2011年业绩基本符合预期公司发布2011年年报,2011年实现收入7.83亿元,净利润1.59亿元,同比分别增长64.4%和75.1%,每股收益0.92元,基本符合我们之前0.94元的预测。4季度单季度实现收入和净利润分别为2.1亿元和0.38亿元,同比分别增长76%和58%。 产品结构改善保证公司毛利率由于材料和人工成本上升的原因,公司主要产品毛利率有一定下滑,但由于金属结构(外观)件毛利率为50%多,其收入比例上升到15%,使整体毛利率得到了稳定。同时,由于人工成本和研发投入的原因,公司管理费用率上升1.5个百分点,但目前是公司业务仍处于快速发展期,且自动化能力不断增强,人工成本的影响暂时不大。 看好金属外观件业务进展金属结构(外观)件相对于工程塑料在强度、加工性能和散热等方面具有优势,同时具有工业美感,目前在中高端智能手机发展迅速。公司持续增加CNC机台数量,预计2012-2013年CNC产能将比2011年增加3.5倍,新增2.5亿元收入。在可成等厂商产能被苹果等欧美厂商垄断的同时,公司介入金属外观件业务,满足大陆、韩国及其他非苹果厂商的需求,因此看好2012年金属外观件业务的收入增长。 产能瓶颈缓解,客户开拓继续深化公司2011年的业绩增长主要来自于三星、华为、中兴连接器、内/外金属结构件需求的放量。今年公司将继续扩大三大客户的产品线,同时预计1-2家国际厂商也将将陆续放量。公司今年将陆续有3个左右项目达产,将缓解公司的产能瓶颈。 预计公司2012年-2013年营业收入分别为13.8亿元和19.5亿元;实现归属于母公司净利润分别为2.6亿元和3.3亿元,对应公司每股收益分别为1.5元和1.9元。结合相关公司的估值,给予公司2012年30倍的PE,未来6个月买入-A的评级,目标价45元。 风险提示:新老客户开拓低于预期

报告摘要: 业绩符合预期。2011年公司实现收入2081.97亿元,同比增长32.1%;实现归属股东净利448.22亿元,同比增长18.4%,EPS为2.25元,符合预期。分配预案为每股派0.90元,按照3月23日的收盘价计算,股息率为3.46%。 加大了外购煤和现货煤比例是煤炭业务增收增利的主要动力。公司煤炭业务实现收入1400.90亿元,同比增长32.1%,煤炭分部实现利润460.07亿元,同比增长21.17%。公司煤炭业务收入和利润的增长主要来自自产煤的增量、加大外购煤和现货煤的比重实现量增与价增。11年自产煤2.82亿吨,同比增长14.78%,商品煤销量3.87亿吨,同比增长23.70%。煤炭销售均价435.11元/吨,同比上涨7.11%。11年公司继续加大了外购煤收购力度,全年外购商品煤1.05亿吨,同比增长56.15%,连续两年保持55%左右的增速,外购煤占煤炭销售量的比重27.21%,同比提高6个百分点,创历史新高。由于11年动力煤合同价格限制零涨幅,公司通过主动调整销售结构来实现增收增利。11年公司国内长约和现货的销售量分别为1.72亿吨和2.10亿吨,分别占销量结构的44.33%和54.22%,合同煤占比较上年下降10个百分点,现货煤则上升13个点。通过结构调整方式最大限度的利用了现货市场上涨的好处,实现了增收增利。 在行业景气底部扩大电力业务布局。2011年公司新增装机容量8520兆瓦,其中通过收购获取的燃煤机组装机容量3640兆瓦,年末总装机容量达到37153兆瓦,同比增长29.8%。2011年电力业务实现收入592.4亿元,同比增长30.11%,增速基本保持了与煤炭业务一致水平,在煤炭成本上升的情况下,毛利率为23.76%,同比降1.7个百分点,实现分部收益101.78亿元,同比增长24.82%。 12年产量增速放缓。12年公司自产商品煤增量主要通过现有煤矿增产和扩能改造实现,公司的煤炭产量目标为2.9亿吨,同比增长2.8%。销售目标为4.1亿吨,同比增长6%。电力业务方面,公司售电量的目标是199.6十亿千瓦,同比增长19%。资本开支总额为500.6亿元。 维持增持-B评级。我们对公司2012年、2013年的盈利预测分别为2.58元和2.70元,动态PE分别为10倍和9.6倍。从未来1-2个季度来看,煤价企稳,公司的防御性配置的必要性较11年下半年有所弱化,我们对公司的评级为增持-B。长期来看,公司煤电路港运一体化的模式是内生的周期减震器,且分红比例高,是保险等稳健长线资金的优选配置品种。 风险提示:煤炭、电力需求同向下滑超预期;资源税从价征收。

