收入保持较快增长,净利润增速有所下降。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为6.44亿元和1.19亿元,分别同比增长15.21%和3.36%,2017Q1、Q2营收分别同比增长13.6%和19.08%,归母净利润分别同比增长23.92%和-5.78%。三季度净利润增速慢于收入增速主要原因在于营业外收入减少,所得税费用大幅增长(因上年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用) 九牧王品牌终端渠道持续调整、营业面积有所下降;子品牌终端渠道保持扩张,并注重营业面积的扩张。前三季度终端门店净关闭146家,其中主品牌九牧王终端门店净关闭193家,FUN和J1门店分别净增加34家和13家;截至三季度末,公司门店总数2633家,其中九牧王、FUN和J1门店数分别达到2480家、121家和32家。前三季度,营业面积较年初减少1021平米,其中九牧王营业面积较年初减少6265平米,FUN和J1营业面积分别较年初扩张3707平米和1536平米。 主品牌实现稳定增长,子品牌实现快速增长。分品牌来看,前三季度九牧王品牌、FUN和J1分别实现营业收入16.57亿元、0.85亿元和0.15亿元,分别同比增长12.6%、131.43%和54.76%;九牧王和FUN品牌毛利率分别同比提升0.07个百分点和2.21个百分点,J1品牌毛利率同比下滑10.74个百分点。 盈利能力有所下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.21个百分点至57.55%,主要受J1品牌毛利率下滑影响所致。期间费用率同比下降2.27个百分点至33.38%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.42个百分点和1.71个百分点,财务费用率同比提高0.86个百分点。受毛利率下降影响,净利率同比降低1.07个百分点至19.15%。 存货周转效率和应收账款周转效率有所回升,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货7.64亿元,同比增长0.43亿元;存货周转天数同比减少2天天至268天。应收账款1.36亿元,与上年同期持平;应收账款周转天数同比减少4天至22天。前三季度,经营性现金流净额为2.82亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金3.75亿元;资产负债率19.75%,维持在较低的水平。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为18倍和16倍。公司业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

事件:公司发布了2017年三季报,前三季度实现营业收入100.30亿元,同比增长32.86%;实现归母净利润7.12亿元,同比增长40.75%;实现扣非净利润4.94亿元,同比增长61.51%,业绩符合预期。 点评: Q3期间费用率明显下降,归母净利快速增长。公司Q3实现营业收入37.41亿元,同比增长17.61%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长44.92%。公司Q3归母净利增速明显快于营收增速的原因是,期间费用率同比下降4.08个百分点至76.84%(其中销售费用率下降5.09个百分点至51.55%)推动净利率同比提高2.34个百分点至9.31%。公司前三季度归母净利同比快速增长的驱动因素包括:(1)收购铂涛和维也纳控股权,逐渐为公司贡献增量利润;(2)公司于2016年8月份完成非公开发行股票工作,同比减少公司借款利息支出;(3)公司取得上海肯德基、杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益同比增加;(4)法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响。 酒店业务运营状况良好,中端酒店品牌加盟扩张持续,今年业绩有望实现较快增长。维也纳酒店集团作为中端酒店行业的龙头,今年新开业酒店增速有望达到50%,有助于其巩固中端酒店龙头地位。铂涛集团旗下的中端酒店品牌丽枫和喆啡今年以来经营指标表现优异,且这两个品牌今年将保持快速的加盟扩张步伐,利好业绩提升。原锦江系列旗下的锦江之星和金广快捷两个经济型酒店品牌的RevPAR值近期改善明显,为公司业绩向好奠定基础。