报告摘要: 航空发动机被誉为现代工业皇冠上的明珠,目前我国也在积极酝酿重大专项,对航空发动机的发展进行重点投资,这无疑将大大加速我国航空发动机产业的发展。 未来航空发动机产业发展三大趋势包括:第一、军用发动机技术不断进步,近2年达到800台产量,形成规模效应;第二、民用发动机扩大对外合作的范围,加深合作程度,以我为主的产业格局初现端倪;第三、航空发动机技术向燃机扩展,将成为发动机产业的重大增长点。 航空动力主要承担涡扇10发动机全部工作量的35%-40%。预计在1-2年内将完全达到大批量生产的状态。 公司开发和总装的QC280系列燃机已经定型,预计2012年底后形成产能为60台/年,单台售价1亿。未来3年内将为公司带来年新增销售收入60亿左右。 转包生产不断升级,预计2015年将实现5亿美元规模。 目前国家有关部委正在进一步研究航空动力整合的事宜,并且政策在2012年上半年会逐渐明朗。如果国家有关部委的政策放松,航空动力进行资产注入应该是一个大概率事件。 在不考虑资产注入的情况下,“十二五”末期,航空动力(不包含收购的企业)预计将实现销售收入200亿。我们预计2011-2013年度航空动力能够实现销售收入分别为73亿、91亿、114亿;每股收益分别是0.25元、0.31元、0.40元。 2012年度军工行业的平均估值水平为40倍,考虑到公司资产注入以及发动机重大专项,我们给予航空动力60倍的估值水平,合理股价为18.6元,首次投资评级为“买入-A”。 风险提示:航空动力资产注入由于受到国家政策的限制等无法实现风险;航空发动机重大专项不能批复的风险;由于技术问题航空发动机不能顺利完成定型和交付;关联交易导致资产注入后盈利下降。

维持“买入-A”投资评级:我们长期看好我国户外用品行业快速增长的前景,探路者一直以快速的外延扩张领先于行业增长,2011年冬装理想的销售数据缓解了我们对公司终端销售的担心,此次激励计划的推出又为2012-2014年净利润年复合增速提供不低于35%的业绩保障,订货会数据支撑了2012年规模的高增长,在2012年服装终端消费放缓的背景下,公司高成长性将格外突出,我们维持公司2011-2013年EPS0.40元、0.60元、0.96元的盈利预测,目前股价对应2011-2013年动态PE分别为42.9倍、28.4倍、17.8倍,维持公司“买入-A”投资评级,维持12个月目标价25元。

报告摘要: 对国内游艇产业的基本判断:欧美成熟市场中低档游艇是消费主体,而我国租赁游艇可望成为大众消费模式,因此游艇产业在未来3-5年有望爆发式增长,预计“十二五”末市场需求约为200亿元,未来5-10年有望达到10万艘规模,这意味着1000亿元的市场容量。 国内游艇制造业羽翼渐丰,临海地区游艇项目如雨后春笋,由于国内游艇泊位密切联系游艇地产,我们认为规划并非空中楼阁,已经触手可及。 公司商务艇增长较快,私人艇相对平稳。公司销售区域在华南、华中、华东三足鼎立格局仍将延续,从规避税收以及目前消费环境考虑,商务艇仍为主导产品,预计复合增速55%,私人艇收入占比5%左右,预计复合增速27.5%。 特种艇结构性增长预期较为明确,公司收购的广东宝达在高速艇方面拥有技术和市场优势,特种艇市场规模约为20亿元,公司收入增速可望保持在20%左右。 现阶段公司生产模块化标准化有利于取得规模化效益,公司技术体系完整,研发投入占收入比例在6%以上,大中型游艇的占比上升带来产品结构优化,由于原材料外购件占成本近80%,我们认为游艇最终比拼的是品牌和服务。 我们认为募投项目完成将从产能、设计、营销提升公司综合实力。高性能复合材料船艇扩能建设项目达产后产能增加80%,净利翻番;技术研究与工业设计中心技术升级改造项目将提升强化公司核心竞争力;营销服务网络建设项目构筑多层次营销网络,有利于进一步开拓市场。 珠海游艇产业园规模国内领先,具备产业集聚效应,珠海公司扩产后新增产能40艘,2012年收入增速有望到达40%左右,珠海游艇工业园内仍有扩张余地。 2009年国务院41号文给游艇行业的一线曙光,但目前存在游艇征收消费税与鼓励消费的政策矛盾。历史上美国征收游艇奢侈税前波后折,堪为中国前车之鉴。 我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4.2、6、9.3亿元,净利润分别为0.45、0.65、1.05亿元,每股收益分别为0.32、0.47、0.75元。按照2012年35倍PE相对估值:合理股价16.45元,FCFE模型计算每股价值为18.89元,2月8日收盘价12.52元,首次投资评级“买入-A”。 风险提示:宏观经济下滑超出预期,游艇政策改革低于预期,行业竞争加剧。

