公司一季度受多种因素:梁北矿遇断层、铝业务启动费用过高等不利因素影响,业绩低于预期,虽然EPS仅0.25元,但每股现金流高达0.51元,显示公司经营情况依然很好。虽然铝业务仍然亏损,但最坏情况已被市场预期到我们认为公司2012年在三大增长点带动下有望实现业绩爆发:1)2011年底随着公司600MW自备电厂投产,以及公司氧化铝原料自给率逐渐提高,公司铝成本将有显著下降,按目前自备电厂较外购电便宜约0.02元/度计算,则吨铝成本可节约超过600元,我们测算可增厚EPS0.2元。2)主力矿井梁北矿2012年下半年技改投产有望为公司带来又一增长点;3)小煤矿,包括此次募投的28个和其余16个,2012年将基本达产,是公司第三个业绩爆发点。我们预测2011-2013年公司业绩为1.05、1.55、1.67元(未考虑增发摊薄),假设按增发1.6亿股份计算,2012-2013年EPS为1.42、1.52。2012年估值仅10倍,维持买入评级。

分析 根据我组测算,如果此次转让的1,623亩土地全部以底价成交,除去2009年、2010年公司(600239)已经确认的保底收益2.54亿元,公司(600239)每股收益将增加0.42元。公司(600239)目前已完成土地收储4,793亩,我们测算可出让净地约2,500亩~3,000亩左右。亦即除去此次出让的1,623亩外,公司(600239)尚有878亩~1,378亩左右土地等待拍卖。假设这些土地也在2011年内完成拍卖,底价水平与此次相同,将贡献税后利润约3.24亿元~5.08亿元,折合每股约0.39元~0.61元。我们假设公司(600239)今年房地产二级开发的主营收入与去年持平, 利润率微增,则土地二级开发业务将贡献0.03元的每股业绩,2011年的每股收益可达0.84元~1.06元,动态PE 约15倍~12倍。由于公司(600239)后续的土地出让计划尚未公布,我们暂不做明后两年的盈利预测。假设未来年均土地拍卖量与今年持平,则储备土地可供拍卖20年,故按照20倍PE,给予公司 (600239)买入评级,六个月目标价:16.80元/股~21.20元/股。

五粮液走进唐桥时代 近期有正式报道,五粮液股份公司董事长唐桥将就任五粮液集团公司董事长,兼任股份公司董事长,同时辞去集团公司总经理职务。同时担任五粮液集团和股份公司董事长,标志着五粮液正式进入唐桥时代。 五粮液会实现平稳过渡,未来白酒主业将得到重点发展 王国春作为中国白酒行业发展历史上重要人物,几十年任期内领导五粮液取得辉煌成就,亲手打造了五粮液集团王国。以白酒为核心的多元化发展是这个王国核心发展战略。未来集团多元化将进行结构性调整,有保有舍。 作为股份公司,在唐桥担任股份公司董事长但没有担任集团董事长期间已经在逐步嬗变,进行了逐项重大改革,例如大力度解决与集团的关联交易问题,积极调整产品结构,扩大团购比例等, 推动五粮液盈利能力显着增强。 唐桥时代仍有很大的作为空间 在集团层面上统筹发展各项业务,进一步整合集团酒类资产;同时整合白酒行业内资源,开展收购兼并,继续扩大白酒市场占有率。其次在五粮液进一步提升到超高端价位后,可以提高对五粮春品牌的运作能力,尽快提高公司在300-500元价格区间内实力产品的竞争力。 相对于泸州老窖和洋河,五粮液具有独特优势 一是五粮液高端产品品牌拉动力更强,团购比重更高,市场竞争优势更为突出;二是公司产品线清晰,高中低端产品均有代表性产品,三是短期内提价预期更为强烈;2011年存在业绩超预期的可能性。四是估值更有吸引力,提高评级至买入,目标价46元。

