“十二五”--水电发展第二春 水电是我国仅次于煤炭的第二大常规性能源,在可再生和非化石能源中资源最明确、技术最成熟,安全性和经济性都有良好保证。根据华电最新发布的《水电可持续发展报告》,预计到2020年我国非化石能源要占一次能源消费总量的15%,其中水电要承担其中9%的份额,即常规水电的装机容量要达3.3亿千瓦。而截至2010年底,全国水电装机容量为2.1亿千瓦。依此计算,未来10年中,年均新增水电装机超过1,200万千瓦。 订单充足--水电设备龙头增长明确 经历了2009年的低谷以后,公司订单情况在2010年强势反弹, 新增订单16亿。今年以来,公司已公告订单4.2亿,预计全年新增订单数不低于2010年。水电建设周期较长,公司订单转为收入尚需时日,但充足的订单将保证公司在未来的高速增长。 增发助力--实现业务多维增长 公司与中核的合作将有效提高市场拓展能力。目前公司的控制棒驱动结构原理样机正在中核集团台架试验,下一步将生产工程样机。一旦通过台架试验和中核验收,就可以迅速的获得安全资质, 并获得订单。抽水蓄能机组水头高,主机重量轻,按照吨位计算单价更高,公司正在跟踪多个项目的招标,总规模超过百万千瓦。国内潮汐资源丰富,浙江省在今年可能上6台5,000千瓦的潮汐发电项目,国内市场逐渐打开。公司收购临海电机股权,一方面可以保证中小型水电项目的生产,另一方面将通过应急电源和直驱式发电机的出口获得可观收益。 盈利预测 按照最新股本计算,预计公司未来三年EPS 分别为0.63、0.87和1.20元,维持买入评级和25元目标价。

产品梯队支持持续高增长 按照对公司现金流的贡献和增长速度,公司产品可分为成长型产品、明星型产品和现金流产品。传统康复护理产品市场地位稳固,作为现金流产品为公司贡献稳定现金流;数字影像和制氧机等机电产品发展迅速,作为明星型产品推动公司业绩,预计今年分别增长100%和50%;医院耗材、电子血压计/血糖仪等成长型产品借助公司已有渠道,将迅速成长为明星产品。公司通过内部研发和外延式拓展,成长型产品、明星产品形成梯队,高速增长仍可期待。 高管理水平带来高盈利能力 公司发挥民营企业灵活高效的优势,奖励机制适当,推动业绩发展。重视研发的同时管理费用率控制得当,资产收益率处于较高水平。以市场为导向,数字影像、电子血压计、血糖仪等多种新产品顺利引入体现产品开发和推广能力。有所为,有所不为,几乎所有产品上市一年可盈亏平衡,股东利益最大化。 渠道拓展外延式发展迫在眉睫 从2008年开始,公司连续3年净利润同比增速60%以上,高增长使得公司IPO和再融资实现的产能扩张仍无法满足需求,医用制氧机在2011年将达产能极限,我们认为公司有再次融资扩产的压力。公司正在加大拓展渠道的力度,目前OTC与医院终端的销售比例为7:3,公司计划达到1:1。医院耗材渠道具备,只欠产品,公司可能通过外延加内生的方式丰富产品线。 盈利预测与评级 公司成长性确定,营销网络强大,定价权较强,民营体制天然有做大的动力。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.89和1.26元,增持评级,目标价27.45元。

