报告摘要: 明后年将获得75%土地出让金的政府奖励;三年后500亩商业用地可转让。产业基地的建设用地供2000亩,其中60%为文化旅游用地,由海宁分两期交给公司长期免费使用;40%为商业用地,按照土地评估价的80%挂牌转让给开发公司。按照海宁土地市场价,我们预计公司的土地出让金为1亿元左右,明后年或将确认相关政府奖励约7500万元,预计增厚EPS约0.3元;三年后,公司500亩商业用地可转让,公司几乎零成本获取了海宁500亩商业用地所有权和1500亩文化旅游用地免费使用权,受浙江当地政策鼓励力度显著。 门票收入增量分成,增厚未来八年收入。协议规定了公司与海宁市政府建立盐官景区门票收入增量共享机制。以2008-2010年年均门票收入(约800万元)为基数,八年内对盐官景区(不含公司投资建设的产业基地)门票收入的增量部分适当奖励给公司,具体比例为:前四年为余额部分的50%,后四年为余额部分的40%。上述分成在次年的第一季度分配并支付给公司。与东阳横店影视城每年过十亿的旅游收入、无锡三国影视城每年近1亿的门票收入相比,未来武侠影视城门票分成给公司带来的新增收入弹性较大。 长远提升公司品牌力,提高公司聚集行业资源的能力,为未来开拓奠定基础。公司负责海宁武侠城运营,目标三年内初步建成配套齐全、产业链完善的文化产业基地。海宁市政府将制定具有充分竞争力的产业园优惠政策,并对公司实行一企一策扶持政策。武侠产业园的运营,对于公司提升品牌力、提高行业影响力、整合行业资源寻求更长远的发展具有战略意义。 投资建议:公司近期股价上涨,带来股权激励费用上升较快,初步测算总费用已达6000万以上。综合考虑政府土地出让金返还影响,维持盈利预测,股本摊薄后,2011年至2013年的每股盈利预测分别为0.82元、1.23元和1.62元,复合增长率48%,当前股价对应2011年、2012年的PE分别为43倍、28倍。影视内容行业正处于景气初期,公司在电影、衍生品、新媒体领域的想象空间大,随着估值基准切换,鼓励文化产业带来板块估值中枢的提升,我们给予2012年35倍的目标市盈率,上调六个月目标价至43元,重申“买入-A”评级。 风险提示:合作协议落实受阻,合作项目未来收益低于预期

公开增发A股:公司拟以不低于6.23元/股的价格公开增发3.5亿股,募集资金原则上不超过28亿元;原股东可以以每10股优先认购1.75股的比例进行优先认购, 未认购部分将向其他有意向认购的投资者发售;本次所募集资金中拟用23.4亿元向二滩水电采用股东同比例方法增资,并进行雅砻江流域官地、桐子林水电站项目建设,另外4亿元将用于对下属全资子公司白银风电公司增资,用于白银风电二期4.95万千瓦项目建设。 装机容量将大幅增长:待锦屏一级、二级水电站、以及本次增资项目的官地、桐子林水电站、白银风电二期项目投产后,公司投产可控装机容量将由1261万千瓦增加至2414万千瓦,增幅达91%,权益装机容量将由840万千瓦增加至1,446万千瓦,增幅达72%。并且公司水电、风电和光伏发电等清洁能源权益装机容量占比将由目前的38%提高到64%,抗风险能力进一步增强。 水电将大幅贡献业绩:公司以52%的股权比例控股二滩水电,二滩水电独家享有雅砻江全流域开发权,资质优秀,盈利能力出色。根据二滩水电规划,2015年前后将新增装机1140万千瓦,2012年至2015年,其装机规模年复合增长率超过40%,2025年以前,将达全流域开发,拥有发电装机约3000万千瓦,目前仅开发了二滩水电站,装机容量330万千瓦,占比较低。二滩水电多采用大机组,并且当地移民成本低,整体开发成本相对较低,除此之外,目前二滩水电电价为0.278元/度,四川省水电标杆电价为0.288元/度,未来随着建设成本上升,预计新投产项目上网电价有望达到0.3元/度以上,公司业绩将进一步提升。 新项目投产可期:根据公司项目进展情况,预计锦屏一级水电站将于2012年底或2013年实现首台机组发电,2015年竣工;锦屏二级水电站将于2012年首台机组发电,2015年竣工;官地将于2012年首台机组发电;桐子林将于2015年首台机组发电;2013年将迎来公司业绩飞跃性增长。 建议申购:综合考虑公司各发电项目盈利能力及本次募集后,预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.25元、0.33元和0.61元,对应PE为27倍、20倍和11倍,6个月目标价为8.25元,我们认为本次募集为折价发行,建议申购。 风险提示:来水不好;煤价大涨;在建工程延后

