报告摘要: 行业发展空间巨大:目前国内电视购物行业年销售收入约为400 亿元,占社会零售总额的千分之一左右,而美国、韩国电视购物行业收入占社零总额的比例为5%-8%,国内电视购物行业提升的空间巨大。 公司处于行业前三甲,市场覆盖率高:公司目前的市场份额为10%左右,仅次于上海东方CJ。截止2014 年6 月30 日,快乐购电视购物节目覆盖19 个省/自治区、3 个直辖市,全国共有约1.1 亿户家庭可以同时通过快乐购物频道实现在线订购。2013 年底,公司官方网站浏览量达到了1.1 亿PV,移动端网站浏览量达到了1604 万PV,移动端APP 累计下载量为35 万次。 背靠湖南广电,节目制作能力业内领先:不同于传统的互联网电商平台以及电视购物公司,快乐购秉承了湖南广电在媒体内容策划、制作、展示和创意上的传统优势,同时兼备对节目生产投入及成本管理更良好的控制能力。其节目制作团队出身于湖南广电,有着15 年的从业经验,部分人员曾就职于“天天向上”、“快乐大本营”等名牌栏目。 首推行动营销模式:不同于传统的演播室录制节目,或者互联网电商图文形式介绍商品,快乐购将节目录制现场搬到了商品的原产地,这种模式的优势:第一、相对于演播厅演示讲解,行动营销能够还原消费者真实的购物体验;第二、由于是受到品牌商的邀请去原产地录制,品牌商承担了部分录制节目费用,因此成本可以大幅度降低;第三、为消费者提供差异化商品,避免了在同质化商品上打价格战。 全渠道供应链优势:公司采用轻资产运营模式,凭借高效的IT 信息系统,对货品采购、存货水平、物流配送速度、快递人员服务质量进行全程跟踪、管理、考核。 盈利预测、估值及投资建议:截止至2015 年3 月20 日,公司的收盘价为36.9 元,总市值为148 亿元,对应的2014 年-2016 年市销率分别为5.19倍、3.71 倍、2.55 倍,市盈率分别为96.11 倍、69.51 倍、46.21 倍,处于行业平均水平。我们认为公司作为“传媒+零售+互联网”三位一体的公司,始终保持较强的盈利能力。另外,未来不排除公司以兼并收购的方式进行的产业链横向拓展和纵向延伸,以此来做大做强的可能。因此应该享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级,六个月目标价50 元。

公司非公开发行事项获证监会批准,阿里巴巴将成为公司第二大股东;公司董事长王长田,投资总监侯俊与光线影业总经理李晓萍对公司情况进行了介绍。 作为内容公司的定位不动摇。1在内容领域做到行业数一数二是公司长期目标,今年电影业务的目标是50亿票房,占到行业25%以上;2今年会成立自有IP 管理公司,从IP 入手打通整个产业链;3通过股权投资与并购,建立内容联盟;4充分利用股东的优势,进行全产业链布局,但目前仍未与阿里签订其他合作协议。目前公司有以下三个可期待的亮点: “先看”网站与模式。公司与360合作设立“先看”网站,成为中国第一家以付费观看为唯一方式的视频网站。其模式类似于Netflix 与线下电影院同步上线的互联网院线,即改变国内当前电影下线很久才能在互联网平台播出的现状,变成电影上映一段时间后(如15天),便可在“先看”付费观看。此模式有两大好处,一是在此平台播出影片的收入(票房),光线作为内容方时的可获得高于传统院线的分成比例,同时还可作为发行方(线上院线)获得另一端的分成;第二是在“先看”播出至影片下线后,到了传统互联网播出时段,再分销版权至传统视频网站。如此,既规避了与传统院线或视频网站的恶性竞争,又以较低的成本开辟了新的业务线。但此项业务作为国内首创,仍需时间培育市场,并与相关院线及内容版权方协商,今年的目标是:积累付费用户,同时不给母公司带来过重的财务负担。 海外布局。近期,国内IP 拿到海外,尤其是好莱坞,制作成美国大片,赚取全球票房的做法,正在悄然兴起,包括中影手中刘慈欣的科幻小说项目也采用了这种做法。