基本要点: 业绩符合预期。公司实现营业收入30.18亿元,比上年同期增加20.73%,实现归属于母公司所有者的净利润4.41亿元,同比增长0.37%,对应EPS0.44元。基本符合我们的预期。2010年公司主要是结算楼盘主要是北京蓝岸丽舍(7.7亿)、蓝岸国际(6亿)、常春藤、鲁商广场、御龙湾(10亿)、凤凰城(3.7亿)。 销售靓丽。北京蓝岸丽舍、青岛鲁商中心、国奥城、御龙湾等项目适时开盘,取得了较好效果,实现合同销售额59.17亿元,同比增长106%。按照09年的预收账款推算(18.6亿),2010年底预收账款应该为47亿(但年报余额为33.7亿,我们认为原因可能为合同确认的滞后),完全锁定了2011年的预测收入。 未来的看点: 2011年业绩锁定且将大幅提升。公司2010年整体毛利率33.9%,主要是鲁商常春藤、蓝岸国际的结算拉低了整体毛利率。我们认为2011年毛利率将大幅提升。例如鲁商常春藤项目单价由08-09年平均的3000元/㎡提高到2010年的4500元/㎡,蓝岸国际均价由09年的6000元/㎡提高到为2010年8000元/㎡以上。我们认为2011年公司业绩确定且将大幅提升。 商业项目将在2011年发力。公司定位于综合型大型开发商,努力调整产品结构。2009年公司住宅项目储备的占比达到70%,到2011年公司商住项目的储备基本达到各半。得益于大股东旗下丰富的商业资源,公司发展商业项目具有得天独厚的优势。2011年公司将以济南国奥城、青岛鲁商中心等商业项目为销售主力,在商业项目不受政策限制的背景下,有望创造销售佳绩。 区域性国有地产龙头将凸显竞争优势。首先是资金优势。在本轮调控背景下紧缩流动性对开发商的影响较大。但是作为山东国资委旗下的国有区域龙头,信贷优势相对明显。其次是拿地优势。我们认为未来二三线城市大型综合体项目土地的出让将增加,公司与集团商业资源的联动模式,将使公司在拿地和向外复制上都具有优势。 盈利预测:2011年销售主力项目为青岛鲁商中心、凤凰城、常春藤等项目。预计2011-2012年结算面积分别为48.5万㎡、59万㎡,营业收入46.8亿和67亿,对应EPS0.97元和1.37元。2011年PE为8.6倍。从RNAV计算,每股价值13.5元,对应当前价格折价40%。给予公司2011年12倍的PE,对应目标价11.6元。

2011年核电业绩基本锁定,不受核泄漏事故影响。目前公司核电在手订单约400亿元左右,订单主要分布在未来的三到五年,11年、12年和13年都是交货的高峰期。2011年公司核电板块能够确认的收入在80-100亿元之间,核电板块毛利率水平将有所提升,毛利提升的原因:1、规模效应的因素,批量化生产。2、生产制造工艺的成熟,3、一些部件原材料的国产化。公司管理层向我们表示公司的2011年核电板块的收入不会受到福岛事件的影响,公司的核电收入是按照完工百分比来确认收入的。 火电、水电和风电板块增速平稳。11年火电的销售收入的增长可能在15%左右,火电的毛利率在原材料价格没有大幅波动的情况下,会相对稳定。水电去年做到500万千瓦,今年明年大概在600、700万千瓦的水平,目前东电的水电从技术、到研发都处于世界第一的位置,唯一的对手可能就剩下法国的阿尔斯通。风电销售收入去年大概80多个亿,毛利率在16%-17%,风电目前价格压力很大风电在手订单70亿左右,公司认为海上风电发展还需要一个过程,欧洲海上风电发展并不顺利。 盈利预测:预计东方电气11年、12年的EPS分别为1.63元和1.96元,对应11年、12年动态PE分别为17倍和14倍,我们认为即使考虑公司收到核电建设可能放缓的冲击合理PE至少也在20倍-25倍之间,那么对应合理价格区间33元~40元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格波动,2、国家政策风险、3、宏观经济风险等

