报告摘要: 2011年业绩超出我们此前预期:2011年企业经营规模实现快速增长,辽河化肥实现脱困,公司盈利能力不断提高,全年本公司共加工原油522.43万吨;生产尿素146.09万吨、成品油178.04万吨、合成树脂62.8万吨。全年实现销售收入375.57亿元,同比增长56.96%;实现利润8.42亿元,同比增长104.04%,折合EPS0.7元。业绩超出我们此前预期主要原因是下半年公司丁二烯产品价格涨幅较大导致毛利率上升迅速,由2011年上半年33%毛利率上升至全年的53%,下半年的毛利率高达73%,丁二烯盈利超出我们预期4亿元毛利是全年业绩超预期主要原因。企业产品规模化经营继续做大做强,超10亿元品种已经超过9个,其中成品油收入远超百亿,达到152亿元;聚烯烃产品收入也接近80亿元。 石化、化肥齐头并进:做好炼化分公司的炼油能力由500万吨扩能至600万吨/年的改造工作。这是与炼化装置大修结合在一起的项目,对于2012年生产经营起到关键的作用。推进乙烯二公司苯乙烯抽提项目,通过对汽油加氢装置原C5/C9塔系统进行局部改造,新增裂解汽油抽提装置,年处理裂解汽油56万吨,年产苯乙烯2.7万吨。力争2012年3月开工建设,2013年6月建成投产。推进芳构化项目一期工程项目,一期工程计划建设8万吨/年MTBE联产4万吨/年丁烯-1装置、8万吨/年碳五石油树脂装置。计划2012年4月开工,2013年10月投料试车。加快推进乙丙橡胶项目,年产乙丙橡胶10万吨。项目计划分期建设,第一期建设两条3万吨/年生产线,计划2012年6月开工,2014年6月投产。西气东输确保了公司辽河化肥的天然气原料供应;公司将加快新疆化肥改造,将合成氨装置由30万吨/年扩产到45万吨/年,尿素装置由52万吨/年扩产到80万吨/年,计划2013年5月前装置试车投产。 维持增持-A投资评级:由于公司2012年将进行一次为期50天左右的石化装置大修以扩大炼油能力,预计将对公司产量、收入产生较大影响,不过,经过这一轮大修公司石化整体产能将得到20%左右的提升,将从2013年开始为公司贡献业绩。我们预计2012、2013年EPS分别为0.66元、0.82元,按照2012年20倍PE估值,提高6个月目标价至13.2元,维持增持-A投资评级。 风险提示:产品价格波动

2011年公司实现每股收益0.61元,同比增长19.61%;拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。①2011年实现营业收入、利润总额、归属于母公司的净利润42.39、9.77、6.97亿元,同比分别增长9.67%、17.06%和18.6%。实现每股收益0.61元,一至四季度分别为0.145、0.145、0.140、0.176元。②拟每10股派发现金红利人民币3.5元(含税)。按此分配预案计算,分红率58%,股息收益率4.6%。 盈利略高于预期源于多因素: ①营业收入增长9.7%,主要是航空服务收入拉动,其中机场建设返还增速较高。航空服务收入23.28亿,同比增长12.1%,主要是受益基地公司加大国际航线运力投入,同时机场建设费返还达5.84 亿元(同比增长15%)。航空性延伸服务收入19.11亿,同比增长6.9%,其中,租赁业务收入同比增长14.8%,但地面运输业务收入、代理业务收入、广告业务收入增速较低,分别为-2.2%、3.4%、4.0%。 ②营业成本同比增长8.2%,其中人工成本控制较好。人工成本同比增长仅5.5%。固定资产折旧为6.68亿元,同比增加0.65亿元,主要是东三、西三指廊扩建工程和亚运改造工程分别于2010年2月、10月完工投入使用,以及中性货站工程于2011年1月完工交付。其它运营成本同比增长9.1%,基本与业务量增速一致。 ③此外,资产减值损失减少,营业外收入增加:1.本期资产减值损失-2169万元,去年同期为-577万元。降幅较大主要是因为公司应收款项余额下降,计提的坏账准备减少所致。2.营业外收入2789万,去年同期为1064万,主要原因是亚运工程的资金补贴导致。 跑道利用率将限制航空业务增长步伐。①2011年完成飞机起降34.93万架次,旅客吞吐量4504.38万人次,货邮吞吐量11.80万吨,同比分别增长6.1%、9.9%和3.1%。下半年尤其四季度起降架次及旅客吞吐量同比增速明显攀升,主要是冬春航季换季效果较好。②全年日均起降达957架次,一至四季度分别为956、935、959、978架次。假设今年维持增速10%则四季度将为1075架次,跑道利用率将达98%。因此预计白云机场跑道资源瓶颈在两年内将逐渐显现,四季度以来的高增速可持续性存在不确定性,但短期来看,预计一季度仍维持较高增速。③预计第三跑道及第二航站楼项目近年或将开工建设。 投资策略:预计2012、2013年盈利为7.8亿元、8.8亿元,对应每股收益0.68元、0.77元,目前的股价对应2012年市盈率为10倍,股息收益率4.6%,维持“增持-A”评级。 风险提示:主业增速低于预期、第二航站楼和第三跑道建设、成本高于预期

