投资要点 2011年3月7日发布业绩年报, 2010年度公司实现营业收入40.26亿元,比上年同期增长24.02%;归属于母公司股东的净利润6.61亿元,比上年同期增长54.55%,实现每股收益为3.08元,摊薄后每股收益为2.76元,符合我们预期; 收购有望持续,短期依然会是热点:从行业来说,大输液依然面临新版GMP技改压力,很多中小型企业面临投入和产出不成比例的尴尬局面,因此产品成本的提高将削弱小规模企业的区域优势,从而有利于龙头企业的整合和全国布局,我们认为公司目前募集资金充裕,今后收购有可能趋向于中大规模的优质型企业,同时也将更加趋向于非输液产品,并利用大输液渠道带动非输液产品的销售; 募投产能2011年将部分的达到释放,我们预计2011年公司净利润增幅为40—60%。如果不考虑公司未来收购,我们预计2011年净利润增速在50%左右,主要业绩增长动力来源于塑瓶内部产品替代带来的毛利率提升以及募投产能的逐步释放,而一旦公司收购其他优质企业将可能加速净利润增长,我们整体判断公司2011年依然处于高速增长阶段; 从单季度来看,公司营业收入四季度同比增加 31.15%,净利润同比增加47.66%,而四季度管理费用率达到8.98%,高出三季度3.3个点,其增加原因为2010年上市费用1,685万元计入当期损益所致; 从产品结构来看,塑瓶的产能扩张和内部产品替代是公司净利润增速大于收入增速的主要原因; 投资建议:我们小幅上调公司盈利预测,预计2011-13年公司EPS分别为4.26元、5.89元和6.97元,同比分别增长54.78%、38.04%和18.39%;我们坚持认为公司目前处于高速增长期,给予公司2012年30-35倍市盈率,合理股价为176.7—206.2元,继续给予公司“买入”的投资评级。

2010年业绩符合预期。公司实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%。每股收益0.66元,扣除非经常损益后每股收益0.64元,同比增长33.3%,基本符合预期。 2011年确定性成长。截至2010年末,公司合并报表范围内已售未结面积680万平方米,合同金额820亿元,是2010年当期收入的1.62倍,而公司计划提高结算力度,2011年项目竣工面积729万平方米,比2010年增加65%,因此2010年末的已售未结资源大部分将在2011年参与结算,这将为2011年公司业绩高增长提供强有力保障。 高周转策略和产品优势是销售业绩高增长和区域快速扩张的支撑因素。2010年公司销售规模首次突破千亿,全年实现销售面积897.7万平方米,销售金额1081.6亿元,分别比09年增长35.3%和70.5%。公司销售额占全国商品房成交额比例为2.1%,比09年提高0.62个百分点,在7个城市市场占有率第一,在5个城市占有率第二,行业领先优势显著。2010年公司新进入12个城市,累计已进入了46个城市市场,区域扩张不仅有助于公司进一步提高市场占有率,也有利于规避区域市场风险。我们认为公司销售业绩高增长和区域的快速扩张来源于公司顺应市场形势的高周转策略以及客户导向型产品优势。 新开工大幅提升保障了丰富的可售资源。2010年公司新增的项目资源中有相当比例在年内已经实现开工,使得公司全年的实际开工面积高于年初计划数。公司全年实现新开工面积1248万平方米,相比年初计划的855万平方米增长46%,而2011年虽然行业调控持续,但公司依然计划现有项目开工面积1,329万平方米,比2010年增加6%,这一方面反映了公司对行业未来前景和自身发展能力的充足信心,也保证了2011年丰富的可售资源,由于公司坚持高周转策略,新盘当月去化率60%以上,因此我们预计公司2011年销售金额依然将保持30%以上的增长。 住宅工业化是公司未来质量型规模扩张的核心优势。2011年公司目标完成200万平方米工业化项目开工目标,是2010年的两倍,公司是行业内住宅工业化的领航者,这将帮助公司突破规模发展的瓶颈,实现规模经济,进一步提升效率。 应对调控策略:高周转、战略纵深、灵活调整产品结构。第一为规避行业调控带来的经营风险,公司继续坚持“不囤地、不捂盘”的高周转策略,适时促销;第二进一步发挥战略纵深优势,分散区域经营风险;第三根据市场需求,灵活调整产品结构,如增加商业地产和养老住宅的比例等。 估值与投资建议:由于2010年销售超预期带来丰富的可结算资源,同时公司计划加大结算力度,竣工面积增长65%,因此我们预计公司11年、12年和13年营业收入将分别达到914亿元、1178亿元和1437亿元,EPS分别为0.99、1.17和1.31元,净利润分别增长53%,16%和18%,对应最新股价PE为9、7和6倍,RNAV为11.53元,目前折价27%,维持“买入”评级,目标价11.53至12.87元。

