事件:丽珠集团4月20日公布2013年1季报,公司实现营业收入10.56亿元,同比增长18.23%,归属母公司所有者净利润1.47亿元,同比增长25.11%,其中扣除非后净利润1.39亿元,同比增长26.54%,实现EPS0.50元,和我们对公司全年增长的预期(26.75%)一致,略高于我们的1季报前瞻(22%)。 点评: 去年1季度是去年全年净利润基数的高点,在此基础上,公司今年1季度扣非后净利润实现26.54%的增长奠定了公司全年增长的基础。 从各品种的增长来看,原有优势品种参芪扶正(去年已经完成底价转高开)、促性激素系列的增长在25%左右;新品种鼠神经生长因子、亮丙瑞林微球、艾普拉唑增长都超过100%,这3个新品种今年销售均有望过亿,对净利润的贡献将加速。——符合我们“原有优势品种提速,新品种爆发”的预判。超预期的是公司的OTC品种抗病毒颗粒(独家)1季度销售超过8千万元,同比增长>30%,而且在禽流感疫情刺激下2季度有望继续保持较高增长。 另外,我们认为有助于提升估值的因素还有:公司减持了大部分交易性金融资产,公司的交易性金融资产从期初的59.32百万元下降到13.88百万元,显示出公司退出二级市场投资,聚焦医药主业的明确态度和决心。未来,交易性金融资产对公司业绩的扰动将明显减小。 我们在今年2月7日的研究简报《将成为品种为王时代的胜出者》已经提示:处方药(扣除抗生素)在公司2012年净利润中约占2/3。更进一步来看,由于原有优势品种参芪扶正注射液、促性激素系列等品种在营销改革推动下增长提速,鼠神经生长因子、艾普拉唑、亮丙瑞林微球等新品种爆发式增长,丽珠集团的处方药业务处在快速增长阶段,在净利润中的占比将日益突出。从中长期来看,公司的单克隆抗体、艾普拉唑注射剂、疫苗等产品储备值得期待。我们认为丽珠在处方药领域拥有多个大治疗领域、竞争格局有利的优势品种将是其未来在医药行业发展中胜出的基础,在估值上应该有所提升。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入分别为48.45、57.42、67.70亿元,增速为22.86%、18.52%、17.90%;净利润5.60、7.13、9.00亿元,增速为26.75%、27.37%、26.19%,2013-2015年对应EPS为1.89、2.41、3.04元。我们看好公司的优势品种通过营销改善发力,中期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片剂等潜力品种带来业绩的弹性,从长期来看公司的艾普拉唑注射剂、单抗等产品储备值得期待,重申“买入”评级,按照2013年PE27×,2014年PE24×,目标价区间51.03-57.84元。 风险因素:B股转H股实施的不确定性;原料药和抗生素业务波动较大,可能对公司业绩产生拖累;营销改革后续如果不成功,公司品种优势的发挥将受到限制。

盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为417/518/627亿元,同比增速分别为20%/24%/21%;每股收益分别3.28/4.07/4.93元,每股净资产为16.6/20.7/25.6元,目前股价对应5.7X2013PE&1.1X2013PB。我们给予其2013年1.3-1.4XPB作为合理估值,对应的目标价区间为21.62-23.29元,维持对兴业银行的“买入”评级。 预计2013年兴业银行的股价弹性较大,是我们激进组合的推荐品种:(1)2013年业绩增长在上市银行中居前,资产质量相对平稳,拨贷比大幅提升后业绩的弹性显现,故银行板块上涨时具备较大的股价弹性;(2)由于理财、同业业务占比较高,故8号文对该行的影响预计略大于同类银行;若后续有类似政策出台,其股价向下的风险亦高于同类银行。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致兴业银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)影子银行、理财产品监管以及房地产政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

我们认为目前汽车经销行业整体已经度过了2012年以来的经营低谷,在需求向好的大背景下各家经销商集团的业绩均处于恢复当中。而作为国内最大的汽车经销商集团,在放慢了扩张脚步后,庞大正在逐步进入精细化发展的阶段,今年业绩有望大幅恢复,一季报有望扭亏。我们预计公司2013年、2014年营收685、756亿元,净利润7.2、12亿元,对应每股收益0.27、0.45元,维持公司”买入”评级。