年报业绩基本符合预期:公司业绩快报显示,2011年实现营业总收入51,728.7万元,较上年同期下降0.16%;净利润为5,020.20万元,较上年同期下降40.62%。业绩下滑的主要原因是公司在成本需求两端承压,毛利率下降幅度较大。前三季度,公司综合毛利率仅为25.58%,同比下降8.1个百分点。2011年受汽车消费刺激政策退出、固定资产投资放缓以及其他一些宏观因素的影响,我国商用车行业较2010年出现了负增长。公司主要商用车客户的生产和销售2011年呈下降趋势,造成了公司在此市场的销售情况低于预期。而与此同时,原材料钛白粉,环氧树脂,金属等价格大幅上升,公司受制于需求萎靡未能将成本及时转移。但是我们判断公司最坏时期已过,一方面是主要原材料价格在4季度出现了大幅下跌的情况,另一方面信贷政策的松动或将刺激对汽车的需求,明年公司运行状况有望转好。公司四季度业绩环比已有所改善。 行业竞争优势突出,募集资金项目符合产业发展政策:公司是阴极电泳龙头和陶瓷涂料的最早进入者。2010年,公司所产阴极电泳涂料已在商用车整车涂装领域占据了约42%的市场份额,排名全国第一;在商用车面漆市场,按涂装汽车数量统计已占据了约22%的市场份额。募投项目将大幅提升公司盈利能力。预计项目完成后,公司阴极电泳涂料的生产规模将由目前的1.8万吨/年扩大至5万吨/年,面漆生产规模将由目前的0.33万吨/年扩大到1.46万吨/年,陶瓷涂料将新增600吨/年。 维持增持-A评级:汽车行业回暖将拉动对公司产品的需求,预期公司2012年每股收益为1.15元,按20倍估值,6个月目标价23元,维持增持-A评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;原材料价格上涨