核心技术优势带动市场占有率及营业收入迅速增长 公司是国内最大的USBKEY安全芯片供应商,2008年,USBKEY安全芯片的市场占有率超过72%,且其安全存储芯片产品在市场上的占有率超过80%。 2010年相比2009年营业收入增长50.77%,2009年公司营业收入相比2008年增长112%。 产品结构进一步优化,盈利增强,高盈利产品占营收比提高 在报告期内,公司安全芯片类产品方面实现了营业收入6.164亿元,占比总营业收入为87.78%,其中,在USBKEY安全芯片部分实现营业收入为4.304亿元,占比营业收入为61.3%;移动支付芯片及其解决方案实现营业收入1.77亿元,占比营业收入为25.2%。和去年同期的数字比较,毛利率指标水平较高的安全芯片类产品相对营业收入占比提升。 工艺创新不断推动产品成本的下降公司正在研发的USBKEY升级产品在产品工艺上不断升级,从而更具成本优势。在安全存储领域,采用全新工艺的产品的投产,也会进一步推动成本的下降。 新产品已在合理布局中,是未来的增长点公司已经布局的新产品,包括面向手机及便携终端的CMMB芯片,以及TD-LTE终端射频芯片,应用类UHF-RFID标签芯片等。 随着移动互联网业务的高速发展,中国移动与中广传播运营商在移动电视CMMB业务上的深入合作,2010年,CMMB已正式商用,估计达到1000万用户的规模,2011年,CMMB芯片需求将有一个大幅度的提升,预计达到3000万用户的规模。预计2011年公司的CMMB产品推出后将占有超过30%以上的市场份额。TD-LTE芯片产品也将在移动宽带市场获得广泛应用,预计2012年正式推出。 移动手机支付产品RF-SIM具有不可确定性因为公司采用2.4G的移动手机支付方式,而目前移动手机支付联盟支持的标准是13.56MHZ,虽然,运营商中国移动称从未放弃过2.4G,只是暂时放缓这一块的业务,中国联通也称会在某些领域试用此标准,但如果移动支付联盟最后完全放弃2.4G标准的使用,对于公司未来在一块的市场份额是一个大幅度的打压。2010年下半年,公司在RF-SIM产品的销售量上大幅下滑,由于中国移动关于标准的使用方面的不明确性,RF-SIM产品的市场具有不可确定性。 盈利预测 尽管公司在RF-SIM产品方面具有不可确定性,但公司在安全芯片产品上具有国内其他厂商无可比拟的技术优势及市场占有率,且在新产品的研发上具有很高的投入,预计2011年-2012年推出CMMB等新产品,形成公司营收增长点的有利补充,故仍然非常看好公司未来3年的高速增长。预计公司11/12年EPS分别为2.12/2.97元,目前股价125.7,给予2011年65倍PE,目标价138元/股,给予“增持”评级。

公司在商业密码的研发、产品化领域有核心技术优势。公司由中国电子科技集团下属第30研究所发起成立,是A股市场信息安全领域上市第一股,在商业密码研发领域拥有先天优势,是全国7家具备商密研发资质的单位之一和3家具有产品开发能力和资质的公司之一。 公司挺进智能电网领域。公司与中国电力科学研究院签订加密机订单,预计公司会以此为突破口突入电力领域,与智能电网概念接轨。 公司手机支付业务处于孕育期,今后五年或迎来集中爆发。公司去年与中国银联合作推出“摩宝”卡手机支付业务,通过手机就可以实现银行卡帐余额查询、公用事业缴费,主流游戏点卡等数字产品的购买、电影院线订票订座、机票酒店的预定和支付以及网上商城电子账单支付等。预计在未来5年该项业务会迎来集中爆发。 公司正在向安全云计算业务进军。公司推出“私有云”概念,与市场普遍看好的“公共云”概念并驾齐驱,解决了用户对核心数据安全的担忧。 风险提示:1、手机支付业务拓展低于预期;2、安全云计算业务开展低于预期;3、与中国电力研究院的合作未产生溢出效应,从而导致在电力领域的扩张无法开展。 盈利预测及估值分析。随着信息安全问题越来越被重视,安全产品的需求将会呈现快速增长态势。作为安全领域的领军公司,预计公司2010~2012年EPS将分别达到0.48、0.62和0.77。给予公司31元的目标价,“增持”评级。

