中煤能源于6月5日举行了王家岭矿反向路演活动,公司管理层对王家岭矿(51%)进行了详细解读。 我们认为华晋能源的优势突出:区位优势+成本优势+盈利优势。未来将为公司贡献相对稳定的利润。 区位优势突出,市场空间大,商品煤销售良好。公司地处临汾、河津等焦化产业基地,市场空间有保障。测算华晋周边地区的独立焦化厂产能约为3000万吨,按1.31比率计算,焦煤需求量为3930万吨。按30%的配煤占比计算,周边地区精煤市场容量接近1200万吨。目前,公司商品煤主要为地销方式,客户为河津、韩城等地独立焦化厂,79%占比为现货价格(现金交易,不赊销)。待14公里铁路专用线建成验收后(预计2013年6月底建成,8月份验收),部分商品煤将通过铁路运输至秦皇岛、日照港等,实现区域价格与铁运价格的杠杆平衡作用。 现代化矿井配置+创新管理模式,成本优势突出。现代化矿井配置及矿区实行的创新管理模式有效的控制煤炭综合成本,其中,王家岭矿煤炭采选、矿区管理均采用外包方式,大幅降低成本。 2013年1季度,王家岭矿商品煤销售综合成本254.38元/吨(其中,原煤成本220元/吨,精煤成本280元/吨)。考虑到1月份未计提折旧(月均计提折旧5000万元)、以及材料支出等因素,测算全年平均成本为280元/吨左右。 盈利能力突出,未来将为中煤能源贡献相对稳定的利润。2013年1季度,华晋能源营业收入10.4亿元,税前利润总额6.6亿元(其中,王家岭矿5.9亿元),税前净利率为63.4%。测算王家岭矿毛利率为71%,吨煤税前利润为295元/吨,盈利能力显著高于动力煤矿。考虑到一季度商品煤销售价格较高及成本较低等因素,预计全年盈利能力较1季度下滑,测算王家岭矿2013年毛利率为65%。保守测算今年华晋能源税前利润总额为12亿元(公司目标不低于10亿元)。

正式进入银行IC卡领域,面临更广阔的天空。公司正式入围银行IC卡招标,首先,打消了市场对公司的疑虑——五大国有银行对公司这个银行IC卡新进入者的信任度及公司在银行IC卡方面的竞争力的疑虑;其次,此次入围,意味着公司IC卡业务从原先仅有的社保卡和地方卡的业务领域跳入了更广阔的天空(银行IC卡领域)。 社保金融卡业务发力在即。2012年内新发的社会保障卡达1.13亿张,2013年的发卡量将同比增长30%左右,达到1.4-1.5亿张。公司在社保金融卡方面具有较大的优势,有望成为几大龙头企业之一。公司目前入围了好几个省份的招标,而且山东、江西、湖南等几个入围省份,社保金融卡的发放有望在今年进入正式发行期,发卡量有望较去年大幅增长,其中尤以山东省为最。 居民健康卡可能成为超预期因子之一。卫生部于2012年2月印发了《居民健康卡管理办法(试行)》的通知,其目的是为了加快推进卫生信息化。目前,居民健康卡由于政府部门体系的变化(卫生部被撤销)而导致进程缓慢,但政府换届、部门工作职责分配之后,其进程有望重新启动,而公司作为较早的介入者(已入围试点省份河南省)将有望获得较大的市场份额。 传统业务及其他新业务亦稳步发展。公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务,亦有望保持稳步上升的态势。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.56和0.67元,对应的动态市盈率分别为19倍、16倍和13倍,鉴于公司未来IC卡业务的快速增长,同时传统业务亦将保持稳步向上的态势,我们给予公司13年23-25倍的PE,目标价为10.12-11.00元,维持“买入”的投资评级。

事件:金城医药6月3日中午发布《关于高级管理人员兼核心技术人员辞职的公告》:高级管理人员兼核心技术人员李湛江先生因个人原因,辞去其所担任的公司副总经理及其他相关职务,辞职手续已于日前办理完毕。截止公告日,李湛江先生未持有公司股份,其辞职后不在公司担任任何职务,公司已配备相关人员对其所负责的工作进行接管,并已实现平稳交接、过渡。 点评:李湛江博士,加拿大国籍,原任金城医药副总经理,分管化学原料药研发。我们判断李湛江先生的辞职不影响公司发展,因为李湛江先生因个人原因辞职,公司向特色原料药延伸的战略没有改变。公司的抗肿瘤原料药伊马替尼今年2月获得注册申请受理,后续还有厄洛替尼、腺苷蛋氨酸等特色原料药和生化原料药品种在准备申报,在研项目稳步推进。 我们推荐金城医药的逻辑不变:我们预计2013年谷胱甘肽在金城医药净利润的贡献占比将超过45%,公司产品结构升级实现质的突破,谷胱甘肽销售放量形成股价表现的催化因素。品种储备丰富构成公司中长期的发展动力。 盈利预测和投资建议:看好新业务谷胱甘肽的弹性,未来特色原料药和生化原料药带来新增长点,以及原有头孢侧链业务企稳。我们预计公司2013-2015年收入分别为9.63、11.10、12.94亿元,净利润为0.74、1.02、1.39亿元,增速78.67%、37.84%、35.43%,2013-2015年对应EPS为0.61、0.85、1.15元。由于目前公司正处在业绩大幅向上反转的阶段,我们认为用绝对法DFC估值比相对估值更加合理,目标价为22.93,保持“买入”。 风险因素:1、政策风险:如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的回暖。2、市场风险:谷胱甘肽原料的供应目前几乎被日本协和垄断,因此价格稳定,不排除生产厂商增加以后价格显著下降。3、成本波动的风险:公司原有业务头孢侧链的原材料主要是石油化工品,石油化工品价格的波动对公司头孢侧链的成本有影响。

