报告摘要: 事件性冲击导致三季度营业收入较去年同期下滑1.7个百分点。前三季度公司共实现营业收入1.53亿元,同比增长92.5%。其中,三季度实现营业收入7230万元,较去年同期下降1.7个百分点。前三季度营业收入大幅增长源于今年上半年媒介代理业务大幅增长,实现收入5205万元,而去年同期该业务仅实现收入762万元。单季度来看,西藏和平解放60周年大庆对7月进藏人数产生了较大影响。传统旅游旺季的缺失导致公司下属景区游客人数较去年同期略有下滑。 营销费用上升,三季度净利润同比下降12.1%。前三季度公司共实现净利润1258万元, 同比下降54%.其中,三季度实现净利润2858万元,同比下降12.1%;归属于上市公司股东净利润2654万元,同比下降17.1%。净利润大幅下降的最主要原因是去年同期有1400万元的银行债务重组利得。扣除这块非经常性损益后,前三季度净利润较去年同期下降13个百分点。景区加大营销力度、管理人员薪资增加是净利润下降的主要原因。 定增项目--阿里神山圣湖风景区有望于2012年投入运营。今年4月份,公司非公开增发2400万股,募集资金3.5亿元(增发价14.5元)用于阿里神山圣湖风景区一期项目开发。我们预计,随着滚动开发的进行,阿里神山圣湖风景区有望于2012年正式对外运营。 维持“买入-B”的投资评级,6个月目标价17元。作为西藏旅游市场龙头,公司拥有雅鲁藏布大峡谷、阿里神山圣湖风景区、巴松措等西藏核心旅游资源,开发前景广阔。而多年积累的景区开发经验和人脉资源,使得西藏旅游在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。长期来看,公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。预计2011-2013年间,公司EPS分别为0.06元、0.14元、0.23元,当前股价对应动态市盈率209、92、55倍。考虑到阿里景区尚处建设期,PE估值法无法真实反映公司内在价值, 因此我们建议采用分业务估值法,得出公司每股价值17元。 股价催化剂:景区资源扩张预期落地 风险提示:经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客人数大幅波动

报告摘要: 业绩基本符合预期。2011年前三季度,公司实现营业收入332.71亿元,同比增长7.4%;营业利润120.57亿元,同比增长10.0%;实现归属母公司所有者净利润92.0亿元,同比增长11.6%,其中投资收益(朔黄线贡献)13.84亿元,占公司净利润的15.0%,如果剔除朔黄线贡献投资收益影响(去年8月31日才获得朔黄股权),公司净利润同比下降3.6%;实现基本每股收益0.62元,基本符合预期。 成本费用增长是拖累业绩增长的主要原因。前三季度,公司营业成本、管理费用、财务费用分别同比增长11.4%、12.3%、36.7%,增速均高于收入增速,是拖累公司业绩增长的主要原因。 三季度净利润环比增长9%。今年1-3季度公司每股收益分别为0.23元、0.19元、0.20元。三季度,公司实现营业收入114.18亿元,同比增长5.6%,环比增长4.2%; 实现净利润30.17亿元,同比下降0.9%,环比增长9.0%。其中,三季度毛利率环比提升1.8个百分点至43.1%。 大秦线运量增速放缓。前三季度,大秦线完成运量3.26亿吨,同比增长7.0%, 7-9月运量增速分别为5.0%、2.0%、6.7%,整体来看一季度同比增速明显快于二三季度,二、三季度同比增速都在4%多一点,而一季度同比增速为12.4%,其中线路检修所致是重要原因之一。 朔黄线扩能前景值得期待。前三季度公司投资收益为13.84亿元,占公司净利润的15.0%,是公司净利润重要来源之一。朔黄铁路3.5亿吨改造平稳推进,改造完成后对公司的投资收益贡献将明显提升,是公司重要增长点。 维持公司“买入-A”投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、0.92元、1.08元,当前股价对应动态市盈率分别为9.5倍、8.4倍、7.1倍,估值已经处于历史底部,明显低于国际市场铁路上市公司估值水平,根据公司历年的分红情况推测,保守预计公司今年分红0.4元,对应股息收益率为5.2%,从长期来看公司将作为北方地区铁路资产整合平台,后续仍有资产注入的可能,随着通胀水平降低,铁路货运价格有望提升,综合考虑我们维持公司“买入-A” 的投资评级。 风险提示:煤炭需求增长低于预期。