公司EPS低于市场预期(市场平均预期1.2元,我们预测1.06元),主要原因是公司管理费用占营业收入比重从6.88%提高到10.37%,财务费用占营业收入比重从1.19%提升到2.03%。 我们认为今年将是公司“整合”和“转型”的一年,公司今年业绩将会低于市场预期,但是将为未来的快速发展打下良好的基础。全年业绩影响下的股价下跌将是建仓的良机。 公司4季度毛利率已经下降为27.12%(2季度32.45%),主要是因为光纤价格大幅下跌,现在已经跌到65元每公里。我们认为今年光纤集采价格将在65元每公里左右,国内光纤市场将维持供过于求的现状,预计公司全年光纤光缆业务毛利率26.9%。公司年底光纤产能将达到2000万芯公里,全年产量预计在1500-1600万芯公里。 公司2011年光棒产量将达到200吨,今年将实现二期光棒项目的扩产,二期规划能力为300吨。公司是国内第二家实现光棒生产的厂家,光棒项目将降低公司的毛利率,同时将增加公司的研发费用。 线缆和力缆的整合将是今年关注重点。两家注入公司2009年1季度模拟合并后的资产负债率为77.68%,高于年报中上市公司54.14%的资产负债率。合并后如何控制公司的财务费用,发挥协同效应,将考验管理层的智慧。 经过今年整合的阵痛,明年亨通光电将成为一家光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司,海缆、超高压电缆、装备电缆、ODN设备等都将在明年开始快速发展。 我们调低公司2011、2012年eps预测值至1.09元和1.48元,调低目标价至35元,对应11年32倍pe,维持增持评级。

营业收入大幅增长,业绩符合预期。公司实现营业收入84.23亿元,较上年同期增长91.72%,增长的主要原因为:由于原材料铜价持续稳定上涨以及漆包线销量大幅增加,漆包线业务全年实现主营业务收入37.18亿元,较上年同期增长69.02%;房地产业务方面,公司实现结算面积36.55万㎡,较上年同期增长71.44%,实现主营业务收入45.66亿元,较上年同期增长116.48%。公司年报完成了2010年年初制定的合并营业收入70亿元及房地产业务收入45亿元的目标。EPS基本符合我们的预期(预计0.72元)。 2010年房地产项目大幅结算,太阳星城B区的结算收入占比76.5%。但是房地产业务的毛利率由2009年34.5%下降到27.81%。主要是由于太阳星城B区整栋出售的约20亿的项目在今年结算。2011年结算主体太阳星城B和C区,由于去年售价的提升,毛利率将大幅提高。 受“家电下乡”、“汽车下乡”政策的影响,漆包线业务收入大幅增长69%。公司漆包线业务产量6.46万吨,同比增长22.35%;实现销售量6.62万吨,同比增长29.30%;实现主营业务收入37.18亿元,实现净利润6279.73万元,同比增长289.23%。由于原材料铜价的稳步上涨,公司漆包线业务的毛利率维持相对稳定。

公司2010年的年报十分靓丽,各项业务增长迅速,公司运转健康稳健,符合市场的普遍预期。作为电力行业大型定制软件供应商,公司以财务软件为核心的ERP软件占据了电力行业约85%的管理软件市场。特别是公司独家承接了国家电网的财务管控一体化项目以及南方电网的FMIS 二期项目,都为公司带来稳健的业务收入。此外,公司对五大发电集团的业务拓展也在持续进行。随着电网改造项目的不断推进和国家对智能电网投入的不断增加,公司在各大发电集团的业务将出现大幅增长。 鉴于以上,预计公司11-12年EPS分别为0.93/1.30元,目前股价25元,对应2011年26倍PE,明显低估。维持目标价35元/股,“买入”评级。