事件:2013年5月30日,鼎龙股份发布资产重组草案,既2012年12月收购珠海名图20%股权后,1)拟收购珠海名图剩余的80%股权,通过发行股份和支付现金相结合的方式,拟向欧阳彦、罗君、胡勋、左力、毛叔志、段敏敏发行1450万股和支付现金3060万购买其合计持有的珠海名图80%的股权,本次交易完成后,鼎龙股份将持有珠海名图100%股权。2)拟向其他不超过10名特定投资者发行股份配套募集资金不超过90,916,666.67元,发行底价不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%(即15.03元)。本次交易募集的配套资金拟通过增资方式投入珠海名图,用于珠海名图扩大生产经营,以增强整合绩效。 收购价格合理,业绩增厚明显。本次现金加股权支付对价27,275万元,珠海名图承诺2013-2016年的扣非后净利润不低于3840、4800、6000和6600万元,年复合增速不低于20%。按2013年业绩来看,收购PE为8.8倍,虽然本次收购价格较上次收购20%的股权时高一些,但考虑到珠海名图具有较好的客户基础、成熟的业务渠道、较强的竞争实力,我们认为收购基本合理。同时,根据珠海名图的业绩承诺,预期本次收购后对公司2013-2016的业绩可增厚(摊薄后)0.11、0.13、0.16、0.18元,业绩增厚明显。 换股+配套融资形式与珠海名图高管利益一致。本次通过换股的形式将珠海名图主要高管的股份转换成上市公司股份,而且高管股份锁定1年,解锁至少分3年,将珠海名图高管的利益与上市公司一致,有助于稳定珠海名图的管理团队。此外,募集资金将用于投资珠海名图,说明公司着眼于双方的长期共同发展,也表明了公司自身在彩色碳粉长期发展市场的信心。 彩色聚合碳粉业务将加速发展。本次收购后公司完成了“颜料&电荷调节剂—彩色聚合碳粉—再生硒鼓”产业链的战略布局,不但能为公司更好地整合下游资源提供便利条件,而且有利于提升公司业务规模并增强盈利能力。珠海名图年销售再生硒鼓190万支,按每只100g彩色碳粉核算,需要消耗彩色碳粉近200吨。根据草根调研,鼎龙股份有望很快完成对HP打印机型的彩色碳粉覆盖,根据公司披露,2012年珠海名图有40%以上的收入来源于销售HP系列的再生硒鼓。同时,我们注意到多名珠海名图高管曾在重要兼容耗材企业任职(总经理毛叔志曾任职天威、销售总监段敏敏曾任职纳斯达),相信此次合作对扩大彩色碳粉的销量有积极推动作用。 盈利预测和投资建议:由于本次重大重组仍有不确定性,我们暂时维持盈利预测不变。预计13-15年归属于母公司的净利润分别为1.3亿、1.70亿、2.47亿,对应同比增长92%、40%、45%。全面摊薄EPS分别为0.45元、0.62、0.91元,给予2013年45倍,目标价20.25元,重申“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:彩色碳粉无法稳定量产;下游客户开拓和订单签订低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降。

事件:2013年5月31日,公司发布与韩国财团法人首尔医科学研究所签署战略合作协议的公告。具体合作内容如下:1、探索和开发中国的健康体检市场;2、共同搭建中韩两国诊断技术研发和医学转化平台;3、韩国成熟诊断技术(产品)的引进和推广;4、加强中韩两国独立实验室发展的互动交流。 背景:SCL是韩国最大的医学独立实验室,已在韩国设立了36个营业所,可开展3900多项检测项目,服务于近4000家客户,独立医学实验室市场占有率位列韩国第一位。旗下从事体检业务的医疗法人HANARO医疗财团以进行一对一的健康服务管理为宗旨,拥有PET-CT,MRI,64chMDCT等高端设备,可提供遗传因子分析、骨髓及先天代谢等全面检查,单体体检收入位列韩国第一位。 点评:我们认为通过此次合作,公司将正式进入高端体检领域,“大健康”战略平台的搭建得以完善。首先,从人口需求上来看,中国有13亿人口,城镇人口7亿,假设10%的城镇人口有体检需求,那么我国的体检人数将达7000万人,即使按照目前低端检查收费300-400元/次来计算,行业的市场容量也有望达到210-280亿元。其次,参与行业竞争的主要有公立医院体检中心和专业化的体检机构等。与专业机构相比,公立医院存在院内交叉感染的风险,而且医院本身的服务理念和服务质量存在劣势,因此专业化的体检机构将是未来行业发展的胜出者。公司采取与SCL合作的模式进入高端体检市场,可以借助于后者的品牌优势和成熟的管理经验,迅速在中国市场崛起。 本次合作还有助于提高公司的诊断水平与实验室运营管理的能力,促进诊断项目的多样化及诊断技术的先进性。公司目前可开展1000多项检测项目,而SCL公司可开展3900多项,且其独立医学实验室业务位列韩国市场第一位,是韩国市场成功的典范。与其合作,将加快公司独立实验室业务的发展。 盈利预测与投资建议:鉴于此框架协议尚有不确定性,我们暂不调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为9.69、12.94、16.64亿元,同比增长37.1%、33.6%、28.6%;归属母公司净利润分别为0.75、1.03、1.40亿元,同比增长24.2%、38.3%、35.2%;对应EPS分别为0.81、1.12、1.52元。 目标价上调至56元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险

