2010年前三季度累计实现营业收入235.25亿元,同比增长21.92%;实现净利润5.51亿元,同比增长4.69%。主要是近期原料奶价格大幅上涨,1-3Q毛利率同比下降5.5个百分点,达到30.34%。 面对持续高涨的原料价格,2010年11月乳品行业整体提价,提价幅度约为5%,其中部分产品采取缩减克重等变相提价的方法。另外公司大幅降低了产品的促销优惠,2010年1-3Q的销售费用率同比下降5.13个百分点,大部分抵消了毛利率下降带来的负面影响。公司目前营业费用率依然高达22%左右,具有较大的下降空间,这将是公司未来净利润率提高、业绩快速增长的最重要来源。 目前液体乳仍是公司利润的主要来源,由於三鹿破产让出很大一部分奶粉市场份额,公司也极力扩张其奶粉产能,2010年底和2012年初,分别有4.5万吨奶粉项目和4.5万吨配方奶粉项目投产。同时考虑到奶粉的价格传导能力较强,预计将成为公司新的利润增长点。 2010年底,公司董事会决定出售全资子公司盛泰投资所持有的惠商投资50%股权。该部分股权的原始投资金额为2亿元,此次股权转让价格为4.18亿元,增值2.18亿元。按照公司的所得税率估算,预计将增厚净利润1.75亿元,对应EPS为0.22元。考虑到审批以及交割等因素的影响,预计将体现在2011年。我们认为回收资金利於主业发展。 预计2010、2011、2012年将分别实现净利润7.64亿元、11.99亿元和13.86亿元,同比分别增长17.95%、56.90%和15.60%,EPS分别为0.956元、1.499元和1.733元,目前股价对应的PE分别为36.9倍、23.5倍和20.3倍,随着近期食品饮料板块股价的不断调整,公司估值优势逐渐体现,给予买入的投资建议。

公司在2010年房地产调控的背景下,销售金额达到1082亿元,创出了行业和公司新的记录。龙头企业逆市扩张的特徵异常明显,我们认为公司在2011年乃至今後很长的时间内,公司业绩增长都将处於行业最顶端的位置,基於对流动性依然充裕的判断,我们认为公司在2011年销售业绩仍有超预期的可能。预计公司2010、2011年净利润65.7亿元和85.6亿元,YOY增长23.3%和30.2%,EPS0.60元和0.78元,A股对应2010年、2011年PE14.9倍和11.4倍,PB2.2倍。给予买入的建议,B股对应2010年、2011年PE14倍和10.8倍,PB2.1倍,同样给予买入的投资建议。

结论与建议:十二五"期间,汽车和家电将充分享受刺激消费战略所带来的益处,产销量将获得持续、稳定增长,确保了公司中长期业绩稳定增长。2011年汽车和家电的产量增量仍巨大,在目前国内高档汽车板和家电板供应仍存缺口的情况下,即使成本上涨也无碍公司盈利增长。2010年1-9月净利106.02亿元,YoY增长186%,对应EPS为0.61元,群益预计2010年和2011年净利润分别为136.07亿和153.17亿元,YoY增134%和13%。EPS分别为0.78元和0.88元。对应P/E为9倍和8倍,P/B为1.2倍。公司业绩增长确定性高,抗风险能力强,给予买入的投资建议。

