报告摘要: 财政部和国税总局对资源综合利用产品及劳务实行增值税退税政策:近日,财政部和国税总局公布了财税[2011]115号文件“关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知”。此政策增值税的退税比例分为即征即退100%、即征即退80%和即征即退50%三档,除了之前对以农林剩余物为原料和以蔗渣为原料生产综合利用产品享受优惠之外,本次又增加了部分资源综合利用产品及劳务, 因此,受益的产品和劳务覆盖范围显著增加。从执行时间看,通知第四条、第五条第 (一)项规定的政策自2011年1月1日起执行;第一条、第二条、第三条和第五条其他款项规定的政策自2011年8月1日起执行。并且规定纳税人销售(提供)本通知规定的免税产品(劳务),如果已向购买方开具了增值税专用发票, 应将专用发票追回后方可申请办理免税。显然,退税可以追溯。 废橡胶制品综合利用退税名列其中:根据文件第五条对销售下列自产货物实行增值税即征即退50%的政策中第六项产品的描述来看,废橡胶制品的综合利用显然享受增值税即征即退50%的政策。而废旧轮胎热解生产的产品为废橡胶油和炭黑,完全符合文件要求。因此,废旧轮胎热解业务将长期受益于退税政策。 退税政策增强废旧轮胎热解业务盈利能力:废旧轮胎的采购均价按照2000元/ 吨(含增值税),最终产品废橡胶油、炭黑和少量钢丝的销售总价按照4500元/ 吨(含增值税)计算,扣除进项税后,未享受退税前每吨应缴增值税为425元, 按照即征即退50%的政策,公司每吨可以少缴纳212.5元的增值税,按照公司的规划,最终达产后具有年处理20万吨废旧轮胎的能力,每年可以少缴纳4250万元的增值税,该项退税计入营业外收入,扣除25%的所得税后将增加3187.5万元的净利润,考虑60%的权益,折合每股收益增加0.086元。 评级和盈利预测:公司将长期受益于政策的支持,看好公司积极进军环保产业和北斗授时新业务,成功向新兴产业转型的趋势。本着谨慎的原则我们将2012年的盈利预测从0.65元提升至0.66元,2013年的盈利预测从0.84元提升至0.93元,我们维持买入-A评级,按照2013年20倍的市盈率提高目标价至18.6元。 风险提示:废旧轮胎热解技术的生产线产业化进度

报告摘要: 国家政策大力扶持包装印刷产业。《2006-2020年中国印刷产业发展纲要》指出: 未来10年,我国印刷设备行业将不断提升科技水平,主要发展高档印刷机械, 缩小国内外技术差距,使国产设备国内市场占有率达到70%左右并加大出口力度。同时,相关装备制造业投资方向规划出台,显示瓦楞纸箱印刷设备已进入规划项目,国家扶持力度强劲。 新增及整合需求促进瓦楞纸箱印刷设备成长。瓦楞纸箱印刷设备与下游瓦楞包装行业的发展密不可分,伴随着全球经济的恢复和现代商业物流的快速发展, 瓦楞包装仍处于不断上升的重要阶段,这将促进瓦楞纸箱印刷设备的快速增长。 从全球市场上看,基于消费能力的持续发展,如今全球瓦楞包装产业正向中国等新兴市场转移。目前,中国已成为瓦楞纸板产量最大的地区之一,加上该行业又具有“100-200公里”销售半径的特点,因此我国瓦楞纸板产量的提高将会对本国机械设备销量增长提供新机遇。从我国市场上看,国民对快消及轻工产品消费量的不断上升,使瓦楞纸箱年消费量迅速增加。同时,瓦楞包装行业的整合趋势使我们相信,我国瓦楞纸箱印刷设备将会在机械替代人工、中高端替代低端产品中不断受益。 产品技术及营销优势保障公司龙头地位,促进业绩持续增长。随着全球印刷设备行业回暖,公司前三季度实现销售收入2.7亿元(2010全年销售收入2.72亿元), 发展态势良好主要基于企业两大优势:一,产品技术优势。公司产品分为上印机与下印机,其中下印机是“当前国际水平较高且国内暂无同档次的产品”,并且售价只有国际品牌的1/2左右。未来随着下游行业的不断整合,公司产品将以同性能高性价比优势逐步替代高端进口品牌;二,营销优势。公司仍将保持国内外市场齐头并进,在海外高端市场,主要以产品高性价比优势实现品牌替代; 在国内外中高端市场,则根据下游需求增长情况逐步设立营销中心,以“贴近客户、服务及时”为宗旨,不断扩大销售市场。 预计公司2011-2013年将实现销售收入为3.59亿元、4.88亿元及6.39亿元,归属于母公司净利润为0.74亿元、1.01亿元及1.32亿元,其复合增长率分别为31.52%与40.89%。预计2011-2013年EPS分别为0.55元、0.74元及0.97元,首次给予“增持-A” 投资评级,6个月合理目标价为23元,对应2012年PE为31倍。 风险提示:技术研发风险;产能扩大后销售风险;国际市场开拓风险。