净利润略有下降,现金分红保持不变。2011年公司实现营业收入74.0亿元,同比增长9.5%,其中通行费收入51.7亿元,同比增长3.4%,通行费收入占比69.9%;营业成本36.4亿元,同比增长22.9%,毛利率下降5.3个百分点至50.9%;期间费用率下降1个百分点至6.9%,其中主要是财务费用率下降所致;营业利润32.7亿元,同比下降1.8%;实现归属母公司所有者净利润24.3亿元,同比下降2.2%;实现摊薄每股收益0.48元。分配预案:每股现金分红0.36元,股息收益率为6.1%。从各季度业绩来看,1-4季度EPS分别为0.13元、0.13元,0.12元,0.10元,除一季度同比增长之外,其他三个季度同比均有所下降,但是降幅均在8%以内。 2011年公司毛利率出现明显下降,主要原因有:(1)核心业务收费公路业务毛利率下降2.7个百分点至71.1%,下降幅度小于公司毛利率下降幅度;(2)公司业务结构变化,低毛利率的配套业务收入占比提升且毛利率有所下降,拖累公司整体毛利率水平有所下降。 货车比例下降导致单车收入下降。车流增速高于收入增速,公司核心路段沪宁高速江苏段日均车流量同比增速为13.1%,而收入增速仅有3.7%,主要是由于货车比例下降明显(货车单车收入较高),从而导致单车收入下降所致。客车增长主要与汽车保有量、居民出行意愿等相关,受经济影响相对较小;而货车车辆增长与经济正相关,经济增速放缓必然会导致货车车流的下降。 收费公路业务成本快速增长。公司收费公路业务成本主要由折旧摊销、征收业务成本、路桥养护成本、系统维护构成,2011年占比分别为60%、28%、10%、2%,同比增速分别为9.8%、20.4%、24.0%、12.7%,从贡献度来看,折旧及摊销、征收业务成本是主要来源,分别贡献该项业务成本增量的43%、39%。 维持“增持-A”投资评级。当前高速公路行业普遍进入稳定期,收入和利润增速均较08年以前明显下降,对于行业内新路较多的公司我们并不看好,主要是由于新路盈利能力较差,通车初期拖累公司业绩增长,公司仅参股一条新路。公司资本支出较少,具有极好的现金流,后期现金分红有保障。预计公司2012-2014年每股收益为0.51元、0.56元、0.62元,当前股价对应动态市盈率分别为11.5倍、10.6倍、9.5倍,公司现金流充沛,现金分红有保障,股息收益率超过6%,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:成本增长超过预期。

公司发布新一代语音云平台,在已有语音合成、语音识别的基础上,进一步增强了自然语言理解、个性化语音识别、声纹识别、口语评测等新能力特性。基于新平台的新功能,移动互联网开发者可以更低门槛,更快速开发出人性化的语音交互应用,并极大拓展应用创新的范围和性能。 公司发布基于新一代语音云平台的典型示范性应用-讯飞语点。通过讯飞语点,用户可以通过语音实现与手机的交互,自然随意的使用语音进行电话拨号,发短信,上网,打开各类手机应用,设置提醒,导航,及查询火车航班,美食,股票等各类信息,在这些实用功能之外,语点还能和用户自由对话,并可以讲历史知识,做算术,说英语,背唐诗,讲笑话。作为公司推出的第一个测试版产品,效果很好,得到了特邀嘉宾包括柳传志和李开复的好评。 我们相信,基于语音云平台提供的持续的语义理解进化能力,公司的产品将不断进步,智能化程度将不断提高。 智能语音技术正引领移动互联网进入“语时代”。语音技术未来将成为每一台设备的标配功能,包括手机、家电、轿车甚至玩具。语音应用爆发需要的条件已经逐步成熟。公司基于新一代语音云平台开发了“爱吼网”,提供在线音乐测评,该网站上线短短3个月,用户数已经超过10万人。 与联通的战略合作成效开始显现。发布会现场公司展示了和联通合作的最新成果,通过讯飞语点可以直接进入联通的歌曲库搜歌听歌。我们认为公司与联通未来的合作将不断深入,呼叫中心、语音导航等应用将陆续推出。 维持买入-B投资评级。公司此次发布的新一代语音云平台具备自然语言理解、个性化语音识别等特性,产品性能更强,应用领域更广,使用体验更佳,其应用将层出不穷,发展机遇更加广阔。对新一代“语音云”的前景,我们十分看好。维持公司2012、2013年0.82和1.6元的盈利预测,维持“买入-B”投资评级和48元的目标价。 风险提示:证券市场制度改革导致的中小市值股票估值系统性下降风险。

