项目合计181家。在其他竞争对手放缓发展速度的情况下保持稳健扩张,市场份额有望进一步提升。 引入境外战略投资者,品牌优势尽显。公司在8月公告向牛奶国际发行8.13亿股,占比发行后总股本19.99%,募资接近56亿元,为公司进行并购和新店扩张提供强有力的支持。此次是牛奶国际首次进入大陆超市市场,所以牛奶国际的入股,也说明其对公司前景的看好。公司可以通过牛奶国际充分借鉴学习国际化管理、内控管理经验等,另外还为开拓国际市场埋下伏笔。 与中百强强联合,充分体现规模优势。10月10日公司与中百集团签订了《战略合作框架协议》,永辉超市持有中百股权16.91%为中百第二大股东,较高的持股比例有利于双方未来继续深入合作。两大龙头强强联合有助于提高双方规模议价能力进而降低采购成本,提升盈利能力。公司通过与中百合作带来采购协同效应将会有利于营业成本的控制,有望提升毛利率,提高盈利水平。 投资建议:公司作为国内超市龙头企业,以生鲜为主的差异化经营模式优势明显,在扩张期还能保持净利润的情况下,待新店步入成熟期作出业绩贡献后,加之未来营业成本有望得到有效控制,收益将进一步得到提升。预计2014、2015年EPS 分别为0.25元、0.36元,对应PE分别为32倍、23倍,给予推荐评级。 风险提示。电商带来的冲击;与中百合作效果不及预期。

事件:贵州茅台(600519)公布的14年三季报显示,公司实现营业收入217.2亿元,同比减少0.99%,实现归属于上市公司股东的净利润106.9亿元,同比减少3.4%,实现EPS为9.36元。 点评: 三季度收入、净利润基本符合预期。公司三季度收入74亿元,同比减少5.3%;实现归属于母公司净利润34.6亿元,同比减少9.4%,符合预期。Q3销售商品收回现金80亿元,环比增17.1%;应收票据环比中报增8.6亿元,预收账款较中报仅增3.2亿元,说明茅台开始对经销商打款提供信用,很可能增加的3个多亿的预收账款就是未实现的未来收入。 预计Q4茅台的新放量计划将扩大。通过调价茅台已成为800-1000元/瓶价格带的垄断者,目前大部分经销商完成年度计划,并且厂家明确15年计划不再提前执行,从而经销商只能继续增加计划外销量满足市场需求,茅台的新放量计划正在得到市场认可,预计四季度将持续放大。 预计能完成全年3%的增长目标。由于2013年下半年公司放开部分飞天茅台的经销权,鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台,预计新招商在13H2实现销量约3000吨,基础大且几乎没有可调节的预收款,预计四季度收入增长压力仍大。但我们认为公司仍能维持全年3%收入增长目标,一是年份酒同比基数压力消失,二是计划外招商、对专卖店增量以及新放量计划仍在稳步推进,此外公司可通过放宽销售信用政策来实现收入增长。 投资建议:维持推荐评级。我们预计2014-2016年EPS分别为13.8元、14.8元、16.1元,对应当前股价PE分别为11.5倍、10.7倍、9.8倍。 风险提示。飞天茅台销售低于预期,行业调整超于预期。

事件:金风科技(002202)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入106.2亿元,同比增长49.2%;实现归属于上市公司股东的净利润12亿元,同比增长535.8%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润11.4亿元,同比增长991.7%;实现EPS为0.44元。三季度业绩超出预期。另外,公司预计2014年全年归属母公司净利润为17.1亿元至19.2亿元,同比增长300%至350%,全年业绩也超出预期。 点评: 风机销售和风电开发推动整体收入大增。分季度看,第三季度公司营业收入达61.5亿元,同比再次大增58.8%;归属母公司净利润达0.86亿元,同比大增807.2%。营业收入大幅提升主要是1、受益风电业复苏,市场需求有所回升,风机销量有加快增长,预计2.5MW风机销量有快速提升,1.5MW风机收入则保持稳定增速。2、风电场开发收入同比大增。 