2011年,公司实现营业收入133.28亿元,比去年同期增加45.28%;实现利润总额13.8亿元,比去年同期增加30.92%;归属母公司净利润10.22亿元,比去年同期增加30.80%。每股收益0.53元,符合预期。 公司致力于铝产品深加工一体化。公司目前拥有从热电-氧化铝-电解铝-热轧-冷轧-箔轧及铝型材的完整铝产业链,具有较强的盈利能力和抗风险能力。同时,公司是国内技术装备水平最高、配套最完善的铝加工企业,关键设备均由世界顶级铝加工设备供应商提供,装备优势突出。公司主要产品包括上游产品电、氧化铝、电解铝,下游产品铝板带、铝箔及铝型材。公司一体化优势有利于成本和费用控制,2012年三项费用率下降到3.82%,比2010年和2009年分别下降0.53和1.41个百分点。 公司自备电比例100%且对外售电,受益于电价上调。去年发改委再次出台电价调整方案,整体提高上网电价和销售电价平均每千瓦时2.5分钱和3分钱。公司自备电厂除保障100%自用外,每年平均对外售电约10亿度,将确定性地受益于电价上调。 产能扩张,结构优化。公司募投项目22万吨轨道交通铝型材将逐步投产,届时公司铝型材产能将达到40万吨以上;此外,公司将积极推进20万吨超大规格铝合金材料建设,在熔铸、轧制、热处理、预拉伸等环节取得关键性突破,从而形成规模化和产业化生产。公司新增的产能主要是工业型材,加工费高于建筑型材,助推营收和利润增长。 中长期看,中国工业转型升级和消费结构调整,将持续推动新型铝型材需求增长。公司主要深加工产品包括铝型材、铝板带材及铝箔。总体来看,铝板带、铝箔伴随饮料罐体料、医用包装铝箔等快速增长,铝箔的需求旺盛态势拉动其上游产品高端铝板带的需求。铝型材方面,建筑型材受到房地产业不景气影响,需求下降。但公司逐步加大了工业型材占比,契合中国工业铝型材需求的增长。 维持“增持-A”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68元、0.69元、0.67元,维持“增持-A”评级。 风险提示:铝价大幅波动;短期需求萎靡;投产缓慢。

公司公布业绩快报,2011年净利润同比增长52.27% 公司公布2011年业绩快报,实现收入84.39亿,同比增长24.65%,营业利润3.25亿,同比增长47.94%,归属母公司净利润2.60亿,同比增长52.27%,EPS0.96元,落于之前的业绩预告数区间内(即EPS0.9165-0.9797元/股),高于我们对公司2011年EPS0.90元的预测。 公司收入增速略低预期,主要是四季度增速放缓及新开店在年底 公司全年实现收入增速为24.65%,单季度来看,2011年四季度公司实现收入21.56亿,同比增速20.09%,较第三季度下滑了5%,主要是因为第四季度行业景气度下滑。公司在2011年9月底新开长沙步步高广场和12月底新开岳阳步步高广场,两者均属大体量购物广场,合计建筑面积18万平米,两者都尚处培育期对公司收入和利润贡献不大,仍需大力培育。 期间费用管控成效显著 公司2011年营业利润同比增长47.94%,高于我们40.2%的预期。主要得益于公司核心业务超市和百货业态对门店费用管控能力的不断增强。公司在经历了外籍专家团队管理超市业态的磨合期和百货业态实行事业部制后三年的磨练期,期间费用得到有效控制。 下调投资评级:增持-A 考虑到资本市场估值的下移,我们给予公司2012年20倍PE,即目标价25.6元/股。同时下调公司投资评级为增持-A。 风险提示:省外扩张加速。公司在湖南、江西布局,今年将进入广西,并计划5年内进入周边5个省。省外扩张将加大门店的培育期。