实现归属母公司净利48.87亿元,同比下降9.18%,对应每股收益0.4334元。实现营业收入、利润总额分别为839.75、51.68亿元,同比增速12.03%、-11.53%。 营业利润36.0亿,同比下降26.5%,虽然汇兑收益同比增加,但主业盈利、公允价值变动收益减少及资产减值损失增加等是营业利润减少的主要原因。①人民币2011年升值5.1%,汇兑收益同比增加8.0亿元达18.7亿元。②主业盈利约23.1亿元,同比减少9.7亿元。主要原因是平均油价同比增长达27.4%,致使运营成本上涨(16%)大于营业收入增速(12.03%),以及货运市场不景气(货邮吨公里收益同比下降约6.3%)。③公允价值变动净收益0.9亿元,同比减少7.5亿元。④资产减值损失8.0亿元,同比增加3.7亿元。 我们认为今年尤其上半年行业盈利面临三大压力:①行业供需缺口缩小,处于弱平衡状态,票价上行有压力。1-2月累计客座率为80.6%,同比增长0.5%。1月国内航线综合票价指数下降4.2%,考虑2月客座率同比下降1.2%,预计票价将继续下滑。②预期人民币升值幅度下降、汇兑收益减少。2011年公司汇兑收益18.7亿元,占利润总额比重达36.2%,以2011年底数据测算,假设2012年人民币升值2%,则公司汇兑收益同比将减少10.1亿元,影响EPS约0.09元。以人民币近期升值幅度测算,预计一季度公司汇兑收益同比减少约3亿元人民币。③油价带来的成本压力。预计一季度国内航油出厂价、新加坡航空煤油均价分别同比上涨约10%、20%。燃油附加费虽可覆盖大部分成本上涨,但在行业景气下行阶段,高燃油附加费将影响裸票票价水平。 拟成立合资低成本航空公司,我们认为长期有利于深化与澳航合作,短期对业绩影响不大。 公司与捷星航空私人有限公司在2012年3月23日签署了一份具有约束力的谅解备忘录,拟以香港为主要运营基地合资设立一家低成本航空公司。 ①项目出资额不大,风险可控。合资公司注册资本、总投资额分别为1.15、1.98亿美元。以50%出资额计算,公司总出资额6.25亿元人民币。先期出资5750万美元,以目前汇率计算为3.62亿元人民币,占公司净资产1.63%。②合资公司可利用捷星公司在低成本航空公司方面丰富的运营经验以及捷星公司和东航在行业领域内的优势,同时有利于深化东航与澳航之间的合作关系。③捷星香港服务初期将由三架A320客机运营,预计于2015年增加为18架A320客机,由于初期规模不大,预计盈利状况对公司影响不大,且预计合资公司项目的前期工作至正式运营需要一定时间,因此我们认为对公司近两年盈利水平无实质性影响。 投资策略:预计2012年全年公司将实现净利润27.3亿,EPS0.24元,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

公司未来业绩成长的逻辑是自省内市场产品结构高端化和省外市场的扩张。近几年公司业绩的高速增长的驱动因素主要是通过深度分销,扎实推进省内市场销售收入逐年提升。我们认为公司未来成长的路径是:价格端-徽蕴金种子酒快速增长,产品结构升级带来吨酒价格上涨;销量端-“金种子”品牌营销投入加大,品牌影响力提升,品牌力和渠道力共同作用终端销售增长;市场端-省内市场扩张新渠道和持续深度分销,省外泛区域化市场可快速复制深度分销的成熟模式。 徽蕴金种子酒在省内市场结构升级产品。“金种子”并不是公司新设品牌,而是老品牌的恢复,产品构架类似洋河蓝色经典系列和古井贡年份原浆系列。徽蕴金种子价格带在公司主销醉三秋、柔和系列之上,产品结构得到升级。