投资要点 洽洽食品公布2013年中报:2013年上半年公司实现营业收入12.44亿元,同比增长6.75%;实现归属上市公司股东净利润9864.3万元,同比下降7.76%;实现EPS0.29元。 其中,2季度单季实现销售收入6.16亿元,同比增长0.28%;实现净利润4000万,同比下降21.87%。2季度单季的毛利率为26.11%,相比去年同期的32.04%下降5.93个百分点,相比1季度的28.62%下降2.51个百分点。 分产品看:1、上半年葵花籽实现销售收入9.83亿元,同比增长9.43%,维持了稳健增长水平,彰显出公司在葵花籽领域强有力的龙头地位,但葵花籽毛利率27.3%,相比去年同期31.61%下滑了4.31个百分点,主要基于原材料价格上涨导致盈利受损;2、上半年薯片实现销售收入7790万元,同比下滑27.66%,薯片的下滑幅度超出预期,薯片毛利率29.33%,相比去年同期下滑了1.52个百分点;其他品类共计实现销售收入1.63亿元,同比增长13.1%,毛利率29.13%,相比去年同期上升了0.73个百分点。 公司上半年销售费用投入1.49亿,相比去年同期1.66亿下降10.2%,销售费用率从14.31%下降到12.03%,主要由于减少了广告投放,其中广告促销费用从去年同期的7347万下降到5495万,结合薯片的销售情况,我们认为薯片基本属于自然销售状况,公司的资源可能更多准备用于后续新品的推广。 我们预计洽洽2013-2014年实现销售收入30.8亿、35.4亿,同比增长12.3%、14.4%;净利润3.01亿、3.56亿,同比增长6.42%、18.29%;对应EPS为0.89、1.05元。维持增持评级。我们按照2013年20-22倍PE对应目标价17.8-19.58元。 风险提示:食品安全问题;销售不达预期。

n盈利预测与投资建议:我们认为V-1环保材料存在单吨盈利超预期可能性较大,同时未来发展仍有产能扩张和多产品合作的可能性,看好公司走向功能性化学品平台型企业的战略发展,维持盈利预测不变,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:1.47、1.94、2.52亿元,同比分别增长32%、27%、17%,全面摊薄EPS分别为0.53、0.70、0.91元,给予2014年30倍,对应目标价21元,维持“买入”评级。 n风险提示:(1)V-1产能释放和订单低于预期;(2)传统液晶业务低迷的风险。

事件:2013年7月24日晚,烟台万润公布2013年上半年报告,实现营业收入4.83亿元,同比上升22.39%;归属上市公司股东的净利润6,272万元,同比下降9.68%,扣非后归属上市公司股东的净利润为6,123万,同比下降6.31%(绝对值减少411万),EPS为0.23元。同时公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8,174-9,810万,同比增长0%-20%。 传统业务:液晶单体和中间体的上半年营业收入分别增长33%和23%,摆脱了去年下降的阴影,验证我们此前判断。从2012年下半年以来,下游大尺寸液晶电视面板的出货量持续保持增长态势,2013年1-5月液晶电视面板的出货量为9860万件,同比增长12%。由于液晶单体和中间体的订单一般滞后于液晶面板出货量的3-4个月,我们判断公司Q3的相关业务也将继续保持增长,预计全年增长10-20%。 扣非后净利润稍有下降的主要原因是1)所销售的液晶单体及中间体的产品结构有所变化,产品成本上升较快,使得毛利率有所下降,单体和中间体的毛利率分别下降7.5和5.2个百分点。2)财务费用增加622万元,主要由于本期汇率下滑趋势明显,产生汇兑损失694万元。公司产品主要由美元结算,如果下半年美元进入升值阶段,那么上半年的汇兑损失仍有望冲回。 今年新业务:V-1环保材料持续向好,下半年开始确认收入。根据我们的跟踪,该项目投产后迅速放量,订单一直较为理想,预计全年销量300-400吨,根据公司公告,V-1环保材料的2013年有望贡献净利润1500万元,收入和利润的确认预计将在下半年实现。 我们维持前期判断,重申看好。公司正在从液晶单体和中间体单一业务的依赖中摆脱出来,随着公司V-1环保材料的投产、业务的进一步拓宽,公司的业绩和估值都将显著提升。