盈利水平显著提升。前三季度公司毛利率和净利润率分别为29.1%和11.4%,同比分别上升8.2个和4.5个百分点。分季度看,三季度毛利率和净利率分别为28%和14%,同比分别上升5.3个和11.6个百分点,盈利能力提升显著。盈利的提升主要有1、1.5MW和2.5MW风机毛利率分别有较大幅度提升,而这也是收入大增的主要来源之一;2、高毛利率的风电场开发收入大增。这些均带动公司盈利上升加快。由于三季度公司同意转让澳洲子公司GRWF部分资产,投资收益上升很快,也高了整体利润率。 整体费用率控制良好。前三季度公司期间费用率达20.4%,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4个和个0.7个百分点,整体上看费用控制均较好。财务费用率同比上升0.6个百分点,主要是在建风电场项目转入固定资产,相应借款利息支出由资本化转入费用化所致。 在手订单依然充足。公司前三季度在手订单达8.9GW,环比13年全年增长18.7%,其中待执行订单4.8GW,环比增长43.6%。待执行订单中,1.5MW机型占比近80%,仍占据大部分比例,其次是2.5MW机型,占据17.4%比例,有进一步提升,2MW机型占比为2.7%,为新增订单。中标未签订订单达4.1GW,环比2013年下降1.4%,主要是一部分转结为待执行订单所致,其中1.5MW机型比例为78.3%;2.5MW机型13.2%;3MW机型保持近5%,这将成为未来风机销售的潜在利润贡献点;最近中标的2MW也有一定比例,为3.6%。在手订单依然充足,体现了公司作为风机龙头的强大实力。 投资建议。我们继续看好公司业绩高增长和龙头地位稳固带来的市场优势,根据三季报数据,我们适当上调公司盈利预测,预计2014-2016每股收益分别0.68元、0.87元和1.12元,对应PE分别为18倍、14.1倍和10.9倍。估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳低于预期,风电市场增长不及预期。

投资要点 事件: ST民和(002234)公布的2014年3季报显示,公司实现营业收入8.58亿元人民币,同比增长17.16%,实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元人民币,同比增长140.31%,实现EPS为0.18元。同时公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润0.6亿元至1亿元。 点评: 三季度继续盈利,毛利大幅提升。报告期内,公司业绩大幅增长主要原因是主营产品商品代鸡苗价格上升,同时公司原材料采购成本有所下降,毛利上升所致。其中公司三季度单季度利润0.43亿,公司业绩在一季度后已经见底,二三季度接连盈利,公司三季度毛利率13.62%,较二季度毛利率8.17%继续提升。 明年行业库存总体处于紧缺状态。我们在6月9日的《肉鸡行业养殖专题报告:行业上游去库存彻底,短期利空后将再现个股投资价值》中详细阐述关于行业上游去库存的情况,我们认为经历了长时间的全行业亏损,为了缩短本轮行情时间、加快去产能,行业今年再次达成共识要将50周龄后的存栏祖代鸡进行淘汰,持续到2015年1月。因各祖代企业自发或被动淘汰了2013年3月份之前所引祖代种鸡,加上2013年4~ 12月份引种量的自觉缩减,我国祖代“在产量”已经进入120万套以下时代,白羽肉鸡行业大洗牌,预计2015年行业库存处于紧张状态。 价格上涨从下游往上游传导,鸡苗弹性最大。1~9月份商品雏平均售价2.03元/只,与2.4元/只的行业平均成本相比。总体还是稍有亏损。部分成本控制较好的规模化企业,还是会有较好的利润。祖代鸡前三季度平均每套亏损10元。只有商品肉鸡养殖企业有平均2只以上的盈利。肉鸡产业链价格自下游向上游传导,下游公司最先受益肉鸡产业链各环节产品价格的变化,一般是从鸡肉价格的变化往上游传递,鸡肉价格的高低影响肉鸡养殖户的积极性,从而影响鸡苗的价格和需求,由于父母代价格每月一签,所以商品代鸡苗养殖信息会较快反映到父母代价格上,进而影响祖代鸡价格。所以圣农发展最先受益,接下来受益的将是民和股份,另外鸡苗企业弹性最大。 投资建议:我们维持专题报告中的观点,继续看好四季度的旺季效应带来需求的回升以及上游行业持续去库存带来供给缺口的双重共振。预计公司2014年,2015年EPS分别为0.3元和0.6元,对应PE为31倍和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。疫情,食品安全问题。