公司计划在安徽省内开设100家徽蕴金种子专卖旗舰店,合肥地区目前就有10家以上专卖店在装修阶段。徽蕴的经销商除了原资源优势强的经销商外,新进入的经销商也有着优质资源。品牌力方面,公司投放了央视和安徽卫视黄金时段的广告,影响力在提升。今年公司集中了几乎省内所有营销资源,聚焦在徽蕴金种子产品上。预计未来3年徽蕴金种子收入复合增长率80%。 复制深度分销模式,泛区域化扩张加速。公司在2010年开始启动省外市场的扩张,目标市场是安徽周边5省,10个重点城市,79个县级市场。省外市场我们认为是一种泛区域化的扩张,公司将把深度分销的成熟快速复制到省外区域。依赖公司成熟的经验和良好的管理,我们认为省外市场的扩张会逐步加速。公司预期未来覆盖100个县级市场,平均收入1000万,省外市场收入达到10亿元。 盈利预测和估值。我们预计公司业绩稳健持续增长,预计未来三年业绩复合增长率40%,12年一季度业绩增长60%,我们认为公司2012年合理估值为25倍PE,给予公司12个月目标价28.25元,调高公司评级至“买入-A”。 风险提示:1)安徽白酒市场竞争加剧带来新品推广低于预期的风险;2)省外市场扩张不利的风险;3)白酒行业整体下滑的风险。

报告摘要: 公司2011年业绩符合预期,扣除非经常性损益增长近25%。2011年公司实现营业收入120亿元,同比增长51%;实现归属于上市公司股东的净利润9.1亿元,同比增长6.8%;基本每股收益0.90元。由于前年投资收益(处置所持控股子公司天地锡林郭勒煤业有限公司股权)超过1亿元,扣除非经常性损益的净利润同比增幅接近25%,符合预期。 煤炭业务的增长是收入、营业利润增长的主要来源。2011年新增煤炭物流业务,虽然毛利率仅3%左右,但收入达20亿元,这是公司收入增长的重要来源;2011年煤炭价格持续上升,使得煤炭开采业务毛利率上升8.7个百分点,加上扩产基本完成,去年实际销量在200万吨左右,这是公司利润增长的主要来源。我们预计今年煤炭价格可能略有回落,但仍将高位运行,而公司煤炭开采量将接近产能,因此收入增长仍较快,幅度将在35-40%之间,继续是今年增长的主要来源。 煤机产品景气度较高,公司整合资源抓住机会。2011年行业景气度较高,公司加大自身销售资源的整合,并通过融资租赁、成套化等方式销售来增加公司产品的销售,使得该产品收入增长24%,毛利率也提升近2个百分点。今年行业仍将维持景气,且西南煤机装备制造项目将成为公司在西南市场进行成套设备销售的重要平台、乌克兰项目会带来增量,我们预计今年该产品的收入将继续稳定增长,但竞争的加大使得毛利率可能略有回落。 公司未来三年复合增长率23%左右,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.14、1.42和1.67元,复合增长率为23%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性,但在其对公司业绩增厚预期之下我们认为公司合理估值区间为2012年动态市盈率20-22倍之间。按此计算,公司对应的合理股价在22.8-25.1元之间,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;资产注入预期不确定;煤炭价格下跌。

净利润连续4年增速超过30%。2011年公司实现营业收入29.98亿元,同比增长17.3%;营业成本19.82亿元,同比增长16.4%,毛利率提升0.5个百分点至33.9%;营业利润6.23亿元,同比增长25.7%;实现归属母公司所有者净利润4.61亿元,同比增长34.2%,公司净利润连续4年超过30%;实现年末股本摊薄每股收益0.41元,业绩符合我们预期,略低于市场预期;分配预案为每股现金拟分红0.08元(含税)。四季度公司实现EPS0.08元,环比下降16.0%,主要是由于四季度管理费用确认较多,环比三季度增长94.2%。 业务量保持快速增长、结构改善。从分业务情况来看,装卸堆存是公司主要收入与利润来源,分别占比为62.3%、78.7%,2011年装卸堆存业务实现收入18.59亿元,同比增长21.0%,毛利率基本与上年持平。