投资要点: 就个股投资逻辑,我们认为,三者最为重要。一所处行业;二公司商业模式;一领导层管理水平及人格。如果这三者都不错,这个公司就一定值得投资,雏鹰农牧,我们认为基本属于这样的公司。而且仔细对比,我们发现雏鹰农牧和洋河股份在这三个方面有很多的相似之处,例如行业大、模式独特、管理层领导力强。 养殖行业空间足够大,足以能够承载公司未来高速成长。我国2011年生猪需求规模大约可以达到7亿头,且大约以3-5%的年增长率增长。公司按2010年66万头的出栏量,按照50%的增长率,2015的出栏量约为500万头。届时,公司生猪出栏量占全国生猪需求的比例仍不足千分之六,不足双汇屠宰的四分之一(2010双汇全年屠宰量大约为2000万头),行业规模足以承载公司至少5年50%水平的高速成长。 高效独特的商业模式——雏鹰模式。雏鹰模式优点体现在三个方面:一高效率,雏鹰模式符合张五常佃农理论的最优机制设计,激励相容,极大的调动了农户养殖积极性,使得对养殖业毛利率具有重要的影响的几个指标都远远好于行业平均:配种成功率92%以上,产仔率10.7个/头母猪,存活率96.2%~96.8%,流产率低于同行2.5个百分点;二避免了违约风险,农户和企业合作养殖最为头疼的事情就是违约风险,即猪肉价格高于协议价的时候,农户说我的猪全死了,不按协议价卖给你,猪肉价格低于协议价的时候,即使猪死了,农户也会从别的地方拉来猪说这就是你给的仔猪,要按协议价卖给你,雏鹰模式通过在自己场里封闭让农户养殖和挂账处理,彻底解决了这一问题(场区封闭,运不出去也拉不进来);三食品质量可控,由于是封闭养殖,饲料和疫苗统一管理,想搞点啥,运不进去。我们认为雏鹰农牧的雏鹰养殖模式,应该被提高到一个新的高度来被市场认识。而且我们认为雏鹰模式是未来来养殖性企业和农户有效结合的不二选择。 能力超强的管理层。创造性的提出雏鹰模式本身就体现出了公司高层超强的管理能力,除此之外,与“能人”合作建场处理协调地方关系,设立担保公司扩大劳动力和可租场房供给等无不体现了公司强有力的管理能力和管理创新能力。 确实在高速成长的公司。雏鹰2010年报显示,2010年公司实现营业收入68296.46万元,同比增长26.22%;实现利润总额12420.11万元,同比增长39.74%;实现净利润12296.77万元,同比增长39.24%;对应摊薄后EPS为0.921元(派送前),显示公司盈利能力仍然在飞速提升。 预计2011-2013年全面摊薄后EPS为0.94/1.15/1.29元,基于生猪养殖行业景气度,我们上调了公司EPS估值,基于公司独特的经营模式、不俗的管理能力和快速成长能力,我们认为公司可以享受一定的溢价,综合这些因素,我们认为给予公司2011年40倍PE,2012年35倍PE较为合理,对应价格区间为37.6-40.25元/股,对雏鹰农牧仍然持坚定推荐买入评级。

事项: 2011年04月25日,公司与美国默沙东药厂有限公司签署了《市场推广服务合同》,作为中国大陆区域内的市场推广服务方,负责默沙东公司“默尔康”(麻疹风疹腮腺炎三联疫苗)、“纽莫法”(23价肺炎球菌多糖疫苗)在中国大陆区域的市场推广工作。 2011年5月12日,公司拟参与荷兰BilthovenBiologicals(简称“BB公司”)的非约束性报价竞购,拟以6500万欧元收购BB公司100%股权,并期于2011年8月1日前得到回复,进入尽职调查、约束性报价阶段。 点评: 1.默沙东国际化合作:4月25日公司与美国默沙东公司的达成的市场合作协议,实践了公司国际化战略----“请进来”的第一步;本合同涉及“默尔康”、“纽莫法”产品(由默沙东公司指定其进口商对公司供货,涉及产品价值总额2.2亿元),约定合同对价47,288,688元/年。本合同的实施将进一步扩大公司销售规模,增加主营业务利润,有利于公司“三年内成为疫苗龙头企业”战略目标的实现。 