公司最新经营数据显示酒店业务整体继续向好,9月份,锦江、维也纳RevPAR值增速继续加快,铂涛增速有所放缓,卢浮下滑。公司新开门店数继续环比增加,且以加盟店为主,轻资产扩张持续。 酒店市场面临结构调整,中端酒店市场广阔。从长远来看,随着我国经济发展水平和居民可支配收入的不断提高,居民消费持续升级,追求生活品质的80后、90后日益成为住宿市场的主体,我国经济型酒店具有升级换代的需求,预计我国中端酒店占比将保持上升态势,经济型酒店占比将逐渐下滑,并从现在高中低档酒店1:3:6的构成向美国3:5:2的高中低档结构靠近。n维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS为0.95元和1.13元,对应PE分别为31倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:世联行(002285)公布17年三季报显示,公司实现营业收入51.94亿元,同比增长23.88%;归属上市公司股东净利润5.32亿元,同比增长40.2%;基本每股收益0.26元。 点评: 前三季业绩保持较高增长符合预期。公司17年前三季实现营收51.94亿,同比增长23.88%;归属上市公司股东净利润5.32亿元,同比增长40.2%;基本每股收益0.26元。公司业绩保持较高增长,主要原因是:(1)本期公司互联网+业务发展迅速,收入同比增长60.73%,逐步形成规模效益,毛利率同比上升了15.04个百分点;(2)本期公司金融服务业务恢复增长,收入同比增长23.00%,毛利率同比上升了7.94个百分点。 房地产交易服务持续平稳发展。前三季度上半年公司累计实现代理销售套数37.08万套。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约3869亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约29.7亿元的代理费收入;其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约3284亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约24.8亿元的代理费收入;剩余部分为归属于山东世联、四川嘉联、厦门立丹行、青岛荣置地的未结算代理销售额和未结算代理费。前三季代理业务及经纪业务结算收入24.58亿,同比增长4.07%,占总收入比例为48.1%。 互联网+继续快速发展。公司的互联网+业务将持续发展新房营销供应链平台,依托公司B端拿盘优势、品牌保障和资金实力,链接社会资源,与经纪公司优势互补,实现信息共享;持续开放合作入口,持续引流、实现与世联上下环节业务的协同流量变现。截至17年9月底,互联网+业务营业收入14.27亿元,同比增长60.73%;占总收入比例达27.93%。 资产管理及金融服务贡献盈利持续提升。前三季度公司资产管理服务业务实现营业收入7.63亿,同比增长37.51%;占总收入比例为14.93%。金融服务实现营业收入4.61亿,同比增长23%;占总收入9.04%。整体看,资产管理服务及金融服务业务占总收入比例均较上年同期有所上升,显示新业务持续较快发展贡献盈利提升。 总结与投资建议:公司为A股上市唯一的房地产服务型企业,在房地产行业进入“下半场”,公司发展空间更大,前景良好。近年公司业绩一直保持快速增长,成长性强。特别近年互联网+及新业务成长势头强劲,前景理想。传统代理销售以外的新业务贡献业绩已经形成,令投资者满意。公司业务将更多元,未来业绩保持快速增长值得期待。预测公司17年--18年EPS分别为0.45元和0.54元,对应当前股价PE分别为28.5倍和24倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示。房地产代理销售低于预期,新业务发展放缓。

收结算节奏影响前三季业绩下降。公司前三季度实现营业收入264.85亿,同比下降27.89%;归属净利润37.18亿元,同比下降33.73%;基本每股收益0.47元。其中第三季度公司实现营业收入70.89亿,同比下降54.21%;归属净利润2.51亿元,同比下降85.87%。受房地产项目结转时间在年度内分布不均衡以及结转项目产品类型不同的影响,报告期公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润同比有所下降。随着第四季度结转量的提升,预计全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润可实现公司上市盈利预测数,即不低于103亿元。 