白酒主业大幅增长,投资收益拖累业绩:泸州老窖发布三季报,2011年1-3季度公司实现营业收入56.28亿元,同比增长49.48%。其中3季度实现销售收入20.64亿元,同比增长57.08%,增速比上半年大幅提高了21个百分点,说明公司3季度白酒销售增长迅猛。1-9月公司净利润20.08亿元,同比增长27.02%。每股收益1.44元,同比增长27.43%,3季度每股收益0.42元,同比增长10.52%,与上半年增速大幅下降了约24个百分点。我们注意到公司投资收益(华西证券)比去年同期大幅下降了2.4亿元是造成公司净利润增速大幅低于增速的主要原因。 推新品,积极卡位价格带:公司的产品系列很清晰。超高端、高端产品有“1573系列”包括“中国品味”、“经典国窖1573”;次高端产品有9年的年份特曲和90年的窖龄酒;中档产品有60年、30年的窖龄酒以及金奖和经典特曲系列产品; 低端产品是以“大曲”系列和“泸州”系列进行覆盖。公司推新品一方面是扩宽价格带,另一方面也使调整老品透明的价格空间,调动经销商的积极性。这几年泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等其他公司。我们认为公司不断推新品是在填补一线白酒提价后留下的价格空档,积极卡位价格带。我们预计今年新品金奖特曲系列产品的销售额将达到5亿元,窖龄酒为10亿元(含税)。有几个重要大销售大区3季度就已经提前完成了全年的销售计划。 专注主业,轻装上阵:公司3季度投资收益较去年同期下降96.10%,主要是确认因未参加华西证券增资扩股影响导致损失1.6亿元,以及受证券市场低迷影响华西证券净利润较去年同期下降所致。我们预计公司2011年华西证券贡献业绩约每股0.04元。武陵酒公司将引入联想投资作为战略合作伙伴,公司放弃第一大股东的地位,持股比例从之前的70%降至约32%。我们认为武陵酒的减持对公司业绩影响很有限,从长远看更能促使公司集中精力发展泸州地区白酒业生产和经营,专注浓香事业。 调高盈利预测,维持投资评级:公司拥有业内最优秀的管理团队,在国资控股的白酒企业中机制最灵活,营销创新最多。公司发展经营战略明确,各价位产品卡位积极主动,销售人员的激励也不断改进。按照公司的发展目标未来3年销售额的复合增长率将达到27%。尽管2011年股权激励的费用摊薄业绩约0.09元, 但随着“柒泉”模式的全面推广,公司的营销费用率将维持低位。预计公司2011年-2013年公司的白酒业务的EPS分别为2.08元、2.76元和3.50元,给予2012年白酒业务25倍的PE,另外,证券业务预计对公司的贡献为0.04元,给予10倍的PE,6个月的目标价为68元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:白酒行业激励的市场竞争和食品安全问题。