3月7日,公司公布了2010年业绩报告,业绩符合我们的预期。2010年,实现基本每股收益为0.59元。 利润分配及资本公积金转增股本预案:每10股派0.6元(含税)。 在经济复苏半导体市场增速迅速回升和后危机时代国际产能加速转移的背景下,作为IDM企业,2010年公司IC和分立器件业务实现了快速成长。 在IC芯片设计方面,公司完成了电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音视频产品线、MCU产品线等均重点新产品的开发计划,这些产品有望在未来两年获得较快增长;公司启动了红光高清多媒体处理器芯片的预研工作。 在IC制造方面,随着六寸生产线产能的释放,公司制造产能将从去年12月的12.5万片/月提高至今年的18万片/月。同时,公司加快推进功率模块的封装业务,已经投资建设600V以上功率芯片的封装生产线,实现IC产业链的延伸。 公司LED芯片是国内知名品牌产品。凭借产品的高稳定性和高可靠性,2010年LED业务实现快速增长。 随着新订的8台MOCVD陆续到位,2011年芯片产能将提升到11亿只/月,增速超过60%。同时,公司将加快LED照明业务的发展,打造士兰“美卡尔”中高端LED成品品牌。 公司今年9月将完成成都子公司的厂房建设,并逐步开展半导体制造业务,完成地区生产布局。结合东部的人才和技术优势,成都子公司新生产线的投产将是中短期公司主要的成长动力所在。 估值:以2011年EPS的30-35倍PE,给予公司的目标区间为24.67~28.78元。维持“买入”评级。

白酒行业正在迎来品牌-品类竞争时代,而汾酒在清香品类和高端价位上具有先天性的竞争优势和后发竞争力,企业战略调整顺应了这一竞争需要,并通过深化改革提升整体竞争力,将呈现持续高增长满足行业次高端结构性消费需求。 山西汾酒作为全国有影响力的老四大名酒,正在通过在300元以上的高价位构筑自身的新品牌战略,并在行业价位结构升级带来结构性增长、品类需求多元化、区域和全国品牌集中化的竞争现实下,山西汾酒具有强有力的后发竞争优势。 从2009-2010年来看,汾酒处于明显的加速复兴态势,2011年保守预测第一季度营业收入增长率在55%,盈利增长速度随着高端品牌占比的持续提升会呈现领先营业收入增长率的态势,且会在增长的过程中持续体现。 在行业高端酒水产能局部稀缺的长期趋势下,汾酒的自身工艺特点决定其后发优势强劲,80-90%的优质酒比重保证了汾酒可以集中资源进行高端汾酒青花瓷及国藏汾酒打造,低端酒水销售压力随销售占比逐步降低而降低。 预测2010-2013年归属于母公司的净利润为5.26亿、8.51亿、13.96亿和23.23亿,同比增长48.22%、61.71%、64.02%和66.46%;2010-2013年EPS分别达到1.22元、1.97元、3.22元和5.37元。 考虑公司目前较低的PEG,2011给予40倍市盈率估值,给出山西汾酒2011年目标价为90.0元。给予公司“买入”评级。