心脑血管类品种伴随行业高增长公司中药处方药的主打产品复方血栓通胶囊年销售额达3亿元,广东省内外销售占比大致分别为55%和45%,我们认为公司在大品种运作方面,不论是对既有市场的精耕细作(省内),还是新市场开拓(省外),都已经具有丰富的经验。未来伴随省外市场的进一步发展,这一主力品种预计还可以维持30%左右的高速增长。指纹图谱等高技术应用使得该产品成为真正意义的现代中药的又一典型,我们认为其有望成长为三七口服剂中的“复方丹参滴丸”。公司另一重要品种,华南药业的脑栓通胶囊与复方血栓通胶囊同属心脑血管用药大类,因此,销售渠道的协同效应明显,事实上,脑栓通胶囊2008年起销售额一直保持翻番增长,目前年销售额已达4000万以上,毫无疑问,该产品将成长为公司的另一个“复方血栓通”。众生丸或受益广东基药推广及抗生素使用控制众生丸进入广东省基药目录,作为其中的独家品种,随着基药制度在广东的推行,众生丸通过省内基层医疗机构的销售大幅增长。公司计划通过加强对各个基层机构,如社区服务站等的覆盖,使其能够作为OTC产品深入基层的销售终端带动产品销售。另外,政府要求各医疗机构减少对抗生素的滥用,降低抗生素在药品使用中的比例,中药类的抗菌消炎药有较大可能分享释放出的市场空间,众生丸或从中受益。营销网络全国布局在市场开发方面,依托于复方血栓通胶囊,公司积极开拓省外市场,建立全国销售网络,且覆盖医院数量增长明显加速。面向市场的扩大或将使得本处成长期的公司主要产品进一步加速成长。同时公司还积极加强对医院不同科室的覆盖,一方面,使得现有产品需求得到深入挖掘,另一方面,这更是公司战略层面的考虑,对于目前产品二次开发,公司已经在积极申报新的适应症领域,这些新科室的开发即与公司新产品的应用领域相对应,从而保证新产品推出后迅速实现对目标市场的覆盖。盈利预测及评级预计公司未来三年EPS分别为0.92、1.18和1.53元,考虑公司外延式扩张预期以及未来加速增长的态势,给予公司12个月目标价35.4元,对应2012年30倍PE,买入评级。

1、前5月销量增幅同比翻倍,收入和利润均呈现快速增长 今年1-5月公司销量增长16%,较去年同期增速翻倍,主要由于葡萄酒市场拉动明显,公司不断完善的营销体系发挥作用。东部沿海等传统优势区域出现恢复性增长。公司产品结构继续升级, 高端酒增长快于普通葡萄酒,预计11年毛利率提升至75.8%。 2、加快产区建设,继续推进酒庄酒 进口葡萄酒价格波动会促进中国葡萄酒生产企业积极布局国内葡萄种植基地建设。而张裕长期坚持布局国内的举措已抢占先机。酒庄酒的建设一方面有利于公司产品升级,另一方面在食品安全问题突出的今天,将产地作为自身产品货真价实的证据,我们认为资本市场将给予重视产品安全的上市公司一定的溢价。 3、高端品牌越来越集中到极少数公司,张裕高端定位将更突出 在酒类消费领域,高端品牌越来越集中在少数公司手中。白酒里的茅老五,尤其是茅台已经奠定了奢侈品地位;啤酒里的青岛。我们将这种现象称作“品牌的梯次选择”,我们认为葡萄酒也会如此,张裕已经奠定了高端品牌形象,未来高端产品占比会越来越高。我们非常看好张裕酒庄酒的发展空间。公司后续酒庄酒的贮备非常到位,公司着眼于长远,不断开发新的酒庄,烟台地区的百年酒窖、以及宁夏酒庄准备,都意味着公司后期高端新品会持续推出,销售占比也会越来越高。 盈利预测:我们预计公司今年整体销量增长超12%,收入增长35%,高于行业平均水平。我们判断11-13年EPS 分别为3.72元、4.85元和6.08元。给予公司2011年35倍市盈率,目标价为130元,调高评级至“买入”。

简评 受益钢铁产业升级及行业整合。 公司是生产钢铁用耐火材料的龙头企业,虽然钢材总量受到限制,但行业仍然保持增长,只是增速有所放缓。此外,钢铁行业正加大对产品内部结构调整,工艺技术升级过程中对耐材要求提高。大小钢厂都在技改,工艺流程拉长。普通的耐火材料可能每吨钢用50元耐火材料,新型的耐火材料可能会到80元。产业升级改造过程中对高档耐火材料的需求会上升。另一方面钢铁企业加大整合力度也更有利于淘汰落后的中小耐火材料企业,推进耐火材料企业的整合兼并。目前该行业集中度很低,上游行业升级和整合带动整包模式的推广有利于优秀企业快速抢占市场份额。 资金优势助推公司快速变大变强。 公司IPO 共募集资金净额13.33亿元,在手现金充裕,未来无论是持续利用各种优势扩展产能或者收购兼并,空间都较大。公司未来计划在完善北京、上海和洛阳三大生产基地的同时,还将向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料。公司产能扩张快,项目产品附加值高;快速扩张既符合耐火材料行业当前的状态和变化,也有助于公司快速确立龙头地位。 盈利预测和投资评级。 公司所属行业正处在集中度提高的过程中。公司的资金、经营模式、管理、产品技术以及客户优势保障并促使公司快速增长,使其更快成变强变大。我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元,对应EPS 分别为0.56元,1.05元,2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“增持”评级。

