预计2012年-2014年的每股收益分别为2.55元、2.98元、3.36元。考虑到政策红利和稀土价格反弹,我们将目标价重新提升到至80元,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)稀土价格和下游需求低迷;2)国外稀土矿开采进度提速。

报告摘要: 年报业绩符合市场预期,现金流状况良好。2011年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长13.6%;实现归属于上市公司股东的净利润5.04亿元,同比增长37.8%,摊薄后EPS0.96元,符合市场预期。经营活动产生的现金流净额为5.3亿元,现金流状况良好。公司2011年利润分配预案为:以公司现有总股本为基数,每10股派现金1.50元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 肿瘤药实现快速增长,制剂表现不俗。分药物类别来看,肿瘤药在高基数的基础上依然增长20%,2011年销售收入达到8.0亿元;抗寄生虫药收入增速放缓,但得益于产品结构调整,毛利率提升5.4个百分点;受制于行业负面政策,抗感染药物收入小幅下滑,但毛利率得益于产品结构调整继续提升;由于行业内竞争加剧,心血管药物销售收入仅小幅增长,毛利率水平同比大幅下滑至3.57%。分大类来看,尽管受到《抗菌药物管理办法征求意见稿》等偏负面行业政策的影响,2011年公司制剂业务仍然实现销售收入94,639万元,其中国内制剂销售收入92,733万元,同比增长19%。 国际合作业务迎来收获期,国际制剂业务稳扎稳打。虽然由于产能等原因,公司2011年承接国际制药企业合同定制生产业务收入达到2.47亿元,同比小幅下滑,但从订单角度看,2011年与国际制药企业新签订了4个产品的转移生产合同,价值5500万美元。我们预计公司国际合作业务即将迎来收获期。国际制剂方面,公司制剂出口基地项目快速推进,2011年通过代理向非药政国家递交文件15份,向半药政国家递交文件3份,向药政国家递交文件1份,并首次自主申报了2个ANDA。 加快生物技术药物和创新药研发和产业化进度。公司生物技术药物目前已经形成了有竞争力的产品梯队,其中生物单抗药物安佰诺III 期临床结束,正在等待SFDA批准,未来公司在加速研发的同时将着力开发生物制药产业化技术。公司目前已有3个创新药项目开始申报新药临床试验,其中一个1.1类的用于治疗原发性高胆固醇血症以及肾病高血脂症的创新药(HS-25)进入美国一期临床试验。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为40元。我们维持此前对公司的盈利预测,2012-2014年业绩复合增长率为34.5%,12个月目标价为40元,相当于2012年业绩约30倍PE。公司长期增长逻辑清晰,明年国际合作业务快速发展、制剂出口实现突破、国内制剂业务与辉瑞签署合资协议后将迎来实质性合作,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:海外市场订单的不确定性、与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

业绩符合预期。2011年公司实现净利润28亿元,同比增长24%,全面摊薄EPS为0.9元;一年新业务价值为43.6亿元,同比负增长8.0%;期末内涵价值490亿元,比上年末增长了74%,期末净资产为313亿元,同比增长377%,内涵价值及净资产的大幅增长主要是受募集资金的影响。在剔除融资、分红及评估利率调整的影响后公司实际的净资产同比下降了9.1%。公司2011年末资本公积项下的可供出售资产浮亏(剔除准备金影响)约为29亿元。 新业务价值出现下降。2011年公司总保费收入945亿元,同比增长3%,其增长主要来自个险渠道续期保费的增长。2011年个险渠道在公司总保费中的占比由2010年的31%提升至38%,同时个险业务结构有所改善,公司首年保费中十年期及以上首年期交保费较2010年同期增长34%,其占首年期交保费的比重由2010年的49%提升至了2011年的70%。但由于个险新单(-6%)和银保新单(-30%)都出现了负增长,使得公司2011年的新业务价值负增长了8%,该增速低于同期太保(10.1%)、平安(8.5%)以及国寿(1.8%)的增速。公司银保占比较高的业务结构导致受政策的负面影响较同业更大。 权益类资产比重大幅降低。2011年公司显著降低了权益类资产的比重,由2010年的13%调低至8%,同时将定期存款的比重由2010年的19%提升至33%。2011年,公司净资产对股市以及利率变动的敏感性有所下降:当利率减少50bp时,公司净资产将增长5.33亿元,净资产提升的比例为1.7%;同时股市每波动10%,公司净资产会波动3%,也较2010年明显下降。这主要是因为公司增资及IPO后净资产显著增长使其敏感性自然下降。 维持公司增持-A的投资评级和35元的目标价。去年业务增长在同业中相对较低,我们认为可能是暂时的困难。保险股中我们首选新华,主要原因是:1、预计新华保险今年业务增速在同业中较快;2、作为纯寿险公司不受产险盈利下滑的影响;3、浮亏较小,今年的减值计提压力较小。 风险提示:投资环境大幅恶化;保费收入增长低于预期。

