1Q12增速继续下滑:受房地产市场低迷,空调节能补贴结束、家电下乡政策部分省市到期等不利因素的影响,4Q11家电市场出现明显调整。 4Q11公司营收和净利的同比增幅为11%和0.52%,较前三季由较明显的下降。由于1Q11基期较高,以及下游渠道库存压力较大,预计业绩增速将继续下滑,1Q12可能出现同比衰退。而随着4、5月份旺季的来临,业绩有望环比向好,全年业绩有望平稳增长。 主要产品增速放缓:分产品看,冰箱和洗衣机收入分别为250.48亿元和122.15亿元,YOY+9.81%和5.89%,增速趋缓,零售份额27%,继续保持行业领先;空调产品下半年出现衰退,全年收入为121.01亿元,YOY+6.19%,零售份额为10.67%;热水器业务收入38.28亿元,YOY+22.44%;渠道综合服务业务收入97.42亿元,YOY+73.95%,公司县级市场几乎实现完全覆盖,专卖店数量达7000家。 产品结构优化,毛利率小幅提高:2011年原材料采购费率由1.75%继续降至1.25%,有效提升了公司盈利能力。公司综合毛利率为23.62%,同比提高1.08个百分点,受益于产品结构优化,空调、冰箱的毛利率上升3.86和3.03个百分点,其他产品毛利率则均由不同程度的下降。费用率为18.01%,同比提高0.35个百分点,其中销售和管理费用同比增长15%,略高于营收增幅,财务费用增加413.3%,主要是汇兑损失增加。 资产减值损失增加168.51%,主要是计提存货跌价准备增加。投资收益增长51.78%,主要是联营公司净利润增加。 整合上游资产,降低采购费率:2011年公司收购海尔模具等10家公司股权,实现了产业链的向上延伸,减少与集团之间的关联交易。 盈利预测:我们预计公司2012、2013年实现净利润29.13亿元和33.18亿元,YOY+8.27%和13.93%,每股EPS为1.09元和1.24元,P/E为9倍和8倍,估值尚具优势,仍给予“买入”投资建议。

一致药业为中国南区医药市场龙头企业,在两广区域内精耕细作,医药工业和医药商业稳步发展,公司对外并购扩容加速两广布局,预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持“买入”的投资评级。 再次收购一家二线医药商业龙头企业:国药一致公告,作价5600万元收购江门市仁仁药业有限公司100%股权。仁仁药业是江门市最大的医药配送商,公司主要经营品种超过1000个,与全国百多家医药厂家及医药流通企业有业务往来,业务覆盖所有二甲以上医院及大部分社区医院,渠道聚焦于医院直销客户。此次收购,可以进一步健全分销网络,实现两广区域继续做大做强医药分销的发展目标,提升国药一致中国南区医药第一品牌的影响力。 仁仁药业目前净资产为734.85万元;本次收购以收益法评估,仁仁药业2011年1-7月实现营收1.28亿元,预估2011年将实现营收2.2亿元,考虑到一致药业商业部分净利润率约2%,收购整合后将提升仁仁药业的获利预期,假设仁仁药业提升至2%的净利润率,收购PE为13倍左右。 未来还将扩展两广二线城市布局:计入江门仁仁药业后,公司分销网络广东地区覆盖9地市,广西地区将覆盖7地市,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二线城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。 医药工业内涵外延持续发展:按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2011年17亿元计算,CAGR约为50%; 目前公司已从抗生素为主导的业务转型打造大健康产业,保健品辅酶Q102011年下半年已上市,深圳中药厂2012年有望开始体现整合效应,引进的韩国新一代可逆质子泵抑制剂胃药Revanex2012年有望获批。同时,公司为国药集团的主要医药工业平台,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 盈利预测:预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持“买入”的投资评级。A股目标价为27元(2012PE20X)、B股目标价22港元(2012PE14X)。

