累计利润同比持平。2011年三季度单季公司实现营业收入17亿元,同比减少30%,实现净利润4.9亿元,同比减少46%;2011年前三季度公司合计实现营业收入70亿元,同比增长2%,合计实现净利润27亿元,与去年同期基本持平。期末,公司的净资产为448亿元,每股净资产为5.45元。 前三季度自营收入较为丰厚。公司的自营业务第三季度单季出现亏损(2.1亿元),但由于公司上半年的投资收益较为丰厚,使得公司前三季度自营业务收入仍有8亿元(投资收益+公允价值表动-联营企业投资收益),与去年同期基本持平,这是公司前三季度利润能同比持平的重要原因。 经纪业务有所萎缩。2011年第三季度公司共实现经纪业务收入7亿元,同比减少34%;预计公司3季度经纪业务收入的同比减少主要受市场成交量萎缩的影响。2011年前三季度公司共实现经纪业务收入25亿元,同比减少24%。 各项业务收入均实现较快增长。公司前三季度共实现利息收入15.3亿元,同比增长61%,主要是受加息周期及融资融券业务的影响,公司的利息收入已占公司营业收入的22%;公司前三季度合计实现投行业务收入7.4亿元,同比增长22%,前三季度合计实现资产管理业务收入7.2亿元,同比增长47%;投行和资管业务收入均占公司营业收入的7%。 维持公司的增持-A的投资评级和12元的目标价。公司各项业务稳步发展,业绩稳定,雄厚的资本将使公司在创新业务中较为受益,且估值具备安全边际(2011年PB仅1.5倍),我们维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价。但在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下,我们下调海通证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.42元、0.46元和0.52元。

公司3季度业绩符合预期,毛利率出现下滑:公司3季度实现营业收入3.39亿元, 同比增长11.45%,环比下降11.73%;同期归属上市公司股东的净利润为6,800.22万元,同比增长12.25%,环比下降19.53%。1-9月公司实现营业收入10.50亿元, 同比上升18.81%,同期归属上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比上升28.82%。公司3季度以及1-9月EPS分别为0.30元和0.98元,基本符合预期。3季度公司综合毛利率水平从2季度的39.40%下滑至35.40%,主要是由于公司产能利用率下降所致。 薄膜电容器市场从供不应求转入供求平衡:我们的渠道研究表明,今年上半年全球薄膜电容器市场受惠于照明市场整体复苏和新能源市场的需求整体供不应求;进入3季度,全球经济的不确定性带来终端产品需求下滑,目前整个市场处于供求平衡的状态,产品价格总体处于稳定的状态。我们预计,由于近年主要薄膜电容器生产厂商并未大幅加大产能,尽管市场需求前景尚不明朗,但供求平衡的状态有望在4季度持续。 新能源用薄膜电容器长期给公司带来增长:公司近期的发展策略是对于传统薄膜电容器采取内生式的发展,而对于新能源用薄膜电容器采取外延式的发展, 我们认为这有望帮助公司抓住全球新能源,尤其是太阳能应用的市场,再次帮助业绩高速增长。电容器是太阳能逆变器的主要元件之一,相较于普通产品0.3元-0.5元的销售单价,单颗薄膜电容器在中、大功率太阳能逆变器中的销售单价可以高达50元-400元;而电容器占逆变器总成本的比例更是高达10%-15%,长期来看新能源市场的潜力巨大。 目前估值较有吸引力:鉴于近期全球电子元器件市场需求的不确定性,我们下调公司2011年和2012的EPS至1.33元和1.75元,目前股价对应PE为13倍和10倍,估值较有吸引力;6个月目标价格33.00元,对应2011年和2012年PE分别为25倍和19,评级上调至买入-A。 风险提示:公司目前主要风险来自于全球电子元器件市场需求的不确定性,以及公司主要原材料(薄膜、锡等)、人工成本的大幅波动。