报告摘要: 业绩符合预期。2011年公司实现净利润83亿元,同比下降3%,每股净利润为0.97元;期末公司的净资产768亿元,每股净资产8.93元,比上年末下降4%,但较3季度末提升3%;一年新业务价值为67亿元,同比增长10%;期末内涵价值1136亿元,比上年末增长3%。受2011年恶劣投资环境的影响,2011年公司的综合收益为亏损5亿元(2010年同期为54亿元);期末公司尚有109亿元浮亏,较2010年增加88亿元,公司2012年利润表存有一定的消化浮亏的压力。 寿险:业务增长优于同业。公司2011年共实现保费收入932亿元,同比增长6.1%。个险渠道实现保费收入428亿元,同比增长20.5%,在公司总保费中的占比由2010年的40%提升至46%,其中个险新单同比增长21%,实现较快增长(高于平安的7%);银保保费收入为445亿元,同比负增长8%。个险新单的较快增长使得公司新业务价值实现了好于同业的增速。2011年,公司的寿险代理人数量由28万人同比增长了4.3%至29.2万人,同时代理人的月人均首年保费保持了10%以上的提升。 财险:综合成本率环比提高。受益于财险保费的较快增长以及综合成本率的同比改善,公司财险分部2011年实现了净利润38亿元,在公司利润总额中的占比超过寿险达到了45%,成为集团第一大利润来源。然而,据估算公司下半年的综合成本率在95%附近,较2011年上半年(91.1%)出现了大幅的环比提升,显示车险业务的盈利能力已经出现了较为明显的恶化。虽然综合成本率下半年有季节性的提高,但即使剔除季节性因素,我们预计财险的盈利能力仍有所下降。 投资:权益类资产占比有所下降。在投资资产的分布中,与平安一样公司在2011年提高了固定收益类资产的比重,其中主要是非债券类的固定收益类资产;而与平安不一致的是公司在2011年将权益类资产的比重由11.9%降低至了10.3%。从投资收益率看,公司2011年实现净投资收益率4.7%,总投资收益率3.7%,公司的净投资收益率高出平安0.2个百分点而总投资收益率低出平安0.3个百分点。 维持公司增持-A的投资评级和26元的目标价。 风险提示:投资环境大幅恶化;保费收入增长低于预期。