事件:登海种业公布2013年第一临时股东大会决议,原董事长李登海退出新一届董事会成员;第五届董事会第一次会议决议,公司原副董事长毛丽华当选新一届董事长,原董事长李登海出任名誉董事长。 原董事长李登海退居幕后,专注育种研发,有利于公司产品线进一步扩充。自2010年超试系列推出后,经过2-3年的探索,登海种业母公司已经形成以登海605为核心的“1+X”多元化产品线格局。2012年公司的产品在甘肃、蒙西等地区旺销,登海15和登海21在黑龙江市场打开市场,目前育种研发方面除在黄淮海优势区域有大量储备外,在西南、东北等地也正积极布局,原董事长李登海退居幕后,专注育种研发,有利于公司产品线的进一步扩充,公司产品未来在西南、东北市场也将取得长足进步。 公司营销改革正逐步推进,营销体系将面临新变化,我们预计新的领导班子上台后未来经营和营销的市场化步伐将会加快。2012/2013推广季,在行业景气度下行的情况下,公司通过多种形式的营销手段提升了经销商积极性,保证母公司品种推广面积的逆势提升;此外公司合资成立的登海五岳和登海道吉等子公司也进一步完善了公司的营销渠道建设,表明公司在经营和营销层面的市场化程度有望进一步加快。 从行业层面而言,2013年制种面积下滑,行业库存有望逐步回落,供需逐步改善,市场对种子行业供过于求的悲观预期有望逐步改善,有利于种业板块整体估值水平提升,具体论述详见5月27日齐鲁证券农业团队报告《登海种业研究简报:穿越周期,稳定增长,上调至“买入”》 维持2013-2015年EPS 0.95/1.18/1.39元不变,在模型中我们假设2013年种子价格下滑2%,成本上升2%,如若2013/2014推广季制种面积下降,供需格局改善,或公司优势品种价格表现超出我们预期,公司EPS 仍有进一步上修空间,我们给予公司30X2013PE,目标价28.5元,建议“买入”。

核心观点:一、我们预计2013年谷胱甘肽在金城医药净利润的贡献占比将超过45%,公司产品结构升级实现质的突破。二、短期的催化因素:近期我们在客户端的调研显示谷胱甘肽销售放量好于我们此前的预期。三、中长期的发展动力:公司的抗肿瘤原料药伊马替尼今年2月获得注册申请受理,后续还有厄洛替尼、腺苷蛋氨酸等特色原料药和生化原料药品种在准备申报,产品结构升级的品种储备丰富。 一、产品结构升级实现质的突破: 公司1季报显示谷胱甘肽的净利润贡献达到43.56%,我们预计2013年谷胱甘肽在在金城医药净利润的贡献占比将超过45%,公司产品结构升级实现质的突破。 二、客户端的调研显示谷胱甘肽销售放量好于我们此前的预期: 首先,谷胱甘肽保健品原料出口保持良好增长:去年谷胱甘肽全部作为保健品原料出口,去年4季度的月均出口量约2吨多;今年1季度出口仍然占大部分,月均出口量达到3吨多,持续增长良好。 更重要的是,谷胱甘肽原料药销售开始放量:谷胱甘肽原料药的销售由于审批和备案从今年2月才开始逐步体现(去年10月获得谷胱甘肽原料药证、12月通过GMP认证后,然后经过下游制剂厂的三批留样检测和药监局备案,才能开始销售)。谷胱甘肽的国内制剂厂主要厂商有4家:重庆药友、复旦复华、山东绿叶、昆明积大。公司1季报显示复旦复华已经成为公司的前5大客户,我们的调研显示3月以来重庆药友、昆明积大陆续成为公司的客户,山东绿叶仍在备案中,原料药内销好于我们此前的预期。 综合谷胱甘肽保健品原料出口和原料药内销的形势,我们预测今年全年公司的谷胱甘肽销售可能超过70吨,高于我们此前的预测。 对未来谷胱甘肽增长的判断,我们重申前期的观点——谷胱甘肽竞争壁垒高,空间大。谷胱甘肽的市场竞争格局处于日本协和寡头垄断,对其竞争壁垒的分析详见我们去年9月的深度报告《经营拐点向上,转型取得突破》。谷胱甘肽的主要功用是消除自由基,抗衰老,抗氧化,在国内是重要的保肝药,欧美和东南亚市场主要用在保健品和美容领域。谷胱甘肽的市场容量,静态地看:2012年国内市场约100吨,海外市场约300吨,动态地看:国内市场需求年增速约20%,海外市场约10%。金城医药的谷胱甘肽市场来自两方面:新增需求和对日本协和存量市场的替代。假设2014年金城医药的谷胱甘肽销售规模达到105吨(相当于静态测算2012年市场规模的1/4,动态测算2014年市场规模的1/5),将贡献净利润约51百万元。公司2012年净利润42百万元(头孢侧链34百万+谷胱甘肽8百万),两年时间公司的净利润将翻倍不止(我们测算2.4倍)。 三、特色原料药、生化原料药产品储备丰富,布局中长期: 公司的抗肿瘤原料药伊马替尼今年2月获得注册申请受理,后续还有厄洛替尼、腺苷蛋氨酸等特色原料药和生化原料药品种在准备申报。在原料药获批之前以小批量出口印度等国家为主,预计2年后产生收益。另有10余个产品正在进行试验研究,将成为公司中长期增长点。 金城医药的特色原料药和特色医药中间体项目多为技术壁垒较高的肿瘤、心血管、糖尿病等大治疗领域药物的中高端品种。特色原料药的技术壁垒较高,竞争相对有序,产品单价高,固定资产投入较小。