中国太保1-6月份个险新单稳定发展的原因 中国太保上半年自上而下统一了经营战略,战术上对业务做了充分的准备。上半年业务发展与前几年的基础工作是分不开的。 下半年业务预计发展情况 太保上半年寿险业务质量较好,主要以10年及以上期交产品为主,也有少量5年期交业务。从全年业务分布情况看,下半年业务发展可能略低于上半年,但仍然会平稳发展。上半年太保增员情况略好于行业水平。 通胀对业务的影响不确定 通胀条件下银行等理财产品收益虽然高于保险,但是对保险的替代性不太明显,但是通胀环境的确使业务增长存在不确定性。 未来几年保险发展情况 国内外保险深度和密度由于口径的差异可比性不强,但是可以肯定的是中国的社会保障程度低。未来业务的发展需要有企业的转型,但是这种转型是一个渐进的过程。

维持“买入”评级 公司的厦门新厂区面积达3.7万平米。2011年底将完成土建工程主体建设。相信随着新厂区的建设逐步推进,公司的未来发展规划也将逐步清晰。 我们预计乾照光电2011年、2012年的EPS分别为1.08元、1.57元。维持“买入”评级。

简评 1、赖氨酸受益饲料需求,价格上涨70% 饲料需求旺盛,赖氨酸厂家大幅提高产品报价。98%赖氨酸均价由去年底额1.2万元/吨上涨到目前的2万元/吨,涨幅高达70%; 65%低含量赖氨酸价格1.16万元/吨,比年初提高30%左右。 目前生产企业加工每吨高含量赖氨酸的毛利润已经高达5,830元/ 吨,毛利润率29.9%。目前,大成、希杰(聊城)、丰原生化等六家企业是国内赖氨酸主要供货商,产能为95万吨。 2、赖氨酸产量从4.6万吨提高到8万吨,新增EPS 约0.15元 公司原有4.6万吨98%的赖氨酸产能,去年投新项目和技术改造, 目前拥有4万吨98%和4万吨65%的赖氨酸,产能提升一倍,且新增产能在2010年底已经投产,今年上半年均满负荷生产。我们测算,涨价和扩产将会在2011年新贡献EPS 约0.15元。 3、柠檬酸和L-乳酸平稳增长 2010年,公司的柠檬酸和L-乳酸及副产品收入分别为11.57亿和3.05亿,分别增长12.4%和17.75%;柠檬酸的毛利率为15.6%, 基本稳定;L-乳酸毛利率22%,较09年有大幅的下降。今年以来原材料玉米大幅涨价,柠檬酸和乳酸价格也有所上调,毛利率变化不大,未来将保持稳定的增长。 4、燃料乙醇补贴是变量 公司的燃料乙醇产能44万吨,实际产量约40万吨左右,2010年收入31亿左右,但公司的利润来源主要来自政府的补贴。去年此项补贴为7.75亿元,较09年的8.47亿较大下降,但其他政府补贴由09年的0.33亿提高到2010年的1.5亿。2010年安徽省定点企业生物燃料乙醇弹性补贴标准为1659元/吨,比2009年的2055元下调396元。今年3月份中石油汽油标准品90号汽油出厂价7850-7930元/吨,随着汽油价格的上涨,未来政府补贴未来会继续下调,会对公司的业绩产生直接影响。

简评 下半年将继续受益建筑钢材利润上升 我们认为下半年伴随着保障房建设的集中开工以及下游建筑钢材贸易商主动补库存行为,建筑钢材的价格及利润将显著抬升, 作为西北区域性建筑钢材龙头生产企业,公司螺纹钢及线材生产比例占到公司钢材产量的60%左右,因此公司将会受益建筑钢材产品景气的明显回升,下半年将维持较高的盈利能力。 资源优势确保公司产品享有超额利润 公司镜铁山铁矿有两个矿区:桦树沟矿区和黑沟矿区,铁矿资源储量约4.2亿吨,目前铁精粉产量约350万吨/年,自产矿自给率约35%。公司正在对矿山进行扩产,2012年自产矿产量将达到450万吨/年,未来三年内更要扩至700万吨/年,自给率达到60%。目前公司铁精粉入炉品位约55%,入炉成本约500元/吨,低于周边采购矿石价格的620元/吨,更低于澳洲进口矿约1100元/吨的成本(以上价格均不含税)。公司较低的铁矿石成本确保了公司的产品相对行业有超额利润。 关注公司矿业伴生铜矿未来对业绩的增厚作用 根据勘测,公司镜铁山矿桦树沟矿区有铜矿的伴生矿,其中可以利用的储量约500万吨,铜品位2.2%,铜的金属量12万吨,对于铜矿的开发公司2011年已经开始建设,2012年投产,预计每年可开采原矿30万吨,最终形成品位20-24%的铜精矿生产能力3万吨/年。 盈利上调,调升公司评级至“买入” 我们认为公司拥有铁矿石资源从而具有一定的成本优势,产品结构符合地区发展的需要,作为区域性的龙头钢铁公司,建筑钢材生产比较大,未来将受益于西部地区的高速发展,我们调升对公司未来3年的盈利预测,预计2011-2013年公司EPS 分别为0.47元、0.53元、0.59元,调升公司评级至“买入”。