报告摘要: 前三季度净利润仅增长1.49%,业绩低于预期。 1-9月份,公司实现营业收入142.9亿元,同比增长21.6%,实现营业利润14.87亿元,同比下降1.0%,实现归属母公司净利润12.79亿元,同比增长1.49%,对应EPS为1.137元,业绩低于我们此前的预期。 单季度业绩同比环比下降幅度扩大。第三季度单季公司实现营业收入35亿元,同比下降2.58%,环比下降27.9%;归属母公司净利润1.85亿元,同比下降46%,环比下降61.7%;实现EPS为0.16元。 三季度主导产品销售低迷。受国家紧缩信贷及房地产调控政策的影响,工程机械行业市场持续低迷依旧,产品销量增幅接连放缓。公司装载机累计销售32,351台,同比仅增长7%,远低于行业14.8%的平均增速;挖掘机销量6,041台,同比增长45.7%,增速虽然高于21%的行业水平,但也低于预期;汽车起重机、压路机分别累计销售1,271台、1,876台,分别同比下降23.5%、20%。 毛利率同比下降3个百分点,费用率环比持续上升。前三季度,公司综合毛利率为19.6%,同比下降3个百分点,环比上半年下降0.3个百分点。主要在于原材料价格上涨以及用工成本不断提升。报告期内,由于管理人员工资提升及成本上升,公司管理费用率增加0.4个百分点至4.1%;同时由于利息净支出和汇兑损失增加,导致财务费用率同比增加0.4个百分点至0.5%,因此综合费用率为8.6%,虽然同比下降0.3个百分点,但较上半年7.5%的费用率增加了1.1个百分点。 应收款管理有所改善,经营现金流为负。为了提升产品的市场占有率,公司加大了信用销售的力度, 销售信用期延长, 前三季度公司应收账款余额23.37亿元,较年初增长66.6%,但较上半年期末的23.97亿元,下降2.5%,第三季度公司加强应收款的回收力度,效果明显。同时,同期经营现金流为-23.18亿元,去年同期为9.15亿元。 盈利预测及投资评级。由于信贷紧缩及基建项目停工或缓建,房地产投资及基建投资增速放缓,三季度工程机械行业经历寒冬,尤其是挖掘机连续同比负增长。预计四季度行业销售环比持续改善但同比增幅仍然存在一定的压力。因此,我们下调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.44元、1.65元和1.82元,对应的动态PE分别为12倍、10倍、9倍,目前公司估值处于历史较低水平,维持“买入-A”评级。 风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨;人工成本上升的风险;汇率波动的风险。

前三季度经营良好,营业收入、净利润增速维持高位。1-9月,公司实现营业收入413.03亿元,同比增长59.4%,营业利润94.32亿元,同比增长66.7%;归属于母公司净利润为76.71亿元,同比增长72.6%,实现EPS为1.012元。业绩基本上符合预期。 第三季度单季业绩保持平稳增长,淡季中优势企业凸显。公司第三季度单季实现销售收入109.4亿元,同比增长22.1%,环比下降33.2%;实现归属母公司净利润17.32亿元,同比增长10.3%,环比下降47.1%,实现EPS为0.23元,第三季度行业经历传统的淡季,今年更加严峻,龙头企业表现了强劲的优势,同比仍能维持正增长。 主营业务保持快速增长。公司主导业务混凝土机械一直保持强劲的市场需求, 预计全年增长50%左右;挖掘机业务表现尤其抢眼,1-9月份公司累计销售挖掘机16,563台,同比增长74.9%,而行业增速为21%,市场占有率为11.1%,升至行业第二位,仅次于日本小松,预计全年市场份额将位居首位。汽车起重机累计销售2,942台,同比分别增长94.3%,远超行业5.32%的平均增速;履带起重机销售251台,同比下降30%。 综合毛利率相对稳定,费用率有所下降。1-9月,公司综合毛利率为37.8%,同比增加0.4个百分点,环比半年度下降0.3个百分点,基本上处于稳定水平;同时,由于规模效应显现,导致公司销售费用率同比下降1.1个百分点至7.5%;管理费用率同比增加0.1个百分点至4.8%;利率升高及信贷规模扩大导致财务费用率同比增加0.5个百分点至1.4%,三项费用率同比下降0.4个百分点至13.7%。 信用销售导致应收款增加,现金流状况不佳。报告期内,公司应收账款余额为148.88亿元,较年初增长159.92%,主要系公司销售规模扩大,应收账款相应增加。