2.竞购荷兰BB公司:国产疫苗出口和境外收购则是公司国际化战略----“走出去”的两个方面。BB公司系荷兰疫苗研究所(NVI)的前子公司。该公司拥有基于关键工艺技术的顶尖水平生物制品生产设施和多种疫苗产品,包括脊髓灰质炎灭活疫苗(IPV),用于膀胱癌术后治疗的卡介苗(BCG),白喉破伤风-灭活脊髓灰质炎联合疫苗(DT-IPV)以及破伤风疫苗等。其IPV于2010年获得世界卫生组织(WHO)预认证,成为全球供应Salk毒株IPV疫苗的四大厂家之一。公司此举不仅能够引进具有强大技术优势的疫苗品种,而且还将借力BB公司强大的研发实力和海外销售,为公司日后的新产品研发和海外市场营销打下基础。 3.IPV疫苗的引进:全世界预防小儿麻痹的方法有两种:接种灭毒疫苗(IPV)和服用减毒糖丸(OPV)。由于OPV是减毒疫苗,也就是活疫苗,所以可能侵入人体造成感染,而IPV是灭活的,不会造成这种感染。国外都已经采用IPV代替OPV,而由于IPV价格昂贵,加上国内自主研发还没有跟上,所以大多使用OPV,IPV的供给量还远远跟不上市场需求。公司此次竞购将充实国内IPV疫苗的市场,将给公司带来巨大的经济效益。 4.盈利预测:公司在国际市场上的进军将带来公司在疫苗业务上的迅速扩张,在二类疫苗领域较强的竞争优势以及强势的深度营销战略将为公司未来的产品销售带来巨大收益。考虑到公司本次公告项目对公司业绩影响仍具有不确定性,且将于12年体现业绩,我们维持预测2011-2012年EPS为1.01元和1.42元,目标价50.50元,维持买入评级。

公司是全国最大的工业用缝纫机生产企业之一。2010年,公司的主营收入达9.9亿元,同比增加101.3%。其中,工业用缝纫机销售收入达7.8亿元,同比增长109.7%,占公司主营收入的80%。公司电机架板等配套业务2010年销售收入达1.2亿元,同比增加80.3%。2011年一季度,公司营业收入达3.27亿元,同比增长17.6%,营业利润达872.6万元,同比增长98.1% 缝纫机行业整体景气程度回升。2010年,缝纫机行业出现反转,行业景气程度整体回升。预计未来两年,受下游需求的拉动,行业将保持景气度上升的形式。2011年一季度,全行业销售收入增速同比增加约30%。我们认为2008年的金融危机所导致的缝纫机全行业亏损的情况已经在2010年得到反转确认,行业已经进入行业景气周期的上行通道。 关注公司战略向纵深拓展。2010年11月,标准股份发表公告,宣布投资1000万元成立西安标准精密制造有限公司,经营工业缝纫机零部件、机械设备零部件的开发、生产与销售。目前,我国缝纫机尚有部分零件需要进口,同时零部件产品的质量和性能,很大程度上决定了缝纫机的整机品质。设立西安标准精密制造有限公司,一方面可以保证上游原材料的有效供给;第二个方面能有效提升缝纫机精密部件的质量。第三个方面,在中端缝纫机产品普遍同质化水平较高的情况下,进一步提升行业进入门槛。 关注可能的战略型资产收购。公司于2011年3月17日发布停牌公告,公司股票因公司拟以非公开发行股票和现金购买相结合方式收购相关资产。后由于项目涉及面广、工作量大,各方未能在停牌期内完成相关预案,公司股票于2011年3月24日恢复交易。我们认为,公司未来仍有意愿通过收购资产等相关方式,实现公司的战略延伸。按照公司管理层对标准股份的战略定位,围绕缝纫机主业,实现多元化经营的理念,公司未来的一些战略行动值得投资者关注。 盈利预测及估值分析。我们保守给予公司2011,2012和2013年的EPS为0.12元,0.15元和0.17元,对应的PE为74倍,61倍和53倍,BVPS为3.86元,4.11元和4.34元,对应的PB为2.35倍,2.21倍和2.09倍。综合考虑公司的市净率估值水平,给予“买入”评级。

