报告摘要: 非公开增发预案彰显公司发展决心:公司拟增发股票数量不超过5,400万股,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日上市公司股票交易均价,即不低于46.40元/股(公司定价基准日前二十个交易日实际价格大幅低于46.4元/股)。公司拟投资年产150万吨精对苯二酸(PTA)改扩建工程项目和与之配套的年产9万吨差别化纤维扩建工程项目,强化产业链规模和整合优势,巩固公司在行业内的龙头地位。同时,新建年产20万吨己内酰胺工程建设项目,形成新的利润增长点,并与PTA-聚酯纤维形成多元化互补型的盈利模式。 增发项目盈利能力突出:聚酯纤维在纺织纤维系列中由于其成本低廉、性能优越和低碳环保等特点,市场需求快速增长。PTA产品在聚酯强劲需求的推动下必将保持继续增长。该项目建设期为2年,项目建成后将新增一套150万吨/年PTA生产装置,预期年平均净利润77,174万元。己内酰胺(CPL)是一种重要的有机化工原料,全球98%以上的CPL主要用于生产锦纶6和工程塑料。工程塑料主要用作汽车、船舶、电子电器、工业机械和日用消费品的构件和组件等。全球锦纶的产量仅次于涤纶和丙纶,是全球第三大合成纤维。由于CPL技术转让困难,工程建设和生产工艺复杂且投资额较大,制约了我国CPL发展,导致我国CPL严重短缺,进口依存度非常高。因此,我国CPL存在巨大的市场需求,未来几年该产品处在景气周期,盈利状况可观。本次非公开发行投资建设两套10万吨己内酰胺生产装置。项目建设期为28个月,预计达产后年平均净利润71,012万元 维持增持-A评级:公司宁波逸盛PTA三期项目已建成投产,今年开始贡献业绩。考虑到目前PTA价格正触底反弹,公司一季度业绩有望呈现拐点。维持公司增持-A评级,按照2012年12倍估值,3个月目标价45.4元。 风险提示:PTA价格下滑;项目建设进度低于预期

维持买入-A投资评级。 我们暂不调整对公司盈利预测,预计2012-2013年公司EPS分别为0.92和1.32元,尽管市场此前对公司所处行业悲观预期浓厚,但无论从下游投资还是公司订单来看,仍然保持稳定较快增长,预期与现实的差异有望带来较好的投资机会,我们维持对公司买入-A投资评级。

报告摘要: 业绩稳定增长。公司业绩快报显示,2011年实现营业收入和净利润分别为25.99亿元和4.2亿元,同比分别增长38.95%和32.39%,每股收益0.80元,略超我们预期。业绩略超预期的主要原因是收入增速超我们预期,主要是公司4季度收入确认较历年平均水平较高。4季度公司应收同比增长达62.7%,远高于前三季度27.5%的增速。公司业绩能够保持快速稳定增长的原因主要是国内信息化需求稳定增长,公司业务拓展顺利,此外公司合并了北京神州新桥公司,预计对业绩贡献超过10%。 订单大幅增长,2012年业绩增长有望提速。公司2011年签订项目合同金额38.09亿元,同比大幅增长66.26%,即使去除合并神州新桥带来的订单增量,我们判断公司新签订单增长也超过50%,这些新签合同中较大部分将跨期执行,将使公司2012年业绩增长有望提速。 行业需求保持稳定,公司销售布局初显成效。我们认为公司订单实现大幅增长原因在于两个方面:一是从行业来看,随着云计算、物联网、移动互联网、社交媒介、数据分析等新一代IT技术进入到快速推广阶段,以及国内经济快速发展带来企业规模的快速增长,中国企业信息化建设进入到更新升级阶段,大型项目增长迅速,对复杂系统的集成能力要求日益提高,在信息化需求力道不减的背景下集中度趋于提高,这有利于公司凭借规模优势和综合集成能力较强的优势获取更多的订单。二是从自身来看,公司始终注重构建集软件开发、系统集成、技术服务为一体的全业务综合集成服务体系,流量分析等软件产品进入市场推广期,而通过持续并购近一步完善了软件产品系列和技术服务体系,产品和技术服务订单快速增长,此外公司在近两年在全国投资设立了很多子公司,也极大的带动了相关地区订单的快速增长。 上调盈利预测,维持买入-A投资评级。鉴于公司2011年订单增长超出我们预期,我们小幅上调了盈利预测,预测2012-2013年EPS分别为1.11和1.52元,维持对公司买入-A投资评级,维持27元的目标价格。 风险提示:管理能力无法适应规模快速扩张带来的管理风险。