投资要点: 事件:奥飞动漫(002292)公布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入17亿元,同比上升61.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长98.37%,对应全面摊薄EPS0.47元,符合市场预期(公司在3季报业绩预告中预计同比增长70%-100%)。其中公司3季度单季实现营业总收入6.77亿元,归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,分别同比增长71.12%、113.46%。公司同时公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为70%-100%。 点评: 毛利率提升,经营性现金流持续改善。公司3季度收入及业绩持续快速增长,主要在于:(1)公司玩具业务在动漫《战斗王之飓风战魂Ⅱ》的衍生产品陀螺销售大热的带动下,整体实现了快速的增长。游戏业务则是上半年公司完成了对爱乐游和方寸科技两个公司的收购,爱乐游的《雷霆战机》流水大超预期,增厚了公司的利润。(2)公司3季度综合毛利率较上年同期提升3.3个点至46.65%,推动了利润的增长。综合毛利的提升主要是,公司玩具类产品毛利率提升(得益于出厂价格的提升和渠道持续扁平化)和公司新增游戏业务毛利率较高。后续随着公司传统业务渠道持续优化、线上业务占比提升,公司毛利率仍有提升空间。另外,公司由于经营规模扩大销售增长回款增加大于货款支付等因素所致,3季度经营性现金流净额3.35亿,环比同比均大为改善(去年同期仅3300万),公司经营正持续健康化。 外延战略目标清晰,产业链优化持续推进。公司近期发布公告,分别设立全资子公司“广东奥飞实业有限公司”及“上海奥飞网络科技有限公司”。广东奥飞实业有限公司主营玩具、工艺品等加工制造。公司以玩具制造起家,玩具及衍生品制造未来亦是公司重要的IP变现模式之一,成立子公司有利于奥飞实现在玩具制造上的专业化分工的推进并与其它业务并行;而上海奥飞网络则将聚焦于电商业务。公司旗下产品目前在“阿里”、“京东”等线上渠道销售额已经实现了快速增长。此次设立电商业务子公司将更好地协助公司线上渠道业务的拓展,实现线上、线下的协同运行。另外,公司全资子公司奥飞香港出资2000万美元成为Discovery Entertainment Capital Partners, L.P.(简称“Discovery基金”)的有限合伙人。该基金主营业务为电影投资,其投资影片主要在大陆、香港及台湾地区发行,此次投资亦为公司继上半年成立奥飞影业后在电影产业的又一布局。我们认为,电影市场的广阔发展前景,公司目前已有较为丰富的IP储备,而Discovery基金则具有丰富的资源及成熟的国际化运作经验,长远来看有助于提升公司在国内外电影市场的地位和IP品牌影响力。 投资建议。我们认为公司业绩持续的高增长验证了强IP 是打通传媒全产业链布局的核心要素。随着公司在电影、游戏等多领域的变现渠道布局之后,其IP 资源价值将进一步体现。预计公司2014、2015及2016年EPS 分别为0.72元、0.99元及1.27元, 对应当前股价PE 分别为48倍、35倍及27倍。维持“推荐”的投资评级。 风险提示。潮流项目推出不达预期;游戏单项目盈利不确定性。