2010年前三季度公司的总营业收入达到57.75亿元,YOY上涨37.61%;前三季度归属母公司净利润达到4.988亿元,YOY上涨了55.48%。估计公司的年总营业收入将达到82.6亿元,YOY上涨38.58%;净利润将达到6.81亿元,YOY上涨42.34%。 公司2009年新增产能正在逐步释放,子公司兖州合利纸业有限公司正在对原有的浆线进行技改,预计2011年4月份开启,上述两项将给公司的2011年自制浆年产能增加20万吨左右。公司在老挝开设了全资子公司太阳纸业控股老挝有限责任公司用於建设原料林和浆厂,计画年产阔叶浆30万吨,将於2011年底建设完成。届时公司的自制浆产能将是目前的1.7倍。 高档复印纸将成为公司未来的主要发展方向之一。控股子公司司兖州华茂纸业有限公司#23纸机2010年3月28日试车,使公司高档复印纸产能增加近一倍,预计在2011年7月投产试运行,30万吨高松厚度纯质纸复印纸机#24项目预计在2011年7月投产试运行,届时产能将会达到110万吨,是目前产能的1.5倍。 公司合资公司万国纸业太阳白卡纸有限公司(非控股)内正在新建设一条食品卡生产线,年产能约40万吨,项目将在2012年投产,将给公司带来年0.8亿元的投资收益,届时合资公司累计的年产能将超过125万吨,是合资公司目前产能的1.5倍。 预计2010年和2011年的净利润将分别达到6.99亿和7.96亿元,同比增长46.01%和13.83%。EPS为0.696和0.792元,对应2010年和2011年PE为15.6倍和13.7倍。公司新建和技术改造的浆线增加自制浆的供应之後,公司的利润在2011-2012年期间还会有长足的发展。

火电出口有效弥补国内火电装机增速下降的负面因素:公司近日发布公告,公司与印度AbhijeetProjectsLimited签署了10套660MW超临界燃煤电站机组授标函,项目合同金额约25亿美元。此次签约对本公司高参数高性能产品的出口具有重要的意义,有利於公司火电机组的推广。而目前国内火电装机增速下降成定局,国外市场的开拓对公司火电业务的发展至关重要。目前公司在手火电订单约有877.5亿元,占总在手订单65%左右。 风电出口注入风电业务强心剂,未来有望获得更多的市场份额:风电合同的出口与印度KSKEnergyLimited签订了166台1.5MW直驱式风电设备供货合同,项目合同金额约2.03亿美元。合同工期预计为合同生效後约12个月,预计在2012年3月31日前完成全部交货,公司为中国三大风机制造商之一,2009年末市场份额为14.75%,海外市场的开拓将对公司风机制造业务注入强心剂,而随着国内风机制造行业的洗牌,我们认为公司有望获得更多的市场份额。目前公司在手风电订单约为108亿元,占总订单8.0%。 核电订单开启全面交货高峰序幕:公司与中电投江西核电有限公司、中国电能成套设备有限公司签订了彭泽核电项目一期工程常规岛汽轮发电机组设备供货合同。合同金额合计约为24亿元人民币,将於2013年9月开始交货,2015年3月前完成全部交货。此次签约,标志着东方电气在第三代核电AP1000项目中,正式开始包括核岛和常规岛设备的全面供货。目前公司核电在受订单约为310亿元,占总订单23.0%。未来十年中国将进入核电建设高峰期,核电领域市场容量在8800-10000亿元之间,按国产化率55%~65%计算,核电设备市场容量在5000亿元以上,公司作为核电领域龙头,受益最为明显。2011年开始公司将进入核电合同交货高峰期,公司未来业绩将呈现高增长。