简评 8月调价符合我们的预期 8月份宝钢主要产品的出厂价基本同8月份持平,热镀锌板小幅上调50元/吨,应该说这个结果比较符合我们预期,我们在宝钢7月份的价格政策点评时就已经指出,8月份之后宝钢产品价格将重回上升通道,应该说7月份的价格应该是宝钢年内出厂价格的低点。 看好汽车、机械行业需求的回升 宝钢产品价格受汽车、家电、机械行业影响较大,尤其是汽车行业对宝钢价格政策影响最大,从目前的形势看,7月份后汽车行业产销量将持续回升,尤其是日系厂商的生产恢复比较明显,日本地震的影响逐渐消除,8月份机械行业的生产也会环比见底, 因此8月份宝钢产品价格政策符合未来下游需求的变化趋势,我们坚持认为8月份后宝钢产品价格会处于一个回升的态势中。 维持对公司的“买入”评级。 我们积极看好公司未来的发展,不调整对公司未来盈利的预测, 预计2011-2013年公司的EPS 分别为0.84元、0.92元、1.01元, 目前公司的估值水平基本处于历史较低水平,同公司目前的盈利能力与行业龙头地位并不相符,维持“买入”评级。

盈利预测和评级 公司光纤光缆产品销售情况良好,市场份额稳步提高。扩大的产量将为公司带来可靠的收入增长,今年公司增长确定性强。我们谨慎预测公司2011年净利润同比增长76.06%,2011-2013年公司EPS分别为1.38元、1.73元和2.14元,对应PE为20.1倍、16.1倍和13倍。结合年初资产注入的情况(未考虑后续实施的增发),且目前股价低于公司计划实行的增发价29.39元/股,我们认为目前估值水平相对偏低,现在是较好的介入时点。继续给予“增持”评级,6个月目标价34.50元。

简评 环氧丙烷景气缔造高业绩增幅 公司主营产品环氧丙烷今年以来进入景气周期,产品价格自3月份启动后最高达到16450元/吨,而同期原料丙烯价格波动不大。环氧丙烷景气为公司带来了丰厚的利润。5月份以来,环氧丙烷价格出现一定幅度下跌,但原料丙烯和氯气的价格同样有所下行,公司盈利空间仍然较大。同时,公司另一块产品三氯乙烯产能从2010年底的4万吨扩大到8万吨,三氯乙烯下游主要是金属清洗剂、致冷剂等,今年以来受下游需求拉动盈利能力强劲。我们测算公司上半年业绩在0.55元左右,公司实际业绩基本符合我们的预期。 向上周期具有可持续性,三季度价格上涨可期 我们认为,环氧丙烷的景气是受到全国近3年内没有新增产能、下游聚醚产能大量扩增、国际装置陆续停产检修等多重因素共同作用的结果,在较长的周期(我们认为至少2-3年内)具有可持续性。5月份以来的价格下行一方面是季节性因素,另一方面是产业链下游企业受到紧缩政策抑制的结果。我们认为,随着政策三季度逐渐放松、旺季来临,环氧丙烷价格将重新走上上行轨道,景气重来可期。(关于聚氨酯产业景气路线受到紧缩政策扰动的具体阐述请参看我们即将发布的中期策略报告)。 增发项目预计适时重启,成长性无忧 公司增发计划由于意外因素暂缓,但项目规划基本不会动摇,亦即搬离子膜烧碱36万吨、片碱10万吨、环氧丙烷12万吨、化工助剂2万吨、氯丙烯6万吨和聚醚8万吨。公司持续成长的意愿强烈,我们认为增发在适当的时机将会重启。公司产品产业链下游仍大有可为,与陶氏的合作基础深厚,长期成长性毋需多虑。 预计全年业绩1.1元,买入评级 我们预计公司2011-13年每股收益1.11、1.23和1.36元,目前股价对应约17倍PE,考虑公司的长期成长性,估值有一定优势,维持我们的一贯观点和“买入”评级。

