报告摘要: 专注于高端PU合成革:超细纤维PU合成革产品分为超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革,根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会统计,2007-2009年公司的产品销售量在国内超细纤维合成革行业排名第一,2007-2009年超细纤维合成革的销量占国内超纤合成革使用量的比例分别为17%、17%和13%。未来两年,公司计划将超细纤维PU合成革市场占比提升至30%,成为名副其实的超纤革行业的龙头企业。 原材料价格进入下行通道:2011年公司成本上升的主要原因是尼龙切片价格受其原材料CPL价格上涨而大幅攀升,在2011年年底有恒逸石化集团20万吨CPL产能的投放,新增产能占需求量的20%,未来尼龙切片供需较紧的局面应该有所缓解。可以看到,2011年四季度,尼龙切片价格已经从高位向下,己二酸、MDI价格回落明显,因此,2012年公司成本上升压力应该有所缓解。 产能大扩张:公司现具有年产900万平米超纤产品的生产能力,从募投项目进度来看,2011年底,超纤产品年产能增至1560万平米,2012年底,超纤产品年产能增至2160万平米,此外,公司计划在年产能2160万平米的基础上增加四条超纤基布生产线,能力为1440万平米,最终公司的总体超纤产品年产能达到3600万平米。 绒面革和超纤基布是利润增长点:绒面革属于超纤产品中的高毛利率品种,是公司未来业绩增长主要来源。2011年,预计绒面革产量有178万平米,收入0.63亿元;2012年,预计绒面革产量274万平米,收入0.97亿元;2013年,预计绒面革产量617万平米,收入2.15亿元。预计绒面革未来市场仍将供不应求,毛利率维持在40%左右。另外,超纤基布是公司产品布局中的重要发展方向,其技术优势也在于此,未来将有大量产能投放,推动公司业绩继续增长。 首次给予“增持-A”评级:预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.46元、0.70元、1.12元,三年间的复合增长率为30%;给予公司2012年20倍的PE,预计公司合理股价为14元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:1.产能过剩。2.原材料价格变动

报告摘要: 专利技术行业领先。安利股份现有12条湿法生产线和10条干法生产线,具有年产PU合成革5,000万米的生产经营能力,是国内规模领先的PU合成革专业生产企业之一。值得说明的是,公司拥有已授权专利62项,其中外观设计专利计32项;拥有已被受理的专利18项,是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。 生态功能性PU合成革是未来发展方向。由于我国将“PVC人造革生产线”列入了限制类发展项目,而欧盟、日本等国家的绿色壁垒也极大地限制了PVC人造革的消费。因此在未来的发展中,生态功能性PU合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测,2011-2013年生态功能性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%。生态革毛利率增幅明显高于同行。公司生态革产品2008-2010年的毛利率分别为15%、23%、24%,超过了同行业公司可比产品的毛利率增幅水平,主要原因是公司生态革产品是已上市同类企业营收近二倍的规模,规模效应是公司生态革毛利增长的重要因素。 产能扩张推动收入增长。公司现具有年产5,000万米PU合成革的生产经营能力,2014年底,PU合成革年产能增至8,850万米,新增产能均为生态功能性PU合成革。2011年,预计生态革产量有3,600万米,收入8.73亿元;2012年,预计生态革产量4,500万米,收入11.08亿元;2013年,预计生态革产量6,600万米,收入16.09亿元;2014年,预计生态革产量8,040万米,收入19.4亿元。中高端PU合成革未来市场需求旺盛,年需求增速在20%,所以生态革毛利率能够维持较高水平,预计毛利率在22%左右。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.71元、1.01元、1.41元,三年间的复合增长率为28%;给予公司2012年20倍的PE,预计合理股价为20元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:1.产能过剩。2.原材料价格变动。3.出口退税政策变动。

