公司增速将远高于行业增速。预测电信网络运维服务行业2011年规模达545.2亿、5年复合增长率达15%以上。行业具有未来集中度将上升、第三方运维服务占比提升、高端业务竞争不激烈且业务占比将提升、行业盈利能力强、市场需求有保证且不会大起大落的特点。国脉科技作为国内排名第二的运维企业和高端市场实力最强的企业,目前份额仅1.6%,未来几年通过实施新的战略及并购,将实现规模和市场份额的快速提升。 全新业务发展战略指引公司长期发展方向。公司近期首次披露新的发展战略,确定了发展的两大主线下的六大方向:第三方设备维护(设备维护、运营商市场维护、IP服务)、第三方咨询服务(第三方设计咨询业务、培训、教育产业)。该业务战略创造了公司在运维服务行业全新而又很难模仿的业务发展和盈利模式:设备运维业务与咨询/培训/教育业务(以人为本)相结合使得公司业务类型可在某种程度上与IBM等国际服务巨头相类比,打开了高端业务巨大拓展空间。 独特核心竞争力体现明显领先其他企业的竞争优势。(1)公司是国内唯一能提供覆盖全网络、全设备(多厂商、多平台)的第三方运维服务提供商;(2)基于通信行业(可拓展到TMT领域)的“设备维护+市场维护+IP服务”、“咨询+培训+教育”的业务模式,既延伸了产业链,又可实现各业务领域的协同效应,浑然一体,独具特色;(3)与Juniper战略合作关系形成了未来网络IP化时代的大力发展IP业务的独特优势。 仅非公开增发募投项目就将使公司未来几年业绩上一大台阶。近期正在进行的非公开增发将募集近5亿元资金,项目具有非常高的回报率,达产后可实现新增年销售收入14.4亿、利润总额3.93亿元(分别是09年的2.2倍和3.2倍),仅此一项就将使公司未来几年业绩上一大台阶。 三要素具备,公司发展有望实现第二次腾飞。本次增发后,公司将具备发展最关键的三要素:战略、资金、人员。其在06-08年高增长、09-10年平淡后,自2011年始,将通过内生+外延式增长,实现第二次腾飞,重新步入发展的快车道。 上调评级至“买入”。预测公司2010-2013年EPS为0.27、0.45、0.68、1.01元(11-13年为增发摊薄后,未考虑可能的并购带来的业绩增厚),2011-2013年净利润复合增长率高达58.9%。公司未来高增长确定性强、且业绩可能由于并购超预期。给予2011年50倍PE,6个月目标价22.5元,上调评级至“买入”。

生产经营步入正轨,市场份额和业绩稳步提升。 自长虹收购以来,经过几年的恢复,公司生产经营现已步入正轨,尤其从2009年开始,借助家电下乡及以旧换新政策的推动,公司业绩进入快速增长阶段,市场份额也不断提升。中怡康数据显示,公司冰箱市场份额由2009年1月份的9.36%提高至2010年10月份的11.79%。 增发募投项目产能释放。 公司增发募集资金投入雅典娜豪华冰箱、环保节能冰箱、冰柜扩能等三个项目。日前,环保节能冰箱项目和冰柜扩能项目一期已经投产,今年9月份预计雅典娜冰箱一期也将投产(比原计划提前三个月),雅典娜冰箱二期和冰柜扩能二期则视市场需求状况而定。增发项目的投产除可增加公司的产能外,还将有效提升公司的生产效率,并有利于公司产品结构的优化和调整,增强公司在豪华冰箱领域的竞争能力和盈利能力。 白电协同效应,冰箱出口、空调、洗衣机是新增长点。 冰箱出口、空调及洗衣机业务规模较小,原本无盈利能力,但在公司一系列策略调整下(如调整客户结构、调整产品结构、降低库存、渠道整合等),目前已实现盈利,并且盈利能力在逐渐增强。冰箱、空调、洗衣机同为白电产品,有很强的协同效应,公司的定位也是综合白电企业,空调和洗衣机业务未来会成为公司新的增长点。 销售费用率有望大幅降低。 公司的管理费用和财务费用一直得到较好的控制,但这两年的销售费用率都在20%以上,远超过行业平均水平(15%左右),这与公司近两年致力于三四级市场渠道建设有很大关系。截至2010年底,公司已有约22000个终端销售网点(不包括国美、苏宁等大家电连锁)。同时,公司还在渠道建设上做了创新,与经销商合资成立营销公司,这对销售的提高和费用率的降低会有很大的帮助。另外,空调和洗衣机产品进入冰箱渠道后,具备很好的协同效应,整体销售费用率也会有所下降。终端销售网络完善后,公司目前所做的是提高单店的投入产出比率,这也有利于销售费用率的进一步下降。我们观察,2010年三季度公司销售费用率为19%,而2010年上半年为21.6%,2009年为22%。我们认为公司在渠道及营销上已经进入收获的季节,销售费用率的下降是一种长期的趋势。 白电业务将得到长虹集团重点支持长虹系的美菱电器和华意压缩先后增发,这与长虹集团的整体战略和黑电的经营环境不佳、盈利能力不强有很大关系,未来几年白电业务将得到长虹集团的大力支持。 盈利预测和评级受益于产销量的增长、产品结构的优化和销售费用率的下降,我们认为公司未来几年经营业绩会有大幅提升,预计2010-2012年增发摊薄后EPS为0.67元、0.88元和1.17元,给予公司“买入”评级,目标价16元。