公司H股发行获证监会核准。证监会目前已核准海通证券发行不超过14.14亿股外资股,此次发行的股份占公司发行后总股本的比例不超过14.7%。 预计发行价格在7.2-8.1元人民币左右。公司尚未确定发行价格,我们用两种方法来测算:1、已发行H股的中信证券其发行价为13.3港元,较发行时A股的价格约折价6%;若以目前海通证券8.6元为参照数,则海通证券H股发行价约为8.1元;2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股A/H股平均溢价8%,如果海通证券H股发行时A股价格为8.6元,则其H股二级市场价约为8元,考虑10%的折价,发行价格为7.2元。综合两种估计方法我们预计海通证券H股上市的发行价在7.2-8.1元人民币左右。 增厚每股净资产3%-6%。如果按照上限发行14.14亿股且发行价介于7.2元和8.1元之间,则此次发行将募集资金102亿元-115亿元人民币,将增厚公司2011年的每股净资产3%-6%。但同时也会摊薄公司2011年的EPS15%,摊薄公司2011年的ROE17%-19%。 维持公司的增持-A的投资评级和12元的目标价。公司的国际化有序推进,各项业务稳步发展,业绩稳定;雄厚的资本实力将使公司在创新业务中较为受益;公司估值具备安全边际(股价对应2011年发行H股前1.5倍市净率,发行后为1.4倍)。我们在券商股中首选海通,维持公司的投资评级和目标价。

报告摘要: 提名候选人高票通过,尚未提出具体发展战略:11月16日五粮液公司召开临时股东大会,会议通过了选举刘中国先生任股份公司董事议案,赞成票占99.86%,弃权票占0.14%。随后的第四届董事会第十八次会议选举刘中国先生担任股份公司董事长。我们注意到:会上刘总虽然在就职演说中提到了五粮液未来发展目标和远景,但我们认为总体上是一个纲领性的,还不具体和清晰。 2011年经营状况良好,华东营销中心试点成功:前三季度公司共销售约10万吨白酒,同比增长30%。其中五粮液销售近12000吨,增长约16%,我们预计全年完成14000吨销量基本无悬念。另外,公司的中低档酒的销售也取得了较好的战绩,其中,尖庄8000吨,同比增长25%;五粮春6000多吨,增长约18%;酱酒491吨;金六福13700吨,增长超过12%。特别是五粮醇11000多吨,同比增长27.6%,预计全年能够达到20000吨。我们预计公司全年白酒销量将达到13-14万吨。成立不到1年的华东营销中心,除五粮液、1618等高端产品已超额完成任务外,六和液增幅在30%以上,五粮春增幅40%,五粮醇销售达到10000吨,增幅高达50%,达到当初设立中心“整合资源,加强中档酒的营销力度”的目标,我们预计这种新型的营销方式将会在其他地区进行复制。 短期业绩无忧,更关注未来发展战略和方向:公司9月初对52°五粮液果断提价150元/瓶,由于之前的欠酒和提价前的控货,预计提价基本都在2012年体现。加之公司今年五粮液优质酒的增长在10%以上,从当前市场的供求状况看,明年业绩将呈现量价齐升式的增长。另外,公司利用巨大的资本和产能技术优势进行行业整合也将在明年开始展开。但我们认为市场更重视五粮液未来的发展战略和方向,因为这将决定未来相当长的一段时期公司的成长性和行业地位。 维持盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为203亿元、264亿元和317亿元,EPS分别为1.71元、2.27元和2.82元,对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位,参考其他一线白酒的估值情况,我们给予公司2012年22倍PE,6个月的目标价为50元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:白酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。