报告关键点: 公司是空气压缩机行业龙头。 新产品正在稳步推进。 首次给予“增持-A”的投资评级。 报告摘要: 公司是螺杆空气压缩机的龙头企业。公司产品以螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机为主。将逐步形成空气压缩机(螺杆式、活塞式和离心式)、冷媒压缩机、螺杆膨胀机和真空泵的全系列旋转机械产品体系。公司具备螺杆式空压机核心部件-螺杆主机的设计和制造技术,是国内最具竞争力的螺杆式空压机生产企业之一。 预计未来几年螺杆空压机增速在20%以上。保守估计未来几年我国空气压缩机行业年增速在11%左右。我们预计到2015年,我国螺杆空气压缩机市场规模约为373亿元,螺杆式空气压缩机市场需求将达到28.37万台。 目前,公司仍在研发生产螺杆膨胀机、螺杆式真空泵等新产品。鉴于公司研发实力突出,产品技术储备丰富,我们预计公司新产品有望未来2年内陆续推出。 公司未来增长点:1)螺杆式空气压缩机替代活塞机的进程仍将持续;2)未来两年内公司冷媒压缩机、螺杆膨胀机、离心机等新产品投产并逐步释放利润;3)募投项目逐步投产将解决公司产能瓶颈。 我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为25%,23%,22%,EPS分别为2.01元,2.57元,3.18元。给予公司2012年24倍PE,合理股价为61.7元。首次给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利。

业务多元化导致中青旅估值较旅游板块存在长期折价。中青旅主营业务大致可分为旅游服务、景区和策略性投资三部分,2011年预估净利润占比分别为17%、29%、54%.业务多元化导致中青旅过去几年间PE估值较旅游板块存在显著折价。 古北水镇为公司景区业务对外复制第一单,预计2012年10月投入试运营。古北水镇为北京市旅游业“十二五”规划重点建设项目,地点位于北京密云县古北口镇司马台长城附近。项目复制乌镇模式,以明清风格的北方古镇为卖点,定位于观光度假一体的复合式经营。作为北京周边唯一的大型休闲度假项目,古北水镇交通便捷,前景值得看好。我们预计古北水镇将在短时间内渡过培育期,迅速为上市公司贡献利润。 乌镇景区尚处成长期,人均消费提升和景区扩容值得期待。乌镇景区目前已成功开发东、西栅,分别定位为观光游和休闲度假游。凭借精细化管理,乌镇实现了不同类型游客的有效分隔,观光和休闲度假游业务齐头并进,成为国内水乡经营的典范。我们认为,乌镇景区仍处在成长期,人均消费提升和景区扩容(南北栅开发)将成为乌镇持续增长的动力来源。 景区属性增强,估值折价收窄。业务多元化是过去几年间中青旅相对旅游板块估值折价的主要原因。随着2012年古北水镇投入试运营、乌镇景区持续增长,景区属性增强有望显著提升公司估值中枢。 给予“买入-B”的投资评级,6个月目标价18.5元。中青旅发展路径清晰、治理结构完善,充分受益国内游持续高景气。预计公司2011~2013年EPS分别为0.76元、0.91元、1.02元,对应动态估值19x、16x、14x,估值处于板块底端。由于公司业务多元化、古北水镇尚处建设期,PE估值法无法反映公司内在价值。我们选取分业务估值法对公司价值进行评估,得到每股价值18.5元。当前股价未能充分反映景区业务成长性及对外复制能力,给予“买入-B”投资评级,6个月目标价18.5元。

激励计划修订方案获得证监会无异议审核。公司公告其A股限制性股票激励计划修订方案已获中国证监会审核无异议,同时董事会也表决通过了该修订方案,但其能否顺利实施还需要2012年1月16日股东大会的投票表决。市场认为公司此前公布的激励计划草案授予价格和行权条件较低,对公司管理层的激励作用不强,但是我们认为无论如何激励方案将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来,在很大程度上实现了二者利益上的统一,未来对公司的经营发展有促进作用,所以我们对股东大会的投票表决持谨慎乐观的态度。 激励计划修订方案与草案比较变化不大。对比前后公告的两个方案,授予价格、授予方式、授予条件、解锁安排、解锁条件等内容均无变化,最显著的变动在于激励对象的变动,总经理窦启玲(兼董事长)、副总经理窦雅琪退出激励范围,原计划授予的股份分配给其余几位高管。大股东退出激励计划后,在股东大会投票表决环节的权重增大,机构投资者与个人投资者投票表决的权重相对削弱,双方如果不能有效沟通,其分歧会给投票表决带来不确定性。 持续看好公司较强的市场能力与逐步丰富的产品梯队未来发挥协同作用。公司肿瘤线产品在原有产品艾迪注射液、复方斑蝥胶囊的基础上,增加了洛铂、科博肽(癌症镇痛)等新产品,这些产品纳入到公司的销售体系后,我们预期会产生良好的协同作用。心脑血管产品线,在原有杏丁的基础上,2012年米槁心乐滴丸将获批,也将丰富心脑血管产品线的同时,发挥协同作用。投资建议:维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价至25.20元。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.99元与1.34元。维持12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。