前三季累计销售额增长超六成五大幅领跑行业。三季度公司房地产业务实现销售面积57.41万平方米,同比增加41.72%;销售金额人民币94.53亿元,同比增长51.73%。1-9月,公司累计实现销售面积410.01万平方米,同比增长39.12%;销售金额780.12亿元,同比增长65.49%。公司整体销售增长继续领跑行业,令人满意。期末公司账上预收账款达810.4亿,全年业绩保障度极高。拿地集中于核心城市土地储备相对充裕。16年公司聚焦一二线核心城市,重点拓展战略重镇的土地储备。17年前三季度继续在北上广及南京等重点城市获取土地25宗,整体达337万平。布局集中在一二线等区域情况理想的城市,将保障公司后续持续开发实现理想盈利。 前海开发加速推进公司主导开发地位凸显。16年6月招商局与前海管理局签署协议,双方拟以50:50的股权比例成立合资公司,开发建设与运营管理招商局集团原前海湾物流园区2.9平方公里土地,由招商局集团实现财务并表。协议明确了上市公司在前海蛇口自贸区开发建设中的主导地位,将有力推动上市公司在前海房地产等相关业务的快速发展。同时,蛇口自贸区、粤港澳大湾区的发展建设加速推进,公司将深度受益区域提升带来的红利释放,价值提升值得期待。 总结与投资建议。公司17年前三季销售保持较快增长,令人满意,全年结算业绩有保障。重组整合实现了招商局集团自贸区及城市建设板块的整体上市,公司业务更多元,集团与公司内部资源协调发展,竞争优势更为突出。公司蛇口片区土地储备丰富价值量高。蛇口自贸区及粤港澳大湾区提速建设,公司价值提升值得期待。预计公司17年--18年EPS分别为1.37元和1.55元,维持“推荐”投资评级。

事件:10月30日公司披露2017年第三季度报告,1月-9月实现营业收入190.23亿元,同比增长41.40%;归属于上市公司股东的净利润16.71亿元,同比增长59.48%;归属扣非净利润为16.06亿元,同比增长62.62%。 点评: 基本符合预期。略低于前次业绩指引区间中间值,基本符合预期。单季度看,第一、第二及第三季度分别实现归属净利润2.78亿元、4.90亿元、9.03亿元,同比分别增长142%、83%、36%,第三季度环比第二季度增长84%。前三季度毛利率为21.16%(Q1-Q3分别为21.79%、18.77%、22.92%),同比小幅下滑1.33%。前三季度净利率为9.36%(Q1-Q3分别为7.13%、7.53%、12.34%),同比微幅上升0.36%。得益于公司光通信网络产品需求旺盛,量价齐升,且全球化战略效果显著,促使营业收入、利润均保持持续快速增长。 中国电信、中国联通光纤光缆集采招标中份额排名第一,中国移动第二批次中标份额比上次提高7.38个百分点。全球性的光纤需求上升导致光纤、光棒全球供应紧张,从2016年起光纤的国际贸易量出现下滑,其中中国的进口贸易量降幅明显,预计2017年持续。国内运营商光纤光缆集采招标量同比继续保持两位数增长,与上次集采价格相比,中国电信、中国联通2017年集采价格增幅接近20%,价格开始向正常水平方向恢复,中国移动集采价格保持总体稳定,行业保持持续增长态势。公司在中国电信、中国联通光纤光缆集采招标中份额排名第一,在中国移动第二批次集采中标份额为12.43%,与上次中标份额相比提高7.38个百分点。采购量相比中移动第一次增长10.56%。2016年公司在全球光纤光缆最具竞争力企业排名中位列第三,凭借其光纤预制棒的制造能力优势进一步扩大了中标市场份额。 电力产品结构调整初见成效,EPC业务快速发展:持续调整电力电缆产品结构,特种导线收入稳步增长,2016年已占收入的8.38%。通信EPC业务已进入29个省级行政区;电力EPC业务新增光伏发电、海上风力发电设计业务,与公司海底电缆制造业务相互协同,推动海洋工程服务一体化发展,中报期内万山电力业务收入同比增长118%。 海外市场拓展持续:公司光通信、电力传输海外市场快速发展,沿着一带一路初步实现了海外产业布局。Aberdare等海外公司收入稳步增长,上半年海外业务收入25.93亿元,同比增长102.1%,已超过2016年全年海外业务收入。 整合资源,布局新兴产业:公司7月完成2016年定增,募集资金总额30.61亿元,用于海底光电复合缆扩能、新能源汽车传导、充电设施生产及智能充电运营、智慧社区、大数据分析平台及行业应用服务。 盈利预测与投资建议。预计17-18年的EPS分别为1.67/2.03元,对应PE为21/18倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。光纤光缆行业产能过剩;国际化低于预期;新业务不及预期。

