公司是专营膳食营养补充剂的上市公司:公司是国内非直销领域第一品牌,市场占比超过10%,产品涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂等多个剂型,主打三大品牌分别为“汤臣倍健”、“十一坊”和“顶呱呱”; 由表及里,公司未来将不会拘泥于终端拓展:在全国约40万个药店和商超终端中,公司2011年底终端覆盖有望达到20000个,占比为5%;假设公司终端覆盖10%-15%,预计未来公司终端覆盖个数将达到4万—6万家,表明终端市场依然有2-3倍空间;但考虑到目前公司对终端扩张采用有选择性进入的策略,我们认为终端扩张的同时更需要关注单个终端销售额的快速增长,拘泥于终端拓展只能是短期行为; 终端拓展的背后更是单个终端营业额的快速增长,未来三年公司多重举措确保复合增长率60%以上:假设公司已有终端保持医药零售行业14%增速,新开终端当年实现盈亏平衡,推算2011-13年公司复合增长率可达70%(见正文),高于公司60%的产能增速,因此短期公司将主要受制于产能瓶颈;而公司终端销售快速增长源于:1、非直销领域膳食营养补充剂行业增速保持20-30%;2、药品降价增加药店销售保健品热情,有利于公司进行渠道建设和快速扩张;3、吸取安利品牌塑造经验,通过姚明等形象代言人树立本土健康品牌,符合未来产品社会需求和发展趋势;4、不断推出新产品来增加目标人群;我们认为如果公司通过并购无疑将加速产品多元化和渠道扩张步伐; 未来产能瓶颈将逐步缓解:根据公司规划,公司募投项目达产后片剂产能是2009年的3.55倍,粉剂灌装产能增长1.57倍,粉剂袋装产能增长4.38倍,软胶囊产能增长3.04倍,硬胶囊产能增长1.75倍;我们预测公司2011-12年的营收分别为5.73亿元、9.22亿元和13.92亿元;净利润分别为1.78亿元、2.84亿元和4.28亿元,同比分别增长92.99%、59.89%和50.62%,实现每股收益分别为1.63元、2.60元和3.91元;综合绝对估值和相对估值法其合理价值区间为77.88-86.11元/股,首次给予“增持”评级。

投资要点公司2011年8月22日发布公告,公司上半年实现营业收入1.72亿元,较上年同期增长17.19%;实现营业利润2.65千万元,同比下降9.18%;实现归属于母公司所有者的净利润2.88千万元,同比增长1.08%,对应每股收益为0.35元,扣除非经常性损益后EPS为0.32元,低于我们预期,但全年我们依然需要等待国内经济状况和海外市场开拓情况;公司低于预期的主要原因在于:1、受全球经济低迷和战争影响,海外需求有所下降,特别是美国经济增长一直低于预期以及欧洲债务危机的影响,海外市场很多采购订单都被延期,虽然公司今年在海外新增了印度、德国以及美国等三个办事处,但短期对公司盈利没有产生太大影响;2、国内不断受制于经济紧缩,很多医院不能及时拿到当地政府补贴,这在一定程度上导致了购买计划都放到了下半年;3、公司加大了研发步伐,希望能够在2012年推出POCT项目,因此今年上半年就加大研发投入,而针对新产品的推出今年下半年需要提前开拓新渠道,因此短期导致费用相对增加;公司目前最大看点在于2012年即将推出的插嵌式监护仪、彩超以及POCT项目,其中目前最为确定是2011年四季度有望拿到插嵌式监护仪生产批文,明年开始销售确定性较高,而彩超预计在2012年上半年拿到生产批文,2012年下半年有望实现销售;POCT项目上,公司有意在今年下半年进行代理销售,提前为明年可能推出自己产品进行渠道铺设,我们认为明年下半年推出自己产品的可能性较大; 我们看好公司未来新产品对公司的业绩贡献,短期不调整前期盈利预测,预计公司2011-13年营业收入分别为4.61亿元、7.06亿元和10.40亿元,同比分别增长43.63%、53.40%和47.33%;归属母公司净利润分别为0.96亿元、1.52亿元和2.16亿元,同比分别增长45.54%、58.60%和41.60%,对应EPS分别为0.96元、1.52元和2.16元,目标价格区间39.49-41.59元,维持“买入”投资评级;