报告关键点: 二滩水电未来将大幅贡献业绩大渡河水域资产未来将逐步投产 非电业务贡献业绩 报告摘要: 从铁合金生产向新能源业务转变:成立之初主要从事铁合金生产及经营,2004年进行重大资产重组,臵入嘉阳电力95%的股权,主营业务转向电力生产及销售。 公司为典型的投资性企业,陆续通过臵换和收购等方式获取国电大渡河水电10%股权,田湾河开发公司80%股权,二滩水电48%的股权,新光硅业38.9%的股权等,水力发电和新能源业务逐渐成为公司业绩贡献主力军。 二滩水电未来将大幅贡献业绩:公司持有二滩水电48%的股权,二滩水电拥有雅砻江全流域开发权,总体计划开发21级电站,总装机约3000万千瓦,上游10级开发,总装机325万千瓦;中游6级开发,总装机1126.2万千瓦;下游5级开发,共1470万千瓦。目前二滩水电装机共330万千瓦,根据规划,2015年前锦屏一、二级、官地、桐子林投产,实现新增1140万千瓦;2020年前,总装机将达2300万千瓦;2025年前,总装机容量达到3000万千瓦。待上游电站及水库建好后,二滩水电可以通过蓄水和调度减少弃水,水力利用效率方面将进一步提升。 大渡河水域资产未来将逐步投产:公司目前拥有国电大渡河水电开发10%股权,规划总装机容量为2340万千瓦,年发电量1123.6亿千瓦时,已投产560.28万千瓦,在建大岗山水电站(4×65万千瓦)、猴子崖水电站(4×42.5万千瓦)和双河口水电站(200万千瓦),预计将于2015年-2017年陆续投产。除此之外,控股子公司革什扎水电开发有限公司规划总装机42.3万千瓦,目前吉牛水电站在建,预计2012年投产。考虑到水电建设周期较长,短期内大渡河水电站所贡献收益主要来自已有四座水电站和吉牛水电站,2015年后将迎来大渡河投产高峰期。 非电业务贡献业绩:公司持有交大光芒50%的股权,其在轨道交通、电气化铁路、地铁和远程调控等方面技术领先,研发实力雄厚,业务包括轨道交通供电调度自动化产品、数字卫生产品和数字水利产品等,未来增长趋势明确。 给予“增持-A”投资评级:考虑增发因素后,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为:0.49元、0.59元和0.84元,对应PE分别为22.4倍、18.8倍和13.1倍,考虑到公司水电资产优秀,新机组投产后业绩将上升明显,给予公司“增持-A”投资评级,6个月目标价12.6元。 风险提示:在建工程延后;水电来水不佳;后续项目审批未通过;煤炭价格大幅上涨;