事件:清新环境(002573)发布2017年三季报,实现营业收入31.34亿元,同比增长57.65%;归属于上市公司股东的净利润6.18亿元,同比增长23.99%;扣非后净利润6.11亿元,同比增长24.27%。同时预计2017年归母净利润为8.56-10.79亿元,同比增长15%-45%。 点评: 成本费用快速增加致使净利润增速低于收入增速。公司作为燃煤电厂超低排放改造龙头,建造项目及运营项目数量稳步增加,促使前三季度收入实现快速增长。前三季度毛利率为34.16%,同比下降4.23%,主要系由于市场原材料及劳务价格上涨所致;业务规模扩大导致各项费用增加,期间费用率为12.3%,同比上升3.06%,其中销售费用同比增加59%,管理费用同比增加52%,融资额增加导致财务费用同比增加425%。因此,成本费用较快增加导致净利润增速低于营收增速。其中,第三季度实现营收15.84亿元,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿元,同比增长31.67%。 燃煤电厂超低排放业务仍有一定增长空间。燃煤电厂超低排放改造启动实施三年来,公司凭借自主研发的具有高性价比优势的SPC-3D核心技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场保持领先地位,2017年前三季度营收继续保持快速增长。秋冬季雾霾治理是当前环保工作重中之重,环保部已启动在京津冀及周边地区开展17-18年秋冬季大气污染综合治理,新建运营业务及在建EPC项目增加将为公司带来新的业绩增长。按照国家要求大机组规划到2020年全部完成改造,未来两年仍有一定增长空间,同时中小锅炉改造市场有望加速释放。 非电领域业务拓宽可持续增长空间。在环境治理监管趋严的背景下,工业烟气治理渐受重视,未来大气治理重点将从单一火电企业,扩展到石化、钢铁、水泥、包装印刷等更多工业行业。经过在燃煤电厂领域多年深耕积累后,公司近两年积极布局非电领域烟气治理市场,横向延伸产业链。继2016年与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年初,公司收购博惠通80%股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。公司将现有烟气治理技术进行适用性调整后,有望很好投入到非电领域应用中。 投资建议:维持?推荐?评级。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.19元、1.48元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入8.04亿元,同比增长10.71%;实现归母净利润7963.88万元,同比增长20.5%;实现扣非净利润7471.21万元,同比增长31.25%,业绩符合预期。 点评: 期间费用率下降,归母净利快速增长。公司前三季度的毛利率同比下降2.44个百分点至31.34%;但期间费用率同比下降3.16个百分点至18%,其中,管理费用率下降2.69个百分点至10.81%,财务费用率同比下降0.89个百分点至1.75%。期间费用率的下降是公司前三季度归母净利润增速快于营收增速的重要原因。从第三季度数据来看,公司实现营业收入3.04亿元,同比增长21.79%,增速同比由负转正,且较二季度加快17.79个百分点;实现归母净利润2894万元,同比增长22.93%,增速同比加快18.58个百分点,较二季度加快47.68个百分点。三季度业绩增速同比明显加快主要由于期间费用率大幅下降5.01个百分点至16.73%。 华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。2017年6月29日,公司公告称,华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为59倍和53倍,维持谨慎推荐评级。