公司今日发布公告宣布与上海汽车信息产业投资有限公司(以下简称“上汽信息”)达成战略合作关系,共同出资设立合资公司。合资公司注册资本2000万元。 公司拟以现金方式出资980万元人民币,占注册资本的49%,上汽信息拟以现金方式出资1020万元人民币,占注册资本的51%。 合资公司经营范围包括导航电子地图、动态交通信息、深度POI及其他相关内容信息、车载信息服务内容和运营服务,为用户提供基于位置的综合信息服务。合资公司计划合资期限为20年。 在市场普遍预期汽车消费增速见顶的情况下,本次公司与上汽信息的战略合作具有重大意义。它意味着公司将藉凭合资公司的渠道优势,打通上汽系的前端预装导航市场和售后服务体系。合资公司将向以上汽体系(上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌)、售后市场、系统集成商、Telematics集成商等为主要对象的客户,提供导航电子地图、动态交通信息以及相关的信息服务,并收取相应的使用许可费和服务费。 尽管汽车消费增速在回落,但是绝对量仍然在增加。而且特别需要注意的是,整个汽车行业前端预装市场的渗透率在2009年只有4.4%,市场的存量空间本来就很大,而增量空间则更大。公司与上汽信息的合资公司成立后,上汽系的乘用车市场,尤其是中高端乘用车市场的预装率可能会超过90%,将会显著提高公司的业绩表现。而且预装完成后,后续的维护和服务费用收取将会更加顺畅。 对公司的市场地位而言,这次战略合作也意义重大。目前在中国电子导航系统预装市场(正版)呈现双寡头垄断格局。公司和高德合计拥有市场份额95%以上,双方市场占有率差距微乎其微。此次公司与上汽信息的合作对公司攫取市场龙头地位将有很大帮助。 综合公司2010年年报情况和2011年一季度季报业绩状况,我们预计公司11~13年净利润分别为3.40亿、4.99亿和6.90亿元,对应EPS分别为0.71、1.04和1.44元。维持“增持”评级。

公司是通用电子政务应用软件最具竞争力的企业之一,专注于发展政府、质检、军事机关、电力和电信等行业应用软件的研发、推广,及相关计算机信息系统集成和服务业务。在电子政务业务领域的历史已超过11年,能够提供一体化电子政务应用平台和整体电子政务解决方案。 公司是国家电网“SG186”工程中子模块“任务协同”模块的独家供应商。每年能够确认的收益在1~2亿元左右,能够保证公司在该领域2~3年的订单需求。 公司与国家电网公司投资共同成立的合资公司亿榕信息中标“SG186”工程子模块“办公协同”模块,合同金额预计高达10亿元。公司将分享投资收益和软件转包收益。 公司的手持式漏洞扫描设备在军方受到好评,后续的升级产品预计将为该项业务到来翻番收益。 风险提示:1、核心技术人员流失,导致公司研发能力下降;2、公司在国家电网和质检总局的项目订单进度和收入确认出现迟滞状况;3、募投项目进展低于预期,影响公司业务发展。 盈利预测及估值分析。公司在今后的2~3年中会处于高速发展阶段,预计公司2011~2013年EPS将分别达到1.22、1.75和2.39元。给予公司“买入”评级。

近期我们对博汇纸业(600966)进行了实地调研,与公司方就基本面情况进行了深入交流。主要内容以及公司11年的利润增长点如下: 白卡提价明显,已累计提价400 元/吨,毛利率有望继续提升。受益于消费升级,包装升级,白卡纸是今年市场上最景气的纸种,白卡均价由11 年初的7167 元/吨上涨至4 月22日的7346 元/吨(涨幅为2.5%)。公司从年初至今已两次提价,累计提价幅度在400 元/吨左右,并且预计在二季度继续提价200 元/吨,展望节假日密集的下半年,其白卡的盈利能力有望不断提升。 白卡产能全面释放,产量将增加14万吨,业绩增厚9.52亿。