经济型酒店行业未来五年年均复合增长约为20%。中国经济型酒店业自2005年启动以来,过去五年间一直保持着高速增长。客房总数在2010年达到54万间,五年间增长了10倍。 根据美国行业经验来看,经济型酒店的存量约占到酒店行业的60%~70%,而2009年中国经济型酒店占星级酒店比例仅为24%,仍有很大的提升空间。我们预计未来五年中国经济型酒店行业有望保持年均20%的复合增长。 行业竞争格局稳定,进入几大品牌瓜分市场时代。如家的快速扩张战略,使其稳居行业老大位臵,将近占市场分额的23%;锦江之星则凭借最早创立,稳步发展的战略,暂居第二,占有市场份额超过10%;莫泰、7天、汉庭列三至五位,都超过8%的份额。目前,行业龙头充分利用其自身品牌和资金优势收购兼并中小型连锁酒店,以此获取更大的市场份额,行业发展走向寡头竞争。 管理层的年轻化及激励机制建立有助于公司加速扩张。今年8月底,锦江股份公告对锦江之星140名经营团队和业务骨干实施奖励,计提奖励基金1228万元。9月,公司管理层换届,年轻高管开始担任CEO等重要职务。管理层的年轻化及激励机制建立有助于公司加速扩张。我们预计公司未来将保持每年100~120家的开店速度,并在预订网络、创新商业模式上面有新的突破。 给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价25元。经济型酒店行业将充分受益于旅游大众化趋势,行业增长空间广阔。锦江股份下属的锦江之星作为中国经济型酒店业的开拓者,未来三年预计每年新增门店100~120间,收入年均复合增长25%,净利润年均复合增长30%~35%。当前市值扣除餐饮业务、低星级酒店和可供出售金融资产外,锦江之星估值65亿元,相当于锦江之星2012年预估净利润的22倍,存在显著低估。当前股价未能充分反映锦江之星成长性,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:宏观经济大幅下滑的风险

报告摘要: 公司主营业务变更为武陵源核心景区旅客运输,盈利能力大增。公司上半年定向增发收购控股股东资产——张家界旅程天下环保客运公司是张家界核心除门票外的最优质资产(与门票捆绑销售)。2011年上半年,张家界景区游客数量大幅度提升,武陵源核心景区游客同比增长40%,预计全年景区客流量突破300万人次,资产的注入将大幅提升公司的盈利水平。 交通持续改善及政府营销,未来2-3年景区客流量有望保持15%的年均复合增速。随着2010年武广高铁开通,珠三角和港澳地区到张家界的交通得到大幅改善。此外,张家界市政府和景区过去两年间加大国内及境外市场营销。继2010年阿凡达“哈里路亚山”的成功营销后,2011年年初张家界市政府在全国八个一线旅游城市巡回宣传,取得了非常好的效果。预计未来2-3年间张家界景区客流量有望保持15%的年均复合增速。 杨家界索道有望在2013年之后成为公司新的业绩增长点。杨家界景区为张家界森林公园内新开发的景点,景色独特但仍需一定培育期和配套设施的完善。公司已成立杨家界索道有限公司负责杨家界索道项目的建设和运营,预计2013年底投入运营。由于目前张家界核心景区通往山上的通道仅为两条,旺季时运力严重不足,杨家界索道开通后有望成为上山的另一条通路,项目前景值得看好。 给予“买入-B”的投资评级,6个月目标价10元。公司垄断特征显著,经营稳定,预计2011-2013年EPS 分别为0.27、0.32、0.44元,对应动态估值33x、28x、21x。考虑到新增项目杨家界索道的盈利前景及资源整合可能性,我们认为给予公司基于2012年盈利30XPE是合理的。给予买入-B投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:杨家界索道开发进程低于预期

报告摘要: 未来三年顶板监测产品将维持较高景气度。从07年该产品量产至今已成功应用于500多个矿,合计700多套产品。这一产品主要还是针对长壁开采,小煤矿原来用的很少,但是小煤矿整合的验收标准里有这一要求,这使得未来小煤矿整合有利于市场需求增长。目前在用1800多个规模矿,按平均2个工作面,每个工作面一套,需要3000-4000套。每套40万计算,约12-15亿元的市场容量。考虑到3年的使用寿命,预计普及后未来可能每年稳定在3-4亿元左右的需求。假设市场份额变动不大,公司此业务收入将稳定在2.5亿元左右,因此我们预计公司这一产品收入有可能未来三年每年25-30%的增长,随后放缓。 技术储备多,有利于在煤矿领域内拓展。目前公司大多数新产品均没有竞争对手,需求均来自对煤矿安全要求提高后的新需求。煤矿巷道锚护自动化作业平台样机已有,但募投项目量产可能还不会太快,达产可能还要1-2年,煤矿综采工作面乳化液全自动配液装臵及乳化液高压自动反冲洗过滤站装臵也都有样机,上半年有少量销售,未来可能每个工作面一套(约60-70万元/套),市场容量超过20亿元。未来还将涉及煤瓦斯、地音监测等其它煤矿安全问题的相关设备。此外,公司煤矿新材料填充今年开始销售(约3万元/吨),未来计划实现收入3亿元以上。综合来看,公司在向煤矿灾害防治一体化转变。 产品有在煤矿以外的市场应用的潜力,有利于公司面对的市场空间增大。公司产品均有一定技术壁垒,使得其除了在煤矿应用外,未来也将在其它领域得以开拓,比如监测设备未来有可能延伸至电站等领域的潜力,填充新材料也可能用于治水等领域。 给予增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.81元、1.05元和1.42元,复合增长率33%左右,我们认为公司竞争环境较好,新产品市场空间较大,按2012年28-30倍动态市盈率计算,公司对应的合理股价在29.3-31.5元之间,目前股价已有安全边际,给予增持-A的投资评级。 风险提示:新产品的市场开拓存在不确定性;产品竞争可能加剧。