经营活动净现金流-15.16亿元,去年同期为38.87亿元,主要原因系今年销售规模增长以及公司加大了关键进口零部件的采购和储备,支付各项税费同比增长120%,信用销售期限延长致使公司现金流压力渐增。 盈利预测及投资评级。预计工程机械行业四季度将迎来季节性环比复苏,我们维持此前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.31元、1.70元和2.14元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍,维持 “买入-B” 投资评级。 风险提示。应收账款发生坏账的风险;信贷政策影响导致四季度行业复苏低于预期;钢材及零部件价格上涨;未来海外出口复苏低于预期。

前三季度主业盈利同比基本持平略有下降,汇兑收益大幅增长使净利润同比增长13%:①前三季度公司实现营业收入632.3亿元,比去年同期增长14%;营业成本513.0亿元,同比增长17%;归属于母公司股东净利润57.6亿元,较去年同期的51亿元增长13%。②营业利润53.3亿元,同比增长6.1%:主业税前利润约为37.6亿元,同比下降4%;前三季度人民币兑美元升值约4.2个百分点,我们测算汇兑收益为15亿元,较去年同期约增加8.5亿元;公允价值变动收益0.7亿元,同比减少3.8亿元。③营业外收入7.9亿元,同比增加1.7亿元。 三季度得益于成本控制,毛利率降幅在三大航中最小;单季度实现净利润33.1亿,同比略有增长:①三季度单季度营业收入、营业成本分别为244.5亿元、189.1亿元,同比分别增长12.8%、16.2%,归属母公司净利润33.1亿元,同比增长4.9%。②由于油价同比上涨超过30%,公司三季度毛利率22.7%,比去年同期下降2.8%, 但降幅小于国航的4.8%及南航的4.0%;此外,三季度管理费用率、销售费用率分别为6.1%、2.5%,比去年同期分别下降0.5%、0.6%。③估算三季度汇兑收益约6.8亿元,同比增加约1.9亿元;但公允价值变动收益为-0.14亿元,去年同期为2.24亿元。 前三季度公司盈利略好于市场预期:①公司今年经营面临着多项挑战:日本核事故影响、京沪高铁开通、货运市场不景气、油价上涨,以及去年盈利有世博会贡献,市场上半年对公司今年盈利能否保持去年的水平抱有疑虑;但公司实现了前三季度主业基本与去年持平、净利润增长13%,业绩略好于市场预期。② 我们认为主要原因为:前三季度行业运力增长低于需求增长,公司运力调配有空间;公司协同效应在收益和成本两端均持续显现;京沪高铁冲击小于市场预期,8月以后京沪航线票价回升明显。 投资策略:全年预计公司将实现净利润61.7亿,EPS0.54元,目前PE估值为8.9倍。目前公司资产负债率79.1%,明显高于国航目前的70.9%以及南航的69.5%, 建议继续关注战略投资者引进进展,给予“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

中金岭南前3季度年实现主营业务收入91.9亿元,归属于母公司所有者的净利润7.15亿元,同比分别增长29.0%和78.67%,每股收益0.35元(其中1季度0.07元, 2季度0.10元、3季度0.18元)。 9月份以来,随着全球经济数据走弱,加上欧洲债务危机进一步扩散的风险加大, 主要大宗商品价格普遍下跌。锌、铅作为中金岭南的主导产品,价格的最大跌幅普遍超过20%。近期,随着欧洲债务危机的缓解,主要有色金属价格已出现小幅反弹。而随着房地产、交通运输、家电等下游行业的放缓,中国有色金属消费增速正在走弱,这将会对短期金属价格形成抑制。 由于价格下跌,公司3季度的铅锌业务盈利能力弱于2季度。因此,3季度盈利的增长主要是来自于房地产业务。上半年末,中金岭南全资子公司天津金康公司开发的天津“金德园”项目已累计预售商品房合同金额14.38亿元,回收房款14.04亿元,累计销售面积比例为64%。