报告摘要: 公司四价流脑结合疫苗申请临床获北京市局的受理,显示公司坚持研发投入开始逐步获得回报。流脑疫苗市场格局比较复杂,其中A群、A+C群多糖疫苗已经作为Ⅰ类疫苗纳入到国家免疫规划(A+C结合疫苗部分地区已经开始进入免疫规划),A+C结合疫苗、ACYW135四价多糖疫苗是Ⅱ类疫苗品种,但是市场竞争已经趋于激烈,开发流脑疫苗新品种也是疫苗企业近几年的主要工作之一。由于新生儿免疫系统发育还不完善,对于多糖疫苗的免疫应答效果较差,一般来说对2周岁以下儿童多使用结合疫苗。鉴于此,开发四价流脑结合疫苗符合疫苗行业的发展趋势、满足市场需求、提升公司竞争实力的一个重要途径。公司四价流脑结合疫苗临床申请获得受理,是公司这些年坚持研发投入的结果。 公司研发投入重点在联合疫苗与多价疫苗上,顺应行业发展趋势。公司四价流脑结合疫苗临床申请获得受理,表明公司研发团队能够根据市场需求,及时调整研发力量投入的重点方向,对A+C结合疫苗更换重要原材料(TT)的工作放在次要位臵,重点推动多价疫苗(四价流脑结合疫苗)与联合疫苗(Hib-A+C三联疫苗)的研发,这顺应了时代的要求,未来联合疫苗与多价疫苗是疫苗行业发展的主要趋势之一。 公司销售能力已经得到市场的认可,研发能力的稳步提升,尽显双轮驱动的特征。公司通过独家买断代理的方式,锻造了强大的销售团队,得到老牌疫苗外资企业默克公司的认可,双方在疫苗代理销售方面的合作逐步深入。研发能力的不断提高,即将进入临床、已经进入临床、行政审批中的品种逐步增多,未来品种梯队丰富,奠定了未来发展的坚实基础。同时也凸显出公司销售与研发双轮驱动的特征,未来成为大市值的疫苗企业的概率较大。 投资评级:我们维持公司2011-13年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04元,维持公司增持-B的投资评级,12个月目标价28元。 风险提示:与默克公司合作的不确定性;新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性;Hib产品差异化销售策略的不确定性。

维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为2.14元、2.63元和3.21元,复合增长率在23%左右。按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价为32元左右,目前股价仍存低估,因此维持买入-B的投资评级。 风险提示:液压支架的竞争加大;出口市场的开拓存在不确定性;新产品的销售可能波动较大。

报告摘要: 我们认为有三方面支撑公司持续稳定经营及长期增长: (1)本次收购的金鼎矿业; (2)金刚矿业; (3)山钢集团的平台及公司充裕的现金流。 尽管历史上盈利能力不强,但我们仍然看好金鼎矿业的注入对公司长远发展的影响: (1)金鼎矿业铁矿石资源储量为5,599.7万吨,为公司山东三座老矿山合计储量的1.54倍,可持续发展能力较强,很大程度上解决了公司长远发展的问题。 (2)金鼎矿业王旺庄矿区产能计划由80万吨/年扩大至200万吨/年,预计于2015年投产,2016年达产,届时公司产能将上新台阶、盈利增厚也将更加显著。 (3)公司货币资金7.5亿元,资产负债率仅11.58%,铁矿石多年的景气行情使得公司现金流充沛,因此我们认为10.6亿元的收购价格并不会制约公司未来的资金周转。 金鼎矿业评估增值率927.36%,评估增值幅度超出我们之前的预期。矿权评估增值主要是 (1)原始取得成本低、矿石价格上涨及产能扩大所致; (2)评估时对未来销售价格的假定不是以金鼎矿业内部关联交易价为基准,而是选取了淄博正元矿业直接对外销售市场价为定价依据。但通过对比金鼎矿业和金岭矿业的PB、PE,华阳科技注入金鼎矿业30%股权时对金鼎矿业的估价,我们认为估值仍处于合理区间。 金钢矿业一期探明资源量为1808.10万吨,预计二期探明资源储量可能大幅提高,甚至达到6000万吨。预计金钢矿业扩建的产能今后将配套山钢在喀什的钢铁项目,铁矿石销售将不成问题,且节省了运费。随着新疆基础设施建设不断完善、产能利用率的提升、销售渠道更加顺畅,预计未来盈利能力处于上升通道。 预测公司2011-2013年的EPS分别为1.00、1.13、1.19元,对应PE分别为15、13、12倍。其中2012-2013年金鼎矿业贡献的EPS分别为0.12、0.12元,业绩增厚幅度为12%、11%。我们认为公司未来仍将通过外延式扩张来实现业绩的增长,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价18元。 风险提示:矿价弱势可能仍将延续