公司凭借其与跨国巨头默克(Merck)的多年合作经验、长期积累的有机合成技术(专利苯酚衍生物制备技术、交叉偶联反应技术、金属催化氢化还原技术、低温有机金属反应、公司高标准的液晶单体提纯技术等)、国际化公司标准的产品质量和过程控制优势,有望成为一个定制化和功能性化学品为导向的平台型企业。 盈利预测与投资建议:我们认为V-1环保材料存在单吨盈利超预期可能性较大,同时未来发展仍有产能扩张和多产品合作的可能性,看好公司走向功能性化学品平台型企业的战略发展,维持盈利预测不变,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:1.47、1.94、2.52亿元,同比分别增长32%、27%、17%,全面摊薄EPS分别为0.53、0.70、0.91元,给予2014年30倍,对应目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)V-1产能释放和订单低于预期;(2)传统液晶业务低迷的风险。

投资要点 事件:舒泰神7月22日公布了2013年半年报,公司预计上半年实现营业收入4.23亿元,归属母公司所有者净利润约9643.86万元,同比增长6.42%,实现EPS0.40元,接近业绩预告的下限。 点评: 2013年Q2公司实现净利润4851.5万元,相对Q1环比微增,由于2012年Q2公司的净利润基数较高,同比有所下降。通过分析比对,我们发现主要原因在于公司营业成本和销售费用有所提升。而我们判断,营业成本的提升可能是一个长期趋势,而随着公司对于渠道的掌控力加强,销售费用率有望稳中有降,可以对冲营业成本提升带来的冲击。在2012年H2低基数的背景下,全年业绩依然有望完成我们预期中的高增长。 “舒泰清”增长超预期:“舒泰清”在同等口径下,实现了销售收入超过4000万元,实现了翻倍的增长,即将成长为过亿的大品种,体现了其在清肠市场的竞争力,有望成为支撑公司盈利增长的新动力。 我们重申今年4月18日发布的深度报告《修复神经,修复业绩》中的推荐逻辑:公司的核心产品“苏肽生”潜力仍在,患者的需求将成为“重磅炸弹”的核心动力,而医保控费只是公司业绩的短期扰动因素。 而公司的主要产品“舒泰清”在上半年推广情况良好,如果成功进军OTC领域,极有可能成长为OTC清肠便秘市场的高端产品。 新版GMP的认证情况顺利:公司新厂房的“片剂、硬胶囊剂、散剂”的新版GMP认证工作已经完成,公司已经于近日收到北京市药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》,而“苏肽生”的新版GMP认证也已经进入了现场检查阶段,如进展顺利,3个月内即可获得相关证书。 股权激励提供安全边际:公司在2012年9月推出了行权条件较为严苛的股权激励计划,按现有股本计算,行权价为30.07元,而2013年度需要达到的EPS为0.91元。从公司历史上的销售情况来看,Q4往往是年内业绩的高点,达成股权激励的业绩目标是大概率事件。而第一期的股权激励在今年9月7日后即可行权,30.07元的行权价格和现在股价十分接近,如果因为中报不达预期而出现调整,将是较好的介入机会。 盈利预测和投资建议:根据半年报的最新情况,我们下调之前的盈利预测,预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为2.20、3.20、4.13亿元,同比增长36.99%、45.57%、29.40%,对应EPS为0.91,1.33,1.72元。公司的合理估值区间为33-35元。由于当前股价已经接近目标价,我们下调公司至“增持”评级。 风险因素:单品驱动风险,新版GMP认证不达预期,政策风险

事件:2013年7月23日,公司发布半年度业绩快报:实现营业收入为人民币377.08亿元,较上年同期下降11.57%,利润总额为7.04亿元,较上年同期增长7.33%,归属于上市公司股东的净利润为3.02亿元,较上年同期增长23.47%。 首先我们认为公司上半年收入低于预期,收入低于预期的因素来自于以下几方面:一方面,由于上半年运营商资本支出进程仅完成全年计划的20%多(以往正常为40%至45%),资本开支整体延迟和智能手机出货低于预期将导致今年上半年行业基本面仍处于谷底;另一方面主要是公司的手机业务转型,国内的GSM、UMTS产品以及国内外GSM手机、数据卡收入下降所致;其次,公司净利润基本符合我们预期,Q2单季度主营盈利约6000万元,扭转了过去连续3个季度主营业务持续亏损的局面,主要得益于公司加强了合同盈利能力的控制,期间费用率(销售、管理及研发费用)较上年同期有较大幅度下降,毛利率有所提升。 