2011年1-9月,公司实现销售收入4.13亿元,同比增长29.1%;实现归属于上市公司股东的净利润5124万元,同比增长1.63%;实现基本每股收益0.23元,低于预期。 积极开拓市场。今年以来,公司针对国内市场采取了一系列的产品促销和品牌推广活动,销售收入取得了较大幅度的增长。国际市场上北美和欧洲地区稳步增长,同时抓紧了在巴西、印度、俄罗斯等新兴市场的开拓。三季度营业收入增速为35.6%,根据公司历史经营情况,我们预计四季度营收将好于三季度。 1-9月,毛利率为36.41%,较上半年有所提高。我们预计全年毛利率在36%左右。 费用增长明显。1-9月销售费用同比增幅达到88.15%,主要原因除了销售收入增加,主要是公司对国内和国际市场开拓力度加大,投入较上年增加。管理费用同比增幅为37.72%,主要原因是公司在上年薪酬改革的基础上,进一步加大人力资源投入力度,继续提高员工薪酬,以及继续加大产品研发投入力度,在陶瓷工具、电动工具、预合金粉制备等方面投入大幅增加。财务费用同比增加139.20%,主要原因为本期募集资金账户定期存款利息减少,以及增加了1.2亿元银行贷款的利息费用支出。预计全年期间费用率将比去年有所提高。 不考虑高铁项目的突破,我们下调盈利预测,预计公司未来三年每股收益分别为0.34元、0.54元和0.73元,净利润的复合增长率在34%左右。给予公司2012年27倍PE,6个月目标价15.00元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:金刚石工具反倾销不利和汇率波动的风险。高铁项目进展慢于预期。出口退税可能下调的风险。

业绩符合预期。2011年前三季度,公司实现营业收入108.67亿元,同比增长10.0%;营业利润20.30亿元,同比增长25.5%;实现归属母公司所有者净利润14.92亿元,同比增长20.1%;实现摊薄每股收益0.21元,符合预期。整体来看,公司成本控制较好,前三季度公司营业成本仅增长7.6%,增幅小于营业收入增幅,毛利率比去年同期提升了1.6个百分点。 净利润逐季增长,增速逐季下降。三季度,公司实现营业收入3.93亿元,同比增长10.2%,环比增长11.6%;归属母公司所有者净利润5.76亿元,同比增长4.8%,环比增长16.1%,单季度盈利创下历史新高。1-3季度公司每股收益分别为0.06元、0.07元、0.08元,逐季增长,从增速来看,三季度逐步下降,增速分别为48.0%、21.5%、4.8%,增速下降是部分是由于去年6月份广深提价有关,1-2季度去年同期未提价,所以会对净利润增速产生一定正面影响。 三季度业务形势良好。前三季度,公司客运量为7002万人,同比增长6.5%,1-3季度同比增速分别为4.1%、8.5%、7.1%,绝对量三季度是三个季度中最高水平;细分来看,前三季度直通车客运量同比增速居前为19.7%,城际列车、其他车(长途车为主)业务量增速分别为7.1%、5.2%。前三季度,货运量为5074万吨,同比增长1.8%,1-3季度增速分别为5.1%、-4.1%、5.3%。随着明年京广深高铁的全线通车,公司广坪线及广深线货运运能有望得到进一步释放。 京广高铁对公司来讲是一把双刃剑。利好方面,随着京广高铁通车,原京广线运力有望得到释放,公司广坪及广深段货运能力有望得到提升;利空方面,短期公司广深城际业绩将会受到分流影响、高铁贯通后可能会分流部分长途车业务,中长期直通车业务也将受到影响。 维持公司“增持-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.27元、0.31元、0.37元,当前股价对应2011-2013年动态市盈率分别为12.2倍、10.7倍、9.1倍,目前公司PB仅为0.97倍,估值处于底部;公司将会受益于多元化发展、铁路体制改革、货运运能释放、铁路货运运价上涨,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:广深高铁分流超过预期。

