业务快速增长:公司近日公告2015年业绩快报,实现营业收入82.25亿元,同比增47.60%,归属于上市公司股东净利润为1.75亿,同比降低23.31%,扣非后同比增长45%,EPS为0.73元。 高值耗材业务快速发展:我们预计公司的高值耗材业务收入接近40亿,其中有少量调拨业务。16年还将持续快速发展,收入有望超过50亿。未来公司除了心内科外,还将依托现有平台,进一步丰富产品结构。 公司近期完成非公开发行4个亿,实际发行价为38元,公司有望加快药品和高值耗材的物流配送网络建设,为公司的跨区域发展和PBM业务打造坚实的基础。 PBM业务落地实施:公司在湖北鄂州、安徽蚌埠开展的PBM业务正在顺利推进。公司同时在和更多地级市沟通,今年有望落地更多项目。未来随着公司能力不断得到政府认可合作更加深入,业务量有望带来爆发式增长。 阳光采购推进带来公司配送业务快速增长:公司作为立足北京区域的药品物流公司,随着16年阳光采购的配送全面开展,将会明显受益。 或将尝试电商业务:公司在北京拥有100家直营连锁药店,目前开始依托药店尝试电商,未来随着模式的进一步完善,有望在电商领域有更大布局。 投资建议及评级:我们看好公司PBM的易复制性以及其可以快速实现药品整体费用控制。公司的耗材板块、药品配送和GPO板块16年仍将保持快速增长。公司业绩快报EPS0.73元比我们此前的预计0.79元略低,相应下调公司2016-2017年EPS为1.05和1.38元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新业务推广慢于预期。

事件:公司发布2015年业绩快报,报告期内,公司营业总收入11,4871.23万元,比去年同期增长3.77%,公司营业利润3,087.06万元,比上年同期增长436.83%,公司利润总额4,340.58万元,比去年同期增长55.11%,归属于上市公司股东的净利润4,368.59万元,比去年同期增长83.87%。 业绩变动原因:(1)2015年以来,公司通过开发新产品及不断提升原有产品的成本及技术优势,产品毛利率较去年同期有较大提升。(2)参股公司兴科电子科技有限公司经营状况良好,在2015年取得投资收益1,756.09万元。 参股子公司兴科电子成功转型为全制程工艺产品提供商,2015年四季度业绩大幅上升。根据公司2015年半年报和三季报,参股子公司兴科电子建立了CNC加工、金属打磨、激光雕刻、金属T处理、精密注塑、金属喷砂、阳极氧化等全套工艺,意味着兴科电子尝试着从单制程转成全制程。兴科电子2015年前半年贡献投资收益342.78万元,2015年前三季度贡献投资收益344.12万元,2015年全年贡献了投资收益1,756.09万元,而公司并没有增加对兴科电子的持股比例,说明兴科电子在经历了上半年第三季度转型期的调整后,在第四季度迎来了业绩的大幅上升。 兴科电子贡献的投资收益占到公司营业利润56.89%,说明公司体量小容易实现转型,可适当关注。公司主营的PVC等改性塑料产品难以出现高成长,2015年主营产品贡献利润1,330.97万元,已不及兴科电子贡献的投资收益。公司改性塑料的产能只有20万吨左右,市值也只有四十多亿,较为容易通过转型实现市值的大幅增长。 估值与评级。改性塑料相关产品依然能给公司带来一定的利润增长,但在传统制造业越来越艰难的背景下,很多企业都在寻求转型,公司在CNC金属精密结构件上的不断投入,说明公司在寻求利润更高的项目,再结合公司市值小的特点,在转型的道路上将具有优势。预计公司2016年和2017年的EPS分别为0.15元和0.18元,对应2月22日收盘价(11.52元)PE分别为77X和64X。维持“买入”的投资评级。 风险提示。传统主营产品增长较慢,公司转型方向不明确。

事件:公司近日发布2015年报,公司实现营业收入13.52亿元,比去年同期增长49.75%;实现营业利润1.85亿元,比去年同期增长45.74%;归属于母公司所有者的净利润2.08亿元,比去年同期增长41.44%。 巨额合同在手,保障未来成长:2015年,公司新签合同额19.15亿元,新签合同完成额7.16亿元;期末在手合同额15.55亿元,同比增长40.63%。我们认为,拥有如此巨大的待履行的合约,无疑为2016年的高速增长奠定了良好基础。 受益法检信息化投入,法检业务增长迅猛:2015年,法院行业实现销售收入7.57亿,较去年同期增长36.62%;检察院行业实现销售收入2.09亿,较去年同期增长30.21%。法院检察院受益于“依法治国”,信息公开政策,信息系统建设迎来了爆发发展时期,华宇作为在法检行业的龙头企业,未来几年营收仍有望保持超过30%的增长速度。 食品安全业务,处于迎风起舞的风口上:华宇金信销售收入继续保持较高速度增长,实现销售收入1.17亿元,较去年同期增长71.6%。食品安全行业已经处于行业爆发的“风口”,随着人们收入增长以及对高品质生活的追求,食品安全变得越来越重要。伴随着史上最严的食品安全法在去年正式实施,为了保障执行效果,政府加快了建设统一高效、资源共享的国家食品安全信息平台,加快了食品安全监管信息化工程以及食品安全风险评估预警系统等项目实施进度。未来几年该领域仍将爆发式增长。食品安全业务已经成为了华宇新的快速增长极。 大数据业务成长迅速:在大数据业务上,公司以亿信华辰大数据应用产品为基础,在法院、检察院、食品安全、工商行政管理等多行业积极推进大数据解决方案,销售收入大幅度提高。2015年,公司大数据相关业务收入突破1亿元。其中亿信华辰实现收入7,383.64万元,较去年同期增长27.96%。未来该业务有加速成长的趋势。 投资建议:我们预计公司2016年、2017年的EPS分别为0.84元和1.09元。我们坚定认为公司的法检业务增长快速,食品安全、大数据业务爆发可期,基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,行业增长放缓。