报告摘要: 公司公告配股说明书,配股股价3.42元,配股比例为10配2.5。公司计划按每10股配售2.5股的比例向全体股东配售(本次配股可配售股份总数为207.5万股);配股价格为3.42元/股;承销期为2月22日至3月6日;公司控股股东北车集团及其一致行动人北京北车投资有限责任公司承诺以现金全额认购应配股份。 配股成功实施的可能性极大。我们认为大股东违约(承诺全额认购)的可能性很低,因此除非最终公司股东认购股票的数量未达到拟配售股票数量70%,否则就将配股成功。而北车集团的持股比例就已超过60%,并且我们认为这一配股价对现有股东来讲仍然是很有吸引力的(配股价虽然高于净资产,但与现价相比仍有25%左右的折让,而且公司盈利仍处于上升期,只是未来增速有所放缓),因此此次配股成功的可能性极大。 配股成功短期有利于公司财务费用的降低,中期则有利于稳定增长。如果配股成功,公司将融资近71亿元,考虑到今年铁道部的资金状况好于去年下半年,预计公司今年的财务费用将下降2-2.5亿元;我们认为今年公司利润增速虽下降,但仍将在20%以上(主要产品收入除地铁车辆增速可能较快外,其余大多维持15-20%的增长),中期来看,募投项目的陆续投产将提升动车组、大功率机车、重载货车等铁路产品的技术水平和产能,也将推进公司的路外业务多元化的尝试,因此有利于公司中期业绩保持稳定增长。 考虑配股摊薄等因素,下调配股后的合理股价至5.5元,维持买入-B的投资评级。 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.36元和0.40元(其中2012年、2013年为完全摊薄数)。我们预计公司未来三年的复合增长率在24%左右,按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.5元左右,维持买入-B的投资评级。 风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性;出口市场的开拓存在变数。

报告摘要: 业绩快速成长。2011年度公司的主营业务保持快速增长态势,实现营业收入72.5亿元,与2010年度同期相比,营业收入增长61.54%,营业利润增长77.45%,利润总额增长77.58%,归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,在2010年增长98%的基础上增长了70.99%。 业务拓展加速,管理水平持续提升。报告期内,公司加大了业务拓展力度和加快工程施工进度,合同订单和完成工程量均比去年同期大幅增长;同时,公司还分别以12,588万元和3,500万元收购了蓝天装饰60%和恒基装饰60%的股权,进一步扩大了公司在“铁、公、机”领域的优势地位,并开拓了西部建筑装饰市场。公司在加速拓展的同时苦练内功,通过不断提高自身的业务能力和项目管理水平,有效控制了成本费用,毛利率稳中有升,从而使利润总额、净利润等指标增长幅度较大。 公共装饰、住宅精装修和幕墙业务均衡发展。据我们估计,2011年,公司新承接工程合同额迈过百亿大关,与2010年相比增长了50%以上,预计2012年公司新签订单仍将保持30%左右的增速。虽然报告期内国家加强了地产调控,公司在住宅精装修领域的拓展受到了一定的负面影响,但公司明显加大了对公共建筑装饰领域的开拓力度,公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙业务新承接合同分别约占新承接工程合同的45%、35%和15%。 维持买入-B的投资评级,6个月目标价35元。考虑到调控的影响,我们对公司的盈利预测进行了小幅调整,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.06、1.63和2.21元,6个月目标价调整为35元。但从长期来看,公司将受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展,通过充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势”,公司在不断发展自身营销网络的同时收购兼并,未来几年仍将保持快速、稳定、健康的发展态势,维持买入-B的投资评级。 风险提示:房地产投资大幅下降,新签订单下滑。

