维持买入-A评级,6个月目标价12元。公司订单规模迈上新台阶,营业收入也有望实现持续、快速的增长,维持之前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.65、0.82元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价12元。

从下游需求看,2011年前三季度中海油有限公司的勘探、开发投资分别为65.96144.95亿元人民币,分别增加22%、32.8%。第三季度增幅则分别为23.5%、73%由于中海油勘探和开发投资的全年预算为66亿美元,2011年上半年仅完成19亿美元, 71%作业将在下半年完成。 公司订单恢复性增长。2011年1-9月份新签订单77.33亿元,累计市场承揽额97.95亿元,较上年同期增长79%。订单增加为公司的业绩复苏奠定了基础。 公司作业量开始增加。三季度完成钢材加工量2.1万结构吨,与上半年累计完成的钢材加工量相当,环比明显增长。今年前三季度公司共运行项目17个,完成钢材加工量4.3万结构吨。第四季度公司计划同步运行11个大中型工程项目,预计陆地钢材加工量较第三季度环比继续保持增加态势,下半年钢材加工量预计将超过5万结构吨。估计全年钢材加工量将达到7万吨左右。 2011年前3个季度实现营业务收入分别为8.35、15.86、18.39亿元, 2011年1-月份公司实现主营收入43.15亿元,一般4季度营业收入高于3季度,我们估计2011年全年营业收入大约为72亿元,与2010年基本持平。 盈利能力有所改善,毛利率明显提升。公司1、2、3季度毛利率分别为-9.14%7.75%、17.8%,由于1-9月份毛利率为8.89%,估计全年毛利率可望在9%左右。 公司2011年1、2季度归属于母公司的净利润分别为-2.09、-0.51亿元,3季度为1.69亿元,实现扭亏,我们估计全年有望实现微利。 我们预测2011-2013年营业收入分别为72.8、92.9、119.5亿元,净利润分别为0.98、5.17、10.34亿元,每股收益0.03、0.13、0.27元,较之先前的预测值分别调整-50%、44%、40%。 我们认为公司业绩底部回升趋势明显,看好公司“十二五”的发展前景,按照2011年50倍的PE估值,合理价位6.65元,11月11日收盘价6.36元,维持“增持-A” 投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

报告摘要: 公司1-9月份实现销售收入509.9亿元,同比增长33.57%;归属于母公司股东的净利润23.2亿元,同比增长42.86%,实现每股收益1.25元。业绩符合预期。 2011年1-9月,公司干箱累计销量为123.92万TEU,同比增长35.24%,第三季度销量为26.2万TEU;冷藏箱累计销量为13.19万TEU,同比增长126.24%;特种箱累计销量6.22万TEU,同比增长51.34%。2011年干箱需求是前高后低,我们将全年干箱销量预测值从166万TEU下调至150万TEU。冷藏箱和特种箱全年大幅增长态势基本确立,我们将二者的收入增幅从30%上调至45%。 2011年1-9月,公司车辆累计销量为12.25万台,比上年同期增长6.99%。第三季度销售3.59万台,估计四季度车辆业务相对平稳,我们将2011年全年预计销售量从17万台下调到15.6万台。 中集来福士为中海油服承建的第二座深水半潜式钻井平台COSLINNOVATOR已于10月21日实现交付,该平台具备在全球海况最复杂的挪威北海海域作业的能力,同时适用于全球其他海域。这为中集来福士的产品进军全球市场夯实了基础。这也是中集来福士一年内连续交付的第5座深水半潜式钻井平台,从而成为国内首家具有深水半潜式钻井平台批量交付能力的企业。目前公司正在积极竞标中海油的第四艘半潜式平台。 公司能源化工业务依然强劲,我们将2011年该项业务销售收入的预测值从66亿元上调至71亿元,这意味着同比40%的增长。同时毛利率从18%上调至19%。随着以LNG气体为代表的清洁能源应用的日益广泛,我们认为公司2012年能源化工设备的进展仍然值得期待。 股权激励方案有利于公司的长期发展。年初公司确定授予数量为6000万份,占公司总股本的2.25%。2011年9月公司董事会确定股票期权激励计划预留期权的授权日为2011年9月22日,行权价为人民币17.57元。 我们维持2011-2013年每股收益1.5、2.01、2.39元的盈利预测。按照2011年15倍PE估值,对应合理股价22.5元,11月11日收盘价17.38元,维持“买入-A”的投资评级。n风险提示:行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。