简评 继续推进产能扩张,进一步完善疆内布局。克州和巴州两条2500t/d 的生产线去年7月投产,截至2010年底公司水泥总产能突破700万吨,其中新型干法产能比重达到90%以上。今年还有库车二线5000t/d,阿克苏2500t/d 和乌苏3000t/d 三条生产线分别在6-7月投产,达产后产能将超过1100万吨。预计今年整体水泥销量在700万吨左右,同比增长36%。此次募集资金公司主要用于1)克州6000t/d 新型干法生产线建设配套余热发电,项目完成后克州地区水泥总产能将达到330万吨(240+90);2)库车5000t/d 新型干法生产线配套余热发电,项目完成后公司在库车水泥总产能达到300万吨(230+70);3)新疆青松建材新建2条7500t/d 新型干法配套余热发电,年产水泥650万吨。目前所有在建生产线达产后公司总产能将达到2200万吨。 需求相对确定区域,疆内今年整体供需格局仍然较好。从需求看, 新疆规划“十二五”期间固定资产投资3.6万亿,平均每年7200亿,以系数0.7测算,则平均每年可拉动约5000万吨水泥需求。去年疆内水泥产量2400万吨,则需求复合增长率在26%左右, 今年预计新增需求约600万吨。而从供给角度来看,2010年底新疆水泥产能3500万吨,今年年内投产超过1100万吨(青松450万吨+天山650万吨+其他),考虑到投产时间,部分在年底投产, 预计实际新增量400万吨,全年整体供需格局仍然较好。目前疆内水泥进入旺季,在需求启动供给压力尚不显现的格局下水泥价格有持续上升动力,4月份后乌鲁木齐42.5水泥价格已经从500元/吨逐步上调到600元/吨。而由于新建工程投资主要集中在南疆地区,该区域需求更为确定,对公司形成利好。 盈利预测及估值。我们预计公司未来两年销量分别为700万吨, 1100万吨,对应收入分别为28.20亿元和40.15亿元,分别增长60.78%和42.38%,对应归属于母公司的净利润分别为7.53亿元和9.74亿元,分别增长147.13%和29.29%,对应EPS 分别为1.57和2.03元。公司所处市场为需求端增长最为确定区域之一,今年区内水泥供需格局仍处向好格局,未来主要关注供给端变化。维持“增持”评级。

我们的主要观点 未来1-2年的主要增长点在新疆 公司全资子公司金钢矿业位于新疆喀什地区塔什库尔干县,为露天开采矿,目前正在进行基建,新建两条选矿生产线,设计产能40万吨,预计今年下半年建成投产。金刚矿业计划2011年原矿产量50万吨,选矿后铁精粉产量15万吨。金钢矿业已经成为公司未来主要的产能和利润增长点。 金鼎铁矿的注入对公司短期业绩影响不大 公司大股东持有金鼎铁矿40%的股权,并承诺2011年将股权注入上市公司,目前金鼎铁矿已经由股份公司托管,股权注入公司预计在2011年下半年完成。由于金鼎铁矿没有选矿生产线,直接将原矿按持股比例销售给3家股东单位。由于原矿的价格和盈利能力相比铁精粉低很多,因此股权注入后,金鼎铁矿带来的投资收益对公司的盈利能力增厚相对有限。 关注公司作为山钢集团矿业资产平台的长期投资价值 作为山东钢铁集团旗下唯一矿业资产的平台,我们更看好公司长期的投资价值,未来山钢集团获得的铁矿资源都会放到金岭矿业这个平台来运作,我们认为从山钢集团整体的战略角度,公司中长期资源的扩张有保障,这也打消了市场对公司未来资源储量增长的担忧,虽然时间上难以判断,但是也仅仅是时间问题,我们认为这是公司未来的一个重要看点。 维持“增持”评级 我们预计未来一段时间内铁矿石价格仍然能够维持较高价格,受益于新疆未来经济增长,金钢矿业将成为公司短期发展的主要驱动力,此外公司作为山钢集团矿业资产平台的中长期投资价值值得期待。考虑金鼎矿业股权的注入,我们预计11-13 年EPS 分别为1.12 元、1.24 元、1.37 元,维持“增持”评级。