至3季度末,公司预收账款仅3.2亿元, 比2季度末大幅减少了13.1亿元;表明3季度公司确认了绝大部分的房地产销售。我们预计至少应该在14-15亿元,并给中金岭南带来约3亿元的净利润(和每股收益0.15元)。 考虑到铅锌价格的回落,我们已将公司2011年的每股收益预测由0.53元和0.76元下调至0.36元和0.51元,下调幅度分别为31%和32%。 我们认为,在经历了前期的大幅回落后,锌价继续回落空间有限。同时,随着韶关冶炼厂的复产,中金岭南盈利能力将逐步恢复。考虑到公司的管理能力和矿山产能扩张潜力,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷; 2)韶关冶炼厂复产的速度低于预期。

利润增速高。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润34.7亿元,同比增长51.3%,每股收益0.58元。结算毛利率39.9%,结算毛利率高于预期。 业绩锁定性强。三季度末预收帐款余额795亿元,相当于我们预计的2012年结算收入已基本锁定。 新开工和在建面积增速高。前三季度实现新开工面积1061万平米,同比增长63%, 前三季度在建面积2449万平米,同比增长63%。 资金支出趋缓,主要是控制拿地速度。三季度延续上半年的贷款净流入增速放缓和经营性现金净流出放缓的态势。尽管新开工同比增速高,但拿地支出明显下降。账面资金较年初和上季度末有所增加。 “三抢”依旧。公司追求较高的发展速度,抢资金、抢市场、抢进度的进取风格未变。尤其是接近年底,为获取明年的贷款积极做准备。明年公司货源充足, 如果市场需求回升,对公司销售较快增长有利。 维持增持-A评级。小幅上调盈利预测。公司前三季度结算毛利率超预期,预收帐款余额高,小幅上调2011年盈利预测,EPS为1.19元。前一周公司股价强劲反弹,可能反映市场对龙头公司资金链的过度担忧有所缓和。经过反弹之后,市场可能再度恢复到关注尚处于需求疲弱状态的行业基本面因素。随着通胀的下行,经济中流动性紧张的程度将有所缓和,业绩较为确定的龙头公司估值水平进一步下降的可能性较小。维持公司股票六个月目标价13.1元。 风险提示:对房价下跌的预期持续较长时间,影响购房需求回升。

前三季度累计利润同比减少三成。2011年三季度单季公司实现营业收入2.8亿元,同比减少53%,实现净利润0.2亿元,同比减少92%;2011年前三季度公司合计实现营业收入13亿元,同比减少14%,合计实现净利润4.6亿元,同比减少32%。期末,公司的净资产为147亿元,每股净资产为7.5元。 自营业务收入同比减少较多。公司的自营业务第三季度单季出现亏损1亿元(投资收益+公允价值变动-联营企业收益),2011年前三季度自营业务合计亏损0.4亿元,而去年同期自营收益则为1.3亿元。 经纪业务收入同比减少两成。2011年第三季度公司共实现经纪业务收入1.9亿元,同比减少30%,主要受市场成交量萎缩影响;2011年前三季度公司共实现经纪业务收入6.6亿元,同比减少21%,与行业水平相当。 费用率提高较多。2011年3季度单季公司的费用率高达89%,致使其前三季度合计的费用率达到58%,而去年同期仅为45%。费用率的大幅提升是公司利润同比下降的重要原因。 维持公司的投资评级和目标价。在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下,我们下调国元证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.31元、0.35元和0.42元。公司闲臵资本较多,将较多地受益于创新业务的开展,估值具备安全边际(2011年PB仅1.3倍),我们维持公司的投资评级和目标价。 风险提示:投资环境发生大的转变。