新版GMP效应逐渐释放,未来国内订单有望加速增长。结合我们调研及相关数据,我们认为医药行业对于新版GMP的观望情绪已经出现显著缓解,新版GMP效应开始真正得到释放,制药装备企业订单也开始呈现加速恢复的局面。基于上述分析,我们倾向于认为公司四季度的订单也已出现较为显著的恢复,预计全年订单金额将超过10亿元(含税)。考虑到市场在二三季度的观望情绪以及四季度的加速恢复态势,我们认为公司2011年四个季度的订单占比分别为30%,20%,20%,30%。此外,我们预计2012年公司订单金额增速将在20%左右。 海外市场前景看好,四季度是海外市场收入确认高峰。仿制药的流行将使得高性价比冻干机受到额外青睐,欧美国家经济不景气则有望加速公司冻干机进军规范市场的步伐,我们因此看好公司冻干设备的海外市场前景。考虑到公司今年年初对海外市场订单的计划为2,800万美元,我们认为今年全年极有可能达到或者略低于这个目标,并预计全年海外市场收入确认有望达到1亿元。据此推测,2011年四季度公司海外销售确认有望达到5,000万元(四季度是公司海外订单确认的高峰),而前三季度确认金额则平均不足2,000万元。综上所述,我们倾向于认为公司四季度海外销售收入确认存在超市场预期的可能性。 并购与自主研发两手抓,产业链延伸工作卓有成效。根据我们此前深度报告的分析,我们认为产业链延伸以及同心多元化将是公司未来不断打开成长空间的必要手段。而现阶段来看,产业链延伸将是公司目前的工作重点,而对于其他制药领域的布局也可以适当展开。而目前来看,公司在产业链延伸方面的工作仍然是值得肯定的,未来并购和自主研发将是工作产业链延伸的主要手段。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为60元。在不考虑公司对外并购及开展新业务的前提下,我们维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的业绩分别为EPS1.40元,1.87元和2.45元。考虑到公司短期业绩增长较为确定,新版GMP效应逐渐释放,海外市场销售收入确认存在超预期的可能性、并购及新增业务带来超预期的可能性较大,按照2012年的业绩给予30-35倍的PE,12个月目标价为60元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

报告摘要: 预计2011年销售收入为5.8亿元。近日我们对公司进行拜访,目前公司经营状况良好,产能与订单情况基本匹配完成。而四季度又是行业传统旺季,在销售正常的预期下,我们预计全年营业收入将达到5.8亿元,业绩保持稳定增长态势。 预计全年毛利率小幅下滑3%左右。公司三季报数据显示,1-9月归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元、同比增长仅6.13%,其增长较低原因在于:一, 受短期所得税率影响所致。公司高新技术企业资格进入复评期,本季按25% 税率进行预缴,待公司通过复评后,将重新以15%税率进行计算并回补税款; 二,基于今年原材料价格上涨,而产品售价暂时维持原价所致,期间营业成本有所上升。然而,公司已经通过不断调整产品结构来控制成本,我们预计全年综合毛利率仅小幅下滑3%左右。假设明年公司产品有提价预期,将稳定毛利率水平甚至使其小幅回升。 新产品将成为公司主导力量。新产品随钻测斜仪、采油井口设备、以及工程技术服务将成为公司重点发展业务。随钻测斜仪:随着开采难度的提升,井口作业对该设备的需求日益加大,而其产品又具有耗材属性,因此在公司技术成熟的情况下,性价比优势明显,未来将形成对进口产品的快速替代;采油井口设备:该设备与井口数量紧密相关,每一口井必须配有一个采油树。而由于石油和天然气的一次性属性,要维持或提高油田产量必须增打新井, 并且老井口采油设备的更替周期也仅为2-3年,两者的叠加反应促进公司产品未来销量较快增长;工程技术服务:从“制造商”向“制造与服务为一体化”转变是公司发展的必然趋势。目前公司有30支服务队,主要从事录井服务,未来公司还将延伸至定向井服务,加强综合服务业务,越来越深的渗透进油田、气田服务的各个领域。 基于上述观点,我们对盈利预测进行调整。预计2011-2013年营业收入为5.80、7.20、8.65亿元(原有5.76/7.20/8.64亿元),归属于上市公司净利润为0.76、0.91、1.09亿元(原有0.92/1.18/1.41亿元),2011-2013年EPS为0.35、0.42、0.50元(原有0.42/0.54/0.65元),维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应2012年PE为31倍。 风险提示:油价波动导致收入低于预期风险等。