目前公司已经投资了3家好莱坞公司,其中一家合作方制作的美剧《蝎子网络》,CBS 播出获得全美收视冠军,今年在公司入资后,已在筹备美剧《紫禁城》,以及包括公司的《横冲直撞好莱坞》、《新少林寺》等电影。同时公司和另一家公司也在就一个与《饥饿游戏》同等级别的IP 进行洽谈合作,一旦成功可为公司带来巨大的效益,具体进展会在后续公布。 动漫资源。国内的小说改编IP 市场早已被发掘,但动漫产业仍缺乏一部指标性的作品来引领市场,可喜的是,近期动漫资产也在不断受到市场的关注。公司作为国内动漫IP 储备较多的重要内容公司,其手中动漫资产的价值仍没有被完全体现,随着我国动漫产业整体的成长与发展,该部分资产价值可实现爆发。 维持“增持”投资评级。给予公司2014-2016年0.32元、0.54元和0.70元的盈利预测,对应105倍、62倍和48倍PE,维持“增持”评级。阿里巴巴参股的后续效应,可以期待,但目前仍无需过度解读。 风险提示。内容产品收入与利润不确定的风险;对外投资不达预期的风险。

事件:海天味业公布2014年年报. 2014年度,海天股份实现营业收入98.17亿元,同比增长16.85%;营业利润24.05亿元,同比增长26.84%;利润总额24.92亿元,同比增长26.15%;归属上市公司股东的净利润30.10亿元,同比增长30.12%;基本每股收益1.40元,同比增长23.89%;加权平均净资产收益率33%,同比减少12个百分点。 全年毛利率40.41%,同比提高1.18个百分点,销售费用率10.70%,与13年持平。管理费用率4.96%,同比下降0.45个百分点;净利润率21.29%,同比提高2.17个百分点。 毛利率提高主要是由于产品结构提升、募投产能投产带来的技术进步和规模效应。而且内部成本控制水平也在提高。 渠道网络在不断的细化下沉,经销商数量在不断增长,各区域市场不断细化,县域市场在不断加强。 新产品新品类的开发和推广取得良好效果。蚝油随着市场的培育和逐步成熟将持续放量。拌饭酱销售收入翻番,今年将加大推广力度。料酒、醋、苹果醋和腐乳今年将开始实质性的推广。预计未来新品类对于海天业绩增长的贡献度将持续提高。 维持对海天味业的“增持”评级。 风险提示:调味品行业市场集中度较低,竞争激烈,对其中的风险应予以充分关注。

年报摘要:2014年,公司实现主营业务收入46.7亿元,同比增长21.3%;实现营业利润2.2亿元,同比增长47.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9518.6万元,同比增长35.3%;实现每股收益0.34元,低于我们预期0.1元。分配预案:向全体股东每10股派发现金股利2.0元(含税)。 报告期内公司收入的增长主要来自于复合肥和盐业务的贡献,并且依然是公司未来的亮点。(1)复合肥:随着宁陵80万吨/年新型复合肥项目和平原一期80万吨/年新型复合肥项目(2014年下半年)的顺利投产,公司复合肥产能从2013年的243万吨提升至403万吨,实现65%的增长;而产量相应从130万吨上升至167万吨,实现28.5%的增长。未来随着新建装置的稳定运行,复合肥产量会稳步提升。若17年产量/产能达到80%,则未来三年的复合肥收入的复合增长率将在30%左右;(2)盐:报告期内公司盐业务收入较去年同比增长54.9%,分拆发现,主要是品种盐销量由13年19.9万吨提升至14年28.8万吨,同比增长44.7%;公司在14年8-12月中,分别与河南盐业、贵盐集团、广西盐业、吉林盐业和广盐集团成立合资公司,建设盐类的研发生产基地。公开资料显示较为明确的项目有广西50万吨海盐生产基地及仓储物流中心和大连10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地。若任何一个基地顺利建成投产,将会较当前的盐产能提升33%-160%,因此未来公司商品盐的收入增长有较强的预期。 