业绩大幅提升主要受益于产品产量增加以及价格上涨:驰宏锌锗是我国西南地区最大的铅锌矿业公司之一,拥有丰富的铅、锌以及锗等金属资源。2010年,铅锌年均价格相比2009年分别上涨了24%和30%。而公司2010年铅锌产量29.16万吨相比2009年增加7%,超额完成公司2010年年度计划。 资源储量持续增长:受让云冶集团将所持有的云南永昌铅锌股份有限公司、云南澜沧铅矿有限公司、大兴安岭云冶矿业开发有限公司各51%的股权,预计增加权益铅锌资源储量超过30万吨。另外公司加拿大塞尔温矿项目仍处于勘探过程中,储量估计在千万吨级。整体勘探结束后,将进一步增加公司资源储量。 冶炼及深加工产能不断扩张:公司目前电解铅锌产能约为30万吨,通过会泽和呼伦贝尔项目将进一步增厚冶炼产能。最近的收购也将新增冶炼产能为6万吨。另外2010年公司锗产品产量约9万吨。而2011年30吨锗项目将陆续投产会进一步提高公司锗产品业务盈利水平。 环保工作不断加强:报告期内,公司妥善解决环保核查、挂牌督办事项,投入8000余万元对会泽分公司火法生产冶炼系统及相应的"三防"渣场进行环保综治工作。目前环保部已经解除云南省曲靖市云南驰宏锌锗股份有限公司会泽分公司的挂牌督办,目前公司正等待进一步的环保核查。 盈利预测及估值分析:基于我们对于公司未来前景的看好,暂不考虑配股分红情况,我们认为公司2011和2012年的EPS分别为0.70元和0.92元,对应2011/2012年市盈率分别为44/33倍(具体分析请见我们后续深度报告)。另外,我们十分看好公司未来几年内资源储量的进一步扩张,给予公司“买入”评级,目标价45元/股。 风险提示:1、基本金属价格大幅波动;2、全球经济复苏低于预期;3、项目投产低于预期。

国内目前收单服务模式中,当银行或者银联引入第三方收单机构为其服务时,由于第三方收单机构做了终端铺设和维护、商户开发和管理等大量工作,一般第三方收单机构会取得更多的收单业务分成。 国内pos终端交易迅猛发展,我们预计2011年pos机消费金额将达到10万亿元以上。再按照平均1%的手续费,发卡行、收单机构和中国银联7:2:1的比例估算,预计收单机构2011年将能获得200亿元的手续费。进一步假设其中30%由第三方收单机构铺设,银行和第三方收单机构的分成比例是7:3,那么第三方收单机构明年的市场容量将是42亿元,并且这将是一个快速发展的市场。 公司开展第三方收单服务,这不仅能为公司开拓新的业务,实现公司从单纯制造业向制造和服务业的转型,更能为公司带来持续稳定的现金流。 预计公司11-12年EPS分别为1.44/2.05元,目前股价42.39,对应2011年29倍PE,明显低估。维持目标价55元/股,“买入”评级。

事件: 大冶特钢公布2010年年度报告,2010年实现营业收入78.93亿元,同比增加41.93%,实现净利润5.6亿元,同比大幅增长68.84%,实现每股收益1.25元,同比增长68.69%。 点评: 1、营业收入大幅增长42%的原因在于量价齐升,10年钢材销售134万吨,同比增长21.8%,吨材价格5890元,同比去年吨材4150元的价格大幅上升了42%。 2010年毛利率为10.24%,较09年略有上升。 2、产品结构方面,效益品种比例大幅提高,锻材、银亮材的销售分别增长48%、85%,高端产品的销售规模继续扩大,高级齿轮钢、高特级轴承钢同比分别增长66.27%、19.35%,SKF轴承钢、风电轴承钢同比分别增长了69.43%、154.61%。公司加大与战略用户合作的力度,全年直供比例达到78%以上。 3、未来业绩增长点仍主要在于产品层次的提升,吨钢售价和毛利率仍有较大上升空间,未来下游高端装备制造业的发展必将带动高端特种钢材需求的大幅增长。公司另外一个业绩增长点为真空特殊冶炼、锻造、辗环项目和特殊钢锻造项目释放的产量。公司在量的增长方面一直有限,与之对应,在产品结构和经营能力上的提升是公司近几年业绩大幅增长的主要因素。 4、公司绩效在财务指标上得到反映,08年加权ROE为11.91%,09年升至17.58%,10年则高达24.64%,并且公司资产负债结构基本保持稳定,从08年到10年资产负债率甚至下降了4个百分点,经营稳健。 5、预计 11、12年每股收益分别为1.48元和1.87元,维持“买入”评级。