报告摘要: 2011全年业绩基本符合预期。根据年报披露,公司2011年营业收入4.44亿元、同比增长36.92%,归属于母公司净利润0.81亿元、同比增长45.25%,实现摊薄后每股收益0.51元,业绩基本符合预测。对单季四季度而言,实现销售收入1.18亿元、同比增长34.09%,净利润0.21亿元、同比增长31.25%,单季毛利率35.09%,创近年来单季新高,公司产品盈利水平仍然较强。 车模授权将以“独占性”方式开启新一轮攻势。目前,公司拥有26个知名品牌的超300款车模授权,特别是子公司与宝马汽车所签订的全球独占性可转授授权合同,使公司从“车模制造商”向“车模制造和授权相结合的运营商”转型。未来,我们认为公司仍将延续此种方式,不断在车模市场上寻求更多“独占性”授权,使公司成为纯正的车模运营商。 加强国内市场建设,保持海外市场稳定增长。从销售区域看,车模消费已在我国形成气候,2011年国内收入同比增长超60%,达到1.47亿元,占比提升至33.13%。而海外方面,欧洲市场仍为主力军,占海外市场份额59%,此外亚洲和香港市场也保持较快成长,分别同比增长75.38%和63.28%。我们认为,2012年公司仍将乘着车模消费发展之风,持续加强国内渠道销售建设,以先发优势进入各线城市领域,海外市场保持稳定发展。 预计2012-2014年销售收入为5.78、7.23及8.68亿元,归属于母公司净利润为0.99、1.31及1.66亿元,期间复合增速分别为24.99%和26.85%。预计2012-2014年EPS分别为0.63、0.83及1.05元,对应PE为24、18、14倍。基于公司向“车模运营商”的转型趋势,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为20元,对应2012年PE为32倍。 风险提示:业务开拓滞后或市场环境发生变化;收购兼并风险;汇率风险等。