主营产品收入快速增长,盈利能力增强 报告期内,公司的煤矿顶板安全监测系统及相关仪器仪表取得5028.9万元的收入,同比增长32.41%,毛利率比之2010年略有提升至85.29%。煤矿巷道锚护机具取得806.27万元销售收入,同比增长81.85%,毛利率亦小幅提升至74.3%。煤矿顶板安监产品维持30%以上的快速增长,而毛利率呈上升趋势,我们认为公司的产品正在更多地被客户认可和接受,随着销售规模扩大,盈利能力逐步增强。 顶板填充产品取得突破,成长空间广阔 报告期内,公司的煤矿顶板充填材料取得了588.45万元销售收入,推算约180吨以上。目前国内整体市场年需求约3万吨左右,公司所占比例还很小。凭借已有客户网络的优势,我们认为公司该产品经过上半年的推广应用,下半年应该可以大幅度的增长。 新产品储备丰富 公司的ZPR矿用本质安全型乳化液自动配比装置、反冲洗过滤装置、地音监测系统、矿用钻孔成像装置等新产品都已经在储备中,下半年即可投入市场推广。不仅如此,公司在煤矿采掘辅助设备方面亦有所储备,带式输送机用液压卷带装置也样机下线。 维持增持评级,44元目标价 公司煤矿安监系统行业的龙头地位和煤矿安全产品、服务整体解决方案供应商的角色转换使我们相信其未来的快速发展。预计2011年EPS1.02元,增持评级,目标价44元。

投资建议 从年初以来,招商银行的一个困扰因素是资本充足率偏低。按照最新监管标准,在股东和机构投资者认可的情况下,招商A+H股配股融资350亿将满足其业务拓展的需要,提高核心资本充足率2.4%,而且配股价格存在50%左右折扣,对投资者有较大的吸引力。配股融资完成后,招商的困扰因素消除。我们依然看好招商在资金成本方面的优势、中间业务发展的持续性、相对合理的收益结构、二次转型带来的净息差的提升。我们预测11年净利润增长40%,PE/PB分别为9.5/1.75。我们维持招商“买入”评级。

北新建材入选保障房首选品牌。由中国房地产业协会、中国房地产研究会联合测评并认定的首批“保障房精品工程首选品牌”近日揭晓,北新建材等十家企业成功入选。 2011-2013年销售收入为58.75亿元,74.83亿元和89.87亿元, 分别增长34.5%,27.4%和20.1%。毛利率分别为27.72%,28.08% 和28.27%。对应归属于母公司的净利润分别为5.79亿元,7.73亿元和9.72亿元,分别增长39.0%,33.4%和25.8%。对应每股收益分别为1.01元,1.34元和1.69元。 我们推荐北新建材的逻辑没有变,一方面石膏板市场在我国仍处于朝阳产业,未来五年翻番,行业空间仍大,另一方面公司作为行业绝对龙头拥有全国布局的营销网络及很强的品牌示范力能力,具备抢占市场的天时地利。而优良的财务管理和充裕的现金流在当前紧缩的宏观环境下是公司继续快速扩张的基石。我们认为目前公司15倍左右的估值水平偏低。行业扩容及公司市占率的提高都将支撑公司业绩和估值水平的进一步提升。维持“买入” 评级。