报告摘要: 丹参滴丸III临床有望尽快启动:11月18日,天津天士力制药股份有限公司全资子公司――天士力北美药业宣布与ICON和PAREXEL签订复方丹参滴丸全球III期临床研究合作意向,对此天士力集团董事长闫希军博士表示,天士力将借助于这两家公司在试验设计、中心选择及临床管理方面具备的出色经验和其拥有的丰富全球网络资源积极的推进III期临床。选择与国际知名的CRO公司合作进行III期临床研究,无形中为复方丹参滴丸的海外注册增添了成功筹码。 国际CRO公司为中成药国际化保驾护航:PAREXEL与ICON都是全球前五大的领先委托合同研发机构(CRO),PAREXEL已经与包括美国Pfizer、比利时UCB在内的全球前20强的制药公司建立了战略合作伙伴关系,与这些跨国制药企业在全球展开全方位新药研发和临床研究合作。尤其值得一提的是PAREXEL曾经协助韩国客户赢得了美国FDA对韩国首例新分子实体的批准;ICON也是一家全球领先的外包服务公司,近期不断地在强化在亚太市场布局,包括与国内CRO领导提供商泰格,以及日本最大的CRO之一ACRONET策略结盟。借助与PAREXEL与ICON的合作,天士力有望加快丹参滴丸临床研究的节奏,更快的实现现代中药全球化的夙愿。 公司盈利增长点众多,业绩增长有保证。我们预计复方丹参滴丸海外认证的顺利开展将进一步提升该产品在国内西医中的认知度,同时,农村市场也尚未饱和,复方丹参滴丸作为基本药物独家品种在基层医疗市场仍有增长空间。我们预计复方丹参滴丸全年增长约18-20%,未来两年仍有望保持15%左右的增幅。同时,公司众多二线产品进入医保,公司销售资源下沉的营销调整也显现成效。中药粉针产品线得到扩充,益气复脉粉针今年销售收入过亿、丹酚酸B粉针明年有望销售上量。疫苗产品也开始上市销售。重组人尿激酶原,已通过GMP认证。粉针系列产品和生物制剂的推出将进一步强化公司在心脑血管领域药物专家的地位。 维持“增持-A”的投资评级和12个月目标价50.0元。我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.30元,1.50元,1.89元。我们维持12个月目标价50.0元,目标价对应2012年约33倍PE,维持“增持-A”的投资评级风险提示:公司同时开展医药商业业务,存在对资金需求较大的风险;复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险

轮胎模具四季度有企稳迹象,明年预计稳定增长。自第三季度国内需求回落以来,第四季度有企稳迹象,我们预计明年一季度后会更加明显;国外经济的不景气推动了轮胎模具出口的增长,今年以来销量逐月上升,由于今年上半年主要国外客户对公司的产品认证过程基本结束,我们预计明年这一增长态势将保持。综合来看,我们预计公司明年仍将保持稳定增长,下半年的增速会略高。 巨胎模具与硫化机的竞争力强,但市场仍在培育阶段。公司巨胎模具的生产周期较短,价格、品质与欧洲的差不多,而国外的成本是公司的近两倍,因此我们认为公司在这一产品上竞争优势十分明显。目前95%以上的巨胎市场份额依然被全球三大轮胎巨头米其林、普利司通和固特异所占有,但国内个别产商在积极试制,我们预计从试制成功到产业化还有个过程。因此虽然国内巨胎模具及硫化机目前没有什么订单,但这一产品未来的国内市场正在培育中。 募投项目进展顺利,未来几年业绩将稳定增长。四季度国内需求有所企稳,而出口仍稳步增长。我们预计今年全年收入增幅在15-20%之间,而利润增幅在20%左右。我们预计明年仍是国外增长会快一些,全年增幅与今年差不多。 集团(豪迈制造)部分资产存在注入可能。我们预计今年豪迈制造能实现近4亿元收入左右,净利润约0.4亿元左右。