2011年公司实现吞吐量8314万吨,同比增长11.2%,其中铁矿石吞吐量为3212万吨,同比增长8.8%,煤炭吞吐量3149万吨,同比增长14.8%,钢材吞吐量略有下降,其他小货种同比增长66.9%。 下半年费率较上半年增长11.7%。从装卸堆存费率来看,近几个季度保持快速增长。2011年下半年公司平均装卸堆存费率为23.63元/吨,环比上半年增长11.7%,同比增长12.6%,主要原因: (1)货种结构的变化,费率高的煤炭、小货种占比明显提升; (2)首钢码头矿石收费标准高于公司原有码头; (3)港建费征收方式变化对公司费率产生的正面影响。 首钢码头与费率提升是2012年利润主要增量。公司收购的首钢码头于10月中旬开始投入使用,在较低的产能利用率的背景下已经取得盈利,明显好于我们预期。随着产能利用率不断提升,首钢码头的盈利能力将会持续提升,从而成为公司2012年业绩的重要增长点。另外,装卸堆存费率的提升也将成为公司业绩的重要增长点。 维持“买入-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.60元、0.72元、0.78元,当前股价对应动态市盈率分别为12.0倍、10.0倍、9.2倍,估值处于行业中低水平,且公司2012年业绩增长确定性高,因此我们维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:首钢码头盈利低于预期;费率提升低于预期。

报告摘要: 业绩同比下滑近四成。国元证券2011年共实现营业收入18亿元,同比下降21%;实现净利润5.6亿元,同比下降39%,每股收益为0.31元。公司利润同比下降主要是受经纪业务和自营业务收入下降所致。期末公司的净资产为148亿元,同比下降1%,每股净资产为7.53元。 经纪业务收入下降是主因。公司2011年共实现经纪业务收入8亿元,同比下降35%,是公司业绩下滑的主要原因。其中公司的股基佣金率由2010年的1.07%下降至2011年的0.085%,降幅为20%;公司经纪业务的营业利润率同比下降了25个百分点至41%,一方面是由于竞争激烈使得佣金率及客户维护成本增加,另一方面则是由于公司新增了14家营业部。期末公司共拥有76家营业部,新增的14家营业部主要布局在安徽省外。 自营业务受权益市场的影响相对较小。公司2011年实现自营业务收入0.15亿元(投资收益+公允价值-联营企业收入),较2010年的2.4亿元出现明显下降,其中主要是香港子公司亏损了近1亿元。不过总体来说,由于公司权益类资产比重较低(2011年权益资产占净资本比重仅13%),公司受股票二级市场波动的影响相对较小。期末可供出售金融资产有2.5亿元浮亏,预计这部分浮亏对公司利润表的压力不会很大。公司此次董事会通过的议案决定公司2012年的权益类投资规模不超过15亿元,其中股票基金合计不超过5亿元,显示出公司对权益市场的谨慎。 创新业务开展按部就班。期末,公司的融资融券余额为6亿元;报告期内公司实现融资融券业务收入0.47亿元,实现利润0.43亿元,分别占公司营业收入和税前利润的3%和6%。此外,公司的直投公司截至2011年末已累计投资项目9个,投资额3.65亿元,储备项目7个。已投资企业中,上市1家,在会审核2家,待报5家。 维持国元证券增持-A的投资评级和14元的目标价。国元证券目前股价仅对应2011年1.4倍P/B,在上市券商中估值优势较为明显,股价具备安全边际,同时较多资本使得其可能较多地受益于创新业务。我们维持公司的投资评级和目标价。 风险提示:市场下跌带来投资收益和交易量的损失。