投资要点: 事件:洋河股份(002304)公布的14年三季报显示,公司实现营业收入123亿元,同比减少5.73%,实现归属于上市公司股东的净利润39.8亿元人民币,同比减少11.45%,实现EPS为3.7元。同时公司预告2014年全年实现归母净利润增速为-15%~0%。 点评: 三季度收入恢复正增长,净利降幅继续收窄。公司三季度收入36.5亿元,同比增加0.26%,自13年二季度也来首次出现正增长;实现归属于母公司净利润11.3亿元,同比减少7%,环比二季度降幅继续收窄,三季报基本符合预期。 估计Q3省内外重点市场实现收入增长且主导品牌整体恢复增长。三季度公司销售出现复苏,我们认为主要因产品结构调整带来主导品牌整体恢复增长,以及营销维稳、渠道转型升级使得省内外重点市场实现增长。经过上半年价格调整和商务团购的开发,预计省内海、天、梦之蓝主导品牌实现增长,由于13年Q3基数低,天之蓝、梦之蓝在省外重点市场销售降幅收窄,海之蓝增长较快。 未来有望通过并购来打破省外市场压力。公司在13年并购湖北梨花村酒厂进一步布局省外市场,伴随行业调整,预计公司未来通过并购布局省外市场。公司并购标的主要选择所处省外白酒消费潜力大,且在该区域品牌知名度高的企业,并通过向并购公司输出营销和管理来实现协同效应,以期打破省外市场销售压力,推进全国化布局。 投资建议:维持谨慎推荐评级。我们预计2014-2016年EPS分别为4.38元、4.76元、5.19元,对应当前股价PE分别为13.8倍、12.7倍、11.7倍。 风险提示。新品推广、营销转型不力,省内竞争加剧,宏观经济进一步疲弱。

事件:森马服饰(002563)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入53.62亿元,同比增长8.82%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,同比增长21.67%;实现EPS为1元。业绩符合预期。公司预计2014年全年归属于母公司股东净利润同比增长0-30%。 点评: 业绩增长主要来自于童装和电商业务的贡献。预计前三季度公司成人休闲服饰持续向好,收入降幅有所收窄,预计2014年全年收入有望与上年持平。儿童服饰业务继续保持快速增长,预计2014年全年收入增速有望达到20%以上。继续加大电商业务的推进,目前线上已同天猫、京东、唯品会、腾讯等互联网龙头开展合作,推动现有森马品牌及巴拉巴拉品牌,除此之外,还不断增加电商特供款,实现线上线下差异化。公司于7月份推出了互联网专属品牌“哥来买”,主打高性价比、潮流时尚男装,在天猫、唯品会等电商平台上销售。9月份推出新款电商产品轻薄羽绒服,后续还将陆续推出电商专属新品,为消费者提供高性价比产品。 预计2014年全年电商收入可能将实现翻倍增长,收入规模达到10亿元左右。 毛利率、净利率均有所提升。公司2014年前三季度毛利率36.56%,同比提高0.71PCT,主要得益于儿童装毛利率的提升以及成人休闲装毛利率的回升。期间费用率同比降低0.71PCT至16.37%,其中销售费用率同比降低0.05PCT至14.6%,管理费用率同比提高0.31PCT至4.07%,财务费用率同比提高0.89PCT至-1.7%。资产减值损失率同比降低0.61PCT至5.11%。费用控制较好,净利率同比提高1.28PCT至12.48%。 存货与应收账款均有所上升,现金流充裕,财务状况保持良好。2014年三季度末,公司存货16.24亿元,同比增长3.44亿元;存货周转天数101天,与上年同期持平。应收账款8.37亿元,同比增长2.3亿元;应收账款周转天数37天,同比延长2天。2014年前三季度,经营性现金流净额为4.8亿元,较上年同期减少3.56亿元。三季度末,公司账上现金39.15亿元,现金较为充裕。资产负债率23.18%,财务状况保持稳健。 积极推进多品牌战略,并积极向儿童产业链上延伸。目前,公司在巩固森马和巴拉巴拉两大品牌优势地位的基础上,积极推进多品牌战略的实施。公司在成人装领域合资运营it Michaa品牌,代理了Marc O’polo品牌。在儿童业务领域推出了Minibalabala、梦多多品牌,代理了Sarabanda品牌,控股了育翰上海,发展儿童教育业务。 维持推荐评级。预计公司2014-2015每股收益分别为1.62元和1.97元,对应估值分别为21倍和17倍。鉴于公司现金流充裕,未来可能加速在童装产业链的延伸,可给予一定的估值溢价。可给予公司2015年25倍PE估值,目标价49.25元,维持推荐评级。风险提示:终端消费持续低迷等。