投资要点 2011年3月3日公司公布年报,公司2010年实现营业收入和归属母公司净利润分别5.60亿元和0.71亿元,同比分别增长12.19%和105.00%,对应2010年EPS 为0.39元,低于我们之前预期; 业绩低于预期主要为公司利润来源达因药业增速放缓所致,我们分析原因有:1、伊可新由于进行销售模式调整,开拓药店终端市场带动费用增加;2、公司2010年一季度由于受到医改影响,销售有所下滑;3、公司2010年进行了新产区的试用,但仍处于建设期,因此2010年产能释放还非常有限; 达因未来增长动力在于药店和二线产品:公司目前对不同产品进行了重新规划,首先对主打产品伊可新重新定位,组建OTC队伍,通过对药店人员的学术培训带动销售,因此我们预计伊可新增速将很快恢复到20%左右;其次公司未来将二线产品作为今后的重点,通过医院渠道进行销售,其中盖迪欣经过近五年的市场培育已经进入高速增长期,加上公司新产区投产后产能瓶颈破除,我们预计2011年盖迪欣将成为过亿品种,同时草甘锌和右旋糖酐铁口服液也正步入快速增长阶段,良好的销售渠道是公司产品销售的重要保证; 环保工程增长逐渐恢复,公司环保工程受累于前几年的大幅亏损,从 2007年开始逐渐好转,2010年实现收入为1.63亿元,同比增加92.78%,实现利润为146万元,去年同期为-35万元,业绩改善明显; 在教育方面,公司2010年通过资产置换方式增加卧龙学校股权到83.67%,同时与当地政府达成教师工资承担方案,使得学校2010年营业收入达到0.6亿元,同比增加27.50%,实现净利润为562万元,去年同期为-464元,基本实现了扭亏; 从公司四季度数据来看,公司四季度实现收入为 1.52亿元,同比增加16.61%,环比下降1.50%,但同期三项费用均有不同程度上涨,造成第四季度利润净利润只有0.29亿元,实现EPS 为0.07元,与三季度的0.18元下降了0.11元,但公司现金流充裕,财务状况良好; 根据公司目前情况,我们调低公司盈利预测,预计公司2011-13年归属母公司净利润分别为1.08亿元、1.48亿元和1.78亿元,同比分别增长53.72%、36.42%和20.62%,对应2010-12年EPS 分别为0.60元、0.82元和0.99元:公司目前股价为19.09元,对应2010-12年PE分别为31.73倍、23.26倍和19.28倍,我们给予公司2011年35-40倍PE,对应股价合理区间为21.00元—24.00元,我们维持公司“买入”的投资评级。

投资要点 不知不觉中我们忽然发现,在 2011年按揭贷款增量受限的情形下,多家银行已经将“个人经营性贷款”作为营销重点提上日程,我们暂且不对其他银行的推行效果做出评判,但不可否认的是,民生银行“商贷通”的成功或多或少给他们上了一课。 “商贷通”的潜在客户群体约有4000万户,即使民生银行再发展三年,也仅涉足1%的份额,可见小微金融市场潜力巨大。相比小微企业的“高风险”,我们认为较低的边际贡献和较高的开拓成本才是银行始终在小微领域“喊得多做得少”的最主要原因。 我们认为民生银行在目前的转型中,已经克服了“较低的边际贡献”这一障碍,而“商贷通”的成本增加实际是低于我们的直观理解的。“商贷通”品牌下的业务和产品本身和其他银行的个人经营性贷款并没有实质性的差异,民生银行的成功之处在于能在短时间内找到合适的营销模式(即“一圈两链”)实现客户群的快速积累,并实现了品牌认知度的快速提升!对于差异化程度非常低的金融产品来说,同时具备规模优势和品牌优势将有助于降低未来的单位管理成本,前者降低单位人工成本,后者降低单位营销成本。 我们不担心“商贷通”风险的理由有三:(1)借款者以其个人和家庭资产对贷款负无限责任;(2)民生银行“商贷通”侧重抵御经济周期较强的衣食住行等领域;(3)抵押贷款仍是最主要形式。因为“商贷通”贷款90%以上都为1年期以内的,所以从风险暴露的时间来看当前“商贷通”低于0.1%的不良率显示资产质量良好。 2011-2013年仍是“商贷通”实现规模较快增长的阶段,我们预计至2013年“商贷通”余额将达到5000亿,在总贷款中的比重将快速上升至32%,对利润的贡献度能够达到40%-50%左右,客户数将达到40-50万户。借助“商贷通”,民生银行的零售贷款占比也将快速上升,到2013年该比例将高达42%,预计将达到同类银行最高水平。未来事业部将重点开拓非息业务,预计2010年全行的非息收入主要由事业部贡献。 可能的股价催化剂是支持小微领域的优惠政策出台。2011年民生银行的小微贷款在总贷款的比重将超过20%甚至达到25%,为上市银行最高,故任何支持小微领域的优惠政策出台,民生银行受益都将是最为明显的。