事件:2013年4月23号,公司公布2013年一季度报:实现营业收入3.79亿元,同比增长36.09%,归属于上市公司股东的净利润为2614.94万元,同比增长32.29%,归属于上市公司股东扣非后的净利润为2501.94万元,同比增长37.78%;折合基本每股收益0.11元,同比增长10%。同时公司公告2013年1-6月预计归属于上市公司股东的净利润同比增长为30%-60%。 公司一季度业绩增长良好,因今年国内电信运营商的投资稳中有升,同时公司的主要产品在国内电信运营商的集采招标中获得了较为有利的排名,公司预计随着运营商网络建设特别是无线网络建设投资的加快,公司的产品销售和工程服务收入将有较大幅度的增加。 本报告期内公司按照股权激励条件行权,授予激励对象527万股,因此公司股本变动为2.45亿股。按照公司目前业绩的增长状况和行业发展状况,我们预计公司激励方案顺利完成是大概率事件,股权激励也给公司未来增长更添动力。 从全年的业绩发展情况来看,我们认为公司未来主要看点在于无线业务和工程业务以及企业网的增长,无线业务受益于移动4G招标增速会较快,且产品毛利有保障,工程业务将加大覆盖范围,并将资质优秀的子公司延伸到全国发展,企业网目前营收占比相对较小,未来有望实现业绩翻番增长。 业绩预测与估值定价:考虑到公司今年处于产能释放及企业网培育期,我们调整了盈利预测,预计公司2013-2015年的销售收入分别为26.34亿元、34.45亿元和42.69亿元;每股收益分别为0.98元、1.23元和1.53元,基于行业的景气度向上趋势以及公司作为行业龙头地位,我们给予公司2013年EPS预测值的25-28倍,对应的目标价格为24.5-27.44元,并将评级调为“买入”。

事件:2013年4月23号,公司公布2013年一季度报:实现营业收入4.12亿元,同比下降5.75%,归属于上市公司股东的净利润为693万元,同比增长0.47%,归属于上市公司股东扣非后的净利润为680.8万元,同比增长7.46%;折合基本每股收益0.0197元,同比没有变化。同时公司公告2013年1-6月预计归属于上市公司股东的净利润同比增长为0%-20%。 公司一季度营收低于预期,我们认为主要原因或受去年四季度行业发展及公司销售体系影响,按照行业属性,一季度通常也是整年里单季度营收相对较低的季节,对公司整年业绩不具备完全参考意义。 公司一季度销售毛利率为43.13%,同比增长1.2个百分点。一季度公司期间费用率同比增长5.25%。其中,销售费用率为24.66%,同比增长1.4个百分点,管理费用率为26.48%,同比增长4.09%,财务费用率同比下降0.23个百分点。公司投资收益比上年同期减少320.13%,主要为本期公司权益法确认参股的福建星海科技有限公司的亏损。 由于受去年宏观经济行业形势影响,行业投资节奏放缓,导致公司去年业绩增长低于市场预期,处于个位数增长,且由于分公司实行股权激励摊销部分费用,使得公司利润处于低水平状态。2013年国务院常务会议在会上明确了我国IPv6发展路线与时间表:2013年年底前,将开展IPv6网络小规模商用试点,形成成熟的商业模式和技术演进路线;2014-2015年,开展大规模部署和商用,实现IPv4与IPv6主流业务互通。公司作为IPV6发展的纯正标的,将直接受益政策支持及行业发展的良好契机。 业绩预测与估值定价:我们根据公司现有业务发展动态以及对公司产品未来可能的增长预期,预测公司2013-2015年销售收入或将分别为33.33亿元、41.39亿元和50.62亿元,对应每股收益分别为0.82元、1.03元和1.27元,我们给予公司2013年EPS的25倍,目标价20.5元。维持“买入”评级。 风险提示:经济不景气导致的企业IT开支不足,行业竞争加剧。