简评 1H11每股收益预计0.69-0.80元 根据此次业绩预增公告,计算出2011年上半年公司净利润3.03~3.50亿元,每股收益0.69-0.80元。其中,1Q11每股收益0.57元(83.7%YoY),2Q11每股收益0.12-0.23元(-44.6%~3.4%YoY)。公司经营稳健,利润增长符合预期。2011年1、2季度利润波动较大的主要原因是,房地产项目结算因素,使得利润在1Q11集中确认。从全年业绩看,汽车贸易业务受益高端品牌车型旺销,利润有望保持20%以上同比增速;房地产业务上半年取得可观收益,预计4Q11仍将是房地产收入结算高峰,全年利润增长可期。 汽车贸易,积极扩张 1H11公司汽车销量保持正增长,其中进口车同比增长约20%,占总销量超过10%。进口及中高端车型热销,将有力支持汽车贸易业务利润增速远高于销量增速。目前公司经销网络90%在浙江省内,省内50%在杭州,竞争激烈,盈利能力受限。未来发展方向为“江浙+中西部”,预计每年新增20-30家店,其中一半在浙江省外,稳健发展,新增点以自建为主。虽然非公开发行被迫暂停,公司仍将通过自有资金+多种融资途径保证未来至少2年内汽车经销网点扩张的资金需求。 期待新机制,寻求新机遇 公司新一届董事会、管理层正在逐步确立中,此次换届选举代表着物产元通与中大集团全面融合,统一目标规划、统一预算考核,公司战略也有望从“有房有车”向“汽车优先发展”转变。我们认为,积极的变革信号,理顺的管理机制,都将为物产中大未来发展带来全新的机遇。公司盈利能力持续增强的前提下,汽车贸易业务估值较同业明显偏低的现状也有望改善。 重申买入评级,11-12年EPS分别为1.56元和2.08元 预计公司2011-2012年净利润预期分别至6.85亿元和9.15亿元,每股收益分别为1.56元和2.08元(不考虑摊薄)。重申买入评级,目标价29.4元。

公司进军LED产业,如果进展顺利,将于2012年开始逐渐获得收益,我们预测2012-2014年,公司LED业务将实现净利润1000万元、6000万元和1.3亿元(另外购买20台MOCVD外延炉将获得2亿元政府补贴,有望从2012年开始分3年计入收入,扣除设备折旧费用后,我们预测3年中每年可新增净利润约2500万元,谨慎起见该部分收入和利润我们没有计入盈利预测)。由此,假设在其他业务没有变化的情况下,由于LED业务,我们上调公司盈利预测,2011-2013年EPS分别为0.60元、0.75元和1.17元(2012年、2013年分别上调0.03元、0.17元),目前市盈率仅为22.7、18.3、11.7倍。 目前公司的光通信配套设备业务和软件外包业务均进展良好,短期内业务高增长确定性强,谨慎预测2011年净利润增长率将超过50%。我们认为以公司目前的发展态势、以及未来3年净利润43.7%的复合增长率,目前估值明显偏低,继续给予增持评级,重点推荐,6个月目标价18元。