报告摘要: 业绩符合预期。2011年,公司实现净利润183亿元,同比下降45.5%;期末净资产为1915亿元,比上年末下降8.2%;一年新业务价值为202亿元,同比增长1.8%;期末内涵价值为2929亿元,比上年末下降1.8%。公司2011年的综合收益为-59亿元(去年同期为174亿元),综合收益大幅下降主要受投资环境恶化影响。公司资本公积项下的可供出售资产公允价值变动由2010年的浮盈45亿元变为2011年末的浮亏195亿元。同时公司加大了减值准备的计提力度,2011年共计提了129亿元的减值准备。公司由于公司已经进行了业绩预告,各项数据已为市场所预期,我们预计年报对股价的影响中性。 新业务价值增速较低。2011年公司业务结构调整的效果逐步显现,个险渠道保费的占比由2010年的45%提升至了49%,续期保费(同比增长20.9%)在总保费的比重由2010年的40.2%提升至48.6%。但由于公司个险新单保费增长不快(5.5%),加之银保业务负增长的拖累,新业务价值增速只有1.8%,低于中国平安(8.5%)和中国太保(10.1%)。2011年公司的代理人数量同比减少了3%,而平安和太保分别增长7%和4%。虽然公司的代理人同比减少。从环比的情况来看,公司下半年的代理人有所增长。 净资产对投资的敏感性大幅提高。2011年,公司净资产对股市以及利率变动的敏感性大幅提高,显示公司股价具有较高的弹性。按照公司披露的数据,股市每波动10%,公司净资产就要波动9.37%,比2010年的5.72%大幅提高;当利率减少50bp时,公司净资产将增长8.87%,较2010年的4.20%也明显提高。我们预计可能的原因是在投资收益率触及分红险保底收益的情况下,分红险等账户的价格波动风险几乎全部需要股东来承担损失。 公司的评估利率敏感性明显提高。公司披露的数据显示,评估利率每提高50bp,公司2011年的利润总额就会提高291亿元,幅度为142%,较2010年(65%)大幅增高。 维持公司增持-A的投资评级和20元的目标价。 风险提示:投资环境大幅恶化;保费收入增长低于预期。

报告摘要: 四方股份发布公告,收购保定三伊电力电子有限公司、保定三伊天星电气有限公司股权及保定三伊方长电力电子有限公司,我们对此进行点评。 重返电力电子业务:三伊电子的主营产品为单晶硅炉高频开关电源、多晶硅铸锭炉加热电源、蓝宝石炉加热电源、SVC、逆变器等电力电子产品。三伊天星主营产品为高频焊机、高频热处理电控设备、晶闸管直流调速及大功率直流电源。和三伊方长主要经营产品为电能质量在线检测仪器、电压检测仪等。2007年,在资金紧张的情况下,四方股份的母公司四方电气(集团)公司万般无奈将从事电力电子业务的四方清能公司卖给了思源电气,今次通过收购三伊公司,四方股份得以重返电力电子业务。 三伊公司实力不弱:从《郑清超:10年驾驭节电产业黑马》一文中我们看到三伊公司2009年收入就达到了3亿元。从收购公告中,我们注意到三伊公司原来的股东中有王铁国、石新春等人,其中王铁国是典型的职业经理人,担任过ABB(中国)系统工程有限公司总经理,四方继保的副总经理;石新春是华北电力大学教授、博士生导师,我国高频感应加热行业的知名专家,享受国务院政府特殊津贴。由于共同的华北电力大学背景,我们预计新收购公司将很容易实现与总公司的磨合。 收购将增厚公司业绩:三伊公司未经审计的报表2011年收入合计3.2亿元,税后净利润合计1140万元。四方公司委托第三方对三伊公司调查,按照专业会计师提供的审阅调整后报表,三伊公司2011年合计实现净利润在4000-4500万元之间。收购协议要求三伊公司2012-2014年的税后利润总额达2.2亿元,并对超过和低于业绩承诺的情况作出奖励与补偿。按照2011年三伊公司4300万元净利润进行推算,三年净利润总额2.2亿元,复合增长率为30%,我们预计2012-2014年增厚公司净利润分别为0.56亿元、0.72亿元、0.93亿元。 盈利预测与公司评级:考虑收购后我们上调公司业绩预期,预测公司2011-2013年EPS分别为0.53元、0.9元、1.2元,按照2012年30倍市盈率估值,目标价位27元,上调公司评级至“买入-A”。 风险提示:三伊公司业绩不达预期,两大电网公司智能电网投资低于预期