同时公司公布股权激励计划草案,本次以定向发行新股的方式,向激励对象授予10320万股限制性股票,授予数量占总股本总额的3%,计划的激励对象总人数为1,531人,占公司目前在册员工总数的2.3%。 激励对象为公司董事、高级管理人员、业务骨干,不包括独立非执行董事、监事,也不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶及其直系近亲属。授予的股权有效期为5年,激励计划授予的股权行权价格为13.69元/股。 按照草案股票期权行权的具体条件:1)本计划有效期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负;2)授予的股票期权各行权期可行权的条件:第一个行权期——行权比例30%——2014年ROE不低于6%,2014年的净利润增长率较2013年不低于20%;第二个行权期——行权比例30%——2015年ROE不低于8%,2015年的净利润增长率较2014年不低于20%;第三个行权期——行权比例40%——2014年ROE不低于10%;2016年的净利润增长率较2015年不低于44%。 同时按照会计准则限制性股票对当期成本将构成一定影响,预计总摊销费用约为4.64亿元,其中2013-2017年分别摊销费用为2614万元、15682万元、14694万元、9009万元、4406万元。其中2013年摊销费用基数较小,2014-2017年摊销费用额度较大,将对公司业绩造成一定影响。 我们判断中兴股价将分三阶段:第一波是行业基本面改善行情,着眼点在于国内LTE投资拉动和智能终端普及的大趋势,其关注点在于中移动LTE招标进程,以及中电信对TD-LTE的态度变化,这波持续时间预计半年左右,目标股价预计在16元至18元区间;第二波是中兴“效率提升”行情,这波也可称为公司基本面改善的验证行情,着眼点中兴通讯自身人均效率的提升,关切点在于公司人员精简到位后,收入是否能增长是核心点,主要时点在13年Q4季度至14年上半年,目标区间在18元至22元;第三波是“突破”行情,着眼点海外复苏带来的投资反弹,以及国内改革红利将带来公司在企业网、物联网、云计算等领域面临前所未有的发展空间,时点在14年下半年以后,股价空间看到25元至30元区间。这三波行情中,我们预计第一波是确定性的,第二波可能性较大,而能否有第三波完全取决于公司自身经营改善。目前公司股价无论是短期还是中长期,均处于安全区间。 2013-2015年,我们预计中兴实现收入分别为923亿元(增速9.6%)、1054亿元(14.2%)和1189亿元(12.9%),考虑到股权激励成本对公司业绩造成一定影响,我们对此调整盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别为20.64亿元、29.40亿元和38.60亿元,对应EPS分别为0.60元(大幅扭亏)、0.86元(42.5%)和1.12元(31%)。给予2013年主营净利PE估值30倍,以及14年PE估值25倍,合理股价区间为18.0元至21.37元,维持买入评级。

事件: 思源电气上周末发布了半年度业绩快报,2013年上半年公司实现营业收入12.68亿元,同比增长28.53%;产品毛利率与上年同期相比基本持平;公司实现净利润1.07亿元,同比增长45.44%;新签订单约22.47亿元,同相比增长约6%。7月22日思源电气股价一度触及跌停,最终收盘价为15.05元,跌幅约7.16%。 点评: 股价大幅杀跌主要是市场担心其未来业绩成长:从公司中报经营业绩来看,营业收入和净利润增速基本上都在预期之中,对公司股价影响不大。但由于订单增速仅为6%,订单一定程度上反映了公司未来的收入,市场担心其未来业绩是股价下跌的主要原因。 受行业招标等影响,公司新产品订单略低于预期:(1)上半年GIS招标总量约4502间隔,较去年同期下降约6%,特别是总量较大的第二批招标量同比下降了约23.46%;(2)思源电气在第二批GIS招标中由于投标策略失误,中标市场份额低于预期;(3)公司的SVG和在线监测等新产品增速低于预期。 