点评: 近看商业,已完成全国战略性布局:上药自重组上市以来,在全国各地大肆收购,其中最为重要的一步和有战略性意义的一步就是CHS 的收购。此次收购打响了上海医药布局全国的重要一枪。CHS 和爱心伟业的收购,上海医药在北京市场的市场份额可跻身北京市前三,甚至可以和北药争夺第二的地位。 众所周知,中国最大的用药市场主要集中在华东,华南,华北,占全国市场70%之多。北京又是全国最大的用药城市,因此上药通过此次收购一方面能成功进入非主场的华北市场,另一方面,拥有华北自己的销售渠道,有利于上药生产的产品直接进入北方市场,降低公司的费用,提高公司的盈利能力,是“一举两得”之举。 CHS 和上药在医药流通上的战略相似度高。两个公司都是以纯销为主,直接面向医院。同时CHS 很多高端外资品种,和上药形成互补。从这两个方面看,两个公司的磨合较为容易。 远看工业,正在积极布局:上药工业上的布局分为两方面,一个是内生性增长。公司的第一个举措是品种聚焦。产品种类聚焦到55个,聚焦品种中18个过亿,年销售过亿达20个,毛利高,市场潜力大。在外延式扩张上,上药将通过收购或参股引入国外高端品种,工业收购预计将在明年展开。 上药研发实力强,十一五国家重大新药创制上药拿到了将近一个亿的资金,充分体现了上药的研发能力。 公司对研发的重视还体现在对于研发的持续投入。目前公司研发占工业销售收入4以上。该比例逐年提升(每年预计提高1%)。 盈利预测: 预计2010-2012年的EPS 为0.69/1.05/1.30元,对应当前PE29.4/19.3/15.6倍。相对2011的预测业绩,估值偏低。给予2011年30PE,公司目标价位31.5元,给予“买入”评级

事项:公司所属海南南山文化旅游开发有限公司收到三亚市国有资产管理公司发给三亚南山观音苑建设发展有限公司《关于同意启动南山文化旅游区门票分成谈判事宜的函》。文件中,同意观音苑公司作为南山文化旅游区门票分成主体。 简评:分成主体确定,分成议案有可能变化。2008年11月,公司董事会审议通过了《关于南山门票收入分成的议案》,决议门票分成协议今后何时正式生效何时再对以后年度门票收入进行分成,且对以前年度公司收取的全部门票收入不再追溯分成,公司08年提议的是4:6比例分成。此次分成主体确定,是分成协议能最终落地的积极信号。此番董事长亲自带队进入谈判全面接触阶段,但是由于谈判主体和08年不同,原有的议案有可能发生变化。目前谈判刚刚启动,达成最终协议仍需时日。 分成对收入影响有限。收入分成如果是追溯过往,对2011年带来的影响除了以前年度调整影响的资产负债表中的未分配利润,最大的当然是根据分成比例确认的销售收入。但是我们认为综合来看收入应该可以维持一个增长态势,原因如下:1)南山景区有提价预期。南山景区自05年起一直维持150元的价格,公司实际票价还有很大提升空间。2)非门票收入贡献有望提高。非门票收入包括餐饮住宿以及观光车收入占比40%左右,景区酒店定位假日型酒店,目前1-2期建设已经完成,房间达到200多间,均价300元左右,价格远低于海南同类别的酒店,有一定的提升空间。3)旅游人次增加带来收入增加。南山景区资产优质,海南岛作为“一省、一岛、一市”国家旅游综合改革发展试验区,在离岛免税政策刺激下,有望获得更多的度假旅游人次。南山景区开展二次开发。南山景区目前开发面积占总体规划面积的10%,分成确立后,项目后续开发也有望开展,届时将是两个门票分成主体共同投资开发。 酒店资产分期分批注入。分成解决后,公司有望重启酒店资产注入,实现公司致力于打造中高端商务酒店品牌的目标。首旅集团旗下现有二十多家星级酒店,其中五星级酒店10家。预计已经评估过的新侨饭店和和平宾馆将在第一批资产注入名单之中,接下来将优先选择高星级、盈利佳的酒店资产注入。自09年后,北京星级酒店逐步处于恢复阶段,入住率达到60%以上。我们预计集团注入的酒店类资产价格比市场优惠,这些酒店位于北京长安街沿线、西苑、燕莎商圈等极佳的地理区域,未来资产升值潜力很大。