百润股份公布了2013年1季报:实现销售收入2902.5万元,同比下降14.91%;归属上市公司股东净利润827.5万元,同比下滑29.95%;扣非后净利润为817.2万元,同比下滑30.69%。低于预期。 公司1季度业绩低于预期的主要原因为:1、收入低于我们的预期:总收入中,我们预计其中烟用香精约400万元左右,下滑一半,而食用香精约2500万左右,小幅增长。我们认为烟用香精下滑主要源于季度之间结算的波动,而并非烟草需求出现下滑,从行业数据来看,2013年1-2月的烟草行业营业收入同比增长13.8%,仍处于稳健增长的水平,同时烟草行业毛利率水平达77%,仍处于上升通道;2、毛利率低于我们的预期,公司1季度单季综合毛利率仅71.2%,主要因为高毛利率的烟草香精占比下滑,导致整体毛利率低于预期。 由于人员工资的上涨、年终奖金的发放,公司1季度的销售费用率上升3个百分点至13.26%,管理费用率上升6个百分点至34.95%,导致最终的净利率由去年同期的34.64%下滑到28.51%。 同时公司公布了2013年1-6月的盈利预测,预计净利润为2711.9万至3874.1万元,变动幅度为-30%至0%。2012年公司在1季报的同时也公布了半年报盈利预测为0%-30%,但是2012年7月3日公布了半年报业绩预告修正公告将预告修正至80%至100%。因此我们认为公司对自身的业绩预测也具有一定的不确定性。 我们认为随着2、3季度下游软饮料行业销售旺季的到来,公司业绩将呈现明显改善,而且随着高毛利率的中国风口味香精占比提升,毛利率也会呈上升趋势;在费用率方面1季度一般都是全年的高点,因此我们认为2、3季度的业绩情况将逐步好转。 我们略微下调对公司的盈利预测,预计公司销售收入在2013-2015年达2.23亿、2.96亿和3.93亿元,增速为35.6%、33.0%和32.5%;归属母公司净利润分别为1.05亿、1.43亿和1.93亿元,增速为37.3%、35.6%、34.9%;EPS为0.66、0.90、1.21元。目标价区间24.42-25.08元,维持“买入”评级。我们长期看好百润股份研发端的核心竞争力及其成长性,虽然短期业绩低于预期可能会导致股价下跌,但是我们认为下跌即是买入的好机会。 风险提示:1、食品安全问题;2、下游产品快速成长期提前结束。

大华农公布2013年1季报,公司2013年1季度实现营业收入2.46亿元,同比增长26.78%,实现归属上市公司股东净利润4629.19万元,同比增长22.01%,折合EPS为0.17元,符合此前预期。 公司2013年1季报财务数据呈现主业稳健发展的态势。 (1)综合毛利率水平53.19%,较去年同期50.55%提升2.64ppt,主要原因在于佛山正典并表带来产品结构优化; (2)1季度公司财务费用中利息净收入为758万,较去年同期减少308万,表明公司业绩增长主要来自主营业务而非利息收入,增长较2011和2012年更为稳健。 1季度收入增速快于利润增速的原因在于销售费用率提升。2013年1季度公司销售费用达到4361万元,同比增长44.9%,快于收入增速,销售费用率17.71%,较去年同期上升2.12ppt,销售费用率提升的主要原因在于公司业务扩张,销售技术服务人员工资及产品推广费用增加所致。但从全年来看,随着各季度销售收入环比提升,销售费用率将逐步下降,从而使得业绩同比增速呈现上升趋势。 公司研发实力进一步加强,产品储备丰富,为业绩增长提供坚实基础。2013年1季度公司引进翁亚彪副教授组建寄生虫药苗研发团队,同时组建鸡马立克氏活疫苗和水产疫苗技术研发团队,提升公司研发实力。产品储备方面,公司获得鸡病毒性关节炎活疫苗等16项新产品生产批文,获得鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗新药证书,购买猪传染性胃肠炎与猪流行性腹泻二联灭活疫苗种毒和生产工艺,公司禽苗和猪苗产品储备进一步完善,为业绩增长提供坚实基础。 公司丰富的产品线储备、研发的前瞻性以及依托温氏集团平台优势是公司业绩增长的核心要素。 (1)目前公司在禽类药苗领域产品线处于领先水平,同时购买猪胃肠炎和腹泻二联苗技术体现出公司在猪用产品领域完善和扩张的战略意图; (2)公司组建寄生虫药苗和水产药苗研发团队,拓展新的产品领域,将为公司中长期业绩增长提供支持; (3)依赖于温氏集团养殖规模优势,公司在产品销售、对外并购等方面具备诸多先发优势,确保业绩增长。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.11元和1.34元,公司产品线扩张(猪用及水产药苗)、外延式并购以及渠道拓展可能导致公司业绩实现超预期增长。2013-2014年业绩复合增速27.8%,按PEG=1,即27.8X2013PE,目标价24.74元,维持“买入”评级。