前三季度业绩同比增长较快,基本符合预期。今年前三季度公司实现营业收入587亿元,同比增长36%;实现归属于上市公司股东的净利润为28.17亿元,同比增长近56%;实现每股收益0.24元。 受益于我国轨道交通的发展,公司收入增长符合预期。前三季度地铁、客车产品的波动较小(其中客车增幅为个位数,地铁产品因交付周期原因同比下降10%),公司其余各主要产品均保持较快增长,大部分增速在20-30%之间,而动车组和货车的增长较快(同比增速分别为92%和54%)。由于去年四季度动车组交货较多,而今年铁路暂缓建设后,将不会出现这一明显的季节差异,因此我们预计公司今年的动车组收入增长可能在60%左右,全部产品的收入增长率也将回落至25-30%之间。 第三季度毛利率下降、财务费用率上升均影响业绩表现。由于第三季度低毛利率的货车收入增长较快,这使得当季综合毛利率环比下降了0.5个百分点(但仍高于去年同期)。由于目前铁道部资金紧张,导致部分产品付款延期,而公司又正处于募投项目的投入期,这使得公司资金压力较大。因此公司应收账款的增长要快于收入。在此环境下,公司通过发行短期融资券以及大幅增加短期借款来保证正常经营,这使得公司有息负债上升明显。加上去年仍处于升息通道中, 导致公司今年财务费用增长较快,财务费用率逐季上升,这一定程度上影响了业绩表现(也就是利润与收入的增速差异明显低于上半年)。 维持买入-B的投资评级。由于近期公司股价上涨较快,使得其增发前景较为乐观,假设今年年底完成增发,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.29元、0.34元和0.40元,净利润的复合增长率在30%左右。我们按2012年20倍的动态市盈率估算,公司对应的合理股价为6.7元左右,维持买入-B的投资评级。 风险因素:增发时间具有不确定性;出口市场的开拓存在不确定性;铁路建设的进度存在变数。

投资亏损拖累3季度业绩。中信证券2011年3季度实现营业收入19亿元,同比减少57%,实现净利润3.6亿元,同比减少74%,主要受自营亏损拖累;前三季度合计实现营业收入95亿元,同比减少24%,合计实现净利润33亿元,同比减少17%;前三季度公司的综合收益仅2亿元,而去年同期为52亿元,主要是受投资业务的拖累。期末,公司的净资产为656亿元,每股净资产为6.6元。 自营收入累计同比实现增长。公司三季度单季自营业务亏损7亿元,而去年同期为实现收益9亿元,这造成了公司3季度利润的不佳;前三季度公司自营业务合计实现收入16亿元,同比增长20%,这得益于上半年较为丰厚的投资收益;自营业务收入累计同比实现增长是公司前三季度利润降幅较小的重要原因。 各项业务稳步发展。前三季度公司的经纪业务收入在营业收入中的占比仅有31%,而投行、资产管理及利息收入的占比分别为12%、24%及11%,投资业务虽然在3季度亏损较多,但在前三季度仍然占其营业收入的14%。总的来看,公司的各项业务正平稳发展,随着H股的发行公司的国际化及向买方业务转型的战略也将稳步推进。 维持公司的增持-A的投资评级和15元的目标价。在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元、考虑目前恶劣的投资环境及假设华夏基金股权出售在4季度完成的情况下,我们预计中信证券2011年-2013年的每股收益分别为0.88元、0.46元和0.49元。公司H股发行共净募集资金138亿港币,进一步巩固了雄厚的资本实力,向买方业务转型的战略逐步推进,各项业务稳步发展,且估值具备安全边际(2011年PB仅1.8倍),我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。 风险提示:投资环境发生大的转变,冗余资本的使用效率过低,国际化战略遭遇困难。