11年每股收益0.60元,符合预期。11年公司实现营业收入5.99亿元,同比增长151.2%;归属于母公司股东净利润1.31亿元,同比增长87.1%,对应EPS为0.60元,符合市场和我们预期(公司先期发布业绩快报)。11年利润分配预案为每10股转增9股,派发现金股利0.73元(含税)。公司预计12年一季度归属于母公司股东净利润同比增长75-85%。 版权分销奠定11年高增长基础。11年版权分销业务收入3.56亿元,同比增长572%,占营业收入比例达到60%。受益于新媒体版权价格持续上涨以及公司在影视内容上的前期投入,版权分销成为公司收入高增长的主要驱动力。展望12年,我们认为:1)公司仍可享受到版权预购的福荫:公司已获得12年热播影视剧60%以上的独家网络版权,13年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权;2)版权价格或可稳定增长:虽然价格上涨速度会低于10-11年,短期内尚看不到价格下跌的拐点。但也需要指出,公司和土豆、网易的合作,实质上会把部分版权分销收入转移到广告分成收入。综上我们预计12年版权分销收入增长50-80%左右。 广告业务将成为12年的亮点。11年广告发布收入1.14亿元,同比增长70%,占营业收入比例为19%。乐视网目前的优势在于内容,而劣势在于流量。公司和土豆、网易、凤凰新媒体、暴风影音开展的合作,目的是为了增加流量入口。合作网站12年将会为公司带来约1亿元新增广告收入。此外,公司自身也在不断拓展新的品牌广告客户。我们预计12年广告收入将实现150%以上增长。长期来看,公司或可进一步拓宽合作对象与合作模式(目前的合作伙伴都是竞争对手)。 毛利率与销售费用率大幅下降。11年公司综合毛利率同比下降12.3个百分点,销售费用率同比下降8.2个百分点。毛利率的下降主要受版权摊销费用影响。公司版权采取直线摊销法,而热播剧版权价值是加速下降的(首轮分销价格最高,二轮价格远低于首轮)。版权分销收入的高增长期过后摊销费用的影响逐渐显现。销售费用率下降主要由于营业收入快速增长所致。 关注公司在电视端的拓展进度,维持“增持-A”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.98、1.32、1.64元,三年复合增长率40%,当前股价对应12年PE为42倍。我们维持“增持-A”评级,关注公司在电视端的拓展进度。 风险提示:优酷土豆合并后市场集中度提高、公司电视端拓展不确定性

报告摘要: 11年每股收益1.60元,符合预期。11年公司实现营业收入6.98亿元,同比增长45.5%;归属于母公司股东净利润1.76亿元,同比增长55.8%,对应EPS为1.60元,符合市场和我们预期(公司前期发布业绩快报)。11年利润分配预案为每10股转增12股,派发现金股利10元(含税)。公司预计12年1季度归属于母公司股东净利润同比增长20-50%。 影视剧业务收入快速增长。11年影视剧制作发行收入2.79亿元,同比增长80.4%;其中电影发行收入约2.36亿元,同比增长62%,电视剧发行收入约4250万元,同比增长380%。11年公司共完成发行7部电影,实现票房总额5.6亿元,约占全国国产片票房总收入的8%,其中《最强喜事》、《画壁》和《鸿门宴传奇》的票房都超过了1.5亿。此外,《我和老妈一起嫁》、《说好不分手》两部电视剧的发行带动公司电视剧收入跨越增长。去年9月以来公司三次使用超募资金共4.32亿元投资电影制作,12年公司计划上映12部影片,未来三年逐步形成每年投资制作3-5部中大型制作影片,投资加代理发行10-20部国产影片,影视剧收入规模或将超过栏目制作广告。2季度关注《四大名捕》上映后的票房情况。 节目制作与广告收入增长来自卫视节目拓展。11年节目制作与广告收入3.46亿元,同比增长26.4%。根据我们模型的测算,电视联供网广告收入增长较为平稳(15-20%左右),而以卫视销售为主的节目制作费收入同比大幅增长(增速约80-100%)。11年公司在卫视开播了三档新节目(辽宁卫视《激情唱响》,中央台《梦想合唱团》等)。12年公司又新增数档卫视节目,如辽宁卫视《天才童声》、东南卫视《首映礼》,广西卫视《养生一点通》,而辽宁卫视的《激情唱响》(第二季)已经开始启动,并且还有几档节目正在洽谈之中。后续我们将继续关注公司制作的电视栏目从地面频道向卫视拓展。 关注后续上映电影票房以及新增卫视节目,维持“增持-A”评级。预计公司12-14年EPS分别为2.28、2.86、3.52元,三年复合增长率30%,当前股价对应12年PE为28倍。公司在娱乐节目制作方面有较强的竞争力,将受益于电视台制播分离的深入推进(当前电视剧外部制作比例已达80%,而娱乐节目外部制作占比只有10%)。维持“增持-A”评级,关注后续上映电影票房以及新增卫视节目。 风险提示:广告主支出预算减少,上映电影票房的不确定性