结论与建议:公司今日发布2011年业绩,实现营业收入429.17亿元(YOY+12.7%),实现净利润约30.56亿元(YOY+18.6%),EPS1.53,符合预期。今年年中核电审批有望重启,公司作为国内主要核电核岛制造商,将直接受益于核电审批重启。 目前公司在手订单超1500亿元,公司未来业绩增长有保障。 预计公司2012、2013年实现营收480.51亿元(YOY+12.0%)、550.35亿元(YOY+14.5%),实现净利润35.51亿元(YOY+16.2%)、39.38亿元(YOY+10.9%),EPS1.77、1.97元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、11X,H股股价对应动态PE分别为8X、7X,考量核电审批重启是大概率事件,当前价值低估,维持“买入”建议,A股目标价26.50元(对应2012年动态PE15X),H股目标价26.10HKD(对应2012PE12X)

2012年大麦价格开始出现回落,有利于公司盈利空间的扩大。同时,新建产能的陆续投产,成为近两年业绩快速增长的主要动力。2012、2013年的PE分别为21.3倍和17.1倍,维持买入的投资建议。 2011年公司实现营业收入231.58亿元,同比增长16.38%,实现归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长14.3%,实现每股收益1.286元,基本符合我们的预期。公司计画2011年每股派现金0.26元,股息率为0.79%。 从4Q单季看,营收同比增长12.25%,获利0.74亿元。主要是获得2.7亿元的政府补贴,补贴力度大于往年,扣除这部分影响,本业经营基本与往年相同,因是消费淡季,净利润基本盈亏平衡。 2011年,公司实现啤酒销量715万千升,同比增长12.6%,略高于行业平均的10.67%。其中,主品牌青岛啤酒实现销量399万千升,同比增长15%,纯生、听装等高端产品销售120万千升,同比增长23%,占总销量的比例提升至17%。产品结构的高端化,有利于公司利润率的提高。 目前影响公司盈利最主要的还是来自于大麦价格的波动。从2012年的情况看,已经开始出现回落,继2012年1月回落3%之后,2012年2月的平均进口大麦价格更是回落至329.5美元/吨,环比下降11%。 由于大麦价格呈下降趋势,目前公司原料处于低库存状态,基本保持2-3个月正常生产的存量。考虑的到库存消化的滞后期,预计公司2012年1Q的大麦成本仍处在2011年水准,在350美元/吨左右。预计2Q的成本将会明显下降,有望达到300美元/吨,降幅在15%左右,有利于公司盈利空间的扩大。 由于原料价格回落,所以预计2012年产品价格继续提升的可能性不大。 营收的增长主要还是来自于放量。考虑到2012年,扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产,预计总产能将增加150万千升,2012年总产量将同比增长10-15%。 预计2012、2013年将分别实现净利润21.00亿元和26.10亿元,同比分别增长20.83%和24.29%,对应EPS分别为1.554元和1.932元。目前股价对应的2012、2013年的PE分别为21.3倍和17.1倍,给予买入的投资建议。

公司规划“十二五”产量增长两倍,达到年产量1.5亿吨,12-13年产量增长将主要来自于鄂尔多斯文玉矿、兖煤澳洲莫拉本、新泰克及合并格罗斯特;远期成长性将来自于兖煤澳洲二期专案及陕西内蒙古后续项目复产、投产。通过收购资源新建煤矿,未来产能扩张有保障,预计公司2011、2012年实现EPS1.86和2.02元;动态PE为13.2倍和12.2倍,维持买入的投资建议;H股动态PE为7.6倍和6.9倍,维持买入的投资建议。