业绩低于预期:公司2011年实现营业收入1334.2亿元,同比上升27.91%;实现营业利润11.4亿元,同比下降72.36%;实现利润总额23.5亿元,同比下降48.88%;实现归属于上市公司股东净利润12.7亿元,同比下降64.22%;实现基本每股收益0.09元。 业绩低于预期原因:虽然公司之前发布了业绩预警,但最终业绩仍低于我们之前的预期,主要原因在于2011年1月购买的全资子公司滇东雨汪、滇东能源2011年亏损6.79亿元,超出我们之前的预期;除此之外,由于管理层预计沾化电厂将发生持续亏损,将其相关的商誉全额确认减值,最终公司2011年共计提减值损失3.65亿元,较去年同期大幅上升1147%。 新增机组投产:公司持股41%的华能北京热电厂燃气热电联产扩建工程(92.3万千瓦)、持股80%的山西华能左权电厂一期工程两台60万千瓦燃煤机组、持股60%的河南沁北电厂三期一台100万千瓦燃煤机组(5号机组)、全资拥有的湖南永州湘祁水电站一台2万千瓦机组(1号机组)、全资持有的华能酒泉风电一期工程(总装机50.15万千瓦)分别于近期通过了试运行,除此之外,公司收购了湖北省恩施马尾沟流域水电发展有限公司(总装机1.5万千瓦)100%股权的交易也于2011年12月30日生效,共计增加公司权益装机容量247.5万千瓦。 看好公司2012年业绩:随着我国煤炭产能的逐步扩大以及煤炭下游需求增速的放缓,我们认为2012年煤炭价格有望呈现下降,公司作为火电龙头公司,将极大受益于煤炭价格下降和上网电价的上调,除此之外,公司今年装机容量的上升也将为公司再添利润,看好公司2012年发展。 维持“增持-A”投资评级:预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.36元、0.41元和0.43元,对应PE为15倍、13倍和13倍,考虑到公司所处火电龙头地位,给予6个月目标价6.48元,维持“增持-A”投资评级。考虑到2011年的两次上调电价将会在2012年1季度得到集中体现,预计公司一季度业绩将会大幅提升,建议关注一季度业绩预增所带来的交易性机会。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;利用小时大幅下降等;

业绩符合预期。实现营业收入95 亿元,归属于上市公司股东的净利润15.3亿元,同比增长50%,每股收益0.82元。拟10派1.2元。 2012年业绩锁定性好,有望实现持续较快增长。2011年末预收帐款93亿元,高于2010年末的金额(70.6亿元),由于多个项目2011年销售均价高于2010年,因此2012年结算毛利率应会保持在较高水平。2012年计划竣工317万平米,较2011年实际数大幅增长86%,将从施工进度上保证结算面积的增长。 公司2012年计划新开工345万平米,较去年实际完成数319万平米增长8%,反映公司追求适度增长的策略。有利于保证充足的可售资源。 公司经营效率高,可售资源充足,在市场转好时会明显收益。前期流动性紧张状况有所缓解,购房需求有回升的迹象,如果行业调控不加码,市场转好可能持续。而公司正在积极促销,逐步加推房源。行业调控方面,近期似乎主要侧重于鼓励增加普通商品住房供给、满足首套普通商品住宅的贷款需求等方面。 公司资金使用继续采取刚好及时够用的策略,年初以来公司在获取银行贷款、推进信托融资等方面进展良好。 公司产品有自己的特色,在多个城市复制取得成功,在完善产品线、打造品牌方面有所推进。 维持增持-A评级。上调2012年盈利预测至1.13元/股。公司股价已经达到我们前期给予的目标价,小幅上调六个月目标价至10.50元。 风险提示:流动性状况急剧变化。

业绩增长略低于预期。2011年,公司实现收入45.50亿元,同比增长21.53%;实现利润总额10.65亿元,同比增长23.81%,归属于上市公司股东的净利润8.76亿元,同比增长21.05%,EPS为0.78元,略低于我们之前预期的0.81元。 手术麻醉药、电解质输液和造影剂快速增长,肿瘤药增速继续放缓。我们估算奥沙利铂和亚叶酸钙销售出现下滑,多西他赛持平,而伊立替康和来曲唑仍保持一定增长,我们估算2011年肿瘤药整体增速6-7%;手术麻醉药增速较快,顺阿曲库铵、七氟皖、布托菲诺等均处于高速成长期,估算2011年增速为50%左右;而电解质输液和造影剂也有不俗表现,2011年增速分别为270%和80%;总体而言,公司2011年受政策降价因素影响有限,毛利率继续维持稳定,整体保持较好的盈利水平。 继续保持研发优势。