报告摘要: 公司3季度业绩低于预期,毛利率出现下滑:公司3季度实现营业收入3.68亿元同比增长16.16%,环比小幅增长2.60%;同期归属上市公司股东的净利润为2,756.64万元,同比下降28.45%,环比大幅下降41.72%。1-9月公司实现营业收入10.15亿元,同比上升17.30%,同期归属上市公司股东的净利润为9,972.47万元,同比小幅上升1.32%。公司3季度以及1-9月EPS分别为0.07元和0.27元,低于我们之前的预期。3季度公司综合毛利率水平从2季度的24.30%下滑至19.70%导致了公司净利润大幅下滑。 全球半导体产业或显负增长,公司国内客户为主表现优于同行:由于下游消费电子需求孱弱,Gartner等研究机构已经将今年全球半导体产业增速从+5.1%下调为-0.1%,受其影响,公司所处的半导体封装测试行业增长前景堪忧。我们的渠道研究表明,目前国内半导体封装测试行业的平均产能利用率仅为60%左右,加上2010年行业产能扩张较为明显(平均扩产30%左右),带来了较高的折旧,加剧了行业平均毛利率的恶化。相较国内同行,公司国内客户收入占比较高,受海外市场的影响较小,公司预计全年归属上市公司股东的净利润同比下滑0%到30%,优于行业平均同比下滑50%的水平。 昆山西钛开始盈利,近年有望帮助公司加速成长:公司入股的昆山西钛科技三季度开始盈利,其基于WLP工艺的CMOS芯片的封装能力已经达到每月1万片(12英寸)的规模,同时公司更是开始布局其WLO/WLC的生产能力。我们预计2011年昆山西钛的净利润有望超过1,000万元,帮助增厚公司净利润约360万元左右;而2012年昆山西钛的净利润有望超过4,000万元,帮助增厚公司净利润约1,000万元左右,进一步加速公司的成长。 公司估值和风险提示:鉴于全球半导体市场需求的不确定性,我们下调公司201年和2012的EPS至0.31元和0.51元,目前股价对应PE为29倍和18倍,估值较为合理。6个月目标价格12.8元,对应2011年和2012年PE分别为41倍和25倍,维持买入-B评级。 风险提示:公司目前主要风险来自于全球半导体市场对于封装测试服务需求的不确定性。

建设银行、国开行、中国银行与公司达成银企合作框架性协议,分别承诺给予公司或全资子公司荆门格林美20、30、10亿元的融资支持,共计60亿元。 同时,公司公告与QIT签订了镍粉销售合同,金额约800万美元,生效时间为2012年4月至2013年12月,计21个月。若以15%的净利率计算,将分别增厚2012年、2013年EPS0.013元、0.018元。 公司上市以来不满足于募投项目的顺利建成投产,而是以超募资金和自筹资金大力投入其它项目建设,取得跨越式发展。将逐步形成二次钴镍资源循环利用、电子废弃物处理回收、报废汽车拆解利用、贵金属回收利用、塑木型材等几大业务板块。 一是大幅提升二次钴镍资源循环利用的产能,目前公司已经建成2000吨钴粉、1300吨镍粉,800吨镍合金产能,总的产能达到4100吨。 二是公司计划大力拓展电子废弃物处理和塑木型材项目。在上市后很短的时间内就已签约建设的基地包括深圳、湖北荆门、武汉、江西丰城、江苏无锡,全部建成后总的处理产能达到电子废弃物23万吨。 三是公司计划在河南兰考县合资建设50万吨的电子废弃物和汽车拆解产能。最近公司与荆门市物资总公司达成建设先进报废汽车回收拆解利用中心的战略合作框架协议,再添报废汽车拆解项目。 四是公司计划募资10亿元新增废弃物处理能力35万吨,实现稀贵金属的回收利用。