公司积极进军食品行业,先后控股成都新繁食品(主营泡菜)80%的股份和四川望红食品(郫县豆瓣)80%的股份,其中成都新繁食品有限公司是国家级农业产业化重点龙头企业,2011、2012年是成都泡菜十强企业。四川望红食品拥有“郫县豆瓣”的商标许可使用权。公司通过控股相应公司作为进军川菜调味品市场的切入点,为公司成功实现战略转型奠定基础。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,不考虑并购后对财务报表的影响,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.44、0.68和0.94元/股。公司产业链一体化较为充分从而体现出成本优势;主营业务持续扩产保障业绩稳定增长;盐业体制改革利好公司未来业务。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

事件:公司今日发布公告,旗下“皮城金融”平台将于3月16日正式上线对外销售产品。公司同时公告与海宁金诺投资就海宁温州大厦项目(建面约6万平米)签署品牌加盟和管理输出协议。 P2P金融平台落地。 公司是国内皮革专业市场龙头,拥有庞大的商户资源和消费者群体,市场商户对于资金周转的需求量很大。公司与商户多年的合作,掌握商户摊位承租权和交易信用情况,因此在拓展贷款类业务时能较好的把控风险体系。2014年12月开始,公司成立互联网金融公司,拓展供应链金融业务。根据公司的计划,海宁皮城在之前担保业务的基础上,以海宁本部作为桥头堡,运作P2P业务,时机成熟后再向周边商圈拓展。管理层激励方面,海宁皮城的互联网金融公司中有60%的股权将用于转让给管理团队,有助于公司吸引金融人才和优势资源。我们看好公司立足商圈,服务小微企业,向互联网金融拓展的前景。 品牌管理输出再下一城。 公司继之前以品牌管理输出方式与深圳君豪置业合作运营管理新疆乌鲁木齐海宁皮革城项目后,公司再次抛出品牌输出的扩张计划。此次参与品牌加盟的温州大厦位于皮革城三期对面,物业由对方提供,公司主要负责招商、管理和运营,收取其营业收入的30.5%。我们认为,品牌管理输出的轻资产模式不但可以增厚公司业绩,而且还可以以较低成本快速拓展市场,扩大公司经营规模和品牌影响力。 估值与评级。 受经济下滑和电商冲击,海宁皮城2014年业绩表现不佳。但我们认为2015年公司业绩将有所改善。一方面,公司储备项目丰富,去年开业的哈尔滨市场和佟二堡三期将带来2015年租赁收入的增长,此外乌鲁木齐、济南等地的项目也将为公司提供增量收入。另一方面,国企改革大背景下,公司积极转型的动作不断,除此次“皮城金融”P2P平台和温州大厦品牌管理输出外,管理层考核机制转变和股权激励计划、创建韩国跨境电商平台等举措都为未来业绩改善打下基础。我们延续此前的观点,看好公司业绩改善前景和转型创新的发展空间,预计公司2014-2015年实现EPS为0.85/1.05元,对应目前股价18.57元,PE分别为21.84和17.68倍,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示。 皮城金融项目不达预期的风险;新开商城招商情况不佳的风险。

我们认为公司高层深刻理解公司在产业链中的位置,并不盲目扩张,产能有序释放,在汽车领域内持续提升精密铝产品技术、推进客户认证;同时公司亦不保守,持开放态度,一方面对现有产品做可平移式开发,将下游领域从汽车配件,向工业热交换系统、商用空调、海水淡化、通讯设备、轨道交通等拓展。另一方面,进军3D金属打印行业进行高端模具修复加工,则显示出公司对新兴产业领域的思考;同时与硅谷天堂的合作,也有助于公司未来储备种子项目,择机进行外延式扩张。我们综合判断,公司安全边际较高,后续亮点较多。给予增持评级。 1、公司深耕汽车精密铝挤压材领域,长期受益于汽车轻量化趋势公司目前及未来几年的业务核心仍围绕汽车领域内精密铝挤压材。