11月车流量同比保持良好增长,增长亮点仍在货车——2010年11月公司车流量及收入保持良好增长。其中,公司最主要路产沪宁高速公路日总车流约23.6万辆,YoY增长6.22%;其中货车流量增幅显着,10吨以上货车流量YoY增长约36.7%,环比增长超10%,是公司路产车流量增长亮点。 1-11月小型客车、货车流量增长双优先——2010年1-11月,公司车流YoY增长近12%,其中小型客车流量YoY增长近13%,货车流量YoY增长超25%,上述车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。 车流结构调整带动通行费收入增长超车流量增长——1>货车流量快速增长、在结构中占比上升。以主要路产沪宁高速来看,货车比例近32%,同比增长约3个百分点。2>车辆结构调整带动收入增长快于车流量增长。前三季度车流量同比增长11.81%,通行费收入同比增速高於车流量增速为19.45%,主要是货车为代表的单车费率较高车型占比提高。 路产区位优势明显——公司路产连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京等多地,为沟通中西部之沪蓉高速重要组成,区位优势明显。2>该地区经济发达,人均收入较高,对客、货车流量的增长均形成有力支持。 路产状况良好,促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产状况良好,无须大修及改扩建,公司未来业绩进入长期稳定增长周期。 2>主要路产沪宁高速目前饱和度约在50%,未来车流量成长空间仍较大。预计未来年均车流量增速仍将保持在两位数。 公司历年来一直保持行业内最高的分红比率,我们预测公司股息率超5%,远高於一年期定存利率,具有稳定价值和良好防御性。 存在通行费提价需求,或为公司股价催化因素——1>随着公路维护、建造等成本费用大幅上升,上调通行费来源於运营成本的倒逼。2>未来几年江苏省高速公路建设投入较大,提高通行费率,有利於吸引社会资金参与投资建设。3>同经济水准相比,江苏省客车通行费率偏低,较同类收入水准的广东等地区通行费率低15%-20%。 预计2010、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元,YoY增长16.63%和13.73%;实现净利润25.69亿元和29.43亿元,YoY增长27.75%和14.54%;EPS分别为0.510元和0.584元,对应PE为2010年13倍和2011年12倍。 公司兼具高息率与与收费提价事件催化,维持买入的投资建议。

煤炭、油品运输并举、沿海、远洋市场兼顾:公司煤炭和油品运输收入占营收80%以上。内贸运输、外贸运输各自贡献收入的35%和65%。其中内贸运输以沿海煤炭运输为主,外贸运输以油运为主。兼顾两类货品和国内国际两个市场有利於公司分散单一市场经营风险。 煤炭运输向好——短期受益旺季和寒冬、长期受益经济增长与大客户合作机制:公司煤炭运输以燃煤为主,往往受寒冷天气影响出现需求暴增。 长期来看,公司坚持与大客户战略合作,进一步拓展在沿海煤运市场份额,预计未来年均运量增幅在15%-20%。沿海散货运价将重回上升趋势,公司盈利能力将持续向好,预计未来两年平均涨幅在10%以上。 油运需求回升——受益於需求回升及均衡的船队结构:随着天气转冷,工业和基础民生对油品需求逐步提高。长期来看,中国作为能源大国,国内油品需求持续增长。同时公司积极推动与大客户战略合作,这些都将奠定公司油运业务增长良好基础,预计未来两年运量平均增幅在10%-15%。近期运价已较9月底回升20%以上,预计未来一季度运价仍有20%左右上涨空间。 公司未来几年盈利增长持续向好——预计2010、2011年净利润分别为20.71亿元和21.91亿元,EPS为0.61元和0.64元,2010、2011年PE分别为17倍和16倍。前期运价低迷,公司股价回调已充分反映,我们看好四季度旺季业绩靓丽表现及来年一季度散货、油运市场量价齐升带来的交易机会。长期来看,经过经济危机,公司今年业绩增势明显,未来业绩进入长期上升通道确定,给予逢低买入的投资建议。

公司公告从2011年1月1日起,上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右,高於我们之前预期10%左右的提价幅度。与公司09年底对2010年价格上调13%的调价幅度相比,提价幅度明显增大。提价之後53度茅台的出厂价为619元/瓶,与之前499元/瓶的价格相比,提价幅度达到24%。 另外,面对不断上涨的终端零售价格,公司也对主导产品的市场指导价格进行了调整,其中53度茅台的专卖店指导价为959元/瓶,低於目前1000元/瓶的零售价格。由於调价後,零售价与出厂价仍然存在340元/瓶的价差,经销商利润可以得到保证。 考虑到公司前期建设的5000吨新增产能进入释放期,维持公司2011年销量增加10%的预期。 由於受物价上涨等原因,2010年白酒市场主要品牌的终端零售价格都有比较大幅度的上涨,但是出厂价的上调明显滞後,面对巨大的价差,市场普遍预期白酒出厂价格会有明显上调。 但是受到国家物价压力等原因的影响,之前预期行业大规模提价会在2011年3月。此次茅台率先提高出厂价20%,我们认为五粮液等其他品牌可能会在茅台的带动下陆续跟进,预计行业大规模提价时间可能会提前至2011年1月左右,短期有望带动白酒板块的整体估值水准。 由於公司提价幅度高於预期,我们上调公司盈利预测,预计2010、2011、2012年分别实现净利润51.21亿元、69.03亿元和87.83亿元,同比分别增长18.74%、34.80%和27.24%,EPS分别为5.426元、7.314元和9.306元。目前股价对应的PE分别为37.0倍、27.4倍和21.6倍,维持买入的投资建议,目标价250元。