调研结论 产能迅速扩张,向300万吨级巨头挺进 2010年底华泰二期36万吨PVC 和35万吨烧碱的投产掀起了公司产能快速扩张的序幕。目前公司拥有PVC 产能90万吨, 烧碱65万吨,较之10年接近翻番。阜康一二期项目预计在12年二三季度陆续投产,合计产能80万吨PVC 与60万吨烧碱, 并配30万千瓦机组。公司远期规划300万吨PVC 产能,凭借资源和运力优势(公司门口即有铁路线,是我们在新疆调研的几个企业中唯一不受运力瓶颈制约的企业),预计未来几年将处于持续高速成长状态。 147亿吨煤炭后盾,电力自给逐步提升,成本优势日益强化 公司煤炭资源总储量高达147亿吨,初步规划三个井区,共5000万吨产能。一号井一期计划从1000万吨提高到1500万吨, 未来2-3年内逐渐投产。预计开采成本100元左右,但在新疆地区7000大卡的高热值煤炭目前价格也仅在160元左右,公司的基本战略是就地转化,近期看主要是增加发电能力,远期不排除拓展气化等煤化工路线。 目前公司华泰27万千瓦(2?13.5)机组处于孤网运行,目前机组负荷在50%左右,预计负荷会逐渐开满,满负荷自发电成本在0.16-0.18元左右,目前新疆地区重工业用电外购价在0.38元,自发电成本优势明显。上网事宜与电网等部门仍在协商中,如果实现上网,预计将增加每年6-7000万元备容费用。2012年预计将新建90万千瓦机组(阜康2?15+中泰矿冶4?15),有望实现电力完全自给,成本优势大幅强化。 氯碱行业下半年或景气提升,中亚外需增长加速 根据我们与公司的讨论,目前氯碱下游需求较为旺盛,下半年保障房建设加速对于氯碱产品的需求值得期待。同时,来自中亚地区的建材需求增长成为新疆地区独享的景气因素。一方面中亚地区处于建设加速期,另一方面从中亚到新疆的货运卡车为了避免空车驶返,往往愿意以较低的运费向中亚运输PVC 等建材, 根据我们了解,公司上半年出口中亚的PVC 达到5万吨,而去年全年出口也仅在6万吨左右,增长非常明显。 业绩步入快速增长,给予“增持”评级 我们认为,公司已经步入快速增长期,近2-3年内,产能的迅速扩张和电力自给率的迅速提高将不断增强公司的盈利能力,同时,煤炭开采业务的逐渐放量也将助力业绩提升。我们预计公司2011-13年每股收益0.60、0.84和1.36元,目标价15元,给予“增持”评级。

盈利预测和评级 我们明确看好公司在未来几年的发展前景,认为随着全球光通信发展的热潮,市场需求旺盛,公司主营光配套业务将获得大幅稳定增长。软件外包业务的高速增长,视频监控和流量控制业务,以及合同能源管理业务的进一步发展,都将给公司业绩以稳定支撑。今年公司业绩高增长确定性很强,我们预测公司2011年净利润同比增长52.0%,2011年、2012、2013年公司每股收益分别为0.60元、0.72元和1.00元(10转增5股除权后),对应PE为21.7倍、18.1倍和13倍,近期大盘及行业板块指数均有一定跌幅,但公司基本面良好,业绩高增长的确定性使其股价表现出较强的抗跌性,近期估值处于相对低位,我们认为应该持续关注,择机介入。继续给予“增持”投资评级。

1、2011年小包装销售“保8争10” 1-5月公司销售小包装玉米油约2.5万吨,去年上半年销售1.8万吨,今年上半年有望销售3万吨。三四季度是销售的旺季,全年销售有望超过8万吨,力争10万吨,明年力争15万吨。 2、成本压力有所缓解 玉米油70%的成本是胚芽,一季度玉米胚芽3900元/吨,影响了毛利,下滑到23%。包装费1100元/吨,毛油加工费400元/吨, 相对比较稳定。5月份以来,胚芽价格有所回落,毛利率将触底回升。 3、限价到期,涨价预期较强 精炼油价格2月份达到10300元/吨高位后下滑,5月份企稳,价格为9300元/吨,预计6月份开始回升,8、9月份开始上涨趋势, 下半年旺季时能在超过10000元/吨。 5月底,国家对食用油的限价政策取消,在价格倒挂的情况下, 压榨企业亏损,食用油涨价预期强烈。预计下半年将会调价,如果其他油涨价,公司会调整价格,且涨的幅度会高于其他油。 4、费用支出决定最终业绩 公司除在树品牌、拓市场的阶段,费用支出巨大。销售费用全年计划在1.2亿元,管理费用控制在5000万元,三项期间费用约为1.9亿元。其中,广告费7000万元,销售人员工资每年达到3600万元。一次性进店费2000万元,逐年摊销,今明两年消化这部分费用的压力较大,影响当期业绩。 5、投资建议 预计西王食品今明两年主要树立高端玉米油品牌,然后进去其他高端油种。终端市场和销售网络的建设是一个投入大、见效漫的过程,及融资需求较弱,都将制约公司释放业绩。未来,公司会快速发展,是一个较好的长期投资品种,建议增持。