主业市场经营业务成长点不断 公司的通过不断的新增、扩建等方法带来的外延市场面积的扩大,现在看来,这种外延增长的成长方式并不会停止。除了5区和篁园市场2011年投入经营,公司后续还会有义西生产资料市场、一区东扩等新项目投入,公司的潜在的成长点不断,可持续成长性无虞。已有存量市场的成长性也不是静态的:为了适应不断增长的租金上涨趋势,公司有可能会借助老旧市场翻新改建的机会,重新招租和定租,并且可以通过改扩建来加大使用效率; 此外公司新增市场的租金确认方法的改变带来未来业绩提升的更多想象空间。 房地产业务2011年进入确认高峰期 2010年预计主要确认嘉禾广场剩余1.36亿元销售款及原来几个项目的少量残余,预计房地产实现销售收入1.5-2.0亿元 。2011-2012年,公司的房地产项目将进入确认高峰期,主要确认杭州东城印象和义乌荷叶塘项目,预计2011年和2012年可分别确认收入近30亿元和40亿元以上。 盈利预测 我们预计2010-2012年EPS分别为,0.61、1.20、1.66元,其中房地产业务分别贡献0.03、0.34、0.44元,市场经营业务贡献0.58、0.86、1.22元,市场经营业务净利润复合增长43%。我们给予市场经营业务2011年40倍PE,房地产业务2011年15倍PE,计算可得每股价值为0.86*40+0.34*15=39.5元。2011年1月6日股价为36.45元,给予公司“增持”评级。

子公司中融信托资本实力将大大增强,后续发展能力大大提升。 经纬纺机持有36%中融信托股权并进行了并表。目前中融信托的业务突飞猛进,但净资本偏小。经过此次转增及增资后,中融信托注册资本将达到140,000 万元,在满足净资本监管办法上迈出了重要一步。我们判断,中融信托未来还可能通过净利润转增、股东增资、信托业务结构调整等措施来增加净资本,最终能达到乃至超过净资本监管办法的要求,公司未来发展潜力大大提升。 经纬纺机完全有能力参与未来中融信托的可能增资。 经纬纺机目前总资产70 亿元左右,净资产不到30 亿元,帐面有5.5 亿元现金,又取得了8 亿元左右的信贷额度,同时公司旗下子公司众多,因此公司未来在中融信托增资扩股的进程中,维持股权比例不变的确定性很高。 投资建议: 鉴于中融信托处于业绩爆发期,且信托业作为一种广义的资产管理业,应享有较高的估值水平。维持经纬纺机(000666)买入评级,目标价20 元。

稀土顺丁橡胶:项目符合预期,盈利低于预期。 公司投资用于稀土顺丁橡胶的具体项目内容符合我们之前的预期,但公司公告中测算的盈利情况低于预期。根据公告,预计项目总投资6.15亿元,实现销售收入10.1亿元,净利润6968万元,产品吨净利在1500元左右,低于我们的预期。从投资回报率的角度看甚至低于丁二烯项目(投资接近3亿,净利润6839万元)。 产品前景看好,盈利能力有望突破公司测算。 稀土顺丁橡胶用于制造轮胎,具有抗湿滑能力强,安全性好、滚动阻力小,省油、耐磨耗、抗疲劳、耐老化,寿命长等一系列优势。近年来,我国轮胎产业发展迅速,虽然10年以来增速有所回落,但景气犹存,全产业链产品需求均较旺盛。受此拉动,合成橡胶产业需求旺盛,目前,国内合成橡胶需求365万吨左右,未来几年增速预计10-15%。稀土顺丁橡胶作为性能优异的合成橡胶,未来前景看好。 根据公司测算假设,合每吨橡胶约2万元,甚至明显低于目前普通顺丁橡胶3万元左右的价格水平。我们认为,公司对于稀土顺丁橡胶的价格和盈利能力测算偏保守。以龙盛项目为对比,溴化丁基橡胶吨净利预计在1万元以上,是稀土顺丁橡胶的7倍左右,我们认为这个差别显然过大了。超募项目真正实施后,实际盈利能力有望超预期。 资产收购:争资源、铺面、圈地。 公司收购有山化工70%股权后将着手建设6万吨丁烯项目。 以甲乙酮为代表的C4深加工行业受到原料较大制约,因此国内除公司外,其他甲乙酮企业均无法保持满产。公司长期占据齐鲁、青岛石化的C4供应,此次进一步向天津地区寻求资源,为今后进一步扩产奠定了基础。