报告摘要: 公司前三季度业绩保持较快增长,符合预期。公司前三季度实现营业收入642亿元,同比增长近60%;实现归属于上市公司股东的净利润22亿元左右,同比增长65%;实现每股收益0.26元,符合预期。 主要客户资金紧张,导致公司经营性现金流不佳。由于铁道部资金相对紧张,导致部分产品的交货出现延期支付现象,这使得公司应收帐款大幅增长126%,明显高于收入的增幅,这也是公司经营性现金流的净流出比去年同期增长了近4倍的主要原因。为了保证公司的正常经营,公司不得不增加了短期借款至158亿元,比年初增长近10倍。财务费用也出现大幅上升,仅第三季度就超过了去年全年的水平。 召回事件的影响仍未结束。8月起公司对召回车辆进行了普查整改,目前已完成各项整改事项,正在履行相关交付程序。预计会发生一定的检测检修等费用,但不会对本公司2011 年度经营业绩产生重大影响。我们估计第三季度只确认了一小部分相关费用,四季度可能会更多一些,这给第四季度业绩带来一定不确定性。而且中期来看,撞车及召回事件均对未来的建设及采购进度造成一定影响。 维持买入-B评级。由于近期股价上涨,我们认为如果不出现大幅波动,配股价将高于我们原先预期,发行股数有可能略低于20亿股。假设今年底完成配股,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.27元、0.34元和0.39元,净利润的复合增长率为28%左右。由于公司部分产品召回带来的影响仍存不确定性,我们按2012年18倍估值水平计算,公司对应的合理股价为6.2元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:配股价仍存不确定性;动车组检修费用超预期;今年铁道部招标低于预期;出口市场的开拓存在不确定性。

累计利润同比持平。2011年三季度单季公司实现营业收入17亿元,同比减少30%,实现净利润4.9亿元,同比减少46%;2011年前三季度公司合计实现营业收入70亿元,同比增长2%,合计实现净利润27亿元,与去年同期基本持平。期末,公司的净资产为448亿元,每股净资产为5.45元。 前三季度自营收入较为丰厚。公司的自营业务第三季度单季出现亏损(2.1亿元),但由于公司上半年的投资收益较为丰厚,使得公司前三季度自营业务收入仍有8亿元(投资收益+公允价值表动-联营企业投资收益),与去年同期基本持平,这是公司前三季度利润能同比持平的重要原因。 经纪业务有所萎缩。2011年第三季度公司共实现经纪业务收入7亿元,同比减少34%;预计公司3季度经纪业务收入的同比减少主要受市场成交量萎缩的影响。2011年前三季度公司共实现经纪业务收入25亿元,同比减少24%。 各项业务收入均实现较快增长。公司前三季度共实现利息收入15.3亿元,同比增长61%,主要是受加息周期及融资融券业务的影响,公司的利息收入已占公司营业收入的22%;公司前三季度合计实现投行业务收入7.4亿元,同比增长22%,前三季度合计实现资产管理业务收入7.2亿元,同比增长47%;投行和资管业务收入均占公司营业收入的7%。 维持公司的增持-A的投资评级和12元的目标价。公司各项业务稳步发展,业绩稳定,雄厚的资本将使公司在创新业务中较为受益,且估值具备安全边际(2011年PB仅1.5倍),我们维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价。但在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下,我们下调海通证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.42元、0.46元和0.52元。