结论与建议: 我们认为未来两三年公司将步入快速成长阶段。首先,各国开始禁止使用白炽灯,短期内,节能灯是最佳的替代的方案,节能灯行业未来三年可以保持30%的增长,公司积极扩充产能迎接行业高景气。另外,LED灯作为第三代光源,随着价格下降以及技术进步,有望逐步走进普通照明领域,公司已经在LED灯领域进行布局,产品品质已经得到国家有关部门认可,成为未来的增长点。我们预计公司2010、2011年净利润1.93亿元、2.66亿元,YOY分别为61%、37.8%,EPS分别为0.77、1.065元,PE49、35倍,给予“买入"的投资建议。 浙江阳光是全球主要的一体化电子节能灯生产制造基地,公司目前主要产品为一体化电子节能灯,T5大功率萤光灯及配套灯具和特种灯具,同时,公司不断调整产品结构,金卤灯、高压钠灯、LED照明等产品不断涌现,形成产品多元化的格局。浙江阳光2009年在中国主要照明企业中排名第六位,在前十大本土企业中排名第四位。从节能灯市场看,公司在内资企业中排名第二位,仅次於雷士照明。 随着全球各国日益重视节能,在照明领域,对节能灯的需求将迎来高峰,正是基於全球白炽灯停用的大趋势,浙江阳光积极扩充产能,目前已形成江西、上虞、厦门三大生产基地,到2010年年底,公司将形成约4亿只的节能灯生产能力,到2011年,形成约6亿只的生产能力,产能逐步扩充能使公司很好的跟上行业快速增长的步伐,提升公司收入水准。 公司通过产品结构调整不断提升盈利能力,同时,公司加强自有品牌销售比例,目前已有40%左右产品为自有品牌。此外,公司积极布局国内市场,浙江阳光积极参政府实施的高效节能产品推广活动,公司内销比例不断上升。 浙江阳光在政府有关部门组织的LED照明产品公开招标中共有9款产品入围,在所有28家企业中排名第四位,我们认为,此次招标标准根据产品品质、价格与企业综合实力为重要依据,由於本次标案的技术规范对於LED照明产品的规格与品质要求十分严格,除了灯具本身的安全性之外,对於初始光通量、光通量维持率、功率因素等都有相关的要求。因此对於中标厂商来说,无异是取得政府单位的支援,对於未来扩展国内市场有极大的帮助。浙江阳光有较多的产品入围,充分体现了公司在LED照明领域的技术实力,为未来LED照明普及做好了充足的准备。 我们预计公司20 10、2011年净利润1.93亿元、2.66亿元,YOY分别为61%、37.8%,EPS分别为0.77、1.065元,PE49、35倍,给予“买入"的投资建议。