由于从液化气中抽取相关C4原料后,液化气燃烧性能更好,因此上游存在较强的与公司合作的意愿,公司收购举措具有一定“争夺资源”的意义;淄博翔达主营胶乳,未来预计将作为橡胶产品的一个下游出口;公司对惠达的收购包括锅炉、建筑、设备及土地,为进一步规模扩张奠定基础。 微调盈利预测,给予“增持”评级。 12月份,甲乙酮价格如期下降,对公司盈利造成一定压力。橡胶13年后才会明显贡献产能,对10-11年业绩影响不大。根据最新价格变动以及募投项目的相关假设,我们微调公司 10、 11、12年盈利预期分别至1.70、2.17和2.56元,给予明年20-25倍PE,目标价格在43.4-57元,取中位数50.2元,对比目前股价,给予“增持”评级。建议在市场出现整体企稳机会时买入。

厉兵秣马,脱硫服务引而待发。 12月28日,三聚环保发布公告,决定向全资子公司苏州恒升增资1亿元建设脱硫成套设备及脱硫外包服务业务(包括500套脱硫集装箱及6000吨高硫容脱硫剂成型装置,远期规划1900套);同时投资1525万元,用于在陕西、黑龙江、广东、新疆、广西、四川、浙江、山东、内蒙古、福建等地建立并完善营销网络,符合我们的预期。 脱硫外包:优势鲜明,门槛高企,市场广阔。 脱硫外包服务可以降低简化客户工作流程、缩短工作周期、降低成本;同时提高公司盈利能力(脱硫外包服务的净利率可高达21%,远高于公司平均)、技术门槛与知名度,在油田伴生气、工业沼气、煤化工与煤制气等领域将成为双赢之选。公司脱硫外包的服务模式基于自身技术与声誉的积累优势,短期内难以被模仿。2012年我国经脱硫剂市场在68万吨左右,其中油田伴生气市场将成为消化脱硫外包服务的首选市场,而未来放量来自工业沼气、煤层气和煤化工市场。 催化剂领域:结构与油品升级带来市场爆发。 短期内,公司催化剂业务的增长来自于欧IV标准的推行带来的催化加氢装置的集中建设。长期来看,催化剂业务的增长来自于加氢催化在我国炼油产品中比例的提升。加氢催化领域涵盖脱硫催化剂和特种催化剂,其主要原理均为催化加氢。我国炼油领域加氢产能与世界平均水平差距很大,目前,国家对汽柴油的强制性标准逐渐提高,催化加氢面临广阔的结构性增长空间。目前,国内加氢精制催化剂需求量约11000吨/年,预计到2015年将达26000吨,以催化剂价格20万元/吨计,市场空间超过50亿元,年均增长率接近20%。 转型大幕已启,未来增长可期,给予“买入”评级。 我们认为,公司通过500套撬装式脱硫装置的建设,拉开了由剂种提供商向脱硫服务商转型的序幕。未来随着盈利模式的不断升级,转型不断深入,公司有望在能源净化领域实现从龙头向巨头的跨越。预计净化剂板块的增长主要来自服务升级和下游应用领域的不断开拓;催化剂板块的增长主要来自于我国加氢能力的不断提升,以及不断引入新的催化剂品种,实现突破型增长。 从11年起,随着公司募投项目的不断投产,产能和市场不断获得开发,公司将进入快速发展期。根据我们的测算,公司10-12年每股收益分别为0.74、1.29和2.12元,给予11年40倍市盈率,目标价格在51.6元,给予“买入”评级。

制冷钢管及配件业务是公司发展的稳定器。 公司制冷钢管产品位居国内市场份额第一。制冷钢管主要应用于冰箱、冷柜,由于下游行业已进入成熟期,并且公司市场份额并无太大提升空间,因此未来公司制冷钢管业务将随下游行业的自然增长而增长,不具备爆发式增长的条件。公司在钢制配件领域的市场份额低于钢管,这一业务2005年才起动,暂时不以盈利为主要目的,而是为了巩固公司在钢管领域的地位。未来几年,在铝代铜大规模推广前,制冷钢管及配件业务是公司保持稳定发展的主要力量。 空调铝代铜3年后有望开始普及。 空调铝代铜对空调整机厂商降低生产成本具有十分重大的意义。 除个别技术环节有待进一步改进外,目前公司和主要空调整机厂商在铝代铜的技术储备上已较为成熟。个别整机厂商已开始小批量的生产铝代铜空调,进入试验阶段。主要空调厂商跟公司在这一领域都已开展合作,公司已进入格力等厂商的供应商名录。但空调铝代铜普及尚需时日,除个别技术环节因素外,整个行业配套不足也是一个重要原因。不过,由于公司在铝代铜领域处于领先地位,因此会更早受益空调铝代铜。 公司铝管及配件目前主要供应汽车空调市场。 公司合金铝产品主要还是瞄准家用空调及商用空调市场。但由于目前这一市场还不具备大规模普及的条件,因此为了积累铝产品线的生产经验,为空调铝代铜做好充分准备,公司首先选择进入了已经十分成熟的汽车空调市场,同时对商业空调也有少量供货。由于汽车空调市场已经十分成熟,铝已经基本完成对铜的替代。加之公司铝产品生产规模有限,尚未形成规模经济效益,各个生产环节也处在磨合阶段,因而毛利率远低于钢管及配件业务。 盈利预测和评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.72元和0.93元,公司目前股价对应2011年PE为30倍,处于合理水平。但鉴于空调铝代铜的广阔前景及公司在这一领域的领先地位,我们给予公司“增持”评级。