报告摘要: 智能语音技术是信息技术发展的战略制高点之一。智能语音技术是一种让机器具备自然语言处理能力的技术,从而使智能终端可以像人一样“能听会说”。智能语音交互模式将是继图形交互模式、触控交互模式之后人机交互模式上最具有突破性意义的第三次变革。 智能语音技术大规模应用时代已经到来!智能语音技术的应用一直受到识别技术的限制。云计算的出现和广泛应用,使得克服语音识别技术难点成为了可能,为智能语音技术大规模应用铺平道路。2011年苹果发布内臵个人语音助理功能Siri的iPhone4S手机:表明智能语音技术将成为电子产品发展的新方向。 公司是中文语音行业的领导者。公司长期专注于中文语音技术研究,积累了丰富的中文语音项目经验,自主开发的“语音云”平台能免费提供一系列移动互联网语音解决方案,并围绕它建立了庞大的中文语音数据库,占有了中文语音市场的大部分份额。公司拥有国际领先的核心技术,拥有国内最强大的研究团队。公司具有明显的本土化优势,在中文语音市场中具有绝对的产业政策优势。 行业应用多点开花,开启巨大市场空间。公司的智能语音技术已应用到智能手机、教育信息化、车载导航系统、智能电视、电信级语音平台、智能玩具、声纹识别等社会生活的方方面面,应用试点遍及金融、电信、邮政、电力、教育、政府和企业等各个重要行业。随着智能语音技术大规模的应用和推广,公司将步入发展快车道。 首次给予买入-B投资评级,12个月目标价48元。预计公司2011-2013年EPS分别为0.53、0.82和1.60元,呈现加速增长的态势。公司作为中文语音行业的绝对龙头,将享受智能语音时代的饕餮盛宴。公司是A股市场上少见的垄断型高增长行业中的领导者,理应享受一定的估值溢价。综合考虑了公司的成长性和独特性,我们给予2013年30倍PE,12个月目标价48元,首次给予“买入-B”投资评级。 风险提示:技术风险;市场风险;管理风险。

公司2011年业绩符合预期:实现营业收入31.4亿元,同比增长23%;营业利润7208万元,同比减少18%;归属于上市公司股东的净利润6465万元,同比减少11.5%;每股收益0.37元。2011年业绩下滑的主要原因是:(1)市场需求疲弱,竞争激烈,导致毛利率大幅下滑;(2)中海金洲受到国外需求低迷,和国内需求尚未启动的影响,产能利用率低,亏损严重。 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.37、0.51、0.73元,对应PE为27、20、14倍,公司PE估值较同行业偏高,但公司PB仅1.4倍,考虑到公司未来两年的业绩弹性高,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价12.5元。 风险提示:募投项目进展低于预期