重大事项: 如意集团(000626)1月19日早间发布重大资产重组方案,公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买至正投资及金波等25名自然人所持有的远大物产48%股权,并向公司控股股东远大集团募集配套资金13.16亿元。 点评: 控股子公司,升级为全资子公司。本次收购的标的--远大物产,原本是如意集团的控股子公司,控制股权52%,通过本次收购,则实现100%控股。 为什么100%控股? 2014年以来,远大物产进行转型,重塑商业模式,如意集团尝到了远大物产带来的甜头,更加坚定看好新商业模式未来的机会,肥水不流外人田,决心实现全控股。 远大物产是一家从事大宗商品流通综合服务的企业,主营石化、金属、农产品等大宗商品贸易。该公司是如意集团的核心成员企业,为其贡献绝大部分的收入和利润。财务数据显示,2012年-2014年,远大物产营业收入分别为363.07亿元、451.94亿元和456.37亿元,实现净利润0.69亿元、1.56亿元和6.01亿元。 新商业模式是什么呢?远大物产经营大宗商品贸易多年,深知大宗商品交易市场,拥有大宗商品交易商双方的客户资源,在大宗商品产业链上具有信息优势,公司通过引入专业金融团队,将信息优势转化为期货自营以及期货金融服务,并在此基础上为上下游企业提供多元金融服务。大宗商品市场是大类资产配置的重要市场,也是实业企业进行套期保值的重要市场,远大物产作为老牌资深贸易商,在市场上具有重要的影响力,参与这个市场的金融服务具有得天独厚的优势。金融转型,为公司打开了广阔的发展空间。 2016年利润可能翻倍,EPS有望增长70%。 本次交易完成后,如意集团股份数量将增加约0.97亿股,届时股份总量达到3亿股。交易对方的自然人股东和至正投资共同承诺远大物产2015年度、2016年度和2017年度实现的经审计的归属于母公司净利润扣除配套募集资金产生的收益之后,分别不低于5.58亿元、6.46亿元和7.51亿元。保守估计,公司2016年归母净利润不低于6亿元,2015年归母净利润为3亿元;2017、2018年保持不低于16%的增速。 考虑股权稀释因素,2016年EPS有望增长70%(100%/(3/2));2017年、2018年增速为16%、16%。2016-2018年EPS分别为2.00、2.32、2.69元。目标价100元,对应2016年50倍PE。

事件1:2015年及2016年1季度利润持续增长。公司发布2015年年报,实现营业收入104,983.64万元,比上年同期增长14.28%;实现归属上市公司普通股股东净利润15,883.57万元,比上年同期增长18.19%;实现归属于上市公司普通股股东的扣非净利润15,059.47万元,比上年同期增长24.12%;实现稀释每股收益0.36元,比去年同期增长20%。同时,公司发布2016年一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润4,128.26万元-4,878.85万元,比上年同期增长10%-30%。 事件2:发行股份及支付现金用于购买资产。公司公告,拟通过发行股份13,368,089股(对应25,640.00万元交易对价)和现金支付8,360.00万元,购买旗捷投资100%股权;拟通过发行股份3,128,258股(对应6,000.00万元交易对价)和现金支付4,000.00万元,购买旗捷科技24%股权;拟通过发行股份18,651,251股(对应35,773.10万元交易对价)和现金支付6,312.90万元,购买超俊科技100%股权;拟通过发行股份4,171,007股(对应8,000.00万元交易对价)和现金支付5,000.00万元,购买佛来斯通100%股权。 事件3:发行股份募集配套资金投入于重要项目。公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集99,086.00万元,投入如下项目:(1)支付购买资产的现金对价,(2)集成电路芯片及制程工艺材料研发中心项目,(3)集成电路芯片抛光工艺材料的产业化二期项目,(4)品牌营销网络及技术支持中心项目,(5)彩色打印复印通用耗材研发中心项目,(6)补充流动资金。 收购的三家标的有助于公司16年利润大幅增长。旗捷科技承诺2016年-2018年扣非后归属于母公司的净利润不低于5,000万元、6,000万元和7,000万元,超俊科技承诺2016-2019年扣非后归属于母公司的净利润不低于4,500万元、5,250万元、6,200万元和7,000万元,佛来斯通承诺2016-2018年扣非后归属于母公司的净利润不低于500万元、600万元和720万元。三者合计净利润不少于1个亿。预计公司原有业务利润16年增长20%,这样公司16年净利润应该在3个亿左右,接近15年净利润的两倍。购买三家公司新增股本3,931.86万股,募集配套资金发行的股份未知,若参考此次购买公司的股份发行价格,新增股本大约在4,000万左右,则2016年公司总股本大约为52,721.62万股,说明此次收购公司股本只增加了不到20%,明显有助于每股收益的增加。 耗材产业链不断完善,CMP 抛光垫项目二期追加投资确保公司持续成长。旗捷科技是以集成电路芯片设计为核心的高新企业,旗捷科技的收购,一方面将公司打印快印耗材的产业链延伸到上游集成电路, 巩固了公司在耗材全产业链上的优势,另一方面能深化公司在集成电路领域的投资,与公司用于集成电路行业的耗材的研发与生产形成协同效应。超俊科技主营的硒鼓和佛来斯通主营的彩粉,与公司原有业务相同,两家公司的收购能减少内耗、提高效率。