预计实现新增产品生产能力30万吨以上,其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨等稀贵金属,其余为铜、镍、锡、钴等金属和塑料制品及其它资源化产品。 每一项目的最终建成达产都将使公司的营收和利润呈现数倍增长。依托这些项目的建设,公司也必将成为城市矿产资源领域的领跑者,资金保障显然至关重要。未来5年,将是公司跨越式发展的关键时期,此次银企合作协议的签订,60亿元银行融资将彻底扫除前进道路上的资金掣肘,公司的成长之路更加清晰。 我们看好格林美开采中国“城市矿山”资源、创建世界先进循环工厂的商业模式,资金支持长期成长更有保障,上调目标价至30元,维持“增持-A”评级。 风险提示:废弃物原材料供应不足。

业绩符合预期。前三季度实现归属母公司股东净利润77.7亿,同比增长30.7%。3季度单季实现归属母公司股东净利润26.7亿,同比增长30.8%,环比增长3.7%。前三季度营业收入同比增长30.8%,成本收入比较同期下降2.5个百分点,信用成本略有增加,3季度单季营业收入环比增加3%(非息收入环比降低的拖累),成本收入比比2季度低2.2个百分点,信用成本高出20bp。 息差环比略降2bp。主要是负债成本上升的比较快,付息率比2季度高出37bp。我们猜测可能是由于3季度银行有吸收协议存款所致。3季度末存款余额比2季度末增加5.05%,这在上市银行中是增长最快的。 不良双降。3季度末不良贷款余额21.2亿元,较2季度末减少0.8亿,不良率0.54%,较2季度末下降5bp。拨备占贷款余额的比重为1.93%。2季度计提的拨备很少,3季度则有所增加,信用成本提高20bp至24bp。 投资建议:北京银行3季度存款增长在所有上市银行中表现是最好的。整体上看,北京银行在城商行里的定位偏向全国扩张,类似股份制银行的发展模式。在北京地区存款基础牢固,但在北京之外的地方优势体现的并不是非常明显,我们暂维持盈利预测,预计北京银行2011年净利润增速27%,目前股价对应2011年PE和PB分别为8.76倍和1.23倍(考虑定增),维持“增持-B”评级。 风险提示:资产质量恶化。

连锁百货以其特有的竞争优势,具有广阔的发展空间。连锁百货在规模优势、品牌树立与推广方面,有着自己独特的竞争优势。 公司战略布局领先,未来发展更胜一筹。公司十多年来坚持全国连锁百货扩张战略,以内陆省会的核心商圈为主,避开竞争非常激烈的沿海城市。在做好省会城市后,向二线城市扩张,或加密布局。以“大店”为主,定位中高档消费。 目前公司已在华北、中南、西南、西北的16个重点城市,开设了23家门店,总建筑面积近80万平方米,初步完成了全国性的战略布局。 公司以“王府井”品牌运营为主,并开发新品牌“HQ尚客”,两者错位经营。“王府井”品牌定位中高档时尚百货,是目前连锁扩张的重点。“HQ尚客”品牌定位青春时尚百货,以社区百货为主,是公司找寻新的百货细分市场而设立的新品牌。 我们预测王府井2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%,对应的EPS为1.40、2.07、2.71元。给予公司2012年25倍或2013年20倍的PE,公司的保守目标价为52-54元;乐观可给予公司2012年30倍或2013年25倍的PE,则其乐观目标价为62-68元。 风险提示: 1) 老门店同店增速低于预期; 2) 新开扩张低于预期,或者销售收入增长低于预期; 3) 外部竞争异常激烈,导致扣点下降。