事件:登海种业(002041)公布的2014年3季报显示,公司实现营业收入6.35亿元人民币,同比减少0.57%,实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元人民币,同比增长19%,实现EPS为0.46元。同时公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润3.38亿元至5.1亿元。 业绩略超预期。公司业绩略超预期,主要原因是母公司玉米种销量较上年同期大幅增长。报告期内国内玉米种子严重供过于求,行业竞争异常激烈的情况下仍然保持增长体现了公司的品种优势和龙头地位。 登海先锋销售放缓。先玉335是公司2004年开始推向市场的主导品种,经过多年的迅速发展,目前处于成熟期,先锋种业由于受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒先玉335低价倾销冲击,销售未达预期。经过多年的迅速发展,将逐步进入衰退期,预期近两年仍能维持10%左右的稳定增长. 母公司主导品种登海605持续放量。由于登海母公司主导研发和推广的品种为登海605,该品种高产、抗倒伏,抗病和广适性好,推广以来,表现良好,面积增长迅速,该品种是继公司先玉335后的又一明星品种,也可以逐步弥补先玉335逐步进入衰退期后留下的市场空白,是公司业绩主要贡献点。 控股子公司登海良玉增长迅速。登海良玉的主要销售品种为良玉88、良玉188,公司的良玉系列品种在抗倒伏性方面表现良好,受到市场欢迎,销售较好。 储备品种丰富。公司超级玉米新品种登海618亩产1511.74公斤,刷新中国玉米高产纪录。该品种具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点,该品种有望成为继登海605后的公司又一主力推广品种。“登海661”,面积10亩,亩产为1335.81公斤,刷新了全国十亩方夏玉米高产新纪录。另外公司自主研发的玉米新品种“良玉99号”,已经通过第三届国家农作物品种审定委员会第一次会议审定,未来具有巨大推广空间。 投资建议:长期看好,维持“推荐”评级。公司是国家最早实施育繁推一体化的试点企业,现已形成稳定发展的产业模式,符合国家产业发展支持政策的要求。行业虽然库存压力仍然较大,但是母公司主力品种都保持超越行业水平的增长,公司作为国内少有的具备较强研发实力的种子公司,直接受益政策的大力支持,长期发展前景看好,预计公司2014-2015年EPS分别为1.2元和1.4元,对应PE分别为27倍和23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:研发新品的不确定性,核心品种增长低于预期等。

2014年全年预计盈利353万元至882万元。2014年前三季度,公司实现营业收入2.79亿元人民币,同比下降2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元人民币,同比下降74.91%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.12亿元,同比下降131.6%;实现EPS为0.01元,基本符合市场预期。公司预计全年公司归属母公司的净利润为353万元至882万元,而去年亏损3528万元。 第三季度实现营业收入0.09亿元,同比增长12.9%,环比下降14.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.01亿元,同比增长119.6%,环比下降88.5%。 公司将明显受益大飞机制造。目前,我国首架国产大飞机C919正式开始机体对接工作,根据计划,C919大型客机将在今年年底实现全机对接,并力争在2015年年底首飞。