我们仍然看好公司未来发展前景:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,下半年其成本费用控制能力将更见成效;(2)公司具备极强的市场开拓能力,上半年在集中招标规模下降的情况下公司订单仍实现了稳步增长,充分展示了其产品市场竞争实力;(3)新产品逐步放量,从今年国家电网公司第一批集中招标开始,思源电气的220kVGIS和220kV变电站智能监控已成功中标,为公司未来的发展奠定了基础,此外公司智能变电站保护等产品也将陆续开始贡献利润。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,上调公司目标价到19.0-21.28元,维持“买入”评级。

事件:2013年7月23号,公司公告重大项目中标情况:江苏中天科技股份有限公司之控股子公司中天科技海缆有限公司接到南方电网中标通知:在南方电网首个海上风电--珠海桂山海上风电场示范项目110kV交联XLPE绝缘光电复合交流海底电缆及其附属设备招标中,中天科技海缆有限公司中标三芯110KV海底光电复合缆,标的总额超过1亿元,其中3×500mm264/110kV复合24芯光纤的海底光电复合缆在国内首次选用。 公司近年来一直专注于海缆业务的发展,公司海底光电复合缆体现了“光电一体化”,利用光纤传感、应变分析验证海缆机械性能,关注与施工布放关系密切的盘绕试验、张力弯曲试验等,满足项目的功能设计、结构、性能、安装和试验等方面的技术要求。复合光纤中G.655C单模光纤和50/125μm多模光纤用于“海缆状态监测”在国内同类工程中尚属首创。 上半年公司各项业务进展良好,光纤、光缆、特种导线均取得订单相比去年同期都有较大增幅,公司海底光缆、海底光电复合缆产品通过了国家鉴定,获得国际UJ、UQJ认证,成为国际主要石油、电信运营商的合格供应货,未来三年海外出口形势良好。我们预计海缆业务未来三年业务复合增速为40%。从行业层面看,下半年4G的启动会加速对光纤光缆行业的需求,同时今年5月公司与巴西索维德公司合资在巴西设立一家光缆公司,可有力提升公司的整体盈利能力。 业绩预测与估值:我们预测公司2013-2015年销售收入分别为72.01亿元、87.96亿元和101.21亿元;每股收益分别为0.72元、0.91元和1.12元。我们给予公司2013年16~18倍PE的相对估值定价,对应的目标区间为11.52~12.96元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资低于预期,光棒、海缆业务不达预期。

本篇报告是我们参加兴业银行企业金融专业化改革(以下简称“企金改革”)专题调研后的后续思考,但在研究过程中我们发现企金改革之于兴业,或将是2013 年之后兴业银行继续跑赢同行的希望所在!我们曾经目睹了兴业银行零售业务的高速成长,又刚刚经历与见证了同业业务的硕果。在放开贷款利率管制、利率市场化加速的今天,兴业骨子里的“嗅觉灵敏、持续创新和机制灵活”或将再次推动企金板块崛起!通过和民生银行事业部改革比较,我们认为当前内外部环境决定了条块结合的专业化改革方式最适合兴业,改革的成本最小。(1)当前宏观经济处于减速期,分行规模体量较大,完全放弃“块”的改革成本既高又不现实;(2)兴业的改革为先同业后零售再企金,专业化改革的部分思路已经在同业和零售领域得到实践,故积累了宝贵经验;(3)最重要的是:企金专业化改革提升内生增长动力的效果主要体现在提高负债和中间业务(而事业部制拉动资产端效果更为明显),更适应当前国内银行业的竞争格局。 我们认为专业化改革本身只是一个手段,驱动盈利的本质在于“适应市场、机制灵活、激励到位”。如灵活的举牌机制、“横可分合、纵可升降”的动态团队机制、客户和产品经理共同为客户提供全方位服务等。 改革成效已在过往业绩中显现且将继续体现。未来同业业务增长放缓的背景下,企金板块的发力有望弥补同业盈利的下降(预计兴业存款和生息资产规模的增速有望继续领先其他同类股份制银行;新三强业务战略和创新支付结算模式帮助带来更多流量业务,推动中间业务快速发展;成本收入比压力不大)。 盈利预测、估值与投资建议:我们对兴业企金的增长前景较乐观,预计2013-2015 年净利润增速分别为20%/16%/15%。中长期看兴业灵活的经营机制是其能够持续在市场竞争中胜出的关键,坚定看好其在利率市场化及金融脱媒浪潮中的成长性,给予2013 年1.1-1.15XPB 估值,目标价11.8-12.3 元,建议买入。