业绩概要:今日武钢股份公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入508.22亿元,同比增长23.22%;利润总额16.12亿元,同比增长13.20%,归属上市公司股东净利润12.26亿元,同比增长14.73%,折合EPS0.125元;同比增长11.61%。其中一、二季度EPS分别为0.078元和0.047元。 盈利预测:预测公司11-13年EPS分别为0.26元、0.31元、0.38元,维持“增持”评级。

预测公司11-13年EPS分别为0.26元、0.31元、0.38元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日包钢股份公布 2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入219.37亿元,同比增长16.1%;利润总额4.97亿元,同比下降2.4%;净利润3.68亿元,同比下降2.2%;归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比下降2.0%,折合 EPS 0.06元,与去年同期持平。其中一、二季度 EPS分别为 0.02元和 0.04元; 经营状况:上半年公司共生产生铁486.50万吨、粗钢509.52万吨、钢材487.72万吨,同比分别增长2.1%、3.7%和4.3%。结合中报数据折算吨钢售价4305元/吨,吨钢成本3984元/吨,吨钢毛利322元,同比分别上升458元/吨、424元/吨和34元/吨。上半年公司把降本增效作为工作重点,钢铁料消耗、吨钢综合能耗降、自发电量等指标、集团自产矿使用比例均有改善,使得公司在上半年高成本压力下依然实现吨钢毛利上升。细分产品上,公司管材、板材、线棒材毛利率略有上升,型材产品盈利出现下滑,主要由上半年铁路部放缓采购所至; 财务分析:公司上半年毛利率为7.5%,与去年同期持平;三项费用率为4.6%,同比下降0.4%;公司上半年计提资产减值损失0.76亿元,去年同期则是回转1.02亿元,1.78亿元的差额成为上半年营业利润同比下降的重要影响因素。分季度看,公司近四季度的毛利率分别为5.3%、0.2%、6.9%和7.8%,毛利率呈触底回升态势; 未来看点: 集团矿山资产注入:今年3月公司公告拟收购集团全资持有的巴润矿业及白云鄂博铁矿西矿采矿权。 该矿资源储量 6.67亿吨,为露天开采磁铁矿,平均品位 32%。目前其1500万吨/年采矿工程已经投产,产能将逐步释放,预计今年将产原矿 1000万吨,精粉 400万吨左右,使股份公司自产铁精粉比例达25%左右,成本优势将得到增强; 盈利预测:我们判断下半年板材下游行业需求增速仍将维持低位,轨道钢需求则会随未来高铁投资减速而出现放缓,未来公司盈利增长主要依靠铁矿注入对成本侧的改善。在不考虑巴润矿业注入事项的前提下,预测公司 11-13年 EPS 分别为0.11元、0.13元、0.15元,维持“增持”评级。

投资要点业绩概要:今日杭钢股份公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入119.30亿元,同比增长22.87%;利润总额2.94亿元,同比增长27.76%,归属上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长28.68%,净利润2.22亿元,折合EPS0.25元,同比增长25%。其中一、二季度EPS分别为0.15元和0.10元;经营状况:上半年公司共生产生铁151.36万吨、粗钢191.65万吨、钢材136.19万吨,同比分别增长10.43%、4.03%和-3.14%。结合中报数据折算吨钢售价6225元/吨,吨钢成本5820元/吨,吨钢毛利305元,同比分别上升955元/吨、906元/吨和49元/吨。上半年公司面对成本压力,公司一方面通过调整炉料结构、优化冶炼工艺等措施降低生产成本;另一方面通过增加高端产品比例来提升盈利水平,上半年公司弹簧钢、易切削钢、工程机械用履带板型钢三大重点产品销量达12.7万吨,增幅为12.33%。 