业绩基本符合预期:公司业绩快报披露2011年营业收入预计为76.3亿元,同比增长约39.2%;归属于母公司净利润4.6亿元,同比增长46.9%,折合每股收益约0.66元,基本符合我们之前的预期。公司业绩增长来自于量价齐升。受农产品价格上涨影响,去年复合肥均价同比上涨约20%;菏泽30万吨/年控释肥项目顺利投产,公司以“渠道下沉、驻点营销、农化服务和种肥同播”为重点的营销服务模式推广效果较为显著,复合肥、控释肥产销量均快速增长。 产能扩张推动业绩增长:明年业绩增长的主要来源仍然是新增产能投放。公司在安徽、河南、辽宁的子公司将各自投产30万吨复合肥+10万吨缓控释肥产能。预期安徽项目一季度可建成投产,河南和辽宁项目三季度可建成。同时,公司今年将以菏泽子公司为主体,完成30万吨硝基复合肥的改建项目和30万吨硝基复合肥的新建项目。硝基复合肥属于高端肥料,主要应用于经济作物,毛利率在20%以上。凭借公司较强的品牌优势以及丰富的销售经验,预期新增产能均可在当地消化,推动公司业绩增长。 维持增持-A评级:长期看好公司产能快速扩张以及产业链整合带来的竞争优势;目前下游库存较低,补库存意愿强烈;随着天气回暖,春耕开始将拉动对化肥的需求。根据2012年每股收益0.92元,按20倍PE估值,维持增持-A评级,6个月目标价18.45元。 风险提示:产品价格下跌风险;新增项目实施风险;

报告摘要: 2011年业绩低于预期。2011年公司收入、营业利润、利润总额、净利润分别为1.26亿、4565.77万、5682.04万、5061.31万元,同比分别增长22.23%、16.17%、4.98%和4.56%,每股收益0.51元,低于我们的预期,主要原因是中国人寿和农业银行两大客户2011年新增订单较少导致收入增速低于预期,以及快速扩张导致费用增幅较大。 快速扩张导致费用增幅较大。2011年,公司加大销售推广、科研开发和人才储备力度。公司新增10个办事处,完成了总部、7个大区,31个办事处的三级架构模式。2011年新增员工超过100人,目前员工总数接近500人。快速扩张使公司的销售费用和管理费用合计占比接近收入的50%,从而导致净利润增长幅度较小。 软件增值税退税未全部到账影响净利润。公司营业外收入同比下降超过20%,主要是受软件增值税退税政策延期影响,收到的退税收入减少近400万。如果公司收到全部退税,实际EPS应为0.56元。 3G时代到来,视频会议行业发展空间广阔。视频会议的便捷和高效以及可以大幅度降低差旅费用、提高办公效率的特性,使得视频会议系统越来越多地渗入到政府和企业日常工作及对外合作的沟通与交流中。随着3G时代的到来,视频会议有望借助3G平台实现大众化、平民化,在广大中小企业中快速普及。 下调盈利预测,维持买入-A投资评级。2012年公司战略布局效果将逐步体现,收入有望高增长,同时费用增速也将显著放缓。我们下调公司2012-2013年EPS至1.01和1.35元,目前股价对应2012年PE仅为21倍,2012年业绩的逐步兑现将成为估值修复的催化剂。我们给予公司2012年30倍PE,下调目标价至30.3元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:经营和财务状况受大客户影响波动的风险;国内市场竞争的风险。

报告摘要: 公司计划使用1300万元超募资金补充高等级专业电动工具扩产及技术改造项目的设备购臵费。1)随着精益生产要求的提升,公司在设备的选择上更加严谨,对设备高效及精细化的要求加强,重新评估各个设备的缺口及设备技术参数的升级需求,以致部分设备采购价格有所提升;2)考虑后道工序的加工省料,提到了对模具及设备精度的要求,故需调整对生产机械设备投入及模具的重新投模,从进一步节能的角度考虑,需对设备予以追加改造,故评估后增加部分设备的采购数量。增加设备投资对公司长期发展有积极意义。 将募投项目“专业电动工具研发中心项目”实施地点变更至“高等级专业电动工具扩产及技术改造项目”实施地点一并实施。这有利于公司资源合理配臵,便于公司整体规划和一体化管理,降低管理运营成本,更好地实现公司战略目标。 嘉兴汇能2011年业绩不达预期不影响公司利润的获得。由于生产时间延后,嘉兴汇能2011年的可分配净利润仅为940.74万元,未达到应志宁先生承诺的1800万元标准,但公司仍将从中获得918万元净利润(51%股权)。目前嘉兴汇能仍为公司100%全资控股的子公司。公司拟在执行利润分配后30日内,按原合同约定价格将嘉兴汇能49%的股权转让给应志宁。我们预计嘉兴汇能今年业绩达到预期的可能性较大。 2012年公司将继续保持高速发展。随着海外市场的高效拓展及国内外销售渠道建设的不断加强、替代进口产品的趋势不断显现,公司“磨切专家”定位不断强化,品牌影响力得到进一步提升。我们预计公司今年仍可能会实施收购的战略,附件、锂电池和出口业务也将有更大的发展。 我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为36%,36%,31%,EPS分别为0.49元,0.66元,0.87元。公司2012年2月21日收盘价为11.52元,相对2012年PE为17倍。我们给予公司三个月目标价为13.20元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。人民币汇率升值的风险。并购项目的进展低于预期。