陕国投发布定增公告 陕国投发布公告,公司计划进行非公开发行融资21.3亿元,共计发行2.2亿股,其中向陕煤化集团定向发行2亿股,向西投控股定向发行2000万股。定价锁定为9.65元/股。 发行完成后,公司第一大股东变为陕煤化集团,陕西省国资委仍为公司的实际控制人。 近年来陕国投信托规模增速很高,但近期业务发展规模受到了净资本偏小的限制,公司目前的净资产仅为7亿元左右。再融资募集21亿元资金后,公司的资本和净资产将产生飞跃式提升,一举解决了公司发展面临的重大障碍,为公司信托业务和固有业务的开展奠定了坚实基础。 实力股东入主,业务拓展和金融资产整合平台的想象空间巨大 陕煤化集团是陕西省人民政府落实西部大开发战略等特大型能源化工企业,背景深厚、资源丰富。同时,陕煤化集团已经在金融业务领域耕耘多年,已涵盖证券、银行、保险以及期货板块, 通过参与陕国投本次非公开发行并成为其第一大股东,在产融结合的进程中又推进了一大步,从而使得公司通过产业与金融产生的协同效益获取竞争优势。 行业优势和地域优势凸显,公司未来快速增长 信托业未来发展前景良好,陕国投依托其在PE、能源矿权信托方面具有优势,凭借陕西的能源地域优势与高端客户资源优势, 借力西咸新区发展东风,未来将快速发展。 投资建议 再融资将大大缓解公司净资本压力,公司未来的信托业务和固有业务发展将提速。另外陕煤化集团成为公司第一大股东,将为公司的业务发展,和未来整合地方金融股权提供强大的支援。另外信托业的良好发展前景和西咸新区也公司业务拓展提供了广阔的发展空间。根据2012年业绩,公司的1年期目标价为15元。首次给予增持评级。

产品技术获海外市场认可迈向国际化开拓更大市场 墨西哥CONDUMEX公司为墨西哥最大的光纤光缆供应商,其实际控制人为墨西哥首富卡洛斯·斯利姆·埃卢,旗下拥有墨西哥电话公司、拉丁美洲最大的移动电话运营商美洲移动通信公司等电信公司。此次订单采购品种为96芯干线光缆,并指定该批光缆使用公司自产的光棒制造的光纤。 此次订单金额约为1031万美元,虽然同比去年营业收入,仅占3.20%,但占2010年国外营业收入(12,772.00万元)的52.27%,对公司2011年度国际业务影响较大。此次海外订单,表明公司光纤产品的质量和生产能力已经获得国外公司的认可,其光纤预制棒技术也同样得到首肯。获得CONDUMEX公司订单,有利于公司在全球展现公司产品实力,拓展海外市场,为公司未来成为国际一流光纤光缆制造商打下坚实的基础。 公司在公告中显示此次订单交货期为三个月左右,将在今年9月底之前完成产品交付.根据公司目前的情况,公司表示不存在相关的不确定性因素。公司今年积极开拓海外市场,预计全年出口收入将增长50%-100%。 借势光网络建设大潮光纤光缆生产形成规模优势 今年公司在光纤光缆上的亮点为产销量再次较大幅提升。光纤的拉丝塔由去年的12个在去年底今年初增加到19个,预计今年光纤产量将由1200万芯公里左右提高到2000万芯公里,产量有望同比增长60%以上。从销售情况看,公司在运营商的招标情况一直不错,基本处于前三名的位置。虽然今年光纤价格从目前情况看已经回升到71元/芯公里左右,但较去年平均约70多元/芯公里、预计今年平均价格还是低于去年。综合考虑产销量和价格的影响,公司今年光纤收入将大幅增长。 光缆增设广东新厂,今年光缆收入有望同比增长20%以上,其中由于运营商大力发展光纤到户,室内软光缆收入将高速增长。同比去年,目前市场光缆价格变化不大。 光纤预制棒扩产 夯实公司利润基础公司非公开增发扩产的光纤预制棒项目运营正常。公司光棒整体产量有望由去年的100多吨提升到今年的250-300吨左右。未来有望扩展到600吨。按今年公司生产光纤需求约600吨光棒计算,将能满足公司约一半的光纤生产需求。其余的光棒从美国和日本进口,由于从日本进口的量不是很大,因此三月份的日本地震对公司光纤生产基本没有影响。在全行业利润率逐渐下降的情况下,公司大力扩产高利润的预制棒生产,将使公司摆脱对外购进口的依赖,逐步形成完整独立的光棒-光纤-光缆生产体系;并将获得产业中的高利润部分收益,在市场竞争中占得先机。由于自产光棒规模扩大,今年虽然光纤平均价格较去年有所下降,但我们预测公司光纤的毛利率可能还会有小幅提升。 盈利预测和评级 我们看好公司的发展前景。其未来几年的主要增长点为:第一,光棒产量的大幅提升;第二,国内光纤光缆市场的增长;第三,国际市场的高速增长;第四,今年一月份注入电缆资产的增长;第五,即将实施的增发项目中海底电缆、特种电缆、FTTx光纤产品分配网络产品(ODN)带来的效益大幅增长(将在2012年、2013年开始显现)。 在年初资产注入的情况下(未考虑后续实施的增发),我们谨慎预测,公司2011年净利润同比增长76.06%,2011-2013年公司EPS分别为1.38元、1.73元和2.14元,对应PE为20.1倍、16.1倍和13倍,目前估值水平相对偏低,且目前股价低于公司计划实行的增发价29.39元/股,考虑到今年公司的高成长性和未来的增长前景,我们认为目前是较好的介入时点。继续给予“增持”评级,6个月目标价34.50元(25倍PE)。