在一升一降中,公司吨钢盈利能力较去年同期有所扩张;财务分析:公司今年上半年毛利率为4.9%,与去年同期持平。这在矿价同比快速上涨的情况下,对于一个主要依靠进口及外购矿的公司来说,实属不易;另外公司三项费用率为2.1%,亦与去年同期持平;未来看点:存在整合预期:由于公司地处杭州这一旅游城市,在外延式扩张方面受到一定的限制。因此若未来政府机构推动钢铁行业兼并重组,公司有望得到大型钢铁公司整合。公司管理、原材料获取及产品技术方面都将得到有力支持,企业竞争力增强;盈利预测:二季度受制造业需求下滑的影响,公司产品盈利受到一定影响,目前来看工业门类下滑速度有放缓触底迹象。 我们预测公司11-12年EPS分别为0.49元、0.52元,维持“增持”评级。

业绩概要: 今日南钢股份公布 2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入191.73亿元,同比增长35.2;利润总额6.64亿元,同比增长5.9%,归属上市公司股东净利润5.86亿元,同比增长14.8%,净利润5.86亿元,折合 EPS 0.15元,同比增长14.4%。其中一、二季度 EPS 分别为 0.07元和 0.08元; 经营状况:上半年公司共生产生铁372.81万吨、粗钢 396.77万吨、钢材 349.02万吨,同比分别增长17.36%、21.93%和9.73%。结合中报数据折算吨钢售价4832元/吨,吨钢成本4425元/吨,吨钢毛利408元,同比分别上升222元/吨、-4元/吨和226元/吨。公司上半年实现业绩稳定增长,一方面由于去年注入的钢铁资产为公司带来可观的产能增量,其冶炼资产贡献净利润1.16亿元,占公司整体净利润的19.8%;另一方面随南钢发展一并注入公司的金安矿业拥有100万吨铁精粉产能,在一定程度上改善了公司的成本结构,报告期内贡献净利润3.31亿元,占公司整体净利润的56%; 财务分析:去年上半年金安矿业尚未注入公司,期间公司毛利率仅有3.9%,今年同期则大幅提升至8.4%,可见自有矿对公司的生产成本控制成效显著;但因南钢发展在三项费用控制上要逊于原股份公司,公司整体三项费用率明显提高,上半年为5.3%,同比上升3.2%; 未来看点: 铁矿石自给率稳步提升:公司持股100%的金安矿业300万吨原矿产能已基本释放,海外权益矿成为近期公司矿石自给率提升的主要动力。今年南钢通过全资子公司金腾国际收购All Wealthy Capital10%的股权,该公司拥有马来西亚6个铁矿山的采矿权,铁矿品位约40%。根据协议,该公司将在1年内向南钢供应100万吨铁矿,之后每年供应量增至200万吨,前5年的价格为在马来西亚铁矿市场价基础上每吨优惠3美元。算上权益矿,公司矿石自给率约为20%-30%,而公司计划在未来2-3年内将铁矿石自给率提升至 40-50%,因此依然存在增加公司自有矿石资源的预期; 煤矿项目值得期待:公司持股49%的金黄庄矿业拥有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区,可采储量5222万吨,煤种主要为1/3焦煤、无烟煤、贫煤。其中郝庄矿尚处于详细勘测期;金黄庄矿目前处于基建期,预计于明年年底形成45万吨的年产能; 盈利预测:预测公司 11-12年 EPS 分别为0.31元、0.38元,维持“增持”评级。

投资要点 公司发布 2011年上半年业绩:营业收入3.697亿,同比增长25.4%;营业利润4867万,同比增长45.33%; 归属上市公司净利润6892万,同比增长28.07%;基本每股收益0.11元,同比增长28.04%。 业绩增长主要得益于证券公司和期货公司客户的贡献:证券业务贡献1.47亿,同比增长66.9%。原因在于拳头产品"恒生经纪业务运营平台2.0"在华泰证券上线后,今年在中信证券正式上线。该产品性能比以往提高了10倍以上,同时实现了账户管理、交易管理、清算系统和经营管理的松耦合,因此获得客户的高度认可,并在市场上获得了很好的口碑。预计未来2-5年券商将迎来更替核心交易系统的机会,为公司带来持续的业绩贡献。 