报告摘要: 2011年业绩整体符合预期。2011年公司实现营业收入18.3亿元,同比增长79%;实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长132%,EPS为0.40元。 公司表观业绩略低于我们预期(2.39亿元)的主要原因为公司2011年初溢价2,913万元收购子公司银通臵业剩余40%的股权,年底又将其股权全部出售,溢价部分结转投资收益形成亏损。剔除该部分损益后实际净利润约为2.4亿元,符合我们的预期。 沙坦原料药2012年增长可期,但应警惕价格下行风险。2011年公司沙坦原料药实现销售收入6.0亿元,同比增长116%,毛利率达到40.8%,较过去几年显著提高。此次沙坦原料药爆发的主要原因是氯沙坦欧美专利到期之后的持续放量以及缬沙坦欧洲专利到期以后的放量效应。2012年是沙坦类药物专利到期的高峰,预计公司沙坦原料药业务仍将保持较快增长。但沙坦原料药价格可能出现的快速下跌依然是值得警惕的风险。 制剂出口目前以委托加工模式为主,2012年有望进一步突破。公司2011年制剂出口金额达到5,962万元,以委托加工模式为主。随着公司海外制剂批文的丰富,特别是2011年一些专利刚到期的药品如奈韦拉平的批文获得,有望给公司2012年的制剂出口带来进一步突破。销售渠道依然是公司制剂出口最大的瓶颈,目前主要与下游仿制药厂或分销商展开深度合作,未来则将考虑自建销售队伍。 第二个行权期可行权股票期权总数为1,090万份,2012年摊销费用预计为约3,246万元。目前,公司综合表现及相应期权授予对象均符合股权激励计划第二个行权期行权条件。第二个行权期可行权期权数量为1089.72万份(其中预留部分为117万份),行权价格为7.65元(其中预留部分的行权价格为14.51元),可行权激励对象人数为111人。股权激励费用采用期间摊销法,2012年摊销费用预计为约3,246万元(2011年摊销费用为6000万元)。 维持“增持-A”的投资评级,下调12个月目标价至16元。我们认为,华海已经度过了过去数年的投入期,迎来业绩高增长期。考虑第二期行权对股本的摊薄效应,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.57元,0.73元,0.91元。再考虑到近期市场整体估值水平的下调,我们小幅下调公司目标价至16元,相当于2012年业绩28倍PE,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:沙坦原料药价格下滑超出预期的风险;国际合作和制剂自主出口进展不达预期的风险。