其中燃汽轮机缸体、压力容器、热交换器三大产品发展势头较好(按产品培育成熟度排序)。就该公司定位来看,我们认为未来部分资产存在注入上市公司的可能性,但方式及时间均存在不确定性。 复苏力度略低于预期,且股价有一定上涨,维持目标价,下调评级至增持-A。由于四季度复苏力度略低于预期,且自上调评级以来已有一定涨幅,我们下调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.14元、1.38元和1.67元,复合增长率在21%左右。由于集团资产增长前景较好,如果未来注入将可提升公司盈利水平,因此我们给予一定溢价,维持公司30元的合理股价的判断,对应的2012年动态市盈率为21倍左右。 风险提示:巨胎硫化机的国内需求释放存在不确定性;明年国内市场需求继续走低。

宜昌汽车客运中心站将于明年一季度投入使用。公司募投项目之一的宜昌市客运中心站位于宜昌市伍家岗区,毗邻宜昌东站(为新火车站,宜昌市重要的对外交通枢纽),距伍家岗中心约1公里,距宜昌市中心区约10公里。目前宜昌东站一共有44条火车运营线路经过。目前日均发送旅客在1万人左右,十一、春运高峰时日均发送旅客1.6万人。汽车客运中心站项目建筑面积57,636平方米,公司预计商业面积将超过3万平米。目前来看周边比较空旷,对面也正在施工。根据规划,宜昌政府将突出打造东站经济圈,重点围绕五一广场至宜昌东站片区、城东生态新区、东站物流园和东站商住区等片区开发,引进一批带动全局、有利长远发展的城市基础设施项目。据项目施工人员介绍,原定该车站于春节前投入使用,但是由于各种原因,将推迟至明年一季度投入使用。 首次给予“增持-A”的投资评级。预计公司2011-2013年摊薄每股收益分别为0.79元、0.99元、1.06元,对应动态市盈率分别为23.3倍、18.4倍、17.2倍,公司明年主要看点包括收购周边地区场站及班线、客运中心站投入使用、新游船投入使用、旅游班线增长等,综合考虑,我们首次给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示:客运中心站、游轮投入使用后客流低于预期。

报告摘要: 公司主营业务以柴油机业务为主。公司主营业务为内燃机、发电机及发电机组的生产、销售,柴油机业务在主营收入中占比60%以上。内燃机业务为中速船用柴油机制造及销售,产品包括6160系列(100-400马力)、6170、8170系列(350-800马力)、CW200系列(600-2400马力)中速柴油机、引进Man公司的27/38系列(2700-5000马力)、32/40系列(5000-7000马力的)和15KW到1250KW的柴油发电机组,CW200发动机由公司设立于重庆江津的分公司生产。160、170、200主要用于内河航运领域。 三季度行业增速处于底部,四季度环比回升。1-9月,公司实现营业收入17.87亿元,同比下降10.52%,净利润1.26亿元,同比下降4.7%。其中,第三季度实现收入、净利润分别为5亿元,4275万元,同比下降25.85%和26.9%。受船舶行业低迷影响,3季度下游需求出现负增长,公司船用柴油机产品订单减少,柴油机业务毛利率下降。从4季度开始订单量环比有一定回升。我们认为今年将是行业发展的低点,未来2-3年公司业绩将持续改善。 大功率中速机项目已实现部分产品交货。2008年,公司引进MAN公司全套技术研发生产27/38和32/40系列,项目设计产能 300台/年,其中27/38系列柴油机100台,32/40系列柴油机200台,计划年增销售收入25.6亿,利润总额2.10亿,净利润1.57亿,该项目主要面向沿海中大型船舶,受国际新船订单变动的影响较大,目前项目处于小规模生产阶段。10月,公司32/40产品为浙江一家民营造船厂交付一台7缸的产品,意向订单逐步增多,未来有望在海监局、海事局等相关政府部门拿到订单取得突破。 170系列、CW200系列机型为公司目前的主力产品。2011年上半年,柴油机业务在主营收入中占比60%,其中,8170系列占比40%,CW200系列占比45%,6160系列占比10%,为潍柴动力代销的高速机占比5%左右,传统的6160机型主要面对的原有客户,未来需求将逐步下滑。