事件:万科A(000002)公布17年三季报显示,实现营收1171亿,同比增长0.04%;归属净利润110.91亿元,同比增长34.23%;基本每股收益1.005元。 17年归属净利润增幅三成六。公司前三季度实现营业收入1171亿元,同比增长0.04%;实现归属于上市公司股东的净利润110.9亿元,同比增长34.2%;每股基本盈利1.005元。第三季度公司实现营业收入472.9亿元,同比增长11.9%;实现归属净利润37.9亿元,同比增长30.1%。 前三季销售额增长超五成 继续领跑行业。三季度公司房地产业务实现销售面积795.5万平方米,销售金额人民币1189.2亿元,同比分别增长36.5%和63.3%。1—9月,集团累计实现销售面积2664.5万平方米,销售金额人民币3961.0亿元,同比分别增长33.8%和50.7%。其中,前三季度北方区域销售增长较快,销售面积和金额同比分别上升66.1%和82.3%。 公司整体销售增长继续领跑行业,令人满意。 已售未结资源充裕 业绩保障度高。1—9月公司累计实现新开工面积2,599.6万平方米,较去年同期增加6.5%;累计实现竣工面积1,136.4万平方米,较去年同期增长1.1%,占全年计划竣工面积的46.4%。截至期末,公司合并报表范围内已售未结算资源面积增至3,260.9万平方米,合同金额增至人民币4,321.0亿元,全年业绩保障度高。 谨慎获取土地资源 布局区域理想。公司在坚持审慎投资策略的同时,积极关注市场机会,充分发挥自身的品牌、资金和运营优势,持续拓展项目获取渠道。第三季度本集团新增加64个项目,总建筑面积约1,728.6万平方米,按万科权益计算的建筑面积约1,115.7万平方米。1—9月,累计新增143个项目,总建筑面积约3,288.4万平方米,按权益计算的建筑面积约2,099.5万平方米,按投资金额计算,其中91.6%位于一二线城市。 负债水平合理 长租公寓业务值得期待。截至期末,公司所持有的货币资金为人民币943.5亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和人民币542.3亿元。有息负债中,长期负债的比例为65.77%,负债水平合理。同时自14年以来集团积极布局长租公寓市场,目前已整合形成了集中式长租公寓品牌“泊寓”。泊寓以市场化租金定价,致力于满足城市青年人群的中长期租住需求。截至期末,泊寓业务覆盖24个一线及二线城市,累计开业82个项目,开业约2.4万间。 盈利预测与投资建议:预测公司17年——18年EPS分别为2.24元和2.55元,对应当前股价PE分别为12倍和10.5倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落 毛利率下滑。

业务发展简评:公司经纪业务、资管业务、投行业务表现强势,录得较好增长,因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现强于行业整体。由于公司上半年新设网点较多,业务拓展成本增加,公司的人员数量与结构进一步优化,使得公司的管理费用达到23.68亿元,同比增长35.80%,这大大拖累了公司的净利润表现。 经纪业务市场份额进一步提升。公司积极拓展营业网点,大力发展互联网金融,经纪业务发展势头良好。公司今年一到三季度的经纪业务市场份额稳步提升,分别为:1.91%,1.99%,2.03%。随着公司新增营业网点经营的逐步落实以及互联网金融的进一步发展,公司的经纪业务市场份额有望进一步提升。 债券主承销规模逆市增长,带动投行业务收入实现逆势增长。2017年前三季度,行业整体债券承销规模下降明显。公司完成主承销项目59个,承销金额达到275.15亿元,同比增长38.87%,公司的市场份额也由2016年前三季度的0.48%提升至今年前三季度的0.82%。前三季度,行业整体投行业务收入呈现明显下滑,公司的投行业务净收入达到5.54亿元,同比增长9.92%。 资管规模持续扩张,收入增长迅猛。2017年上半年,行业整体的资管规模有所下滑。公司的资管业务规模由2016年末的1089.33亿元增长至2017年上半年末的1395.63亿元,增长28.12%。公司前三季度资管业务净收入达到4.80亿元,营收占比达到10%以上,同比增长42.66%,大幅好于行业增速。 投资策略:公司目前的前三大股东是新理益集团及其关联方、湖北省能源集团、三峡集团,使得公司既拥有民营企业的活力也拥有央企的资金、市场和资源优势。公司近年来在多项业务均有积极布局,且在经纪业务、投行业务、资管业务等多项业务取得突出成果。预计公司2017-2018年EPS分别为0.39元、0.44元,对应PE分别为25.1倍、21.6倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