短期内,我们认为公司面临以下风险:1)市场对公司预期较高,此次公布的行权价格以及业绩增长条件均低于我们预期,短期内可能对估值形成压力;2)小非解禁;3)A股整体估值中枢下移的系统性风险。2011年公司新增垃圾渗滤液订单4.6亿元,公司订单充裕,确保了今年业绩增长。公司即将展开的餐厨垃圾,将锦上添花,我们看好公司长期发展。预计2011年-2013年的每股收益分别为0.88元、1.60元、2.12元,对应PE分别为41.0倍、22.4倍、17.0倍,考虑到公司目前风险因素较多,将公司评级由“买入-A”下调为“增持-A”。

报告摘要: 双管齐下:公司于2012年2月3日召开第一届董事会第十九次会议,通过了“九牧王股份有限公司股票期权与限制性股票激励计划(草案)”。与行业内其他公司的激励方案明显的不同在于,该激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,拟向激励对象授予权益总计1300万份,占总股本57293万股的2.27%。其中股票期权行权价为21.73元,限制性股票的授予价格为10.34元。 激励充分:该激励计划授予权益占总股本的2.27%,占比较高;覆盖董事、高管、中层管理人员、核心业务(技术)人员共计150人,辐射范围广;且业绩考核指标在行业内上市公司的激励方案中处于中等,总体对激励对象的激励比较充分。 摊销费用低:按公司预测的授予权益公允价值计算,该激励计划2012-2015年合计增加管理费用4554.81万元,按目前总股本57293万股计算,合计每股摊销费用约为0.08元,对业绩影响较小。 维持“买入-A”投资评级:我们一贯看好九牧王中高端品牌定位和广阔的外延扩展空间,认为公司进入了平均单价和平均店效双提升阶段,2012年春夏订货会量价齐升也为上半年业绩提供保障。该激励计划将管理团队的利益与公司发展紧密联系在一起,有利于激发团队积极性,维护团队稳定。我们维持公司2011-2013年EPS为0.90元、1.26元、1.60元的盈利预测,目前股价对应2011-2013年PE分别为22.6倍、16.2倍、12.8倍,维持公司“买入-A”投资评级,12个月目标价32元。 风险提示:开店速度低于预期,终端销售库存显著增加。

合作备忘录的签署,公司的市场渠道能力已经得到默克公司的认可。2011年4月,公司与默沙东签署代理推广23价肺炎与麻风腮疫苗的协议,是双方试探性的合作,合同期限也仅为每年1签。备忘录的签署,双方都有意将其代理推广期限延长为5年,这点将便于双方在市场开拓中的大胆投入,也为双方长期合作奠定基础。同时默克公司将引进到中国市场的其他品种,纳入到代理推广的范畴中,这为智飞生物未来发展打开了充分的想象空间。这也标志着公司的市场渠道能力已经得到默克公司的认可,默克公司将放弃在中国市场建立疫苗销售团队,全力依靠智飞生物的渠道完成其产品推广的工作。 合作备忘录的签署,意味着双方的合作逐步走向深入。备忘录中提到双方将在轮状病毒疫苗、RSV病毒疫苗等产品的研发过程中的合作出乎市场的预料。一般而言,外资医药企业在研发领域很少会同国内企业进行合作。轮状病毒疫苗目前国内有兰州所独家生产,为单价口服活病毒疫苗,年销售收入约为5亿元,700万支左右。在研的厂家有武汉生物制品研究所6价重配株(临床前,2012年报Ⅰ期临床)、默克公司5价重配株(进口注册申报Ⅲ期临床,预计2-3年内上市)。 RSV病毒疫苗还未见有企业进行临床研究。这种从研发阶段就开展的合作,对智飞生物而言,是向外资企业学习与提高的良好机遇,对企业未来发展奠定坚实的基础。 合作备忘录仅是指导性文件,具体事项还需合同与协议的签署来确认。我们认为截止到2012年9月30日前,双方将在合作备忘录的基础上对延长推广服务期限、研发合作进行谈判。我们认为推广服务方面的合作,将会顺利达成一致。 但是在研发合作方面双方可能会有所争议,我们期待双方进一步明确底牌。 合作备忘录的签署,对公司长远发展奠定基础,短时间内不会带来公司业绩的显著变化。我们预期公司2011-2013年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04,考虑到2011年是公司的业绩低点,2012年公司将逐步进入加速成长期,维持公司增持-B的投资评级,12个月目标价28元。 风险提示:双方合作目标预期不一致;新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性;Hib产品差异化销售策略的不确定性。