事件:2013年4月20号,公司公布2012年年度报告:2012年实现营业收入81.83亿元,同比增长16.04%,归属于上市公司股东的净利润4.97亿元,同比增长11.52%,归属于上市公司股东扣非后净利润为4.05亿元,同比增长7.57%,折合EPS为1.07元,基本符合我们之前1.08元的预期。同时公司公布2012年度利润分配及资本公积金转增股本的预案为:以2012年12月31日总股本482,361,275股为基数,每10股派发现金红利3.2元(含税);同时以2012年12月31日总股本482,361,275股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 公司总体营收增长16.04%,海外业务取得成效:公司营业务收入增长16.04%,从分产品来看,其中通信系统设备销售收入增长14.30%;光纤及线缆销售收入增长13.79%;数据网络产品销售收入增长21.85%,成为收入、利润的重要增长点;2012年,公司大力拓展国际市场,取得一定成效,海外市场营业收入同比增长81.17%;其中新增控股子公司成都大唐线缆有限公司,增加营业收入29876.19万元,占总营业收入的3.53%。 三项费用同比增长幅度较大:2012年公司销售费用同比增长22.56%,主要是销售规模扩大,市场投入增加所致,管理费用同比增长16.46%,为公司加大研发投入所致,其中研发费用支出79,662.56万元,比上年同期增长10,522.61万元,同比增长15.22%,财务费用较去年增长248.07%,主要是去年人民币兑美元升值幅度减小,公司汇兑收益减少所致。 我们认为公司在2013年的看点主要在于传输网投资拉动带来的新增长。2013年中国移动资本开支达到1902亿元,其中传输网设备投资达到590亿元,而公司对作为电信设备主要供应商之一,凭借其领先的技术优势和综合竞争实力,将受益运营商资本开支上升的推动而呈现加速增长态势。我们看好公司在今年传输网络增速带来的业绩贡献。 业绩预测与估值定价:根据公司目前发展动态,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2013-2015年销售收入分别为99.24亿元、117.32亿元和134.98亿元;对应2013-2015年的每股收益分别为1.25元、1.54元、1.89元。基于行业投资的高增长预期,以2013年EPS预测值的24~26倍,给予公司30~32.5元的目标价格区间,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资低于预期,政策支持小于预期。

核心产品“苏肽生”即将重归高增长的轨道:公司的核心产品“苏肽生”在2012年下半年,受到营销改革的冲击,增速有所放缓,因此市场对于“苏肽生”未来的增长情况有所担心。但我们认为,“苏肽生”仍处于高速成长期,距离天花板仍有相当的距离。在经历了短暂的阵痛之后,2013年仍能做到50%的销售量增长,并有望在未来几年维持40%的增速。 “舒泰清”布局OTC,有望成长为大品种:“舒泰清”是国内唯一具有清肠便秘双适应症的聚乙二醇电解质散剂,疗效确切,安全可靠。公司在将部分渠道收归自营之后,“舒泰清”的增长情况良好。考虑到清肠便秘领域的用药习惯,公司计划进入OTC领域,目前前期推广工作进展良好。我们预计“舒泰清”将在2014年销售过亿。而随着在OTC领域的推广,“舒泰清”的品牌知名度和销售额都将有极大的提高。有望成长为支撑公司的业绩的另一重磅产品。 在研品种丰富,未来成长可期:公司有数个极具市场潜力的品种在研,其中人源神经生长因子和RNAi药物一旦研发成功,都将对公司的发展产生重大影响。2012年收购的凝血因子X激活剂也即将进入临床II期。公司已经建立了蛋白药物和基因药物两个研发平台,对公司的跨越式发展有着重要意义。 股权激励锁定高成长:公司在2012年9月推出了行权条件较为严苛的股权激励计划,行权价为54.52元。以现有股本计算,股权激励行权条件为2013-2015年的EPS分别不低于1.64元,2.13元,2.54元。 这充分彰显了公司对于未来数年内股价及业绩表现的信心。 产能突破仍待新厂房投产:公司原计划于2013年上半年通过新版GMP认证,从而启用新的生产车间。 目前由于排队认证的企业较多,通过认证的时间可能延迟至下半年。因此公司继续在老厂房进行生产工作。而公司的老厂房在添置冻干机之后,满负荷生产能力能够达到600万支/年,能够满足2013年生产销售需要。新厂房投产之后,公司产能将增长近100%,足以支撑公司今后数年的增长需要。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年实现归属母公司净利润分别为2.34、3.50、4.65亿元,同比增长45.7%、49.97%、32.7%,对应EPS为1.75,2.62,3.48元。根据DCF估值结果和同行业公司PE比较,我们给予公司13年34-36倍的PE,对应目标价区间59.5-63元,首次给予“买入”评级。 风险因素:单品驱动风险,新版GMP认证不达预期,政策风险