投资建议。从四季度公司的运行情况来看,美的电器的战略转型已经取得了初步的成效。基于公司过往对于市场的快速响应以及较强的营销能力和执行能力,我们认为公司未来几年仍将保持稳定的增长。预计2012-2014年的收入增速分别为6%、18%和16%,EPS分别为1.29元、1.6元和1.83元,对应的PE分别为11倍、9倍和8倍。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为18元。

业绩大幅增长:公布2011年业绩快报,预计2011年实现营业收入32.18亿元,同比增长81.52%;实现营业利润1.39亿元,同比增长136.07%;实现归属于母公司净利润1.03亿元,同比增长637.31%;实现基本每股收益0.3033元。业绩高于我们之前预期的原因在于我们假设2012年开始将白音华金山发电进行合并报表。 业绩增长原因:公司业绩大幅增长的主要原因在于子公司白音华金山发电项目建成投产后盈利及公司对其持股比例的增加(由31%增加至61%),公司白音华项目盈利能力出色,一期2×60万千瓦机组分别于2010年8月和10月投产,2011年上半年在利用小时仅1865小时的情况下实现净利润1.11亿元。公司业绩快报与之前业绩预告间存在差异,主要原因在于调整了合并方白音华发电公司合并前实现的净利润,从而导致公司2011年净利润比业绩预告中增加3338.83万元。 未来增长关注白音华项目:公司白音华项目二期2×66万千瓦装机项目预计于2013年-2014年完工,并且白音华项目接受辽宁省直接调度,未来随着辽宁省用电量的上升,利用小时有望增加,届时公司业绩将迎来快速增长。公司同时还参股白音华海州露天煤矿20%的股权,根据白音华海州露天煤矿规划,其一期规模500万吨/年,二期达1000万吨/年,后期最终达到总体规划2400万吨/年,也将成为公司业绩增长点。 非公开增发:公司近期调整非公开增发预案,计划以不低于6.1元/股的发行底价发行不超过1.5亿股股票,募集资金将用于丹东金山2×30万千瓦热电联产项目和收购白音华金山30%的股权,增发成功后,公司财务压力将得到一定缓解。 维持“增持-A”投资评级:综合考虑发电量上升、煤炭价格上涨、在建工程投产、股权收购和股权转让后,我们预计公司2012年-2013年EPS分别为:0.42元和0.61元,对应PE为17倍和12倍,给予6个月目标价8.4元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;在建工程延后;非公开增发延后;利用小时下降等。

国家在政策上大力支持农机化发展,中国农业收获作业走向集约化是必然之路,总体上我们认为公司有着较好的发展前景,公司未来3年复合增长率预计为34.9%,我们按照2012年35倍PE估值,合理价格42元。3月9日收盘价为32.19元,维持“买入-A”投资评级。

维持买入-A评级,下调盈利预测和目标价:我们下调公司2012、2013每股收益分别至0.44元、0.58元,下调比例分别为13.7%、20%,下调6个月目标价至11元,维持买入-A投资评级。