除了继续巩固汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位之外,拓展汽车动力系统、车身用铝的市场。从14年财报来看,公司实现营业收入224,206.79万元,较上年同期增长9.39%,增长稳定;归属于上市公司股东的净利润为22,184.44万元,较上年同期增长50.18%,有较大幅度的增长。公司14年毛利率水平稳步回升至20.65%,较12年上涨4.5个百分点。虽然全球铝冶炼行业仍处于局部供给过剩,但是高端精密铝加工行业采用的加工费模式,受铝价冲击的影响相对较小。需求方面,汽车轻量化仍是大势所趋,发展空间巨大,而提高汽车铝化率则是传统汽车与新能源汽车轻量化现实可行的选择。公司作为国内外主要汽车客户零配件供应商,将长期受益于该产业的发展。 2、向新领域延伸:LNG绕管式热交换器与3D金属打印公司于14年11月公告公司全资子公司海特铝业与中海石油气电集团有限责任公司签署“大型LNG绕管式换热器”合作研发项目。绕管式换热器主要用于大型陆上与海上天然气液化工厂进行天然气液化。目前在国际上,美国空气产品化学工程公司和林德公司是LNG领域绕管式换热器的两家主要供货商,其中美国空气产品化学工程公司占领了大部分市场份。国内目前仍没有设计及生产大型环绕式热交换器的经验,为了保障国家能源安全,建立在LNG领域核心竞争力及拓展海外资源市场,天然气液化技术和关键设备制造亟待突破,国产化需求空间非常广阔。海特与中海石油气电集团合作,参与热交换器内的铝换热管产品研发与供应,公司现有技术上不存在障碍,是目前产品的一个延伸。而合作方为中国海洋石油总公司的全资子公司,以液化天然气及相关业务为核心,在现有接收站和管网为基础,积极建设中国沿海天然气大动脉。依托于双方合作,公司有望在这块领域,形成新的收入来源。短期看,该业务较难形成业绩贡献。 另外,公司也在去年设立全资子公司亚太霍夫曼金属打印科技有限公司,进入3D金属打印行业,进行模具修复。2014年9月,该子公司与美国JyotirmoyMazumder教授为管理合伙人和大股东的美国SenSigmaLLC公司签署《合作协议》,推进金属增材制造技术研究及其产业化项目。该项目建成后,可达到年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。目前主要设备已于2015年2月初发运、厂房已准备、主要人员已到位,今年有望实现盈利,助力公司业绩。 3、产能有序扩张,盈利水平有望稳增目前公司整体产能近10万吨左右,其中亚太科技本部,原产能3.8万吨,13年公告新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,其中3.8万吨为原有本部产能搬迁,新增年产能4.2万吨(其中规划航空和轨交用型材3万吨,空冷用铝管5,000吨,海水淡化管2,000吨,平行流管新增5,000吨)。子公司亚通科技,产能5万吨,将建成1.5万吨汽车控制臂项目。另外,海特铝业有1.1万吨产能。目前各新增项目均按公司计划推进,据我们预测在17年底,公司有望实现产能至15.7万吨,产能年增长20%左右。公司目前毛利率水平在20%,而随新增行业领域内高附加产品线丰富,公司盈利水平有望在此基础上稳定增长。 另外,公司与无锡新区管理委员会于2014年12月22日签署《投资框架协议》,拟投资无锡市新区D26号地块(约213亩)新建铝材项目,此地毗邻公司正在扩建的8万吨产能厂房。我们预估公司具备较好的产能释放的空间。 4、与硅谷天堂合作,显示公司继续拓展产品线与外延发展的战略意图公司于14年与硅谷天堂完成了《战略合作与并购顾问协议》的签署,公司每年向硅谷天堂支付财务顾问费用人民币200万元,总金额为600万元。协议有效期限为三年,每一年结束前,双方对战略合作与并购顾问工作的成效进行评估,以决定是否在下一年度继续开展更深入、更紧密的并购业务合作。与专业团队合作,有助于公司进行战略梳理与产业扩张,未来这或将是公司在坚守主业,培育副业战略选择中的一个支点。 5、给予公司增持评级,我们预测2015-2017年EPS为0.66/0.86/1.08,对应3月9日收盘价21.49元估算,其市盈率为32.6/24.9/19.9。