同时,公司数字图文快印项目的进展也较为顺利,能帮助公司建立打印快印耗材的闭环, 实现多方位领域的突破。公司CMP 抛光垫项目一期初步完成前期建设, 此次募集资金进行了第二期的追加投资,CMP 抛光垫全部一二期产能50 万片达产后,预计每年新增销售收入100,000 万元,每年新增利润41,177 万元,税后约为35,000 万元,所以公司利润的长期持续增长能得以保障。 估值与评级。并购了佛来斯通和超俊科技,让公司在彩粉和硒鼓两大主要产品上竞争力不断增强,并购了旗捷科技,让公司完善了耗材产业链中的耗材芯片领域,并进入了集成电路行业中的芯片设计领域。受益于化学粉对物理粉的替代以及彩粉对黑白粉的替代,公司主营的打印快印耗材相关产品增长空间无忧。在集成电路耗材CMP 抛光垫和集成电路芯片设计领域中的投入,又为公司未来的持续成长打下铺垫。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.55元、0.74元和1.03元,对应最新收盘价(24.66元)市盈率分别为45X、33X和24X,维持“买入”评级。 风险提示。CMP抛光垫的测试和推广时间过长;彩粉放量速度较慢;公司业绩增速不及人们期望。

事件:2月23日,公司发布《2015年年度报告》和《2016年第一季度业绩预告》等22份公告,年度业绩公告显示,2015年营业收入同比增长78.15%,归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,比上年同期增长381.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.12亿元,比上年同期增长266.99%;EPS为0.48元,其中,2015年四季度实现收入23.32亿元,同比增长88.86%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,比上年同期增长1.24%,同比增长266.87%。同时,2016年一季度业绩预告显示,同比上年同期扭亏,盈利1.6-1.7万元,扣除非经常性损益的净利润预计为1.55-1.65万元。 点评: 上中下游产业链完整,成本内化使得盈利能力得到进一步提升。我们在年度投资策略报告和1月28日的公司点评报告指出,公司是典型的光伏上中下游产业链完整的上市公司。研发实力较强,2015年取得多项专利促进产品转换效率进一步提升,常规光伏1650*992组件可售最高功率突破280W,多晶电池片的转换效率突破19.00%,组件转换效率突破17.00%,1年的衰减率不超过2%,25年衰减率不超过19.2%。在上游制造业毛利不断下降的背景下,公司通过成本内化有利于盈利能力的提升。通过收购光伏上游企业EVA斯威克,未来2年利润不断增厚。目前,公司具备电池、组件产能1.1GW和1.8GW。同时,1月份,公司相继获得《AEO高级认证》和《高新技术企业证书》,更有利于公司的业绩增长。 光伏电站快速扩张,营收成倍增长。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”,光伏行业发展进入快车道。2014年以来,公司加速国内电站的开发力度,并且从电站出售向电站运营转型(目前在建和已建电站全部持有运营),目前公司在建电站约547MW,项目储备超过1GW,确保公司未来2年营收和贡献利润增长。 光伏产业链进一步下移,布局能源互联网。公司光伏产业链进一步向下延伸,积极推进光伏产业链各业务多元化发展,通过有效整合内外部资源,积极布局互联网金融、电站检测等业务,公司全资公司光合联萌(www.sunallies.com)与日升融资租赁已先后开始运营,其中光合联萌交易金额、活跃客户数、客户认可度等均取得了大幅的突破,努力构建“新能源+金融创新+能源互联网”商业模式,提升在行业中的盈利能力,我们看好公司的商业模式。 转型升级意图明显,从制造业向制造服务业转型。公司转型升级意图明显,将自己打造成光伏制造服务业企业,从光伏制造业向制造服务(金融服务)业转型,这也是“十三五”期间光伏行业的发展趋势之一。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司作为纯光伏产业链完整公司,项目储备充足,电站规模不断扩大,又进军能源互联网,有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为0.67和1.06,给予“增持”评级。 风险提示 公司光伏电站运营不达预期,新能源政策有所变化。

事件:公司2月22日发布公告,公司发行股份购买泰山玻纤并募集配套资金事项无条件通过证监会并购重组审核委员会审核。 收购泰山玻纤通过,筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股,合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权;同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股,募集资金不超过21.68亿元,用于建设泰山玻纤年产2。 10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金;泰山玻纤承诺2016-2018年归母净利润分别为2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元,公司收购价格对应15年PE为14.4X,PB1.3X,其估值与预案公布时的二级市场水平相当,处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商,当前产能达到53.7万吨/年,约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商,本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后,依托核心的技术研发优势,打造全产业链平台,作为集团旗下新材料平台的定位愈发清晰,且玻纤行业景气度较高,未来下游市场空间巨大,合并后将进一步增厚公司业绩。 