截止目前C919大飞机订单在400架左右,整个C919预计的生产目标将超过2000 架, 单机所创造的飞机刹车副市场规模将达到及超过目前中国的飞机刹车副市场规模。博云新材作为大飞机项目机轮、刹车系统、刹车副的独家供应商,将受益于大飞机主题热度提升。 支线飞机和C919大飞机项目逐步开启国内碳碳复合材料下游应用蓝海。除大飞机之外,我国还有新舟-60和ARJ-700两款支线飞机。据中国商飞公司网站消息,2014年10月29日,ARJ21-700飞机105架机在成都与贵阳之间执行了首条航线的申请人表明符合性功能和可靠性试飞,拉开了为期一个多月的功能和可靠性专项试飞的序幕。功能和可靠性专项试飞是一项重要的局方审定试飞科目,是ARJ21-700新支线飞机取得型号合格证之前,中国民航局最后一项检查飞机的审定试飞活动,将为飞机顺利交付奠定基础。可以预计,未来几年中国的军用、民用飞机制造业将得到空前的快速发展,其对碳/碳复合材料飞机刹车副的市场需求巨大。据预计,到2025年,我国飞机刹车副的市场容量将超过45亿元。博云新材的碳/碳复合材料飞机刹车副的部分性能已经超过国外的同类产品,而价格仅为国外同类产品的60%,有明显的价格优势。目前国内碳碳复合材料刹车副90%以上市场份额几乎被国外厂商占领,随着国产飞机的量产,博云新材将会明显受益。 受益大飞机主题投资,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.01元、0.05元,公司业绩未来将随着大飞机量产出现爆发式增长。随着大飞机在年底前组装,明年首飞,大飞机主题投资将提升公司股价。

事件: 圣农发展(002299)公布的2014年3季报显示,公司实现营业收入46.13亿元人民币,同比增长43%,实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元人民币,同比增长158%,实现EPS为0.13元。同时公司预计2014年度归属于上市公司股东的净利润1.45亿元至2.25亿元。 点评: 量价齐升,公司业绩继续大幅增长。公司业绩增长主要原因是随着行业去产能效果较显著,供需环境得到改善,鸡肉价格较上年回升。另外随着浦城圣农的第一阶段“年出栏6000万羽肉鸡”项目全面达产,销售量大幅增加,与上年同期相比,前三季度,公司鸡肉销量增长31.76%,营业收入同比增长43.06%。营业收入毛利率为10.27%,比上年同期上升了10.33个百分点,鸡肉销售价格上涨了7.61%和鸡肉单位成本下降了3.37%。 明年行业库存总体处于紧缺状态。我们在6月9日的《肉鸡行业养殖专题报告:行业上游去库存彻底,短期利空后将再现个股投资价值》中详细阐述关于行业上游去库存的情况,我们认为经历了长时间的全行业亏损,为了缩短本轮行情时间、加快去产能,行业今年再次达成共识要将50周龄后的存栏祖代鸡进行淘汰,持续到2015年1月。因各祖代企业自发或被动淘汰了2013年3月份之前所引祖代种鸡,加上2013 年4~ 12月份引种量的自觉缩减,我国祖代“在产量”已经进入120万套以下时代,白羽肉鸡行业大洗牌,预计2015年行业库存处于紧张状态。 产业链下游企业圣农发展最先受益行业反转。1~9月份毛鸡平均价格8.89元/千克,对于出栏率超过92%、欧洲效益指数280点以上的企业,有平均2元/只以上的利润。 与大型食品企业签订保价回收战略合作协议的肉鸡养殖企业,利润可以达到3元/只。但是祖代鸡前三季度平均每套亏损10元。1~9月份商品雏平均售价2.03元/只,与2.4元/只的行业平均成本相比。总体还是稍有亏损。肉鸡产业链价格自下游向上游传导,下游公司最先受益肉鸡产业链各环节产品价格的变化,一般是从鸡肉价格的变化往上游传递,鸡肉价格的高低影响肉鸡养殖户的积极性,从而影响鸡苗的价格和需求,由于父母代价格每月一签,所以商品代鸡苗养殖信息会较快反映到父母代价格上,进而影响祖代鸡价格。所以圣农发展最先受益。 投资建议:维持“推荐”评级。继续看好四季度的旺季效应带来需求的回升以及上游行业持续去库存带来供给缺口的双重共振。预计公司2014年,2015年EPS分别为0.22和0.8元,对应PE为68倍和19倍,维持“推荐”评级。