圣农发展公布2013年上半年业绩预告,公司上半年亏损2.29至2.39亿元,同比下滑277%-285%,整体来说,公司业绩增长低于市场预期,但考虑具体盈利结构,我们认为总体符合市场预期:公司上半年业绩大幅亏损2.3亿元左右,主要因为:(1)2013年上半年肉鸡产品量增价跌、毛利下滑,致使公司亏损1.8亿元。公司产能继续稳步释放,2013年上半年屠宰1亿羽,同比增长28-30%。但毛鸡价格下跌至9900元/吨,较去年下滑10%左右,导致单羽肉鸡的净利润由同期的1.8元/羽下降至2013H的-1.8元/羽。(2)公司上半年鸡胸肉存货跌价准备约5000万元。上半年美国宠物饲料主要原料鸡胸肉因质量问题停止生产接受审查,大致判断待9-10月份审查完毕开始生产。而公司鸡肉产品质量优异、符合美国药残等各项标准,为国内仅存的三家鸡胸肉提供商之一(圣农、嘉吉、泰森)。考虑到宠物饲料巨大市场需求(1.2万吨/单月),公司从4月份开始积存鸡胸肉,致使当前鸡胸肉存储量至2万吨多。不过因禽流感影响,国内鸡肉市价下跌,从而引起公司按会计准则提取鸡胸肉库存跌价准备约5000万元。但需要提醒投资者注意,若9月份美国宠物饲料开始生产,下半年公司鸡胸肉存货跌价准备有望冲回。 展望下半年,我们对于禽产业链保持乐观,此前我们在多篇禽链深度报告中阐述了禽链股的投资逻辑:2013年中国祖代鸡引种量同比下降10-20%,这意味着未来2014年5月份之前全国白羽肉鸡供应量难以跟上,离供给端最近的鸡苗价格将会上涨;叠加7-8月份需求的季节性恢复,我们预计屠宰场庞大库存将逐步消化,进而拉动终端鸡肉量价齐升,随后整条禽产业链将迎来较大级别的反弹甚至演变成反转。 投资时点来说,我们认为鸡价7-8月鸡价反弹有望成催生肉鸡养殖股第二波上涨的催化剂。与第一波因上游大幅减产30-50%导致的纯粹禽苗股机会不同,第二波禽业股机会涉及投资范围更广,属于产能仍然受限而需求开始回升导致的禽产业链上下游整体量价齐升的机会。7-8月需求端加法已经显现:这个需求加法是由两部分需求叠加在一起的,一者是因禽流感受限的需求开始恢复,我们统计了历次禽流感影响,我们发现事件过后至多2-3月下游需求就会恢复,而本次4月份禽流感对应的需求也刚好是在7月份恢复;二者是历年8月份都是下游经销商鸡肉补库存的季节性旺季,我们草根调研了部分屠宰企业,一般中秋节小旺季是屠宰量将环比提升15%左右。因此7-8月份鸡肉需求环比恢复带来的鸡价上涨也将是确定性事件,届时肉鸡养殖股业绩有望同比大幅改善以至于由亏转盈,从而推动禽业股二级市场表现良好。 中长期看好圣农产业链一体化的发展模式,以及规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升,中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展,速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑,但对圣农鸡肉的采购依赖度上升,对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升,而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制,异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放,我们预计2013-15年投产肉鸡场数量分别为148、178、208个,屠宰量分别为2.33、3.10、3.69亿羽,同比增长24%、33%、19%。 受禽流感事件冲击,我们小幅下调公司2013年盈利预测至0.13元(下调0.02元),2014-15年盈利预测不变,其中盈利预测核心假设2013-15年鸡价同比变动4.2%、18.5%、0.7%(完整周期内年均增速2%),预计2013-15年EPS约0.13、1.36、1.49元,同比增长4260%、978%、9.23%。 客观上讲,短期内中期盈利低迷将会使估值承压;不过,我们建议机构投资者投资策略上要强化鸡价反弹甚至反转的时点选择,淡化某一阶段公司盈利和估值水平的静态估算,即对于圣农发展等养殖类周期股“重择时、轻估值”。从7-8月起我们推荐本轮景气谷底阶段禽行业否极泰来机会,而且禽业股有望由阶段性的反弹机会演绎成趋势性的周期反转机会,因此,若二级市场出现因中期业绩风险释放带来超跌,我们建议机构投资者积极买入。继续维持公司“增持”评级,按照2014X12估值,给予公司6个月目标价16.44元。