作为国内钾肥生产龙头,持续看好公司产品稳定的生产、盈利能力,随着2012年底100万吨固液转化项目投产,氯化钾产能将大幅提升至逾300万吨,未来还将受益于盐湖综合利用项目逐步投产带来的产能提升,长期成长有保障。预计公司2012、2013年EPS分别为2.30元、2.79元,动态PE为14.2倍和11.7倍,维持“买入”评级。 2011年实现净利润24.8亿元同比增长9.4%2011年公司实现营收67.77亿元,同比增长15.2%,实现归属上市公司股东净利24.81亿元,同比增长9.38%,每股收益1.792元;基本符合我们此前预估。公司拟以总股本为基数每10股派送现金股利1.60元(含税)。 4Q受转固影响净利环比下滑较大全年来看,两湖吸收合并后净利润数额增加。Q1-Q4分别录得EPS0.47、0.56、0.49和0.04元,4Q业绩下滑较大主要因为1)综合利用一期在建专案达预定可使用状态,部分装置转入固定资产后借款利息等相关费用计入当期,其中4Q管理、财务费用费用环比增加1.5亿和0.23亿;2)氯化钾产品由于市场变化及铁路运输因素影响,制约产品销售。 预计2012年氯化钾产量250万吨中国全年氯化钾需求量在1000万吨左右,去年国内钾肥产量386万吨,进口量628万吨,对外依存度约62%。 2011年公司生产、销售氯化钾242和241万吨,分别同比增加4.5%和减少2%,占比全国总产量约六成。2012年的新增产能将来自于100万吨的固矿液化项目,即时公司钾肥总产能将超过300万吨。预计2012、2013年钾肥产量250万吨和300万吨,同比增长3.3%和20%。 氯化钾价格维稳为主2011年氯化钾产品均价同比上升23%至2782.3元/吨;因合并后两公司原持续存在的矿产资源使用费用、给排卤、水、电等关联交易事项自行消除,制造成本同比下滑21%至650元/吨;产品毛利65.3%,基本持平。3月中旬确定2012年上半年中国进口钾肥大合同价格与2011年下半年价格持平,为CFR450美元/吨(扣除运费返点),加上约130元港口费用,实际约2960元/吨。考虑2012国内仅盐湖股份和鸿丰钾肥共125万吨新增产能投放,自给率仍偏低,随春耕用肥高峰临近,预计后期钾肥价格将以小幅盘整为主。 盈利预测预计公司2012、2013年实现营业收入78.63亿元和95.56亿元,同比分别增长16%和22.8%;净利润为36.63亿元和44.35亿元,同比增长47.6%和21.1%;EPS分别为2.30和2.79元;目前股价对应动态PE为14.2倍和11.7倍,维持买入的投资建议。

公司2011年实现营业收入85.51亿元,同比增长21.1%,实现归属上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长76.61%,实现每股收益1.0029元,公司业绩大幅增长的原因是转房地产业务股权,获得投资净收益1.3442亿元,扣除该部分的影响公司净利润增长30%。4季度公司实现营收20.16亿元,YOY增长6.84%,净利润1.17亿元,YOY增长23%,业绩增长快于营收的原因是公司获得1657万元的政府补贴,扣除该部分影响公司净利润增长6%。 业绩增长原因:1)2011年公司通过非公开发行,收购了阖家福51.375%和乐普生40%股权,收购完成后两者成为公司的全资子公司,减少了少数股东权益5715万元;2)年内对百货门店进行了品牌调整使得毛利润率提高了0.63个百分点至15.65%,超市业态通过提高直采比例使得毛利润率提高了0.39个百分点至17.93%,公司整体毛利润率提高了0.55个百分点至16.28%;3)定向增发使得持有现金增加,公司全年实现利息收入982万元,而去年同期公司有932万元的利息支出。 公司年内增长情况分析:公司2010年4季度营收增长较慢主要由于行业整体增速放缓造成公司百货和超市增速回落,其中占据营收近20%的家电业务下降近20%造成公司整体增长较慢。2012年1季度受到行业增长持续放缓及家电补贴政策退出影响,预计公司营收和利润增长仍然处于低位。但是受益原有门店的持续发展、少数股东权益同比减少以及2011年底的低基数效应,2012全年公司仍然有望实现15%-20%的利润增速。 未来发展计划:1)百货业务——公司拥有百货门店14家,基本位于安徽省内各市的核心地段。目前合肥地区百货门店大部分处于成熟期,合肥以外次新门店受益省内经济发展进入快速增长期。此外公司2012年有港汇广场购物中心开业,肥西百大和柏堰科技园购物中心预计将在2013年开业。2)超市业务——公司年内新增超市门店24家至约150家,未来每年还将开设门店15-20家。3)农产品批发业务——合肥周谷堆批发市场项目一期已封顶,预计2013年投入使用,宿州百大物流中心一期建设完成,预计6月将正式启用。 盈利预测:我们预计公司2012、2013年将实现净利润4.32亿元和5.23亿元,YOY减少14.4%和增长21.1%。扣除非经常性损益后YOY增长16.7%和21.1%,目前股价对应的PE为16.7倍和14.3倍,维持买入投资建议。 目标价16.6元,对应2012年20倍PE。