银行业务上半年贡献少,但合同增长50%:基于银行综合理财的需求,以及中间业务平台、银银平台、人行二代支付、票据业务升级等需求的提升,上半年合同增长50%以上;但受制于银行的合同审批和项目竣工流程,每年公司上半年实际实施的项目工作量远大于确认的收入,上半年银行业务仅增长4.6%。 受制于金融市场低迷,基财业务有所下滑:基财业务同比下降7.35%,贡献8255万。原因在于公募基金管理的资产规模总金额和总份额都略微下降,在2.4万亿左右徘徊,整个公募基金行业的盈利能力出现了一定程度的下滑,故其对于IT 系统的采购意愿下降,采购周期有所延长。 2.0业务整体处于投入期,费用化依旧明显:上海聚源上半年继续加强在产品设计、研发、市场和客服方面的投入,因此员工数量较去年同期增长100%以上;同时我们看到起合同毛利也较去年同期增长150%以上,表现出不俗的发展势头。 费用方面:公司销售费用同比增加11%,远低于同期的总营业收入的增幅,体现了销售环节的生产效率有了较大提升;管理费用同比增加41%,主要是由于公司技术及服务人员的月均员工人数同比增加了25%;另外,由于物价上涨、IT 行业人才竞争的加剧以及受到客户(金融机构)挖角的压力,公司在今年一月份有较大的加薪幅度导致报告期公司的人均薪酬支出同比有较大的上升。 业绩预测与估值:基于2011 年整体金融环境依然比较低迷,影响公司基财业务的发展,我们下调了公司的盈利预测,预计2011~2013 年公司营收分别为10.87、14.34 和18.16 亿,净利润分别为2.74 亿,3.41 亿和4.20 亿;EPS 分别为0.44、0.55 和0.67 元;给予公司2012 年PE 为30~35 倍,未来12 个月目标价16.4~19.1 元,增持评级。

投资要点 业绩概要:今日太钢不锈公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入458.37亿元,同比增长5.57%;利润总额9.08亿元,同比增长0.82%;净利润8.48亿元,同比增长2.63%;归属上市公司股东净利润8.38亿元,折合EPS0.147元,同比增长3.52%。其中一、二季度 EPS分别为0.08元和0.07元; 经营状况:上半年公司实现钢产量498.80万吨,同比增长0.35%,其中不锈钢产量145.55万吨,同比增长3.14%。结合中报数据折算吨钢售价9189元/吨,吨钢成本8455元/吨,吨钢毛利735元,同比分别上升386元/吨、473元/吨和-87元/吨。公司约有50%矿石向集团采购,采购价是滞后半年的进口矿价上打一定折扣,按此规则公司矿石成本升幅较大,在废钢、焦炭等其他原材料价格亦快速上升的情况下,公司吨钢毛利出现下滑。分产品看,公司不锈钢、普钢、钢坯产品毛利率分别下滑1.8%、3.4%、1.1%,不锈钢收入占比较去年同期提升4.2%至46.2%,反映出公司产品结构调整的趋势; 财务分析:公司上半年毛利率为8.0%,同比下降1.3个百分点;三项费用率为3.3%,同比上升0.3个百分点;公司上半年计提资产减值损失0.81亿元,去年同期则是6.35亿元,资产减值损失的大幅下降使得公司在毛利润下降、三项费用上升的情况下依然实现了营业利润的同比上升。分季度看,公司近四季度的毛利率分别为7.3%、9.6%、8.3%和7.7%,毛利率呈下降态势; 未来看点: 集团资源掌控力不断增强:铁矿方面,袁家村铁矿项目正在稳步推进,设计产能为原矿2200 万吨/年、精矿750 万吨/年,预计将于明年投产,达产后公司矿石自给率将从50%提升至80%。同时根据公司与集团的协议,公司将获得该项目不低于35%的股权;镍资源方面,集团持股40%的缅甸达贡山镍铁项目矿山系统已经投产,冶炼系统将于年内投产,达产后年产镍铁8.5万吨,含镍金属2.2万吨,将使公司的镍原料自给率增加20%;公司参股37.2%的土耳其铬矿项目目前进展顺利,预计于2014年将形成150万吨的铬矿年产量; 产品结构升级中:公司5万吨不锈钢无缝钢管和2万吨不锈钢精密带钢项目于去年投产,产能将逐步释放;公司持股50%的太钢天津天管公司不锈钢薄板二期扩建工程正加紧建设,将形成40万吨产能;另外,天津天管焊管基地一期工程正在全力推进,今年将建成45万吨石油天然气管、石油套管和机械结构用圆管的年产能,二期将建设百万吨高档焊管生产基地。太钢新一轮钢铁主业结构调整主要着眼于国内钢铁新材料的高端领域,总投资近300亿元; 盈利预测:预测公司11-13年EPS分别为0.26元、0.31元、0.43元,维持“增持”评级。