2011年1-9月份,公司共实现营业收入3,418亿元,同比增长38.6%,实现归属上市公司股东净利润96亿元,同比增长46.4%。基本每股收益0.32元,基本符合我们之前的预期。报告期内,公司综合毛利率由上年同期的11.6%上升至11.8%,净利润率从上年同期的2.65%上升至2.8%,公司聚焦高端策略成效开始显现,地产业务占比提升,盈利能力持续增强。 地产双核驱动。报告期内,公司地产业务销售额约677亿元(中海地产606亿元,中建地产71亿元),同比增长52.4%;销售面积524万平方米(中海地产439万平方米,中建地产85万平方米),同比增长23.0%。公司新增土地储备约1,813万平方米;期末拥有土地储备约6,600万平方米。中建地产作为公司的全资子公司,业绩进入快速成长期,对公司的盈利贡献持续上升。 “大市场、大业主、大项目”。报告期内,公司建筑业务新签合同额约5,991亿元,同比增长47.6%。施工面积45,979万平方米,同比增长38.6%。新开工面积13,706万平方米,同比增长20.8%。竣工面积2,497万平方米,同比增长23.0%。公司持续推行“大市场、大业主、大项目”策略成效显著,大客户管理体系已起步运行,相继与诸多省市政府、金融机构、大型企业签订战略合作协议,进一步促进了公司营销模式的升级,巩固了营销成果,推动公司向高端项目转型发展。 维持买入-A的投资评级。公司经营管理状况优良,股权激励将为公司未来的业绩持续增长提供有效的保障,我们预计公司业绩将持续快速成长,维持之前的盈利预测,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.44、0.58和0.71元,未来三年的复合增长率达到32.2%。维持买入-A的投资评级,考虑到市场整体估值水平的下移,调整12个月目标价至5元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,房价出现较大幅度的向下调整。

报告摘要: 业绩符合预期:公司2011年1-3季度年实现销售收入5.79亿元,同比增长了23.19%,归属上市公司股东净利润7120万元,实现每股收益0.30元,同比增长7.14%(按摊薄后计算)。其中,第3季度实现销售收入2.15亿元,同比增长34.14%, 实现每股收益0.10元,同比增长25%。我们注意到1-9月公司的销售费用率上升了3.72个百分点,所得税费率同比上升2.54%。公司综合毛利率水平提升同比提升了1.58%,比中期略有下降。3季度公司费用率水平基本与中期持平,业绩符合预期。 销售额大幅增长,综合毛利率提升:第3季度公司销售收入比去年同期增长了34个百分点,我们认为应主要为液态豆奶销售收入大幅增长所致,预计涨幅超过100%,销售额约1亿元。传统主力产品豆奶粉销量预计与去年同期基本持平。随着公司加大对液态饮品产能的投入,销售收入将继续大幅提升。公司主营业务毛利率为35.41%,同比上升1.58%,主要受益于豆奶粉、麦片及芝麻糊毛利率的提升。虽然液态饮品及核桃粉毛利率略有下降,但豆奶粉、麦片及芝麻糊毛利率增长不仅抵消了液态饮品及核桃粉毛利率下降的影响,而且拉高了整体毛利率水平。豆奶粉、麦片及芝麻糊毛利率提高主要是这三类成熟产品以提高出厂价对抗成本压力,使原材料价格、人工成本上涨因素有效地向下游传导。 期待募投项目投产缓解产能瓶颈:由于公司的募投项目建设周期较长,今年上半年募投项目均未投产,公司产能仍然紧张。产能不足影响了上半年业绩的增长和效益的提升。 截至9月底,杨凌豆奶粉扩产项目已竣工等待验收,投产后将有效缓解目前对经销商的供货压力。液态豆奶一期项目在今年8月底已经竣工投产,广东揭阳豆奶粉和复合麦片技改项目预计在12月份竣工投产。 微调盈利预测,维持投资评级:未来2-3年公司产能不断释放,销量大幅提升。预计公司2011-2013年的销售额将分别达到8.30亿元、11.51亿元和13.87亿元。同时我们预计在销量大幅增长的同时公司的营销费用率也将提升,导致公司业绩的增速低于销售额的增长。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.44元、0.66元和0.80元(摊薄后),公司正处于高速成长期,未来的发展空间大,公司6个月的目标价为20元,考虑到公司当前的估值水平较高,维持增持-A的投资评级。 风险提示:饮料消费品行业激烈的市场竞争和食品安全问题。