发电业务为主:公司现以发电业务为主,占到公司总业务的90%以上。公司电力业务涵盖火电、燃机发电、垃圾焚烧发电和风电等,未来将逐步扩大清洁能源占比,从而实现资产转型。 竞争优势明显:公司发电业务主要集中在广深地区,竞争优势明显:(1)上网电价高;(2)利用小时有保障;(3)出色的煤炭成本控制能力;(4)部分天然气价格锁定(5)垃圾焚烧发电毛利率高; 长期业绩增长可期:(1)滨海发电:公司拟在深圳市龙岗区建设滨海电厂项目,规划容量为4×100万千瓦,一期建设2×100万千瓦,采取“上大压小”方式,预计一期最快将于2013年建成投产;(2)打造垃圾焚烧发电示范城市:公司目前拥有垃圾焚烧发电处理能力2450吨/日,在建宝安二期和武汉项目,南山二期和东部的前期工作也在积极展开,公司计划先将深圳市打造成为垃圾焚烧发电模范城市,再逐步扩张至外埠市场,我们看好公司垃圾焚烧发电项目。(3)核电项目:公司与中广核签署了《战略合作协议框架协议》,未来将在广东省内开展核电领域合作;(4)光明燃机项目:公司规划在光明新区建设3台9F天然气燃机机组,并以燃机电厂项目为依托,在光明新区内开展冷热电三联供项目,预计下半年将开始前期工作。 维持“增持-A”投资评级:我们预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.44元、0.54元和0.54元,对应PE为:14倍、12倍和12倍,给予6个月目标价7.92元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:(1)煤炭价格大幅上涨;(2)LNG价格大幅上涨;(3)公司在建工程延后;(4)后续发电项目审核未通过等;

国内高洁净材料快速普及,下游三大行业齐发。高洁净应用材料,在发达国家已属成熟产品,但在我国还处于起步阶段。根据《装备制造业调整和振兴规划实施细则》,未来我国将以满足通用零部件的国内市场需求作为近期目标,重点发展乳制品工业设备、生物科技、半导体科技和光伏光电行业的建设配套设备。 国家加大公司业绩增长将受益于乳液品包装需求的转变。三聚氰胺事件后,对乳品企业的审核清理工作,业内预计有200多家乳品企业被淘汰,行业集中度进一步优化。同时,伴随着我国乳液品行业的消费升级,曾风靡我国城镇的“利乐枕”将被“利乐包、利乐钻、利乐砖”等高端包装所替代。我们认为,乳液品包装需求的转变以及食品安全加强后对企业生产工艺的提升,都将促使行业生产商加大力度购买高端的新型设备,从而拉动上游高洁净材料供应商的快速发展。 转变经营模式,从“单一产品生产”到“系统设备集成”。面对高洁净流体管路系统和超高真空作业系统,公司已具备自我生产核心零部件的能力。此时经营模式的转型,将为企业进入成套设备市场提供机遇,并且在终端市场上增强与下游客户之间的粘性。同时,与国内同行比,公司拥有较为先进全面的产品开发技术,其产品的指标均符合多种国际标准和规范。与国外同行比,公司以标准件形式形成充足库存,且产品报价均低于进口品牌的30%左右,一旦有订单既能在第一时间发货,有效形成对进口品牌的替代。 基于此,我们预计2011-2013年实现销售收入3.22、4.19、5.53亿元,归属于母公司净利润为0.53、0.65及0.87亿元,期间复合增速分别为32.04%和29.55%。 预计2011-2013年EPS分别为0.80、0.97及1.31元,对应PE为30、25、18倍,参考目前中小市值公司情况,首次给予“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为29.10元,对应PE为30倍。 风险提示:原材料上涨风险;存货跌价风险;产能不能如期释放风险等。

