事件 宏源证券(000562)公布2010年年报 2010年,公司实现营业收入33.04亿元,同比增长13.18%;利润总额17.50亿元,同比增长12.39%;基本每股收益及稀释每股收益0.89元,基本符合我们的预期。 公司 2010年度利润分配预案拟按每10股派发现金红利 2.63元(含税)。 简评 传统业务保持较好增长。 全年来看,受佣金率下滑及市场占有率微跌的影响,代理买卖证券业务净收入同比减少。4季度,宏源证券股基权交易份额较上季略下降至1.22%,但佣金率有所企稳,维持在0.11%水平,今年1-2月更是呈现上升走势。 投资银行业务提升迅速。完成股票主承销12家、主承销金额135.51亿元,家数排名13名、提升24名,金额排名19名、提升24名。同时,投行优势由中小板项目向大型央企及创业板项目保荐方面突破。 固定收益业务成绩斐然。共完成债券承销11家,承销金额125.32亿元,家数排名第8名、提升7名,金额排名第11名、提升3名。 截止2010年底,公司资产管理业务总体管理规模达到23.29亿元。存续期集合理财产品3支,在上市券商集合理财产品中位居第8。 评级重返A类,网点大幅扩张,创新业务顺利开局。 2010年,公司重返A 类评级。营业网点大幅增加、布局更为合理。公司直接股权投资、股指期货、IB业务、融资融券等创新业务先后获批、顺利开局,为分羹创新业务收益提供较好平台。 投资建议 宏源证券(000562)增发前或存在交易性机会,给予增持评级。

净利翻两番,符合市场预期:2010年营业收入和利润总额分别为14.54亿和3.32亿,同比增长149%和215%,归属于股东净利润2.58亿,同比增长208%。EPS为1.72元,公司业绩符合市场预期。 净利增速更快源于毛利率提升与良好的期间费用控制:2010年净利润增速快于营业收入,一方面源于毛利率小幅上升0.74个百分点至33.63%,其中园林设计和苗木毛利率分别同比大幅上升21.1和15.71个百分点,另一方面源于期间费用率同比大幅下降5.04个百分点至6.28%,其中管理费用率和财务费用率分别同比下降4.08和0.95个百分点,反映了良好的费用控制能力。 新签订单迅猛:2010年公司与张北、株洲、大同、鞍山等8个城市签订战略合作框架协议,新签框架协议和直接施工合同分别为54.66亿元和20.87亿元,设计合同0.50亿元,框架协议与合同总金额76亿元,预计公司结转至2011年订单在70亿元以上(含框架协议)。2011年国内二三线城市的城市化进程、民生投资将推动园林行业持续高景气,公司新签合同有望突破百亿元。 看好2011年业绩的持续快速增长:(1)在手订单饱满,工程施工余额也高达7.9亿元;(2)快速扩张的人员瓶颈在2010年得到较好缓解(2010年员工数翻倍至1042人,其中设计和技术人员为128、483人);(3)行业高景气度持续。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-12年EPS为3.42(考虑2011年约1亿元的股权激励费用,我们判断公司2011年经营目标的2.66元EPS趋于谨慎)、6.81元,6个月目标价137元(对应2011年40倍、12年20倍PE),维持“增持”投资评级。

事件 公布年报,实现营业收入17.4元,增18.76%,实现净利润5.97亿元,增42.45%,每股收益0.93元,每10股派发现金4.63元(含税)。 简评 行业复苏是业绩增长主因 业绩大增主要来自行业复苏带来的业务量增长,2010年货物吞吐量和集装箱吞吐量增长分别达到了24%和29%,而成本相对稳定,导致毛利率提高近4个百分点。 复苏和股权处置使投资收益大增 报告期,公司实现投资收益1.48亿元,同比大增104%,贡献了1/4净利润。投资收益大增一方面是经济复苏使MPIL 业绩大增, 另一方面是公司处置了招商海运20%股权带来2977万收益。 港币债务带来可观汇兑收益 期内但由于大量港币债务财务带来3600万汇兑收益,使财务费用下降了2111万至-1054万。目前测算,人民币对港币升/贬值10%, 公司将增/减净利约8703万,本币升值对公司较为有利。 走出去战略逐渐取得成效 麻涌港区投入运营,年内贡献了223万吨散杂货和2.5万TEU 集装箱吞吐量,二期开工,未来散货将继续转移,为本部提供集装箱发展空间。入股40%莱州港务实现净利润7255万,态势良好。 业绩恢复小幅增长主基调 今年前两月吞吐波动较大,我们维持危机过后恢复小幅增长态势的判断,目前估值较低,维持增持评级,并以明年18倍PE估值。