事件:中青旅(600138)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入81.62亿元,同比增长16.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长40.86%;扣非净利润同比增长62.47%,实现EPS为0.45元。业绩超预期。 点评: 业绩保持快速增长,严格控费。Q3实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为32.66亿元和1.09亿元,分别同比增长14.29%和22.17%。业绩保持快速增长,主要得益于乌镇景区和古北水镇客流量持续超预期。毛利率同比降低0.3PCT。严格控制费用,期间费用率同比降低1.33PCT至11.98%,其中销售费用率同比降低0.61PCT至8.01%,管理费用率同比降低0.67PCT至8.01%,财务费用率同比降低0.05PCT至0.61%。净利率同比提高0.18PCT至5.09%。 乌镇景区保持稳定增长,古北水镇经营情况超预期。乌镇景区不断提升景区服务质量,注入更多文化元素,合理规划景区资源,经营业绩继续保持增长,前三季度累计接待游客517.03万人次,同比增长24.08%,其中东栅累计接待游客274.82万人次,同比增长18.58%,西栅累计接待游客242.21万人次,同比增长30.96%;实现营业收入70860万元,较去年同期增长27.98%;实现净利润26665万元,较去年同期增长26.19%。古北水镇景区成长超预期,高品质休闲度假景区的定位深受市场好评,景区内酒店、餐饮、演艺等各类服务内容不断完善,前三季度累计接待游客77.63万人次,实现营业收入14589万元。 其他业务保持稳定增长。前三季度,会展业务营业收入较去年同期增长75.51%。山水时尚酒店保持平稳发展,营业收入同比增长16.43%。度假旅游业务营业收入较去年同期增长27%。中青旅创格科技的H3C分销业务和系统集成业务均保持良好增长态势,前三季度营业收入较去年同期增长21.12%;西南三省福利彩票经营情况基本平稳;中青旅绿城慈溪项目持续尾盘销售工作;中青旅大厦出租盈利能力保持稳定增长。 遨游网不断升级,提高用户体验:三季度遨游网在办公地点迁至文化创新工厂的同时,推出多项品牌升级举措,包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等。新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。 维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为0.58元和0.73元,对应估值分别为29倍和23倍。看好乌镇和古北水镇的发展前景,维持推荐评级。 风险提示。自然灾害,景区客流不达预期等。

事件: 亚宝药业(600351)公布的14年报三季报,前三季实现营业收入14.13亿元,同比增长19.22%,实现归母公司股东的净利润1.39亿元人民币,同比增长31.97%,实现EPS为0.2元;扣非经常性损益后母公司净利润为1.38亿元,同比增长94.57%,基本符合预期;经营性现金流1.675亿元,同比增长191%。 点评: 第三季度收入和利润继续保持快速增长。第三季度营业收入14.92亿元,同比增长39.27%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长10.84%,扣非后归属母公司净利润为4707万元,同比增长223.5%。 第三季度毛利率53.81%,环比和同比继续提升,三项期间费用率38.43%,同比下降8.59个百分点,继续优化。盈利能力同比大幅增强使营业利润同比增147.43%。归属母公司净利润的仅增10.84%,主要是去年同期太原制药公司出售土地使营业外收入多了1835万。 预计核心品种丁桂儿和潜力品种消肿止痛贴第三季度继续放量,全年分别可达5.7亿元(+45%)和8-9千万(+200%)。