我们认为在资本计量中降低小微贷款的风险权重对民生银行的意义最为重大,经过我们测算,如果有抵押的小微贷款的风险权重下降至75%,可提高民生银行2011年的CAR 约0.45个百分点;若权重下降至50%,则对CAR 有0.94个百分点的提高。 盈利预测及投资建议:我们根据对“商贷通”业务的判断,较前次上调了2012年的业绩预测,调整后预计2010-2012年民生银行的净利润分别为171/217/257亿,分别增长42%/27%/18%。考虑H股发行对股本摊薄后(但暂不考虑可转债转股的摊薄),2010-2012年EPS分别为0.64/0.77/0.91元,BVPS分别为3.90/4.77/5.67元。我们按照2011年1.5X-1.6X作为民生银行的合理估值区间,对应的目标价为7.25-7.70元,我们维持民生银行“买入”的投资评级。

投资要点 业绩概要:今日新兴铸管公布 2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入 376.21亿元,同比增长29.41%, 利润总额 17.63亿元,同比增长22.36%, 净利润 13.51亿元,同比增长51.75%,对应 EPS0.70元,同比增长31.16%;其中第四季度销售收入 90.20亿元,同比增长71.75%,净利润4.03亿元,对应EPS 0.17元; 经营状况:2010年公司共完成铁、钢、材产量553.57万吨、444.54万吨、419.41万吨,同比分别增长24.13%、34.78%、44.65%;铸管及配套管件产量145万吨,同比增长5.06%,销售量 152.02万吨,同比增长16.56%。其中钢铁产品吨钢毛利543元,毛利率较 09年上升1.98%,铸管吨钢毛利616元/吨,毛利率同比下降 9.70%。2010年公司钢铁产品产销量大幅增长,主要是因为并入了新收购的金特钢铁的相关钢铁产量。而铸管业务盈利水平明显下滑,一是因为铸管产品客户主要是各地政府,政府采购价格变化滞后于市场,未能反映今年原料成本的大幅上升;二是今年基建强度有所下降,需求的回落在一定程度上影响了铸管的盈利能力; 公司未来看点: 金特钢铁产能释放:金特钢铁是新疆第二大钢铁企业,拥有钢材产能80万吨,未来高线项目投产后,产能将达到150万吨。我们预计未来5年新疆固定资产投资将迎来高速增长,钢材产量的提升将使公司充分享受由此而带来的钢材需求。公司目前还拥有年产 50万吨铁精粉的矿山资源,另外持股34%的新疆和合矿业拥有储量为亿吨级的磁铁矿,尚未投产。预计金特未来铁矿石有望完全达到自给; 投资AEI布局海外矿:2010年公司出资70%与华鑫国际设立“新兴华鑫(香港)有限公司”,并由其认购加拿大AEI 公司19%的股份,同时获得AEI旗下Roche Bay项目所有矿石产品的 19%的优先购买权,该项目项目C矿区拥有铁矿石资源量为 5亿吨。权益矿价将在市场价的基础上打一定折扣,这将有利于公司缓解成本压力; 离心浇铸复合管项目:该项目设计产能5万吨/年,主要生产用于石油石化、电力、运输等行业的高端钢管。目前该类产品仍大量依赖进口,售价远远高于普通铸管价格。预计该项目将于2011年9月投产,高附加值产品将使公司盈利能力得到提升。 盈利预测:我们预测公司 11-12年 EPS 分别为0.78元、0.91元。继续维持“增持”建议。

投资要点 公司于 2011年3月3日发布年报业绩:营业收入386.44亿元,同比增长83.96%;实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长22.91%;每股收益1.01元;加权平均净资产收益率26.18%,同比减少1.5%。业绩低于我们之前的预期,主要原因是下半年煤炭产量不及预期以及煤炭贸易业务盈利能力大幅下降。 煤炭盈利非常强劲:销售均价大幅提升带动煤炭开采业务盈利快速增长。2010年公司煤炭产量607.48万吨,同比增加151.48万吨,同比增幅为33.22%;下属煤炭公司净利润15.83亿元,同比增长69%。根据我们的测算,全年吨煤销售均价和生产成本为718元/吨、277元/吨,分别同比增长48.5%和81%,毛利率61.36%,同比下降7个百分点;吨煤净利润261元/吨,比去年提高56元/吨。我们预计未来公司公司毛利率将较为稳定。