扩大光伏电站规模,增添新动力 . 华北高速是以投资开发、建设、经营收费公路为主营业务。2013下半年开始,公司进入到光伏电站运营领域并迅速扩张,截止最新公告,公司已顺利开展合计约275MW权益的光伏电站,并已全部并网。随着前期项目的稳定运行以及后续项目的陆续开展,光伏电站运营业务为公司带来新增长点。我们认为华北进军光伏电站有以下独特优势:1)高速公路业务每年为公司带来稳定、可观现金流,同时,公司资产负债率较低,为光伏电站收购的贷款、运营提供资金保障。2)公司与中利科技开展合作,共建第三方投资管理平台,打造专业化的运维管理水平。 传统业务高速公路收费将持续稳定 . 虽然去年以来部分路段进行断路改造,但对公司业绩影响有限,不会产生大波动但也无明显增长动力。1)对断路改造路段,公司会收到相应补贴,减小损失。2)随着京津一体化的推进,对公司带来积极影响。京津塘高速公路被誉为京津间的黄金通道,收费标注最低,两地里程最短,随着京津冀一体化的发展,无疑将对公司主业主营带来积极的影响。3)高速公路属于国家战略投资,进入行业面临一定壁垒,竞争格局暂时不会被打破,公司地位牢固。 盈利预测 . 根据公司目前已投入运行的光伏电站,结合公司未来发展规划,我们预计2014~2016 年公司实现EPS 为0.27、0.41、0.46 元,对应的PE 分别为21、14、12 倍。给予“买入”评级。 风险提示 政策不达预期。

近日我们参加了新希望临时股东大会,会后与公司高管进行了交流。 公司涉足互联网金融业务。公司将与南方希望、北京首望共同出资设立新希望慧农科技有限公司,注册资本金5000万元,主要致力于搭建互联网金融平台,开展农村互联网金融业务。公司开展互联网金融业务的基本思路是搭建类P2P平台,多方引进社会的低成本资金,撮合资金与养殖户的资金需求对接。计划首先在新希望体系内拓展业务,为满足体系内养殖户的资金需求提供服务。未来,随着富达计划的推进和养殖生态链建设的推进,将逐渐在体系外拓展业务,为养殖生态链所覆盖的体系外养殖户的资金需求提供服务。我们认为,公司作为国内第一大饲料厂商、第一大禽肉制品企业,在畜禽养殖领域深耕多年,开展农村金融担保业务也有8年,具有丰富的农户合作经验和强大的征信数据系统,对金融服务已经有较深的认识,相比较于其他涉农企业,更易于建立起农村互联网金融业务的竞争优势。因此,其未来发展值得期待。 饲料业务发展态势良好。公司近几年加快了海外饲料业务的发展,在发展中国家加快了饲料产能规模的建设,以满足当地快速增长的市场需求。随着工厂的陆续竣工,预计今、明两年海外饲料产能及产销量将快速增长。此外,由于使用低利率的境外贷款,降低了资金使用成本,使得海外饲料业务的盈利能力明显高于国内。在国内饲料业务方面,公司近两年实施的富达计划对其发展也有良好的促进作用。目前,公司富达计划已经形成700人的服务团队,2015年计划扩充至1000人。养殖生态链的建设也已经初见成效,体系外农户覆盖范围正在不断扩大。 养殖业务以稳定为主,2015年或受益于行业景气回升。养殖业务包括禽类和生猪两部分。对于前者,公司的思路正在由以前的追求规模为主向追求安全有效规模转变。2015年,公司将稳定种禽发展规模,加强养殖基地的一体化管理,打造质量品牌。公司看好2015年禽类产品市场的景气回升。生猪部分,公司未来仍将保持一定的规模扩张速度。 肉制品业务战略转型开始实施。肉制品业务战略转型早已明 确,即由之前的“以规模扩张为主”转向“要质量、要效益”的全新战略。