供给侧整合打开公司想象空间。2016年1月25日公司公告,实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A 股上市公司,且很多上市公司市值规模都不大,业务重叠度高,两家央企整合会带来重叠业务层面的协同,且A 股上市公司为解决同业竞争问题, 存在较大规模的资产注入预期,如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商,合计产能达到约170万吨, 约占全球产能的30%;公司目前具备3,900套风电叶片产能,中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能,是国内风电叶片领域的龙头与旗舰,合计约占国内市场份额的40%-45%左右;公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的业务重合。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进,集团内部同业业务存在整合的高度可能性,对行业供给侧改革具有示范效应。 估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成,上调2015-2017年EPS分别为0.85元、0.75元和0.90元(摊薄后),对应1月25日收盘价21.33元PE为25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并购后,由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰,业绩承 诺下滑,同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量,因此公司2016年EPS较2015年有所下滑,但锂电池隔膜业务存在较大增长空间,同时中国中材与中国建材战略性重组给予较大想象空间,继续维持“增持”评级。 风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险。

事件:2月18日,国金证券发布关于2015年度利润分配预案相关事项征求投资者意见的公告,征求意见的时间为2016年2月18日至2月29日。 点评: 利润分配预案征求意见是个买入信号。利润分配预案征求意见的比较罕见的,直观传导的意义是公司听取中小投资者意见,公司治理开明,是发达资本市场的理念,作为一家券商,资本市场规则的维护者,领先的理念意味着公司专业性和面向未来的成长性。我们认为,还有更重要的信号:公司采用高送转分配是大概率事件。原因有三个:一是A股市场偏好高送转,尤其是中小投资者;二是公司2015年5月27日定增近1.9亿股,定增价24元,截至2015Q3,资本公积约78亿,而股本才30亿;三是公司本月初公布定增45亿的新方案,为高送转提供了更多的可能性。 公司基本面坚挺: 精准布局渠道,经纪业务市场竞争力不断提高。2014年2月20日,国金证券与腾讯战略合作后,推出“佣金宝”,掀起了证券行业的大变革。近两年来,“佣金宝”功能不断完善,持续引领互联网经纪业务,国金证券经纪业务取得了突飞猛进的发展,2013年股票成交量排名行业内排名第35,2014年上升10名,排名第25,2015年上升6名,排名第19。2015年为了全面发挥“佣金宝”的潜力,公司推进上海互联网证券分公司的设立,并结合“佣金宝”客群分布分别完成西安、广州、武汉、上海等地营业部新设工作,精准布局渠道。 公司经营稳健,创新能力强。公司2015年分类监管评级连续三年保持A类AA级,业务发展与风险管理工作协同并进。 公司拟定增48亿元,扩大业务范围和规模。2015上半年,公司完成非公开发行45亿元A股股票,发行了两期证券公司短期公司债券(募集资金合计20亿元),营运资金进一步提升。2015年11月11日,公司公告修改后的定增预案(修改前的定增公告是2015年6月25日公告的),预计募集资金总额不超过人民币48亿元,发行价格为14.38%,扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金,补充营运资金,以扩大业务范围和规模,优化业务结构,提高公司的综合竞争力。 投资建议:给予国金证券“买入”评级,六个月目标价15-20元。 风险提示:证券市场的异常波动对券商业绩、估值影响较大。

事件:公司2月18日发布一系列公告,即《重大资产重组的进展公告》、《关于董事长辞职的公告》、《关于董事,监事及高级管理人员辞职的公告》、《中节能太阳能股份有限公司章程(2016年2月)》和《中节能太阳能股份有限公司董事会议事规则(2016年2月)》等22份公告。 点评: 凤凰涅槃、浴火重生,战略转型进入光伏行业。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”,“十三五”期间光伏装机新增容量将是目前累计装机容量的近2.5倍,光伏行业发展进入快车道。公司于2015年开始重大资产重组,2016年,公司名称由“重庆桐君阁股份有限公司”变更为“中节能太阳能股份有限公司”,公司成为中节能旗下上市公司,成为央企--中国节能环保集团公司的光伏电站运营平台。 借壳上市,竞争力明显提升。