由于公司独特的销售渠道,煤炭销售基本以市场煤为主,市场化程度较高,充分享受煤价上涨带来的红利,预测2011年公司煤价涨幅10.8%。另外,公司负担较轻,成本增速有望明显下降,吨煤净利润或将维持在255元的水平。 未来两年煤炭主业内涵高速增长可期,集团资产注入将引致爆发性增长。从盈利能力角度看,公司在产三个矿井盈利由强到弱分别是经坊煤业(300万吨)、太平煤业(150万吨)、凌志达煤业(120万吨)。我们预测公司2011~2012年煤炭产量为910万吨、1200万吨,同比增长50%和32%。产量增长将主要来自于新建霍尔辛赫煤业(300万吨)和铺龙湾煤业(120万吨)的投产,以及经坊煤业在长治县整合的210万吨改建产能释放。预计霍尔辛赫的盈利能力与经坊煤业相似,而铺龙湾与凌志达相当。 资产注入或将引爆公司业绩。公司于2010年10月份公告资产注入和增发预案:计划拟以不低于23.06元/股的价格,非公开增发2.385亿股,募集55亿元收购大股东山煤集团旗下的7处煤矿资产,以及太行海运100%股权。其中注入的煤矿资产包括焦煤、无烟煤和长焰煤,资源储量6.9亿吨(权益资源储量4.2亿吨),产能870万吨,其中权益产能559万吨。目前7个矿井均为技改矿井,预计在2012~2013年陆续投产。我们认为12~13元左右的收购价较为合理,投产之后对上市公司业绩增厚将非常明显。按照以目前公司盈利水平的假设前提下,我们保守测算7个矿井完全达产后归属于公司的净利润为10.98亿元,按照增发后总股本9.885亿股计算,将增厚EPS1.11元/股。除此之外,山煤集团还将有2000万吨的产能可注入到上市公司,我们看好这个年轻煤炭公司的未来成长性。 煤炭贸易业务或成蓄水池:规模继续增长,但盈利乏善可陈。2010年煤炭贸易量6497万吨,同比增长50.17%,其中内贸和外贸量均大幅增长;公司共完成铁路发运量2507万吨,同比增长31.33%;虽然煤炭贸易业务实现营业收入335亿元,同比增长80.45%,但营业利润仅6.26亿元,同比下降8.83%。盈利能力继续下滑:2010年毛利率为1.87%,比去年下降一半。我们预计,在煤炭紧俏时期,公司业绩难有大幅改善的预期。但可作为业绩平滑的蓄水池。只有在煤炭供销比较宽松时期,煤炭贸易的毛利率水平或有改善的实际驱动力。另外,密切关注太原铁路局对公司煤炭运力分配的变化。 在不考虑资产注入的前提下,我们预测公司2010年~2012年净利润7.56亿元、13.1亿元、17.52亿元。折合每股收益1.01元、1.75元和2.34元,同比增长23%、73%和34%。按照目前的价格对应PE分别为32.88、19、14.24倍。考虑到业绩将进入高速成长轨道,给予公司2011~2012年25倍和20倍PE,目标价格区间45.50~46.71元。给予“买入”评级。

投资要点 业绩概要:今日ST 钒钛公布 2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入 432.47亿元,同比增长12.37%,利润总额 10.90亿元,同比增长 181.08%,净利润 10.61亿元,对应 EPS 0.19元,同比增长170.37%。公司已于本年度实现扭亏; 业绩评论:我们认为公司2010年业绩已经成为过去式,考察的重点是资产置换之后业务变化。转型后公司将实现主营业务转型,成为专注于矿产开发、钒钛综合利用的大型矿产资源开发、利用企业。经营业务包括铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务。公司存续资产2010年钒钛铁精矿787.83万吨,同比增长12.17%;钒制品2.05万吨,同比增长7.33%;钛精矿34.19万吨、钛白粉6.26万吨、高钛渣5.38万吨,同比分别增长46.59%、5.94%、24.32%。其中钒、钛业务毛利率分别达到18.52%和21.84%; 公司未来看点: 三地铁矿石资源价值:公司本次资产置换完成后,铁矿石资源板块中除原存留资产中攀西地区钒钛磁铁矿外,新增东北鞍千矿区,下辖胡家庙子铁矿。保有储量11.5亿吨,可开采的储量为4亿吨,铁矿石平均品位为28.78%,采选成本不足500元/吨。