公司公布非公开增发预案:七匹狼于2011年11月7日发布非公开增发股票预案, 拟发行不超过5300万股,募集资金总额不超过18亿元,用于营销网络优化项目, 发行底价确定为34.27元/股;预计定增将摊薄业绩15%左右。 定增促渠道结构优化:公司此次增发将用于在全国新开1200家店铺,其中新开直营店360家,新开加盟店840家;新开旗舰店200家,新开专卖店1000家;计划购买旗舰店和专卖店40家和50家。募投项目建成后,公司直营店和大面积店铺占比均有提升,有助于公司提升终端渠道的管控能力,从渠道上加快推进公司从“批发”向“零售”转型。 明年有望实现量价齐升:在产品结构提升背景下,明年产品提价仍将持续;募投项目建设将从明年开始加快渠道扩张,销量增长加速,明年公司有望实现量价齐升。 维持“增持-A”投资评级,上调12个月目标价至47元:终端销售量回暖让我们对公司秋冬装销售持乐观态度,持续的提价能力和募投项目支持下,明年公司有望实现量价齐升,我们维持2011年EPS(摊薄前)为1.37元,上调2012-2013年EPS(摊薄前)分别至1.91元和2.56元,维持“增持-A”投资评级,上调12个月目标价至47元。 风险提示:若今年秋冬装销售情况欠佳,将有可能影响2012年秋冬订货额,进而使得明年全年业绩低于预期。

报告摘要: 明后年将获得75%土地出让金的政府奖励;三年后500亩商业用地可转让。产业基地的建设用地供2000亩,其中60%为文化旅游用地,由海宁分两期交给公司长期免费使用;40%为商业用地,按照土地评估价的80%挂牌转让给开发公司。按照海宁土地市场价,我们预计公司的土地出让金为1亿元左右,明后年或将确认相关政府奖励约7500万元,预计增厚EPS约0.3元;三年后,公司500亩商业用地可转让,公司几乎零成本获取了海宁500亩商业用地所有权和1500亩文化旅游用地免费使用权,受浙江当地政策鼓励力度显著。 门票收入增量分成,增厚未来八年收入。协议规定了公司与海宁市政府建立盐官景区门票收入增量共享机制。以2008-2010年年均门票收入(约800万元)为基数,八年内对盐官景区(不含公司投资建设的产业基地)门票收入的增量部分适当奖励给公司,具体比例为:前四年为余额部分的50%,后四年为余额部分的40%。上述分成在次年的第一季度分配并支付给公司。与东阳横店影视城每年过十亿的旅游收入、无锡三国影视城每年近1亿的门票收入相比,未来武侠影视城门票分成给公司带来的新增收入弹性较大。 长远提升公司品牌力,提高公司聚集行业资源的能力,为未来开拓奠定基础。公司负责海宁武侠城运营,目标三年内初步建成配套齐全、产业链完善的文化产业基地。海宁市政府将制定具有充分竞争力的产业园优惠政策,并对公司实行一企一策扶持政策。武侠产业园的运营,对于公司提升品牌力、提高行业影响力、整合行业资源寻求更长远的发展具有战略意义。 投资建议:公司近期股价上涨,带来股权激励费用上升较快,初步测算总费用已达6000万以上。综合考虑政府土地出让金返还影响,维持盈利预测,股本摊薄后,2011年至2013年的每股盈利预测分别为0.82元、1.23元和1.62元,复合增长率48%,当前股价对应2011年、2012年的PE分别为43倍、28倍。影视内容行业正处于景气初期,公司在电影、衍生品、新媒体领域的想象空间大,随着估值基准切换,鼓励文化产业带来板块估值中枢的提升,我们给予2012年35倍的目标市盈率,上调六个月目标价至43元,重申“买入-A”评级。 风险提示:合作协议落实受阻,合作项目未来收益低于预期