根据公司2015年业绩预告显示,2015年归属于上市公司股东的净利润约46000万元-49000万元,公司资产质量和经营状况根本改观,盈利能力大幅提升。 央企背景,纯电站运营,盈利能力提升。中节能太阳能科技股份有限公司是中国节能环保集团公司的控股子公司,成立于2009年9月,注册资本金28.17亿元,在太阳能利用领域具有资源储备量最大、投资经验最丰富、成本控制能力最强、产业链最完备、品牌效益最佳、整体效益最好、企业管理最规范、员工素质最高等“八大优势”。目前,公司运营和在建的电站装机总规模超过1.74GW,累计掌握太阳能资源量已超过20GW。未来,有望这些资产或将整体注入上市公司。中节能太阳能科技股份有限公司已进入全产业链,打造出具有国际先进技术水平的太阳能组件和电池产业基地。现已在中国香港成立子公司,积极拓展海外业务,与世界先进企业携手,做行业领跑者,为新能源的发展贡献力量。公司战略目标是,未来将以国内市场为龙头,以光伏应用为依托,不断进行模式创新,持续推进技术进步,重点打造基于太阳能产业的资本运营平台和资源配置平台,形成具有市场拓展能力、科技研发能力、成本控制能力、项目运维能力、项目管理能力较强的优秀太阳能利用企业。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司凤凰涅槃浴火重生,成为第一个A股央企纯光伏电站运营平台,项目储备充足,电站规模不断扩大。预测公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.78和0.94,给予“买入”评级。风险提示公司光伏电站运营不达预期,新能源政策有所变化。

事件: 公司于2月18日发布《2016年非公开发行股票预案》,公告显示,公司拟以非公开发行不超过4251万股,募集资金总额不超过15.2亿元,拟用以投资年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目和补充流动资金。 点评: 光伏行业进入快车道,未来对组件需求巨大。根据BP数据预测,如果2020年全球光伏发电达到5%的渗透率,那么从2016-2020年的5年间的年均新增装机需求就有近5倍的增长空间。同时,我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”,“十三五”期间光伏装机新增容量将是目前累计装机容量的近2.5倍,光伏行业发展进入快车道。因此,未来对光伏组件的需求巨大。 光伏背板龙头,战略转型意图明显。光伏电池背板准入门槛较高,公司是纯正的光伏电池背膜提供商。作为全球太阳能电池背膜行业的龙头企业之一,中来股份主要从事光伏领域先进材料研发及制造,在科技研发上具有绝对优势,公司已取得专利近30项,多项发明专利、二十几项实用新型专利,公司拥有领先的太阳能电池背膜技术及完整的组合产品解决方案。公司希望借助募投项目的实施,实现公司从“太阳能配件专业供货商”到“N型单晶太阳能电池、新材料一体化经营”的战略转型,将产业链延伸至N型单晶太阳能电池领域,可有效丰富公司产品结构,实现公司在太阳能光伏行业领域的可持续长远发展。 产业链进一步向下游延伸,积极参与电站运营。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,光伏行业正逐步从制造业向能源服务业转型升级,需求端(电站运营)盈利能力进一步增强,下游电站运营盈利能力比上游制造端突出。目前,公司已经获得近350MW光伏电站批准文件,电池背膜全部来自于本公司,通过成本内化有利于盈利能力的提升。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司为光伏电池背膜龙头,同时积极向下游产业链延伸,电站规模不断扩大。预测公司2015-2017年EPS分别为0.91、1.13和1.41,给予“买入”评级。 风险提示光伏电池背膜竞争激烈,新业务不达预期,新能源政策有所变化。

事件:2月4日,公司发布公告表示,公司董事长、实际控制人邹承慧先生于2016年1月27日、28日、29日和2月1日通过二级市场分别增持公司股票1097200股、1619324股、530500股和521400股,占总股本的0.5198%。2月3日,邹承慧先生继续增持公司股份510600股,占公司总股本的0.0704%。本次增持后,邹承慧先生共计持有公司股票30461550股,占公司总股本的4.2015%。 同日公告表示,公司董事会办公室近日收到公司实际控制人、董事长兼总经理邹承慧先生提交的《为集团全体员工增持公司股份提供收益保证的决定》,基于近期股市非理性下跌,爱康科技股票投资价值凸显,为维护市场稳定并作为爱康人辛勤工作的新年贺礼,本人决定:凡2016年2月4日-2月29日期间,爱康科技及其全资或控股子公司、孙公司,及控股股东一致行动人下属企业的全体在职员工(以上统称“爱康集团”),通过二级市场买入爱康科技股票,连续持有12个月以上并且在职,若因增持爱康科技股票产生的亏损,由本人予以补偿;收益则归员工个人所有。 点评: 高管持续增持彰显对公司和光伏行业的信心和定力。我们在上次研究报告《“光伏电站+新能源汽车”双轮驱动的协同效应积极推进能源服务业战略转型》上指出,“十三五”期间,到2020年累计装机容量下限将达到150GW的规模,光伏行业将进入装机规模化“新常态”,光伏行业发展进入快车道。爱康科技把握住了光伏市场的机会,积极进取。截至目前,在建的电站规模约300MW,运营并网电站规模约700MW,合计超过1GW。从公司战略上,到2016年底,持有电站规模达1.5GW,外部运维电站规模1.5GW,合计3GW规模。以优质电站为基础资产,进一步拓宽电站后市场空间,公司打造电站与能源互联网、能源金融链等能源服务一体化产业链空间,光伏产业链将进一步下移,未来增长空间放量。高管持续增持公司股票展现出对公司业绩和持续增长的信心和定力。 