金城医药依托医药中间体产业优势,纵向延伸产业链,正在加快进入特色原料药产业。 盈利预测和投资建议:我们推荐金城医药的逻辑是看好新业务谷胱甘肽的弹性,未来特色原料药和生化原料药带来新增长点,以及原有头孢侧链业务企稳。基于终端调研谷胱甘肽放量超过我们前期预测,上调2013-2015年盈利预测,预计公司2013-2015年收入分别为9.63、11.10、12.94亿元(前次:9.51、11.18亿元),净利润为0.74、1.02、1.39亿元(前次:0.69、1.00亿元),增速78.67%、37.84%、35.43%,2013-2015年对应EPS为0.61、0.85、1.15元(前次:0.57、0.83元)。由于目前公司正处在业绩大幅向上反转的阶段,我们认为用绝对法DFC估值比相对估值更加合理,上调金城医药的目标价为22.93(前次:19.95-20.60元),上调评级至“买入”(前次:增持)。 风险因素:1、政策风险:如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的回暖。

投资要点 2012/2013推广季接近尾声,从目前杂交玉米种子行业的运行状况来看,尽管市场担忧高库存对终端的价格压力,但到目前为止,终端价格并未出现下降,超出市场预期,且登海种业依托于多元化的产品布局和各个子公司在多区域的放量增长,实现了超预期的稳定增长。本报告我们将对杂交玉米种子行业2013/2014年的前景略作展望,并进一步阐述登海种业能够实现穿越周期、稳定增长的核心优势。 2013年杂交玉米种子库存达到历史高位,我们预计2013年全行业制种面积将明显下降,2013/2014推广季供大于求的行业状况有望改善。根据农技中心公布的2012/2013推广季制种情况,2012年杂交玉米种子制种435万亩,制种量15.7亿公斤,可供种量21.2亿公斤,余种量9.7亿公斤,行业库存达到历史高位水平。我们最近了解到的情况,部分种子企业2013年制种面积将减少30%-40%,根据张掖市最新的调查数据显示,截止目前全市主要的三个县落实生产面积84.7万亩,较去年减少12.7万亩,我们认为2013年全行业制种面积将明显下降,2013/2014推广季库存逐步呈现高位下行趋势,行业供大于求的格局将有望改善。 2012/2013推广季玉米种子价格未出现显著下滑,我们预计2013/2014推广季龙头企业的优势品种将依然维持价格坚挺态势。截止目前农技中心公布本年度两期种子市场行情调查情况,3月19日东华北和西北灌溉区种子热销期价格同比上涨1%-4%,4月21日各地种子价格基本与去年持平,并未出现市场预期的大跌情形。我们认为2013/2014推广季龙头企业的优势品种价格将继续保持坚挺态势,主要原因在于:(1)尽管行业库存高企,但优势品种的需求依然高涨,种子公司对优势品种有一定的定价权;(2)与上一轮去库存周期不同,本轮种子企业库存基本以单粒播品种为主,只要资金链可以支撑,不会出现07/08推广季种子公司库存主要以多粒播为主,但单粒播兴起,种子公司被迫转商或低价甩库存的情形。 由于制种面积下滑,目前种子企业与制种农户的议价能力地位开始转换,预计成本继续保持去年水平,种子利润率水平将维持2012/2013年水平。2013年制种行业已经由以往种子企业求制种农户落实面积的“卖方市场”转变为“买方市场”,预计2013年制种成本继续维持2500-2600元/亩的水平,在制种单产维持此前水平,种子出厂价不变的情况下,我们预计龙头企业的利润率水平将维持稳定。 登海种业母公司的品种储备已形成以登海605为核心的“1+X”多元化储备格局,保证公司业绩稳健增长。 (1)目前母公司主打品种为登海605,在山东、河南、蒙西、山西等地旺销,并通过浙江、陕西等地引种审定;(2)其他品种如登海3、登海9、登海11、登海701、登海3362、登海6702等其余品种在山东局部区域具备较强的竞争力;(3)公司2012年10月份公告的登海618预计于今年通过山东审定,有望成为山东地区又一大品种;(4)公司的登海15、登海21等品种在黑龙江地区也表现出较强的竞争力,有望成为2013/2014推广季新的利润增长点;(5)公司除黄淮海地区为,正积极在西南、东北区域培育新的竞争力品种。公司以登海605为核心的“1+X”产品布局,极大丰富了公司产品的可推广区域,在不同区域培育区域性的竞争性品种,是公司未来得以实现稳健成长的核心逻辑所在。 并购的其他子公司在各自分析市场展现出极强的竞争力。(1)登海先锋的先玉335在2012/2013推广季推广面积继续超预期增长,我们预计未来2年推广面积仍有10%-20%的增长空间;(2)登海良玉的良玉99在东北地区去年大田表现卓越,2012/2013推广季持续旺销,且公司已经形成了良玉99、良玉918、良玉188、良玉88的多产品线;(3)去年合资成立的登海福龙的世宾606、世宾607通过辽宁审定,我们预计登海福龙2013年业绩将实现较快的利润增长,成为继登海先锋、登海良玉之后新的利润增长点。 母公司营销体系改革初现成效,辅之于公司优秀的育种研发能力,是公司在库存高企,行业景气度下行态势下能够实现稳健增长的核心所在。