报告摘要: 山东省省内零售企业占主导,外来零售企业发展较慢。2010年中国连锁百强中,有10家山东企业上榜,总销售规模1095.83亿元,占山东省社零总额的7.5%。 公司在山东省内区域市场影响力较大。截止上半年,公司旗下共拥有50家门店,其中山东省内49家,河南石家庄1家,形成了以济南为中心、山东中西部区域加密网点、并向山东东部和省外扩张的布局。加上鲁商集团旗下的银座商城,公司在山东省零售市场占据绝对的领先地位。 公司大型储备项目丰富,外延扩张较快。目前拥有9个储备项目,其中5个为自建的大项目,属商业地产项目,且投入资金较大。未来公司将巩固省内网点的同时,进行省外扩张。 公司背靠鲁商集团,未来资产注入可期。公司的实际控制人鲁商集团是山东省商业龙头企业,2010年全国连锁百强位列12,山东省第一。鲁商集团承诺,将以银座股份为唯一的零售业务整合平台,将旗下零售资产“银座商城”全部注入上市公司,但时间上存在不确定性。 公司的零售业务实现净利基本同步于收入的增长,导致业绩下滑的原因主要是由于借款费用的飙升。财务费用大幅增长,主要是由于公司扩张步伐加大,依靠借款筹集资金,但财务费用资本化却很少。我们认为公司的业绩扭转在于新开门店的逐步盈利,更在于财务费用的下降。 我们预计,主营业务保持20%左右的增速,财务费用今年约达1.8亿元,明后年可基本保持稳定状况。因此,我们估计今明年业绩增长分别为7.2%、37.6%。 风险提示:大举扩张,财务费用居高不下;省外扩张亏损严重。

IDC业务是新的利润增长点、宽带服务的补充和未来各项增值服务的基石 从Softlayer、Akamai、Limelight几家国外IDC与CDN服务商的发展历程来看,当体量达到一定程度后,规模化优势均非常显著; 鹏博士建成亚洲最大的酒仙桥IDC数据中心,满配容量6000组机柜,其规模优势体现在两个方面:IDC自身运营的规模优势相当显著,IDC与宽带接入形成的正反向带宽复用效果将大幅提高带宽资源利用率; IDC是互联网、云计算服务的基石,杀毒、IPTV内容播放、存储等增值服务都将会在不久的将来围绕IDC徐徐展开。 互联网接入业务的目标是向国内最大的民营固网运营商迈进 预计依靠公司自主投资扩张,明年年底将达到1000万覆盖用户,130万收费用户,在国内属于排行靠前的固网运营商; 宽带市场的行业增速未来三年保持在15%-20%,公司的接入业务将达到50%左右的增长,鹏博士的宽带接入和电信、联通比有三点优势:1)有选择的面向最优省会城市市场而不做普遍覆盖;2)发挥组织和运作灵活的运营优势;3)恰当的资源投入满足用户的接入需求而不做趋势的引领者,价格优势明显。 投资建议 预测2011-2012年公司的营业收入增长分别为24.0%、37.1%,净利润增速为50.2%、93.0%,对应EPS分别为0.17元、0.33元。我们认为,由于公司主营业务回归到“宽带接入+IDC”相对稳健的电信运营领域,运营商的特征是增长确定,业绩摆动较小,完备了今年IDC、ISP布局后,公司的营收与利润将呈现快速增长的局面。我们首次给予买入-A的投资评级,建议目标价10元(对应2011年58倍PE,2012年30倍PE)。 风险提示: 管理宽幅的挑战;发展速度的平衡;运营商的竞争。

事件:成功竞得海棠湾40号开发单元A8-04地块。10月31日,中国国旅公告称,其全资子公司国旅(三亚)投资发展有限公司以挂牌方式竞得“三亚市海棠湾40号开发单元A8-04地块”土地使用权,并与三亚市国土环境资源局签订《挂牌出让成交确认书》,成交价为人民币9.2亿元,土地面积290亩。 预计海南国际免税城项目年底开工建设。根据海棠湾管委会之前公布的规划,此次国旅竞得的290亩地为“海棠湾国际免税城一期项目”用地。该地块目前已经完成“七通一平”,预计土地交割后即可开工建设。 海南国际免税城项目具有良好的盈利前景。 海棠湾海南国际免税城项目是在三亚积极推进国际旅游岛建设大背景下,国旅集团出资50亿打造的一个以免税为主题,融娱乐、休闲、购物为一体,包括酒店、商业等多种产品于一身的综合性旅游项目。我们认为上市公司将参与项目,后期有效弥补三亚首个免税店体量小、接待容量有限的缺陷。 三亚旅游市场进入旺季,免税店经营有望超出预期。目前,三亚免税店的商品供应和上架频次改善显著,但仍有较大的提升空间。