报告摘要:金刚石线项目有序推进。光伏行业用金刚石线市场规模约为1000亿元,其中线加工规模约100亿元。目前市场上95%的硅片切割还是使用传统钢线,金刚石线替代钢线需要一定时间。公司对金刚石线项目已经做了一段时间的前期准备工作,包括前期市场调研、资料搜集和设备采购等,设备可能在春节前后到位。 公司计划采用电镀镀衣法加工金刚石线,项目前期计划建设两条生产线,一套生产线可以同时生产6-8根线,可能会选少部分用于开方。预计2012年可以量产。 金刚石线用微粉可以自产,钢线外购。由于主业是人造金刚石,且掌握微粉生产技术,公司自身可以提供金刚石线用微粉。微粉占线成本约1/3,市场规模约30多亿元。我们认为公司金刚石线项目建设完毕后,除满足自产金刚石线的需求外,也可能会对外销售金刚石线用微粉,增加公司利润来源。钢线则可能选进口产品,质量相对稳定。 两个募投项目陆续贡献利润。我们预计今年公司矿山复合片业务收入超过6000万元,明年也将保持较高增速;预计今年公司预合金粉销量在1800吨左右,保守估计明年可能会有50%左右的增长。随着产能的逐步投放和销售渠道的拓展,两个项目将逐步为公司增添业绩,且毛利率有望提升。 人造金刚石行业明年可能面临产能过剩。受房地产行业影响,金刚石市场需求萎缩,国内几个金刚石生产商持续扩产,明年金刚石行业可能会产能过剩。再加上原材料价格的上涨,金刚石行业利润空间可能被挤压。人造金刚石业务在公司主业中占70%以上,行业波动会对公司业绩造成不利影响。 公司业务在金刚石产业链中较为完整,值得中长期关注。我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为35%,26%,29%,EPS分别为0.42元,0.64元,0.90元。给予公司2012年20倍PE,目标价12.8元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:产能大幅增长后,开拓市场不利的风险;人造金刚石行业竞争激烈,导致单价下降的风险;投资增速下降的风险。

鉴于十二五的主线依旧是宽带,我们长期看好烽火通信的发展。我们估计公司2011年-2013年的收入增长率为18.0%、20.4%、20.0%,净利润增速为24.0%、26.0%、28.5%,对应EPS分别为1.06元、1.33元、 1.71元。 我们调高公司评级至增持-A,给予6个月的目标价为34元。