报告摘要: 业绩超预期。2011年实现归属母公司股东净利润92.2亿元,同比增长54%。4季度单季度实现净利润26.8亿元,环比增长18.1%,同比增长83.5%。业绩同比增长源于息差、规模和中间业务的快速增长(分别比同期提高34.2%和90.5%)以及信用成本的降低。2011年多数银行信用成本均同比增加,而华夏银行全年信用成本83bp,比去年降低7bp。4季度单季度,信用成本仍保持了环比的下降,同时成本收入比也低于3季度,这完全不同于其他银行在年末集中计提费用和拨备的情况,因此净利润4季度的表现较好。 4季度揽存力度大,单季度息差环比下降。2011年净息差同比增加35bp至2.81%,这在已公布年报的上市银行中增幅是最大的。4季度单季度息差较3季度环比降低12bp,主要是负债成本增加较快。4季度银行加大了揽存力度,存款环比3季度末增长13.15%,明显快于其他银行。对公活期存款占比有所下降,这跟其他银行的趋势基本一致。年末贷存比为66.3%。 中间业务高增长。全年手续费收入增速接近90%,其中增速最快的是理财、托管和信用承诺业务。截止2011年底华夏银行非息收入占比9.66%,较去年底增加2.68个百分点。 零售贷款占比增加。2011年华夏银行按揭贷款的增速明显快于其他银行,零售贷款占比比年初提高0.88个百分点至12.26%。信用卡贷款的增长速度也非常快,但目前占比仍在1%以下。 不良率下降,不良余额略增。年末不良率较3季度末下降4bp至0.92%,不良余额增加0.68亿,关注类贷款的增加幅度也不大,但逾期率较中期末增加10bp至0.73%。拨备占贷款余额的比重2.82%。华夏银行在2011年1季度和3季度增加了拨备计提,因此4季度信用成本是环比下降的。 投资建议:华夏银行历史遗留的资产质量问题已经基本消化,2011年4季度资产质量也较为平稳,存款快速增长,结构优化逐步发展,未来经营管理方面的改善有望继续。我们预计华夏银行2012年净利润增速为23%,对应2012年PE和PB分别为6.62倍和1.02倍,估值安全,维持 “增持-A”评级。 风险提示:资产质量恶化。

2011年亏损额逐季扩大。2011年公司实现收入281.8亿元,同比下降18.8%;营业成本同比增长1.9%,毛利为-20.3亿元,2010年毛利为51亿元;营业利润为-27.3亿元,同比下降164.9%;归属母公司所有者净利润为-27.4亿元,同比下降165.3%;实现每股收益为-0.23元。1-4季度每股收益分别为-0.01元、-0.04四季度亏损额与09年1季度基本持平,元、-0.08元、-0.10元,亏损额逐季扩大,好于历史最差季度(2009年二季度亏损22亿元)。 运价持续下跌是导致亏损的重要原因之一。2011年上海集装箱运价指数均值为1007,同比下降26.1%,其中1-4季度均值分别为1057、1043、1026、899,运价呈现逐季回落态势。公司国际航线平均运费为5352元/TEU,同比下降24.7%,主要是由于2011年全球经济增速放缓、欧债危机深化及美国经济疲软,导致需求增速下降,同时运力投放过快,且龙头采取抢占市场份额的竞争策略,从而导致运价持续下降。国内航线平均运价为1652元/TEU,同比增长4.9%。 油价上涨是导致亏损的原因之一。2011年公司营业成本同比增长1.8%,其中仅有船舶及航程成本同比增长13.2%,主要是由于燃油成本上涨所致。2011年公司燃油成本为93.7亿元,同比增长17.2%,是燃油价格上涨所致。我们以新加坡市场CST380燃油价格为例,2011年均值为651美元/吨,同比上涨39.6%,由于公司2011年锁定了部分燃油运价,所以运价涨幅低于市场平均涨幅,当前2012年均价较2011还有超过10%上涨,公司预计2012年燃油成本将上涨20%以上。 集运运价触底反弹,反转需要等待。由于2011年的持续亏损,特别四季度大幅亏损,导致马士基竞争策略发生变化,集运业开始实施运价复苏计划,3月初欧线大幅涨价得到完全执行,3月中旬美线提价也成功,上海出口集装箱运价指数预计2012-2013较年初已经上涨26.1%,其中欧线、美东线分别上涨87.8%、8.9%。 年集运运力增速分别为8%、11%,仍将高于需求增速,行业供求矛盾短期难以解决,运价上涨依靠行业联盟、闲臵运力等措施,行业基本面触底反弹反转仍需要等待。 维持“增持-A”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.07元、0.02元、0.27元,目前PB估值为1.26倍,集运行业基本面已经触底反弹,行业盈利将会改善,但是由于运力过剩现实并未改变,行业反转仍需要等待,维持公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:集运运价上涨低于预期、油价上涨超过预期。