公司3季度业绩符合预期,毛利率出现下滑:公司3季度实现营业收入3.39亿元, 同比增长11.45%,环比下降11.73%;同期归属上市公司股东的净利润为6,800.22万元,同比增长12.25%,环比下降19.53%。1-9月公司实现营业收入10.50亿元, 同比上升18.81%,同期归属上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比上升28.82%。公司3季度以及1-9月EPS分别为0.30元和0.98元,基本符合预期。3季度公司综合毛利率水平从2季度的39.40%下滑至35.40%,主要是由于公司产能利用率下降所致。 薄膜电容器市场从供不应求转入供求平衡:我们的渠道研究表明,今年上半年全球薄膜电容器市场受惠于照明市场整体复苏和新能源市场的需求整体供不应求;进入3季度,全球经济的不确定性带来终端产品需求下滑,目前整个市场处于供求平衡的状态,产品价格总体处于稳定的状态。我们预计,由于近年主要薄膜电容器生产厂商并未大幅加大产能,尽管市场需求前景尚不明朗,但供求平衡的状态有望在4季度持续。 新能源用薄膜电容器长期给公司带来增长:公司近期的发展策略是对于传统薄膜电容器采取内生式的发展,而对于新能源用薄膜电容器采取外延式的发展, 我们认为这有望帮助公司抓住全球新能源,尤其是太阳能应用的市场,再次帮助业绩高速增长。电容器是太阳能逆变器的主要元件之一,相较于普通产品0.3元-0.5元的销售单价,单颗薄膜电容器在中、大功率太阳能逆变器中的销售单价可以高达50元-400元;而电容器占逆变器总成本的比例更是高达10%-15%,长期来看新能源市场的潜力巨大。 目前估值较有吸引力:鉴于近期全球电子元器件市场需求的不确定性,我们下调公司2011年和2012的EPS至1.33元和1.75元,目前股价对应PE为13倍和10倍,估值较有吸引力;6个月目标价格33.00元,对应2011年和2012年PE分别为25倍和19,评级上调至买入-A。 风险提示:公司目前主要风险来自于全球电子元器件市场需求的不确定性,以及公司主要原材料(薄膜、锡等)、人工成本的大幅波动。

报告摘要: 公司3季度业绩低于预期,毛利率出现下滑:公司3季度实现营业收入3.68亿元同比增长16.16%,环比小幅增长2.60%;同期归属上市公司股东的净利润为2,756.64万元,同比下降28.45%,环比大幅下降41.72%。1-9月公司实现营业收入10.15亿元,同比上升17.30%,同期归属上市公司股东的净利润为9,972.47万元,同比小幅上升1.32%。公司3季度以及1-9月EPS分别为0.07元和0.27元,低于我们之前的预期。3季度公司综合毛利率水平从2季度的24.30%下滑至19.70%导致了公司净利润大幅下滑。 全球半导体产业或显负增长,公司国内客户为主表现优于同行:由于下游消费电子需求孱弱,Gartner等研究机构已经将今年全球半导体产业增速从+5.1%下调为-0.1%,受其影响,公司所处的半导体封装测试行业增长前景堪忧。我们的渠道研究表明,目前国内半导体封装测试行业的平均产能利用率仅为60%左右,加上2010年行业产能扩张较为明显(平均扩产30%左右),带来了较高的折旧,加剧了行业平均毛利率的恶化。相较国内同行,公司国内客户收入占比较高,受海外市场的影响较小,公司预计全年归属上市公司股东的净利润同比下滑0%到30%,优于行业平均同比下滑50%的水平。 昆山西钛开始盈利,近年有望帮助公司加速成长:公司入股的昆山西钛科技三季度开始盈利,其基于WLP工艺的CMOS芯片的封装能力已经达到每月1万片(12英寸)的规模,同时公司更是开始布局其WLO/WLC的生产能力。我们预计2011年昆山西钛的净利润有望超过1,000万元,帮助增厚公司净利润约360万元左右;而2012年昆山西钛的净利润有望超过4,000万元,帮助增厚公司净利润约1,000万元左右,进一步加速公司的成长。 公司估值和风险提示:鉴于全球半导体市场需求的不确定性,我们下调公司201年和2012的EPS至0.31元和0.51元,目前股价对应PE为29倍和18倍,估值较为合理。6个月目标价格12.8元,对应2011年和2012年PE分别为41倍和25倍,维持买入-B评级。 风险提示:公司目前主要风险来自于全球半导体市场对于封装测试服务需求的不确定性。