报告摘要: 火电烟气脱硫工程承包商+运营商。 国电清新自成立以来,一直专注于火电行业的烟气脱硫业务。拥有湿法旋汇耦合脱硫技术、干法活性焦脱硫技术。随着现役机组脱硫改造的逐年完成以及火电行业投资增速的放缓,传统湿法建造市场进入相对平稳发展期。受此影响,近年来公司在脱硫工程上的收入逐年下降。 随着脱硫运营资产规模的扩大,脱硫运营业务的收入比重逐年提升,成为公司主要收入来源。 偏悲观假设下,收购脱硫运营资产仍有较好的盈利空间,公司脱硫运营规模有望持续扩大。《火电厂大气污染物排放标准》于2012年1月1日实行。新标准下,预计大量脱硫设施存在技改需求。在火电厂现金流紧张情况下,特许运营权可能是未来趋势之一。考虑到不同脱硫资产盈利能力,我们以收购溢价100%-120%,改造成本50-80元/千瓦,发电量4500-5000小时/年分别测算,偏悲观假设下,脱硫资产的毛利率约27.63%,偏乐观假设下,脱硫资产毛利率约40.32%。若电耗成本每年上升10%,脱硫资产毛利率每年下降2%左右。通过以上测算,我们认为电厂将盈利能力差的资产打包给特许运营公司,脱硫资产仍有较好的盈利空间。在此背景下,具备资金实力、可有效降低改造成本和运营成本的特许运营公司更加受益。目前公司脱硫运营资产规模为480万千瓦,预计2012年、2013年脱硫运营资产规模可达1276万千瓦、1478万千瓦。公司具备资金实力和技术优势,在技改需求下,预计公司脱硫运营资产仍将持续扩大。 活性焦干法脱硫有望在2012年上半年启动。 公司是国内少数拥有干法脱硫技术的企业。与传统的湿法脱硫相比,干法脱硫工艺,可对烟气进行集成净化,副产物的价值高。由于包含的工艺环节较多,系统的单位造价较湿法脱硫高很多。 预计国家统一规划的锡盟煤电基地于2012年上半年启动,公司与神华签订的2*66万千瓦机组干法脱硫有望同时启动。此外,“十二五”期间国家将重点布局开发山西、陕北、宁东、准格尔、鄂尔多斯、锡盟等大型煤电基地。这些地区属于富煤缺水地区,公司的干法脱硫工艺有望在剩余五大煤电基地得到应用。 首次给予“增持-A”评级。 预计2011年-2013年每股收益分别为0.34元、0.79元、1.16元,对应PE分别为62.3倍、27.0倍、18.5倍,低于行业平均水平。考虑到公司持续成长性,给予公司一定估值溢价,给予2012年32倍市盈率,预计6个月目标价为25元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:资产收购进度、干法脱硫市场启动慢于预期

从下游需求结构分析,传统冶金、化工行业需求相对稳定,分别占比40%、30%左右。新的增长因素有望来自LNG和煤化工。前者应是行业性驱动因素,后者应是事件性驱动因素。公司订单整体情况尚好。 公司盈利能力保持合理水平。空分设备属于非标产品,毛利率预计相对稳定在27%左右。气体业务短期有所波动,供气价格调整条款可以部分涵盖成本上升,预计毛利率大致在27%。公司综合毛利率可望维持在27%左右,净利率有望保持在10%左右。 产品与技术开发良性发展。公司在逐步展开8万和12万等级空分设备的技术储备和预研。我们认为设备大型化对拓展市场具有标志性意义 。公司稀有气体也在市场逐步推广。 公司气体项目进入密集运营阶段,公司采取外部融资70%和自有资金投入30%相结合方式,若要形成100万方的供气规模需要大约16亿元投资,估计支撑气体业务快速发展可能需要再融资。 综合考虑公司在手订单情况以及行业的发展趋势,我们预测2011-2013年公司主营收入分别为38.2、52.8、75.5亿元,净利润分别为5、6.9、10亿元,每股收益分别为0.83、1.15、1.67元。 预计2011-2013年公司净利润复合增速为41%,考虑一定的安全边际,按照2012年28倍PE估值,合理股价32.2元,12月23日收盘价为22.6元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示: 钢铁石化行业受宏观调控影响,固定资产投资下滑,不利影响可能逐步显现。 工业气体项目有可能出现主要气体用户因经营形势恶化而失去支付能力,从而导致公司气体投资项目的经营出现风险。 其他因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期的风险。