天然植物药继续讲述高增长传奇 公司植物药优势品种血塞通系列和天眩清系列产品连续三年高速增长。公司大产品战略过往成效显著,未来两到三年仍将继续大力推动植物药优势品种的销售。公司新建的冻干粉针剂生产线预计将于今年末投产,血塞通粉针年产能将扩大至3000 万支, 产能瓶颈将不复存在。预计未来两到三年注射用血塞通有望继续维持50%左右的高速增长。今年公司加强了天眩清的销售力量,虽然天眩清同类产品生产厂家众多,竞争较为激烈,但公司产品作为唯一的优质优价产品,优势明显,预计同比增速或达50%。蒿甲醚复方制剂ARCO 的国际认证稳步推进,如果通过将有望打开国际抗疟制剂公立市场的大门。 化药及中成药不乏亮点 中成药方面,公司对昆明中药厂进行了营销诊断和分析,调整了营销组织机构和关键管理人员。预计高层亲自挂帅的营销管理改革完成后,中药厂作为单一法人资格企业获得“国家中药品种保护证书”数量全国第一的技术优势将转化为市场优势,未来业绩增长值得期待。化药方面,公司与仿制药巨头TEVA 合资设立的子公司贝克诺顿在经历了三年高速发展后,继续维持高增速的压力显现,但公司和合资方已经在筛选准备引进的新品种,如果成功引进新品,有望带来公司化药业务的第二个高速发展期。 市场开拓顺利,提供发展保障 2010 年公司产品执行药品集采省份数量大幅增加,进一步加强公司增长确定性。积极推进营销改革,对全国销售地区分区管理, 主要市场继续夯实,优势市场精耕细作加强渗透,对暂时空白市场抓紧覆盖,渠道建设的加强为产品持续放量提供了坚实基础。 盈利预测及评级 预计公司2011 年、2012 年和2013 年的EPS 为0.39,0.54 和0.72 元,复合增长率为36%,给予目标价18.9 元,对应2012 年35 倍PE,买入评级。

成长期的主力品种奠定高增长基础 我们的报告预计,公司主力产品络泰粉针未来2~3年继续保持50%左右的增速将是大概率事件,同时,由于今年营销力量的加强,和神经系统用药历来的高成长,预计天眩清注射液的增速将明显回升,也有望达到50%左右的水平。主力品种处于成长期,为公司业绩的高成长性提供了基础,今年的高增长在情理之中。 营销改革效果或致超预期因素 公司积极推进营销改革,对全国销售地区分区管理,主要市场继续夯实,优势市场精耕细作加强渗透,对暂时空白市场抓紧覆盖,渠道建设的加强为主力产品持续放量以及二线品种的增长提供了条件。负责口服剂产品销售的昆云分公司下的血塞通软胶囊增长极为迅速,其他口服剂产品也有望在昆云成功销售经验的带动下出现销售放量。昆中药的营销诊断已经完成,如果营销改革顺利,也可能是超预期因素之一。公司公告中披露口服剂产品对公司贡献日益增强,我们预计,正是营销改革效果的超预期导致了市场意料之外的60%~80%的业绩增速。 盈利预测和评级 考虑公司今年的既定目标,谨慎起见,暂时维持三年EPS预测,分别为0.39、0.54和0.72元,12个月目标价18.9元,买入评级。