2011年公司业绩快速增长,符合预期。2011年公司实现营业收入29.57亿元,同比微增长2.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比大幅增长101%,实现每股收益0.67元,符合预期。 业绩增长主要源自货车产品毛利率的提升。受经济下滑、资金紧张的影响,公司收入仅小幅增长(只有车辆业务的收入是微增),但公司综合毛利率比2010年上升2.8个百分点,这是公司业绩增长的主要原因。其中最主要的是占公司收入60%左右的铁路车辆产品的毛利率提升至13.84%,比2010年增加了4个百分点,而这主要是去年铁道部逐步放开自备车的招标,使得其单价明显高于铁道部的自招车,这使得单车的盈利能力明显提升。 货车未来需求呈上升趋势,今年一季度可能公司业绩增长较快。我们认为中期来看货车的需求呈上升趋势:随着高铁网线的完善,货车重载化的改造需求也将逐步释放;铁道部与地方政府的合作加强,使得货运线路的建设可能加快;自备车的需求仍存。而且自备车及重载车的比重上升使得该产品的毛利率仍有上升空间。今年一季度公司自备车的交货量会明显高于去年同期,这使得当季度公司业绩增长可能很快。 维持公司增持-B的投资评级,关注短期交易性机会。公司目前货车产能较为紧张,计划定向增发以扩能,假设今年完成,我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.69元、0.85元和0.99元,净利润的复合增长率在25%左右。按2012年25倍动态市盈率计算,公司合理股价在17.5元左右,维持公司增持-B的投资评级。但一季度可能出现的较快业绩增长可能会带来短期的交易性机会。 风险提示:短期业绩存在波动的可能性;货车的需求(尤其是自备车)的释放存在不确定性;经济复苏力度会影响对货车的需求;出口能否维持较快增长存在不确定性。

报告摘要: 年报业绩略低于预期:公司全年实现营业收入238.7亿元,同比增长51.14%;归属于上市公司股东的净利润16.2亿元,同比增长5.43%,摊薄后每股收益约1.46元,略低于我们之前的预期。公司营业收入大幅增长的主要原因是控股子公司逸盛大化石化有限公司节能减排改造项目于7月份投产,使得原来的120万吨PTA装臵产能达到年产225万吨,使得PTA业务收入同比增长47.70%;同时,公司募集资金项目和超募项目的配套聚酯切片也已经全部投产,使得公司聚酯切片同比增长546.69%。但公司净利润增幅小于营业收入,主要原因是公司主营产品价格下滑幅度较大,四季度单季综合毛利率仅为3.5%。 PTA价格触底反弹:目前下游库存较轻,我们预期随着银根逐步放松以及下游逐步开工,补库存效应将带动PTA价格在1季度反弹。棉花的国储收储价约为19800元/吨,而国储棉最高容量为385万吨,目前的库存依然是偏低的,这将对化纤起到有效支撑。今年一月以来,PTA价格已由8500元/吨上涨到9000元/吨,公司环比业绩有望获得改善。 行业产能扩张过快影响盈利空间:今年总计有1150万吨/年PTA新增产能,能够满足1340万吨/年的聚酯生产能力,然而今年预计要投产的聚酯新产能仅为230万吨/年。以预计2012年国内聚酯产量3000万吨估算,PTA装臵的平均开工率仅有72%,对于非一体化的生产商冲击尤为强烈。 维持增持-A评级:公司进行产业链扩张,有利于减小毛利的波动。短期PTA价格反弹有利于公司业绩环比改善。我们预期2012年-2014年每股收益分别为1.38元,1.83元,1.99元。按2012年16倍估值,3个月目标价22.1元,维持增持-A评级。 风险提示:PTA价格继续下跌;产能达产进度低于预期

主业稳健,业绩不达预期主要原因是汇兑损失,2012年将出现反转 汇兑损益不代表企业的持续盈利能力,它仅是一个数字换算公式而已。安信证券宏观的最新观点是,人民币将会在2012年走向长期的贬值通道,美元重回强势,那么我们是否理解如若我们关注汇兑损益,人民币贬值在2012年、2013年是中兴通讯的利好呢? 华为的主营业务收入在2011年仅增长10%(以人民币计算),而中兴通讯的增速远高于华为(三季报披露26.53%),中兴通讯表现了更好的成长性。 从爱立信年报看2012:欧洲面临新老更迭,亚非拉增长稳健 北美是爱立信的“重灾区”,主要源于LTE基本部署告一段落,欧洲处在网络改造阶段,为了争取份额,公司的营收和利润率都收到一定影响; 广大的亚非拉等发展中国家依旧保持较快增长,成为支撑公司业绩的重要动力;网络工程、网络服务越来越成为公司平滑业绩,稳定收入的来源。 2012,中兴通讯的七大猜想 销售结构的优化将有助于通信设备业务稳健增长n 移动互联网的驱动,终端继续保持较快增长 LTE布局和终端产品的放量导致利润率持平但不应预期过高 人民币升值到来的汇兑损失或将趋势反转,2012年形成汇兑收益 云战略将被放在越来越重要的位臵 更加高效的运营价值导致管理、销售费用的下降n 轻装上阵迎接LTE时代的到来 投资建议 短期的汇兑损失将小幅蚕食2011年的每股收益,我们预计,公司2011年、2012年的EPS分别为0.80元、1.12元。我们认为,今年将是公司平滑完成大布局的一年,2013年后的几年,我们相信公司将迎来收入、利润高速增长的黄金时代。我们给予3个月22元目标价,维持此前买入-A的投资评级。 风险提示:智能手机竞争,拓展新市场过于激进导致毛利率下滑风险;