海正药业为致力于向全球化制剂企业转型的原料药企业,公司的优势在于研发的积累、海外文号申报的经验、以及广泛的国际合作,预计2012年/2013年实现净利润6.31亿元(YOY+25%)/7.76亿元(YOY+23%),EPS分别为1.2元/1.48元,对应PE分别为23倍/19倍,考量公司具有国际市场技术能力,具有长期发展空间,维持“买入”建议。

受益于水泥行业景气提升,公司2011年净利润录得87%的涨幅。业绩增长符合预期。分季度来看,行业自2011年4Q出现较为明显的景气下行,导致公司当季度净利润同比下降16%。鉴于2012年1季度全国水泥价格较2011年4季度仍有较为明显的下降,我们估计公司上半年业绩仍将承压,但就目前行业竞争态势来看,企业对于协同保价的认识已明显较2010年之前深刻,并且基于2012年下半年需求会好于上半年的判断,我们预计全年水泥价格不会有大幅的下行,水泥企业盈利下调的幅度也较为有限。公司目前股价对于A股及H股2012年PE分别为8倍和10倍,估值已反映或已悲观预期,均给予买入的投资建议。

招商银行2011年实现营收962亿元,YoY增长35%;实现净利润361亿元,YoY增长40.2%,其中,第四季度净利润77亿元,YoY增长49%;EPS为1.67元,符合我们之前的预期。业绩增长的主要动力来自息差的提升、资产规模扩张以及成本收入比的改善。2011年分红方案为每股分派现金股利0.29元人民币。 预计2012、2013年分别可实现净利润439亿元、508亿元,YoY增长22%、16%,EPS为2.04元和2.36元,目前A股股价对应2012年动态PE为5.8倍,PB为1.3倍。作为国内最好的零售银行,招行负债端优势明显,我们看好公司领先市场的战略转型,盈利增速有望长期优于行业水平,给予“买入”的投资建议。

悦达投资11年主营业务毛利润YoY-11%,投资收益大增47%,净利润YoY+32%。东风悦达起亚(DYK)12年预计销量YoY+11%,而鉴于K2、K5等去年中上市的新车表现较好,预计2012年Q1销量YoY有望增长15%左右。长期看好韩系轿车、SUV在12-18万元消费层级中市占率的提升。 预计公司2011、12年EPS分别为1.494元和1.664元,YoY分别增长12.20%和11.57%。目前12年P/E为8倍,给予短期买入投资建议,目标价14元(2012年10x)

华夏银行2011年实现净利润92.2亿元,YoY增长54%;EPS为1.48元,YoY增长23.35%,略超预期,主要原因在于第四季度规模扩张加速,而拨备力度并未如预期加大所致。第四季度实现净利润26.8亿元,YoY增长83%,带动全年利润增速达到53.9%,较前三季度提升近10个百分点。公司ROA为0.74%,较上年提升0.16个百分点;ROE为14.41%,由于增发摊薄,较上年下降2.46个百分点。 展望未来,我们认为,公司盈利能力与同业相比仍处较低水平,未来具有较大的改善空间。预计2012、2013年分别可实现净利润112亿元和127亿元,YoY分别增长21%和14%;EPS分别为1.63和1.85元,目前股价对应12动态PE为6.7倍,PB为1.1倍;公司估值相对合理,维持“买入”的投资建议。