公司业绩符合预期,但最终使用口径仍不确定:以2011年12月31日为资产交割日进行测算(不考虑海外资产的盈亏情况,但包括公司置出资产的盈亏情况),公司预计实现盈利0-2亿元,同比下滑87-100%,对应EPS为0-0.03元;若按重组完成前口径测算,公司亏损11亿元,EPS为-0.19元;按资产重组方案口径,归属于上市公司股东的净利润为25.7亿元,增速达94%,EPS为0.45元。 按照资产重组方案口径,四季度EPS为0.1元,环比下滑32%,但考虑到四季度大幅跳水的现货价,业绩的下滑幅度还是小于大部分铁矿石企业的,主要是由于:(1)鞍千矿业供给鞍钢的价格采用前半年港口进口铁矿石均价为基准,而青岛港进口铁矿石价格2011年上半年均价相对2010年下半年上涨15%,因此预计鞍千矿业下半年的价格显著高于上半年,预计全年贡献的EPS高达0.2元;(2)白马矿所在的地区铁矿石价格波动幅度较小。 尽管我们认为今年上半年的铁矿石均价将同比大幅下滑,但我们认为公司的业绩仍能维稳:1.量的弥补来自于白马矿二期、卡拉拉铁矿投产,及钛产品的扩产;2.攀钢钛精矿的涨幅惊人:从2011年11月底的1200元/吨涨至2600元/吨,创出历史新高,主要是由于:(1)越南供应收缩:越南目前仅批准2012年7月1日前签有合同和有货物集结在口岸和港口的钛铁精矿货主的出口,下半年起将禁止钛精矿出口,而越南出口至我国的钛精矿占消耗量的30%左右,我们猜测未来仍会有边境的非正常渠道从越南进口,但进口量必将大幅收缩。供应的收缩对钛精矿的价格形成了强烈的支撑;(2)由于2011年下半年价格下跌50%,边际厂商减产停产,叠加天气原因,导致阶段性供不应求;(3)下游钛白粉企业利润丰厚,生产及采购原材料积极性高。我们预计2012年钛精矿均价的涨幅高达25%,量价齐升将显著提振钛产品的利润,预计钛产品贡献的业绩将从2011年0.13元上升至2012年的0.23元。 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.5、0.69元,对应PE分别为15、14、10倍。考虑到公司是铁矿石行业成长性较好的标的,且2012年钛产品业绩向好,维持公司“增持-A”的投资评级,目标价8.5元。 风险提示:卡拉拉项目再次低于预期

报告摘要: 原有逻辑依然成立,医保将推动主要品种贝科能继续增长,二三线产品销量快速上规模;公司主导产品贝科能已经进入23个省的医保目录(广东、江苏、四川、河北等),2010年销售收入2.26亿元,同比2009年增加25%左右,预计2011年将增长40%(2011年前三季度增长约42%)。胸腺五肽、阿德福韦酯、氯雷他定、利塞磷酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入国家医保。公司在产品开发过程中,特别注重差异化的选择,所以这些二三线产品生产厂家较少,市场空间都比较大,我们认为在医保的推动下,这些二三线产品将会迅速成为大市值品种。 研发驱动型企业,在研产品储备丰富,未来增长可持续;公司研发实力已经获得市场认可,后续储备产品丰富。替莫唑胺、依诺肝素钠、扶济复凝胶、还原性谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸等产品即将拿到生产批文。长效立生素(重大专项获得1000多万国家科研资助),已经于2011年10月完成临床试验,开始申报生产批文。进入临床的品种包括,重组人甲状旁腺激素、重组假丝酵母尿酸氧化酶、818项目等。同时申报临床的品种众多,包括卡文迪许公司先期开发的三个品种:来那度胺、吉西他滨、氯法拉滨(已转让给公司)产业布局已具白马雏形,多点开花未来可期;双鹭药业参股的福尔生物经过两年多的改造,制剂部分已经完成认证,原液部分正在施工中,预计今年上半年完成认证,目前流脑、乙脑疫苗正在进行生产审批,准备接受现场核查。双鹭药业和加拿大的肺炎23价多糖疫苗合作,目前工厂的收购已经接近尾声,加拿大生物技术研究所正在做临床前评价工作,预计临床实验通过的难度较小。投资建设新乡中心医院(东区)项目——整合大股东的终端资源,向医疗服务终端延伸。参股医药商业普仁鸿,公司虽然已经转让普仁鸿25%的股权,但仍然持有其20%的股份,普仁鸿是北京地区资质较好的商业公司,公司仍然保留有影响市场渠道的能力。同时公司参股研发型医药开发公司南京卡文迪许、北京瑞康医药、江阴长风医药,参股辽宁迈迪生物、星昊医药,都是资质较好的医药企业。 投资评级:考虑到2012年医药行业经营环境的变化,公司可能会随之调整销售政策,导致成本和费用超出预期,我们调整公司2011-2013年的业绩预测为EPS1.40、1.35以及1.75元(原先预测分别为1.40元,1.40元,1.84元),下调12个月目标价40元(原目标价45元),维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:医疗费用控制升温,导致公司某些重点品种销售可能受到影响;在研产品报批过程中的诸多不确定性。