事件:凌钢股份公布2010年年度报告,2010年实现营业收入128.57亿元,同比增长35.23%,归属于上市公司股东的净利润5.96亿元,同比增长99.91%。实现每股收益0.74元。2010年度利润分配预案为每10股派0.40元(含税)。 点评:1、公司10年盈利略低于我们预期。营业收入同比大幅增长的原因在于公司10年钢材产量和价格均得到大幅提高,全年完成钢材产量340万吨,同比增长近13%,吨钢平均售价同比上涨20%。产品结构上看,公司以建筑钢材为主,建材营业收入占比68%以上,但全年毛利率高达10.5%,远高于长材类可比公司,公司费用控制良好,销售净利率达4.64%。 公司2010年铁精粉产量87.3万吨,同比降低5.16%,低于我们预期。但由于铁精粉价格同比大幅上涨,保国铁矿实现营业收入9.15亿元,同比增长53.14%;实现净利润1.9亿元,同比增长272.68%。 在产品优势并不明显的情况下,公司的优异业绩得益于于公司的两大核心竞争力:(1)禀赋:优越的铁矿石资源;(2)经营能力:区域内优秀的定价和销售能力。公司保国铁矿下辖三个矿区,分别为边家沟、黑山、铁蛋山,矿石品位为30.78%,但所产铁矿石品位高达69%以上,居全国首位,公司所产铁矿全部供给凌钢股份使用。公司钢材品质优秀,在当地议价能力较强,下游客户稳定。公司成本优势明显,吨钢折旧、吨钢财务费用、吨钢销售费用等均居钢铁上市公司较低水平。 2、分项计算凌钢合理市值:铁精粉业务实现利润1.95亿元,公司净利润为5.96亿元,即凌钢股份冶炼部分贡献业绩4.01亿元。A股目前唯一纯铁矿石业务公司为金岭矿业(暂不考虑资产置换尚未完成的攀钢钢钒),其产能相对稳定,适合作可比公司。目前金岭矿业按10年业绩计算市盈率约为30倍,按此估值水平计算,凌钢股份矿石部分的合理市值为58.5亿元;目前钢铁全行业加权平均市盈率为21(按10年业绩),由于其中含部分矿石业绩且全行业业绩较差,保守起见,我们取13倍市盈率估值,得出凌钢股份冶炼环节的合理市值为52亿元,矿石业务和冶炼环节的合计合理市值近111亿元,对应股价为13.7元。 3、未来公司的业绩增长点在于:(1)保国铁矿边家沟矿区正在建设之中,预计2011年开始投产,原矿产能达70万吨/年,黑山矿区原矿产能尚未完全释放,铁蛋山副井工程由09年开始建设,将提高原矿产能。公司铁精粉产能将逐渐扩大,自给率将逐步提高。(2)产品结构调整,提高品种钢比重,提高产品附加值和毛利率. 盈利预测、估值与投资建议:由于10年铁精粉产量低于我们预期,我们调整部分盈利预测假设,经调整后,预计11、12年每股收益为0.88、1.08元,对应市盈率分别为12、9.7倍,维持“买入”评级。