经营模式的转变:通过积极全国范围布局,公司已从传统的单体百货店向连锁百货集团转变,目前拥有10家零售门店和2家品牌专营专卖公司,业务涉及北京、新疆、兰州和成都等地,是国内较具知名度和影响力的百货零售企业。西单门店经营正步入上升通道。 收购新燕莎控股:公司拟收购的新燕莎控股公司旗下拥有众多优质的零售资产,具体包括燕莎友谊商城(50%)、贵友大厦(75%)及新燕莎商业公司(100%)三家子公司,合计零售门店9家,营业面积接近31万平方米,包括了百货店、购物中心和奥特莱斯等多种零售业态。 资产重组的效应:1)公司经营规模实现大幅提升:新燕莎09年资产规模、销售收入及净利润额分别为西单商场的131%、216%、434%,重组无疑将提高公司在北京乃至全国范围的市场地位和竞争能力。2)公司各个业态能够实现优势互补:目前西单商场的业态主要大众时代百货和专营专卖,新燕莎控股的业态主要为都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心,因此两者在市场定位上完全可以实现优势互补。3)公司两大品牌实现相互推进:西单和燕莎目前都是享誉北京乃至全国的著名零售品牌,各自拥有不同的经营模式、消费群体及渠道优势。重组可以使得公司在不产生同业竞争的情况下实现品牌价值的相互推进。4)扩大和完善公司的区域布局:西单目前拥有10家连锁门店及200多家专营专卖店,新燕莎的9家优质门店注入后将大大提升公司在北京区域的市场占有率。此外,门店之间的相互协调作战也给外部竞争者设置了壁垒和威胁。风险提示:重组后管理层安排及融合还存在不确定性;外埠门店经营低于预期。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10年/11年/12年营业收入分别增长19.8%、254.1%和9.8%,EPS分别为0.13元/0.46元/0.53元。给予公司目标价格为16元/股,对应10年/11年/12年动态PE分别为123倍/35倍/30倍。首次给予“买入”评级。

事项:公司拟向79名激励对象授予总量3165万份的股票期权,占授予时公司股本总额的5.90%,授予的股票期权的行权价格为8.97元。授予的股票期权的有效期为6年,等待期一年,之后5年每年行权20%。点评:增强长期稳定发展的信心。公司公布了2011年股权激励预案,总的行权期6年,采取连续三年滚动基数的计算方法,保持稳定增长的态势(下表)。我们认为,公司09年完成重组,当前权益土地储备218万㎡,土地储备规模相对较小,同时由于福州区域性开发的局限性,市场对公司长期的成长性存在担忧。尽管我们认为本次行权条件相对宽松,按照最低要求估计,2015年净利润水平4-5亿左右。但是我们认可长达6年的行权期,这传达了公司高层对长期的发展的信心,同时稳步增长的战略态度。