业绩基本符合预期:公司业绩快报披露2011年营业收入预计为37.1亿元,同比增长约32.42%;归属于母公司净利润5.8亿元,同比增长19.13%,摊薄后每股收益约0.91元,基本符合我们之前的预期。 油价高位运行利好电石法PVC:从模拟毛利看,自去年四季度以来电石法PVC行业处于盈亏平衡点。但是近期油价上行推升了乙烯法PVC成本,对电石法PVC形成利好。同时经销商春季后的补库存效应及房地产销售数据的回暖,将带来PVC需求的改善。 电石实现自给,受益电价上调:公司年底电石产能将达到50万吨,基本实现电石自给。在国家上调电价的背景下,公司已经基本实现电力自给,较同行业享有明显的成本优势。公司煤炭资源总储量在28亿吨以上,主要分布在乌海地区、鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区。依托地区资源优势,公司将建设三大生产基地发展煤化工产业,预计到2012年底扩能至72万吨PVC、100万吨电石、50万吨烧碱,实现产能翻番。 烧碱价格高位运行:烧碱市场进一步向好运行,行情的支撑点是限电政策及国家上调电价。受此影响,氯碱企业开工负荷降低,导致烧碱市场货源有限,但是对于具有自备电力的企业开工并不构成影响。同时下游氧化铝等行业需求良好,保证了国内烧碱市场高稳运行。而受银根紧缩影响,春季前贸易商和下游厂商基本没有存货,预期补库存效应将会持续,产品价格将仍然坚挺。 维持增持-A评级:长期看好公司依托资源和成本优势,逐步完善产业链,成长空间巨大。短期看好补库存效应带来的产品价格反弹,催生公司业绩环比增长。维持增持-A评级,按照2012年20PE,3个月目标价23.04元。 风险提示:需求复苏速度低于预期;新增产能难以消化

报告摘要: 公司计划合资成立两个新公司,公司均为第二大股东。公司与平煤神马机械装备集团有限公司将共同出资成立“平煤神马机械装备集团河南矿机有限公司”,主要生产煤矿支护产品,公司出资10120万元,占合资公司注册资本的46%;公司与贵州力量能源有限公司将共同出资成立“贵州力量矿机有限公司”,主要生产煤炭综采设备,公司出资1470万,占合资公司注册资本的49%。 与下游企业合资有利于液压支架等产品的销售,但这一模式未来存在不确定性。由于下游煤炭开采企业的集中度相对较高,且未来可能会进一步集中,我们认为在这一行业结构下,通过与下游企业合资来开拓、稳定煤机产品销售市场是可行的。因此,我们预计这有利于公司未来产品收入的上升,尤其是液压支架产品,预计今年增幅可能超过30%,但去年下半年新订单同比增长仅20%左右,因此今年上半年可能增幅较低。但应该看到的是,平煤神马机械在刮板机产品上与另一家煤机企业合资生产、控股权掌握在下游企业手中,我们担心煤机企业(尤其是中小企业)的议价能力可能逐步下降,这一模式未来存在一定的不确定性。 公司煤矿业务进展略低于预期。内蒙小煤矿整合正在推进,公司之前收购的柏树坡煤矿由于与当地政府就资源整合上还在协商,其投产期可能推迟到下半年,今年煤炭产量也可能低于预期。公司在榆林的煤矿开采服务项目的前期工作仍在进行中,我们预计明年才能开始贡献收益。 维持增持-B的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.52元、0.81元和1.15元,复合增长率31%左右。按2012年23倍估值水平计算,公司合理股价为18.7元左右,维持增持-B的投资评级。 风险提示:行业竞争超预期;救生舱的需求释放低于预期;煤矿及煤矿服务业务这一新领域的开拓存在一定不确定性;