报告摘要: 紫金矿业2011年业绩快报显示,当年公司实现营业收入398亿元,归属于母公司所有者的净利润57.9亿元;同比分别增长39.5%和20.0%。实现每股收益0.27元,符合我们的预期。 2011年公司经营业绩同比增长的主要原因是:黄金等主营产品销售价格上升导致收入及盈利上涨。2011年,国内黄金均价达到328元/克,同比增长22.5%,纽约黄金现货交易均价也达到1576美元/盎司,同比增长28.4%。主营产品的铜精矿及阴极铜也有10%以上的涨幅。黄金价格的大幅上涨提高了公司的ROE和毛利率水平,对业绩增长贡献较大。根据我们的敏感性分析,黄金价格每上涨100美元/盎司,公司每股收益将提高0.017元。 2012年黄金价格仍可看好。展望2012年,经济复苏的不确定性仍较大,最近,各主要经济体的经济增速都被下调。此外,流动性将继续宽松,国内随着通胀回落,流动性有所改善;美联储宣布把超低利率至少延续到2014年下半年;欧央行启动三年期再融资计划,这些都对黄金价格形成支撑。不利的因素可能来自于美国经济相对欧洲较强从而美元相对走强。若今年晚些时候,美国经济和新兴市场经济重新复苏,债务危机得到缓解,避险需求回落,黄金价格有可能在2013年向下调整。但我们认为2012年,支持黄金价格的因素仍占上风。我们对2012年和2013年金价预测分别为1,750美元/盎司和1,750美元/盎司。 维持“增持-A”的评级。我们预计公司2011-2013年的盈利分别0.27元、0.29元、0.35元。在我们的盈利预测下,紫金矿业2011年和2012年动态市盈率仅分别为17倍和15倍,在行业里估值具备明显优势。我们维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:1)一旦全球经济强劲复苏,避险需求回落,则金价走势可能会弱于其他金融资产;2)如果环保成本大幅增加,紫金矿业生产成本可能会超出我们预期。

报告摘要: 业绩总体符合预期,经营拐点确认。2011年公司实现营业收入16.6亿元,同比增长40.7%,实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长29.2%。扣除房地产业务的影响,公司2011年净利润约1.35亿元,符合我们预期。公司2011年经营活动产生的现金流净额为4,073万元,显著低于净利润,主要是因为公司房地产业务约3.4亿元预收账款结转收入,高出相应房地产存货金额约0.9亿元。 得益于公司聚焦主业的战略调整以及营销改革的推进,公司季度业绩环比持续提升,经营拐点明确。我们预计由于2011年低基数效应,公司2012年一季报和半年报业绩有望分别超过50%和150%。 丁桂儿脐贴略超预期,2012年初已较大幅度提价,量价齐升局面可期。2011年公司丁桂儿脐贴业务实现销售收入3.6亿元,略超我们此前3.45亿元的预期。丁桂儿脐贴2012年初已较大幅度提价,我们预期提价后公司更有空间对经销商进行让利,加强经销商销售公司产品的意愿。2012年公司将加大对丁桂儿脐贴的促销力度,主要是通过加大广告投入和推出该产品的消化装规格。 注射剂业务同比小幅下滑,缓控释制剂多个产品即将投产。2011年注射剂业务实现销售收入1.6亿元,同比小幅下滑,主要是由于2011年红花注射液曾停产2-3个月。随着2012年中药注射剂生产设备的技术改造,预计产能将增长30%左右,全年注射剂业务也将恢复增长。2011年公司片剂实现销售收入4.2亿元,同比增长15.6%。2012年公司缓控释制剂将有7-8个产品投产,预计公司片剂业务将保持稳健成长。 营销改革增加销售人员积极性。公司2010年底开始进行营销改革,至2011年底基本完成,主要内容包括对经销商的梳理和营销架构重构两方面:2011年公司对以丁桂儿脐贴为核心的特一级经销商进行优化调整,挖掘每个省区内具有资金实力和渠道网络的平台型经销商。在营销架构上,公司将全国商务统一划归到公司商务部,其余部门全部按区域分成模块,全面负责该地域内的OTC、社区及乡镇卫生院业务。此次调整的重大意义在于使得各级销售人员都相对平等,调动了销售人员积极性。 维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价为8.5元。我们维持对公司2012-2014年股本摊薄前EPS预测分别为0.32元,0.44元和0.57元,同比增长9.9%、36.6%和28.1%,考虑增发摊薄股本后的EPS分别为0.29元,0.39元和0.50元。考虑到近期市场整体估值水平的调整,我们将公司12个月内目标价小幅下调至8.5元,相当于2012年26倍PE。在丁桂儿脐贴和红花注射液带动下,公司未来增长确定性较强,管理层间接持有股权,经营动力充足,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:丁桂儿脐贴专利到期后竞争加剧的风险;普药产品可能受招标和竞争导致价格走低;缓释剂品种均为成熟产品,可能因竞争而打不开市场。 报