注射液(包括核心品种红花注射液和潜力品种硫酸性注射液)继续恢复性增长。配合产能的释放,公司加强营销渠道终端建设,今年以来,多个重点品种出现爆发性增长;同时,生产效率提升,盈利能力也不断增强。 潜力品种储备丰富。2010年成立北京亚宝研究院后,研发投入不断加大,在苏州设立国际化的创新药研发平台,成功与美国礼来合作开发新型糖尿病药物。目前储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等较多项目,未来借助公司灵活的机制和营销优势,有望逐步成为新的增长点。 投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为0.27元、0.43元和0.6元,今年是恢复性高增长的初始年,未来三年复合增长率49%,尽管今年以来涨幅已较大,但中长期价值仍突出,维持“推荐”评级。 风险提示:研发新品的不确定性,核心品种增长低于预期等。

事件:国元证券10月27日晚公布三季报,三季报显示,该公司在2014年上半年取得较好业绩的基础上,三季度也取得了较好的效益。数据上,公司营收实现21.89亿元,同比增长57.37%,营业支出9.70亿元,同比增长33.79%,低于营收增长速度。归属母公司所有者的净利润为9.43亿元,同比增长79.10%,每股收益从上期的0.27元增至0.48元。 点评: 经纪业务顶住压力,稳中有增。2014年证券行业互联网化急速发展,作为证券公司传统收入支撑的经纪业务受到冲击,绝大多数券商佣金率在不同程度上有所下降。国元证券抓住三季度市场转好的有利时机,紧跟互联网化创新的步伐,顶住了佣金下行的压力,前三季度,国元证券经纪业务手续费净收入为6.59亿,同比略增1.23%。 自营业绩靓丽,IPO重启后投行业务回暖明显。自营投资业务方面,自营收入约为8.18亿,同比增长137.65%,增长有部分来源于子公司出售解禁的限售股收益,同时股票投资也颇有斩获。根据三季报披露的股权投资情况,预计公司在四季度自营收入仍会保持较高水平。投行方面,公司公告称投行业务抓住IPO恢复的良机,顺利实施多个业务项目,实现业绩同比大幅增长;数据显示则为投行业务手续费净收入1.64亿元,同比增长231.98%,而根据Wind数据统计,年初至9月底,国元证券主承销IPO3起,增发2起,债券发行4起,承销及保荐费用在所有券商中排名第17,去年同期同数据排名第20。 创新业务收入不断增长:利息净收入实现4.31亿,同比增长60.48%,增长主要来自于融资类业务规模增加;利用创新政策的推动,公司的客户资产管理规模大幅增加,使得资管业务佣金净收入增至0.52亿元,同比大增168.15%。两项收入相加占总营收达22.06%,创新业务已经成为重要而稳定的业绩支撑点。 公司多项渠道增加资本,加强杠杆经营:在三季度,公司继续加大财务杠杆的运用,资产总额持续上升,负债规模进一步加大,数据显示为,公司总资产为396.29亿元,同比增长29.96%,资产负债率为57.94%,年初该数据为48.71%。同时根据公告称,公司财务杠杆率和流动性覆盖率等风险控制财务指标持续符合监管规定,公司财务状况稳定。 安徽国企改革概念仍在发酵。国元集团在三季度时无偿获得公司0.13亿股份,公司存在成为后续资本运作平台的可能,结合目前安徽省内国企改革的良好形势,未来公司在多元金融投资领域开展业务均有想象空间。 投资建议:基础业务扎实,创新业务推进顺利,给予推荐评级。综上所述,公司在整个行业景气度向好的大背景下,积极进取,传统业务保持稳中有增,创新业务大胆开拓,部分成熟的创新业务已经成为收入支柱,而更前沿的领域如与Wind合作等,前景也十分广阔,国企改革的政策逐步落实,也能构成持续利好。结合行业未来较高的景气度,预计公司14/15年的EPS分别为0.62元和0.98元,PB分别为1.61倍和1.49倍,处于行业偏低位置,维持公司推荐的评级。 风险提示。2014-15年随着证券行业互联网化的加深,以及创新转型走到深水区,或许会面临佣金率下降、创新业务增速下滑的双重压力。