公开增发A股:公司拟以不低于6.23元/股的价格公开增发3.5亿股,募集资金原则上不超过28亿元;原股东可以以每10股优先认购1.75股的比例进行优先认购, 未认购部分将向其他有意向认购的投资者发售;本次所募集资金中拟用23.4亿元向二滩水电采用股东同比例方法增资,并进行雅砻江流域官地、桐子林水电站项目建设,另外4亿元将用于对下属全资子公司白银风电公司增资,用于白银风电二期4.95万千瓦项目建设。 装机容量将大幅增长:待锦屏一级、二级水电站、以及本次增资项目的官地、桐子林水电站、白银风电二期项目投产后,公司投产可控装机容量将由1261万千瓦增加至2414万千瓦,增幅达91%,权益装机容量将由840万千瓦增加至1,446万千瓦,增幅达72%。并且公司水电、风电和光伏发电等清洁能源权益装机容量占比将由目前的38%提高到64%,抗风险能力进一步增强。 水电将大幅贡献业绩:公司以52%的股权比例控股二滩水电,二滩水电独家享有雅砻江全流域开发权,资质优秀,盈利能力出色。根据二滩水电规划,2015年前后将新增装机1140万千瓦,2012年至2015年,其装机规模年复合增长率超过40%,2025年以前,将达全流域开发,拥有发电装机约3000万千瓦,目前仅开发了二滩水电站,装机容量330万千瓦,占比较低。二滩水电多采用大机组,并且当地移民成本低,整体开发成本相对较低,除此之外,目前二滩水电电价为0.278元/度,四川省水电标杆电价为0.288元/度,未来随着建设成本上升,预计新投产项目上网电价有望达到0.3元/度以上,公司业绩将进一步提升。 新项目投产可期:根据公司项目进展情况,预计锦屏一级水电站将于2012年底或2013年实现首台机组发电,2015年竣工;锦屏二级水电站将于2012年首台机组发电,2015年竣工;官地将于2012年首台机组发电;桐子林将于2015年首台机组发电;2013年将迎来公司业绩飞跃性增长。 建议申购:综合考虑公司各发电项目盈利能力及本次募集后,预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.25元、0.33元和0.61元,对应PE为27倍、20倍和11倍,6个月目标价为8.25元,我们认为本次募集为折价发行,建议申购。 风险提示:来水不好;煤价大涨;在建工程延后

白酒主业大幅增长,投资收益拖累业绩:泸州老窖发布三季报,2011年1-3季度公司实现营业收入56.28亿元,同比增长49.48%。其中3季度实现销售收入20.64亿元,同比增长57.08%,增速比上半年大幅提高了21个百分点,说明公司3季度白酒销售增长迅猛。1-9月公司净利润20.08亿元,同比增长27.02%。每股收益1.44元,同比增长27.43%,3季度每股收益0.42元,同比增长10.52%,与上半年增速大幅下降了约24个百分点。我们注意到公司投资收益(华西证券)比去年同期大幅下降了2.4亿元是造成公司净利润增速大幅低于增速的主要原因。 推新品,积极卡位价格带:公司的产品系列很清晰。超高端、高端产品有“1573系列”包括“中国品味”、“经典国窖1573”;次高端产品有9年的年份特曲和90年的窖龄酒;中档产品有60年、30年的窖龄酒以及金奖和经典特曲系列产品; 低端产品是以“大曲”系列和“泸州”系列进行覆盖。公司推新品一方面是扩宽价格带,另一方面也使调整老品透明的价格空间,调动经销商的积极性。这几年泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等其他公司。我们认为公司不断推新品是在填补一线白酒提价后留下的价格空档,积极卡位价格带。我们预计今年新品金奖特曲系列产品的销售额将达到5亿元,窖龄酒为10亿元(含税)。有几个重要大销售大区3季度就已经提前完成了全年的销售计划。 专注主业,轻装上阵:公司3季度投资收益较去年同期下降96.10%,主要是确认因未参加华西证券增资扩股影响导致损失1.6亿元,以及受证券市场低迷影响华西证券净利润较去年同期下降所致。我们预计公司2011年华西证券贡献业绩约每股0.04元。武陵酒公司将引入联想投资作为战略合作伙伴,公司放弃第一大股东的地位,持股比例从之前的70%降至约32%。我们认为武陵酒的减持对公司业绩影响很有限,从长远看更能促使公司集中精力发展泸州地区白酒业生产和经营,专注浓香事业。 调高盈利预测,维持投资评级:公司拥有业内最优秀的管理团队,在国资控股的白酒企业中机制最灵活,营销创新最多。公司发展经营战略明确,各价位产品卡位积极主动,销售人员的激励也不断改进。按照公司的发展目标未来3年销售额的复合增长率将达到27%。尽管2011年股权激励的费用摊薄业绩约0.09元, 但随着“柒泉”模式的全面推广,公司的营销费用率将维持低位。预计公司2011年-2013年公司的白酒业务的EPS分别为2.08元、2.76元和3.50元,给予2012年白酒业务25倍的PE,另外,证券业务预计对公司的贡献为0.04元,给予10倍的PE,6个月的目标价为68元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:白酒行业激励的市场竞争和食品安全问题。