170机型2007年推出第一台产品,现有产能达到4000台左右;CW200项目的技改项目已经完成,规划产能4000台,目前能够满足市场的需求。 主导产品的市场竞争格局。6160系列产品公司市场占有率达到80-90%,8170系列主要由淄博柴油机和潍柴重机两家企业生产,淄柴选用了洋马的技术,产能4000-5000台左右,目前公司市场占有率达到55%;CW200系列主要有公司、石油济柴、淄柴和镇江中船设备公司生产,公司的市场占有率30%;32/38、32/40主要有公司、陕柴重工、杭州中高三家企业生产。 毛利率缓慢下降,成本控制较好。三季度,公司综合毛利率为14.25%,同比下降1.91个百分点,年初以来毛利率呈逐步下降态势,主要由于公司产品结构的变化,在柴油机市场持续低迷的情况下,毛利率偏低的发电机组收入占比有所提升;大功率中速机项目部分完工后折旧费用有所增加。原材料价格波动对公司影响有限,主要由于公司部分零部件以外购件、外协件的方式为主,公司有较强的议价能力。原材料由集团(包括潍柴动力、潍柴重机)集中采购,能够部分抵御原材料波动的风险。近三年来,公司销售费率、管理费率均保持在相对合理的水平,显示了良好的费用控制能力。 内河航运向大型化、大吨位趋势发展,中低速船迎来快速发展契机。目前,我国内河三级及以上航道仅占全国总里程的约8%,而美国为61%,德国为76%,同时,内河运输船舶平均吨位仅450载重吨,为美国的3/8,不足德国的1/3,吨位较低影响了内河运输企业的发展。“十二五”期间,中央安排450亿元财政资金,加大航道、支持保障系统和中西部地区港口等的资金投入,同时安排50亿元财政引导资金,推进内河船型标准化和运力结构调整。“十二五” 内河航运投资将比“十一五”期间增加2.7倍,我国力争用10年左右的时间建成现代化内河水运体系。作为内河船舶柴油机的龙头生产企业,公司有望未来五到十年受益于大型化、大吨位趋势的发展。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年实现销售收入分别为26.83亿元、31.8 亿元、36.1亿元,同比分别增长0.8%、18.7%、13.4%,实现净利润为2.02亿元、2.42亿元、2.92亿元,同比分别增长-7.1% 、19.8%、20.4%,对应的每股收益分别为0.73元、0.88元、1.06元,首次给予“增持-A”的评级。 风险提示。1.内河航运景气度持续下滑;2.国家相关政策实施进程缓慢;3. 大功率中速机项目量产速度及订单量低于预期。

医药行业降价风潮中,疫苗子行业地位相对超脱;治疗领域用药金额控制将一直伴随着医药行业的发展,药品价格下降始终是悬在创新能力不足的医药企业头顶的一把达摩克利斯之剑。预防领域的疫苗企业地位相对超脱,受降价影响较小。特别是天坛生物作为国内一类疫苗生产的龙头企业,经历2009年发改委对一类疫苗价格调整后,我们认为短期内价格将不会发生变化,部分一类疫苗价格仍然偏低,仍有上升空间而非下调。当然部分一类疫苗价格偏低,调价预期虽然存在,但是国家对其价格调整的时间节点很难把握。 《疫苗供应体系建设规划》利好一类疫苗企业;《规划》的实施对整个疫苗行业来说是利好的,但是透过新闻稿的字里行间,我们分析对行业内一类疫苗企业将有重大推动作用,特别是天坛生物将受益匪浅。其一,天坛生物本部生产的一类疫苗品种全面受益,如麻疹系列 (包括麻疹、麻风、麻腮风)、乙肝、脊灰、黄热、百白破等。随着《规划》的实施,这些品种的采购和储备量会增加其二,天坛生物参与的国家疫苗工程研究中心的逐步完善,其研发的新疫苗品种未来产业化时,天坛生物将可能是首选的生产方。其三,亦庄基地建设将纳入到国家支持领域,将获得国家专项资金的支持,对亦庄新基地的建设将有较大推动作用。 贵州单采血浆站关闭,血液制品进入新的高景气周期;2011年7月,浆源大省-贵州省政府将对单采血浆站进行重新规划,仅保留开阳、独山、普定、黄平等个单采血浆站。这势必加剧整个行业原料血浆供应紧张的趋势,且近几年内都无法缓解供应紧张的局面。