公司8月经营数据继续向好,飞机起降2.86万架次,YoY增长4.71%,旅客吞吐量368.22万人次,YoY增长13.03%,货邮吞吐量9.67万吨,YoY增长10.97%。环比来看,2010年下半年以来各项指标增长良好,其中旅客吞吐量环比增长较快,月均增幅在5%,货邮吞吐量稳定在高位。 公司1-8月经营数据增长良好,飞机起降22.18万架次,YoY增长9.65%,旅客吞吐量2746.77万人次,YoY增长13.61%,货邮吞吐量73.96万吨,YoY增长27.98%。由于基期关系,增幅下半年所有下降,环比来看,依然保持良好增长态势。特别是今年中秋、国庆双节超常假期,将催生珠三角地区旅游客源地市场长线出游升温,机场客货吞吐量将有望出现环比5%-10%增长,同比增幅也将分别回升至15%左右。 亚运会将在11月召开,目前各项准备正在就绪,一方面持许的庆祝活动,及更多人员、货邮往来,将对公司股价具有一定催化作用。另一方面,机场相关扩建工程陆续完工,届时亚运会带动客货流量、营收和盈利资料有望好於上半年表现。 随着珠三角地区经济的持续复苏,公司将有望吸收客货流量的大部分增长,预计旅客流量增幅在10%-15%,货邮业务增幅在20%以上。主要因为:1>公司现有跑道及航班容量资源充裕,而周边深圳等机场受制于机场容量限制;2>公司发起泛珠三角联盟,将在不断优化协同的网路航线中受益;3)周边综合保税区将吸引更多货源集中,进一步支撑货邮业务发展。 预计2010、11年营业收入分别为37.44亿元、41.73亿元,YoY分别增长13.25%和11.47%,净利润分别是6.45亿元和7.17亿元,EPS分别为0.561元和0.623元,动态PE为1倍和16倍。考虑到超长双节引发长线游升温及亚运会召开在即对公司业绩及股价的积极影响,维持买入的投资建议。

公司目前主要产品包括片式叠层电感类元件、片式敏感类元件、片式绕线电感类元件、微波元件等高端电子元件.公司是国内最大的片式电感器制造商,公司片式叠层电感全球市场份额第三,约占10%左右,国内市场份额长期保持第一,国际先进水准的产品品质是顺络电子能够在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的利器之一。 叠层电感是公司传统优势产品,具有国际竞争力,随着产能的扩张以及国际生产线逐步向国内转移,公司有望继续扩大自己的市场份额。但是,叠层电感下游整机手机、PC等整机市场维持个位数的增长,在新的杀手级产品出现之前,我们认为增速叠层电感行业整体增长温和,随着公司市场份额逐步增长,公司叠层电感业务增速也将逐步向行业增速靠拢。 由於绕线片感市场需求大,同时功率片感还面临LED应用普及後的巨大需求,公司扩充绕线片感产能,其中功率片感是公司重点发展产品。公司09年绕线电感产能约2.3亿只,在非公开发行预案中,公司计划扩充功率片感产能6亿只/年,片式高频电感和共模扼流器分别扩产0.7亿只和0.3亿只。从公司战略看,公司希望未来2-3年内绕线电感规模可以超过叠层电感规模,多产品多业务齐头并进。因此,公司介入绕线电感行业,产品从无到有,具有很大的拓展空间。 LTCC是未来无源元件集成的方向,目前全球市场规模已经超过10亿美元。顺络电子拥有自主知识产权的LTCC技术,08年并购南玻电子又进一步强化了这方面的技术和工艺优势。公司目前的产品有手机前端用LC滤波器和蓝牙天线,但是,由於起步晚,市场还有待进一步开拓,短期内对业绩贡献不大,我们认为,LTCC产品市场将在2-3年後成熟,并成为公司新的业绩增长点。 我们预计2010、2011年公司每股收益0.58、0.8元,YOY84%、36%,PE36倍、26倍,维持“买入"的投资评级。