报告摘要: 前三季度净利润仅增长1.49%,业绩低于预期。 1-9月份,公司实现营业收入142.9亿元,同比增长21.6%,实现营业利润14.87亿元,同比下降1.0%,实现归属母公司净利润12.79亿元,同比增长1.49%,对应EPS为1.137元,业绩低于我们此前的预期。 单季度业绩同比环比下降幅度扩大。第三季度单季公司实现营业收入35亿元,同比下降2.58%,环比下降27.9%;归属母公司净利润1.85亿元,同比下降46%,环比下降61.7%;实现EPS为0.16元。 三季度主导产品销售低迷。受国家紧缩信贷及房地产调控政策的影响,工程机械行业市场持续低迷依旧,产品销量增幅接连放缓。公司装载机累计销售32,351台,同比仅增长7%,远低于行业14.8%的平均增速;挖掘机销量6,041台,同比增长45.7%,增速虽然高于21%的行业水平,但也低于预期;汽车起重机、压路机分别累计销售1,271台、1,876台,分别同比下降23.5%、20%。 毛利率同比下降3个百分点,费用率环比持续上升。前三季度,公司综合毛利率为19.6%,同比下降3个百分点,环比上半年下降0.3个百分点。主要在于原材料价格上涨以及用工成本不断提升。报告期内,由于管理人员工资提升及成本上升,公司管理费用率增加0.4个百分点至4.1%;同时由于利息净支出和汇兑损失增加,导致财务费用率同比增加0.4个百分点至0.5%,因此综合费用率为8.6%,虽然同比下降0.3个百分点,但较上半年7.5%的费用率增加了1.1个百分点。 应收款管理有所改善,经营现金流为负。为了提升产品的市场占有率,公司加大了信用销售的力度, 销售信用期延长, 前三季度公司应收账款余额23.37亿元,较年初增长66.6%,但较上半年期末的23.97亿元,下降2.5%,第三季度公司加强应收款的回收力度,效果明显。同时,同期经营现金流为-23.18亿元,去年同期为9.15亿元。 盈利预测及投资评级。由于信贷紧缩及基建项目停工或缓建,房地产投资及基建投资增速放缓,三季度工程机械行业经历寒冬,尤其是挖掘机连续同比负增长。预计四季度行业销售环比持续改善但同比增幅仍然存在一定的压力。因此,我们下调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.44元、1.65元和1.82元,对应的动态PE分别为12倍、10倍、9倍,目前公司估值处于历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨;人工成本上升的风险;汇率波动的风险。