预计受九寨沟地震负面影响,第三季度业绩增速放缓。公司前三季度的毛利率是43.95%,同比略微上升0.02个百分点;期间费用率是21.16%,同比上升1.38个百分点。第三季度,公司实现营业收入3.35亿元,同比下降1.46%,二季度增速是12.2%,预计营收的下滑主要是因为九寨沟八月份地震导致前往峨眉山风景区游客数减少。此外,公司第三季度实现归母净利润8872万元,同比低速增长3.99%,增速较二季度放缓2.72个百分点。第三季度归母净利增速快于营收增速的原因是公司的期间费用率同比下降了3.8个百分点。 万年索道停运半年,预计将对今年Q4和明年Q1业绩造成负面影响。公司方面表示,万年索道将于2017年10月28日-2018年4月10日进行索道安全升级改造工程,此期间索道将停止运营。万年索道位于中山区,起点是万年停车场,终点是万年寺,乘坐缆车单边需时7分钟,步行需时30分钟左右。预计升级改造后的万年索道将提高万年片区的客运能力。此外,万年索道最近一次提价是2009年8月(往返票价从原来的70元上调至110元)。此次升级改造后,万年索道存在提价的诉求和可能性。短期来看,万年索道停运半年将使得索道乘坐游客减少,降低索道业务收入,对公司今年Q4和明年Q1业绩产生一定的负面影响。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司预计该项目将于2017年年底完工。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为29倍和27倍,维持谨慎推荐评级。

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入207.45亿元,同比增长26.14%;实现归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%;实现扣非净利润18.90亿元,同比增长30.12%,业绩超预期。 点评: 毛利率提高,第三季度业绩继续向好。公司前三季度毛利率是28.41%,同比提升3.43个百分点。期间费用率是14.2%,同比上升2.46个百分点,这主要是合并日上免税行(中国)有限公司导致租赁费增加,推动销售费用率同比提高3.45个百分点至11.38%所致。第三季度,公司实现营业收入81.77亿元,同比增长32.26%,增速同比大幅加快25.27个百分点,环比下降2.6个百分点;实现归母净利润6.08亿元,同比高速增长71.73%,增速同比加快54.63个百分点,环比加快29.8个百分点,这得益于第三季度毛利率的明显提升(同比提升6.46个百分点至26.69%)。 第三季度业绩大超预期除了与日上中国并表有关外,主要受益于三亚免税购物城第三季度销售额同比大幅增长53%。 免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都、广州机场免税业务经营权,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海浦东机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。 对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。 2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。 多重利好因素推动,三亚免税城业绩有望持续释放。除了机场扩建带来的游客量增长空间;韩国游下滑,海南旅游市场有望发挥替代效应;亚特兰蒂斯即将开业带来的协同效应;管理层积极吸纳外部优秀人才将提高经营效率;恢复与旅行社合作团客增多外,我们预计三亚免税购物城业绩将保持良好增长势头的原因还包括政策层面的因素。我们认为海南离岛免税政策存在进一步放宽的可能性。2017年1月,通过铁路离岛的游客纳入到免税购物适用范围,离岛免税政策再次放宽。后续在免税购物种类、购物限额方面存在进一步放宽的可能。 维持谨慎推荐评级。内生外延双轮驱动,公司前三季度业绩超预期,将2017、2018年EPS从1.08元和1.27元上调至1.21元和1.40元,对应PE分别为32倍和27倍,维持谨慎推荐评级。

事件:碧水源(300070)发布2017年三季报,实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归属于上市公司股东的净利润7.41亿元,同比增长68.65%; 扣非后净利润5.32亿元,同比增长21.79%。 点评: 第3季度收入大幅增长,成本费用快速上升。随着PPP项目的落地与实施,前三季度收入保持快速增长。因处置盈德气体股权及分布收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生2.2亿元投资收益,贡献了30%的净利润,主营业务呈稳健增长。同时由于毛利率相对较低的工程业务占比上升,毛利率同比下降2.33个百分点至25.99%。