公司今日公布中报,实现营业收入4.28亿元,同比增长13.03%;归属上市公司股东净利润为0.64亿元,同比增长13.38%;EPS为0.51元,符合我们的预期。 在传统业务方面,原有的票证印刷产品是公司业绩增长最主要的动力来源。该业务规模呈现稳定增长的态势,上半年收入同比增长9.66%,在公司总收入占比达到了80%的比重。 在新业务方面,标签、数据产品及个性化彩印等业务方面,目前虽然收入占比较小,利润贡献较少,但其增速却呈现高速增长的态势。其中,标签业务收入达到了2100万,同比增长26.67%;数据产品业务收入同比增长了47.96%;而个性化彩印业务上半年也实现了1500左右的收入。公司在新业务方面进展较快,为后期的业绩增长奠定了良好的基础。 公司主要产品毛利率出现小幅下滑,主要原因在于原材料、人工成本上升以及折旧成本大幅上升所致。 传统业务成本转嫁能力较强,其毛利率下降幅度仅为0.16个百分点。而公司新业务由于扩张速度较快,业务开拓、客户开发及折旧快速增长导致公司毛利率出现一定下滑,其中的银行卡项目由于目前尚未拿到认证,目前处于亏损状态,而标签、数据产品及个性化彩印等业务由于产能快速扩张,为保证较高的开工率,其毛利率下滑亦属正常情况。我们从中报中可以看到公司上半年的新增折旧为3100万元左右,同比增长了37%。 公司盈利水平后期有望回升。传统业务的盈利水平将保持稳定的态势,而标签、数据产品及个性化彩印等业务方面,前期的开拓成效显著,后期将逐步进入到业务优化和客户优化的深耕阶段;同时折旧对盈利能力影响的边际作用也将随着开工率的提升呈现逐步下降的态势,其产品的毛利率有望出现回升态势。 市场最为关心的银行卡项目方面,公司正在努力推进三项认证的进程,明年有望为公司带来较为明显的收益,但今年该业务仍将呈现亏损态势,我们预计亏损的幅度将在500-600万左右。 传统业务“现金牛”特性凸现,为新业务开展奠定良好的基础。经营性现金流高企表明公司目前经营情况良好,有充裕的资金开展新业务,传统业务的稳定运行,亦将管理层的大部分精力解放至新业务的开展中。 由于公司的传统业务——票证业务的客户(银行及税务局等),其全年票据业务的定购多数集中在上半年,因此公司在上半年实现的营收及净利润将占全年的大部分比重,我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.69元、0.90元和1.16元,对应的动态市盈率分别为29.17倍、22.37倍和17.35倍。我们给予公司2012年27-28倍PE的估值,目标价为24.30-25.20元,给予“买入”的投资评级。

投资要点 业绩概要:今日八一钢铁公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入140.25亿元,同比增长23.15%;利润总额4.54亿元,同比增长14.54%;净利润3.89亿元,同比增长18.73%;归属上市公司股东净利润3.89亿元,折合EPS0.51元,同比增长18.6%。其中一、二季度EPS分别为 0.22元和 0.29元; 经营状况:上半年公司共生产粗钢318万吨、钢材304万吨,同比分别增长-2.75%和0%。结合中报数据折算吨钢售价4410元/吨,吨钢成本4042元/吨,吨钢毛利368元,同比分别上升928元/吨、915元/吨和12元/吨。上半年新疆地区钢材需求较强,公司82%的收入来自疆内,而去年同期比例为61%。疆内销量的增加有利于公司节省运输成本,降低销售费用。但在原材料成本快速上升的情况下,公司上半年仍面临较大的成本压力,高线、螺纹、热轧三大类产品毛利率均有所下滑,其中热轧板的盈利明显弱于其他产品; 财务分析:公司上半年毛利率为8.3%,同比下降1.9个百分点;三项费用率为4.8%,同比下降1.6个百分点,其中销售费用率因疆内销量比例增加而大幅下降1.7个百分点至2.6%。