事件: 2011年1月12日公司业绩预增公告:预计2010年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加50%以上;而2009年归属于上市公司股东的净利润为6.02亿元;基本每股收益:人民币0.25元。业绩变动的主要原因为报告期内主要产品价格较上年同期有较大幅度增长。 点评: 业绩预增50%受益于基本金属价格上涨:西部矿业是中国西部地区最大的多金属矿业公司之一,拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源。2010年,铜铅锌年均价格相比2009年分别上涨了45%,24%和30%。我们维持原来判断,预期2010年公司净利润为10.96亿元,2010年EPS为0.46元/股。 基本金属价格有望进一步提升:近阶段,欧债危机以及美国经济复苏迟缓使得各国基本维持货币宽松政策。但伴随着全球经济的进一步回暖,基本金属需求回升将带动价格的下一轮上涨。特别金属铜全年预期供需存在较大缺口,以及其金融属性的不断提升,2011年1季度伦铜破万存在很大的可能。 2011年公司产能储量有望扩张:目前暂时停产的玉龙铜矿有望在2011年进行扩张,从原有的1万吨生产线扩建成5万吨甚至是10万吨的生产线。而公司位处内蒙古的获各琦矿也将进一步扩大产能。控股股东西部矿业集团受让的会东铅锌矿80%国有产权,由于存在同业竞争,注入上市公司的可能性很大。2011年公司产能和储量的增加值得期待。 维持公司“增持”评级:我们认为公司未来产能产量仍将有所增长,预计公司2010~2012年EPS分别为0.46元、0.57元和0.70元,未来12个月目标价21.6~25.7元。 风险提示:玉龙铜矿开发进度低于预期;国际金属价格大幅波动;国内外基本金属需求回升低于预期。

盈利预测:股权激励成本分摊将在一定程度抵消激励带来的业绩增长,我们略微调整原有的盈利预测,预计公司10-12年EPS分别为0.45、0.7和0.88元,对应目前股价的PE为60、39、31倍。维持“增持”评级。

投资要点:公司POS机销售收入未来5年将保持50%的复合增长。发达国家POS机人均覆盖率和商户覆盖率都是我国的8倍左右,由于银行卡的大量发放、POS机布放成本的降低、收单机构和第三方收单服务机构跑马圈地的热情高涨、手机支付、EMV迁移等因素的推动,POS机行业将保持40%的复合增长,公司拥有技术、成本、管理的优势,将会拥有高于行业平均的增速。 公司POS机均价未来5年复合下降速度将低于5%。如同当年手机2003年开始均价下将速度减缓一样,由于市场已经进入有序竞争阶段、生产成本下降空间变小、手机支付等新需求的涌现,POS机均价下降速度将会趋缓,同时由于公司特殊的客户结构和均价低于行业均值的原因,公司POS机的下降速度将低于行业平均水平。 公司正在向服务业进军。公司与广州羊城通有限公司合作运营羊城通小额支付,按照香港八达通卡的成功经验,这块业务将可能为公司带来上亿的营业收入,并且新业务合作成功后将有希望向全国推广。 风险提示:1、POS机发展低于预期的风险;2、POS机单价快速下降的风险;3、公司服务业开拓不及预期的风险;4、增值税优惠到期不能继续享受的风险。 盈利预测及估值分析。在前面POS机行业高速增长的假设条件下,即使不计算公司在服务业中的收入,公司5年后营业收入将是现在的6倍,考虑到规模效应,净利润将是现在的6倍以上。公司当前股价为43.96元,对应2010-2012年PE分别为46倍/30倍/21倍,价值低估。我们对应2011年38倍市盈率,给予公司55元的目标价,首次买入评级。

投资意见:2011-2013年新一轮股权激励实施,授权29985万股,巨大的融资型股权激励表明了公司管理层对公司发展的信心。我们看好公司中高端消费需求的定位,以及公司资源型性质。不考虑矿产资产重估的情况下,保守估计,调高每股NAV为8元,P/NAV折价25%。公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.44元和0.54元,对应PE分别为20.7、14.6、11.08倍。维持公司买入评级,目标价7.5-8.0元。