具体到产品方面,就是加快促进“冻转鲜、粗转精、生转熟”;渠道升级方面,要提高商超和机关食堂等高端渠道的销售占比由目前的15%左右至60%,降低农批市场的销售占比由目前的85%至40%。目前,公司肉制品业务战略转型正在如火如荼的进行,在上海成立了肉制品研发团队,在青岛成立试制中心,主要开展新产品的研究和开发,预计今年将有不少新产品面世;此外,还压缩了传统农批市场渠道的销售队伍规模,成立了大客户部,扩大了高端客户销售队伍。预计,随着转型的全面铺开和深化,效果将逐渐体现到盈利能力的提高上来。 给予新希望“增持”评级。 风险提示:新希望农牧业资产的利润主要来源于饲料,饲料受豆粕等原料价格波动的影响较大。目前,豆粕价格处在较低水平,未来不排除上涨的可能,对于其风险应予以充分关注。

事件: 近期,我们调研了舒泰神,并就年报与公司进行了交流。 核心产品稳健增长:2月17日,公司发布年报,实现营业收入10.93亿,同比增长22.44%,归属于上市公司净利润1.95亿,同比增长78.22%,扣非后净利润1.66亿,同比增长61.94%,EPS0.81元。公司第一大核心产品苏肽生(鼠神经生长因子)实现收入9.67亿,同比增长19.96%,毛利率96.75%,同比下降0.37%,销售数量上2014年苏肽生销售458万盒,同比增长20.21%,销售数量保持良好增长,预计未来苏肽生收入仍将保持20%的稳定增长;第二大核心产品舒泰清实现营业收入1.24亿,同比增长47.05%,毛利率77.46%,同比下降0.28%,销售数量为462万盒,同比增长47.85%,持续高速增长,随着学术推广不断推进,预计舒泰清2015年收入仍将保持40%高增速。因此,我们预计2015年公司全年业绩将会持续保持良好增长势头。 费用改善推动业绩:2014年公司业绩总体超预期,净利润增速高于营业收入,其中费用改善是重要影响因素。公司销售费用7.58亿,占营业收入比例69.37%,同比下降3.59个百分点,销售费用大幅减少主要是由于进行销售改革所致;公司管理费用1.03亿,占营业收入比例9.46%,同比下降0.57个百分点,管理费用下降主要是由于管理体制得到优化;公司财务费用-2149万,主要是由于公司资金面较为充裕。总体来说,2014年公司期间费用率为73.9%,同比下降3个百分点,费用控制逐步好转,随着销售改革成效的不断释放,公司销售费用仍有可能下降,继续提升2015年业绩。 外延并购有望期待:2014年年末公司账面现金近9亿,公司上市后目前仅收购诺维康获得凝血因子X激活剂项目,目前正在进行二期临床申请;同时,公司近日发布公告使用自有资金3000W美元在香港设立全资子公司,作为公司未来开拓生物医药领域国际投融资活动的平台,公司外延步伐加快的预期在不断增强。 给予“增持”评级:公司核心产品苏肽生和舒泰清保持良好增长,销售费用有望持续下降,同时公司账面现金充裕,外延并购有望期待。我们预测2015-2016年的EPS为0.97元和1.18元,首次给予“增持”评价。 风险提示:药品降价的风险,销售费用下降不及预期的风险,外延并购慢于预期的风险。

事件:公司近日发布对外投资公告,拟与深圳君豪置业合作成立子公司,出资500 万元运营管理新疆乌鲁木齐海宁皮革城项目。其中公司出资255 万,占比51%。项目总建面13.5 万平米,预计2015 年秋季开业。另外公司还公布了管理层薪酬考核新办法。 品牌管理输出提供扩张新模式. 此次合作海宁皮城以品牌管理输出模式进行,合作分两阶段进行,前三年物业免租(物业由深圳君豪提供,且承诺分三年支付4500 万营销费用),三年后海宁皮城保留以不高于成本的价格收购物业51%的房产产权,该计划项目将于9 月开业,预计其对业绩的影响将在2016 年开始逐步体现。我们认为,此次与地产商合作进入新疆市场,有利于快速抢占西部重要战略城市市场,扩大海宁皮城在西北地区的影响力和辐射能力,而品牌管理输出的新模式,既降低公司前期投入与风险压力,也为公司保留了项目成熟后获取优质物业资产的权利。 