前三季度经营良好,营业收入、净利润增速维持高位。1-9月,公司实现营业收入413.03亿元,同比增长59.4%,营业利润94.32亿元,同比增长66.7%;归属于母公司净利润为76.71亿元,同比增长72.6%,实现EPS为1.012元。业绩基本上符合预期。 第三季度单季业绩保持平稳增长,淡季中优势企业凸显。公司第三季度单季实现销售收入109.4亿元,同比增长22.1%,环比下降33.2%;实现归属母公司净利润17.32亿元,同比增长10.3%,环比下降47.1%,实现EPS为0.23元,第三季度行业经历传统的淡季,今年更加严峻,龙头企业表现了强劲的优势,同比仍能维持正增长。 主营业务保持快速增长。公司主导业务混凝土机械一直保持强劲的市场需求, 预计全年增长50%左右;挖掘机业务表现尤其抢眼,1-9月份公司累计销售挖掘机16,563台,同比增长74.9%,而行业增速为21%,市场占有率为11.1%,升至行业第二位,仅次于日本小松,预计全年市场份额将位居首位。汽车起重机累计销售2,942台,同比分别增长94.3%,远超行业5.32%的平均增速;履带起重机销售251台,同比下降30%。 综合毛利率相对稳定,费用率有所下降。1-9月,公司综合毛利率为37.8%,同比增加0.4个百分点,环比半年度下降0.3个百分点,基本上处于稳定水平;同时,由于规模效应显现,导致公司销售费用率同比下降1.1个百分点至7.5%;管理费用率同比增加0.1个百分点至4.8%;利率升高及信贷规模扩大导致财务费用率同比增加0.5个百分点至1.4%,三项费用率同比下降0.4个百分点至13.7%。 信用销售导致应收款增加,现金流状况不佳。报告期内,公司应收账款余额为148.88亿元,较年初增长159.92%,主要系公司销售规模扩大,应收账款相应增加。经营活动净现金流-15.16亿元,去年同期为38.87亿元,主要原因系今年销售规模增长以及公司加大了关键进口零部件的采购和储备,支付各项税费同比增长120%,信用销售期限延长致使公司现金流压力渐增。 盈利预测及投资评级。预计工程机械行业四季度将迎来季节性环比复苏,我们维持此前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.31元、1.70元和2.14元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍,维持 “买入-B” 投资评级。 风险提示。应收账款发生坏账的风险;信贷政策影响导致四季度行业复苏低于预期;钢材及零部件价格上涨;未来海外出口复苏低于预期。

前三季度主业盈利同比基本持平略有下降,汇兑收益大幅增长使净利润同比增长13%:①前三季度公司实现营业收入632.3亿元,比去年同期增长14%;营业成本513.0亿元,同比增长17%;归属于母公司股东净利润57.6亿元,较去年同期的51亿元增长13%。②营业利润53.3亿元,同比增长6.1%:主业税前利润约为37.6亿元,同比下降4%;前三季度人民币兑美元升值约4.2个百分点,我们测算汇兑收益为15亿元,较去年同期约增加8.5亿元;公允价值变动收益0.7亿元,同比减少3.8亿元。③营业外收入7.9亿元,同比增加1.7亿元。 三季度得益于成本控制,毛利率降幅在三大航中最小;单季度实现净利润33.1亿,同比略有增长:①三季度单季度营业收入、营业成本分别为244.5亿元、189.1亿元,同比分别增长12.8%、16.2%,归属母公司净利润33.1亿元,同比增长4.9%。②由于油价同比上涨超过30%,公司三季度毛利率22.7%,比去年同期下降2.8%, 但降幅小于国航的4.8%及南航的4.0%;此外,三季度管理费用率、销售费用率分别为6.1%、2.5%,比去年同期分别下降0.5%、0.6%。③估算三季度汇兑收益约6.8亿元,同比增加约1.9亿元;但公允价值变动收益为-0.14亿元,去年同期为2.24亿元。 前三季度公司盈利略好于市场预期:①公司今年经营面临着多项挑战:日本核事故影响、京沪高铁开通、货运市场不景气、油价上涨,以及去年盈利有世博会贡献,市场上半年对公司今年盈利能否保持去年的水平抱有疑虑;但公司实现了前三季度主业基本与去年持平、净利润增长13%,业绩略好于市场预期。② 我们认为主要原因为:前三季度行业运力增长低于需求增长,公司运力调配有空间;公司协同效应在收益和成本两端均持续显现;京沪高铁冲击小于市场预期,8月以后京沪航线票价回升明显。 投资策略:全年预计公司将实现净利润61.7亿,EPS0.54元,目前PE估值为8.9倍。目前公司资产负债率79.1%,明显高于国航目前的70.9%以及南航的69.5%, 建议继续关注战略投资者引进进展,给予“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