随着业务规模扩大,费用也较快增加,其中由于PPP项目增加,新增借款较多,财务费用快速增长324.76%,尤其是3季度增幅更大。第3季度实现收入25.11亿元,占比近半,同比增长192.7%。但毛利率同比下降11.37个百分点至24.61%,估计系不同工程项目导致的偶然性较大,财务费用同比增长453%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长22.32%。 3季度拿单加速,在手订单储备充足。2017年以来国家加强环保监管,继续大力推动PPP模式在水污染防治领域的应用。公司作为PPP模式经验丰富的环保龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,3季度新增订单150亿元,3季度末在手EPC/BOT/TOT订单456亿元。按照公司一般订单三个月内落地,两年内完成的进度,大部分的订单可以在两年内转化成收入,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。 具备领先膜技术,参与雄安新区建设竞争实力强。雄安新区生态保护规划预计将很快提交中央审议,规划出台后环境治理项目将实质落地,以白洋淀为中心的水环境治理首当其冲。公司近年开始规模化生产DF膜,MBR+DF膜技术可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化,能够为华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,公司拿单的竞争实力强。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍。未来3年公司业绩有望保持35%以上的增速,目前估值尚处于历史底部区间,维持“推荐”评级。 投资要点:

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9.18亿元,同比增长20.18%;实现扣非净利润9.23亿元,同比增长22.66%,业绩略低于预期。 成本、费用率上升,业绩略低于预期。公司前三季度的毛利率是66.05%,同比下滑0.1个百分点;期间费用率是16.86%,同比上升1.23个百分点,这主要是由于销售费用率同比上升0.67个百分点至10.27%和管理费用率同比上升0.65个百分点至6.23%。在毛利率下滑、期间费用率上升的情况下,公司归母净利润增速仍高于营收增速,原因包括:(1)公司购买低风险理财产品获得理财收益,推动投资收益同比增长3.69倍;(2)今年8月8日九寨沟地震对九寨千古情产生负面影响,导致少数股东损益同比减少39.73%。第三季度,公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%,业绩低于预期。这可能与九寨沟地震对九寨千古情的负面影响有关。 推出多样化活动,现场演艺业务保持较快增长。公司表示,现场演艺方面,杭州宋城景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长;丽江宋城旅游区克服当地市场环境等影响,仍实现了小幅增长。 宁乡项目表现优异,公司实力获市场认可。轻资产输出方面,作为公司首个轻资产项目,宁乡宋城炭河古城开业以来得到观众、业界和政府的一致好评,市场反馈优异。10月7日,《炭河千古情》一天连演七场,接待观众达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。 定增中止,预计扩张仍将继续。公司9月27日公告称,由于本次涉及的募投项目之张家界千古情建设项目土地用地手续等相关事项正在落实中,公司决定中止该次定增,但后续将根据相关事项的进展情况,适时向中国证监会申请恢复公司定增申请文件审核。虽然本次定增中止,但公司方面表示,将继续通过海内外自主投资建设和轻资产输出相结合的模式,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.80元和0.96元,对应估值分别为24倍和20倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司10月24日披露2017年前三季度报告,1-9月实现营业收入150.36亿元,同比增长25.39%;归属净利润5.97亿元,同比增长12.40%。 第三季度环比下滑。分拆单季度看,公司在2017年第一季度、第二季度及第三季度分别实现营收收入同比增长26.2%、25.9%、24.26%;归属净利润同比分别增长16.3%、16.0%、2.44%,单三季度环比下滑,整体看保持稳健增长态势。