全年销售靓丽,每股盈利1.08元,分配方案10转3派2.13元。2010年公司实现营业收入358.94亿元,实现净利润49.20亿元,同比分别增长56.15%和39.80%。报告期内,公司实现房地产结转面积440.17万㎡,结转收入347.01亿元,同比分别增长60.15%和55.31%。销售业绩再创新高,实现销售签约面积688.39万㎡,签约金额661.68亿元,同比分别增长30.7%和52.5%。规模效应推动公司市场份额持续提升,全国市场占有率达到1.35%,已进入城市市场占有率4.63%。 公司整体资产结构合理、财务状况优良。公司全年完成直接投资746亿元,销售回笼571亿元,净增银行贷款301亿元,财务收支平衡。公司年末资产负债率为78.98%,剔除预收账款后公司实际负债水平仅45%,略低于行业平均水平。在货币紧缩的背景下,公司获得大股东的资金支持非常明显,其他应付款和一年内到期的非流动负债合计达137亿。 毛利率下降,加强费用控制。平均销售均价9612元/㎡,同比增长16.7%,但是2010年公司整体毛利率34.12%,从2008年开始呈现逐年下降的趋势。但是公司实行严格的费用预算管理,逐年加大费用控制力度。公司管理费用占营业收入比例由2009年度的1.99%降低至本年的1.60%、销售费用占营业收入比例由2009年度的2.57%降低至本年的2.24%,呈持续下降趋势。 龙头企业谋求战略突破。住宅销售价格上涨幅度被限制之后,随着前期高价拿地入市,公司项目毛利下降成必然趋势。我们看到目前公司费用率控制基本已达到极限,未来公司的发展只能谋求突破。2011年公司将以二三线城市为开发重点,同时积极完善旅游地产、养老地产以及推进商业地产平台的整合。 盈利预测与投资意见:2010年底预收账款515亿,完全能够保证2011年营业收入40%以上的增长。预计2011-2012年营业收入466亿和606亿,同比增长30%,实现净利润60亿和77亿。不考虑转增摊薄,对应EPS1.31元和1.70元。给予2011年12-15倍PE,目标价15.6-19.5元。

简评: 业绩符合预期,外延+内生增长强劲:2010年公司实现营业收入101.74亿元,归属上市公司股东的净利润4.85亿元,同比分别增长26.28%和36.22%,实现基本每股收益1.28元,体现了公司过去一年总体良好的发展态势。门店新增数量和面积,以及每股收益基本和我们的预期吻合。利润分配方面,拟以未分配利润10送5派6,资本公积金10转5。 我们认为,快速的外延扩张和强劲的内生增长是推动收入和盈利高速增长的主要原因。 1)扩张迅速:公司2010年新开了6家天虹商场(东莞黄江天虹、北京国展天虹、深圳公明天虹(加盟店)、东莞厚街天虹、浙江湖州天虹和深圳横岗天虹),推出了定位高端的君尚百货首家门店,并时成功实现了14个新店租赁项目的签约,签约项目分布于青岛、金华等13个城市。截止到2010年底,公司已成功进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、北京等12个城市,拥有“天虹”直营连锁百货商场39家,营业面积达95.5万平方米(不计入2011年新收购的公明天虹);“君尚”直营门店1家,营业面积3.78万平方米;此外,公司还以特许经营方式管理3家商场。公司经营面积同比增速达到16.9%。 2)内生增长强劲:主要体现在坪效提升以及同店增长快速。分地区来看,华中地区门店收入增速最快,达到31.58%。而以根据地深圳为主的华南地区尽管相对成熟,也取得了15.24%的同店增长。公司单店收入达到25435.9万,同比增速10.5%;坪效为10247.8元/平方米,同比增速7.9%。 异地复制成功,体现公司较强的跨区域拓展能力: 1)快速扩张中毛利率提升。公司的毛利率同比进一步提升,综合毛利率达到23.02%,高于行业平均2-3个百分点。公司主要通过整合区域商品采购、建立直采基地、优化商品结构和加大自有品牌等措施,使得超市毛利率,还有X部分毛利率显著提升。这部分也体现了公司优化区域供应商,降低合作成本的能力。 2)快速扩张中费用控制有效。报告期内公司通过优秀的内部管理和节能创效能力,使公司在扩张过程中销售费用率和管理费用率合计同比下降了0.29%。 3)快速扩张中异地门店纷纷扭亏减亏。公司2010年对组织架构进行了调整,成立了华南,华东,华中,东南四个区域总部以及北京分公司,并实施经营管理权下放,此举更能有效贴近当地市场,有利于异地拓展。报告期内,公司成功实现了次新门店东莞长安天虹、南昌中山天虹、福州万象天虹、南昌红谷天虹、惠州惠阳天虹的扭亏,北京、长沙、苏州等亏损大店也在减亏趋势中,这些区域主要原因是进入时间较短,尚处于市场培育期,我们认为随时间的推移,亏损门店将逐步迈入盈利行列。 2011年亮点: 1)持续快速稳健扩张:2011年,公司将持续扩张之路,在快速发展华南、东南、华中基础上,进一步稳步发展华东、华北,同时伺机进入西南、西北区域。年内计划新开门店10家,目前,公司储备项目有18个,储备面积43万平米(不含加盟)。公司培育期适中,稳健的开店步伐保证了门店滚动进入盈利期,次新门店业绩的逐步爆发将带来公司业绩持续快速增长。同时东莞大朗仓储加工中心于2010年11月6日正式投入运营,必将大大提升公司在广东地区的商品配送能力,为公司进一步拓展奠定良好基础。