公司新建的35万吨白卡2号线于去年投产后,全年产量不足25万吨,其中有3万吨为试机纸直接损失2亿元。而今年,渐入佳境的2号机一季度已实现满产8.5万吨,同比增长166%。展望全年,公司两台白卡机组都将满产,较去年增加14万吨,同比增长30%。全年总产能将高达60万吨,超过晨鸣纸业,跃居行业第三。如按6800元/吨的平均售价测算,11年白卡纸的新增产能将增厚公司营业收入9.89亿元。 江苏大丰港再建75万吨白卡线,将于2012年底投产。公司已自筹加银行融资,计划在江苏新建一条75 万吨的白卡生产线,目前项目稳步推进,预计在2012年底投产。届时公司白卡总产能将达到135 万吨,超过宁波中华和太阳纸业, 位居行业第一,市场集中度有望进一步提升至20%。同时,大丰港的地理位臵优越,接近原材料以及主要客户,将大幅降低公司的运输成本。此项目将成为公司2013年业绩的爆发亮点。 财务费用本年度将大幅增加。公司计划新建的75 万吨白卡生产线,预计总投资31亿元,11年将投资12亿元,完成40%的建设进度。公司今年的短期借款将大幅提高,同时由于进入银行利息支付期,财务费用也将大幅增加,估计全年财务费用率将接近4%。 原材料自给率70%,人民币升值条件下的双赢局面。公司拥有木浆及机化浆线,白卡纸的原料自给率为80%,箱板纸的原料自给率为60%。一方面,若人民币升值3-5%,引起国际浆价的大幅走高,公司将充分享受自制浆的成本优势;另一方面,若人民币升值,而国际浆价未受影响,公司每年进口的针叶浆以及废纸浆,将节约原材料购买费用1.5-2%左右。 我们预计公司 2011、2012和2013年的EPS 分别为0.55 元,0.74 元和1.12,对应的动态市盈率分别为17.18倍,11.28倍和7.46倍,给予公司“增持”评级。

事件: 西宁特钢(600117)发布2011年一季报,一季度实现营业总收入20.52亿元,同比增长24.83%。归属于母公司所有者的净利润1.07亿元,同比增长254.74%。实现每股收益0.145元。 评论: 回顾2010年四季度业绩:公司2010年前三季度实现营业收入51.6亿元,第四季度实现营业收入18.87亿元,与前三季度相比,环比无明显增长,但四季度贡献业绩每股0.13元,原因在于四季度毛利率大幅上升,达到23%,表面看似特钢价格大幅上涨所致,但由于四季度钢材价格上涨的主导因素为成本大幅上升,业绩增长的主导因素是四季度铁精粉价格持续上涨伴随产量增长,另外部分由特钢部分品种销售情况良好所贡献。公司铁精粉主要外销至酒钢和八钢,随着铁精粉价格的上涨,铁精粉业务对公司利润影响较大。 2011年一季度业绩符合预期:11年一季度实现每股收益0.14元,略微高于去年四季度,这种情形与从去年四季度到今年一季度的铁精粉价格表现高度一致。 在对2010年的业绩点评中我们已指出铁精粉价格主导了去年公司业绩,2011年的一季度业绩符合我们预期。 公司资源优势明显:公司近期将拥有铁精粉产能140万吨,钢材生产所需精粉180万吨,目前只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产,随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产,11年产量可能达140万吨;公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,江仓能源煤炭资源丰富,储量达46000万吨,未来煤炭产量扩张潜力极大。目前焦炭产能70万吨,公司消耗焦炭大部分,其余外卖。肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨,可采储量为1669万吨,2010年10月份投产,一期原矿产能50万吨,五氧化二钒产能1000吨,二期再增2000吨产能。 估值与投资建议:虽然铁矿石价格大幅上涨的可能性在降低,但未来公司资源产能尤其是煤炭产能的增加大幅提高公司盈利能力。 维持公司11-12年每股收益为0.52元和0.57元的盈利预测,对应市盈率分别为18、16倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求端大幅下滑;煤矿投产达产进度低于预期。