实现毛利率为23.49%,同比去年同期小幅下滑0.43个百分点;期间费用率同比去年同期微幅上升0.40个百分点,主要是财务费率则同比上升0.42个百分点。 三大主营业务推动业绩稳健增长。公司三大主营业务分别为通信系统、光纤光缆及电缆和数据网络产品。2016年,通信系统毛利占比61.3%,同比增速21.01%,为利润的主要来源;光纤光缆及电缆毛利占比17.1%,同比增长14.4%;数据网络产品毛利占比20.0%,同比增长16.7%。三大主营保持稳健增长态势。 跻身全球光传输与网络接入设备、光纤光缆最具竞争力企业10强。公司是目前国内唯一集光通信领域三大战略技术于一体的科研与产业实体,具有科研实力及科研成果转化效益优势。长期耕耘国内、国际的运营商和信息化市场,跻身全球光传输与网络接入设备、光纤光缆最具竞争力企业10强。 卡位信息化,转型稳步推进。公司确立了以光通信产业筑强发展根基、向ICT转型拓宽发展空间的战略部署。其中,完成对烽火星空的全资控股,布局网络安全和大数据,烽火星空业绩承诺2017年实现扣非后归属净利润不低于1.98亿元,上半年烽火星空未经审计的扣非后归属净利润为7144.91万元。 定增有望提升公司竞争力。公司2017年9月完成非公开增发,募得18.02亿元,扣除发行费用后用于实施融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项目。发行后公司控股股东武汉烽火科技有限公司的持股比例由46.57%下降到44.34%,仍为公司第一大股东。有望提高公司研发能力、优化现有产品结构,进一步巩固公司在光通信系统设备及光纤光缆制造领域的领先地位。 研发确保在关键领域的技术领先地位。公司每年将收入的10%以上用于研发核心技术和行业前瞻技术,以确保“光通信专家”的技术领先位置。2016年,公司保持在400G光模块、信息安全及超低损光纤等项目的投入力度;稳步推进基于SDN/NFV的FitNet整体解决方案开发等。 盈利预测与投资建议。预计17-18年的EPS分别为0.84/1.03元,对应PE为39/31倍。维持“谨慎推荐”评级。

事件:金融街(000402)公布17年三季报,实现营收159.1亿,较去年同期增87.96%;归属净利润14.43亿元,同比上升79.63%。基本每股收益0.48元。 点评: 营业收入持续提升盈利理想。公司17年前三季度实现营业收入159.1亿元,较去年同期增长87.96%;实现归属于母公司净利润约14.43亿元,同比上升79.63%;基本每股收益0.48元。公司营业收入和净利润较去年同期明显增加的主要原因:一是公司加强经营调度,房地产开发和经营收入较去年同期增长较快,项目利润有所增加;二是根据公司年度经营计划安排,项目工程和结利进度在季度间更加均衡。其中第三季度公司实现营业收入59.19亿,同比上升157.6%;归属净利润3.82亿,同比增长746.04%。 前三季销售签约保持合理规模。前三季度在调控影响下,不同城市市场出现分化。公司进入的北京、上海、广州等重点城市销售金额同比回落。面对行业政策和市场形势,公司积极应对,通过加强大客户定制销售、持续推进全民营销、运用智慧案场创新营销模式、完善商务地产“4C”服务体系、推广住宅产品“融社区”服务体系等措施,实现销售签约额102.5亿元,其中商务地产实现销售签约额24.6亿元,住宅地产实现销售签约额77.9亿元。 加强营业管理优化结构自持盈利明显提升。公司通过增加写字楼出租面积、加强项目租约管理、优化项目业态配比、深化项目特色经营、开展项目主题推广等措施,写字楼、商业、酒店板块实现营业收入约14.8亿元,较上年同期增加约15%;实现息税前利润约9.7亿元,较上年同期增加约22%。公司自持业务写字楼、商业、酒店板块的营业收入、息税前利润、息税前利润率均再创同期历史新高。 深耕核心区域积极获取项目资源。前三季度公司明确了“深耕五大城市群的中心城市,拓展环五大城市群中心城市一小时交通圈的卫星城/区域”的区域布局战略,强化投资管理,提高了项目投资效率;公司丰富项目获取方式,综合运用招拍挂、兼并收购、合作等方式,获取商务地产、住宅地产以及特色小镇类战略性项目储备。公司在北京、天津、重庆、成都、廊坊、佛山等城市获取9个项目,项目权益投资额138.4亿元;同时,与遵化市政府、石家庄新华区政府、武汉市青山区政府签订了合作框架协议,为公司战略性获取项目资源打下基础。 盈利预测与投资建议。预测公司17年--18年EPS分别为1.04元和1.25元,对应当前股价PE分别为11.5倍和9.5倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落毛利率持续下降。