报告摘要: 前三季度累计利润同比减半。2011年3季度单季西南证券营业收入为亏损1.2亿元,单季度净利润亏损1.33亿元,去年同期净利润为2.4亿元;2011年前3季度公司共实现营业收入7亿元,同比减少37%,前3季度净利润为2亿元,同比减少50%; 公司前3季度利润大幅下降的原因主要在于3季度自营业务的大幅亏损。若剔除公司在3季度收到的营业外收入(政府补助及收回以前年度核销坏账)1.3亿元, 公司前三季度的净利润将不到1亿元。期末,公司的净资产为112亿元,每股净资产为4.82元。 自营亏损显著拖累业绩。在2011年3季度股债双熊的恶劣投资环境下,公司的自营业务出现了4亿元的较大亏损(投资收益+公允价值变动-联营企业收益),其前3季度自营业务合计亏损达到了3.5亿元,自营业务显著拖累公司业绩。 经纪业务收入萎缩约两成。2011年3季度单季公司实现经纪业务收入1.2亿元,同比下降31%,主要是由于3季度市场日均成交量下降所致;2011年公司前三季度共实现经纪业务收入4.2亿元,同比下降22%。但公司前三季度合计实现了投行业务收入2.8亿元,同比增长了57%。 费用率高企。2011年3季度公司营业收入为负,而发生的费用与1、2季度相近, 主要是由于在自营出现亏损的同时公司的费用较为刚性而没有相应调整,这使得公司前3季度的费用率高达87%。 维持公司的增持-A的投资评级。我们预计沪深两市的交易量短期内恐难以大幅回升,在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下,我们下调西南证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.11元、0.16元和0.22元。我们看好公司与国都证券的重组事宜,维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。 风险提示:投资环境发生大的转变。

国电南瑞发布三季报,合并今年收购的安徽电网和中天电子并调整2010年报表后,1-9月实现收入28.34亿元,同比增长39.86%,归属于母公司净利润4.09亿元,同比增长50.28%;相比2010年未调整的报表(不含安徽电网和中天电子),收入增长71.65%,归属于母公司净利润增长65.59%。每股收益0.39元,业绩增长符合预期。 合并安徽电网和中天电子:公司今年收购安徽电网和中天电子,由于是同一控制下并购,因此从年初合并报表。1-9月安徽电网和中天电子实现归属于母公司净利润2478万元,不含安徽电网和中天电子的净利润为3.84亿元,同比增长55.55%,符合预期。 前三季度业绩不含软件退税:国税总局10月13日发布《关于软件产品增值税政策的通知》(财税[2011]100号),软件退税政策将从10月开始执行今年的退税,前三季度业绩中不包含今年软件退税的营业外收入,如果加上这部分,公司的业绩增长将更高。 受益智能电网建设:国电南瑞收益智能电网建设最早、受益时间最长,受益面最广,同时也是部分标准的制定者。我们预计明年调度、变电站自动化、配网自动化、用地自动化、充电站、风电业务都有高增长。目前公司订单同比增长约70%,为明年增长奠定基础。 盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预测2011-2013年EPS分别为0.88元、1.8元、2.67元,维持63元目标价位和“买入-A”投资评级。 风险提示:智能电网规划可能变更,智能化进度可能低于预期。