简评 环氧丙烷与烧碱共襄高增长,下半年仍然可期 公司上半年净利润同比增长大幅超过销售收入,根本原因在于环氧丙烷和烧碱在上半年的高度景气。5月份以来,环氧丙烷受淡季和紧缩政策影响价格有所下调。但我们认为环氧丙烷景气度受到未来2-3年无产能扩产支撑,将长期持续。近期,公司环氧丙烷挂牌价格已有所上调至14900元/吨。我们认为随着三季度旺季到来、政策放松,行业景气将再续前缘。烧碱方面,预计日本电力紧缺带来的需求高峰至少在3季度可持续。 值得注意的是,上半年业绩中并未计入中海沥清的投资收益,这一部分我们预计贡献在0.07元左右,预计将在下半年体现。另一方面,公司6月中旬环氧丙烷装置开始停车检修至7月初, 对上半年业绩有一定影响。因此我们认为公司全年实现1.1元左右的业绩没有问题。 增发项目重启,长期增长无虑 公司增发价格与前次一致,为18.27元,而项目上增加了3万吨过氧化氢。我们预计增发项目将为公司带来0.22-0.25元(按增发摊薄后股本估算)。我们认为增发项目的意义一方面在于确保了公司未来2-3年的业绩增长,另一方面在于进一步增加了与陶氏的合作基础(例如,陶氏在环氧氯丙烷下游环氧树脂领域有很强的优势)。我们认为从长期看,公司从上游不断向下游延伸的战略不会改变,未来将沿着“从周期到成长”的趋势不断演进, 成长无忧。 重申前期观点,买入评级 我们重申前期对于公司和行业的基本观点,亦即公司短期业绩依靠环氧丙烷景气支撑,长期增长依靠产业链的不断延伸,维持公司2011-13年每股1.11、1.23和1.36元的盈利预测。给与公司目标价格27.5元,维持“买入”评级。

简评 6月份3G 新增用户实现增长,增强市场信心 公司3G 用户发展5月份受营销策略转变冲击环比小幅下降, 低于市场预期。6月份3G 用户新增185.5万户,较5月份的173.8万户环比小幅回升6.73%,累计达到2394.5万户。其增长基本符合预期: (1)286元iPhone 套餐“买手机送话费”合约计划的取消只是短期影响,对用户发展的绝大部分影响已经消化在5月份3G 新增用户数据中,对6月份数据略有影响。因此,受此营销策略转变余波的影响,本应进入高增长期的3G 新增用户本月略有增长; (2)中兴V880等非iPhone 手机开始发力,公司已利用iPhone 的明星终端效应迅速打开3G 市场,未来手机多样化供应更有利于争取更广泛用户群。 实际上,公司营销策略的转变减小补贴力度,将有利于公司全年业绩增长,6月份3G 新增用户数给市场带来信心。 未来3G 用户持续增长可期 我们认为,6月份数据重拾升势表明公司已经走过了营销策略转变的磨合期,未来3G 用户持续增长可期。受益于WCDMA 网络制式优势,并随着终端补贴、营销策略、以及社会渠道的不断深入,公司3G 用户发展将进入高成长期。按照我们一直的预期,公司将沿着3G 用户加速增长→移动ARPU 值止跌回升、收入较快速增长→利润止跌回升并快速增长的轨迹运行。2011年是3G 业务的高速发展年,公司收入增长有望实现加速。 盈利预测和评级 随着公司3G 业务的快速发展,以及公司实施性价比更高的营销策略,我们看好公司今年的业绩表现,维持原来盈利预测: 预计11年公司净利润22.17亿元,同比增长80.6%;预测2011-2013年EPS 分别为0.11元、0.23元和0.37元。维持对联通A 股的“增持”评级,目标价6.3元。

半年报业绩差强人意 公司2011年上半年实现营业收入12.26亿元,同比增长24.22%;归属于母公司净利润17,372万元,同比增长26.55%,EPS0.57元;扣非后EPS0.48元,同比增长仅为6.89%(调整成同口径)。 多方不利因素叠加,公司经历最艰难时期 上半年糖蜜价格多数时间在1300元/吨的高位盘旋,相比2009不到400元的价格上涨300%以上,原料价格的大幅上涨给酵母产品毛利率造成很大压力;受到国家食品安全检查影响,以及人民币升值、北非局势动荡等因素使得公司销售收入放缓,公司经历最困难时期。 下半年经营情况会好于上半年 公司经营一般规律都是下半年销售情况要好于上半年,收入大约是上半年的1.2倍。此外糖蜜价格已经开始回落,未来会趋于稳定,按照同期比较,成本压力将缓解。 2012年后公司将迎来新一轮发展 1、随着柳州、云南以及埃及项目的陆续投产,公司各类产品产销量将有明显提高2、产品结构和市场结构将得到进一步优化,盈利能力还将稳步提升。3、酵母抽取物作为公司未来最具市场潜力产品有望发展成为继酵母之后又一拳头产品,目标收入将达到10亿元。4、公司埃及项目投产后,糖蜜成本将比国内下降一半,市场运输半径比出口大为缩减, 盈利水平将高于国内工厂,成为公司又一重要利润增长点,出口中东地区的产品转而境内销售或出口东南亚,市场结构也将得到优化。 盈利预测 预计公司2011-2013年EPS 分别为1.24元、1.74元、2.26元,对应市盈率分别为29倍、20倍、16倍。我们认为今年上半年已是公司最困难时期,之后经营状况将逐步好转,半年报利空因素基本释放。给予2011年35倍市盈率,6个月目标价44元,维持“买入”评级。