收购甲天下食品拖累业绩,2011年将盈利 公司用超募资金收购了关联企业广西皇氏甲天下食品有限公司71%的股权,2010年母公司承担亏损448.4万,2011年4月甲天下食品新增酸奶及乳酸饮料生产项目将投产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,年产量约1.5万吨,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1.2亿元。 原奶、产能瓶颈都将缓解 广西2007年开始水奶牛品种改良计划,明年将进入收获期,按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头达到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算,4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,原奶供应将现爆发性增长,原奶供应在未来几年都不再是问题。公司募投项目将在2011年贡献产能,达产后将达10.5万吨,增长50%,并且公司计划未来继续购建生产线扩大产能,将支持公司未来的高速增长。 深耕广西,走向全国2010年南宁市场继续保持稳定增长势头,销售额同比增长约30%;桂林、柳州市场发展迅猛,销售额同比增长60%左右;除上述三个城市之外、广西其余二、三线城市及县级市场,销售额同比增长近50%,表明广西省内还有较大的扩展空间。在继续拓展广西省内市场空间的同时,公司加快了省外市场的开发步伐,未来将用摩拉菲尔等高端水牛奶品种突破北京、上海、深圳等一线城市,并在云南、贵州、广东等地进行了相应布局,预计2011年广西以外地区将会贡献更多收入。 政策大力支持,助推高增长作为西部地区的龙头企业,公司受到当地政府政策上的大力支持。广西自治区政府鼓励发展当地水奶牛养殖,对水奶牛养殖和水牛奶收购均进行补贴,皇氏每年都获得约2000万元的财政补贴(2010年为2026万元),大约占公司净利润的1/3,我们预计财政补贴政策短期内不会有变化。未来公司净利润率继续保持10%以上较高水平。

价格下降影响公司业绩 2010年公司无论在产能还是在市场占有率方面都有所提升,成本控制也卓有成效。公司收入及利润下降,一方面是因为行业竞争激烈,市场需求趋缓,产品价格大幅下滑;另一方面,日元汇率变动以及产品价格下降导致子公司平高东芝利润降低,公司本年度计提的投资收益为68.48万元,同比减少99.46%。 公司市场优势地位依旧 公司在国内输变电市场拥有核心技术优势,具有生产全系列、交直流开关,特别是交直流超高压、特高压开关的资质及丰富的运行业绩位于行业前列。公司转归国家电网旗下,经营管理和技术实力将得到进一步提升。公司计划加大科技投入,做好交直流特高压设备研究开发,加快智能化开关产品研究开发和直流场成套设备设计,尽快形成公司新的利润增长点。 存在资产整合预期 2010年2月,平顶山国资委将平高集团100%股份划转给国网装备公司。2011年初,国网装备将平高集团全部国有产权划转给中国电力技术装备有限公司,公司的实际控制人仍然为国家电网公司。目前国家电网还分别通过许继集团和南瑞集团控制许继电气和国电南瑞,平高电气股权划转完成将为国家电网一、二次设备融合提供重要平台。 维持增持评级 “十二五”期间,特高压、智能电网、农网改造以及输电网络建设都将迎来快速发展,有助于公司业绩回升。预计公司11年、12年的EPS分别为0.22元、0.38元,维持增持评级。

公司公告,控股子公司康仁堂拟使用自筹资金及银行贷款共计18,800万元在顺义区牛栏山镇工业区建设中药配方颗粒自动化生产基地。2年建设起,达产后将实现年产单味中药配方颗粒300吨,预计税后净利6454万元。 考虑扩产刚刚开始,进程暂不确定,维持公司2010-2012年EPS 分别为0.99,1.27和1.83元,EPS 复合增长率达38%。坚定看好公司的长期发展,扩产计划的实施使得公司业绩增长确定性大增,暂维持6个月目标价54.9元,对应2012年30倍PE。

“十一五”期间白酒行业显示出强大的生命力,2010年产量达890.83万千升,年复合增长率达到20.23%。2010年1-11月白酒实现销售收入2421.62亿元,同比增长31.01%;利润总额318.61亿元,同比增长34%,呈现出收入增长大于销量增长,利润增长超过收入增长的良好态势。 五粮液2010年收入增长近4成,毛利率稳步上升 2010年公司实现销量10.45万吨,销售收入155.41亿元,同比增长39.64%;净利润45.62亿元,同比增长31%。EPS为1.15元。公司2010年1-9月毛利率为40.72%,呈现出逐年上涨态势。 重点打造中间产品,“以两头带中端” 2011年公司将转变增长方式,实现发展转型,今年产品重心转移,打造中价位产品。具体策略是“以两头带中端”,即积极发展高端五粮液系列以及重新恢复尖庄等低端酒带动五粮春、五粮醇等系列产品。随着低端产品以及酱酒放量,中间产品做实做强,公司2011年销售收入有望达到200亿元。 公司系列酒存在提价空间,今年提价可能性较大 公司表示提价需具备三个条件:一是成本上涨影响利润率时,二是与其它品牌的价差拉大对公司的品牌不利时,并且有提价空间时;三是保证投资者回报时会提价。总之提价的条件并不苛刻,年内提价的可能性依然很大。 盈利预测: 我们预计,未来五粮液会保持30%左右的增长,2011年-2013年的EPS分别为:1.5元,1.95元和2.53元,给予28倍的市盈率,六个月目标价42元。