事件:2013年7月16日,烟台万润盘中最高上涨9.28%,最终报收于15.80元,上涨7.4%,同期化工板块和中小板指分别上涨1.32%和1.31%。 我们认为公司的基本面正在发生变化,看好公司从液晶中间体单体生产走向功能性化学品生产的平台型企业。 传统业务:液晶中间体和单体摆脱了去年下降的阴影,受益于下游液晶大尺寸液晶面板出货量增加,预计今年增长10-20%。 今年新业务:V-1环保材料投产后迅速放量,我们判断吨净利润接近5万元/吨大超预期。自6月6日投产后需求良好,预计每月订单30-50吨,预计全年销量300-400吨,同时盈利能力有望超预期,根据公司公告,V-1环保材料的2013年净利润贡献1500万元,预计吨净利润为3.75-5万元/吨,大幅超过此前3万元/吨市场预期,照此推算,假设明年有望贡献EPS0.15元。未来V-1环保材料有扩产和继续向下游延伸的空间。 未来新业务:医药领域将是公司未来的又一重点布局,产品将从医药中间体走向高附加值的原料药和制剂领域。根据我们在展会上了解的公开信息,公司目前自主研发的促凝血药正在中国和美国FDA进行注册申报;抗骨质疏松、抗癌辅助、心血管药物已完成研发,正在进行相关生产、销售资质申报;另有其他多类别产品在研。 与市场不同的观点:我们认为当前的投资机会是一次典型的戴维斯双击,随着公司业务的拓宽和业绩高增长,我们认为公司的估值面临两波提升的机会。 第一波机会:公司涉足环保领域,此部分业务的估值将随着环保盈利占比的不断提升而上升。 第二波机会:随着公司环保材料、医药等其他业务的进一步拓展,渠道优势进一步加强,液晶单体中间体的业务比重将逐渐下降,功能性化学品平台型企业的定位将为公司整体带来第二波估值提升的机会。 我们维持对公司的长期看好,功能性化学品的平台型公司正初露峥嵘。我们认为公司正在从液晶单体和中间体单一业务的依赖中摆脱出来,凭借其与跨国巨头默克(Merck)的多年合作经验、长期积累的有机合成技术(专利苯酚衍生物制备技术、交叉偶联反应技术、金属催化氢化还原技术、低温有机金属反应、公司高标准的液晶单体提纯技术等)、国际化公司标准的产品质量和过程控制优势,有望成为一个定制化和功能性化学品为导向的平台型企业。 盈利预测与投资建议:我们认为V-1环保材料存在单吨盈利超预期可能性较大,同时未来发展仍有产能扩张和多产品合作的可能性,看好公司走向功能性化学品平台型企业的战略发展,上调盈利预测,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:1.47、1.94、2.52亿元,同比分别增长32%、27%、17%,全面摊薄EPS分别为0.53(+0.1)、0.70(+0.04)、0.91(+0.14)元,给予2014年30倍,对应目标价21元,上调至“买入”评级。 风险提示:(1)V-1产能释放和订单低于预期;(2)原有业务液晶面板持续低迷的风险。

估值与投资建议:行业成长空间大、公司竞争优势突出、成功经验可以复制,我们认为公司具备tenbagger的潜质,长期看好。不考虑外延式并购,预计公司2013-2015年的净利润分别为:2.08、2.59、3.06亿元,同比增长141%、25%、18%,全面摊薄EPS 分别为0.92、1.15、1.36元。给予公司2013年28倍PE,6-12个月目标价32.2元,维持“买入”评级。 风险:安全事故风险;应收账款回款速度减慢;并购整合进展低于预期;人才流失风险。

投资要点 唐人神发布2013年半年度业绩预告的修正公告:公司预计上半年归属上市公司股东的净利润为3760-6267万元,同比下滑0-40%,此前公司预计半年报下滑0-30%。公司分析上半年业绩下滑的原因在于“(1)受禽流感的影响,禽类产品价格快速下降;受猪周期和需求减少,生猪价格持续低迷,出现了行业性养殖亏损,公司的饲料销售增长明显放缓,同时公司加大了营销投入,人工成本持续上升,期间费用的增加,致使公司业绩同比下降。(2)2012年上半年公司对外转让股份和理财收益形成了较多的非经营性利润,而2013年上半年没有产生非经营性利润,致使2013年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降。”