2011年1-9月,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长27.5%;实现归属于上市公司股东的净利润9549万元,同比增长161%;基本每股收益为0.33元,三季度基本每股收益0.10元,略高于预期。 1-9月,公司毛利率为30.88%。我们认为今年下半年金刚石可能不会延续上半年涨价的态势,预计全年毛利率在30%左右。 公司期间费用率一直处于较高水平,1-9月为18.76%。其中,销售费用率为3.36%,同比下降0.52个百分点;管理费用率9.09%,同比提高1.32个百分点,这主要是因为公司研发费用和职工薪酬的增加;财务费用率同比下降1.56个百分点。我们预计随着公司规模的扩大,今年全年期间费用率在18%左右。 金刚石主业持续发展,两个募投项目陆续贡献利润。公司营业收入增加的主要原因是人造金刚石业务的持续增长、复合片业务和金属粉末业务的发展。我们预计今年公司复合片业务收入超过7000万元,同比增长100%左右;预计今年公司预合金粉产量达到2000吨,同比增长70%以上。随着产能的逐步投放和销售渠道的拓展,两个项目将逐步为公司增添业绩。 公司业务在金刚石产业链中较为完整,值得中长期关注。我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为36%,33%,29%,EPS分别为0.43元,0.68元,0.91元。给予公司2012年24倍PE,合理股价为16.3元。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:产能大幅增长后,开拓市场不利的风险。人造金刚石行业竞争激烈,导致单价下降的风险。

公司2011年前三季度净利润增长仍保持较快,符合预期。前三季度实现收入12.28亿元,同比增长24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长近35%;实现每股收益0.30元,利润同比增速略低于上半年,符合预期。 下游行业增速下降,订单开始有所回落。随着宏观经济的持续偏紧,公司下游汽车、工程机械等行业的销量均持续回落,这使得下游在扩产、技改上相对谨慎,导致一方面三季度新增订单开始缓慢回落,另一方面部分既有订单出现更改提货时间的现象。就政策走向来看,我们预计这一发展趋势在半年内可能难以改变,目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满,主流产品已经排产到明年一季度末,但考虑到春节因素,与今年上半年相比,在手订单量可能已开始回落。考虑到机床产品的生产周期相对较长,我们预计今年四季度公司的销售可能仅略好于第三季度,全年来看公司收入增长将降至20%以下,而明年增速将持在这一水平(明年上半年可能略低)。 集团整体上市是大概率事件,但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为虽然集团整体上市是大概率事件,但明年二季度以后进行的可能性较大。结合我们对机床行业见底回升至少要到明年年中的判断,我们认为公司短期(半年内基本面明显好转的可能性不大。 维持增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.41元、0.49元和0.59元,复合增长率24%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在倍左右,如果不考虑整体上市,公司合理估值水平在10.3元左右,与当前股价相比上涨空间较小。考虑到整体上市可能带来的业绩增厚,我们给予公司28-倍的动态估值水平,对应的合理股价大约在12元左右,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:集团整体上市进程低于预期;下游需求大幅回落;子公司技改未见效。

报告摘要: 三季度单季业绩低于预期。 2011年前三季度,公司实现营业收入4.40亿元, 同比增长67.40%;营业成本为2.63亿元,同比增长91.08%;归属于母公司的净利润为7335万元,同比增长47.16%,全面摊薄后的每股收益为0.46元。前三季度,公司收入实现快速增长,主要在于大同发电公司余热回收利用项目在2011年上半年进行集中结算。三季度单季,公司营业收入为1.01亿元,不考虑大同余热回收利用项目,三季度单季,公司收入较二季度环比下降了36.39%,三季度单季公司业绩低于预期。 公司三季度收入增长放慢,我们认为主要来自于以下方面:1)火电脱硝市场暂未正式启动,公司等离子体低氮燃烧器增长较快,但仍低于市场普遍预期;2)由于新建火电机组投资放慢,公司主要收入来源等离子点火设备增速放慢。 由于公司加大了市场营销和售后服务力度,导致管理费用、销售费用分别同比增长43.33%、44.06%。 受益于脱硝市场启动,公司未来两年有望实现快速增长。《火电厂大气污染物排放标准》(二次意见征求稿)已经通过,要求火电厂NOx排放浓度控制在100mg/m3以内。火电脱硝电价有望在2012年出台,预计2012年国内火电脱硝市场将出现突破式增长。公司等离子体低氮燃烧器具备明显成本优势,有望成为火电脱氮行业的标配。未来两年,公司等离子体低氮燃烧器有望持续快速增长。 下调盈利预测,维持“增持-A”评级。 根据三季报情况,下调2011年-2013年盈利预测,预计每股收益分别为0.85元、1.37元、2.06元。未来两年,受益于火电脱硝市场的启动,预计公司业绩将保持快速增长,给予2012年40倍市盈率,预计6个月目标价为55元,维持“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场启动慢于预期或者竞争加剧,可能导致业绩不达预期。