11年每股收益0.67元,符合预期。11年公司实现营业收入37.2亿元,同比增长20.7%;归属于母公司股东净利润9904万元,同比增长46.1%,对应EPS为0.67元,基本符合市场和我们预期(公司前期发布业绩快报)。11年利润分配预案为每10股转增3股,派发现金股利2元(含税)。 净利润增长主要来自内生增长、外延扩张、利息收入增加、一次性投资收益四个方面。1)公司原有3大主业内生增长;2)重庆年度5月并表,报告期内贡献业绩约690万元;广州旗智7月并表,报告期内贡献业绩约320万元;3)募集资金存款利息增加导致财务费用同比减少约1300万元;4)转让成都媒体伯乐公交广告有限公司50%股权获得620万元投资收益。 原有业务内生增长放缓。假设不考虑重庆年度和广州旗智的并表效应,并剔除利息收入及一次性投资收益的影响,公司原有3大主业净利润增速在10%左右。其中品牌管理收入增长12.1%,媒介代理收入增长15%左右(剔除重庆年度的买断代理收入),自有媒体收入增长14.3%。 外延扩张战略仍将继续。2011年公司先后收购了重庆年度传媒广告有限公司、广州旗智企业管理咨询有限公司;投资设立了北京合力唯胜体育发展有限公司、深圳经典视线文化传播有限公司;此外公司竞标取得深圳3854台巴士的五年车身广告经营权。外延扩张延伸了公司的价值链,后续公司仍将择机选择合适的标的进行外延扩张。 关注公司后续外延扩张计划,维持“增持-A”评级。预计12-14年EPS分别为0.95、1.23、1.56元,三年复合增长率33%,当前股价对应12年PE为25倍。我们维持“增持-A”评级,关注公司后续的外延扩张计划,尤其是在自有媒体上的拓展。 风险提示:经济持续不景气影响广告主营销支出,收购项目受阻的风险

报告摘要: 公司2011年收入、净利润增长增接近15%,符合预期。公司2011年实现营业收入6.86亿元,同比增长14%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长13%;完全摊薄后的每股收益为1.06元,符合预期。 去年下半年以来国内需求下降,但出口保持较快增长。去年下半年我国汽车整车销量回落,而国内更新用需求也受经济下滑略有影响,因此去年下半年国内轮胎模具需求不景气,比上半年略有下降,全年来看仅有个位数的增长;而国外市场需求因市场份额的上升而表现较好,出口逐月上升,全年收入增幅达36%,目前公司已是固特异和普利斯通最大的全球轮胎模具供应商。我们预计今年公司对日本、欧洲的出口仍将保持较快的增长势头。 公司年初存货增长较快,可能预示收入增长仍将保持。公司去年末存货同比增长近70%,并且大部分为在产品、发出商品及库存商品等。由于公司大部分的轮胎模具均为定制产品,而今年汽车行业景气度可能回升,因此结合以上信息来看,我们认为公司今年上半年收入仍将保持稳定增长,其中出口增速仍将明显快于国内。 公司2011年的一些产销布局也有利于今年保持增长。首先,募投项目建设进展顺利:精密子午线轮胎模具项目已投产;高档精密铸锻中心已进入试产阶段,今年陆续释放产能。公司轮胎模具产能增长33%。其次,公司全资子公司辽宁豪迈科技于2011年完成投资建设,另一全资子公司重庆豪迈模具预计2012年建成投产。这有利于公司为客户提供更好的服务。 维持增持-A的投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.31元、1.57元和1.89元,复合增长率21%左右。我们仍然看好公司中长期的竞争力,并且公司集团今年存在将部分成熟资产注入的可能性,按2012年20倍的动态市盈率计算,公司合理股价在26.5元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:巨胎硫化机的国内需求释放存在不确定性;国内、外市场需求下降;集团资产注入存在不确定性。