除此之外公司还将拥有澳洲卡拉拉铁矿68%的权益,近期澳洲审批已经获得通过。卡拉拉铁矿拥有平均品位34.1%的25.18亿吨的铁矿石资源量(包括平均品位36.5%的9.775亿吨的铁矿石储量)。预计2011年末投产,一期设计产能为经采选后的磁铁精矿800万吨/年,赤铁矿至多300万吨/年。2010年深度报告《疯狂的石头》提出今年铁矿石价格中枢在1400元/吨,我们继续维持之前的判断,铁矿石价格上涨将使得铁矿资源价值继续显现; 钒钛产品综合利用:公司钒制品目前主要应用于钢铁、航天、化工、能源等领域。其中钢铁中使用占85%以上。未来公司产品将依托钒电池溶液、催化剂等获得更大的发展空间。而钛制品主要应用于航空航天、军工、石化、医疗等领域,主要产品包括钛白粉和钛材。公司目前正在研发新一代提钛技术,开发完成后,公司钛资源利用水平将达到新的高度,可能将成为新的利润增长点; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.41元、0.80元,继续维持“买入”建议。

业绩概要:今日大冶特钢公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入78.93亿元,同比增长41.93%,利润总额6.42亿元,同比增长68.79%,净利润5.62亿元,对应EPS1.25元,同比增长68.69%;其中第四季度销售收入20.25亿元,同比增长34.34%,净利润1.47亿元,对应EPS0.33元,同比上升14.26%;经营状况:2010年公司共完成钢产量127.61万吨,同比增长18.34%;钢材产量133.44万吨,同比增长20.40%;钢材销量134.38万吨,同比增长22%。结合年报数据折算吨钢售价6185.27元/吨,吨钢成本5552.10元/吨,吨钢毛利663.17元,环比分别上升1028元/吨、880元/吨和148元/吨。全年公司产品销售热点轮动,上半年汽车、工程机械的快速增长以及下半年高锅管坯旺盛需求确保了公司业绩,齿轮钢、易切削钢、工程用钢、高锅管坯的销售分别同比增长33.7%、52.81%、120.15%、47.71%。 另外高端产品也表现出色,高级齿轮钢、高特级轴承钢同比分别增长66.27%、19.35%;公司未来看点:?新项目投产:公司新建的真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目以及特殊钢锻造工程项目将于2011年陆续投产,可生产高级轴承钢、模具钢、高温合金钢、超高强度钢等高端产品。此类产品国内`需求旺盛,其中部分仍依赖进口,主要应用领域为机械制造、航空航天、军工等。该类产品旺盛的需求将保证其价格和销量,再加上其高附加值的特性,新项目的投产将带动公司盈利快速提升。 “十二五”契机:根据国家《“十二五”规划建议》,高铁、先进装备制造业、新能源产业等被列为重点投资发展对象,由此将带来巨大的铁路、风/核电、工程机械、航空航天用钢需求。公司作为中国特钢行业的领军企业之一,将从中受益。 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为1.33元、1.49元。继续维持“买入”建议。

事件:2011年2月25日公司发布2010年度业绩快报,基本符合预期:公司2010年实现营业收入8.19亿,同比增长5.96%,净利润0.48亿,同比下降38%,EPS0.5元。 点评:氟化盐继续上涨:根据中华商务网提供的统计信息,河南地区无水氟化铝价格从2010年12月份的8500元/吨上涨至2011年2月22日的9200元/吨,符合我们之前对行业供需紧张导致氟化盐价格上涨的预期。 2011年产能扩张可能超预期:我们在前期预测中认为公司可能会在2011年实现15万吨左右氟化盐产销,但据我们后续跟踪情况判断,超预期可能较大,预计2011年可能会有18万吨产能达产。 暂不更新盈利预测:氟化盐价格已经接近我们在前期深度报告中作出的预测,虽然我们继续看好氟化盐价格涨势,但出于谨慎考虑暂不更新盈利预测。 我们依旧看好公司在传统产业沿着产业链进行的整合以及在新能源领域的努力,维持公司2011-2012年2.36/2.78元盈利预测,给予公司买入评级和99.12-106.2元的目标价格区间,对应2011年42-45倍PE。 我们会根据后续进展更新盈利预测,公司业绩未来仍有进一步上调空间。