报告摘要: 公司投资亮点: (1)公司是业界领先的办公信息系统管理外包服务提供商,A股上市的BPO专业厂商,致力于“绿色办公”理念的推广;(2)公司近期将在已经相对成熟的“安打”产品的基础上,陆续推出“安印”和“安绘”产品,大力发掘军工领域客户;(3)公司推出“文件全生命周期管理”理念,以文件为载体构建覆盖全产业链产品和服务;(4)公司将进一步发挥在教育行业尤其是多媒体教室建设方面的经验,扩大优质教育资源的共享范围。 公司主要风险:公司寄予厚望的“安打”、“安印”、“安绘”产品市场拓展低于预期;在会议系统和视频解决方案方面遭遇同业激烈的竞争。 盈利预测及估值分析: 近三年来公司业务一直保持稳定发展的良好势头,年复合增长率约30%~35%。随着办公业务外包市场的逐渐成熟和公司客户积累的突破,预计公司2010-2012年公司的净利润将有可能达到0.69亿、0.90亿和1.20亿元。对应EPS分别为0.44元、0.57元和0.76元。

营收、利润同比快速增长:报告期公司实现营业总收入为66.39亿元,比去年同期增长61.67%;营业利润为9,363.70万元,比去年同期增长31.18%;;归属于上市公司净利润为3.89亿元,比去年同期增长92.30%。摊薄后EPS为1.22元。 受益于基建投资及房地产开发投资快速增长,公司主营业务增速明显。而净利润同比增幅显著高于营收同比增幅的原因是一方面公司业务结构变化,精装修业务占比从09年以来迅速提升,目前占比约20%左右,单个项目合同额增加带来的毛利率提升,公司从06年上市以来毛利率持续攀升,从12.75%上升至16.89%,另一方面是费用率有所下降,得益于公司管理能力的进一步提升。 省外业务开拓情况良好,未来2年有望超越省内业务:目前公司已经在24个大中城市完成了布局,全国性的营销网络初步形成,未来还将进一步巩固。由于公司近年来一直是行业第一,在江苏省内更是优势明显,因此省内业务增速相对省外业要低,区域结构调整以及产品结构调整将进一步助推公司营收快速增长。 费用率下降,管理能力进一步提升,核心竞争力进一步得到巩固。公司费用率有所下降,主要得益于管理能力进一步提升。管理能力是建筑装饰行业最重要的竞争因素,也是金螳螂得以持续保持行业第一的最主要原因。管理能力的提升一方面提高了项目的盈利能力,另一方面降低了费用率。10年公司ERP系统正式上线,11年还将进一步升级管理系统,BI系统有望在11年上线。公司在管理创新方面始终保持行业第一的地位,我们预计未来仍将领先,公司是我们在建筑装饰子行业中最为看好的企业。 增发有望在11年实施。公司有望在11年实现增发,而在增发实施后,公司的工厂化生产能力进一步提升,将进一步提升公司的毛利率水平。 风险提示:固定资产投资增速下滑,房地产调控盈利预测:预计2011-2012年的EPS为2.40/3.60元,对应当前PE27.5/18.3倍。尽管估值不高,但鉴于公司过去3年表现过于优异,我们下调11年评级至增持。