st钒钛经本次重组,鞍钢置入资产为:(1)鞍千矿业100%股权;(2)鞍钢香港100%股权(主要资产为澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必<股票代码:GBG>35.92%的股权);(3)鞍澳公司100%股权(主要资产为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权,卡拉拉另50%股权为金达必持有)。st钒钛将持有67.96%卡拉拉的股权。 根据公司公告,经测算,预计st钒钛11年权益铁精粉产量1000万吨(攀钢矿业780万吨+鞍千矿业220万吨),12年权益铁精粉产量1875.26万吨(攀钢矿业855万吨+鞍千矿业270万吨+卡拉拉铁矿1100万吨)。远景权益铁精粉产量达3708.8万吨(攀钢矿业1400万吨+鞍千矿业270万吨+卡拉拉铁矿3000万吨)。铁精粉产能巨大,远超国内其他可比上市公司。按12年产量算,吨精粉市值为3703.35元。 金岭矿业:铁精粉产能170万吨,产能扩张空间不大,预计未来两年产量稳中小幅上升。预计10年产量130万吨,按10年产量计算,吨精粉市值为10806元。 凌钢股份:根据我们的盈利预测,预计凌钢股份10年每股收益0.784元,净利润总计6.3亿元,保守估计矿石贡献2亿元净利润。参照金岭矿业10年PE27倍,对应铁矿石业务市值为54亿元,按铁精粉年产110万吨计算,对应吨精粉市值为4900元。 考虑到鞍钢置入铁矿石品位一般,采选成本较金岭矿业必然更高,吨精粉市值理应低于金岭矿业,与凌钢股份相比,品位相近,且st钒钛产能空间巨大,综合考量,st钒钛吨精粉市值被大大低估。给予“买入”评级,半年内目标价16元。最大风险在于资产置换方案的通过与否。 st钒钛涉及二次现金选择权问题,流通股东中有多只固定收益性质的理财产品,前十大流通股东中公布的理财产品合计股份占流通股的比例达17%以上,锁定收益诉求强烈,也给着眼于公司长远发展的投资者以买入机会。 风险提示:1、资产置换方案未获通过。

盈利预测:公司非公开发行股份购买资产方案实施后,预计公司10-12年EPS分别为1.06/1.46/1.75元。维持目标价40元/股,对应公司目前38.43的股价,上调公司评级为“增持”。

事件:2010年12月22日,公司获悉欧盟委员会就欧盟对来自于中国的玻璃纤维产品发起的反倾销调查案件进行终裁披露。经调查,欧盟委员会认定来自中国的有关玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其境内同行业造成损害,将向本公司控股子公司巨石集团有限公司等中国玻纤企业的相关涉案产品征收税率为13.8%的反倾销税,较初裁结果为征收43.6%的临时反倾销税率大幅下调。此次欧盟委员会的反倾销税率为终裁披露,根据欧盟反倾销调查程序,尚需经过欧盟咨询委员会和欧盟委员会委员投票表决,尚存在不确定性。预计3个月内欧盟委员会将发布最终裁定结果终裁反倾销税率大幅下调利好出口业务:目前欧洲区域业务占比10%左右,此次终裁反倾销税率大幅下调大大降低了公司产品出口风险,增加公司订单,增强公司全球市场产品竞争力。资本市场对于反倾销事件的不确定性的担忧也将消除,提升公司估值水平。 玻纤处于景气向上阶段:供给的刚性和需求的波动性决定了玻纤行业的强周期性特征,随着经济增速企稳并逐步恢复,玻纤行业开启了新的周期,从下游行业和玻纤企业盈利能力、库存等情况看,玻纤提价稳步进行,企业盈利能力逐渐提升,去库存过程持续进行,公司从2011年起提价7-12%,预计11年均价将达6000元/吨以上。 公司成本优势逐渐体现:2010年成本同比下降利润4.5%,主要产品生产成本达世界最低。公司在环保成本、员工保险、员工安全成本、员工工资方面投入均非常充足,技术创新和精细化管理是公司生产成本下降的最主要原因,公司每年以增收节支降耗为目标的项目不少于四百个,公司目标自制化工原料超过80%自给率,保障上游地位。生产成本的下降将为未来通过玻纤价格上涨带来毛利率的进一步提升打下基础。 我们维持10、11、12年每股收益分别为0.85元,1.28元,1.61元的盈利预测,对应市盈率分别为26、17、14倍。维持“买入”评级,维持6-12个月内目标价30不变元,对应10年和11年PE为35、23倍。