我们认为经营层面的问题最终会得到解决,这有助于提升三亚免税店的人均消费和客流转化率。四季度和明年一季度为三亚旅游市场旺季,三亚免税店的经营有望再次超出预期。 给予“买入-A”的投资评级,调高6个月目标价35元。我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.82元、1.17元、1.49元,当前股价对应动态市盈率为34、24、19倍。作为国内唯一可在全国范围经营免税业务的运营商,中国国旅依托政策壁垒实现垄断经营,具有长期可持续竞争优势。作为免税政策逐步放行最大的受益者,我们认为给予公司基于2012年业绩30倍PE,6个月目标价35元。 风险提示:海棠湾项目建设进度低于预期、免税政策风险

报告摘要: 前三季度净利润保持快速增长,单季度业绩呈现回落。1-9月,公司实现营业收入252.33亿元,同比增长29.6%,实现营业利润32.79亿元,同比增长44.8%,归属母公司的净利润为28.31亿元,同比增长42.1%,对应的EPS为1.37元。其中, 第三季度公司营业收入为57.18亿元,同比下降2.64%,实现归属母公司净利润6.02亿元,同比下降1.88%,对应的EPS为0.29元。 主导产品销量增速放缓,履带起重机市场份额下滑。受信贷紧缩的持续影响, 我们基建投资增幅回落较为明显, 9月份铁路累计投资已经连续三个月负增长, 累计下降19%;房地产投资增速下降0.8个百分点至32.6%。导致工业起重机行业需求不足,公司汽车起重机、随车起重机、履带起重机累计销售14,912台、3747台、321台,同比分别增长5.9%、63.3%、-6.4%,前两者增速均超过行业平均水平。履带起重机市场份额虽然仍维持行业第一,但受到来自于中联重科的强力竞争,市场份额下降明显,由2010年的24.8%下降至前三季度的21.6%,同期中联市场份额由13.8%上升至30%。 综合毛利率同比增长1.5个百分点,费用率保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为22%,同比增长1.5个百分点,环比上半年增加0.3个百分点。主要由于公司重大吨位产品占比不断提升、产品结构不断优化以及零部件配套体系日益完善。同时,由于公司加大了销售推广力度,三包费用、展览费、业务推广费、运输费等增加,导致销售费用同比增加61.6%,销售费率同比增加1.7个百分点至3.9%;管理水平的提升及规模效应导致管理费率同比下降1.8个百分点至4.0%, 三项费用率保持相对稳定。 应收账款大幅度增长,现金流压力不容乐观。前三季度,公司应收账款余额为90.43亿元,较年初增长127.83%,主要原因由于公司销售规模扩大,分期付款业务增加;由于公司海外客户的大额预付采购款增加,导致公司预收账款余额为13.21亿元,较年初增长128.56%。1-9月,公司经营现金流为-5.79亿元,去年同期经营现金流为22.48亿元,虽然三季度有了一定的改善,但由于国家信贷紧缩政策没有放松的迹象,产品销售存在应收款坏账的潜在风险,公司面临的现金压力仍很突出。 盈利预测及投资评级。紧缩的信贷政策对工程机械的影响仍在延续,行业四季度复苏难言乐观。我们下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.60、1.94、2.31元,对应的动态市盈率分别为11倍、9倍、7倍,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。铁路等基建项目投资增速放缓;原材料价格波动以及行业竞争加剧; 信贷趋紧背景下应收账款存在坏账的风险。