公司主业游刃有余,多晶硅后发优势明显 公司是生产钢铁用耐火材料的龙头企业,以整体承包业务模式为主导。具有明显的管理、产品技术和客户优势。钢铁产业升级对高档耐火材料的需求会上升。钢铁企业加大整合力度也更有利于推进耐火材料企业的整合兼并,有利于公司快速抢占市场份额。 对外投资实施5000吨/年多晶硅项目,总投资13.9亿元。2012年6月调试,公司可研报告预计正常年贡献净利润4.18亿元。 国内多晶硅仍供不应求,汰弱留强进入成本竞争阶段 据预测,2012年我国多晶硅的需求将达到25至28万吨,而产能将达到12至15万吨,由于多晶硅的生产投资大、建设周期长等原因,未来几年我国多晶硅供需缺口仍然大。多晶硅价格如同过山车,高成本企业难以为继,这是多晶硅行业开始进入产业整合的信号。成本的下调,更有利于平价上网,对运营商长期而言是利好。中小企业减产后空出的市场份额可能会被急于扩张的大企业迅速补上,因此行业会有一个通过成本竞争而优化的过程。 技术革新 + 设备国产化 + 规模效应 = 成本优势明显 公司拟采用改良西门子法+冷氢化的生产工艺技术。生产过程完全闭合循环,真正实现了四氯化硅的回收利用;采用高效节能的36对棒还原炉,还原电耗大幅降低。基本实现设备国产化,初始投资额大幅降低。折旧费用大幅降低。 盈利预测和投资评级 我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元,对应EPS 分别为0.56元,1.05元,2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入” 评级。目标价40元。

成本转嫁能力强,业绩重回上升通道 2011年公司经营环境与上年相比发生了很大变化:年初开始稀土价格狂飙,一路飞速上涨的稀土价格逐步侵蚀下游产业利润,使公司面临着严峻的挑战。 但是稀土价格涨价对公司的影响没有预想中那么悲观,现阶段稀土永磁材料产业仍然处于较高景气度,所以生产成本向下游传导比较顺畅。一季度的毛利率下滑是暂时的,二季度的情况来看, 随着产品提价,成本上升的负面影响正在逐渐消除。从下游行业来看,当前变频空调的普及对节能电机的需求处于加速上升期, 电子行业复苏、风电发展为公司贡献稳定业绩,未来新能源汽车的发展也或将给钕铁硼带来爆发式增长机会。 公司作为行业龙头企业拥有较强的议价和成本转嫁能力,盈利有望迅速回暖。前期股价下跌为长期投资提供战略性买入机会。 2013年之后公司会再次出现由量价齐增带来的业绩爆发年 2010年公司业绩增长是产量和价格共同增长的结果。预计2011年、2012年的业绩主要靠产品涨价支撑。 2013年公司扩产完成之后,我们预计会再次出现像2010年一样由量价齐增带来的业绩爆发年。 盈利预测和评级 2011-2012年每股收益预测值分别是0.58元、0.70元和0.97元, 对应PE 是48倍、39倍和28倍。2000-2010年十年时间里,永磁行业以平均每年20%速度在增长。新兴产业的发展将推动钕铁硼永磁进入加速增长轨道。因此,行业估值水平存在较大提升空间。我们维持“增持”评级,6个月目标价32元。