分季度看,公司近四季度的毛利率分别为8.0%、11.0%、7.9%和8.7%,前两季度毛利率逐步上升; 未来看点: 集团矿产能扩张:集团持股100%的蒙库铁矿拥有2.2亿吨品位43%的矿石储量,现有铁精粉产能约150万吨/年,其井下一期工程将于近期完工,新增150万吨原矿产能,未来二期工程设计原矿产能达300万吨;持股100%的雅满苏矿业拥有磁海铁矿、雅矿井下矿、库木塔格铁矿等7个铁矿,其中磁海、雅矿井下矿在产,合计原矿产能150万吨/年,后期该公司原矿总产能有望扩至400万吨;持股60%的金昆仑矿业旗下迪木那里克铁矿拥有1.56亿吨储量,一期30万吨选矿厂于09年开建,近期将开始出矿,年产铁精粉10万吨,后期原矿产能将扩至200万吨;持股100%的瓦吉里塔格钒钛磁铁矿目前有80万吨原矿年产能,后期有望扩至300万吨。目前集团铁矿石自给率约20%,未来有较大的提升空间,公司原料供给的稳定性上有一定增强; 享受区域高增长:“十二五”期间新疆地区固定资产投资保持高速增长将是大概率事件,公司作为区域龙头将是主要受益者。受益于疆内丰富的铁矿石及焦煤等资源,同时集团也有部分矿山,其生产和运输成本较省外竞争者有较大优势,同时省内其他产能的扩张和释放尚需时日,预计公司未来几年仍将保持较高的区域市场占有率; 整体上市值得期待:目前公司所需铁水全部来自集团公司,关联交易占比较高。公司在财报中明确提出“公司将选择合适时机,积极采取相关措施,切实减少关联交易”。我们认为通过注入相关资产解决关联交易问题将是合理的趋势,整体上市值得期待; 盈利预测:新疆地区钢材一般享有200元的区域溢价,进入七月份以来螺纹钢溢价已突破400元,按此趋势,我们判断公司下半年公司长材产品盈利将得到改善。同时集团3号高炉150万吨铁水产能的投产将提升公司轧钢产能利用率,预测公司11-13年EPS分别为0.87元、1.07元、1.29元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日马钢股份公布2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入431.51亿元,同比增长36.22%;利润总额4.88亿元,同比下降66.8%,归属上市公司股东净利润3.10亿元,同比下降70.2%,净利润3.70亿元,折合 EPS0.04元,同比下降70.2%。其中一、二季度 EPS分别为 0.01元和 0.03元; 经营状况:上半年公司共生产生铁671万吨、粗钢699万吨、钢材655万吨,同比分别增长2.30%、0.52%和 -1.16%。结合中报数据折算吨钢售价6173元/吨,吨钢成本5941元/吨,吨钢毛利232元,同比分别上升1616元/吨、1753元/吨和-137元/吨。一方面上半年汽车、机械等制造业走势低迷,导致占公司收入一半以上的板材类产品盈利水平下滑,上半年产品基本处于平贴成本运行状态,另一方面由于去年一季度铁矿石定价机制尚未改变,当时公司享受进口矿石享受09年协议价导致可比基数较高; 财务分析:公司上半年毛利率为3.8%,同比下降4.3%,主要由于板材和火车轮及环件产品的盈利出现较大下滑,两者毛利率为0.43%和5.66%,同比分别下降10.12%和3.79%。而型钢和线棒材产品的毛利率则与去年同期基本持平; 未来看点: 等待高端火车轮量产:公司的250公里时速的动车车轮内部研发工作基本结束,铁道部评审和装车试运行等工作正在稳步推进,350公里时速高铁车轮的研发也已启动。生产线建设上,为动车轮提供优质钢坯的高速车轮用钢生产线技改工程已接近尾声,预计在今年8月底进行电炉倾动单体试车,10月实现热负荷联动试车。公司规划中的高速车轮产能约24万吨,产品售价可达2万元/吨。此外,公司1250毫米大功率机车轮已在兰州铁路局“和谐0346号”机车上安全运行15万公里以上,成功实现重载试运行。再经过一定运营里程试验和达到检测要求后,即可投入批量生产; 长江钢铁提供产能扩张空间:公司于今年4月份收购长江钢铁55%的股权,该公司上半年贡献净利润0.18亿元,以其150万吨的粗钢产能来说,利润贡献较弱。但公司具有300万吨钢产能置换技改项目,可能将在本部实施。增加开发附加值较高的优质碳素结构钢、合金结构钢、管坯钢等产品,未来公司产能具有一定的提升空间; 盈利预测:预测公司11-12年 EPS分别为0.09元、0.15元,维持“增持”评级。