报告摘要: 三季度虽然是销售淡季,但业绩超预期。前三季度实现销售收入14.0亿元,同比增长39.96%。三季度实现销售收入4.1亿元,同比增长14.86%。前三季度实现净利润2.84亿元,同比增长152.3%,三季度实现净利润8260万元,同比增长209.6%。2011年全年业绩高增长是大概率事件。 盈利能力持续提升。前三季度公司销售平均毛利率达到59.4%,同比提升了17个百分点,三季度单季度毛利率60.6%,同比提升了19.4个百分点。公司毛利率的提升由两方面因素驱动:1)白酒收入占比的提升,白酒收入占比由2010年的65%提升至2011年中期的85%以上;2)白酒产品结构的升级,中高端酒销量增长。前三季度营业税金及附加同比增长了6.6个百分点,可能是中高端酒增长导致消费税从价税款增加,但这也验证了公司白酒销售结构升级。前三季度销售费用占比也提升了6.5个百分点,销售净利率却大幅提升9个百分点达到20%。 新品徽蕴金种子增长是亮点。今年的重点新品是徽蕴金种子酒,6年出厂价118元,终端价248元,10年出厂价258元,终端价680元,20年出厂价588元,终端价1280元。徽蕴的渠道利润空间都在100%以上。从徽蕴系列终端价定位来看, 与省内旺销的古井贡年份原浆价格区间大体相当。年份原浆系列的成功,已经证明在安徽省内市场对于类似定价的产品,无论是经销商还是消费者终端都有很高的接受度。省内市场地区局部看,金种子又和古井有所隔离,我们认为徽蕴金种子酒可在省内市场实现高速增长。 成立醉三秋销售公司,产品线清晰划分。公司年中成立了醉三秋销售公司,意在将其从品牌上和经营上和金种子系列独立:“醉三秋”覆盖50-110元的市场区间,“金种子”覆盖110元以上的价格区间,这样的定位更加清晰。公司一直采取独家代理的模式,经销商代理的白酒有排他性。但公司是给予经销商足够的盈利空间,代理政策可保经销商利润丰厚。目前公司的销售渠道已下沉至县级市场,今年会进一步把渠道下沉到乡镇,在渠道深耕方面,公司可能是皖酒中做的最好的。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年EPS0.72元,对应11年PE仅26.3倍,预计12年EPS1.13元,12年动态PE仅16.9倍,给予公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下降的风险;2)募投项目建设低于预期的风险。

三季度公司EPS为0.776元,业绩增速符合预期。1-9月份公司实现营业收入332.07亿元,同比增长38.93%,实现营业利润69.84亿元,同比增长93.4%,实现归属母公司净利润59.62亿元,同比增长90.69%,实现EPS为0.776元,前三季度业绩基本符合预期。毛利率提升及费用率同比下降,是净利润增速远高于收入增速的主要原因。 第三季度单季净利润增速放缓。第三季度单季公司实现营业收入90.59亿元,同比增长16%,环比下降32.5%,实现营业利润16.1亿元,同比增长48.7%,归属母公司净利润13.3亿元,同比增长44.3%,环比下降45.9%,EPS为0.17元。各项指标同比仍保持正增长显示出龙头的优势。第三季度行业经历最低谷,预计第四季度行业有望迎来季节性复苏,因此,预计公司经营四季度环比会有一定回升。 各项主导业务收入均保持快速增长,第三季度单季增速放缓明显。1-9月,公司的混凝土机械业务同比增长近40%,其中第三季度仅增长4.5%;工业起重机同比增长3.6%,第三季度仅增长2.2%;截止10月底我国保障房开工率达到98%,受到此影响,公司的塔机业务同比增长150%,第三季度增速也达到100%;公司的新业务需求强劲,1-9月份环卫机械同比增长60%,其中,第三季度增长约40%左右。 综合毛利率同比提升3.6个百分点,三项费用率控制良好。1-9月份,公司综合毛利率同比增加3.6个百分点至32.1%,环比上半年微降0.4个百分点,各项业务保持较快增长且产品结构优化是毛利率保持稳定的主要原因。