(1)在行业景气度下行的情况下,公司营销技术服务人员主动帮助经销商开展多种形式、多频次的技术服务和营销活动,并适度提升经销商返利空间,提升经销商积极性,公司2012年销售费用率较2011年提升1.79个百分点,我们认为适度提升销售费用率有助于行业弱势下,提升公司品种的市场占有率;(2)公司合资成立的登海五岳和登海道吉等子公司在部分区域具备渠道优势,依托母公司较强的育种研发实力,母公司可以注入一些区域性竞争品种,帮助母公司将适宜的品种推广到最适宜种植的地区,提升母公司品种的区域渗透率。 上调评级至“买入”。维持2013-2015年EPS0.95/1.18/1.39元不变,在模型中我们假设2013年种子价格下滑2%,成本上升2%,如若2013/2014推广季制种面积下降,供需格局改善,或公司优势品种价格表现超出我们预期,公司EPS仍有进一步上修空间,我们给予公司30X2013PE,目标价28.5元,鉴于公司在行业下行周期中,母公司和各子公司产品纷纷发力,保证公司实现穿越周期的稳定增长,我们将公司的评级由“增持”上调至“买入”。

事件:复星医药5月25日公告董事会审议通过拟向盈天医药(以下简称“买方”,0570.HK)转让同济堂32.1%股权,转让价格为847.44百万元,由买方在成交时以现金方式支付。 点评:本次股权处置将为复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS约0.19元,对公司扣非后净利润不影响。本次交易尚待买方盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过。 一、对复星医药当期的业绩影响 (1)贡献一次性收益约4.15亿元复星医药投资同济堂 32.1%股权的成本为274.57百万元,综合分红、确认负商誉和权益法确认收益等因素,公司年报显示截止2012年12月31日同济堂股权的账面价值是294.21百万元,假设没有税收筹划的影响,我们估计本次交易将对复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS 约0.19元。 (2)不影响扣非后净利润通过本次交易,复星医药将回笼现金 847.44百万元,降低的财务费用大致和同济堂32.1%股权按权益法贡献的净利润相当,因此不影响复星医药的扣非后净利润。 二、同济堂的概况和转让价格的确定同济堂药业的主要产品包括5个基药的独家、类独家品种:仙灵骨葆胶囊(片)、润燥止痒胶囊、枣仁安神胶囊、颈舒颗粒、风湿骨痛胶囊(片、颗粒)等。 本次转让涉及的同济堂药业的整体估值主要基于同济堂药业的盈利能力、品牌、客户、未来增长以及在联交所上市的其他可比中国医药企业的PE水平等因素,由各方协商确定。本次同济堂药业的整体估值约26.4亿元,相当于其2012年度净利润的19倍。综合考虑同济堂2011、2012的业绩,我们认为该估值合理。 三、本次转让的前置条件和支付方式 (2) 本次转让的前置条件主要包括盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过l 盈天医药关于受让复星实业、Hanmax Investment合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易从香港联交所和其他有权的香港监管部门获得所有必须的批准和同意,包括(但不限于)盈天医药为召开特别股东大会审议有关事宜需要发出的股东通函通过联交所审查; 盈天医药定向增发股份的上市和交易获得香港联交所上市委员会的批准; 盈天医药特别股东大会批准其受让复星实业、Hanmax Investment 合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易。 (2)本次转让的支付方式:对复星医药为现金支付,对其他股东为现金和换股相结合l 买方为购买复星医药持有的32.1%股权在成交时以现金方式支付。 买方为购买Hanmax Investment持有的67.9%股权支付方式如下: (a)93,520万港元以买方在成交时按照每股2.8港元的价格对Hanmax Investment或其指定人定向增发股份3.34亿股买方股份; (b)按照适用汇率计算等值于27,437.30万元人民币的港元,以买方在成交时为Hanmax Investment承担其负有的联辉企业有限公司债务的方式支付; (c)剩余部分,由买方在成交时以现金方式支付。 盈利预测和投资建议: 本次转让完成的时间尚不确定,我们假设本次转让在今年完成,并且调整我们此前对今年公司通过二级市场减持财务投资回笼现金力度的假设,上调公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元(前次:19.10、23.39、27.80亿元),增速为35.79%、10.23%、18.85%(前次:22.14%、22.46%、18.86%),扣非后净利润的增速不变34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS 为0.95、1.04、1.24(前次:0.85、1.04、1.24元)。 综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,考虑到公司扣非后净利润的高增长以及现在估值水平足够安全,重申“买入”评级。 风险因素 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