报告摘要: 2011年全年业绩低于预期:公司发布2011年全年业绩预警公告,预计公司2011年归属于本公司股东的净利润同比下降50%以上,公司2010年归属于本公司股东净利润为35.4亿元,据此测算,公司2011年归属于本公司股东的净利润将不高于17.7亿元,每股收益将不高于0.126元,低于我们之前0.14元的预期。 第四季度发售电量增速低于预期:2011年全年业绩低于预期的主要原因在于四季度发电量的同比增速放缓。根据公司三季度报,前三季度实现归属于本公司股东的净利润为14.1亿元,同比下降79.32%,每股收益0.1元,则第四季度公司实现的归属于本公司股东的净利润将低于3.6亿元,同比下降0.38亿元,约9.5%。 考虑到2011年12月份的上网电价上调,我们猜测2011年全年业绩低于预期的主要原因在于第四季度发售电量的增速低于预期。2011年全年公司中国境内运行电厂售电量累计同比增长22.30%,但第四季度公司中国境内运行电厂售电量同比仅增长17.3%,公司第四季度中国境内运行电厂售电量占比由去年的25.71%下降至24.66%,海外市场方面,新加坡大士能源全年发电量市场占有率由前三季度的27.1%略下降至26.9%,发售电量的增速下降降低了公司的盈利能力。 新增机组投产:公司持股41%的华能北京热电厂燃气热电联产扩建工程(92.3万千瓦)、持股80%的山西华能左权电厂一期工程一台60万千瓦燃煤机组(1号机组)以及全资拥有的湖南永州湘祁水电站一台2万千瓦机组(1号机组)分别于2011年年底通过了试运行,除此之外,公司收购了湖北省恩施马尾沟流域水电发展有限公司(总装机1.5万千瓦)100%股权的交易也于2011年12月30日生效,共计增加公司权益装机容量89.34万千瓦。 看好公司2012年业绩:随着我国煤炭产能的逐步扩大以及煤炭下游需求增速的放缓,我们认为2012年煤炭价格有望呈现下降,公司作为火电龙头公司,将极大收益于煤炭价格下降和上网电价的上调。除此之外,公司今年装机容量的上升也将为公司再添利润,看好公司2012年业绩。 给予“增持-A”投资评级:预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.12元、0.43元和0.48元,对应PE为46.8倍、12.7倍和11.4倍,看好公司2012年业绩,调高评级至“增持-A”投资评级,6个月目标价6.45元。 风险提示:煤炭价格上涨;利用小时大幅下降等;