同时,报告期内,公司销售费用率由去年同期的6.6%降至5.9%,同比下降0.7个百分点,管理费用率由去年同期的3.7%降至3.5%,基本保持稳定;三项费率由去年的11.5%下降1.9个百分点至9.6%。 投资收益同比大幅增长。1-9月份,公司的投资收益3023万元,同比增长670%, 主要是由于公司的联营公司经营业务快速增长,公司针对汇率波动主动采取了保值措施。 应收款管理水平提升,现金流有了很大改善。前三季度,公司应收账款余额为116.35亿元,较年初增长67.5%,较上半年下降0.08%,同时,经营现金流为10.9亿元,去年同期为-27.35亿元,自下半年以来公司加大了对应收款的管理,现金流有了很大的改善。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%左右,实现每股收益分别为1.00、1.29和1.59元,对应的动态市盈率分别为10倍、8倍、6倍,目前估值水平并未真正反映出龙头企业的优势,维持“买入-A”评级。 风险提示。信贷紧缩政策风险;钢材及零部件价格上涨;租赁业务中信贷风险。

报告内容: 紫金矿业2011年前3季度实现主营业务收入285亿元,归属于母公司所有者的净利润45.2亿元,同比分别增加38.2%和17.6%,每股收益0.21元;公司业绩较为符合我们预期。公司分季度业绩分别为:0.064元、0.080元和0.063元) 公司收入的增长主要来自于主要是由于:1)主要产品售价同比大幅上升,黄金、矿产铜、铁精矿的售价同比分别上升27.2%、19.5%、21.4%;2)冶炼加工金销量37.4吨,同比上升26.7%。但主要矿产品产量出现回落,这包括矿产金21.2吨(下降4.0%)、矿产锌精矿2.37万吨(下降20.7%)。同期,另一主要矿产品铜精矿(含精炼铜)产量6.7万吨,也仅小幅增加1.3%。 同时,公司净利润增速低于收入增速。主要原因在于:1)主要原辅材料价格、人工成本上升、加大安全环保投入,加大处理低品位矿石、个别企业停机大检修处理量下降等导致成本上升,主产品矿产金锭、矿产金精矿、铜精矿、铁精矿单位销售成本分别上升12.1%、17.8%、7.7%、16.4%。2)公允价值变动损益为亏损2.04亿元。 9月份以来,随着全球经济数据走弱,加上欧洲债务危机进一步扩散的风险加大, 包括黄金和铜在内的大宗商品价格普遍下跌。其中,铜价跌幅一度超过20%。一向作为投资者避风港的金价也回落至1,600美元/盎司,下跌超过10%。 我们预计,随着欧盟成员国对解决欧洲债务危机达成一致,以及中国出台进一步紧缩政策的可能性正在降低,铜和黄金价格继续下跌的空间不大,并面临反弹的可能。我们认为,由于全球经济复苏的不确定性仍然较大,各国可能会出台进一步的经济刺激政策,黄金的避险需求有望继续增加,黄金的牛市尚未结束。 紫金矿业作为国内最大的矿产金上市公司,公司业绩将会受益于金价的上涨。敏感性分析表明,金价每上升100美元/盎司,紫金矿业2012年每股收益将增加0.017元。维持公司“增持-A“投资评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,消费低迷;2)中国政府出台更为严厉的宏观调控措施。

报告摘要: 前三季度每股收益为0.49元,符合预期。前三季度公司实现营业收入37.78亿元, 同比增长65.53%;实现净利润5.88亿元,同比增长28.38%;归属于母公司净利润5.75亿元,同比增长83.35%;每股收益为0.49元,符合预期。 公司将在四季度加大新盘的推盘数量和力度。根据公司三季报内容,前三季度世茂股份合同签约额44.67亿元,公司表示将在第四季度加大新盘的推盘数量和力度。下半年公司仅获取了一个天津的项目,土地价款4.282亿元,建筑面积约28万平米,折合楼面地价1526元/平。