钕铁硼行业是朝阳产业。钕铁硼是第三代稀土永磁材料,仍然是目前磁性能最好的磁性材料,很难被有效替代。钕铁硼被替代,有两种路径,一是被性能更加优越的磁性材料替代,例如第四代稀土永磁材料;二是由于性价比原因,被前几代磁性材料替代,出现“逆选择”,例如铁氧体或钐钴磁体。目前来看,第四代稀土永磁材料还处在研发阶段,真正市场化应用有可能还要经历数十年时间;而被性能差一些的前几代磁性材料替代只会发生在低端应用领域和行业极端波动的时候,比如过去两年稀土价格暴涨暴跌,导致短期内整个产业链受到很大冲击,发生了“逆选择”,但随着稀土价格的回落和波动减小,这方面的需求正在回归,“逆选择”不可持续。总体来看,钕铁硼仍将有数十年的应用发展,称得上是朝阳产业。 强者恒强体现在两个方面:一是从磁性材料行业发展历程来看,当前以及未来很长一段时间,钕铁硼仍将拥有无与伦比的性能优势,新的应用层出不穷,一旦一个新的应用起来,都将带来需求的跨越式增长,VCM、风力发电、节能电机、汽车电机、EPS、新能源汽车电机等等的应用,无一例外表现为这样的特征。相对于其它磁性材料,钕铁硼表现出强者恒强的特质。二是在面对行业波动的时候,行业里拥有竞争优势的企业将不断扩大市场份额,竞争力不断提升,优秀的公司强者恒强。无论是2001年网络泡沫破灭,2008年金融危机,还是2011年稀土价格大幅波动,中科三环这样优势企业都在不断扩大市场份额。 钕铁硼行业的竞争优势体现在三个方面:技术、客户渠道和专利使用权。购买了专利使用权,产品才能出口到美日欧等高性能钕铁硼应用地区;先进的技术能力保证公司能够不断进行技术进步,跟踪每一项新产品的研发;由于钕铁硼产品是定制化生产,稳定的客户渠道保证了与客户始终保持合作开发,保证产品的稳定性和一致性。 维持“增持-A”评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。维持“增持-A”评级,考虑到行业最坏的时候即将过去,公司的竞争力增强,EPS和新能源汽车应用保证成长性,提升目标价至33元。 风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动。

报告摘要: 2011年业绩较大增长,符合预期。公司实现销售收入9.19亿元,同比增长61%,归属于母公司所有者净利润1.21亿元,同比增长41%,每股收益0.42元,符合预期。分配方案为每10股派发现金红利2元(含税),每10股转增10股。 公司业绩增长的主要原因是公司业务正在形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轮驱动。2011年,公司主营钴镍产品逐步达产,产销量增加;此外,公司武汉格林美、江西格林美循环产业园相继在上半年建成投产,与荆门格林美一起形成三大电子废弃物产业基地,电子废弃物处理量大幅增加。钴镍主营产品销售2146吨,同比增长33%;电积铜销售3898吨,同比增长261%,塑木型材销售11816吨,同比增长90%。公司钴镍业务占总销售收入比例61%,电子废弃物、塑木型材与铜等新业务占总销售收入比例39%。由于人工和辅料成本上升,综合毛利率水平同比下降4个百分点至31.68%,导致利润增速低于收入增速。 金银、钨等稀贵金属回收有望成为新利润增长点。目前,荆门格林美正在建设中国第一条废旧线路板回收利用稀贵金属的示范生产线;与浙江德威公司合作建设回收利用废钨资源生产线;均有望在2012年建成投产贡献利润。公司循环产业将从钴镍金属向金银、钨稀贵金属等稀缺资源的的扩展,形成多种稀缺资源的循环再造的技术体系与产业体系。 引领中国循环技术研发,成为国家循环技术公共技术平台。2011年,公司成功申请110项专利,建立了公司在稀贵、稀散等金属回收再利用领域的技术体系;承担了国家“863”计划的“废旧稀土及稀贵金属产品回收再利用”领域三项重大课题;国家发改委依托公司挂牌成立了城市矿产资源循环利用领域的第一个国家地方联合工程研究中心,是中国再生资源行业重要的国家工程中心,标志格林美已经成为国家创新体系中名副其实的“国家队”。公司在循环技术上的研发投入和领先地位,保证了公司商业模式向多领域多渠道推进。 我们看好公司先进的循环经济商业模式的持续发展前景,预计2012-2014年的每股收益为0.68元、1.09元、1.68元,维持“增持-A”评级和30元目标价。 风险提示:项目推进、资源回收低于预期