2011年,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长40.8%;营业利润1.07亿元,同比增长39.8%;实现归属母公司股东的净利润9583万元,同比增长39.5%;实现EPS0.52元。2011年度公司总体增长情况良好。 2011年公司营业收入和净利润实现快速增长主要原因有:检测行业市场容量较大,且行业总体增长稳定;公司的前期实施战略性扩张初见成效,规模效应显现,通过加强营销网络建设和市场开发力度,提高了市场占有率;公司的品牌效应逐渐增强,综合竞争力不断提高。 从分项业务来看,2011年公司四大产品线营收情况增长良好,毛利率也有不同程度的提高。特别是工业品测试和生命科学检测业务实现高速增长:工业品测试业务收入为4872万元,同比增长176.7%,主要原因是公司新增的认证及培训收入对工业品服务实现快速增长有着重要贡献;由于2011年以“瘦肉精”、“塑化剂”、“地沟油”等为代表的一系列食品安全事件,提升了消费者和政府对生命安全等方面的重视程度,公司生命科学检测业务实现大幅增长,全年营业收入为1.42亿元,同比增速达到80.9%,业务规模已经超过消费品测试,成为公司的第二大主营业务。 2011年,公司销售费用控制良好,管理费用大幅上升,涨幅达到102.3%,主要原因是2011年研发费用大幅提高和人力成本上涨。 检测行业由于“刚性需求”的特性,具有良好的防御性。公司受益于行业的发展,业绩稳定,风险相对较小。公司通过收购、布局网点和募投项目等方式积极扩大规模和业务范围。CRO项目和与约翰霍普金斯体检项目有望在明后年贡献业绩。长期来看,公司战略清晰,发展前景值得期待。 预计公司2012-2014年的营业收入分别为6.81、9.09和11.93亿元,EPS分别为0.72、1.00和1.33元。给予公司2012年29倍估值,目标价20.90元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:CRO项目未达到预期的风险。公司在新领域检测业务拓展不顺利。检测事故影响公司公信力。中国检测市场面临政策风险。

2011年业绩概况。2011年公司实现收入10.3亿元,净利润8255万元,同比分别增长44.43%和27.27%,每股收益0.34元,4季度单季收入和净利润同比分别增长51.5%和29.6%,高于前三季度增速。公司同时预告2012年1季度业绩同比增长10-30%。 各项业务均保持较快增长势头。分业务来看,公司三大主要业务智能交通、智慧医疗和建筑信息化收入均保持了较快增长势头,同比分别增长37.4%、69.38%和21.6%,医疗业务高速增长主要是公司2011年并购了一系列公司,拓宽了医疗业务的范围,智慧城市业务收入同比大增132.7%,主要是公司业务范围不断拓展,在金融、教育、旅游、能源等领域均有所拓展。 跨区域拓展显成效,短期对盈利能力形成压力。随着公司全国性营销体系的建设,公司承接外省业务快速增加,2011年,公司南部、北部和西部收入增长接近或超过150%,中部也获得32.3%的增长,增速均大幅高于以浙江为主的东部14.1%的增速。不过,由于省外项目相对省内竞争更为激烈,销售费用大幅增加76.3%,同时毛利率下降较多,公司智能交通、智慧医疗和智慧城市三项业务毛利率分别下降了5.99、4.69和5.68个百分点,综合毛利率下降2.51个百分点,导致公司盈利水平下降。 2012年高增长明确,维持买入-A评级。由于公司在手订单充足,且城市交通、医疗、物联网建设均是投资热点,高景气度有望保持,公司通过并购和完善全国性营销网络,业务领域拓宽,加之股权激励方案的实施将激发公司管理层及核心骨干的潜能,我们认为公司2012年实现快速增长确定性较高,预测公司2012、2013年EPS分别为0.56和0.80元,考虑到新三板推出将导致创业板估值出现系统性下降,给予2012年25倍PE,下调目标价格至14元,维持买入-A投资评级。 风险提示:政府项目开工延后导致收入确认延后的风险;创业板估值系统性下降的风险