n我们根据去年半年报和今年上半年草根调研情况推测,上半年业绩同比下滑35%左右,其中非经常性利润下滑约1200-1300万,拖累业绩增速约20-23%;主营业务利润下滑约600-900万,拖累业绩增速10-15%。 具体来看,收入端——我们预计上半年猪饲料销量增长10%,但禽饲料由于禽流感事件、水产饲料由于低温阴雨都出现了销量下滑,上半年整体销量和收入增速预计在5%左右;毛利率——由于公司高端猪饲料占比提升,预计整体毛利率提升约0.3%;期间费用——由于上半年选择逆势扩张增加服务人员与营销投入,预计销售费用率提升0.2-0.3%,而资本开支使财务费用从去年上半年的-640万元提升至今年约800万元,财务费用率上升0.4-0.5%。 尽管目前市场对唐人神全年增长的预期非常悲观,但我们通过逐月的跟踪,感觉到一些积极的信号正在逐步显现。经销商调研显示,公司猪饲料销售情况温和复苏,猪饲料同比销量已经从4月的5%提升至6月的15%左右。 销量的温和复苏一方面是源于公司坚定推动营销改革的效果逐步显现。上半年公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,并继续加强团队建设与完善激励体系,营销人数从去年的1500人提升至1700人,股权激励也顺利实施。最终通过“母猪料+猪精+教槽保育料+乳猪料+贷款+猪场管理”的综合服务提升养殖户收益,从而带动公司销量和利润提升。 另一方面,齐鲁农业组判断下游生猪养殖行业下半年温和复苏,明年整体好于今年是大概率事件,公司所处的猪饲料行业景气也将出现震荡复苏的趋势。上半年,猪价已经反复夯实11.6-12元/公斤的中期底部,这也是齐鲁农业团队测算出的当前变动成本线,自2001年以来的历次猪价调整低点都在当时的变动成本线获得支撑,因此下半年猪价走势将以震荡反弹、总体呈现温和复苏态势为主。目前猪价反弹在14-14.5元/公斤的散养户盈亏平衡点之后,预计年内进一步反弹空间已经不大,主要是因为生猪产能(能繁母猪存栏)尚未出清;但是,我们观察到猪肉需求的替代指标——屠宰企业的屠宰头数下半年通常比上半年增加10%左右,猪肉消费存在季节性回暖规律,故此我们预计3-4季度猪价反弹将有反复,预计将以进二退一的方式演绎反弹,而年内猪价出现反转的可能性在下降。综上,我们判断2013年下半年生猪供需格局将环比改善,猪价将呈温和复苏走势。 2013年已经过去一半,根据上半年的经营情况,我们对年初的盈利预测假设进行检查和调整。(1)维持收入假设不变,基于对行业景气、产能投放进度、公司营销改善的综合判断,我们继续维持今年饲料销量略微增长10%的判断,随着行业景气复苏,2014-15年销量增速提升至23%和20%。(2)维持毛利率持平微增假设不变,(3)调升期间费用率0.2%,并调减投资收益。据此我们将2013年EPS预测值由0.50元小幅下调至0.47元。 我们预计公司2013-15年EPS分别为0.47、0.63、0.76元,目标价9.4元,对应2013年20xPE和2014年15xPE,继续维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.95亿元、7.41亿元和9.60亿元,同比增长56.1%、49.7%和29.5%;归属母公司净利润分别为1.30亿元、1.72亿元和2.26亿元,同比增长32.3%、31.9%和31.9%;对应EPS 分别为0.85元、1.12元和1.47元。根据绝对估值法和PEG 相对估值法,我们认为公司合理的估值区间为34.82-35.64元。我们看好公司长期的投资价值,给予“增持”的投资评级。 风险提示:毛利率下滑的风险,财务风险,化学发光产品推广低于预期的风险

事件:2013年7月15日,公司发布2013年上半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为15084.64万元-17239.59万元,同比增长40%-60%,基本符合市场一致预期(50%左右)。 点评:我们预计血必净注射液上半年的销量同比增长40%左右,中药配方颗粒收入的增速在40%-50%之间,延续了2012年开始的高速增长的态势。另外我们预计公司2013年Q2的费用率比Q1有所下降。 