报告摘要: 公司公布了2012年1月的经营数据,建筑新签合同金额仍保持稳定增长,但竣工面积大幅减少;地产销售面积和销售金额的下降幅度均超过50%。 地产销售大幅下降。2012年1月份,公司地产业务销售额约34亿元,同比下降54.9%;销售面积29万平方米,同比下降57.4%;受房地产调控影响,公司的房地产业务从去年下半年开始减速,目前仍在低位徘徊。公司在弱市中仍然维持了一定的新增拿地,新增土地储备约140万平方米,期末拥有土地储备约6,987万平方米。 建筑业务受到一定冲击。报告期内,公司建筑业务新签合同额约524亿元,同比仍增长22.4%。公司与诸多省市政府、金融机构、大型企业签订战略合作协议,进一步促进了公司营销模式的升级,推动公司向高端项目转型发展。公司持续推行“大市场、大业主、大项目”策略成效显著,1月份新签合同中10亿元以上的超过40%,在严厉的房地产调控中公司建筑业务的市场份额持续提高,1月份施工面积达到了39,798万平方米,同比增长31.9%。但是新开工面积和竣工面积还是受到房地产调控的明显冲击,新开工面积1,517万平方米,同比小幅增长5.0%,竣工面积62万平方米,更是同比下降了58.4%。 维持买入-A的投资评级。随着国内房地产调控的持续,我们预计公司业绩增速将出现下降,维持之前的盈利预测,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.44、0.58和0.71元,增速分别为41.9%、32.5%和22.8%。公司经营管理状况优良,在市场调整时仍能够保持领先于同业的增速,股权激励如果能够顺利实施将为公司未来的业绩持续增长提供有效的保障,公司估值无论纵向还是横向比较均处于低位,我们维持买入-A的投资评级,维持12个月目标价4.4元。 风险提示:房价大幅调整,房地产投资快速下滑。

报告摘要: 新签订单金额相对稳定。公司发布了2012年1月份的经营数据,2012年1月,公司新签合同额61.06亿元,其中境内合同额46.79亿元,境外合同额14.27亿元。与去年均值(公司2011年全年新签合同额总计约950亿元,月均约80亿元)相比有所下降,但考虑到2012年1月节假日较多,公司1月新签订单稍微超出我们预期。公司在国内煤化工工程领域的龙头地位不可动摇,海外拓展正在不断深化,我们预计公司2012年新签订单将维持在1000亿元左右的规模,公司未来3-4年的营业收入将保持30%左右的增速。 精细化管理推动公司效益持续上行。公司从2010年开始深入开展学习台塑"合理化"管理经验活动,2011年公司又大力推进并有效实施了"精细化管理年"活动,年把它分解成十个方面的工作,2012年又增加了四个方面的工作,未来会一直围绕这个工作进行深化。公司成立了精细化管理办公室,精细化管理已经成为考核二级班子的非常重要的指标,未来会常态化、制度化、规范化、精细化。公司整体的管理水平有望持续提升。 打造世界一流企业。公司目前的收入规模虽然相对靠后,但效益排名相对靠前,在118家国资委企业规模71位,效益第55位。在建筑央企中盈利能力领先,公司成本费用利润率、ROE排名都相对靠前。公司正在着力打造一个国内领先,世界一流的钻石企业,替股东创造最大价值正成为公司的核心目标。 维持买入-A评级,6个月目标价8元。我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.61、0.79元,增速分别为29.3%、39.7%和30%。公司在建筑央企中规模最小,盈利能力最强,成长性值得期待,我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价8元。 风险提示:化工投资出现趋势性下滑,国家出台限制煤化工发展政策。