简评 增长略超预期,脱硫机发力,集装箱布局 公司上半年同比产能增长主要是新增的2000吨净化、催化剂综合产能。净利润增幅显着高于销售收入,表明公司产品的盈利能力增强,也略超我们的预期。据我们了解,上半年公司脱硫剂销售收入同比有较大增长,集装箱业务有逐渐开始发力。按每个集装箱使用6吨净化剂、售价30万/套估算,业务盈利能力强劲。公司2011年的销售计划在1-200套,上半年主要出于布局阶段,任务完成情况良好,下半年有望逐渐放量。 煤制气业务期待做大,有望成为新增长点 公司与隆鹏煤炭的焦炉煤气生产甲醇项目相应的2个亿销售额中,设备和剂种费用1.5亿公司,技术服务费用0.5亿(不含税), 基本即为项目为公司带来的净利润。预计这5000万元将在2011-12年逐步实现。上半年收入确认量略高于我们预期,这也是超预期的一个因素。合作中公司提供工艺设计、全套设备和所需剂种,有力的拉动了技术服务业务的增长,未来以项目为核心、全面拉动产品和技术销售的业务模式可能将成为新的增长点。 催化剂板块今年或略有压力,长期看平台效应 2011年是催化剂的“小年”,更换催化剂的需求相对较小, 业务板块今年或有一定压力。同时,在公司规模不断增长的过程中,如何处理与中石油、中石化的关系也将逐渐成为公司必须面对的问题。这一业务的未来我们认为在于催化剂平台的建设,亦即利用公司强大的生产能力,通过不断获得新的催化剂品种后端研发和生产实现外生性增长。目前,公司和国际国内一流催化剂企业如抚研院、IFP 等有较强的合作或合作意向,建议密切关注公司新产品的开发和投放。 催化剂板块今年或略有压力,长期看平台效应 公司募投项目受到电力设备重新设计和土建规划审批报修延后的影响,从原计划的4月份分别延期至8月和10月底完成, 目前看三季度开始逐步投产可期。期待已久的成长性将逐渐显现。由于募投产能在催化剂和净化剂之间有较好的切换性,可以根据市场需要灵活生产产品,产能消化无忧。 预计2011年每股0.44元,增持评级 我们初步预计公司2011-13年每股收益分别为0.44、0.67、0.93元,今年全年有望实现30%以上增长,公司的成长性逐步显现,按2011年40倍估算,目标价格17.6元,增持评级。

简评 这一成交结果与我组预测的结果大致相同,原因如下: 一、该区域首次推出土地全部为商业用地,没有住宅用地做配套,开发商收回投资周期长。 二、拍卖前的公示时间短,两个月的时间不足以做出好的商业地产方案,开发商难于核算成本和收益。 三、房地产的紧缩政策造成开发商拿地趋于谨慎。 公司(600239)另有12宗土地将于本月18日、22日上拍,按目前的拍卖状况推测,无法达到全部成交。但我组依然看好公司(600239)的中长期发展前景,维持买入评级,六个月目标价16.8元。

简评 国内多晶硅仍然供不应求,公司生产线技术新、成本低,后发优势明显 据预测,2012年我国多晶硅的需求将达到25至28万吨,而产能将达到12至15万吨,由于多晶硅的生产投资大、建设周期长等原因,未来几年我国多晶硅供需缺口仍然很大。 公司拟采用改良西门子法+冷氢化的生产工艺技术。生产过程完全闭合循环,真正实现了四氯化硅的回收利用;采用高效节能的36对棒还原炉,还原电耗大幅降低。基本实现设备国产化,初始投资额大幅降低。折旧费用大幅降低。 新建生产线生产多晶硅全成本为23.7美元/千克(154元/千克) 左右。与国际巨头保利协鑫22.5美元/千克相差无几,远低于众多厂商35-50美元/千克的成本,后发优势非常明显。当前国际市场多晶硅平均售价53.5美元/千克,长协价在55-60美元/千克。国内多晶硅现货主流报价38-43万元/吨。为谨慎起见,按照多晶硅销售价格30万元人民币/吨计算,生产线正常运行后年贡献净利润41,776.15万元。增厚EPS 1.58元。 收购马鞍山开元,实现优势互补,整体承包能力进一步增强 马鞍山开元是以滑动水口为主导产品的高新技术企业,主导产品包括塞隆(Sialon)结合优质滑动水口、塞隆(Sialon)上下水口、塞隆(Sialon)复合锆质三孔定径水口等。年产1万吨新型塞隆冶金复合材料产业化项目被列为2010年国家重点产业振兴和技术改造项目。 马鞍山开元的主导产品与公司产品具有互补作用,本次交易可以进一步完善公司产品结构,实现优势互补,增加公司营业收入, 提高公司的整体承包能力和市场拓展能力,从而进一步增强公司的市场竞争力和持续盈利能力。 盈利预测和投资评级 我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元,对应EPS 分别为0.56元,1.05元,2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们上调公司至“买入”评级。目标价40元。