我们认为随着电信运营商的招标和集采逐渐展开,公司今年业绩增幅在一季度创下低点后将逐季度上升(一季报公司净利润同比增长11.17%),最主要增长动力来自于光接入设备市场的快速增长,预测2011年全年收入和净利润增长19.1%及20.9%,2011年--2013年EPS分别为1.03元、1.22元和1.41元。 公司未来的增长点主要集中在几方面:第一,国内运营商市场传输、接入设备,和光纤光缆等传统领域的增长,其中光接入设备市场增长潜力依然较大;第二,ODN和家庭网关产品的快速增长;第三,大力开拓的行业网市场;第四,国际市场的开拓,主要是光纤产品的出口增长。 我们认为,国内光纤宽带网络建设由于政府支持、运营商积极推进,将带动光通信设备行业的高景气还将持续,而烽火通信作为国内光通信设备行业的龙头上市公司将成为最直接的受益者。我们看好烽火的发展前景,其短期估值由于近期随大盘调整已处于历史上估值区间的低位,对应2011-2013年PE仅为25.5倍、21.5倍和18.7倍,未来估值存在修复空间,给予“增持”评级,6个月目标价33.00元(目标PE为32倍),股价驱动因素为运营商招标大规模展开,业绩逐季度向上。

1、今年仍将保持高增长 1-5月公司总共水产料30万吨,同比增长30%多,6-8月份销量会迅速增加。2010年公司销售饲料280万吨,今年产能达到450万吨,销量将突破300万吨,全年保持30%多的增长。公司去年底储存了大批玉米,一季度成本压力较小。鱼粉价格相对于去年大幅下降,水产料的成本基本没有变化。主要是运输、水电和人工费用稳定增长。3、4月份提了一次价,提价幅度7%左右,100-300元/吨之间,畜禽料提了200元左右。公司产品的毛利率并没有明显下滑,全年的利润都将比较高。 2、苗种今年显著改善 去年由于天气原因,公司销售虾苗50亿尾,今年由于塘口虾价格非常高,苗种供不应求,今年计划翻一番,达到100亿尾,1-5月份已经达到了50亿尾。公司虾苗的价格相对较高,进口亲虾的一代苗160元/万尾,二代苗110元/万尾,上半年的销售会比较好。由于管理和成本摊销较大,虾苗去年毛利率13%,今年得到了较大改善,上半年的毛利率达到30%。 3、猪料将会重点发展 2010年,公司的猪饲料销量为24万吨,今年1-5月份,销售14万吨的猪饲料,增长了60%。毛利率稳定在5%左右。未来会将重点放在畜禽料上,以猪料为主,鸡鸭料跟随市场增长。计划今年猪料实现翻番,每个月的增长率都在60%以上,但还没有达到预期,预计,猪料下半年会比较好。猪料将是公司未来持续快速增长的又一动力源。 4、盈利预测 公司水产料盈利能力强,猪料将会是下一步重点;虾苗空间较大,是较好的投资品种。2011-2013年公司的EPS分别为:0.5元、0.65元和0.79元,建议增持。

盈利预测和投资建议: 由于公司结算进度的原因,预计公司中报业绩一般;目前二级市场的再融资没有放松,预计公司今年缺乏释放业绩的动力。我们适当调整各项目的结算进度,保守预计2011-2012年每股收益分别为0.551元、0.771元和1.003元,能实现稳步增长。公司业绩的调整在前段时间的股价走势中已反映充分,风险因素释放。我们坚定看好公司的发展前景,维持买入评级。