报告摘要: 业绩符合预期公司发布业绩修正公告预计公司2011年归属母公司所有者的净利润由此前的同比40%-60%下调到30%-50%,盈利9613.68万元-11092.71万元。 修正后的业绩符合我们之前的盈利预测,我们维持“增持-A”的投资评级不变,目标价18.8元。 移动终端产品阵营进一步丰富继进入联想和中兴手机后,公司今年进入了华为数据网卡供应链,在其深入挖掘移动终端产品线的路径上又进了一步。华为每年数据网卡出货量8000万只,估计公司年出货量约占华为约1/4份额。该业务如果顺利进行,假设都是贴片形式,估计为公司贡献4亿的收入。 DSL稳定增长,PON市场悄然启动据PointTopic的数据,到2010年底,全球DSL占60%以上的市场份额。未来PON在部分地区逐步替代DSL成为趋势。中兴华为在DSL和PON市场占据主导地位。公司目前在华为DSL产品份额超过50%,在中兴份额约12%,预计未来华为份额可以基本保持稳定,中兴份额有进一步提升的空间。 公司已经开始为中兴和烽火提供PON终端设备,2012年有望为华为供货。 募投项目计划调整此次调整下调发行价格和发行数量,去掉了研发中心及公司总部项目的建设,缩减了补充公司流动资金的金额。但并未缩减围绕公司两大核心产品(网络通讯终端和手机终端)的扩产项目金额。预计三个扩产项目完全达产后,将增加600万台套网络通讯终端生产规模,350万台套手持终端设备生产规模,500万台套塑胶组件生产规模,同时,提高上游塑胶结构件和模具的自产能力,从而增加公司议价权,保证毛利率水平,提升公司响应速度和短期产能爬升能力。 风险提示个别大客户合作进展不达预期,管理水平不能适应业务,人力成本增长过快,

报告摘要: 事件:公司拟使用超募资金3640万元,通过受让上海复深蓝信息技术有限公司原股东部分股权及增资结合的方式,获得标的公司60%的股权。 点评: 复深蓝具有丰富的为大型企业进行软件测试服务的经验。复深蓝创立于2000年,主营业务为针对小型企业的定制化软件开发和针对大中型企业的软件测试服务,两项业务收入占比都在40%左右。公司员工总数超过200人,核心团队出自复旦大学计算机系,拥有多年开发及项目管理经验。复深蓝长期为上海通用汽车、太平洋保险、银联、长城航空、韩国ELAND等知名大型企业提供测试服务,行业经验丰富,并与客户建立了良好的合作关系。 业绩承诺条件较高,收购价格合理。公司为复深蓝设定的目标为:2012、2013、2014年的净利润(扣除非经常性损益后)不低于500万、700万、900万元人民币,复合增长率34.16%。以2012年预期业绩为依据,公司约以12倍PE完成此次收购,价格较合理。 收购有助于延伸产业链,提升客户黏性:(1)确立公司在应用软件开发以及软件测试领域的优势,和现有业务形成互补。公司的目标是提供“一站式”的IT服务,在业务推广过程中,面临客户越来越多的软件开发服务与测试服务的需求。收购复深蓝将强化公司在应用软件开发及测试领域的实力,提升公司的核心竞争力。 (2)有助于公司向上延伸产业链,进一步提高客户黏性。复深蓝的主要劣势在于市场开拓力量不足,销售渠道有限。公司完成收购后,将进行销售力量的融合,渗透彼此的优势行业。同时,公司将通过收购进入用户的应用系统层面,为用户提供更完善的一站式服务,进一步提高了客户黏性。 上调盈利预测,维持“买入-A”投资评级:目前已经有部分用户向公司提出了软件测试的需求,因此收购完成后,业务拓展空间较大,有望超额完成承诺的目标。我们认为,公司上市后,品牌效应不断强化,后续有望继续通过外延并购进行扩张。上调公司2012-2013年EPS至1.2元和1.67元。维持公司“买入-A”投资评级和36元的目标价。 风险提示:人才流失的风险;管理风险。