天坛生物旗下的蓉生药业主要生产血液制品,年投浆量约300吨左右,由于蓉生在贵州没有设臵浆站,此次贵州浆站重新规划对蓉生没有影响,行业的高景气度对蓉生构成实质性利好,我们认为未来蓉生的血制品将是天坛的重要增长点之一。 管理层变更,基本面向好;新产品上市(新规格乙肝疫苗、β干扰素)、麻疹系列(麻风二联、麻风腮三联疫苗)突破产能瓶颈及OPV出口是未来增长点; 我们预测2011-13年,公司EPS0.57、0.65和0.85元,我们给予公司2012年业绩的35倍PE,12个月目标价22.8元,给予增持-A的投资评级。 风险提示:疫苗不良反应事件,给行业带来负面影响;行业监管趋于严格对行业带来不利影响;天坛生物整体搬迁,可能会对生产造成影响;中生集团整合过程中的诸多不确定性。

最近,杭氧股份为湖南湘钢MESSER气体公司研制出氪氙提取装臵。该装臵设计处理能力为每天24吨原料液氧,提取纯度达99.9995%,是目前国内建造的提取氪氙纯度最高、处理量最大的氪氙提取装臵之一。湖南湘钢梅塞尔气体产品有限公司运行着六套国内最先进的空分设备和两套液化装臵,总的生产能力达到了128000标准立方/小时,为湖南省最大的气体生产厂家。杭氧此举对开拓南方稀有气体设备市场具有重要意义。 氪、氙一般在高纯金属工业、化学成分分析、特殊电光源等工业领域应用,近年开始应用到卫星发射、太空探索等领域,欧美发达国家已经把它当成一种战略物资进行开发和储备。氪氙号称“黄金气体”,其分离提取工艺对提取装臵的要求很高,目前世界上只有欧美少数几家企业能够设计制造。 为满足氪氙提取装臵的技术和安全要求,杭氧在设计上大量采用新技术及新工艺,是国内第一台拥有自主知识产权的氪氙提取装臵,对于杭氧乃至中国空分行业具有里程碑的意义。杭氧研制成功氪氙提取装臵,将为缓解目前国内氪氙供应不足提供有力保障。 国内大型钢厂很重视稀有气体业务发展。首钢顺义基地二期稀有气体项目建成后将具备20立方米/小时以上的粗氖氦原料气生产能力和处理10万立空分装臵氪氙提取能力。武钢氧气有限公司首创“黄金气体”高纯净化技术,使原产品纯度从99.99%提高到99.9995%以上,成为超高纯气体,解决了多年来高纯气体净化领域的世界性技术难题。 近年来,杭氧依靠全球最大空分制造基地的建设,不断充实和加强企业技术研发力量,实现产品升级。积极瞄准具有高技术含量以及具有巨大市场潜力的产品,以市场需求推动企业的发展,在完善和优化六万等级空分设备的基础上,实现八万等级空分设备的技术储备,同时展开十二万等级空分设备的技术研究。 1-9月份公司主营业务收入同比增长34.96%,净利润增长44.54%。每股收益0.57元,符合市场预期。我们维持先前的盈利预测。按照2012年28倍PE,合理股价32.2元,11月14日收盘价25.96元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期。

11月10日陕鼓动力公告,由公司负责投资、建设及运行,以供气模式向晋开集团提供工业气体,项目所包括的2套32000Nm3/h 空分装臵预计2012年6月完成安装,2012年9月建成投产。经营期限20年,投资总额为31500万元。该项目建成投产后,预计年销售收入为6592万元,年净利润1945万元。 该项目投资构成:两套装臵压缩机组含2台空压机、2台增压机、2台氮压机、4台汽轮机合计1.33亿元,占比42%。两套装臵静设备含冷箱、储槽等合计1.29亿元,占比41%。安装费 1800万元,土建及公辅工程 3500万元,合计占比17%。压缩机组是空分成套设备的关键部件,由公司自制,静设备公司可以外购,估计今后气体业务模式基本如此发展。 我们认为公司拥有空分装臵核心部件空分压缩机的技术与制造能力,以及冶金、石化行业丰富的客户资源,加之上市后资金充裕,可以凭借这三要素获得气体业务后发优势,实现快速增长。公司现在的4个气体项目将在今明两年陆续投产供气,我们预计气体业务2012年可以实现收入约6亿元。目前在谈的几个气体项目进展良好,2013年这一业务可望达到9亿元的收入规模。 1-9月份公司整体运行情况良好,主营业务收入同比增长17.3%,净利润增长26.36%。毛利率为35.74%,比去年同期高3.71个百分点。