报告摘要: 国内企业级网络设备和瘦客户机行业领先企业。公司专注于企业级网络通讯系统设备及终端设备,具有突出的软件、硬件、增值服务三位一体的综合服务提供能力。数据显示,公司在企业网络市场中以8.1%的市场占有率位列国内厂商第一位(在教育行业市场占有率达到30%),在瘦客户机市场中以31.2%的市场占有率位列所有厂商中的第一位,领先优势明显。 企业级网络设备市场景气度不断提升。虽然目前中国企业级网络设备市场规模已经相当巨大,但国内的企业信息化仍较为落后,市场空间依然巨大,属于蓝海市场。以锐捷网络为代表的第二梯队企业级网络设备已具备提供一体化解决方案的能力,凭借本地化服务、高性价比以及“小订单,多批次”的定制能力已经在市场中立稳脚跟,有望作为主角来分享这500亿的大蛋糕。 云终端发展超预期,成“云落地”首选。随着云计算的推进,“数据大集中”的趋势愈加明显,瘦客户机作为云终端的最佳实现形式有着广阔的应用领域。公司不满足于瘦客户机硬件的制造,与VMware合作推出桌面虚拟化解决方案。该解决方案属国内首创,奠定了公司在桌面虚拟化领域先发优势。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.64和0.89元。作为云计算与IPv6的纯正标的,未来将明确受益国内IPv6的规模替代和云计算数据中心的大规模建设,这两条主线将贯穿十二五期间,不断的产业政策利好将会始终伴随公司成长。为此我们给予公司的目标价16元,对应2012年25倍的PE,评级上调至买入-A。 风险提示:企业网络市场竞争趋于白热化的风险;国外厂商大举进入瘦客户机领域的风险;经济形势不明朗导致企业IT支出延后的风险。

报告摘要: 3500只框架式罐式集装箱属于超预期部分。公司于2月13日下午收到铁道部运输局《关于集装箱运输有关事项的通知》,同意公司购置3500只20英尺干散货集装箱和3500只20英尺框架式罐式集装箱上路运输。这是继去年获得4500只特种箱上路运输指标后又一次获得大规模获得特种箱上路运输指标。这次公告的7000只特种箱,其中有3500只干散货箱已经于去年8月份公告,3500只框架式罐式集装箱属于超预期部分,该部分具体箱型还有待进一步确认。 公司特种箱业务进入快速扩张期。特种箱业务自2006年进入上市公司。从2006-2010年来看,新造箱数量大约1.1万只,其中干散货箱占比超过70%、水泥罐式集装箱占比13%、框架式罐式集装箱9%,其他还有冷藏箱、不锈钢集装箱等,而去年年初至今造箱计划已经超过万只。随着铁路货运能力的逐步释放、铁路集装箱中心站建成、集装箱运输设施改善、铁路体制改革深入,铁路特种箱发展环境将会发生实质性改善。综合考虑公司层面的公告以及铁路发展层面的积极变化,公司特种箱业务进入了快速扩张期。 短期来看主要担忧年报及一季报业绩。2011年前三季度公司实现EPS0.3元,其中三季度是0.08元,由于四季度往往是成本集中结算的季度,所以我们认为四季度业绩很难显著好于三季度。导致年报业绩低于预期的主要原因有:(1)房地产销售情况低于预期;(2)沙鲅线运量低于市场预期。展望2012年一季度,房地产结算依旧难有起色,环比来看增量也不多,我们认为一季度业绩超预期的可能性较小。 维持“买入-A”投资评级。基于房地产项目释放业绩将低于预期以及上半年沙鲅线增长有限,我们下调2011-2013年每股收益盈利预测至0.39元、0.48元、0.64元,当前股价对应市盈率分别为23.1倍、18.6倍、13.9倍,目前估值处于铁路运输板块三家公司最高水平,由于公司成长性明显好于其他两家公司,所以公司估值基本合理,长期来看公司面临特种箱快速发展的机遇,而短期又面临一定的业绩压力,今年上半年股价将会体现两种力量的博弈过程,我们看好公司的长期发展前景,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:沙鲅线二期扩能改造后运量增长不达预期。