管理层激励及公司互联网金融业务转型值得期待. 公司于去年12 月实施的管理层股权激励计划覆盖面广,同时兼顾业绩和市值因素,此次薪酬考核新方案加大了绩效考核力度,并对市值管理及资本运作进行定量考核,有利于提升管理层的工作效率和积极性。另外,公司利用互联网进行小微金融方面的探索具有积极意义,既能增加客户粘性,又能增厚公司业绩,提升公司的市场竞争力。 估值与评级. 由于经济下滑和电商冲击,海宁皮城去年市场表现较弱。但公司的规模、品牌和拓张能力都是业内领先,其转型思路清晰有效,公司积极探索管理输出和跨境电商平台模式的扩张途径,加速资源整合源。另一方面,公司通过股权激励和薪酬改革解决国企管理层积极性问题,为公司吸引人才提供了制度保证和资金支持。我们预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.94/1.09 元,对应目前股价17.49 元,PE 分别为 18.6 和16.05 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示. 新项目招商不达预期的风险;行业景气度继续下滑的风险。

要点1:公司切入LED产业链 公司LED业务保持良好的发展势头,整个一期项目最终于2014年第四季度全部建成达产。报告期内,LED业务实现营业收入2.42亿元,贡献归属于上市公司股东的净利润8,212.67万元,占上市公司净利润比例约为48%,净利润贡献超过金属物流业务。公司已于2014年下半年启动了LED外延片及芯片产业化项目(二期)建设,预计工期2年。 要点2:传统金属物流配送 报告期内,公司金属物流配送业务总体产能利用率良好,共实现综合金属加工配送总量约43万吨,较上年同期增长约10.5%。金属物流综合业务量平稳增长,增量部分主要来自于委托业务,委托综合业务量约为20万吨,较上年同期增长约44.5%。主动物流配送业务总量较去年下降幅度约8.7%。扬州澳洋顺昌热镀锌业务已建成投产并形成了部分销售收入,2014年仍处于生产流程优化与业务拓展中,预估2015年将对此板块业务有一定的影响。 要点3:小额贷款业务 公司控股的张家港昌盛农村小额贷款有限公司,给上市公司贡献净利润为1,711万元,约占整个上市公司净利润的10%。为了开拓新业务,小贷公司与沛丰中国及江苏金农股份有限公司合作,设立江苏省首家微小贷机构,目前业务处于拓展中。 投资建议 根据公司的战略规划,未来将继续围绕LED拓展新的业务领域(如紫外线、功率元器件等方向)。公司高层的管理经验丰富,眼光独到,战略清晰,步骤稳健。LED二期的投产将锁定公司近2年稳步增长的业绩,未来5年则依靠《未来发展战略规划纲要》所指引的方向。 我们看好公司未来的发展,给予“买入”评级。预计公司2015至2017年净利润为2.86、3.58及3.97亿,EPS分别为0.54、0.67、0.75。 风险提示 LED市场价格波动太大。

公司发布2014年度业绩快报。2014年度中兴通讯实现营业收入812.43亿元人民币,同比去年增长7.99%,归属上市公司股东的净利润26.36亿元人民币,同比去年增长94.17%。业绩基本符合市场预期。 4G投资拉动公司主营业务收入增长。中国移动截至去年年底已完成70万个基站的建设,2015年还将继续建设30万个基站,建成拥有100万基站的4G移动通信网络。中国联通和中国电信也逐渐加大4G基站建设力度。中兴通讯在移动通信领域有多年的技术积累,作为国内通信设备龙头企业,占有的市场份额在30%左右,运营商网络业务全面受益。预计2015年公司运营商网络的营业收入将继续增长,高毛利率可以维持。公司目前在全球通信设备商市场份额排名第五,依靠国内工程师红利和4G网络设备的技术领先优势,4G国际市场份额也有望进一步提升。 终端业务收入提升。终端业务全年收入实现增长,美国市场份额排名第四。公司拥有大量专利,在知识产权战中具备优势。 