我们认为公司目前仍然处于快速扩张期,连续开店及扩场伴随着资本开支及摊销费用等大幅增加,加上近两年公司的新店体量较大,分布较广,培育期有所延长,这些因素相互交织使得公司面临着净利相对收入增幅滞后的局面。2010年,公司4家新店及4家次新店均未实现盈利,但几家主力店的实际表现则远高于我们之前预期,证实了公司具备强大的内涵增长能力,未来扩张基础之坚实能够赋予我们给其更高的估值边际。 公司扩张战略的基本逻辑是“以老带新”,即以老店的内涵增长支撑新店的外延扩张,尽管在这一过程中公司部分利润会被新店亏损所冲抵,但随着时间推移这些新店将依次度过培育时期,扭亏为盈,公司业绩增长的空间和潜力将获得充分释放。 10年及11年1季度基本财务数据:2010年公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;实现利润总额2.35亿元,同比增长4.83%;归属于母公司所有者的净利润1.74亿元,同比增长5.04%;按16888万股计算的基本EPS为1.03元。2011年1季度,公司营业收入和净利润同比增幅分别为23.75%和14.55%,按19023万股计算的基本EPS为0.39元。 与10年相比,公司1季度收入增速略有放缓,但净利增速则有较大提升,主要原因在于:公司1季度销售费用率有较大幅度地下降,与10年同期相比,1季度销售费用率仅为10.81%,下降幅度达0.82个百分点,比10年全年则下滑1.25个百分点。费用率下降直接提升了公司当期销售净利率。我们判断,由于公司11年新开门店主要集中于下半年,因此全年来看其销售费用率将仍然维持在相对较高的水平。 我们对2011年经营业绩的基本判断:20%左右的收入增幅和14%左右的净利增幅。2010年公司百货门店可比增幅达20%左右,其中主力店北京路总店和天河店同比增幅分别达到20%和30%,对公司百货店收入贡献较大(10年占60%),我们判断这两家门店11年的增幅将有所放缓,但考虑到新增及次新门店的收入增量贡献,预计全年可实现20%的百货收入增长。基于下半年即将开业的4家新店及09、10年业已开业的8家门店,公司11年销售费用率将依然维持高位,预计净利增速仍旧难以超越收入增速,全年净利同比增长率约14%左右。我们认为,从12年开始,公司09年4家新店将实现盈利,10年4家新店也将有所减亏,盈利店数占门店总数的比例正趋不断上升,公司业绩增长也将驶入快速上升通道。

2010年每股盈利1.05元,分配方案10派1元。2010年公司实现营业收入32.01亿元,实现净利润5.64亿元,同比分别增长43.42%和209.22%。实际公布利润高于业绩快报(4.8亿净利润),在于:(1)房地产业务加速结算。根据现金流量表推算,2010年房地产合同销售金额约17-18亿,当年房地产结算收入21.6亿。(2)结算毛利率大幅提高。2010年房价涨幅较快,例如白金瀚宫09年底价格18000元/㎡,2010年25000元/㎡。2010年公司房地产业务毛利率提高了20个百分点。 仍然未达到业绩承诺,大股东将现金补足1.45亿。截至2010年底,四项注入的标的资产累计实现利润占利润预测值的80.57%。根据公司2008年定向发行股份购买资产时的业绩承诺,阳光集团将以现金方式向公司支付补偿款1.45亿元。