事件: 恒顺醋业发布定增公告称,公司拟以不低于23.35元/股向不超过10名的特定对象非公开发行不超过3300万股募资不超过7.7亿元,拟用于建设10万吨高端醋产品灌装生产线建设项目、品牌建设项目和偿还银行贷款。 点评: 恒顺醋业上半年启动再融资,符合我们之前的预期。此前我们多次指出“根据公司公告和业务发展,公司在2013年或将启动再融资。若今年能完成再融资,将进一步减轻公司财务压力,改善公司治理结构,促进公司业绩释放。” 2013是公司经营转折之年。2012年,公司除香醋业务发展迅速外,白醋和料酒业务也取得突破。融资将有利于公司产能建设,有利于减少财务费用。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构,进一步扩大公司产品的市场占有率,提升恒顺品牌的知名度和美誉度,降低资产负债率、财务成本和偿债风险,提高公司抗风险能力,整体提升公司的核心竞争能力。 我们认为如果此次定增顺利完成后,公司或在大股东和镇江国资委的支持下“积极探索经营者持股改革,最大程度地调动积极性(前镇江市委书记张敬华)”。假设公司明年上半年之前能完成定增事项,预计公司或在2014年下半年之前启动股权激励。这将进一步调动公司高管和员工的工作积极性。 我们再次强调2013年是恒顺醋业的经营拐点。坐拥170余年的中华老字号,镇江香醋品类的绝对老大;产品质量好,信誉高,消费者认同度高。缺少的只是机制问题,而这在未来1-2年或将得到明显改善,我们坚持认为恒顺醋业做实“品牌”溢价和真正完成全国化渠道铺货后,将迎来爆发式增长。 通过分析,我们预计到2015年恒顺醋业调味品销售额有望达到15-18亿元,到2017年销售额有望达到25-32亿元。恒顺醋业最近四个季度报表显示调味品业务已经在加速,其调味品主业一季度收入同比增速超过24%。今年主业销售收入有望超过10亿元。 我们预计恒顺醋业2013-2014年收入分别为13.40、14.75亿元,同比增长19.2%,10.1%;净利润为0.61、0.94亿元,对应EPS 为0.48元、0.74元(未考虑摊薄),上调12个月目标价至35元,维持“买入”评级 。

近期我们参加了中炬高新股东大会,同公司高管就调味品行业及公司发展情况进行了交流。 公司战略坚定不移的聚焦做大做强调味品相关食品业务。并通过扩产、渠道深耕+局部定向突破提升整体竞争力,调味品业务将呈现持续稳定的高增长满足市场对高鲜度酱油、中高端高性价比产品的结构性消费需求。今年公司将继续推出差异化的高端新品。同时2013年将积极开拓东北、华北、江西、安徽市场,并已经取得初步成效。在传统强势区域(广东、广西、海南、福建、浙江宁波五个地区占比超过80%)中海南的销售额已经超过海天,市场份额第一名。 调味品净利润率继续大幅提升(2012年为9.13%)也证明了公司调味品进入了良性的发展轨道,在经历收入增长,品牌力提升后已进入稳定的利润增长超过收入增长的阶段。考虑到近几年厂区搬迁、扩产和为打造新品牌高强度的营销投入,以及未来规模效应的进一步显现,与海天、李锦记同行相比,我们坚定认为公司净利润率还有大幅提升空间。 阳西基地建设打开公司成长空间。2018年阳西基地全部达产后,公司产能将达到近80万吨。而且阳西食品资源丰富,如水产,调味品方面的阳江豆豉。公司将依托阳西丰富的资源,拓展品类,积极发展新品。同时不排除收购部分地方知名调味品、食品品牌。 公司大股东中山火炬集团有限公司仅持有股份公司10.72%的股权,管理层与大股东也有多次沟通,但未来没有增持股份公司计划。受制于国资委政策约束和国企体制,股权激励几乎没有可能性,但美味鲜(调味品业务)公司是市场化的激励机制,能有效激发员工的积极性。 房地产业务将保持平稳发展。公司表示不会卖地,拿地成本约31万元,1600亩商住用地自主开发为主。目前中山房地产市场有限价,而且外地人买房不能落户,所以房价较低,公司将根据房地产市场热度调节开发进度。 预计公司未来3年EPS 分别为0.24/0.33/0.43元,考虑到公司阳西基地建设最近受到天气因素影响,可能建设进度略低于市场预期。基于审慎原则,我们小幅下调2014年EPS 为0.33元,维持“增持”评级,上调6个月目标价至8.5元。

通过对双鹭药业的持续跟踪,我们继续看好:1、公司主导产品贝科能未来快速增长的潜力;2、公司对代理商有较强的议价能力,未来有望分享更大比例的利益;3、公司新品种预期强,近期的看点是达沙替尼、来那度胺、长效立生素、泰思胶囊研发的推进。 贝科能未来快速增长的潜力:贝科能的细胞赋活剂功效、全科用药地位、以及独家品种的定价优势使其具备放量的基础;贝科能2010年新进10个省市地方医保,新目录下的省级药品集中采购陆续展开是贝科能放量的有利条件。 公司未来有望分享贝科能更大比例的利益:公司的销售模式以代理为主,主导产品贝科能的主要代理商为海南康永。随着贝科能在终端成长为销售超过20亿的大品种,以及今年9月新一轮5年代理合约开始,我们估计公司分享更高比例的利益较为明确。 研发驱动,新品种预期强:去年公司的新品种替莫唑胺胶囊、扶济复凝胶上市,其中扶济复凝胶今年1季度已经迅速成长为公司的前10大品种之一。公司的研发储备长短期结合,有多个产品已经申报生产或处于临床阶段,近期的主要看点有:达沙替尼(生物等效性有望于今年6月完成,经绿色通道今年底有可能获批)、来那度胺(有望年内完成临床试验)、长效立生素(有望于年内完成三期临床)、抗老年性痴呆新药泰思胶囊(临床三期)研发持续推进。 