业绩概要: 今日柳钢股份公布 2011年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入221.4亿元,同比增长36.2%;利润总额3.03亿元,同比下降31.7%,归属上市公司股东净利润2.27亿元,同比下降39.6%,净利润2.27亿元,折合 EPS 0.089元,同比下降39.6%。其中一、二季度 EPS 分别为 0.04元和 0.05元; 经营状况:上半年公司共生产生铁453.18万吨、粗钢485.15万吨、钢材303.66万吨,同比分别增长4.83%、3.41%和19.23%。结合中报数据折算吨钢售价4564元/吨,吨钢成本4319元/吨,吨钢毛利245元,同比分别上升1096元/吨、1093元/吨和3元/吨。上半年铁矿石、焦煤等原料价格快速攀升,公司在原燃料主要依赖进口和外购的情况下,成本压力陡增,加之上半年汽车、机械行业低迷运行,板材产品需求疲软,导致公司总体产品盈利明显偏弱,利润空间较去年同期没有太大起色; 财务分析:公司上半年毛利率为5.4%,同比下降1.6%,其板材、长材和钢坯产品毛利率分别为5.5%、8.1%和3.9%,分别同比下降5.0%、3.5%和1.8%,长材类产品由于建筑业需求较好,表现相对优于其他品种; 未来看点: 整体上市解决关联交易:10年公司所产钢坯约有一半销售于集团使用,公司合金棒材、及二高线投产后,目前该比例降至约37%,但关联交易数目仍然可观。集团公司目前尚有350万吨热轧及100万吨冷轧产能,后续钢铁压延资产若能注入上市公司,不仅可以解决关联交易问题,还能在一定程度上增厚公司吨钢盈利能力; 整合重组见效尚待时间:由于武钢与柳钢合作建设的防城港钢铁项目仍未获得相关批文。根据之前协议,在防城港项目未具体实施之前,柳钢的生产经营、管理体制等暂时维持不变。因此近阶段武钢技术及原材料与公司合作并没有产生实质性的作用。由于防城港项目获批目前时间表尚不确定,因此公司整合受益仍需等待; 盈利预测:预测公司 11-12年 EPS 分别为0.19元、0.23元,维持“增持”评级。

投资要点 公司于2011年8月20日发布中期业绩:上半年实现营业收入93.75亿元,同比增长31.04%;归属于上市公司股东净利润4.59亿元,同比增长9.02%;每股收益0.37元,同比增长8.82%;加权平均净资产收益率7.64%,同比减少0.45%。每股经营性净现金流净额0.59元,同比增长28.26%。利润增速基本符合我们的预期,其中二季度利润环比增长12%。业绩增长的主要原因是煤炭销售价格同比提升。 煤炭产销量基本稳定,盈利仍占主导。上半年煤炭产量 424.84万吨,同比小幅增长3.89%;精煤产量157.87万吨,同比减少0.53%;精煤洗出率37.2%,同比降低1.65%。上半年公司吨煤销售均价626元,同比上涨11%;吨煤成本396元/吨,同比上升14%,但与2010全年生产成本基本持平。因此,煤炭业务毛利率下滑近2个百分点至36.75%。但吨煤毛利提高12元至230元,盈利能力变化趋势符合目前煤炭行业普遍现象:由于成本上升较快,毛利率小幅下降但绝对盈利仍为上升趋势。我们看好焦煤的中长期上涨趋势所带来的业绩增长。从公司内生增长考虑,未来煤炭增量主要依赖于加拿大盖森煤矿(在建200万吨焦煤)和墨玉河煤矿(勘探焦煤,一期300万吨),我们预计分别在2013年和2014年投产。 煤焦化仍然增收不增利。由于子公司承德中滦纳入合并报表,焦化收入快速增长 35%,占公司总收入继续提升至83%。上半年焦炭产量311.61万吨,同比增长23%;甲醇产量11.78万吨,同比增长2.7%;纯苯产量6.2万吨,同比增长63%。上半年焦化业务毛利率4.79%,同比下滑1.39个百分点。但内部表现分化明显,其中焦炭毛利率下降3.88%至3.31%,而其他衍生焦化产品毛利则上升了4.49个百分点至8.18%。