目前公司账面资产负债率较为合理,但是由于信托股权融资的占比较大(并不计入负债),公司的财务压力依然存在。我们认为在市场环境紧缩的背景下,大股东现金补足,可以增加公司经营的现金流,保证财务稳健。 全国战略布局和扩张为亮点。公司起步于福州,根据公司战略,在力争成为福州区域龙头之一的同时,成功拓展了省内外市场。目前,公司已在上海、西安、咸阳、常州、兰州、南宁、海口等城市设立了分公司,并且从2011年开始陆续在海南、咸阳、武夷山等地成功拿地。预计公司的全国战略布局和扩张将在今年实质性的快速推进。 盈利预测与投资意见:2011年一季度房地产销售合同金额约10-12亿,约占2010年全年销售金额的50%,增强了2011年的业绩预见性。我们认为公司未来的发展增速将逐步回归到正常的稳步发展速度。预计2011-2013年营业收入分别为30亿、46亿和57亿、净利润分别为5.7亿、6.7亿和8.8亿,对应EPS1.08元、1.25元和1.65元。NAV为11元/股。静态市盈率仅有8.4倍,未来估值恢复的弹性将较大。给予增持评级。 投资风险:销售不达预期、财务风险

盈利预测 我们持续看好下游家电、电子消费品等市场的需求增长,并看重公司在连接器市场的龙头地位,坚定公司将在电脑连接器、汽车连接器、LED支架等新产品上创造更大的业绩,这将是未来快速发展的推动力。 预计公司2011年-2012年,EPS 分别为0.62元、0.91元。对应2011年PE35-40倍,6-12个目标价为25-30元左右, 给予“增持”评级。 风险提示: 铜、塑胶等原材料上涨的风险、市场竞争的风险。新产品不能按预期达产的风险。

投资要点: 华中数控是国内领先的机床数控系统的研发和生产企业。2011年4月25日,公司发布一季报。1季度公司主营收入达6,777.78万元,同比增长128.68%。营业利润为224.16万元,较上年同期增长303.89%;归属于母公司的净利润为313.60万元,较上年同期增长380.14%。公司市场销售取得较好业绩的主要原因是:数控系统订单较上年同期大幅增长,同时数控教学实训基地合同额较上年同期也有所增长。 募投项目进展:报告期内,公司“中高档数控系统产业化”项目计划建设的建筑面积为20977平方米的电装车间,已通过了规划(建筑)方案审批和建设工程方案设计消防技术审查,进入施工图设计阶段。 数控系统进口替代市场潜力达17亿美金。由于国产机床数控系统在中高端系统上的缺失,数控系统进口的增速近年来均保持较高的水平,2001年至2008年,年均进口增速达30%。2008年数控系统的进口额为16.59亿美元。进口高档数控系统基本垄断了国内市场,同时进口中档数控产品的市场占有率也超过70%。进口替代市场潜力较大。华中数控作为中高档数控系统的领导者,产品技术性能已经逐步接近世界先进水平。 未来数控系统市场可能形成国产系统主导的寡头垄断局面。从国产数控系统行业前四位的集中度来看,中高档数控系统以及驱动装置行业集中度均较高。其中高档数控装置前四位几乎垄断了国产数控系统市场。华中数控系统在中高档数控系统中排名第一,市场占有率分别为66%和30%。我们认为,华中数控未来将可能是寡头垄断市场的主要受益者。 盈利预测及估值分析。我们给予华中数控“增持”的评级。我们预计华中数控2011,2012和2013年的EPS为0.67,1.04和1.30,对应的PE为44倍,28倍和22倍。 我们中长期看好华中数控的发展,给予2013年25倍的PE,目标价为33元。