投资建议:我们继续看好贝科能的增长潜力以及公司产品梯队不断丰富和壮大,考虑到公司今年4季度起有望开始分享贝科能更大比例的利益,我们小幅上调2014、2015年的盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为6.58、8.95、11.40亿元(前次:6.58、8.36、10.43亿元),同比增长36.73%,36.12%,27.35%(前次:36.73%,27.06%,24.83%),对应EPS为1.72、2.34、2.99元(前次:1.72、2.19、2.73元),上调目标价至72.24-77.22(前次:58.48-59.13元),维持“增持”评级。 风险因素: 医药行业宏观政策的不确定性。 研发进展和药品评审行政审批的不确定性。

事件:中炬高新公告,公司拟将持有的江信基金管理有限公司20%股权出售给江西金麒麟投资有限公司,交易金额为2000万元。 由于江信基金为公司参股企业,未纳入合并报表范围,且股权出售价格为公司的原始投资价格,因此本次股权出售,不会对公司的营业收入及净利润造成影响。 公司出售江信基金股权,显示其聚焦主业的决心。近年,公司累计投入资金超6亿元,对全资子公司美味鲜中山火炬开发区基地开展了四期扩产工程,调味品业务2012年营业收入比2008年增长了1.5倍;美味鲜厨邦食品阳西生产基地在2012年开始投入建设,预计投资总额14.98亿元,达产后可实现年营业收入33.5亿元。控股的中汇合创房地产有限公司于2010年启动项目建设,一期项目于2011年5月开盘;二期项目预计在2013年下半年开盘,公司的发展正逐步驶入快车道。公司将所持的江信基金的股权出售。有利于公司集中资源,支持美味鲜扩产、中山站商住地开发(汇景东方)等项目,提升公司核心竞争力及盈利能力。 近期我们草根调研了美味鲜浙江(宁波)部分区域的终端销售,从我们调研的7家超市观察,厨邦品牌酱油销量在各家超市均处于领先水平,以宁波万达广场沃尔玛为例,厨邦500g酱油在优惠0.6元(原价7.8元)后,甚至出现脱销。其他品牌酱油未有该现象出现。而另一广东知名品牌为打开宁波市场将一瓶酱油(500ml)+一瓶醋(500ml)捆绑售价仅5.4元,但未出现热销现象。另外我们调研宁波4家中档餐馆(大众点评网人均消费60-120元之间)的酱油使用情况,其中3家均使用厨邦“美味鲜”系列酱油。 显示厨邦酱油在宁波调味品市场的强势地位。 从一季度美味鲜的部分大区经营情况观察,不仅传统强势区域继续保持良好增长,内地部分区域也开始出现突破的苗头。如华北大区一季度任务完成率达到125%,豫南、南昌办事处季度任务完成近160%,显示公司产品正在部分薄弱区域实现重大突破。 预计公司2013、2014年EPS分别为0.24/0.35元,维持今明两年盈利预测不变,考虑到公司调味品业务进入良性加速发展期,维持“增持”评级。 风险提示:短期估值压力,食品安全事件;房地产业务受宏观、政策影响较大,对业绩可能有负面影响。

投资要点 两周前,我们成功推荐肉鸡产业链景气回升的逻辑得到了产业数据层面的广泛验证,5月1日劳动节期间鸡苗价格应声而起,我们重点推荐的民和股份、益生股份等禽业股股价随之强劲反弹。(具体详见《禽产业链研究简报:鸡价或现报复性上涨,上调禽业股至“增持”,20130429》、《民和股份研究简报:苗价上涨一触即发,建议左侧布局买入,20130429》、《禽链如期反弹,继续推荐禽业股,20130506》)。 本周,我们对山东部分禽业公司进行了实地调研,摸底了区域内种鸡厂的产能削减、屠宰厂库存、需求恢复等情况,并结合鸡苗价格季节性波动规律,来揭示民和股份、益生股份等禽苗股的投资逻辑和节奏,并给出如下禽业股投资策略的大概率路径: 总体上,投资者可以从民和股份、益生股份获得两波赚钱机会:第一波赚行业减产的钱,第二波赚需求恢复的钱。 第一波机会:具体来说,4月份以来许多种鸡场产能大幅削减30-50%,将对未来半年的鸡苗供给形成制约,换言之,2013年10月份之前投资禽苗股都是符合大逻辑的,这就是前期我们推荐投资者买入民和股份、益生股份的根本逻辑――供给端收缩持续时间越长、幅度越深,投资机会越持续; 第二波机会:预计7-8月份肉鸡需求恢复叠加季节性补栏引起苗价冲新高,如果需求恢复发生在以生猪价格为代表的畜禽行业反转时点即2013年Q3末、Q4初,那么需求端将正好和第一波机会即供给端机会刚刚衔接上,短期、中期、长期完美衔接,届时,供给端的第一波机会将会叠加第二波的需求端机会,形成更强的共振和上涨,这就演变成中大级别的反弹甚至反转。 值得说明的是,第一波机会确定且能持续,第二波机会即需求端恢复相对渺茫一些,不确定性较大。 当前仅仅处于鸡苗价格上涨的第一阶段,我们认为第一波机会仍未结束,后续反弹仍将持续。 为什么第一波机会即产能收缩造成的供给端下降在9-10月之前都无法改变?我们草根调研得出3月底开始中小种鸡场父母代种鸡产能减产30-50%(因集中度较低,中小型占比将达30%以上),甚至部分4-5万套的祖代厂也有产能去化情况。