“林板一体化”优势明显 公司(002259)的主要竞争优势在于“林板一体化”,在上中下游协调发展、构建一体化产业链的扩张方式在国内具有综合优势,目前行业内只有少数公司能够做到。作为公司(002259)主营业务的林业产业发展战略,一体化的产业链可细分为:“林木种植与销售”、“中纤板制造与销售”和“木地板、木门的制造与销售”三部分。由于全产业链的贯通,保证了公司(002259)终端地板产品较高的毛利率。 非公开发行扩充产品线 公司(002259)2010年12月23日公告,非公开发行方案已经获得证监会核准:拟以不低于5.58元/股的价格,非公开发行募资不超过3.07亿元,投入建设“年产16万立方米中密度纤维板生产线工程”和“年产30万套实木复合门生产线工程”两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元,预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目,有望扩充公司(002259)的产品线,继续巩固和完善“林板一体化”产业链。 盈利能力不断提升快速成长可期 根据现有业务增长趋势和产能扩张计划,我们预测公司(002259)2010年利润预增2,223万元,归属母公司股东净利润可达3,689万元,每股盈利0.12元。2011年,IPO募集资金投入的22万立方米中纤板(薄板)项目达产,将贡献约3.6亿元的营业收入和1,600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5,289万元,全面摊薄后每股盈利为0.14元。2012年,增发募投项目有望达产,将新增5.88亿元的销售收入和7,012万元的净利润,每股盈利达到0.34元。按照公司(002259)2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元,行业平均的PE40倍估算,价值中枢应该在8.00元/股~9.50元/股之间,我们给予买入评级,六个月目标价:9.50元。

升级正在进行,结构正在优化。 公司主营从设备到服务、再到运营的升级正在进行。从三大业务订货占比来看,2009年透平设备、系统服务和能源基础设施业务分别占79%、10%和11%;今年前三季度已经分别占到71.9%、19.6%和8.5%,透平系统服务的订货占比明显提高,工业气体新项目正在洽谈,能源基础设施业务占比未来会快速提高。我们预计到2015年三大主业订货占比分别达到34%、33%和33%。 能量回收装置需求快速增长。 由于下游冶金行业投资增速放缓,公司透平压缩机收入增长缓慢,今年上半年仅增长3.78%;而由于国家节能环保政策的不断推出,新增加项目以及原有项目都安装能量回收装置,公司这方面订单快速增长,上半年实现收入6.91亿元,增长108%;前三季度承接的透平设备订单中,预计能量回收装置占一小半左右。 透平系统服务需求快速增长。 公司目前提供的系统服务业务主要包括金融服务、工程成套和全生命周期健康管理等,其中全生命周期服务主要包括七块:方案设计与咨询、工业技术支持、工程建设与成套安装调试、机组更新改造、备件库存、全托式专业化维修、二手设备销售处置。我们预计公司最近重点发展的服务业务主要包括工程总承包(EPC工程)、远程在线监测系统、维修检修等。远程在线监测系统公司已经扩展到国内几十家客户的几百台机组,部分客户开始缴费。从今年前三季度订货占比来看,系统服务从10%提高到19.6%,而上半年订货42.45亿元、增长216%,所以系统服务的需求正在快速增长。 基础能源设施业务(运营)正在按部就班进行。 提供工业气体是公司能源设施基础服务的一种,公司正在进行供热、发电、城市污水处理等新领域的业务开发。金石项目和陕化项目正在按部就班进行,预计明年初金石项目一台机组开始供气,下半年陕化项目两台机组正常供气,金石项目另一台机组年底投产;徐州东南项目和唐山松汀项目预计明年下半年会建成供气。