鼓励员工持股和承诺兜底展现负责任情怀。公告明确指出,爱康科技及其全资或控股子公司、孙公司,及控股股东一致行动人下属企业的全体在职员工,通过二级市场买入爱康科技股票,连续持有12个月以上并且在职,若因增持爱康科技股票产生的亏损,由本人予以补偿;收益则归员工个人所有。这一措施彰显公司高管和实际控制人对公司持续发展的信心和对员工的负责任情怀。 切入新能源汽车产业链,构筑新的增长点。公司宣布投资设立新能源汽车运营公司和充电服务公司,彰显公司的“从制造业向能源服务(金融)业”战略转型的信心和定力。近日公告表示,目前,公司在全国超过100个县市设立了电站项目公司,为充分利用公司广泛的区域布局优势,在全国开拓新能源消费侧业务,与江西省赣州市南康区人民政府签订战略合作框架协议,双方利用各自资源在太阳能电站建设、新能源充电桩、新能源汽车运营等领域开展合作。“新能源光伏+新能源汽车”双轮驱动的横向一体化协同效应将会进一步凸显,这既符合公司的业务发展特点、又契合了互联网+和“两个替代”的时代背景(清洁替代和电能替代)。 盈利预测与投资建议: 预计公司15-17年净利润分别为1.3,3.89和6.08亿元,EPS分别为0.24,0.50和0.77元,对应PE分别为38.4X,18.4X和12X,我们看好公司“光伏电站+新能源汽车”双轮驱动未来发展空间,给予“买入”评级。 风险提示 公司光伏电站运营不达预期,新能源政策有所变化,新能源汽车业务推进不达预期。

事件。公司发布2015年度报告,全年实现营业收入16.31亿元,同比增长52.61%,实现归母净利润2.58亿元,同比大增167.11%,其中扣除非经常性损益净利润2.54亿元,同比上升194.20%;EPS为0.78元,同比增长122.86%,全年整体毛利率达到34.27%,较去年增加6.13个百分点。同时受益于2015年内“8.11汇改”所引起的人民币贬值影响,公司实现汇兑收益0.40亿元,较去年同期增加0.38亿元。 沸石收入爆发增长,募投产能年内释放。受益于2015年9月欧VI汽车尾气排放标准的全面实施,公司适用于柴油重卡尾气催化器的沸石材料业务迎来爆发,2015年实现收入5.40亿元,同比暴增254.86%,毛利率也由2014年的25.28%提升至34.49%。公司现有沸石环保材料产能850吨,已无法满足客户-全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的需求,上半年定增募投的5,000吨沸石二期扩产项目将于2016年陆续投产,不但将消除目前欧VI标准柴油重卡用沸石供不应求的局面,同时还将拓展欧V、国V、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等沸石应用领域。目前全球沸石市场需求超过1万吨,市场规模超过50亿元,伴随着2017年全国采用国V柴油标准,我们预计公司的沸石环保材料业务将持续放量,大幅提升公司的盈利能力和竞争力,成为公司未来几年主要的业绩增长点。 传统液晶业务稳定增长。公司2015全年液晶业务实现收入9.10亿元,同比增长22.70%,毛利率由2014年的32.25%提升至36.46%。公司是全球最大的液晶单体供应商,同时向Merck、Chisso及DIC这全球三大混合液晶厂商供货,公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上。目前Merck液晶单体自产比例90%,公司占Merck外包份额中的70%左右。在液晶混合厂商削减成本及全球产业链分工的大趋势下,未来Merck将逐渐扩大液晶单体外包比例,作为主要供应商的公司将持续受益,液晶材料销售收入将保持稳健增长,也进一步巩固公司作为国际三大混合液晶生产商的核心供应商地位,同时年内人民币贬值预期下,也将有助于公司业绩进一步增厚。 深耕OLED多年,成长空间巨大。OLED(有机发光二极管)与主流的LCD技术相比,具有自发光、对比度高、色彩丰富、响应速度快、可柔性显示等特点,是LCD液晶显示器未来强有力的竞争者。公司2012年成立子公司研究OLED材料的开发,2015全年实现收入约0.8亿元,同比增长40%左右。未来随着OLED产品成本不断降低、性能逐渐提高,预计用于OLED面板发光层及一般层的有机材料的市场规模将从2013年的5.3亿美元增长至2017年的34亿美元,市场发展潜力巨大,未来公司将会大力发展OLED材料,OLED材料有望成为公司新的利润增长点。定增收购MP公司,进军体外诊断市场。公司拟定向增发募投8.5亿元收购美国MPBiomedicals公司100%股权,该公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,具有行业经验和丰富的技术储备,目前生产和销售的产品超过5.5万种,并且在全球建立起分销网络。通过本次收购,公司将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断(IVD)行业。目前我国IVD市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大;再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放;预计未来5年国内IVD试剂市场将维持20%以上的高速增长,到2018年我国体外诊断试剂的市场销售规模将达到318亿元左右。此外,公司可借助MP公司的全球性分销网络,拓展现有产品的海外销售,为公司国际化战略夯实基础,进一步提升公司核心竞争力。 估值与评级。