事件:公司董事会决定对两家全资子公司西钢矿业和哈密博伦矿业进行增资扩股,向西钢矿业增资1亿元,注册资本将达到1.5亿元,资产负债率由85.53%下降至67%;向哈密博伦矿业增资8510万元,注册资本将达到1.4亿元,资产负债率由74.84%下降至65.2%。 公司目前拥有铁精粉产能120万吨以上,钢材生产所需精粉180万吨,目前只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产,随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产,明年产能达170万吨;公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,江仓能源煤炭资源丰富,储量达46000万吨,未来煤炭产量扩张潜力极大。公司目前焦炭产能70万吨,公司消耗焦炭55万吨,其余外卖。肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨,可采储量为1669万吨,今年10月份投产,一期原矿产能50万吨,五氧化二钒产能1000吨,成本8万元/吨上下,售价10-11万元/吨,毛利率达20%以上。 公司拥有上下游一体化的产业链,从铁矿石、煤炭采选到钢铁冶炼轧制,公司业务和利润贡献逐渐由特钢向资源业务转化,公司特钢产品档次一般,以碳结钢和合结钢为主,由于产品基本不涉及建材,其西部的区域优势难以体现,且增加了运输成本,这也是公司销售费用率一直高居不下的原因之一,公司钢材毛利率较高,源于周边低廉的资源价格,但费用率较高,导致净利润率一直表现不佳。由于运距限制,自产铁精粉并不供给钢材生产,而是基本外销至酒钢、八钢等其他钢厂。公司将维持钢铁目前产能,重点进行铁矿石及煤炭等资源开发勘探。随着煤炭、铁精粉和钒矿产能的不断释放,公司业绩有望迎来持续性增长,同时公司营业和利润份额逐渐向资源类业务转移,给予公司的估值水平也有望进一步提高,目前吨精粉市值较低。维持10、11、12年每股收益为0.223、0.365、0.417元的盈利预测,对应市盈率分别为45、27、24倍,维持“买入”评级。

投资亮点: 溢价行权,彰显管理层信心:公司于12月1日,以6.61元/股的价格行使股权激励5688万股,溢价行权25%。公司2011年6月还有一批期权将到期行权,我们认为公司继续行权的可能性较大。行权价表明了公司内在价值的底线。 股权投资业务陆续上市将提振估值水平。公司目前的金融股权投资11家公司,总投资21.68亿。金洲管道已经上市,以最新收盘价计算,增值3.8亿。大智慧预计12月15日上会,新湖中宝投资3.52亿,持股比例11%,我们认为将增值9.35亿。其他金融股权,如湘财证券、盛京银行等公司上市的可能性也较大,对公司股价有提升作用。 公司未来地产业务的成长性来自三个方面: 公司看好未来消费升级的改善性需求,定位中高端,利润水平将提高。目前土地储备超过1000万方(权益面积超过800万方),70%分布在长三角。另外,70%都是2005年以前拿的地,地价便宜,盈利能力高。 金融股权参股,未来金融杠杆的获取优于行业其他公司。 目前公司有4个一级土地开发项目,合计建设用地面积1324万㎡,这些土地将从2011年陆续挂牌出让。或将成为公司重要的土地来源,规模扩张助成长。 盈利预测和投资意见:公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.44元和0.54元,对应PE分别为20、13.9、11.38倍。不考虑矿产资产重估的情况下,保守估计每股NAV为7.5元,P/NAV折价18%。公司具有资源型性质,我们认为通过NAV给公司估值比较适合。给予公司买入评级,目标价7.5-8.0元。