工业气体还有其他项目正在洽谈,预计以后会陆续签订。我们预计工业气体项目前景更大、且增长稳定(需求增速是经济增速的1.5~2倍左右),公司在工业气体领域开拓有自己独特优势,远期看基础能源设施业务收入占比应该在50%以上。 现金流充裕,营业外收入加大今年业绩弹性。 公司现金流充裕,正在进行风险较小的短期理财产品投资;产品销售金融服务和存款利息收入使财务费用每年为负;三季度铁本项目使营业外收入增加8800万元左右,同时公司在三季度计提坏账准备超过2800万元,避免业绩单季度较大波动。由于巨额营业外收入的影响,我们预计2011年公司净利润增速小于今年增速水平。 盈利预测与估值: 沈鼓、陕鼓和上鼓在石化、冶金、电站空分压缩机领域各有侧重,收购上鼓有助于公司完善空分压缩机的产品结构。我们预计,2010~2012年实现摊薄每股收益0.64、0.74和0.90元,提高目标价到26元,维持“增持”评级;我们继续看好公司从设备到服务、再到运营(气体)的业务升级模式。

改性塑料剑指进口替代,贡献稳定业绩。 公司目前主营业务为汽车用改性塑料,包括改性聚烯烃、改性ABS与塑料合金三大类。截至09年已拥有共计6万吨产能。 募投项目5万吨改性PP、3万吨ABS与2万吨PC合金从10年已经开始释放,预计11年总产能在8万吨左右,加上超募资金建设的5万吨高性能改性PP、ABS、PC/ABS复合材料,到15年将最终形成约22万吨车用改性塑料产能,达到目前的3倍以上。 近年来,我国汽车产业发展迅速,“十二五”期间预计将保持8.5%左右的增速,未来十年内增速预计将维持7%。从乘用车数据看,预计今年全年销量在1300-1500万辆左右,按每辆车消耗100kg改性塑料估算,10年市场总容量在150万吨左右(考虑非乘用车需求相对较小)。目前,这150万吨的需求中约40万吨来自国产(公司目前占5万吨左右),每年进口约100万吨,替代市场广阔。如果综合考虑汽车销售增速和塑料产品在汽车中用量的增加(发达国家车用塑料平均为每车150kg),到2015年,我国车用改性塑料市场容量将达到230-250万吨。 目前,公司与南北大众、通用等主流厂商有良好的合作关系,部分产品在品质和技术上具备一定与世界级厂商一争高下的实力。随着募投和超募项目的投产,公司整体技术水平更上层楼; 在汽车国产化率不断提高的大背景下,成本、渠道领域的优势也将进一步凸显,广阔的进口替代市场将充分为公司所分享。汽车用改性塑料业务将作为公司盈利的基石,为公司提供稳定业绩和较快速增长。 TLCP项目发轫在即,显著提升公司品质。 热致液晶聚合物(TLCP)拥有良好的机械性能、耐热、阻燃、尺寸稳定、耐候特性以及优良的电性能和化学性能,在军工、航天、电子、汽车等领域有广阔的应用前景。目前,全球仅有Celanese、DuPont、BASF等少数几家国际巨头掌握TLCP生产技术。目前,全球TLCP年需求量在5-6万吨左右,我国作为世界电子生产中心,需求占全球的一半,目前全部依赖进口。 公司与复旦大学退休教授卜海山(持有公司270万股)合作进行TLCP的生产研发,目前已形成200吨间歇式产能,产品经多家客户使用,反馈良好。目前正在规划三期共1.3万吨连续反应TLCP产能(一期2000吨,预计明年年中投产,2期1万吨,预计15年6月投产,3期1000吨预计16年6月投产),考虑填充物(TLCP产品一般掺杂玻纤等填充物一起销售),预计明年销量可达1600吨左右,成为国内唯一可以生产TLCP产品的企业。按每吨6.4万元不含税价计算,10年贡献销售收入1.03亿,每股收益0.25元左右;11年销量3000吨,且盈利能力进一步提高,贡献每股收益0.5元左右,募投项目完全达产后,公司在国内市场三分天下占其一,可实现每股收益2元以上。 从另一个角度看,根据预测,如果将TLCP产品价格降低到不含税5.1万元/吨的价位(相当于公司实现毛利率25-30%),产品将进入更加广阔的应用市场(如公司一直期待的汽车灯具用塑料等领域,目前主要需求还是集中在电子行业),市场容量可达目前的4倍左右。如果按照低价位、大市场容量且公司市场占有率基本不变的乐观假设计算,“十二五”末期,TLCP业务对公司业绩的贡献可高达5元左右。 我们认为,TLCP产品具有较高的技术壁垒和广阔的应用前景,使公司从高性能塑料生产龙头一跃成为拥有国际领先技术与产品的先锋型企业,显著提高了公司品质。 三季度略为原料价格所累,12月提价增厚盈利空间。 