公司在2011年继续加大研发投入,目前研发投入占销售收入的比重接近9%,同时公司进一步推进临床研究进度,2011年,国家一类新药艾瑞昔布已获批上市,创新药阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究,我们预计将于2012年底能够拿到SFDA的生产批文,随着公司不断提高完善科研组织管理架构、提高研发效率,引进高层次研发人才,将继续在药物研发领域保持领先优势。 推行营销改革,完善销售体系。通过组织管理架构调整,实现销售和商务职能的分工和协作;销售方面推行细化管理,通过制定针对性的考核机制实现营销效益的提升;产品结构方面重点扶持电解质输液、造影剂等新产品的销售上量;同时公司进一步加大学术营销力度,通过学术带动销售增长。 继续坚定国际化的路线,取得一系列的成果。公司奥沙利铂注射剂于2011年9月接受欧盟检查验收,成为国内第一家接受欧盟无菌注射剂认证的企业;2011年12月,公司伊立替康注射液通过了美国FDA认证,成为国内第一家注射液通过美国FDA 认证的制药企业,公司实施"国际化" 战略取得突破性进展;同时公司也加强际药政申报注册工作,目前完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA 项目的注册申报,这些国际化举措不仅为公司打开了海外市场,还将为公司在国内市场维护价格、赢得更为有利的竞争优势。 盈利预测与估值。我们小幅调整2012-2013年EPS分别至0.97元、1.21元(之前预测分别为1.02元、1.32元),引入2014年EPS预测为1.54元。我们继续维持公司增持-A的投资评级,调整12个月目标价至35元。 风险提示:公司面临药品整体降价风险;新药品上市推广不达预期的风险;海外认证品种市场接受度风险。

英威腾发布2011年年报,实现营业收入6.9亿元,比上年同期增长36.91%;实现利润总额8,808.14万元,比上年同期下降33.05%;实现归属于上市公司股东的净利润7,798.39万元,比上年同期下降32.60%;每股收益0.64元,符合预期。 期权费用增大报表净利润下降程度:2011年末,公司终止股票期权激励计划及注销已授予股票期权,加速提取了2,781.89万元股份支付费用,由此减少2011年度利润2,781.89万元。该费用在销售费用、管理费用和生产费用中摊销,提高了相应费用率。按照15%的所得税率进行备考计算,我们预计公司不考虑期权费用的归属于母公司净利润约1.02亿元,同比仅仅下降12%。 毛利率略有下降:变频器毛利率同比下降1.44个百分点,比上半年下降1.24个百分点;伺服驱动系统毛利率同比下降1.48个百分点,比上半年下降1.46个百分点。在去年市场前高后低的情况下,公司能保持这样的毛利率水平已经非常不容易,并且毛利率计算中我们猜测也相应摊销了股权激励计划注销需要摊销的费用。当然我们预计随着产品结构中高压变频器产品比例增加和新能源产品比例增加,今后的综合毛利率可能还会略有下降。 新产品将有表现:公司伺服系统产品和新能源产品在去年下半年增速非常明显,我们预期会有更好表现,公司高压变频产能扩大,预计产品占比将有提高。新一代中低压变频产品在用户中口碑甚好,加强了公司竞争力。 行业基本面已经止跌:根据我们对行业的了解,目前变频器产品销售环比已经持平,我们预计进一步变差的可能性已经非常小。 盈利预测与公司评级:我们预测公司2012年-2014年EPS分别为0.97元、1.37元、1.94元,目标价位下调到30元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:宏观经济环境进一步变差的风险。