重组後的双汇发展成为我国肉类行业内规模最大的企业,整体上市及管理层控股,为公司良性发展铺平道路。停牌前股价对应的2010年、2011年、2012年PE分别为21.2倍、16.6倍和12.9倍,给予强力买入的投资建议,目标价74元,对应2011年25倍PE。 双汇发展重组方案公布,将按照“主辅分离"的原则,实现主业资产整体上市,全部交易完成後,双汇发展总股本将由6.06亿股扩大到12.38亿股。双汇集团的持股比例由30.27%提高至64.33%,罗特克斯的的持股比例由21.18%下降至11.92%。 另外,2007年以来双汇发展一直由高盛集团和鼎晖投资通过ShineB共同控制。而2010年11月26日ShineB的股东共同决定,将ShineB解散。调整後,雄域公司持有双汇国际股份比例为30.23%,表决权达到53.2%。由此,拥有雄域公司100%股权的兴泰集团成为双汇发展实际控制人,其受益人主要为双汇集团高管,双汇集团掌门人万隆为最大股东。 本次新注入资产以屠宰、肉制品加工为主,其09年实现营收166.07亿元,YOY29%;实现净利润12.62亿元,YOY65%。其中,鲜冻肉和肉制品的产量分别达到75.85万吨和55.52万吨,分别占总营收的46%和36%。预计2010年将实现净利润18.76亿元,YOY38%。按照增发6.32亿股,发行价格50.94元/股计算,对应PE为17.2倍。 重组完成後,按照09年口径计算,新双汇发展年生猪屠宰量将达到1,136万头,肉制品产量将达到144万吨,分别较本次重组前增长245.7%和68.4%,成为我国肉类行业内规模最大的企业。同时关联交易大大降低,减少了利润漏出。 公司计画通过3-5年的努力,实现年屠宰生猪3,000万头以上,年产肉制品300万吨以上,成为世界最大的肉制品加工企业之一。 预计重组後双汇发展2010年、2011年、2012年将实现归属于母公司所有者的净利润分别为28.95亿元、36.89亿元和47.60亿元,YOY39.26%、27.44%和29.05%,按照股本摊薄後计算,EPS分别为2.338元、2.980元和3.845元,停牌前股价对应的PE分别为21.2倍、16.6倍和12.9倍,给予强力买入的投资建议,目标价74元,对应2011年25倍PE。

随着欧盟禁止使用白织灯,而LED进入普通照明领域还有一段时间,节能灯在未来几年内依旧会呈现较快的发展速度,同时,公司大容量电容可以应用在新能源领域,为未来成长打下基础,我们认为公司未来仍将保持较快的增长速度。我们预计公司2010、2011年净利润2.23亿元、2.88亿元,YOY分别为86%、29%,EPS分别为1、1.28元,PE31、24倍,给予“买入"的投资建议,目标价39元,对应2011年30倍PE。

浦发10月成功对中移动增发,资金本瓶颈已被打破,公司重获快速扩张能力。预计2010、2011年可实现净利润197.5亿元、241.1亿元,YoY分别增长49%、22%;EPS分别为1.38元和1.68元。公司股价近期大幅调整,目前A股股价对应2010、2011年PE仅为9.3倍和7.6倍,PB为1.52倍和1.33倍。我们认为无论与整体市场估值相比,还是与同业相比公司估值都处於较低水准,同时公司未来成长性仍然较高,估值明显偏低,建议买入。 对中移动增发完成,资本金桎梏得到解决。10月公司对中移动成功完成增发,募集资金392亿元,预计可提高公司资本充足率3.5个百分点左右,困扰公司发展的资本金瓶颈问题已得到解决;同时公司的贷存比也存在提高的空间,因此公司未来扩张仍然十分具有潜力。 议价能力提高覆盖了生息资产结构变化给净息差带来的不利因素,使得净息差仍然能环比提升。据计算,前三季度浦发年化净息差为2.46%,较去年同期提高17个基点;其中三季度为2.60%,环比二季度提高9个基点。值得注意的是贷款在公司生息资产中的占比在三季度末下降到54.5%,环比二季度末下降了4.4个百分点;在此情况下,浦发通过议价能力的提高和贷款结构的优化,覆盖了生息资产结构变化给净息差带来的不利因素,使得净息差水准仍然能环比提升9个基点。未来随着公司资本金瓶颈的打破,预计生息资产结构将得到改善;同时我们认为公司贷款的议价能力将会受益於宏观货币政策由宽松向稳健的逐步转变;因此我们认为公司未来的NIM仍将继续提升。 前三季度资产品质保持稳定。截至9月末,浦发不良贷款总额为64.9亿元,比年初减9.7亿元,环比增加0.25亿元;不良贷款率0.60%,比年初下降0.2个百分点,环比下降0.02个百分点;不良贷款拨备覆盖率307.8%,比年初增加62个百分点,环比增加5.5个百分点。公司拨贷比为1.85%,若按达到2.5%的水准测算,公司拨备缺口为70亿元,约占全年净利润的35%。虽然针对并未确定的拨贷比政策,公司有可能未雨绸缪在第四季度加大拨备计提力度,但我们认为即使未来出台拨贷比的硬性指标,短期要求股份制银行达标的可能性不大,更大的可能性是给予3-5年的过渡期。因此,我们认为未来拨备计提力度加大对公司净利润的影响比较有限。 盈利预测和投资建议。预计2010、2011年可实现净利润197.5亿元、241.1亿元,YoY分别增长49%、22%;EPS分别为1.38元和1.68元。目前A股股价对应2010、2011年PE为9.3倍和7.6倍,PB为1.52倍和1.33倍。我们认为估值明显偏低,建议买入。