三季度公司实现毛利率19.5%左右,主要受原油涨价带动原料价格上涨所致,四季度有家进一步高企,而公司调价有一定滞后,对盈利空间形成一定压制。据悉,公司已经于12月份与下游客户沟通对产品进行了一次提价,盈利能力将有所恢复。从更长的周期看,虽然我们预计2011年原油价格将进一步上行至95美元甚至更高,但来自中东的低价乙烷与石脑油为原料的PE、PP对国内日益明显的倾销行为将抑制原料价格的无节制上涨;同时随着公司的不断发展,议价能力也将得到提高,我们预期公司改性塑料业务的长期毛利率当可以稳定在20%。 股权激励确保安全边际,4年4-5倍高增长可期。 11月24日,公司公布针对42名核心人员的共计300万份的股权激励计划,行权价格39.92元,核心条件是2011-12年净利率增长率不低于25%,销售收入增长不低于30%,ROE不低于11-13%(ROE要求每年递增1个百分点)。我们认为,只要不发生影响公司或行业的重大变故,激励条件的实现应当没有问题,亦即公司未来三年业绩至少可以实现翻番,40元的价位将成为公司股价的良好前安全边际。而跟据我们对公司发展的合理假设,到2014年,公司较之2010年实现4-5倍增长的可能性很大。 预计 10、11年每股收益0.75、1.53元,给予“增持”评级。 我们预计公司10-12年每股收益分别为0.75、1.54和2.18元,在11年的1.53元业绩中,0.25元来自TLCP业务,给予45倍PE,1.29元来自改性塑料业务,给予30倍PE,则公司合理价值在0.25×45+1.29×30=49.95元,给予“增持”评级。

增发投资八大项目,关注三大业务拓展。公司此次增发募集资金拟用于(1)节能幕墙及门窗生产线建设项目;(2)建筑装饰用木制品工厂化生产项目;(3)建筑装饰用石材工厂化生产项目;(4)金螳螂工程施工管理运营中心建设项目;(5)营销网络升级项目;(6)收购美瑞德40%股权并增资项目;(7)增资金螳螂景观公司项目;(8)增资金螳螂住宅公司项目。我们认为其中节能幕墙门窗,园林工程景观和住宅精装修这三大业务将是未来重要看点。 强化节能幕墙建设,高科技光电及单元式幕墙占比进一步提高。 此次幕墙门窗项目建设期2年,投产后公司可新增年产70万平方米幕墙产品、20万平方米铝合金隔热门窗的产能,其中,单元式幕墙60万平方米,构件式光电幕墙10万平方米。公司09年来自于幕墙的收入有4.8亿元,单元式幕墙占比约27%,预计伴随幕墙产品科技含量提升,该业务比例还将进一步提高。构建式光电幕墙产能仍然较小,此次募资这块业务几年后将会进一步提高到10%。 大举开拓园林景观工程市场。金螳螂计划向景观公司增资6000万元拓展园林工程业务。目前公司拥有园林景观设计和工程施工乙级资质。今年园林景观业务收入大约在1个多亿,新签订单9000多万,公司看好园林景观可观的市场容量和较好的发展前景并加大力度开拓,预计该块业务未来将会得到较快发展,近两年有望成倍增长。 举力精装修房市场:不鸣则已,一鸣惊人。金螳螂计划向全资子公司金螳螂住宅增资3个亿大举进军精装修市场。伴随消费升级,国内精装修房市场需求旺盛,是公司未来大力开拓的又一块蛋糕,公司对该块市场一直采取韬光养晦的策略,前期仍以公装市场为主,对精装修房市场只进行考察调研,培育延揽家装方面的优秀设计人才队伍,未大额承接合同。但今年11月20日公司与恒大地产签订战略合作协议:恒大地产每年安排约30亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务,有效期为2年,大幅超出市场预期,可谓不鸣则已,一鸣惊人,吹响了公司进军精装修房市场的集结号,也为未来两年精装修业务的高增长奠定了基础。从整体市场容量来看,公装与家装市场基本对半,未来精装修房将是公司继公装业务后又一新的利润增长点。 木制品、石材工厂化建设项目:配套工程需求,提高工程效率。目前公司的木制品自制率仅为5%-7%,必须大量采用协助厂商的木制品,而选择不同的厂商,在采购过程中浪费时间,无法保障木制品的持续稳定及时供给。 通过该项目的建设,将形成年产门及门套3万套、饰面板50万平方米及柜子2万平方米的产能。公司所需的木制品自产能力将得到较大的提高,可缩短原有工期,有效控制成本,提高工程效率。此外石材项目作为工程配套产品用量也非常大,此次募资可形成年产大理石规格大板25万平方米、花岗岩规格大板10万平方米、复合板5万平方米的生产规模。有利于稳定上游资源,服务高端市场,这些配套资源的完成对于公司后期承揽项目较为有利。 