中金岭南前3季度年实现主营业务收入91.9亿元,归属于母公司所有者的净利润7.15亿元,同比分别增长29.0%和78.67%,每股收益0.35元(其中1季度0.07元, 2季度0.10元、3季度0.18元)。 9月份以来,随着全球经济数据走弱,加上欧洲债务危机进一步扩散的风险加大, 主要大宗商品价格普遍下跌。锌、铅作为中金岭南的主导产品,价格的最大跌幅普遍超过20%。近期,随着欧洲债务危机的缓解,主要有色金属价格已出现小幅反弹。而随着房地产、交通运输、家电等下游行业的放缓,中国有色金属消费增速正在走弱,这将会对短期金属价格形成抑制。 由于价格下跌,公司3季度的铅锌业务盈利能力弱于2季度。因此,3季度盈利的增长主要是来自于房地产业务。上半年末,中金岭南全资子公司天津金康公司开发的天津“金德园”项目已累计预售商品房合同金额14.38亿元,回收房款14.04亿元,累计销售面积比例为64%。至3季度末,公司预收账款仅3.2亿元, 比2季度末大幅减少了13.1亿元;表明3季度公司确认了绝大部分的房地产销售。我们预计至少应该在14-15亿元,并给中金岭南带来约3亿元的净利润(和每股收益0.15元)。 考虑到铅锌价格的回落,我们已将公司2011年的每股收益预测由0.53元和0.76元下调至0.36元和0.51元,下调幅度分别为31%和32%。 我们认为,在经历了前期的大幅回落后,锌价继续回落空间有限。同时,随着韶关冶炼厂的复产,中金岭南盈利能力将逐步恢复。考虑到公司的管理能力和矿山产能扩张潜力,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷; 2)韶关冶炼厂复产的速度低于预期。

利润增速高。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润34.7亿元,同比增长51.3%,每股收益0.58元。结算毛利率39.9%,结算毛利率高于预期。 业绩锁定性强。三季度末预收帐款余额795亿元,相当于我们预计的2012年结算收入已基本锁定。 新开工和在建面积增速高。前三季度实现新开工面积1061万平米,同比增长63%, 前三季度在建面积2449万平米,同比增长63%。 资金支出趋缓,主要是控制拿地速度。三季度延续上半年的贷款净流入增速放缓和经营性现金净流出放缓的态势。尽管新开工同比增速高,但拿地支出明显下降。账面资金较年初和上季度末有所增加。 “三抢”依旧。公司追求较高的发展速度,抢资金、抢市场、抢进度的进取风格未变。尤其是接近年底,为获取明年的贷款积极做准备。明年公司货源充足, 如果市场需求回升,对公司销售较快增长有利。 维持增持-A评级。小幅上调盈利预测。公司前三季度结算毛利率超预期,预收帐款余额高,小幅上调2011年盈利预测,EPS为1.19元。前一周公司股价强劲反弹,可能反映市场对龙头公司资金链的过度担忧有所缓和。经过反弹之后,市场可能再度恢复到关注尚处于需求疲弱状态的行业基本面因素。随着通胀的下行,经济中流动性紧张的程度将有所缓和,业绩较为确定的龙头公司估值水平进一步下降的可能性较小。维持公司股票六个月目标价13.1元。 风险提示:对房价下跌的预期持续较长时间,影响购房需求回升。

前三季度累计利润同比减少三成。2011年三季度单季公司实现营业收入2.8亿元,同比减少53%,实现净利润0.2亿元,同比减少92%;2011年前三季度公司合计实现营业收入13亿元,同比减少14%,合计实现净利润4.6亿元,同比减少32%。期末,公司的净资产为147亿元,每股净资产为7.5元。 自营业务收入同比减少较多。公司的自营业务第三季度单季出现亏损1亿元(投资收益+公允价值变动-联营企业收益),2011年前三季度自营业务合计亏损0.4亿元,而去年同期自营收益则为1.3亿元。 经纪业务收入同比减少两成。2011年第三季度公司共实现经纪业务收入1.9亿元,同比减少30%,主要受市场成交量萎缩影响;2011年前三季度公司共实现经纪业务收入6.6亿元,同比减少21%,与行业水平相当。 费用率提高较多。2011年3季度单季公司的费用率高达89%,致使其前三季度合计的费用率达到58%,而去年同期仅为45%。费用率的大幅提升是公司利润同比下降的重要原因。 维持公司的投资评级和目标价。在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下,我们下调国元证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.31元、0.35元和0.42元。公司闲臵资本较多,将较多地受益于创新业务的开展,估值具备安全边际(2011年PB仅1.3倍),我们维持公司的投资评级和目标价。 风险提示:投资环境发生大的转变。