2011年2月25日,公司发布了2010年业绩快报。2010年,公司实现营业收入8.77亿元,同比增长了39.74%;实现利润总额为1.75亿元,同比增长了27.69%。 2010年,公司销售收入的增长主要来自公司SMD器件的快速增长。公司的营业利润略低于预期,我们认为这主要是毛利率下滑和费用率较高所致。LED封装器件的价格竞争日趋激烈和原材料上涨压力,导致毛利率出现了下滑。 与其他电子元器件相似,LED芯片、封装以及应用产品的价格长期将显现下降趋势。企业的技术提升、产品创新和成本控制是维持毛利率的关键。 下游白色家电和LED显示屏的稳定增长是中短期公司主要的增长动力。目前,公司SMD器件的产能已超过4亿只/月。 对于国内企业而言,进入LED背光源供应链的环境正在改善。公司没有放弃进入大尺寸显示背光源的供应链的努力,积极做好大尺寸液晶显示背光源的技术储备。 公司全方位布局LED照明。公司利用超募资金全方位介入LED上游芯片环节,以实现垂直一体化的发展战略。公司拟引入先进的技术团队,计划一期投入25台MOCVD以及配套的生产设备。预计2011年底或2012年初,公司将生产出自己的功率芯片。 估值:微调2011年和2012年的业绩预测。以2011年EPS的42~46倍市盈率,给予公司中长期的合理估值区间为50.08~54.85元,维持“买入”评级。

2011年2月24日,公司发布了2010年业绩快报,业绩基本符合预期。 根据调研和分析,我们认为在2010年,公司销售收入的增长主要来自公司SMD器件的高速增长。 同时,LED显示屏产品亦获得了快速增长,照明产品开局良好。 公司的营业利润略低于预期。根据2010年下半年LED的市场情况判断,我们认为公司为了提升市场份额,采取了降价策略,导致毛利率出现了下滑。 短期,公司的增长主要依赖于其器件和显示屏产品市场份额的提升。 未来,全球和中国的LED显示屏市场增速分别约25%和30%。预计2011年,公司产品总产能将增长100%,其中SMD器件和显示屏产能增幅尤为明显。同时,募集资金项目的实施也将迅速扩大产能。产能无忧,则市场开拓是关键。公司品牌效应渐显,同时将不断推出性价比高的新产品,以实现进口替代,迅速提升其器件和显示屏产品的市场份额。 中长期,公司将受益于LED照明的迅速普及。 在节能减排的大背景下,随着LED制造技术的提升以及企业的竞争,LED单位流明的成本正在迅速下降,预计2015年全球LED照明的渗透率将上升到50%。公司积极积累功率芯片封装和照明产品的技术,公司LED日光灯管进入了省自主创新名单。同时,公司看好并积极尝试EMC模式。 估值:以2011年EPS的42~46倍市盈率,给予公司中长期的合理估值区间为43.26~47.38元,首次给予“增持”评级。

投资要点 事件:深发展今日发布2010年年报,全年实现净利润62.84亿,同比增长约25%,实现每股收益1.80元(全面摊薄),每股净资产9.62元。 业绩基本符合预期,一般性贷款和非信贷类资产规模增长显著是2010年全年业绩的最主要驱动力。利息净收入和拨备对净利润增速的正面贡献较为明显,分别约19个和7个百分点。由于息差上升并不明显,故规模增长是利息收入快速增长的主要驱动力,扣除贴现的一般性贷款实现了24%的增长,非信贷类生息资产较年初增长38%,其中买入返售类资产增幅高达140%。 2010Q4单季度实现净利润15.5亿,拨备是环比下降的主要原因。其中利息净收入环比增长6.8%,该增速为全年四个季度中的最高。单季手续费环比和同比均实现了9%左右的增长。Q4拨备大幅增长120%导致单季净利润环比下降8.9%。 公司披露的全年NIM值为2.49%,同比上升2BP。但Q4单季的NIM为2.48%,环比下降7BP。观察图表3中各项资产负债利率值后我们发现,低利差的同业业务规模占比明显上升是NIM环比下降的主要原因,2010年三季报已经有几家银行显现出这种趋势,即低利差的业务规模增长过快,虽然对息差有负面影响,但对收入的贡献是正面的,我们预计四季度出现这种情况的银行可能会更多。