收购子公司股权部分增厚公司业绩。公司拟收购控股子公司美瑞德剩余40%少数股东权益,收购价格11,726.20万元。收购完成后,美瑞德公司成为本公司的全资子公司。该公司主要承接各类建筑室内、室外装饰装修工程以及各类建筑幕墙工程的设计、安装及施工,近年来发展势头较好。公司预计2010年美瑞德公司可实现营业收入约8万元。2010年1-11月实现净利润3,558.27万元,较去年全年增长了67.89%,根据拟收购的40%股权初步测算,归属于上市公司股东的净利润将提高至少1,423.31万元,约增厚公司业绩0.04元(增发摊薄后)。 发展战略评析:走“大装饰”之路,仍然具备良好成长契机。目前,公司已形成由建筑装饰工程设计、施工,景观园林绿化工程设计、施工,艺术品、家具、幕墙的设计、生产,建筑部品部件工厂化生产等组成的装饰产业链,形成了“大装饰”的经营模式,各业务之间形成联动态势,相互依托、相互促进,公共装修、幕墙、园林绿化及景观、家居、艺术品等业务联动发展。我们认同公司这种战略方向,在以装饰为主的轴心横向与纵向拓展业务,使多元业务有机融合,相互促进,有利于强化金螳螂品牌,走出前期单一以公装市场为主的业务瓶颈,使公司仍然具备广阔的市场前景与良好的成长契机。 盈利预测与估值。我们上调公司盈利预测,2010-2012年收入分别为63.42亿元,113.34亿元,173.83亿元,增速分别为54.44%,78.70%,53.38%;净利润分别为3.86亿元,6.92亿元,10.66亿元,增速分别为92.49%,79.21%和53.99%。对应EPS分别为1.21元,2.17元和3.34元,对应摊薄后2011-2012年分别为1.99元(增发摊薄后),3.06元(增发摊薄后)。目前股价对应明年PE为36倍。我们认为公司未来三年复合增长在50%左右,给与公司2011年市盈率45倍比较合理,合理股价位90元,距离当前股价还有25%的涨幅,维持“增持”评级。

利好公司对欧盟地区出口业务。 此次欧盟委员会的反倾销税率为终裁披露,但根据欧盟反倾销调查程序,尚需经过欧盟咨询委员会和欧盟委员会委员投票表决,预计3个月内欧盟委员会将发布最终裁定结果。如最终裁定结果不变,则意味着公司对欧盟地区出口产品更具竞争力。欧盟玻纤进口商前期一直持观望态度,此次税率下调,有利于恢复进口商订货热情,预计来自于欧盟地区的订单有望增加。(公司在欧盟地区销量占比约在10%)。 降低税率符合多方利益。 我们在前期在报告中对反倾销税率的观点上就曾经提到“根据欧盟在玻纤生产和下游制品各自的从业人员来看,由于生产玻纤的从业人员仅有4000多人,而下游从事玻纤制品制造的从业人员人数在150000人以上,为少数人而损害多数人的事件本身并不是一件合理的买卖;因此,推测反倾销的幅度不一定会有很大幅度,可能会远低于50%水平。另外,9月中下旬只是初裁,一般半年左右时间终裁。9月份出台裁决无论结果如何,也还不是最终结果。都还有回旋余地。”从现在的结果来看,符合我们之前的预判。 维持买入评级,目标价40元。 我们维持盈利预测2010-2012年收入分别为47.80亿、54.10亿元和60.80亿元,分别增长50.7%,13.2%和12.4%。综合毛利率为31.97%,33.56%和34.78%。对应EPS分别为0.45元(增发前),1.25元(增发后),1.52元(增发后)。维持中国玻纤“买入”评级。目标价40元。

定增计划体现后续增长力。 天润为中国重卡曲轴行业龙头,市场占有率接近40%。2009年8月IPO募集资金超过6亿元,用于新建重卡及轻卡曲轴生产线,目前投资全部到位,产能逐步释放,项目接近尾声。此次定向增发募集资金后,又一批曲轴生产线进入建设周期,为后续发展提供动力。 公司总股本为24,000万股,假设按上限增发摊薄后股本28,300万股,发行后曲轴总厂持股从45%下降至38%,不影响控股地位。 全面布局产能提升。 公司此次扩产计划,分别新增20万支重卡曲轴、10万支中卡曲轴、15万支轻卡曲轴和20万支轿车曲轴产能,将在IPO募集项目产能释放后,进一步将公司总产能从94万支增加至159.2万支,增幅69%。可以看出,公司不满足于做中国重卡曲轴的王者,项目投产后,不仅将增强公司在重卡曲轴市场掌控力,也将在国际市场,轿车及船用曲轴市场上取得更快发展。 2010年业绩超预期。 根据公告,2010年公司净利润区间为20,342-23,732万元,EPS区间为0.85-0.99元。公司前三季度的EPS仅为0.58元,4Q10业绩环比增幅明显,超出市场预期。 提升目标价至38元,维持买入。 暂不考虑摊薄股本的影响,提高公司20 10、2011和2012年EPS至0.95元、1.30元和1.59元。按2011年30倍PE,更新目标价至38元,维持买入评级。