公司产品议价能力强,未来毛利率会逐步提升。公司主要产品为耐高温带、钢丝绳带和其他强力输送带,各占销售收入30%多。耐高温带在国内同类产品处于技术领先,毛利率一直保持在30%以上,钢丝绳带处于市场开拓期,随着客户认可度的提高,毛利率具备较大的提升空间,其他强力输送带的毛利率也已处于低位,并且未来低毛利产品占销售收入的份额会逐渐降低。 下游需求受节能减排影响不大,四季度产品开始提价。公司下游客户主要为钢铁、水泥、港口、电力,国家节能减排并没有影响公司需求,预计水泥行业需求增长20%,钢铁行业需求平稳。公司满负荷生产,受产能限制产品供不应求,主要满足长期客户和资质较好的客户。下半年原材料橡胶价格涨幅较大,四季度产品价格已有所提升,预计明年产品价格会上浮15%‐25%。 募投项目煤矿用阻燃输送带明年4月份投产,11年产能释放30%。该项目受新区修建高速公路征地影响,完全达产要推迟到明年4月份。该产品目标市场是替代PVC/PVG整芯阻燃输送带,市场拓展先于项目开展,由于打进煤矿现有采购体系需要一个过程,公司主要以神华等大型煤矿企业和新煤矿为突破口,客户反映良好,期待明后年逐步放量。 超募资金项目落实提升公司成长性。公司使用超募资金中的1.68亿元用于年产600万平方米高强力高性能钢丝绳芯输送带项目,3500万元用于宝通‐高校先进输送带技术研发中心项目。该项目定位国外矿山矿石长距离输送,公司依托自身的技术优势公关,产品质量已达到国际同类产品,但成本只占国外一半,未来竞争优势明显。 盈利预测及估值分析:我们预计公司2010‐2012年收入分别同比增长20%、46%和35%,EPS分别为0.47元/0.66元/0.87元。按11年40倍市盈率,其经验业务合理价值在26.4元,暂时不考虑超募资金的经营业绩,给予增持评级。

核心观点. 最近多晶硅价格持续上涨,中间价已经达到了600元/KG(75$/kg),需求超预期是最主要原因。2010年全球光伏发电装机容量高速成长,市场的一致预期已经由年初的9GW上调至14GW,较2009年实现接近100%的增长,预计2011年全球装机容量增速仍有望实现30%的增长,装机容量达18GW,那么,总体来看,全球的光伏装机容量2011年较2009年实现了2.5倍的增长。 从全球来看,未来三年的多晶硅总体供需趋于平衡,结构性短缺存在。由于全球光伏装机容量的快速增长,但上游多晶硅和硅片受到扩产速度的限制,无法快速拉高出货量,导致现阶段产能供不应求我们认为价格短期内仍有上涨的动力。 在公司发布的“十二五”规划中,制定了“大力发展新能源光伏产业”的发展战略。到2015年,公司新能源光伏产业销售规模达到140亿元。“十二五”中期,形成约500MW当量产能的、上下游基本匹配的航天光伏的核心制造平台,形成适度规模的内部产品上下游配套能力。 公司依托航天科技集团的军工技术后盾,以“军民结合”方式,开发相关前沿技术。 2010年7月20日,公司股东上海航天局和一致行动人上实集团发布公告,双方拟采用资本合作方式大力发展太阳能光伏产业,争取未来两年内根据航天局太阳能项目进展可提供的资金支持总额预计约为50亿元,首期约20亿元。这一庞大的太阳能合作计划将会使得公司在强大资本支持下率先成为国内太阳能光伏电站的建设、经营和管理者,培养公司新的核心竞争力,为公司新能源业务发展提供巨大的想象空间。 随着多晶硅行业的转好,且公司有意做大做强光伏行业,并拥有技术和资金优势,未来3-5年内将进入新能源光伏产业的快速扩张期。神州硅业3000吨二期项目的达产将大幅提高公司的盈利能力。考虑公司光伏行业的未来发展空间,给予“买入”评级。