贷款收益率已经显现出明显的上升趋势,Q4较Q3环比上升13BP,活期存款占比出现上升使得单季存款成本下降,存贷利差环比上升15BP。 全年费用增长16.7%,费用控制明显好于预期,成本收入比较09年下降约1个百分点至40.8%。但公司Q4单季费用较Q3还略低,这和“一般银行四季度的费用都是四个季度中最高的”趋势不符。 2010年业务发展方面的亮点有:(1)线上供应链金融平台的应用范围已拓展至多个行业,贸易融资业务在工程机械、品牌商品等行业取得了实质性突破。贸易融资余额占总贷款比重上升至43%,新增额中约一半投放于汽车和钢铁行业。(2)住房按揭贷款余额在个贷中的占比由年初64%下降到57%,而华东地区的个人经营性贷款和汽车消费信贷业务呈现快速增长态势。(3)下半年手续费收入中的结算收入和咨询顾问费明显好于上半年。零售类中间业务净收入全年实现70%以上的增长。 不良贷款额环比上升1个亿,预计属于低水平下的正常波动,我们需要进一步观察是否有进一步上升的趋势。截至12月末深发展不良贷款余额为23.7亿元,较Q3末上升1个亿,不良率环比亦增加1BP为0.58%。 四季度单季拨备约为全年计提值的47%,故拨备覆盖率上升18个百分点至271.5%。2010年深发展的清收效果较好,全年清收不良资产总额25.70亿元,其中收回已核销贷款占到一半,约为09年的2倍。 上调深发展2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,上调2011年盈利预测,调整后2011-2013年净利润分别为78/90/106亿,分别增长24%/15%/18%。2011-2013年EPS分别为2.24/2.58/3.04元,BVPS分别为11.86/14.43/17.47元。 我们同样微调了平安银行的盈利预测后,预计深发展吸收合并平安银行后的2011-2013年的净利润分别为99/116/152亿,EPS分别为1.94/2.26/2.97元,BVPS(扣除商誉后)分别为11.79/14.04/17.01元。我们按照2011年两行合并后1.75-1.85XPB作为合理估值区间,对应的目标价20.63-21.80元,维持“增持”评级不变。 风险提示:(1)深发展和平安银行的拨贷比分别为1.6%和0.9%(预计),均处于较低水平,或将受拨贷比提升至2.5%”影响较大。(2)深发展和平安银行的整合状况低于预期。

公司于2月25日晚披露业绩快报,显示:2010年收入为1.73亿元,比上年同期增长28.68%;利润总额6042万元,比上年同期增长22.70%;归属于上市公司的净利润5137万元,比去年同期增长25.31%;EPS 为0.38元,低于我们预期0.45元和市场一致预期0.44元. 公司披露,净利润低于预期的主要原因是,原来预期国家及地方项目补助资金675万元,计入当期损益;而后来由于将该收入划分为 “与资产相关的政府补助”,确认为递延收益,需要在相关资产使用寿命内平均分配。此会计调整虽然导致2010年业绩低于我们预期,但是也会导致2011年业绩高于我们预期(因为原来预计2010年非经常损益较高,但是由于政府补助实现了递延处理,2011年业绩增长将高于我们预期)。我们判断,公司净利润的增幅低于收入增幅的另一个原因是,公司为了打开成长空间,进入B2B 综合电子商务服务领域、“农村中国”电子商务服务领域和大宗商品数据等新业务领域,也需要一定的费用投入,压抑了短期的业绩表现。 利润虽略低于预期,成长却在悄然加速。第四季度营业收入为5868.89万元,创历史新高。2010年第四季度同比2009年增加40%;环比第三季度增加50%。业绩快报中提到收入增长的主要原因是公司在继续保持专业网站经营优势的同时,化工贸易服务收入有较大幅度的提升,跟我们的深度报告《深度服务贡献业绩弹性,长尾效应打开成长空间》中的判断一致。 随着REACH 认证服务正式注册的陆续启动,公司有较大的业绩弹性;同时,新业务布局也为公司未来打开了成长空间。维持2011-2012年EPS0.57/0.81盈利预测,给予买入评级和37-41元的价格区间。