三季报业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入14829.1亿元,同比增长41%,归属于母公司的净利润为1034.4亿元,完全摊薄后EPS为0.57元, 同比增长3.5%,符合我们之前的预期。其中单季度实现净利润374.3亿元, 同比增长7.9%,显示出公司经营状况在三季度出现好转。 勘探与生产增速强劲,炼油业务亏损增加:前三季度,公司生产原油670.1百万桶,同比增长4.8%;生产可销售天然气17,348亿立方英尺,同比增长5.9%; 勘探与生产板块实现经营利润1,607.91亿元,同比增长40.4%。前三季度, 公司加工原油725.2百万桶,同比增长10.3%,生产汽油、柴油和煤油6,430.2万吨,同比增长11.3%。受国际原油价格高位运行及国内成品油价格调控力度加强影响,炼油与化工板块经营亏损人民币384.03亿元,其中炼油业务亏损人民币415.39亿元,化工业务实现经营利润人民币31.36亿元。 资源税改革加重税负:国家资源税改革将于11月1日全面启动,率先在石油和天然气领域开展,采取从价计征,征收税率为5%-10%。改革的内容,主要是将原油、天然气资源税由过去从量计征改为从价计征,即将原来的每吨原油资源税30元、天然气每千立方米7至9元,一律调整为按产品销售额的5% 计征,同时对稠油、高凝油、高含硫天然气和三次采油暂按综合减征率的办法落实资源税减税政策。根据目前国际油价形势,资源税改革之后,中石油每年将多交250亿元资源税,在成本转移不顺畅的情况下,对赢利能力将有所影响。 维持增持-A评级,6个月目标价12元:我们预测公司2011年,2012年,2013年EPS分别为0.81元,0.92元,1.03元。维持增持-A评级,6个月目标价12元。 风险提示:原油价格波动;海外业务扩展受阻。

前三季度净利润同比增长36%,略低于预期。公司今年前三季度实现营业收入7.06亿元,同比增长11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长36%,实现每股收益0.26元,业绩增长略低于预期。 液压支架收入略低于预期。公司前三季度主要产品液压支架产品的收入预计不足4.5亿元,同比基本持平,略低于预期,这是公司业绩低于预期的主要原因。我们认为这主要是因为:该产品的竞争相对较大、下游客户陕煤等的开拓进展略低于我们之前预期(使得这一产品的结构优化也进展较缓);而且公司募投项目大多要明年初释放产能,因此在目前生产能力较为紧张的环境下,公司更倾向于毛利率相对较高的新产品的生产。 因此我们下调该产品的全年收入预测,预计将少于7亿元,同比大约个位数的增长。 所得税优惠能否获批成为影响公司今年股权激励对应的业绩增长能否实现的重要因素之一。由于公司今年主业增长略低于预期,使得今年公司能否获得15% 的优惠所得税率成为业绩能否实现的重要因素。我们认为公司产品符合我国重点支持的高新技术领域,年底获批的可能性较大。 下游煤炭行业固定资产投资增速第三季度继续稳步回升。上半年我国煤炭行业固定资产投资增速呈回升态势,但仍低于20%。截至9月底,这一累计增幅已上升至25%附近。由于煤炭价格9月份以来继续小幅走高,我们认为今年煤机下游行业的投资增速很可能超过25%,行业仍相对景气。明年公司产品、客户的结构优化并未改变,因此在行业仍景气的环境中公司保持较快增长仍是可以期待的。 未来三年复合增长率66%左右,维持增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.44、0.76和1.17元,复合增长率在66%左右。我们认为公司规模较小,业绩弹性相对较大,增长较快,预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在40倍左右。按此计算,公司合理股价范围在17.7元左右,因此我们维持增持-A的投资评级。 风险提示:所得税优惠未获批;市场竞争超预期;新产品的研发及销售不顺利。