从季度数据看趋势非常明显:焦炭盈利持续下滑,其他焦化产品盈利能力持续上升。我们认为,焦化行业在产业整合的大背景下有望面临趋势性拐点,但利润正常化仍需时间。目前,公司焦炭产能规模达到720万吨,权益产能459万吨;另外有30万吨/年甲醇、60万吨/年煤焦油、20万吨/年粗苯加氢精制生产能力。在建有15万吨/年已二酸项目、6万吨/年聚甲醛项目、曹妃甸百万吨级煤焦油深加工项目一期工程和20万吨/年甲醇燃料一期工程项目。我们预计未来焦化副产品深加工仍然是焦化业务利润来源。 开滦集团整体上市值得期待。根据2011年河北省政府工作报告,将推动开滦集团整体上市作为重点工作内容之一。上市公司近年来精力主要集中在煤焦化产业链的拓展和完善,目前已经无论从规模还是深度都走在行业的前列,而资源的扩展主要在开滦集团层面进行。2008年开滦集团开始厚积薄发,提前布局产业结构转型和升级。在内蒙古、新疆、山西和加拿大等区域拥有超过167亿吨的煤炭资源储量,发展后劲非常充足。根据开滦集团公开资料显示,2010年集团煤炭产量6087万吨,精煤产量1503万吨,营业收入930亿元,利润总额42亿元。2011年上半年集团产量已经达到570万吨。在未来的5~7年内,公司煤炭产量静态保守估计将达到8220~11980万吨。因此,在集团资源保障倍数较高的情况下,我们看好公司未来的成长性。我们预测:地方国资委可能与信达资产管理公司达成妥协,或出台创新性解决方案,加速集团整体上市进程。 基于谨慎保守原则,我们预测公司2011~2013年归属于公司股东净利润分别为9.2亿元、10.16亿元、11.61亿元,折合每股收益0.75元、0.82元和0.94元,对应2011年PE为23倍。按分业务估值法,公司合理的估值区间为23.96~26.13元。(目前焦炭行业每吨焦炭产能对应市值为2026元,按照开滦权益焦炭产能459万吨计算,每股对应焦炭估值为7.5元)。我们看好焦煤中长期价格上涨趋势下的业绩弹性,以及集团资产注入的快速成长预期。因此,从中长期角度看,公司具备较好的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;资产注入可能慢于预期;资源税从价计征等。

投资要点 事件:2011半年业绩:净利润4987万,EPS0.47元,同比增长23%,扣非后增长23.6% 2011年公司延续2010年的增长态势。上半年营收4.81亿元,同比增长41%;盈利0.499亿元,EPS0.47元,同比增长23%;扣非后盈利0.483亿元,同比增长23.6%。盈利增长慢于营收增长的主要原因是产品价格的上涨慢于原材料价格的上涨速度,主营产品毛利率均有下降导致综合毛利率的降低。而ACR助剂(收入占比70%)受上半年油价与石化产品价格飙升的影响,导致毛利率下降(22.8%降至19.7%)。 公司是国内PVC改性剂龙头企业。公司2011年5月上市,预计募投项目达产后,产能增长100%,未来产品结构中将以ACR(产能6.5万吨)为主,丙烯酸酯类产品(AMB与ACM合计5万吨)为辅。2011年8月公告的5万吨ACM可研若实施,预计在2012年底投产。将投资1.6亿,收入7亿,利润0.9亿。 公司销量增长主要来自于三方面:1.国内PVC硬制品行业稳定增长(年均增速10%)与替代部分CPE市场(占有率70%);2.进口替代与出口放量增长。 观点:半年报业绩符合预期,出口快速增长趋势确认是主要看点。下半年看点在于保障房对于销量的拉动与出口快速增长的延续;原油价格下跌对于原材料成本的下降的贡献。 2011年1-6月公司产能8万吨,销量约3.5-4万吨。营收4.81亿元,同比增长41%,其中出口1.42亿元,增长107.6%;国内3.27亿元,增长26.9%。上半年由于原材料成本占产品生产成本比重超过90%,其中丙烯酸丁酯、丁二烯等产品价格同比增长超过50%,是影响产品毛利率的主要原因。 预计公司 2011-2013年EPS分别为0.88、1.38和1.93元。考虑到公司与精细化工品行业日科化学、亚星化学直接相关。预计公司合理估值为相对2011年25-28倍PE,即22-25元。