商务部原则同意收购巨石股权方案,收购进程顺利推进 中国玻纤实际控制人中国建筑材料集团近日收到商务部批复“原则上同意中国玻纤向珍成国际、索瑞斯特财务有限公司定向发行股票。两者以其持有的巨石集团有限公司18.5%、8%股权认购中国玻纤公开发行的A股。收购巨石集团的重组进程进一步推进。 内外需继续向好,产品仍有提价空间 玻璃纤维今年产销情况回暖。从内外需情况来看,全球复合材料市场复苏态势进一步确立,主要玻纤厂商都上调了出厂价,继PPG上调了北美地区售价15%之后,巨石集团也做出决定从2011年1月1日起将玻纤产品提价7-12%,预计伴随明年玻纤市场全面复苏产品价格仍有一定提升空间。 收购北美销售公司加强市场控制力 公司12月7日公告巨石集团拟收购其在美国的产品独家代理商GIBSON玻璃纤维有限公司,目前双方已就该事宜展开磋商。北美地区是公司产品出口的主要市场,此次收购销售公司有利于公司加强对美国及北美地区市场控制力,借助GIBSON在美国成熟的营销渠道网络进一步抢占市场份额。 维持买入评级,目标价40元。 我们维持盈利预测2010-2012年收入分别为47.80亿、54.10亿元和60.80亿元,分别增长50.7%,13.2%和12.4%。综合毛利率为31.97%,33.56%和34.78%。对应EPS分别为0.45元(增发前),1.25元(增发后),1.52元(增发后)。维持中国玻纤“买入”评级。目标价40元。

收购资产增厚2011年业绩0.06元.公司此次收购的煤炭资产主要包括包头矿业、神宝公司和柴家沟煤矿,其中包头矿业100%权益价款为30.69亿,收购价对应PE2010年(假设第四季度业绩等于前三季度平均)为30倍,三个矿采矿权合计定价23.42亿,是最终收购价的76.3%。包头矿业下有在产两个矿井,分别为阿刀亥煤矿(90万吨/年)和2008年投产的水泉露天煤矿(120万吨/年)。未来业绩增长主要是在建的600万吨/年李家壕煤矿,预计于2011年3月竣工投产,煤种是长焰煤。公司现有煤矿10年前三季度产煤241万吨,销售煤炭234万吨,均价498元/吨,吨煤净利润33元。 公司收购神宝公司56.61%权益价款为24.09亿元,收购价对应2010年PE为22倍,神宝公司主要煤矿包括神华宝日希勒能源露天煤矿(180万吨/年)、神华宝日希勒能源露天煤矿接续区(1000万吨/年)、宝日希勒煤业宝雁煤矿及内蒙古宝日希勒煤业第三煤矿接续区(1000万吨/年),煤种均为褐煤,神宝公司10年前三季度原煤产量1193万吨,销量为1200万吨,按此计算的神宝公司吨煤价格仅123元/吨,吨煤净利润仅12元。目前露天煤矿接续区(1000万吨改扩建项目)预计2011年7月份竣工投产,宝雁煤矿处于停产状态,待采矿权变更后,与公司现有煤矿统一开采;第三煤矿接续区规划也是1000万吨产能。 柴家沟煤矿平均吨资源价款高达19.01元/吨,但按收购PE计算,仅为5倍。柴家沟煤矿10年前三季度销售原煤67万吨,平均煤价为375元/吨,吨煤净利润达到109元,柴家沟煤矿目前无在建煤矿。 此外,公司此次收购的呼电公司一期2×60万千瓦年发电量66亿度,年耗煤370万吨项目已于2010年12月正式投产,二期同样大小的发电机组正在进行可行性研究,预计呼电公司明年有望扭亏为盈。 综上,此次公司收购资产前三季度权益净利润为3.495亿元,测算全年约为4.66亿元,折合EPS0.03元;收购煤矿资产2011年增量主要依靠李家壕煤矿(600万吨)以及神宝公司露天矿接续项目(1000万吨)投产,按照李家壕吨煤净利润70元/吨和露天矿接续项目35元/吨测算,并假设李家壕2011年产量450万吨,露天矿1000万吨接续项目500万吨产量,2011年可贡献净利润约4.9亿净利润,折合EPS约0.02元,假设存量资产的业绩增长0.01,因此2011年收购资产可增厚公司业绩约0.06元。 收购意义大于内容.虽然我们认为公司此次注入资产盈利能力较弱,但公司启动此次收购意味着集团资产注入的漫漫冰封之路已经逐渐消融,此次收购的意义大于内容。维持全年1.86元预测,维持公司买入评级,公司长期价值买点有望在2011年年中来临。