净利润率18.13%,同比提高1.02个百分点。每股收益0.43元,略高于市场预期。 作为一家传统意义上的制造企业,公司从增长方式、行业边界和对资源的组合已经做了颠覆式的转变,开始从单一产品供应商,向能量转换领域系统解决方案商和系统服务商转变,从产品经营向品牌经营、资本运作转变。公司这一战略转变在装备制造业中有着典型意义。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为51.3、63.5、72.2亿元,我们适当调高了公司2011、2012年的毛利率水平,净利润分别为8.9、10.7、12.4亿元,每股收益分别为0.55、0.65、0.76元。较之先前预测值分别提高0.07、0.02、0.01元。11月11日公司收盘价13元,按照2012年25倍PE,合理股价16.25元,维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示:行业和公司基本面因素变化导致业绩偏离预期。

维持买入-A评级,6个月目标价12元。公司订单规模迈上新台阶,营业收入也有望实现持续、快速的增长,维持之前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.65、0.82元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价12元。

从下游需求看,2011年前三季度中海油有限公司的勘探、开发投资分别为65.96144.95亿元人民币,分别增加22%、32.8%。第三季度增幅则分别为23.5%、73%由于中海油勘探和开发投资的全年预算为66亿美元,2011年上半年仅完成19亿美元, 71%作业将在下半年完成。 公司订单恢复性增长。2011年1-9月份新签订单77.33亿元,累计市场承揽额97.95亿元,较上年同期增长79%。订单增加为公司的业绩复苏奠定了基础。 公司作业量开始增加。三季度完成钢材加工量2.1万结构吨,与上半年累计完成的钢材加工量相当,环比明显增长。今年前三季度公司共运行项目17个,完成钢材加工量4.3万结构吨。第四季度公司计划同步运行11个大中型工程项目,预计陆地钢材加工量较第三季度环比继续保持增加态势,下半年钢材加工量预计将超过5万结构吨。估计全年钢材加工量将达到7万吨左右。 2011年前3个季度实现营业务收入分别为8.35、15.86、18.39亿元, 2011年1-月份公司实现主营收入43.15亿元,一般4季度营业收入高于3季度,我们估计2011年全年营业收入大约为72亿元,与2010年基本持平。 盈利能力有所改善,毛利率明显提升。公司1、2、3季度毛利率分别为-9.14%7.75%、17.8%,由于1-9月份毛利率为8.89%,估计全年毛利率可望在9%左右。 公司2011年1、2季度归属于母公司的净利润分别为-2.09、-0.51亿元,3季度为1.69亿元,实现扭亏,我们估计全年有望实现微利。 我们预测2011-2013年营业收入分别为72.8、92.9、119.5亿元,净利润分别为0.98、5.17、10.34亿元,每股收益0.03、0.13、0.27元,较之先前的预测值分别调整-50%、44%、40%。 我们认为公司业绩底部回升趋势明显,看好公司“十二五”的发展前景,按照2011年50倍的PE估值,合理价位6.65元,11月11日收盘价6.36元,维持“增持-A” 投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