截至三季度末公司项目储备面积为879万平方米。 世茂股份各商业业态经营稳步推进。报告期内,公司在福州、徐州和沈阳新开业经营3家世茂影城;在常熟、宁波开业经营2家儿童乐乐城门店;世茂广场经营通过不断挖掘内部潜力,增加广场租赁面积,为公司未来租金收入提升打下基础;世茂百货全力筹备世茂百货北京工三旗舰店,为年底正式开业做好充分准备。 公司未结算预收账款达34亿元,报告期末货币资金44.3亿元,公司短期偿债压力不大。三季度末,公司预收账款由年中的25.5亿元上升至34.0亿元。资金方面,三季度末,公司货币资金44.3亿元,短期借款13.1亿元,相较于年中均略有减少;长期借款70.0亿元,较年中增加约8.8亿元。一年内到期的非流动负债9.5亿元。公司短期偿债压力并不大。 我们看好世茂股份的成长空间与成长速度,公司很可能成为第二个万达。我们在2011-11-13深度报告《世茂股份:能否成为第二个万达?》中提出:相对于住宅市场,商业地产受政策调控影响较小,量价表现明显好于住宅;对于世茂股份而言,开发模式与销售比例决定其成长性;而公司日渐成熟的开发模式与高出售比例将破解世茂股份成长的烦恼;公司处于快速成长的起步期,将可能成为第二个万达。我们维持前期的盈利预测,预计2011/2012/2013年每股收益分别为0.95/1.20/1.50元,维持“买入-A”评级,6个月目标价16.00元。 风险提示:对商业地产的调控;世茂股份开发模式不成熟且复制性不强,出售比例过低;商业地产销售量价齐降。

报告摘要: 前三季度实现每股收益0.32元,净利润同比增长48%,符合预期;其中第三季度出售太平洋证券等金融资产贡献每股收益0.02元。前三季度公司实现营业收入169.78亿元,同比增长25%;实现营业利润3.54亿元,同比增长25%,扣除出售太平洋证券等金融资产贡献的0.24亿元投资收益,营业利润3.30亿元,同比增长16%;实现归属母公司所有者的净利润2.65亿元,同比增长48%,由于2010年中期计提预计诉讼损失产生0.38亿元的营业外支出,导致2010年前三季度的净利润基数较低。 第三季度实现每股收益0.10元,净利润同比增长52%。第三季度实现营业收入58.28亿元,同比增长22%;实现营业利润1.11亿元,同比增长40%;扣除出售太平洋证券等金融资产贡献的0.17亿元投资收益,营业利润0.95亿元,同比增长19%;实现归属母公司所有者的净利润0.87亿元,同比增长52%;实现每股收益0.10元,其中出售太平洋证券等金融资产贡献每股收益0.02元。 公司10月份减持太平洋证券764万股,减持价格区间9.00-9.47元,按照1元/股的成本价计算,预计将增厚第四季度每股收益0.06元。截至10月底,公司尚未减持的太平洋证券股票为3612万股,总市值为3.36亿元。由于公司投资太平洋主要是作为财务投资,而未来几年公司在物流基地及物流地产方面的投资项目较多,为满足资金需求,预计公司继续减持太平洋证券的概率较大。 看好公司仓储物流业务和物流地产业务的长期发展前景。通过扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等方式,预计2013年公司仓储物流业务贡献的利润有望在2010年基础上翻一番;公司现有的650万平米的仓储物流基地中,200万平米左右的城市中心地段的土地未来5-10年都有望转向物流地产的开发,其中武汉、南京等地的物流地产项目已经开始启动,物流地产业务将成为公司十二五期间重要的利润增长点。 维持公司“买入-A”评级。预计公司对大股东的定向增发年底前后有望完成, 按照增发之后的总股本计算,预计2011-2013年摊薄后的每股收益分别为0.43元、0.57元和0.74元,对应2012年动态PE为17倍,估值在物流板块中处于低位, 维持公司“买入-A”评级。 风险提示:钢价大幅波动风险。