事件:2013年4月18日晚,宏大爆破公布了一季报和规划中的两项投资。 1.2013年1季报,营业收入为4.18亿元,同比上升34.8%;净利润0.14亿元,同比下降34.23%,EPS为0.06元,同比下降53.85%。公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%至30%。 2.公司拟与鞍钢矿业共同出资设立鞍钢爆破。鞍钢矿业以鞍钢集团矿业化工原料制备厂经评估的净资产9,253.24万元出资,占鞍钢爆破49%的股权;宏大爆破以现金22,654.48万元出资,占鞍钢爆破51%的股权。 3.控股涟邵建工。公司以每一元出资额对应2.488元的价格收购参股公司——湖南涟邵建设工程(集团)有限责任公司不低于45.21%股权,此次交易完成后,公司对涟邵建工的持股比例由21.79%增加至不低于67%。 Q1营收的增长主要是由于1)公司露天矿山采剥业务增加以及2)公司2012年12月收购的石嘴山市永安民用爆炸物品有限责任公司销售收入纳入合并报表范围。但由于研发费用支出增加、因公司规模扩大,人员增加以及新增子公司导致管理费用同比增加了77%,这是导致净利润低于预期的主要原因,此外部分原因是民爆板块的毛利率较去年降低。 我们认为全年业绩会呈现前低后高的态势,增长的主要来源包括:1)1季度是民爆行业的淡季,随着旺季的逐渐到来,爆破工程的开工率会上升,2)公司去年年底通过收购永安民爆,加强了宁夏石嘴山流通环节的控制,预计会对宁夏露天矿山采剥业务也带来正面效应,3)公司技术改造并新获批的5000吨工业炸药产能预计于2013年下半年完成,顺利的话将贡献部分利润。根据公司公告测算,Q2的净利润将实现正增长,增长区间在15%-60%。 新增优质客户鞍钢矿业,共赢模式加速成长。根据公告,成立鞍钢爆破后,宏大爆破将持股51%,鞍钢矿业持股49%。本次合作对公司的影响包括: 1.增厚工业炸药权益产能。鞍钢矿业化工原料制备厂拥有许可炸药产能共8万吨/年(多孔粒状铵油炸药33,000吨/年,乳化炸药47,000吨/年),核算后宏大爆破的权益产能为4.08万吨/年,这样公司工业炸药的总权益年产能可由原来的11万吨增至15.08万吨。(根据中国爆破器材行业协会的数据,鞍钢矿业化工原料制备厂是全国排名前20的工业炸药生产商,2012年生产工业炸药6.2万吨。)2.或带来鞍钢矿业的采剥工程,增加露天矿山采剥业务的收入。根据鞍钢矿业未来发展规划,鞍钢矿业每年露天矿山采剥需求约20亿元。鞍钢爆破成立后除向鞍钢矿业提供民爆器材产品外,还有可能进一步参与鞍钢矿业的采剥工程,市场空间巨大。 3.根据公司测算,以制备厂2012年度营业收入2.72亿及净利润1420万元测算,预计未来三年鞍钢爆破的营业收入及净利润年均增长幅度不低于50%,即2013-2015年净利润分别不低于2131万、3196万、4794万,按51%的股权计算,预计年化可增厚宏大爆破的EPS0.05、0.07、0.11元,增厚较显着。 4.我们更看好本次双方合作的模式,合资模式实现共赢,规避韶关事件重现。公司此前都是全资收购炸药产能,子公司明华韶关由于利益机制没有理顺而受到停产影响,对2012年的业绩造成了负面影响。此次整合以合资的形式进行,从机制上实现了利益绑定、合作共赢,有助于减少整合带来的内耗。”十二五”期间,民爆企业的整合将进一步加剧,根据规划,工业炸药的厂商数量从2010年的146家减少至50家以内,但实践中由于受到利益分割和地方政府扯皮的影响,进程缓慢。合资模式将合作双方的长期利益捆绑起来,减少扯皮现象,规避此类风险,我们认为鞍钢爆破的成立将是对整合模式的一次有益尝试,有利于加速公司的发展。 矿山爆破业务更上一层,产业链延伸至矿山地下开采施工。被收购企业涟邵建工的主要业务集中在矿山地下开采施工领域,资质齐全、专业技术力量雄厚,技术结构合理。通过增持控股将使公司的爆破服务业务领域更为全面,露天矿山和矿山地下开采形成互补,涟邵建工在矿山建设领域有较丰富的地采施工经验及较高的知名度,可扩大公司爆破服务业务的承揽范围,提高公司的总体收入水平及盈利能力。 