与辉瑞签订《合资框架协议》,拟投资设立合资公司。日前,海正药业及全资子公司海正药业(杭州)有限公司(简称“海正杭州公司”)与PfizerLuxembourgSarl(中文名称辉瑞卢森堡公司,系辉瑞有限公司控股子公司)签订了《合资框架协议》。拟设立名称为“海正辉瑞制药有限公司”(暂定名)的合资公司,总投资2.95亿美元,注册资本2.5亿美元,其中,海正药业、海正杭州公司、辉瑞卢森堡公司分别以现金、实物等出资,各占合资公司注册资本的5%、46%、49%。按照双方制定的业务计划,海正药业及辉瑞公司分别将部分自有产品注入合资公司,以确保合资公司尽快在中国大陆开始生产、销售等商业运营。目前合资公司的设立还需要国家商务部的审批。 海正出资预计将以实物资产为主,辉瑞出资则以资金为主,且双方分别将部分产品注入合资公司。考虑到公司资产负债表的情况,我们预计海正出资将以实物资产为主,资产很可能是富阳基地的制剂生产线。而辉瑞方出资将以现金为主。此外,双方都会将部分自有产品注入合资公司。根据我们此前深度报告的分析,我们认为格列吡嗪控释片、甲泼尼龙、注射用氨苄西林钠舒巴坦钠、盐酸舍曲林片、苯磺酸氨氯地平片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等六种药品极有可能被辉瑞注入合资公司,这些品种2010年的销售收入约为5亿元。考虑到国内另一起内、外资的合作,即默克药业与先声业药的合作中,默克将注入合资公司不少专利药品。我们认为不排除将来辉瑞也有类似策略的可能性。 合资公司的成立将加速公司实现原料药向制剂一体化转型升级的步伐。合资公司的成立,有利于发挥海正在产品研发、高标准生产制造以及国内市场的品牌优势,以及辉瑞公司在全球品牌认知度和全球制剂产品强大推广能力的优势,进一步开拓国内外品牌仿制药市场,加速海正药业实现由原料药向制剂一体化转型升级的步伐,同时获取良好的经济效益。 维持“增持-A”的投资评级,下调12个月目标价至40元。考虑到公司富阳基地高标准产能释放进度低于预期和心血管原料药价格下降超预期,我们下调公司2011-2013年的EPS分别至0.96元,1.28元和1.68元(原预测为0.99元,1.38元和1.85元)。考虑到近期市场整体估值水平的下调,我们将公司目标价下调至40元,相当于2012年业绩约30倍PE,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:海外市场订单的不确定性、与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

业绩预测:虽然公司业绩略低于我们预期,但我们暂时仍维持公司2012-13年的业绩预测为EPS 1.35、1.75元,12个月目标价40元,维持“增持-A”的投资评级,待正式年报发布后再做具体调整。