2011年以来,包括含氟聚合物和含氟制冷剂在内的氟材料价格全面回升。制冷剂R134a从09年初底部的上涨170%以上。相应企业盈利能力大幅回升,我们认为本次价格上涨是我国氟材料产业在经过行业洗礼与整合、下游需求复苏、技术水平升级背景下,回归合理景气度的表现。 产业整合、需求复苏、技术升级:氟材料产业回归合理景气 08-09年的低谷仅仅是行业增长过程中的一个短期反复,氟材料产业增长潜力尚远未耗竭,经过短期低谷的洗牌阶段之后,行业将重回合理的景气度和增长速度。低端过剩产能在洗牌中基本清理完毕;未来氟材料产业受益于环保制冷剂的替代和新兴产业需求的拉动,需求增长旺盛;龙头企业的技术升级将引领产业达到新的高度。我们预计行业将至少享受两年高景气。 国内产业链最丰富的企业,三爱富步入盈利爆发 三爱富是国内氟材料技术积淀最深厚的企业,在国内的氟材料企业中产品线长度和产品的丰富程度首屈一指。受到氟材料全系列产品价格高企推动,公司产品的盈利能力极大提升。CDM项目每年提供稳定现金流,公司进入业绩爆发期。公司在内蒙基地的建设为获取萤石资源奠定了基础,与杜邦的合作有望提升公司技术水平,未来发展前景看好。 预计2011年每股收益1.53元,给予“增持”评级 我们预计公司2011-12年每股收益分别为1.53和1.73元,目前氟材料行业已回归合理景气程度,在现有的价格水平下过热风险尚不大,预计景气周期可至少持续2年。给予2011年20倍市盈率,目标价格30.5元,给予“增持”评级。

一季度业绩高增长,锁定全年超预期 得益于产品结构和省外市场的开拓,2010年公司销量增长10%,收入和利润增长达30-40%。特别是2011年1季度公司很多销售区域完成了全年计划60-70%的任务。公司治理改善和销售模式变革成为公司高速发展的最大动力。 2011年公司继续调整产品结构,主推中高端品牌 从2010年产品的销售结构看,以青花瓷为代表的中高端增长超20%,中端酒超15%,而玻璃瓶低端酒增速下滑。今年公司产品结构调整力度加大,继续主推中高端,借此摆脱汾酒低端形象。2011年汾酒会保持青花瓷在省外市场的快速推广,20年汾酒推出的时间较晚,在今年将会保持快速的增长。为了适应高端消费群体,国藏汾酒也会作为2011年比较大的重点品牌推广。 竹叶青将大力推向市场,保健酒迎发展良机 竹叶青销售公司于3月6日挂牌成立,现处在市场和产品线的构建阶段,针对不同的消费群体和代理商,同时推出高端竹叶青和其他新的价位低的竹叶青系列产品。4、5月份将上市的竹叶青的高端品种国酿、精酿、特酿三类。 盈利预测 未来汾酒发展的思路十分明确,2015年实现汾酒的百亿销售,股份公司每年新增10个亿的销售规模,预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性,预计2011-2013年EPS位1.7元、2.4元,给予公司2011年41倍市盈率,目标价70元,维持“买入”评级。

中行2010年营业收入为2768亿元,同比增19%;归属于母公司所有者的净利润1044亿元,同比增29%;基本每股收益0.39元, 同比增28%。中行平均总资产回报率(ROA)1.14%,同比提高 0.05%;净资产收益率(ROE)18.87%,同比提高2.39%。 2010年,中行实现千亿净利润,同比增长29%,主要得力于利息收入和非利息收入的同步增长。2010年大规模的再融资完成后,中行的资本金实力进一步增强,便利了未来信贷业务、综合化、国际化业务的拓展,从而中行经营结构将改善、盈利模式将优化,收入结构更趋多元化;中行的零售业务、国际业务收入对净利润的贡献度将进一步提高。我们预测2011年净利润增长21%,达到126亿元,EPS为0.45。11年中行的PE/PB为7.3/1.25倍。在宏观面将改善,政策监管层面基本稳定,行业的景气程度有所改善的背景下,银行板块整体的表现可能给人惊喜,中行低估值,高业绩,我们继续维持增持评级。