报告摘要: 公司董事会昨日通过了《华新水泥股份有限公司绩效单位激励计划》,该计划考核2011-2013财年的平均销售收入增长率、EBITDA增长率、净资产收益率和净现金流负债率(经营性现金流除以总债务),覆盖公司董事、监事和管理层及总监级以上的核心专业人才和管理骨干,包括部分经提名的经理级人员和主管。 根据激励方案,四个指标的参照对象分别是,2011至2013年销售收入年均增长率不低于20%,EBITDA年均增长率不低于25%,平均净资产收益率和平均净现金流负债率超过水泥行业平均水平。行业平均水平的公司组成由股东大会授权薪酬委员会根据公司战略目标、行业公司变化情况在每年具体确定。该计划三年一个考察期,到期可以再续。 业绩目标达成是大概率事件,根据我们的盈利预测,2011年销售收入增长50%以上,EBITDA增长率60%以上。公司在明后年仍有量的增长,并且公司还可以运用兼并收购,达成前两项指标的难度不大。至于后两项指标,我们认为公司作为区域水泥龙头,和同业相比,具备较强的竞争力,主要看对比公司的选择,涉及对比公司的财务数据披露问题,对比公司是上市公司的可能性大。我们认为该计划会在一定程度上增强市场对公司未来两年公司的业绩的信心。 大股东及一致行动人在12月23日通过二级市场增持B股,占总股本的1.74%,增持后共控制41.62%股份,并计划在以后的12个与内通过二级市场继续增持不超过总股本的0.25%,连同此次已增持部分不超过总股本的1.99%。大股东的增持价格大约为1.74美元,折合人民币约11元,较目前A股折价14%,对应给华新水泥吨企业市值350元的估值,低于目前的重置成本。大股东的增持行为显示产业资本认可华新在该价位的投资价值,对目前的价格是一个有力支撑。 基本面上,需求仍是明年水泥行业最大的挑战,最近的水泥价格逐步下滑,造成毛利率降低,明年上半年盈利能力仍将受到压制。我们预计2011-2013年的每股收益分别为1.36,1.38和1.63元,目前价位对应2012年9.5倍市盈率,估值不高,目前价格处于底部区域,考虑到基本面上处于下降通道,维持对公司“增持-B”评级,暂不调整目标价格。 风险提示:固定资产投资,房地产投资及新开工面积低于预期;原材料成本大幅上涨;水泥行业价格战重新上演。

西南证券公布吸收合并国都证券方案。西南证券拟以向国都证券股东增发新股的方式吸收合并国都证券。西南证券新股的发行价格为10.78元每股;国都证券的每股评估价格为4.3元,参与换股的国都证券股东按每股作价5元(给予16%的风险溢价),不参与换股的股东按评估价格给予现金回购。此次交易尚需西南证券股东大会、交易双方相关国有股东主管部门及证监会的批准。 交易增厚每股净资产2%。此次交易中,西南证券与国都证券股份的臵换比例为1:2.16,基本符合预期。根据该方案,西南证券需增发8.93亿股新股来臵换国都证券73.4%的同意换股的股份,同时以每股4.3元的价格现金(30亿元)回购26.64%的不同意换股的股份并予注销。西南证券扩张后的股本为32.2亿元,至2011年3季度末,其全面摊薄的每股净资产和每股净利润分别为4.90元和0.11元,每股净资产增厚2%,每股净利润增厚22%。 此次合并明显提升西南证券实力。本次吸收合并完成后西南证券的净资产可提升至157亿元(根据备考报表),行业排名上升至第9位(证券业协会2010年数据)。 业务方面经纪业务受益明显:西南证券41%的业务量集中在重庆,而国都证券43%的业务集中在北京,两者网点存在明显互补效应,以2010年数据计算,此次合并完成后西南证券的股票交易额市场份额将从0.74%提升至1.2%,排名从行业第40名上升至第22名。公司在本次吸收合并完成的同时将设立经纪业务子公司,将国都证券现有经纪业务以及与国都证券现有营业部处于同一监管区域的西南证券营业部纳入运营,同时根据监管要求对存续公司和该子公司的经纪业务区域进行明确划分。 维持增持-A的投资评级,目标价11元。西南证券吸收合并国都证券后综合实力将大为提升,我们维持公司增持-A的评级,目标价11元,对应吸收合并后的2.2倍P/B。 风险提示:吸收合并事宜受阻;市场环境大幅恶化。