自我们2011年8月发布公司投价报告《双轮驱动业绩增长,营销改革值得期待》,并在2012年2月上调公司评级至“买入”以来,公司股价已累计上涨221.2%,我们继续看好公司长期的成长性,理由如下:1)血必净和配方颗粒双轮驱动:血必净是脓毒症领域的独家产品,脓毒症发病率高,接近0.3%,因此产品未来发展空间广阔。2013年公司完成了血必净的营销改革,从底价大包代理模式向主流商业企业回归,加强了公司对医院终端需求的掌控;另外2013年3月血必净新产能车间达产,产能从1500万支提升到2600万支,产能瓶颈得以解决。另外血必净注射液还进入了《广东省2013年基药增补目录》,未来发展空间值得期待。 配方颗粒作为中药饮片的替代产品,2012年市场容量约为32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅有6家试点生产企业(江阴天江、华润三九、康仁堂等)生产,未来2-3年内行业仍具较高的政策准入壁垒。康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100吨扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有上市公司股权),迅速成长壮大。 盈利预测和投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为19.3/25.4/32.4亿元,增速57%/32%/28%;归属母公司净利润3.59/4.70/5.76亿元,增速55%/31%/23%;EPS为0.96/1.26/1.54元,按照2013年PEG=1估值,目标价52.83元,维持“买入”评级。 风险提示:中药材价格上涨带来的成本压力,配方颗粒政策放开的风险,应收账款坏账风险

投资要点 事件:7月13日,翰宇药业发布中报业绩预告,按照未经审计数据,预计2013上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长5-15%,我们估计中报可能靠近预告的上限,低于我们的中报前瞻(20%)。 点评: 2013H1,公司的业绩增长稳健,从品种结构来看,短期胸腺五肽和特利加压素是公司的主要增长引擎。 特利加压素在翰宇药业销售收入的占比已经超过21%,其增长对公司整体增长的带动将加强。特利加压素的四期临床正在稳步推进中,有利于加强医生的认可度。 6月5日公司股东大会事会审议通过《关于公司非公开发行公司债券的议案》,发行规模不超过人民币4亿元,我们预计资金到位后有助于推动公司加速发展。 6月27-28日,公司控股股东董事长曾少贵先生、控股股东副董事长曾少强先生、董事财务总监蔡磊先生通过深圳证券交易所系统共增持公司股票378,500股,占公司总股本的0.095%,显示出对公司未来发展前景的信心。 公司未来成长可期: 一、新品种爱啡肽已经完成补充材料,通过绿色通道进入二审,有可能在年末通过评审。新品种卡贝缩宫素有望于2014年获批。 二、去氨加压素新进入2012年版国家基药目录,该品种只有3家企业获得批文,其中外资的辉凌制药原研,翰宇药业首仿,竞争相对缓和,通过新一轮基药招标后,有望在2014年放量。 三、公司通过受让科信必成的21个控缓释制剂,将进入高端口服化学药制剂领域,目前已经有3个缓释品种申报生产,预计到今年年底将有8个品种进入申报阶段,有望在2014-2015年陆续获批。 四、从长期来看,公司的产品储备以多肽药物为核心,清晰地在心脑血管、肿瘤、免疫调节、孕产、老年痴呆、糖尿病等领域展开,产品结构从普通仿制药到首仿再到创新药,不断升级。 投资建议:考虑到公司业绩的各项催化因素今年年底或明年才会逐步体现,我们小幅下调盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为1.07、1.37、1.73亿元(前次:1.13、1.43、1.78亿元),增速为19.37%、27.74%、26.49%(前次:25.76%、26.91%、24.27%),2013-2015年对应EPS为0.27、0.34、0.43元(前次:0.28、0.36、0.44元)。我们看好公司中长期的高增长潜力和弹性,基于公司的化学合成多肽龙头地位和新产品预期带来的业绩弹性,建议在估值上给予一定溢价,目标价保持12.6-13.36(10转增10股本扩大),维持“增持”评级。 风险因素: 胸腺五肽、生长抑素等老品种批文较多,新一轮非基药招标中面临降价压力。 公司新品种储备丰富,但新药获批进程存在不确定性。