公司是液晶单体领域的龙头,占据全球约15%份额,唯一同时向全球三大混合液晶厂商供货,未来将受益于液晶单体外包的增长以及OLED显示材料巨大的发展空间;伴随着欧VI及国V汽车尾气排放标准的全面实施,沸石催化剂市场空间巨大,公司募投项目年内将充分释放产能,成为未来公司业绩最主要的爆发点;通过定增收购美国MP公司,公司进军医疗健康与体外诊断产业,未来将充分分享IVD市场的高速增长及进口替代红利,同时医疗领域外延发展空间值得想象。整体上看,万润将打造平台型新材料公司,形成显示材料、环保材料、功能性材料及医疗健康产品为主的四大板块,公司拥有央企大股东的背景优势,同时具备民企的高效灵活管理作风。在不考虑增发合并MP公司的情况下,我们预计公司2016和2017年EPS分别为0.88元和1.29元,对应2月3日收盘价(37.60元)PE分别为43X和29X,如果公司2016年内完成非公开发行对MP公司的收购,同时我们假设MP公司2016年和2017年净利润分别为0.60亿元和0.70亿元,则公司2016年及2017年稀释后EPS分别为0.93元和1.31元,对应PE分别为40.5X和28.7X,继续维持“买入”评级。 风险提示。非公开发行股票不及预期的风险;沸石二期项目投产不及预期的风险;液晶下游产业低迷的风险。

公司于2016年1月30日发布业绩预告修正公告,将2015年度的净利润预计增长由原来的100-130%调整为50-80%,净利润额为11854.14万元-22624.97万元。公司还将以2015年度利润分配方案时股权登记日的总股本数为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增15股。业绩预计增幅变更原因。一、公司积极布局充电站、充电桩及新能源汽车运营业务,加大对储能产品、光伏逆变器等产品的研发投入及开拓市场,研发和营销费用较大增加。二、加大光伏及风力电站项目资金投入,融资规模增加较大,融资成本上升。三、2015年第4季度,新疆地区较大范围限电,导致光伏电站收入减少。 新能源汽车充电桩成倍增长。科陆电子是最早的新能源汽车充电设备供应商之一,产品涵盖交流充电桩、直流充电机、直流计量电能表,并提供充电站的总包、运维等服务。下游客户主要围绕城市群和运营商等大客户。如已经完成的深圳机场、南昌公交集团充电群、郑州新区城市主干道充电桩群项目等。公司与南方电网和国家电网有长期的合作关系,有利于公司中标其充电桩订单。随着国家对充电基础设施补贴政策的实施,2016年新能源汽车充电基础设施建设将爆发式增长。目前,公司充电桩产品处于满产状态,将加大投入。 新能源汽车运营规模逐步扩大。现在,公司在运营的新能源汽车数量不到200辆,2016年第一季度将投运1000辆车,到12月底,将累计投运3000辆,未来重点布局企业对企业的合作,以物流车和大巴车为主。 光伏电站保有量翻3倍。2015年,公司建成280MW光伏电站。2016年,将再建成700MW左右的光伏电站,光伏电站的保有量将达到1GW,是2015年的3倍。光伏电站主要分布在新疆和中东部地区,特高压输电网工程的实施和新能源电力保障性收购政策的落地,西北地区的“弃光”现象将得到极大缓解;中东部地区上网电价0.98元/度,只降价0.02元/度,又靠近负载地区,可以直接并网。因此,光伏电站迈入收获期。 外购与联合,扩大储能产业。公司立足于成熟的BMS和PCS技术,延伸储能产业链,以自有资金11200万元收购北京国能电池科技有限公司30%股权,并与LG化学签署《合资经营意向书》,产品主要用于储能和新能源汽车动力电池领域。锂电池储能市场包括家庭储能(海外市场)、通讯基站和离网型储能等,2016年锂电储能将快速增长。 涉足金融。公司先后进入互联网金融、银行和保险等领域,有利于推动金融资本与实业资本的融合发展,盘活公司可用资源,同时也为公司的产业转型和升级提供有力保障,符合公司发展规划。投资建议:公司基于传统的电力设备业务,大力开拓新能源光伏发电,新能源汽车充电设施,积极参与储能业务,涉足金融,以及收购战略新兴产业业务,成长空间巨大。我们首次给予公司“买入”的投资评级,目标价38元,对应于公司2016年39.8倍PE。 风险提示:国家政策推行受阻;新能源汽车充电桩建设不达预;光伏电站建设放缓;“弃光限电”问题严重;储能市场没有进展缓慢;市场竞争风险。

事件1:公司1月29日公告,2015年归属于上市公司股东净利润为15,455万元-17,471万元,与上年同期增长15%-30%。公司预计2015年主要来自政府补助款的非经常损益约为820余万元,而上年同期为1,306万元。公司增长的净利润主要来自主营业务中彩色聚合碳粉产品及再生硒鼓产品销售增长所致。 事件2:公司2月1日公告,公司拟收购杭州旗捷科技有限公司、深圳超俊科技有限公司和宁波佛来斯通新材料有限公司三家公司100%股权,交易金额预计为人民币8-10亿元。 打印复印耗材产品支撑公司整体业绩稳步增长。在公司主营的三大领域中,半导体材料及耗材领域、O2O数字图文快印和云打印领域还处在投入阶段,公司业绩全部来自打印复印耗材领域。公司彩粉二期500吨产能在15年年底建设完成,预计公司16年彩粉产量将增加300吨左右,彩粉产量和种类的增加,将帮助公司占领更多市场份额。公司16年利润的增加应该主要来自于彩粉的继续放量,数字图文快印领域随着整合的进行,乐观估计在16年也会开始贡献利润,半导体材料及耗材领域随着CMP抛光垫项目16年年中的投产,会成为今后重要的利润增长点。 拟收购三家业内公司,深度整合打印复印耗材行业。公司公告拟收购的三家公司中,宁波佛来斯通新材料是除了公司之外,国内仅有的另一家生产兼容化学粉的厂商,同时还生产锂离子电解液和石墨负极材料,佛来斯通新材料的并入,增加了公司彩粉的种类、产量和市场占有率,也增强了公司与日本三菱化学在彩色聚合碳粉领域竞争的实力;杭州旗捷科技主营打印耗材芯片的设计、开发和生产,产品包括连续供墨芯片系列、带喷头墨盒的再生柔性版芯片、原装再生芯片等,旗捷科技的并入,进一步拓宽了公司在打印复印耗材领域的经营范围;深圳超俊科技主营打印机硒鼓以及硒鼓用的碳粉、磁辊、充电辊、显影辊、送粉辊、芯片这些物料,公司子公司珠海名图是国内再生硒鼓领域的领军者,但在国内外面临较为激烈的竞争,超俊科技的并入能提升公司在硒鼓领域的话语权。 