涟邵建工资质齐全且等级高:具有矿山工程施工总承包壹级、隧道工程专业承包壹级、爆破资质C级、房屋建筑工程总承包贰级、公路工程总承包贰级、机电安装总承包贰级、地基与基础专业承包叁级资质。 专业技术力量雄厚:根据公司网站披露,各类专业技术人员400余人,国家一级建造师38人,二级建造师近100人,爆破工程技术人员11人(其中高级3人,中级5人)。 业务范围遍布西、中、东部:在建工程遍及湖南、贵州、云南、江西、广东、安徽、山东等省。 在矿山建设领域有较丰富的地采施工经验及较高的知名度:典型的工程包括张家界水绕四门旅游观光电梯获室外电梯吉尼斯世界记录;江西丰城曲江矿风井工程、湖南黄沙坪铅锌矿3号盲竖井工程、江西丰龙进风、回风立井工程等荣获全煤行业优质工程奖;江西沿沟矿主井工程、贵州林华矿副立井工程等评为优良工程。 涟邵建工2012年归属于母公司净利润为757万,预计涟邵建工未来三年营业收入及净利润的平均增长率不低于15%。按照67%的控股比例来计算,年化可增厚宏大爆破2013-2015年EPS约0.027、0.031、0.035元。 盈利预测与投资建议:虽然公司的Q1业绩低于预期,但我们结合基本面判断认为全年将呈现上升态势。 更重要的是,通过成立鞍钢爆破提升炸药产能和带动爆破工程业务、通过控股优质矿山地下开采公司涟邵建工,延伸了产业链,公司未来有了更多的增长点,利好长期加速发展。我们暂不对盈利预测进行调整,预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为:2.02、2.53、3.00亿元,同比分别增长143%、25%、18%,全面摊薄EPS分别为0.92、1.16、1.37元,维持“增持”评级,目标价21.16元。 长期看好,但不乏冷静,风险提示: (1)民爆器材和工程服务安全风险; (2)宏观经济及固定资产投资低迷; (3)订单增速及项目进展低于预期。

2013年一季度公司实现营业收入和归属母公司净利润1.61亿元和0.26亿元,同比分别增长59.8%和31.5%;实现EPS为0.12元,符合我们之前预期,预计随着产能释放下半年整体增长有望加速;公司同时公告2013年4月15日公司血液净化制品工程技术研究中心暨解放军总医院—华仁药业血液净化产品研发中心已经揭牌,标志着公司全面进入腹透市场; 其中我们预计公司一季度非PVC输液产品销售同比增长25%,受新厂房投入使用带来的折旧摊销以及推广腹膜透析产品带来的费用增加,公司毛利率环比下滑2%,三项费用率同比上升3个百分点,导致母公司净利润同比增长9.8%,实现EPS为0.09元;预计随着二季度产能释放,毛利率有望得到恢复; 公司子公司洁晶制药一季度实现收入0.39亿元,实现EPS0.03元,略超我们预期;表明洁晶在华仁的管理团队进入后,生产效率和营销能力均有大幅改善,特别是原有管理导致的生产效率低价和营销方面得到的极大改善,我们预计2013年洁晶有望贡献超过2亿元销售收入,贡献EPS超过0.08元; 我们一直关注的GMP认真目前进展顺利,我们预计母公司有望在5月底完成全部非PVC输液产品的GMP认证工作,届时2亿袋产能有望得到充分释放,全年贡献EPS超过0.6元; 同时随着腹膜透析液进入新版基药目录,未来对腹透的营销将产生重大影响:1、基药目前趋势是不区分合资企业,未来大家可能会趋同,因此本土企业可以利用成本和渠道优势更多的占领低端市场,迅速扩大产业规模;2、从趋势上看,血液透析产业未来不是产品的竞争,而是服务的竞争;只有更加专业的企业才能得到更好的发展空间;3、国内企业的优势在于基层市场;4、医生也可能更多的从专业上来考虑,从而共同推动腹膜透析产业快速、健康的发展;

2013年4月19日,公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入1.87亿元,同比增长48.1%;归属于上市公司股东的净利润0.15亿元,同比增长26.8%;扣非后净利润0.14亿元,同比增长30.47%。一季度EPS0.17元。扣非后净利润增速符合我们此前一季度业绩前瞻的预期,净利润增速略低主要是因为2013年Q1的政府补贴(115万元)少于2012年Q1(174万元)。 点评:分业务板块来看,我们预计Q1诊断服务实现营业收入1.09亿元,同比增长51.91%;诊断产品实现营业收入0.78亿元,同比增长43.14%。其中在去年下半年新并购的武汉和重庆实验室一季度拉动业务额增长14.1个百分点,其余存量实验室收入平均增速预计超过37%。新增代理产品线欧蒙与梅里埃的产品拉动诊断产品业务增长14.59个百分点,罗氏的产品代理增速预计接近30%。