公司2010年前三季度实现营业总收入249.51亿元,同比增长62.67%;归属于上市公司股东的净利润63.14亿元,同比增长108.49%;每股收益1.28元。公司预测2010 年度本集团实现的归属于母公司股东的净利润将比2009年度增加100%左右,09年公司净利润为38.8亿元。 公司业绩大幅增长主要是煤炭产销量的增长,价格的提升以及获得大额汇兑收益。2010年1-3季度,公司生产原煤3605万吨,同比增加34.7%;生产商品煤3361万吨,同比增加27.2%;销售商品煤3588万吨,同比增加30.5%;公司平均煤炭销售均价为652.96元/吨,同比增长24.4%。 前三季由于澳元升值,公司31亿美元贷款产生汇兑收益14.06亿元,影响公司EPS约0.21元左右,目前澳元兑美元汇率较三季度末继续上升,有利于于公司盈利增长。 近年公司本部煤炭产量趋稳,但山西能化和菏泽能化的赵楼矿及澳洲姆拉煤矿逐步达产,成为公司未来两年煤炭产销量增长的主要动力。我们预计公司2010年和2011年煤炭销量分别达到5186万吨和6208万吨,同比增长36%和20%。近期公司又以总计67亿元收购内蒙古昊盛能源有限公司51%股权,公司拥有资源储量21亿吨左右,该项目建设期3年,将建成设计产能达1000万吨的大型井工矿,保证公司长期稳定发展。 四季度以来动力煤市场逐步进入冬季取暖用煤需求旺季,尤其今年各地气温较往年偏低,电厂积极备煤,市场供应从略有宽松转变为偏紧,市场煤价逐步攀升,必将带动企业盈利的回升。而公司仅年初签订的1000万吨电煤为合同定价,其余煤炭销售以市场价为主,因此在煤价上升过程中受益更加明显。 2010年前三季公司煤化工项目合计亏损约2.2亿元左右,主要是产能不足以及甲醇价格偏低影响。前三季累积生产甲醇30.9万吨,销售31.6万吨。其中山西能化10万吨装置由于受生产所需原料-焦炉尾气供应短缺影响,榆林能化60 万吨甲醇装置开工率低仅6成,导致单吨成本在1900元左右,高于1600元/吨售价。但从10月以来,甲醇价格快速攀升,由2400元/吨上升至3170元/吨,公司甲醇项目有望实现扭亏为盈。 我们预计2010年、2011年分别实现净利润83.2和81.4亿元,同比分别增长114.46%和-2.14%;EPS分别为1.692和1.655元;动态PE为16.8倍和17.2倍,我们维持买入投资建议。