估值与评级。公司是兼容彩色化学碳粉领域世界上最大的两家企业之一,公司的彩粉产品正处于细分行业的上升期,公司又利用彩粉的优势,不断在打印复印耗材领域和图文快印行业进行有针对性的整合,让公司得到稳健持续的增长,CMP 抛光垫在今后的投产更将帮助公司利润有较大幅度的增长。不考虑公司此次拟对三家公司的收购, 我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.47元、0.72元,对应最新收盘价(24.66元)市盈率分别为67X、52X和34X,维持“买入”评级。 风险提示。对标的企业的收购不及预期;彩粉销售放量较慢;CMP抛光垫项目贡献利润较慢。

事件:公司公告,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,同时公司上调2015年业绩预期(比去年同期增长50%-100%,实现归母净利润为9,471万元-12,628万元)。 定增并购四川龙蟒,筑造国内行业龙头。公司通过定向增发筹集资金90亿元收购四川龙蟒后,钛白粉总产能将达到50万吨,到2017年更将扩充到62万吨,成为国内绝对龙头,并一跃成为全球第四大钛白粉企业。2014年两家公司的合计产量占国内产能的20%左右,出口量占40%左右,未来将会减少恶性竞争,同时会提升国际市场话语权,公司的品牌效益、市场知名度及国际竞争力将显著增强,并且将对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。此外,龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力,具备行业内少有的“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”的生产完整业链,钛得益于此,龙蟒钛白粉业务2013年和2014年毛利率分别达到37.19%和31.21%,显著高于四家上市公司两年14.56%和15.98%的平均水平,整合之后可在未来较长年度内保证公司钛白粉生产所需钛精矿,公司毛利率水平也将得到显著提高。作为国内钛白粉行业领军企业,基于稳定的自给自足原材料品质、较高水准的研发水平以及长期的生产经验积累等方面因素,龙蟒钛业产品品质、市场口碑一直保持在较高水平,其产品价格一直是国内各大钛白粉生产厂家的参照的主要标准之一,未来公司合并后将牢牢掌握国内市场定价权,成为国内钛白粉行业的绝对龙头。 钛白粉价格企稳回升,盈利水平有望提升。国内钛白粉行业经过近四年的深度调整和整合,落后产能得以淘汰,各自为战、混乱竞争的格局正在逐步改变,无序的价格竞争开始好转,且下游存在的一定刚需已使产业去产能化和去库存化起到明显的效果,使得目前国内钛白粉库存亦处于历史低位状态,对价格的反转上升提供了支撑作用。2015年12月22日,全球钛白粉巨头亨斯迈、特诺宣布上调钛白粉价格,自2016年1月1日起,全球范围钛白粉涨价,幅度在每吨150美元-160美元不等(折合人民币约975元-1,040元),约5%。此前,科慕公司(原杜邦)17日宣布,上调钛白粉价格150美元/吨。国内方面,自今年1月6日首次提价每吨300元后,1月26日钛白粉龙头四川龙蟒再度涨价,每吨最高调涨300元,幅度近3%,其它企业也将陆续跟涨,钛白粉市场正迎来行业经营拐点。刚刚结束的中央经济工作会议提出2016年将采取多种方式加速房地产去库存,同时环保治理使得落后产能淘汰规模达30万至40万吨,约占行业总产能逾10%,在下游需求回暖和供给侧改革的共同推动下,预计2016年钛白粉价格有望进入缓慢上升通道。按照每吨约1,000元的涨价幅度计算,将增厚国内钛白粉上市公司EPS约0.10元-0.15元,再加上钛白粉行业规范、工业污染物防治技术政策将于年内出台,行业加速整合,钛白粉行业整体景气度有望触底反弹。市场需求回暖和价格上涨将对钛白粉生产企业的业绩提振起到积极的作用,在成本变动不大的情况下,产品价格上涨将直接提升公司业绩。氯化法项目仍然值得期待。公司近日公告,自2015年9月21日向德国钛康公司发出《终止合同通知书》后,通过公司自身的技术攻关,公司氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平。目前,国内氯化法生产线已完工的只有锦州钛白、新立钛业、漯河兴茂以及佰利联4家,氯化法生产技术难度极高,新立钛业年产6万吨项目同样是与德国钛康公司合作失败后,通过自主技术工艺研发完成了氯化法钛白粉的生产。我们认为公司有能力攻克氯化法项目中的技术难关,6万吨/年氯化法项目仍然值得期待。目前,我国年进口氯化法钛白粉20万吨,未来替代空间巨大。随着环保法规趋严及产业结构调整导向,氯化法项目将迎来发展的春天,公司未来有望凭借技术优势及行业地位,进一步扩大在高端钛白粉市场中份额。同时,公司的富钛矿项目预计年内完工,可为氯化法项目提供稳定的原材料供给。 估值与评级。我们假设2016年内完成非公开发行后收购四川龙蟒,同时参照佰利联与四川龙蟒签订的《股权协议转让书》中条款,四川龙蟒承诺2016和2017年净利润分别为9亿元和11亿元。我们预计公司2015-2017年EPS(摊薄后)分别为0.54元、1.78元和2.17元,对应1月29日收盘价(38.82元)PE分别为72X、22X和18X,我们继续维持“买入”评级。 风险提示。钛白粉市场低迷的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。