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是销售费用率同比增加了2.21个百分点,新增子公司尚处于培育期,市场拓展、网络渠道建设及相应人才储备等发生的费用超过收入的增幅。我们看到Q1沈阳、重庆和武汉实验室各自都亏损了100多万元。 未来看点:?稳步推进全国化扩张战略:公司将继续以新建或并购方式保持每年新增2-3家实验室的全国扩张速度,积极整合资源缩短新点的培育周期。同时扩大对基层医疗机构的扶持力度。 诊断项目的高端化发展:以美国巨头Quest和Labcop的发展历程为鉴,行业可持续发展的核心驱动力将来自于诊断检测不断向高端化高毛利的项目发展。公司将进一步加大新技术平台的高端检测项目研发能力,扩大特检领域的项目开展能力。

事件:兰花科创于4月17日公布2012年年度报告以及2013年一季度报告,业绩完全符合我们预期: 2012年,公司实现营业收入76亿元,同比下降0.1%;归属于上市公司股东净利润18.63亿元,同比增加12.04%;每股收益1.63元,同比增加12.04%;加权平均净资产收益率21.3%,较去年同期下降1.63个百分点。其中,四季度EPS为0.31元,环比下降11.1%,同比下降25.4%。 2013年Q1,公司实现营业收入19亿元,环比增长8%,同比下降11.2%;归属于上市公司股东净利润18.6亿元,环比增长18.1%,同比下降17.5%;每股收益0.37元,环比增长18.1%,同比下降17.5%。 点评:n我们认为,公司2012年业绩增长主要受益于尿素业绩大幅改善以及亚美大宁矿的复产增量。四季度业绩下降的主要原因是煤炭价格下跌、材料等生产成本刚性增长、以及管理费用大幅增加,而化肥产品的量价齐升部分对冲业绩下滑影响。受煤炭及尿素价格回暖,一季度业绩环比改善,但同比下滑。预计2013年受整合矿产能释放及化肥业务减亏并逐步扭亏影响,净利润同比上涨5%~10%。 煤炭产品盈利能力下降。2012年商品煤销量627.28万吨,同比增长18.2%。公司主要产品为优质无烟煤,较其他煤种价格跌幅较小,煤炭销售均价下跌96.5元至741元/吨;吨煤成本增加32元至257元/吨,主要为材料及人工成本的刚性增加,因此,煤炭产品毛利率下降7.69个百分点至65.3%。 另外,亚美大宁矿股权转让落地,2012年大宁矿净利润13.89亿元,贡献投资收益5.41亿元,按销量为450万吨测算,折合吨煤利润309元/吨。

事件:4月18日,双鹭药业公布2012年报和2013年1季报。公司2012年实现收入10.07亿元,同比增长61.70%,实现净利润4.81亿元,同比下降8.09%,其中扣非后净利润4.67亿元,同比增长41.39%,每股收益1.26元。2013年1季度实现收入2.31亿元,同比增长39.19%,实现净利润1.29亿元,同比增长31.32%,其中扣非后净利润1.22亿元,同比增28.20%,略低于我们的1季度前瞻(35%)。 点评: 2013年1季度净利润增长略低于预期的原因是生产成本比去年同期增长100.52%。原材料、人工、折旧等分别占成本的85%、5%和10%,从2012年年报披露来看分别上涨142%、43%、26%(从去年2季度开始)。我们估计4季度公司主导产品贝科能出厂价调整后毛利率将回升。 从费用率来看,由于去年4季度费用计提较充分,今年1季度销售费用率和管理费用率较低。 从收入增长来看,含部分底价转高开的因素。年报显示公司2012年生化药销量增33%,化学药销量增17%,考虑品种结构调整,结合终端数据,估计贝科能2012年销量增长平均49%,2013Q1增30%。 贝科能新一轮快速增长的原因:贝科能的细胞赋活剂功效、全科用药地位、以及独家品种的定价优势使其具备放量的基础;贝科能2010年新进10个省市地方医保,新目录下的省级药品集中采购陆续展开是贝科能放量的有利条件。 我们继续看好公司制药业务的持续成长: 主导产品贝科能背靠大治疗领域,享有独家地位,新进医保利好将逐步体现。未来多年,贝科能有望继续保持独家地位。按照2007版药品注册法规,贝科能属于治疗用生物制品注册分类中的第5类(发酵制备的具有生物活性的多组分生物制品),属于新药。由于贝科能是多组分生物制品,想要仿制,首先需要制备和原研同样的产品(这是很难的),然后对其所有组分进行临床试验(这会耗费大量金钱和时间)。另外,贝科能受到发明专利《一种复合辅酶药的制备方法及其复合辅酶药和临床的用途》的保护2024年8月才到期。