2011年3月25日下午4点半,华夏银行召开2010年业绩发布会, 行长樊大志,董秘赵学军,财务总监、授信部、个人信贷部、投行、中小企业部的主要负责人都出席了会议,并且就投资者关心的问题作了解答。 华夏银行目前的资本充足率相对低于监管层要求,但是本年内非公开发行18.59亿股,筹资208亿元将正式完成,资本的约束将逐渐消除。而且,华夏明确了其发展定位,在中小企业金融服务方面将逐渐有所建树。我们预测其11年净利润增长46%,摊薄以后的EPS为1.28。11年PE/PB分别为9.8和1.4。我们维持“增持”评级。

长远集团2010年营业收入15.74亿元,同比增长62.38%;实现净利润1.92亿元,同比增长36.09%;拟10送5转增5派1元。 2011年3月,公司计划向244名对象授予2298万份股票期权, 有效期5年,行权价23.49元。行权条件:前一年度较2009年净利润复合增长率不低于10%,则股票期权全部有效;如果增长率介于10%和8%之间,可80%行权;低于8%则全部失效。 未来公司各方面业务均能保证稳定增长。预计11-13年EPS 分别为0.70元、0.98元和1.38元,给予增持评级,目标价28元。

公司拟以6.53元/股的价格收购新华信托持有的“*ST中农”3042万股股份,收购总金额总计19,864.26万元,占该公司总股本的10%,资金来源:使用自有资金3972.852万元支付股份收购定金、变更募集资金项目“新建湘鄂情绿色食品配送基地项目”的募集资金2,338.85万元、变更超募资金项目“新建湖北孝感湘鄂情酒店項目”的超募资金6000万元、使用超募资金7552.558万元。 产业链投资,大股东风险兜底。我们认为,公司本次投资目的是进行产业链投资,因为*ST中农今后将进行种业和绿色无公害安全的蔬菜种植、水产畜牧养殖等农副产品、食品产业的重组,可以发展成为公司的绿色食品基地。值得注意的是,公司的大股东深圳湘鄂情承诺该项目若失败愿意承担公司全部投资损失。 认真落实募投项目,择机启动再融资。*ST中农项目完成之后,公司所有募集资金都有归属了。接下来,公司将落实这些募投项目,早日实现盈利。我们估计,公司可能一年内启动再融资程序。 股权激励力度有限。公司第一期股票期权的行权条件是2011年的净利润是2010年净利润的120%。由于公司2010年业绩出乎意料的低,仅为0.29元/股,该行权条件实现并不困难,难得是行权价格27.35元。我们认为,该股权激励力度有限,维持该股“增持”评级。

作为目前国内唯一一家提供输、变电和配、用电环节一次、二次设备集成和成套解决方案的公司,许继电气主营业务优势明显。2010年,公司实现营业收入38.56亿元,同比增长26.84%;净利润1.47亿元,同比增长12.65%;10派1元。 智能电网和特高压建设将为公司带来持续收益。不考虑资产注入,预计公司未来三年EPS 分别为0.52元、0.70元和0.87元, 给予公司增持评级,目标价格40元。

公司资产置换事宜进度在加快 在澳外商投资评审委员会批准了公司的资产置换事宜后,我们就指出政策面已经没有什么风险,公司资产置换事宜的进度在明显加快,国家相关监管部门对公司资产置换相当支持,我们认为公司资产置换的进展会超出之前市场的预期。 期待公司撤销退市风险警示 3月28日公司复牌之后将成功摘帽,考虑到目前公司估值水平仍比较低,一些前期不能对公司股票进行交易的机构在摘帽之后将积极参与公司的投资,对公司股价走势产生积极影响。 澳洲卡拉拉项目进展顺利 鞍钢拟置换进公司的卡拉拉矿2010年已经开始了赤铁矿的试采,2011年同中钢中西部公司签订了一个铁矿石销售合同,而且已经开始了卡拉拉二期项目将产能扩张到1600万吨/年的可行性研究。我们认为卡拉拉矿建设的进展很顺利,预计11年底能够顺利投产,2012年的铁矿石销量能够达到设计的1000万吨/年。 维持对公司的“买入”评级 我们认为通过资产置换公司将被打造成拥有攀西、鞍千和澳洲三大铁矿资源的国内矿业巨头,同时受益于国家出台的“十二五”钒钛资源综合利用及产业基地规划,未来公司在钒钛资源和产品深加工方面将有长足的发展。我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.47元、0.93元,再次重申对公司的“买入”评级。