事件:2011年,老板电器实现销售收入15亿元,同比增长了25%;实现净利润1.87亿元,同比增长了39%;实现EPS0.73元,超越我们之前的预期0.70元。2011年,公司分配方案为拟每10 股派发现金股利2 元(含税)。 整体收入稳定增长,中西部地区增速亮眼。老板电器渠道拓展策略稳步运行,带来其市场份额的提升以及销售收入的稳定增长。2011年,公司专卖店销售占比约为15%-20%,KA占比在40%以上,精装修渠道、网络及电视购物渠道均有1.2亿元左右的规模。公司渠道多元化的发展超过公司年初的预期。从区域结构来看,西南和西北地区依然是增长最快的两个区域,渠道向西部的拓展已经为公司贡献了12%的收入,比去年同期提升了2个百分点。 盈利能力稳步提升,财务费用带来四季度盈利超预期。2011年四季度,老板电器实现毛利率54%,环比提升了0.7个百分点,随着公司产品结构的调整以及新品出货占比的提升,预计一季度公司的毛利率有望继续维持在比较高的水平。四季度,公司确认利息收入约2400万元,贡献EPS约0.09元。 精装修项目致短期应收账款大幅提升。2011年底,公司应收账款余额为1.28亿元,同比增长了50%。应收账款大幅增长的原因主要是恒大地产项目货款的交付期延至2012年一季度造成的,这一部分金额约为2145万元。因此,公司应收账款周转情况在2012年仍将恢复正常的状况。 投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%,EPS分别为0.91元、1.12元和1.38元,对应的PE分别为19倍、15倍、12倍。尽管厨电行业增长趋缓,但是老板电器仍然在渠道多元化增长的带动下保持了盈利的稳定。在市场环境弱势的情况下,具有高毛利、品牌溢价的企业将会受益,我们维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:厨电行业增速放缓;原材料价格持续上涨;网购对行业造成冲击。

报告摘要: 2011全年业绩略超预期。根据年报披露,公司2011年营业收入5.51亿元、同比增长71.19%,归属于母公司净利润1.58亿元、同比增长97.3%,实现摊薄后每股收益1.28元。公司毛利率为47.42%,净利率为29.22%,业绩略超我们此前预测。对单季四季度而言,实现销售收入1.2亿元、同比增长44.58%,净利润0.33亿元、同比增长83.33%,单季净利率小幅回升至28.42%,公司产品盈利水平仍然较强。 重点发展烫金机,大力拓展海外市场。2011年烫金机收入增长最快,同比增长112.12%,占总收入59.36%。主要基于产品下游需求旺盛且公司加大对该产品的技术研发,以致在实体销售中深受下游客户欢迎。我们预计2012年烫金机仍是公司主力推广产品,占比将持续小幅提升。从销售区域看,海外市场增长较快,2011年实现收入5507万元、同比增长127.82%。我们预计今年4月的德国德鲁巴印刷展,以及日本、美国海外分公司的建立,将进一步优化“长荣品牌”国际形象,推动企业规模发展。 销售费用率和管理费用率均小幅下降。2011年公司销售费用率下滑1.91%,管理费用率下滑3.27%,主要基于两点:一是公司销售靠业内口碑传承,不需要过度加大费用支出;二是,公司收入规模成长速度快于费用增长,整体上费用控制良好,我们认为2012年将保持该趋势。 预计公司2012-2014年实现销售收入为7.37、9.15及10.76亿元,归属于母公司净利润为2.12、2.65及3.11亿元,其复合增长率分别为24.98%与25.41%。预计2012-2014年EPS分别为1.52、1.90及2.23元,对应PE为18、14、12倍,维持“买入-A”投资评级,6个月合理目标价为39元,对应2012年PE为25.65倍。 风险提示:技术开发风险;产能扩大后销售风险;市场开拓风险。