教槽料仍是公司最大看点。教槽料未来行业总规模可达200万吨,公司教槽料产品料肉比较小,饲料利用效率较高,在行业内处于领先地位。公司教槽料的日增重、采食量分别为280-350g/头/天、290-380g/头/天,行业平均水平为240-306g/头/天、260-366g/头/天。公司2010年教槽料销售量增长11.42%,达到4.84万吨,毛利率为15.19%,略低于预期,这主要和2010前低后中的猪肉价格走势有关,但随着2011年猪肉价格景气周期的到来,我们仍然非常看好公司教槽料业务的增长。 配合料异军突起。公司2010年猪用配合料销售收入实现增长33.90%,大幅度高于市场预期。主要原因是:1)控股子公司福建金新农饲料有限公司于年初的正式投产运行,其配合料比例增长较快;2)公司加强了配合料的专销试点工作,主要针对广东的花都、博罗、清远等市场,为公司在惠州建厂奠定基础,市场拓展取得一定成效。公司配合料产销两旺,成为公司又一道亮丽风景。 高质量管理、服务营销助动企业规模扩张。由于公司教槽料业务对原材料质量要求较高,为保证质量,公司采购玉米价格一般高于市场均价5-10元/吨,获得回报是以教槽料为核心的公司配合料售价较市场均价可以高出100-150元/吨。另外,公司建立专家型服务营销队伍,为规模化养殖场提供包括种猪引进,原料信息,管理技术,防疫体系,疫病监测,生猪销售信息的整套服务方案,对于中小养殖户,定期出版《成农快讯》,提供行业的专论与综述、疾病控制、养猪技术与管理、公司新产品推荐及说明、企业动态等丰富资讯供参考,提升了公司的口碑,实现了和养殖户的共赢。这些都对公司规模扩张提供了很好的支持,公司配合料销售收入33.9%的增长率便是证明。 向下游介入种猪行业,战略方向值得期待。除了继续发展公司饲料业务之外,种猪业将是公司未来重点发展的一条产业链。国内种猪市场处于初级阶段,生产规模分散,品种间差异大,质量不稳定。种猪繁育基础设施薄弱,品种改良水平落后。正是因为如此,最近10年国内种猪行业一直处于景气阶段,毛利率高达30%以上。公司这一发展战略值得期待。 行业未来发展趋势有利于公司进一步成长。饲料行业的发展有两大趋势,一是规模化,二是专业化。一方面,受各方面因素影响,小规模技术落后饲料企业纷纷倒闭,饲料行业未来必然走上整合、集中,上市无疑会为公司抢得先机。另一方面,下游养殖企业规模化及纵向(向上游饲料领域)发展,使得饲料行业必须专业化,不然就很难生存。目前,公司在专业化方面显然是具有优势的,尤其是在教槽料领域。 预计公司2011-2013年全面摊薄EPS估计为0.91/1.18/1.4元,基于公司在教槽料领域的领先地位及未来发展潜力,我们认为合理价格区间为27.3-31.85元/股,对应2011年PE为30-35倍,给予增持评级(首次)。

公司营业收入同比大幅上涨,主要上年一季度末为公司主要客户银联的招标期间,公司的销售受到较大影响,营业收入明显减少,而报告期公司的客户采购较为稳定。 公司净利润大幅上涨主要是POS行业保持高速增长,公司收入规模增长和去年400万的增值税在今年1季度确认。 公司1季度毛利率达到55.75%,相比去年全年53.01%的毛利率有所提升。主要是因为1季度营业收入中毛利率较高的POS租赁占比较高。 我们认为今年公司毛利率将稳步上升,全年毛利率预计为54.18%。主要是下面的3个原因:1、银联今年POS机价格将会执行去年的价格;2、新开拓的商业银行和行业客户毛利率高于存量的银联客户;3、EMV迁移和手机支付的发展将带动的毛利率较高的读卡器收入的快速增长。 公司3月份公布计划开展第三方收单服务,这不仅能为公司开拓新的业务,实现公司从单纯制造业向制造和服务业的转型,更能为公司带来持续稳定的现金流。 公司目前资产负债表中有货币资金7.15亿元,随着利率的不断攀升,这不仅能给公司超预期的利息收入,更能使公司在货币收紧和IT行业整体估值下移的情况下,获得更多低价并购优质企业的机会。 考虑到利率的不断上升,公司利息收入将高于我们原来的预期,我们提高公司11、12年盈利预测。我们预计公司2011-2013年eps分别为1.48、2.14和3.07元,对应目前股价39.89元, 11年动态PE 27倍,PEG为0.6,公司明显低估,维持买入评级。