资产注入第一篇 年初,公司即发布公告,承诺未来五年注入相关家电资产、收购少数股东权益等。因此,本次公告在资本市场预期之内。此次收购标志着公司的资产注入迈出了第一步,收购有利于进一步促进公司持续健康发展成为全球家电龙头企业,延伸家电生产产业链、发挥协同效应、扩大经营规模、增强公司整体竞争力,并有效减少公司与海尔集团公司之间的关联交易,有利于公司长远发展。 注入资产未来三年的赢利得到承诺 此次收购目标资产收购价格为18.8亿元,对应标的公司2010年净利润PE为11倍。根据会计师事务所出具的盈利预测审核报告,标的股权对应的2011-2013年预测净利润为19,350.56万元(增厚EPS0.14元)、22,209.98万元和25,479.75万元,增速分别为10.37%、14.78%和14.72%。对此盈利预测,海尔集团承诺如实际净利润低于此预测,由其以现金方式向公司补偿利润差额。 盈利预测与评级 本次资产注入,至少可增厚EPS0.14元,另外增持海尔电器股份,也可一定程度增厚业绩,我们上调公司2011-2013年的盈利预测至2.04元、2.52元和2.95元,维持“买入”评级。

老窖已经从2008年金融危机打击中恢复过来,并且迅速完成发展战略的调整、产品创新、营销体制改革以及内部运营机制的变革,取得明显效果。2010年以来业绩持续较快增长。 在双品牌框架下,丰富产品线,应对细分市场需求。2009年老窖明确提出双品牌战略,继续推进“国窖1573”和“老窖特曲”的共同发展,并以此拉伸整个产品体系。1、“国窖1573”继续向奢侈品发展;2、特曲打造兄弟连,期望多点突围;3、头曲、二曲覆盖中低端。 营销体系变革初建成效:通过“股份合作制”和“柒泉营销”模式极大的调动了经销商的积极性,激发了其对市场精耕细作的动力,建立起涵盖产、供、销环节的利益共享、共赢共盟的营销体系,依靠内生力量推动市场布局和品牌价值提升。 历年分红比例位于行业前列:在资本市场越发成熟的趋势下,持续且较高的现金、股利分红比例将成为投资者考虑的重要因素, 也无疑会增加投资者对公司未来发展的信心。 持续发展任重而道远:1、前有标兵,后有追兵的复杂竞争环境; 2、适应营销渠道与方式的重大变化难度较大;3、相对于其他品牌而言,老窖的产品线显得略微糙杂;4、平缓增长中需要新支点。 盈利预测与估值 我们本着谨慎的原则,估计2011年净利润增长达35%,主业EPS 为1.85元,考虑到华西证券将贡献0.12元左右,预计11-13年EPS 为1.97元、2.58元、3.12元。考虑到目前PE 仅为22倍,继续给予“买入”评级,目标价为55元。