四方股份发布三季报,三季度实现收入3.44亿元,同比增长27.83%,归属于母公司净利润3844万元,同比增长30.44%;1-9月实现收入9.39亿元,同比增长26.53%,归属于母公司净利润9253万元,同比增长31%,每股收益0.23元,业绩符合预期。 加上软件退税增长将更高:国税总局10月13日发布《关于软件产品增值税政策的通知》(财税[2011]100号),软件退税政策将从10月开始执行今年的退税,我们预计1-9月份至少有2000万元以上软件退税没有执行,加上这部分公司业绩可以达到60%增长。 受益智能变电站建设加速:国网和南网智能变电站招标加速,由于智能变电站二次设备价格高出常规综合自动化站70%,即便是毛利率不变化,收入也将增长电网外业务50%增长:公司传统业务为电网变电站自动化和保护,在电厂自动化工业自动化、出口等电位外业务订单50%增长。 可能超预期因素:公司在新能源接入、微电网接入都已经有成功案例;发电机扭振保护国内唯一一家;与特变电工成立的“四特公司”智能组件已经占据一定市场份额;与ABB(中国)的合营公司正在筹建过程中,合营公司业务范围包括生产换流阀、控制和保护系统等关键设备。这些业务都可能在未来成为业绩超预期的因素。 苛刻的股权激励保业绩增长:公司已经实行股权激励,激励方案中要求2011、2012年扣非后净利润增长不低于35%,收入增长不低于25%,2013年扣非后净利润增长不低于25%,收入增长不低于18%。 盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,按照股权激励后股本调整后,2011-2013年EPS分别为0.57元、0.87元、1.18元,维持28元目标价位和“买入-B”投资评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期。

受投资收益影响单季利润下降46%。2011年3季度单季公司实现净利润37.5亿元,同比下降46%,每股净利润为0.13元;公司前3季度合计实现净利润167亿元,同比下降33%;期末公司净资产为1761亿元,每股净资产6.23元,环比下降11%;公司业绩基本符合预期。国寿、平安和太保前三季度净利润分别同比增长-33%、14%和43%,国寿的净利润增速最低主要是受投资收益不佳、资产减值损失增加的影响。 净资产环比降幅略高于平安和太保。从净资产的环比表现来看,若考虑中期分红及一次性会计损益因素的影响,中国人寿、中国平安和中国太保3季度末的净资产分别比中期末下降10.6%、7.5%和6.5%,中国人寿的净资产环比降幅略高于中国平安和中国太保。 投资收益率明显下滑。2011年前三季度,公司的总投资收益率(年化)为4.14%,较今年1、2季度4.5%的投资收益率明显下降。据我们测算,公司3季度单季的投资收益率约为0.81%,较2011年1季度和2季度分别下降了30BP和35BP,这主要是受到三季度股债双熊的恶劣投资环境影响。以2011年中期末资本公积中的可供出售资产浮亏及3季度单季资本公积的变化推算可知,国寿、平安和太保在3季度末时的投资浮亏约分别为334亿元、200亿元及117亿元,折合每股浮亏分别为1.18元、2.52元和1.36元。 维持行业评级和公司评级。保险板块目前估值处于历史低点,且随着通胀下行明年的负利率环境将有所缓解从而有利于保费收入的增长,我们维持保险行业领先大市-A的投资评级。由于股市和债市的双重影响,我们将国寿2011年每股盈利从1.09元下调至0.81元。预计公司明年的业绩有望实现低基数上的增长且公司股价处于历史低点,维持公司增持-A的评级和20元的目标价。 风险提示:保费增速下滑超预期;投资环境进一步恶化;公司长期股权投资中的远洋地产未提取减值准备。