报告摘要: 海水淡化产业获国务院大力支持:国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》,其中明确指出到2015年,我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日,发展目标超预期10%-30%,预计潜在市场价值将达到176亿元-208亿元。相对于2010年全国海水淡化能力只有66万立方米/日,十二五期间海水淡化规划产能建设的年均复合增速将达到27%-32%。首次鼓励海水淡化水进入市政供水系统,并将在2015年在全国建成20个海水淡化示范城市,这就为海水淡化产业打开了更广阔的市场空间。细化鼓励政策《海水淡化产业专项规划》或将不久出台,相关的税收优惠和财政补贴政策也将出台。公司海水淡化项目或将于近期获得首批订单,公司海水淡化领域今后每年平均潜在盈利空间约净利润1.2亿元,折合EPS约0.15元。 余热利用大举突破将获得实质性进展:公司余热利用热电联产将采取两种模式,华电佳木斯热电联产的成功示范运行将开启公司在华电集团内部直销热泵的模式,该模式潜在盈利空间平均每年将获得净利润约1.8亿元,折合EPS约0.22元。山西朔州居民供暖的成功示范运行将开启公司余热利用居民供暖合同能源管理的模式,该模式将在山西的太原、大同、吕梁、兴县、汾阳推广应用,6个城市全部推广成功后潜在盈利空间平均每年将获得净利润约3.9亿元,折合EPS约0.48元。此外,财政部2011年11月23日增加部分资源综合利用产品增值税优惠政策,对利用工业生产过程中产生的余热、余压生产的电力或热力实行增值税即征即退100%。 空冷器订单饱满确保业绩实现:公司大力拓展印度等海外市场,以及国内的新疆、甘肃、内蒙等西部市场,2011年下半年以来公司陆续公告了累计金额达10.3亿元的空冷器合同,这些订单基本都是在2012年交货确认收入,空冷器饱满的订单确保了公司2012年空冷器收入、利润的实现。预计2012年公司空冷器收入有望实现6.8亿元的销售收入。 建筑节能确保化工业务需求稳定:我国目前已有的建筑面积达400亿平方米,每年新建建筑竣工面积近20亿平方米,预计到2020年还将累计增加300亿平方米的建筑面积,其中95%都为高能耗建筑,近些年来,节能建筑外墙采用EPS外保温的工程越来越多,约占节能建筑的70%。建筑节能确保化工业务需求稳定。 维持买入-A投资评级:按照我们的测算,公司新业务合计将为公司每年平均提供潜在盈利空间折合EPS约0.85元。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.28元、0.51元、0.73元。按照2012年25倍PE估值,6个月目标价12.75元,维持买入-A投资评级。 风险提示:余热利用项目推进低于预期,海水淡化项目、空冷器项目订单确认低于预期,化工原材料价格大幅波动。

2012 年2月10日,中集来福士与挪威North Sea Rigs As公司签订North Dragon 北海深水半潜式钻井平台建造总包合同。 North Dragon北海深水半潜式钻井平台最大工作水深1200米,最大钻井深度8000米,服务温度零下25度。北海及北极圈海域的极寒气候、恶劣海况对海工装备的性能要求非常苛刻,能够满足要求的设计屈指可数,而具备此类项目设计及建造经验的船厂多分布在韩国、新加坡、欧洲等地。North Dragon总包合同将由中集来福士完成主要设计、材料及全套设备采购、建造、调试以及钻井包调试等,是目前国内首次由承建方完成所有同类工作的半潜钻井平台项目。 North Dragon采用GM4-D设计,基础设计由中集来福士及Global Maritime共同承担,中集来福士将独立完成详细设计,拥有独立知识产权。设计汲取了在中集来福士建造的三座GM4000D北海半潜钻井平台经验,同时参考了挪威国家石油CAT-D的要求和其他北海最新平台设计,设计作业性能和工作舒适度都得到大幅提升。 北海及巴伦支海是目前海洋开发工况最为复杂的海域。中集来福士持续交付和获得北海半潜钻井平台项目,标志着中国海工企业深水半潜式钻井平台总包建造能力赢得国际主流市场的认可,意味着公司在海工业务领域了实现新的跨越。 公司四大业务中,全球集装箱航运市场景气低迷导致干箱量价下滑,车辆业务也受到国内宏观调控的影响,不过能源化工业务态势良好,海工业务订单情况进一步好转。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为604、555、627亿元,净利润分别为35.5、26.9、40.8亿元,每股收益分别为1.33、1.01、1.53元,较之先前分别下调11%、49%、36%。 2月13日收盘价为14.45元,按照2012年15倍PE估值,合理股价15.15元,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