报告摘要: 公司1-9月份实现销售收入509.9亿元,同比增长33.57%;归属于母公司股东的净利润23.2亿元,同比增长42.86%,实现每股收益1.25元。业绩符合预期。 2011年1-9月,公司干箱累计销量为123.92万TEU,同比增长35.24%,第三季度销量为26.2万TEU;冷藏箱累计销量为13.19万TEU,同比增长126.24%;特种箱累计销量6.22万TEU,同比增长51.34%。2011年干箱需求是前高后低,我们将全年干箱销量预测值从166万TEU下调至150万TEU。冷藏箱和特种箱全年大幅增长态势基本确立,我们将二者的收入增幅从30%上调至45%。 2011年1-9月,公司车辆累计销量为12.25万台,比上年同期增长6.99%。第三季度销售3.59万台,估计四季度车辆业务相对平稳,我们将2011年全年预计销售量从17万台下调到15.6万台。 中集来福士为中海油服承建的第二座深水半潜式钻井平台COSLINNOVATOR已于10月21日实现交付,该平台具备在全球海况最复杂的挪威北海海域作业的能力,同时适用于全球其他海域。这为中集来福士的产品进军全球市场夯实了基础。这也是中集来福士一年内连续交付的第5座深水半潜式钻井平台,从而成为国内首家具有深水半潜式钻井平台批量交付能力的企业。目前公司正在积极竞标中海油的第四艘半潜式平台。 公司能源化工业务依然强劲,我们将2011年该项业务销售收入的预测值从66亿元上调至71亿元,这意味着同比40%的增长。同时毛利率从18%上调至19%。随着以LNG气体为代表的清洁能源应用的日益广泛,我们认为公司2012年能源化工设备的进展仍然值得期待。 股权激励方案有利于公司的长期发展。年初公司确定授予数量为6000万份,占公司总股本的2.25%。2011年9月公司董事会确定股票期权激励计划预留期权的授权日为2011年9月22日,行权价为人民币17.57元。 我们维持2011-2013年每股收益1.5、2.01、2.39元的盈利预测。按照2011年15倍PE估值,对应合理股价22.5元,11月11日收盘价17.38元,维持“买入-A”的投资评级。n风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

新版GMP效应逐渐释放,未来国内订单有望加速增长。结合我们调研及相关数据,我们认为医药行业对于新版GMP的观望情绪已经出现显著缓解,新版GMP效应开始真正得到释放,制药装备企业订单也开始呈现加速恢复的局面。基于上述分析,我们倾向于认为公司四季度的订单也已出现较为显著的恢复,预计全年订单金额将超过10亿元(含税)。考虑到市场在二三季度的观望情绪以及四季度的加速恢复态势,我们认为公司2011年四个季度的订单占比分别为30%,20%,20%,30%。此外,我们预计2012年公司订单金额增速将在20%左右。 海外市场前景看好,四季度是海外市场收入确认高峰。仿制药的流行将使得高性价比冻干机受到额外青睐,欧美国家经济不景气则有望加速公司冻干机进军规范市场的步伐,我们因此看好公司冻干设备的海外市场前景。考虑到公司今年年初对海外市场订单的计划为2,800万美元,我们认为今年全年极有可能达到或者略低于这个目标,并预计全年海外市场收入确认有望达到1亿元。据此推测,2011年四季度公司海外销售确认有望达到5,000万元(四季度是公司海外订单确认的高峰),而前三季度确认金额则平均不足2,000万元。综上所述,我们倾向于认为公司四季度海外销售收入确认存在超市场预期的可能性。 并购与自主研发两手抓,产业链延伸工作卓有成效。根据我们此前深度报告的分析,我们认为产业链延伸以及同心多元化将是公司未来不断打开成长空间的必要手段。而现阶段来看,产业链延伸将是公司目前的工作重点,而对于其他制药领域的布局也可以适当展开。而目前来看,公司在产业链延伸方面的工作仍然是值得肯定的,未来并购和自主研发将是工作产业链延伸的主要手段。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为60元。在不考虑公司对外并购及开展新业务的前提下,我们维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的业绩分别为EPS1.40元,1.87元和2.45元。考虑到公司短期业绩增长较为确定,新版GMP效应逐渐释放,海外市场销售收入确认存在超预期的可能性、并购及新增业务带来超预期的可能性较大,按照2012年的业绩给予30-35倍的PE,12个月目标价为60元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。