中国铝业2011年报显示,当期主营收入和净利润同比分别增长20.6%和下降69.4%,每股收益0.02元。其中,受铝价大幅回落影响,第四季度每股亏损0.054元。公司同时预计2012年第一季度继续亏损。公司为改善债务结构,降低财务费用,于2012年3月再度提出再融资方案,拟将资金用于两个氧化铝建设项目。 2011年,公司自有矿山铝土矿产量1,356万吨,同比增长6.5%;氧化铝产量1,101万吨,同比增长8.7%;化学品氧化铝产量119万吨,同比减少0.8%;原铝产品产量391万吨,同比增长1.56%;铝加工产品产量62万吨,同比增长5.8%。其中,氧化铝和原铝产量均低于公司年初制定的经营目标(目标分别为增长18.1%和4.86%)。这成为盈利低于我们预测的重要原因之一。 2011年,中国铝业进一步深化结构调整。继续加大矿山建设,大力推进了向西部转移的煤铝电一体化项目并取得积极进展。全年新增矿山产能150万吨,新增氧化铝产能190万吨,电解铝产能39万吨。同时,战略转型取得积极进展。在力拓与几内亚政府签署和解协议后,公司与力拓就联合开发协议签署了补充函,并与另外三家国内的钢铁、港口建设、铁路建设的龙头企业和中非基金成立中方联合体,西芒杜项目推进迈出了积极步伐;第一个500万吨级煤炭基地在甘肃奠基,在甘肃、新疆、内蒙等地区的煤炭资源勘探取得积极进展。重点实施的老挝铝土矿资源开发项目取得突破性进展。已成立合资公司并完成了相关的政府审批和权证变更,目前铝土矿矿区普查、勘探工作在按计划顺利推进。未来有望成为中国铝业重要的海外生产基地和原料供应基地。 2011年4季度以来,随着全球经济数据走弱,欧洲债务危机进一步扩散的风险加大,包括铝在内的大宗商品价格普遍下跌。由于国内铝的重要下游行业如房地产、汽车、家电等的消费仍在走弱,预计2012年国内铝价将会低于2011年。我们对2012年国内铝均价预测为16,600元/吨,比2011年均价低1.2%。因此,预计中国铝业短期业绩仍面临继续下滑的风险。我们维持“增持-B”评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,铝消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府继续上调工业用电价,从而增加铝厂生产成本。

公司2011年业绩符合预期:实现营业收入525亿元,同比增长40%;营业利润20亿元,同比增长24%;归属于上市公司股东的净利润14.65亿元,同比增长8%;每股收益0.76元,四季度每股收益0.16元。公司拟每10股派送现金红利5元。 由于四季度存在1.76亿元的营业外净收入,且芜湖新兴之前按25%的所得税率预提,年报时高新技术企业资质获批改用15%的所得税率,口径不可比,因此营业利润更能反映实际经营情况,四季度公司营业利润环比大幅下滑54%,但在长材价格大幅跳水导致长材子行业亏损的背景下,公司下半年钢材的毛利率仍能维持在11%,体现出了稳健的经营、管理风格。下半年球墨铸管的毛利率提升至16.5%,我们猜测毛利率的提升主要来源于四季度:由于铸管为3-6个月的闭口合同,在前期高矿价下签订的订单尽管可能根据矿价变化做调整,但四季度仍然受益于矿价下跌带来的毛利提升。 公司2012年规划实现销售收入600亿元(同比增长14%),营业成本控制在548亿元,企业经营口径的利税总额52亿元,同比增长26%,而我们预测行业2012年业绩将同比下滑,公司2012年有望取得逆行业趋势的增长: (1)公司规划2012年钢材产量626万吨,同比增长30%,增量主要来源于新疆,尤其是和静100万吨钢铁项目2011年底投产,新疆长材的高毛利有望成为公司2012年长材业务毛利维稳的重要驱动力。 (2)公司规划铸管产量160万吨,同比提升6%,2012年矿价低位震荡的格局有助于铸管的经营。 (3)高端产品放量:公司规划径向锻件产量3.3万吨,实现满产;复合钢管和高合金钢管等产量5.8万吨(产能16万吨)。 (4)资源战略进一步深化。 公司离心浇铸复合管的规划由来已久,在解决了热挤压、冷轧冷拔的工艺问题后,于3月投产。5.8万吨的产量规划意味着离心浇铸复合管取得了实质性进展,结构调整也有望提高公司的估值水平。公司预计2012年资本性支出需求约60亿元,并考虑适时进行股权融资。我们猜测项目可能为离心浇铸复合管二期。 预测公司2012-2014年的EPS分别为0.86、1.04、1.11元,对应PE为9、7、7倍。考虑到2012年新疆项目及高端产品的放量,上调投资评级至“买入-B”,给予2012年12倍PE,目标价10.32元。 风险提示:资金紧张导致项目进展低于预期