公司电脑、通讯、汽车、LED连接器等各类新业务在今年已经完成布局,未来几年的增速相对乐观。我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司未来三年业绩复合增速为55%,EPS为0.56、0.91和1.1元,对应12年动态PE为22倍,维持公司增持-A的投资评级。

报告摘要: 本文核心要点:我们认为,2012年医药行业政策方面仍然具有相当的不确定性:医保支付方式改革试点;新一轮药品招标采购;县医院试点公立医院改革,而天士力凭借前瞻性的创新投入,厚积薄发,占据了现代化中药创新的高点,也取得了在行业变革中有利的地位,我们预期公司受政策负面影响较小,甚至有望从行业变革中受益。我们小幅调高2011-2013年的EPS预测至1.33元,1.55元和1.95元(原先预测分别为1.30元,1.50元,1.89元)。调高评级从“增持-A”至“买入-A”,我们维持12个月目标价50.0元,目标价对应2012年、2013年PE分别为32.3x和25.6x. 海外市场认证和国内基药市场发展打开复方丹参滴丸(丹滴)的成长空间。我们认为,公司对外进行海外主流市场认证,对内培育基层销售队伍的策略正在打开丹滴的成长空间。在此策略下,2008年下半年丹滴的增速开始回升,2010年增速超过15%,2011年增速有望达到25%。我们认为作为一个组分简单、疗效确切的品种,丹滴最终通过FDA临床并实现全球销售的可能性较大。一旦进入全球市场,丹滴的目标空间将可能参照国际专利药的销售体量,达数十亿美元。目前FDA三期临床仍在沟通方案阶段,但结果重于时间。 中药现代化的一面旗帜,政策降价风险较小。丹滴通过FDAII期认证作为十一五期间我国医药工业的主要成绩之一被写入医药工业十二五规划,反映出国家的高度重视。我们预期,在国家鼓励创新的政策导向下,丹滴在基本药物独家品种的价格调整、招标采购中将处于非常有利的地位,被降价的风险较小,相反,公司在招标过程中有望受益,利用医改推动全国基药价格统一,反倒可以把部分地区原先执行的偏低的价格给调整过来。 二线产品受益新进医保效应快速增长,中药粉针新产品进入收获期。我们预计养血清脑颗粒2011年增速达35%;水林佳是优质优价,预计2011年增长30-40%;芪参益气滴丸,已解决了与丹滴的区别定位问题,预计2011年增速在50%以上。中药粉针产品系列,我们预计益气复脉2011年销售收入过亿,新产品丹参多酚酸开始销售,公司今年有望进一步理顺中药粉针的销售体系,2012年销售收入有望快速增长。生物药新产品还处于市场导入初期。 行业优胜劣汰的背景下,公司的资源集聚效应开始显现。公司2011年11月收购辽宁仙鹤制药的背景即是对方股东无力进行新版GMP改造。我们认为行业政策正在加速挤出经营不善的公司,公司具有较强的创新能力和政府公关能力,现在已是现代化中药的先行者,未来将成为行业变革过程中的整合者。 风险提示:公司同时开展医药商业业务,存在对资金需求较大的风险;复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险