上海医药为国内医药流通领先企业,我们看好公司在内部产业链整合后稳健的对外扩张以及工商业协同优势,预计2012/2013实现净利润21.85亿元(YOY+6.98%)/26.05亿元(YOY+19.21%),对应EPS分别为0.81元/0.97元,对应A股PE分别为14倍/12倍,H股PE分别为13倍/11倍,比较医药流通行业其他个股估值,公司估值具有较高的安全边际,维持“买入”建议。 2011年主业增长稳健,扣非后净利润增24%:公司2011年实现营业收入549亿元(YOY+42%),实现净利润20.42亿元(YOY+40%),实现基本每股收益0.76元,符合预期,扣除出售广东天普股权的一次性收益后实现净利润18.08亿元(YOY+24%)。由于分销业务规模进一步扩大,综合毛利率同比下降3.8个百分点至14.6%,费用控制良好,两项费用率为9.88%,同比降低2.30个百分点,营业利润率为4.43%,同比下降0.47个百分点。 医药商业大幅增长:2011年医药分销业务实现销售收入465.30亿元(YOY+57.08%),毛利率6.89%,同比下降0.32个百分点;扣除两项费用后的营业利润率2.90%,同比增长0.54个百分点;其中纯销比重为61.43%;进口、合资药品销售比重为52.10%。公司分销业务确定围绕华东地区、华北地区和华南地区三大区域展开,报告期内收购了位于长江三角区域的上药山禾无锡医药,位于珠江三角区域的广东中南药业、佛山市大翔医药、珠海康拓医药等,启动上药北方投资公司注册工作,深化北方地区业务发展。预计公司未来将继续围绕三大区域加大并购,拓展分销网络的全国化布局。 医药工业表现平稳:2011年医药制造业务实现销售收入90.88亿元(YOY+8.47%);其中,化学和生物药品实现销售收入40.79亿元(YOY+2.55%),现代中药实现销售收入28.26亿元(YOY+7.35%),其他工业产品(原料药、中药饮片、保健品及医疗器械等)实现销售收入21.83亿元(YOY+23.48%);医药制造业务毛利率为44.9%,较上年同期同口径下降1.8个百分点,两项费用率同比下降1.7个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为13.0%,同比基本持平。 未来看点:1、公司实施重点聚焦品种至58个左右,工业毛利率未来还将随重点行销的推动得到提升;2、公司未来将强化研发力量,2010年/2011年研发投入占工业收入的3.54%和4.45%,公司计划未来2-3年比例将提高至6-8%,达到国内领先水准;3、从费用率的控制,以及商业通过并购整合后的大幅增长,协同效应将不断显现;4、目前在手现金148亿,将继续并购优质标的助推业绩。 盈利预测:我们预计2012/2013实现净利润21.85亿元(YOY+6.98%)/26.05亿元(YOY+19.21%),对应最新股本计算EPS分别为0.81元/0.97元,对应A股PE分别为14倍/12倍,H股PE分别为13倍/11倍,比较医药流通行业其他个股估值,公司估值具有较高的安全边际,维持“买入”建议。目标价15.500元(2012PE16X)。(扣除2011年的投资收益后,2012的净利润增速为26%。)

2011年公司实现营收10.3亿元,YOY+44.43%,净利润8255万元,YOY+27.27%,4Q营收和净利润增幅分别为51.5%和27.38%,业绩表现符合预期。分配方案为10派0.5元。公司是智慧城市建设的领先厂商,城市化和信息化进程的持续推进为公司提供了广阔的市场空间。11年新签订单大幅增长为2012年的业绩长奠定了良好的基础,公司预告1Q12业绩增长10%-30%。我们预计公司2012年、2013年实现净利润1.27亿元和1.72亿元,YOY+53.27%和35.95%,每股EPS为0.53元和0.72元,P/E为17倍和13倍,维持“买入”投资建议。

公司为现代中药领军企业,渠道下沉效果已逐步凸显,带动医药产品恢复增长;新药获批提升中长期发展空间,看好公司长期持续发展。 我们预计2012年/2013年公司实现净利润6.99亿元(YOY+14.41%)/8.89亿元(YOY+27.28%),EPS分别为1.35元/1.72元,对应2012年/2013年PE分别为27倍/21倍(剔除2011年一次性收益后2012年同比增长28%)。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持“买入”的投资建议。