主要途径就是,很多中小企业将原来养殖60多周的肉种鸡在40多周左右就提前淘汰,产能被强制削减,而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期(新进种鸡23周产蛋+3周孵化),因此在9-10月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。所以,本轮第一波机会仍未结束,而且即使终端需求疲软,但因为供给受限,苗价下跌空间较小,从而股价有较高安全边际。 为什么民和股份、益生股份可能会有第二波机会,也有可能不会出现?一般来说,疫情过后1-2个月需求逐渐恢复,因此我们大致判断7-8月份肉鸡需求将逐步恢复。由于前期4-5月份养殖空栏率高,7-8月份肉鸡市场供需可能出现较大失衡,鸡肉价格将会报复性反弹,从而刺激养殖户补栏需求。同时因9-10月份为鸡肉消费高峰期,养殖户一般会提前2个月左右,即在7-8月份补栏。所以两相叠加后,7-8月份鸡苗价格有望冲高,届时将迎来民和股份第二波机会。不过需要提示的是,需求恢复受猪周期、经济环境等影响较大,加上目前屠宰场库存非常高、即使终端需求恢复,最初也只是消化屠宰场库存,产业链中游的肉鸡、肉鸡苗需求都会滞后传导,甚至被削弱,最终产业链上游的禽苗企业受益程度将远小于预期。 所以,我们目前敢于坚定推荐的是禽产业链中偏上游的禽苗股,并且重点推荐第一波机会――即供给端收缩的机会,需求端机会可能是锦上添花,但短期内投资者不要太期待,也不要太悲观。因为即使只是第一波机会,持续的时间就已相对较长、空间相对较大,因此吸引力也很大,这是我们当前时点继续推荐禽苗股第一波机会的核心逻辑,总体上结论很清晰――反弹尚未结束,仍然继续推荐。 从中长期盈利角度来看,畜禽产业链利润可能会分化,利润会在上中下游间重新分配,禽链由于产能去化更彻底可能率先走出周期性波谷,但后期会有反复,尤其是母猪存栏去化不明显的背景下,生猪价格可能会底部蜇伏2-3个月,这会引发鸡价、鸡苗价格、民和股份的盈利双向剧烈波动;尽管如此,机会依然大于风险,我们判断禽链相关公司盈利可能从2013年Q2开始逐步减亏并转盈,2014年出现盈利高峰。因此,若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立,则鸡苗价格弹性最大,进而有望带动2014年民和股份盈利实现爆发式增长,从而结合上述分析公司短中期投资时点有望刚好衔接。因此,我们判断,如果将时间轴拉长,5-6月份或是行业景气底部,按照周期股投资逻辑,也就是左侧布局民和股份的最佳时点。 因此,我们继续积极推荐受益于苗价上涨和成本下降、业绩环比改善预期强烈的民和股份。(1)鸡苗行业供需两端利空逐步释放,短期随着禽流感渐散,行业基本面逐渐向好,我们判断自5-6月份开始商品代鸡苗价格可能逐步进入上升通道;(2)因祖代鸡苗引种量激增和上游周期性过剩引起父母代鸡苗(民和成本)价格暴跌50%-80%,加上2013年玉米、豆粕等饲料原粮较2012年供应充足、价格稳中趋降,预计民和的单只鸡苗总成本将下降5-6%;(3)若叶面肥业务推广进展顺利,未来民和股份将获得新的增长引擎;(4)定增项目有序开展,预计2014年达产,届时随着自养鸡比例提升,同时叠加行业景气高点,公司屠宰项目毛利率可能大幅提升,从而增加2014年业绩弹性。 我们维持公司2013-15年盈利预测,预计公司2013-15年销售额13.25/18.56/22.14亿元,增速为11.30%/40.02%/19.28%,净利润为0.08/ 2.27/2.30亿元,对应2013-14年EPS 分别为0.03、0.75、0.76元,维持公司“增持”评级,目标价12.92-13.80元。 短期催化剂:2013Q2-Q3鸡苗价格超预期;叶面肥业务或出现实质性进展;CDM 等补贴有望于2季度计入。 潜在风险:禽流感持续发酵;若中期猪价持续低迷将会压制鸡苗价格反弹幅度;猪价若持续低迷,禽价反弹后可能重新展开调整,民和股份盈利可能不达预期。

投资要点 事件:2013年4月20日,四川省雅安市芦山县发生 7.0 级地震,华润三九控股子公司雅安三九药业有限公司及其全资子公司雅安三九中药材科技产业化有限公司位于地震区域内。地震发生后,在确保人员安全的前提下,公司积极开展抗震救灾工作以降低损失。目前,雅安三九已完成复产前的排查工作,并已于近日全面恢复生产。根据最新核实情况,地震造成直接经济损失约700万元,影响部分品种供货约15天,未对公司生产经营产生重大影响。n 点评:雅安三九在7级地震后半个月迅速恢复生产,显示出公司运营的高效。从公司公告的最新核实损失情况来看,符合我们此前的判断:地震对华润三九的影响较小。n 从单季度的同比增速来看,我们判断在消化去年1季度的高基数后,公司2013年的增速将前低后高,即2季度的同比增速将高于1季度的增速。 盈利预测和投资建议:我们预计2013-2015 年净利润为12.9、16.2、20.1 亿元,增速为26.9%、25.7%、24.3%,对应EPS 为1.31、1.65、2.05 元。我们看好公司两大核心业务OTC 和中药处方药超越行业平均的增长,综合相对估值和绝对估值结果,公司的合理估值区间38.68-40.98 元,重申“买入”评级。 风险因素:政府对OTC子行业广告等行为的监管,中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化,中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。