远高于行业平均的毛利水平 超强的盈利能力是公司最大的看点之一。2010年,公司销售毛利率达到34.43%,今年一季度,公司在光伏淡季保持了良好的经营情况,毛利率高达41.92%。公司毛利远高于行业平均水平,主要有两方面原因:一是凭借超强的研发能力,自行研制了重要生产设备,如单晶炉、多线切割机、PECVD等,大幅降低折旧费用;二是公司产业链完整,在晶体硅电池方面成功实现了“拉晶-切片-电池片-组件”的产业链条,在非晶硅方面实现“从石到电”的全球最长的产业链,将多个生产环节的利润集于一身。 产能建设顺利,业绩多维增长 公司形成深圳、陕西、乐山三大基地,其中深圳基地主要从事太阳能应用产品的生产以及组件加工,目前具备50MW的非晶硅产能;乐山基地主要生产晶体硅组件,目前设备产能接近200MW,预计年底可以达到300-500MW;陕西基地计划建设150MW非晶硅电池生产线,预计明年投产,同时准备建设6条超白玻璃生产线,3月份已有两条达产,明年全部投产后产能达到1500-1800万平方米。公司在光伏电池以外的业务也具备良好发展前景:美国子公司主要负责太阳能应用产品的销售,主要客户是大型连锁超市,近几年客户群体稳定拓展;非洲子公司主要为当地提供小型光伏电站,基本不受政策影响;此外,公司在平板热水器领域具备技术优势,今年将加大市场拓展力度,可能获得比光伏更快的发展速度。 光伏行业有望在三季度走出低谷 经历了2010年的井喷式发展后,光伏行业2011年回归理性。第一季度,全球光伏组件出货量下降10%,自2009年初以来首次负增长;预计2011年全球光伏组件新的组装量将超过20GW,同比去年增长约30%。目前光伏价格的持续下跌有多方面原因,包括意大利市场规模低于预期,光伏产品供过于求、成本下降,以及光伏淡季带来的库存积压等等。公司作为市场先入者,获得了全部重要的资格认证,销售情况良好。随着旺季的到来,光伏行业有望企稳,甚至出现触底反弹。 给予买入评级 公司今年开始产能逐渐释放,同时凭借技术优势保持较高毛利水平,超白玻璃、平板热水器、太阳能应用产品等业务稳定拓展,收益可观。按照最新股本计算,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35、0.70和0.92元,给予买入评级,目标价21元。

简评 完成定增重要一步,中融信托未来持续发展能力增强 中融信托目前激励机制灵活、业务发展迅猛,但未来如果需要继续保持快速发展势头,目前还面临净资本不足的风险。经纬纺机定增募集资金投入中融信托后,中融信托将不仅在业务规模上、而且在净资本上一举进入行业前茅,未来持续增长能力大大提升。 中融信托目前房地产信托稳健合规开展,其他信托也快速发展 前期市场认为房地产信托被叫停,但实际根据信托产品发行情况来看这种报道是不准确的。截至目前,中融信托6月份集合信托发行达到了15个产品,其中房地产信托有3个产品,这说明房地产信托并没有停止。 监管层主要对部分房地产信托增长过快公司进行了窗口指导,以实现房地产信托的稳健和合规发展,而不是对房地产信托业务一刀切的叫停。 而且房地产信托业务也应分别看待,政策对商业地产信托并没有限制,对保障房信托还持鼓励态度。此外,商业地产和保障房的信托报酬率并不低。 中期业绩将有优异表现,股价反映悲观预期,维持买入 我们预计由于主业继续改善,中融信托信托的业绩将好于1季度,因此公司的2季度业绩将好于1季度。我们看好信托业的发展前景,未来由于能源矿权等多种信托业务作为新的盈利增长点,中融信托的业绩仍将保持快速增长。 此前,由于市场调整和政策负面传闻导致股价出现较大调整,目前11年PE仅14倍。维持买入评级。

看好北新建材的四大理由:行业未来五年仍有翻番空间,兼具投资和消费属性;龙头公司具备快速扩张的天时地利;双品牌优势使战略运作更加灵活;业绩快速增长,财务指标稳健,行业白马估值过低。 石膏板行业在我国仍处于快速成长期,集中度提升是必然:我国人均石膏板用量仅有1.39平/人,远低于发达国家水平。石膏板使用大国日本和美国的用量均经历过快速发展期,日本人均消费量峰值达到5.46平米,美国的产能则高度集中于8家公司。我国市场空间未来五年市场还将翻番,增量与存量市场并存使石膏板行业周期性弱于房地产。市场逐渐品牌化,龙头企业具备更强的发展实力。 公司是绝对龙头,扩张强势,增长稳健:公司作为新型建材龙头,在全国范围内布局。目前,业务规模超过10亿平米(配套轻钢龙骨),市场占有率超过30%,并计划再用3年时间业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团,到2015年石膏板产能超过20亿平米。公司经营业绩一直稳健增长,近五年更是呈现加速上涨的态势。 盈利预测:2011-2013年销售收入为58.75亿元,74.83亿元和89.87亿元,分别增长34.5%,27.4%和20.1%。毛利率分别为27.72%,28.08%和28.27%。对应归属于母公司的净利润分别为5.79亿元,7.73亿元和9.72亿元,分别增长39.0%,33.4%和25.8%。对应每股收益分别为1.01元,1.34元和1.69元。维持“买入”评级。