2010年贝科能进入22个省市(新进10个)地方医保,由于新版目录的执行时间和新版目录下的招标陆续展开,贝科能的销量将逐步释放。研究2010版省级目录的招标执行周期,我们注意到江苏、安徽、北京尚未在新版目录下举办省级非基药招标,这部分空间有望在2013年体现。 公司4月18日还公告了退出河南新乡医院项目,由于医院项目建设周期长,在我们的盈利预测中对2013-2015年的盈利没有影响。预计未来公司将更加聚焦于医药制造和研发主业。 投资建议:我们继续看好贝科能的增长潜力,并且看好公司的二线产品多点开花、产品储备不断丰富和壮大。 我们预测2013-2014年分别实现净利润6.58、8.37亿元,对应EPS1.72、2.19元,维持“增持”评级,目标价58.48-59.13元。 风险因素: 医药行业宏观政策的不确定性。 研发进展和药品评审行政审批的不确定性。

事件:益生股份公布2013年一季度业绩报告,单季实现销售收入1.64亿元,同比下滑10.08%;实现归属上市公司股东净利润-0.25亿元,同比变化198.25%,对应EPS-0.09元。同时公司预计2013年1-6月业绩为亏损6000-7000万元。 一季度禽业利空频出,鸡苗价格出现断崖式下跌,2013Q1公司业绩继续亏损。一季度以来,“速生鸡”和“H7N9禽流感”相继袭来,肉鸡养殖亏损严重,上游苗种价格也出现明显下跌,当前行业父母代鸡苗价格仅为5元/套,而商品代价格甚至低至0.5元/羽。草根调研得出,Q1公司父母代和商品代鸡苗单季均价分别为10-12元/套、2-2.1元/羽,处于成本线以下;而父母和商品代鸡苗销量分别为500万套、2500万羽左右。我们测算,公司单鸡苗产品一季度亏损2400-2500万元。 短期来看,“禽流感”事件持续发酵,行业景气加速触底。禽流感产生的恐慌将严重影响消费需求,虽暂时还不能确定影响程度和时间,但短期需求下降可以确定的。山东地区养殖户调研得出:当前疫情导致家禽需求下降50-70%,价格下降20-30%。肉鸡养殖已经大面积亏损,引起补栏积极性下降,因此鸡苗价格仍将持续低迷,公司二季度或将继续亏损。就当前来说,种鸡还没有出现快速削减的情况,但不排除疫情持续恶化后,养殖户无法容忍亏损,而出现大面积产能削减情况,从而引起鸡价反转拐点提前。 中期来看,一旦鸡价进入景气周期,下游养殖需求恢复,同时行业过剩产能削减后供给下滑,将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立,则鸡苗价格弹性最大,进而有望带动2014年益生股份盈利实现爆发式增长;同时公司宝鸡岭、萧县等项目有望在2013-14年逐步投产放量,从而通过增加公司量增弹性继续增加业绩向上弹性。 我们继续看好周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。益生的父母代肉种鸡市场占有率达到1/3,作为拥有规模和成本优势的行业领袖,历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志,此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多,行业洗牌越充分,与此同时,益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额,在下一轮周期波动中攫取更大的利润。保障益生股份利润份额提升的能力来自公司的核心竞争力——引种规模居前,拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。 考虑到行业景气低迷,我们按2013-15年父母代鸡苗均价15.9、24、22元/套的核心假设测算,下调2013-15年净利润分别至0.26、3.6、2.59亿元,同比增长223%、1306%、-28.2%,对应EPS分别为0.1、1.29、0.93元,较上次分别下调0.16、0、0元。 我们仍维持益生股份“增持”评级,建议投资者积极关注“禽流感”这一外生变量引起的股价超跌后的中期建仓机会,等待2013年年底猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现,迎接届时盈利及估值的双升。目标价12.6-15.2元,对应2014年10-12xPE。公司盈利受到强价格波动周期的影响,虽暂处周期性景气低点,但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额。