报告摘要: 业绩保持稳定快速增长。公司2011年实现收入52.3亿元,净利润14.5亿元,同比分别增长44.96%和37.69%,每股收益1.45元,4季度单季度实现收入和净利润分别为17.7亿和5.79亿元,同比分别增长46.3%和46.1%,公司净利润增速低于收入增速较多的原因是由于国家重点规划布局内软件企业认定工作尚未开始,出于谨慎考虑,公司所得税率暂按15%计算,如果按10%所得税计算,则公司2011年净利润增速为45.1%,与收入增速基本相同,EPS为1.53元。我们认为后续公司获得2011年规划布局内重点软件公司认定非常确定,因此1.53元EPS更为真实。 安防行业稳定增长,龙头地位进一步巩固。公司能过获得稳定快速增长,一方面是在高清化、数字化和集成化的技术推动以及应用领域不断拓展背景下,安防视频监控行业在2011年保持了全行业稳定增长态势,另一方面是公司产品线日臻完善,国内外营销网络精细化带动公司产品销售,公司规模、品牌和市场优势进一步发挥,集中度持续提升,我们判断,继前端发力之后,公司其他产品线在2011年也开始发力,实现了高速增长。 海外市场孕育巨大空间和重大机遇。公司近年来在海外市场专注自主品牌建设和推广,目前已经初步实现了全球范围内营销体系的搭建。欧美经济增长乏力,公司海外竞争对手优势逐步丧失,加之公司技术实力和品牌影响力的持续提升,公司在海外市场的扩展将逐步进入收获期,海外市场拓展迎来重大机遇。 维持增持-A投资评级,目标价格53元。我们预测公司2012-2013年EPS分别为2.13和2.86元,公司所处安防监控领域未来仍将保持较高的景气度,而公司已经形成绝对的竞争优势,且在解决方案、海外自主品牌拓展、向安防其他领域渗透方面均已初具成效,中长期发展明确,近期成长无忧,给予2012年25倍PE,维持增持-A投资评级,目标价格53元。 风险提示:规模快速扩张带来的管理风险。

报告摘要: 2011年业绩同比较大增长。2011年,公司铝型材销量达56018吨,比上年增长13.71%,销售收入实现123495万元,比上年增长20.41%,实现净利润14170万元,比上年增长51.75%。每股收益0.76元,比我们预期的低9%左右。公司四个季度的毛利率分别为20.4%、22.2%、20.8%、16.6%。四季度毛利率出现明显下滑,低于我们的预期。我们认为,四季度电解铝价格处在下降通道中,造成铝加工企业高买低卖的状况,对毛利率有一定侵蚀;另外,公司的人力成本有可能上升,产品订单类型季度间或有差别等。我们不认为公司产品毛利率水平出现趋势性下降,有待观察未来几个季度的经营情况。 公司未来重点发展工业型材和深加工材。公司主营铝型材加工,产能6万吨。其中工业型材和深加工材占比近60%,这部分产品的毛利率远高于建筑型材,公司整体的毛利率水平在同行业中遥遥领先。并且按照公司未来的发展方向,工业型材和深加工材的产能还将继续扩大,产品结构有望进一步改善,毛利率水平仍有上升的空间。 深加工材目前主要包括供给苹果的笔记本外壳(通过广达),以及供给三井物产的太阳能支架产品。(1)苹果供货逐年增长。2009年、2010年分别为苹果提供铝型材基材4000吨、5200吨,2011年预计全年达到7000吨。给苹果供应基材的基础上,公司计划今年供应一部分深加工产品,目前公司从日本进口50台深加工机,可以满足年100万片深加工能力。(2)给三井物产供应的产品主要是太阳能支架及连接件,也有望逐年增长。 工业型材继续扩张产能。公司新增4500吨挤压机在去年四季度投产,对应7000-8000吨产能;募投项目1万吨大截面挤压机设备已在安装调试,主要销售目标是高铁、轨道交通、集装箱、电力、客车车体等。投产后工业型材产能将大幅增加。公司还计划再次募资15亿元投资城轨、动车、高铁等车头、车体制造,计划2014年投产,具体进展有待观察。 我们预测公司2012年-2014年每股收益为1.09元、1.40元、1.63元,维持“增持-A”评级,调低目标价至22元。 风险提示:产能扩产步伐放缓;限售股解禁对股价构成一定压力。