我们再次声明在公司年报点评中的观点,2011年是公司“整合”和“转型”的一年,全年业绩将会低于市场预期,但是将为未来的快速发展打下良好的基础。全年业绩影响下的股价下跌将是建仓的良机。 公司净利润下降的主要原因是:1、公司1季度毛利率下降为18.21%(去年同期是20.27%);2、三项费用占比提高到14.49%(去年同期是11.93%)。 公司毛利率下降主要是因为光纤合同价格从去年1季度的85元每公里下跌到今年1季度的73元每公里,1季度市场非合同价格已经跌到65元每公里。日本大地震后,光纤价格快速反弹,今年联通招标合同价格为71元每公里,市场非合同价格已经在70元以上。我们预计公司1季度毛利率是全年低点,公司全年毛利率为18.81%。 公司管理费用占比6.25%(去年同期为5.07%),主要是研发费用和职工薪酬的增长引起的,随着规模效应的发挥,我们预计全年管理费用占比6%,今后两年将逐步降低。 公司销售费用占比5.75%(去年同期为4.67%),全年管理费用占比预计为4.9%。 公司财务费用占比2.49%(去年同期为2.19%),主要是公司非公开增发项目前期占用资金较多,预计非公开增发要到下半年才能正式实施,随着国家连续上调贷款利率,预计公司全年财务费用维持高位。 预计今年上半年公司的业绩将继续低于预期,下半年随着海缆、高压电缆、特种光缆等项目的逐渐投产,公司业绩将有所好转;2012年和2013年随着拟募投项目的投产,公司业绩将会快速增长。 在不考虑公司即将进行的非公开增发对公司财务和股本的影响下,我们预测公司2011-2013年eps分别为1.01、1.29和1.68元,维持目标价35元,对应11年35倍pe,维持增持评级。

公司于2011年4月22日发布2011年一季报。报告期内公司实现营业收入1.29亿元,比去年同期增长21.08%;营业利润为3527.25万元,比去年同期增长27.30%;利润总额为3544.96万元,比去年同期增长26.38%;归属于公司普通股股东的净利润为3021.61万元,比去年同期增长27.52%。 1.微卡审批顺利通过:报告期内,公司产品的研发、生产、销售,募投项目的建设等各项工作都按计划顺利进行。其中,“注射用母牛分枝杆菌”(商品名“微卡”)产品顺利通过GMP认证。证书编号M0122,发证日期为2011年03月23日,有效期至2013年12月31日。该证书的取得为顺利实施募投项目“注射用母牛分枝杆菌生产车间技改项目”提供了支持,为微卡的持续生产和经营提供了有力保障。 2.募投项目投资进展顺利:募投项目包括有产业化基地的建设、微卡车间的技术改造、疫苗研发中心以及仓储物流和营销网络的建设。这四个项目均在明后年完成,其中微卡技术改造和营销网络两个项目预计在2012年9月份完成,另外两个项目预计2013年9月份完成。因此,募投项目给业绩带来的影响可能还要在未来两年体现出来。 3.经营性现金流变化较大:公司2011年一季度经营性现金流净额为-2824万元,综合公司前面各期的经营性现金流数据可以看出,公司现金流变化较大,2010年二季度为1.06亿元。从公司应收账款和销售收入的金额变化可知,公司销售收入各季度变化较大,这和公司销售疫苗的特性有关,疫苗的销售与中检所批签发量密切相关,很多流行性疾病具有较强的季节性也是影响公司销售收入的因素之一。 4.盈利预测:公司在二类疫苗领域具有较强的竞争优势,强势的深度营销战略将为公司未来的产品销售带来巨大收益。一季度EPS0.08元,与去年一季度(0.07元)基本持平,略低于我们的预测,但是考虑到公司未来成长性,我们维持预测2011-2012年EPS为1.01元和1.42元,给予买入评级。