政企网维持高速增长。随着智慧城市建设的全面开展,公司作为通信领域的领军企业将全面受益。 新能源汽车充电桩业务将成为公司新的利润增长点。无线充电桩设备已经在湖北襄阳商用,该设备充电功率大,效率高,使用方便。2014年与宇通等车企展开合作,2015年将是全面推广商用的一年,无线充电设备预计有数百亿元的市场空间,利润有望爆发性增长。 维持“买入”的投资评级。公司技术实力雄厚,无线充电市场前景广阔,企业网业务增速较快。预测公司2015-16年EPS为1.13,1.50元,对应PE15.92,12.02倍。上调目标价至25元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:2015年4G建设投资不及预期,新业务拓展不及预期。

关于索菲布韦的市场空间:2013年12月6日,美国食品药品管理局(FDA)批准索非布韦(Sovaldi)用于治疗慢性丙型肝炎病毒(HCV)感染。2014年1-9月,吉列德的索菲布韦销售收入达到85.5亿美元,按单价1000美元/片粗略估算销售855万片,标准治疗周期12周计算,已经治愈约10.18万人。 索菲布韦市场需求巨大。我们单看美国市场,美国丙肝患者约400万人,按上面治愈人数算,仅占到美国患者的2.5%。全球看,世卫组织在2014年4月发布的首份丙型肝炎治疗指南中数据显示,全球有1.3亿-1.5亿人患有慢性丙型肝炎,每年35-50万死于与丙肝相关的肝脏疾病,丙肝受影响地区分布在中亚、东亚以及北非,美国患者只是冰山一角,仅占到全球患者的2.8%,从患者需求量看索菲布韦必将拥有广泛的市场需求。 规范市场价格战已开始。 Express Scripts占美国药房福利管理市场30%-33%的市场份额,CVS占27%-30%。 2014年12月22日,Express Scripts与艾伯维(吉列德的竞争对手)达成协议,自2015年1月1日起排他性地为基因型1型的丙肝患者仅提供艾伯维的药物Viekira Pak,艾伯维给予Express Scripts一个未公开的特别折扣价(有传言称折扣高达40%);2015年1月5日,CVS表示,除非医疗必须的特别情况或者经过事先授权,艾伯维(AbbVie)去年底刚刚获批的全口服丙肝药物组合Viekira Pak将被排除在该公司的处方集之外,这意味着吉列德也会给予CVS特别折扣价,幅度超过10%。1000美元/片将是市场公开售价而非企业真正销售价格,索菲布韦难以避免价格下滑,而价格下降意为着更多地患者有能力承受治疗价格。 据RBC Capital Markets数据:索菲布韦有着超过90%治愈率和更低副作用,在2014年,全球销售额已经超过了130亿美元,2015年有望增长42%达到185亿美元的规模。由于竞争对手艾伯维的出现,2015年将瓜分15%的市场份额,那么吉列德按85%的市场规模计算,将会销售至少158亿美元,每片价格700美元(折扣30%),吉列德有望销售2258万片以上。 另外,索菲布韦的升级产品Harvoni,部分患者仅需8周的疗程即可治愈,患者每日一片,每片400mg,则意味着总药剂量可以下降1/3。同时考虑到竞争对手艾伯维的Viekira Pak在治疗1型丙肝时,一次需要服用四片药丸,而且情况严重的患者需要治疗24周,而不是通常的12周。这一对比很显然,在最新的医药技术水平上,只有Harvoni能减少最多1/3的剂量,这将是对索菲布韦需求的最小剂量。 索菲布韦需求量将在非规范市场爆发增长。索菲布韦或Harvoni单片剂量均为400mg,折算下来一片需要400mg的五氟苯酚。吉列德的五氟苯酚供货商中,永太科技占80%,印度一家厂商占20%。我们从前面推出的吉列德2015年销售2258万片计算,对永太科技的五氟苯酚需求量在7.2吨左右,我们认为这是一个比较保守的推测,可以作为需求量的下限来考虑。同时需要注意的是,2014年9月15日,吉列德宣布和7家印度仿制药生产商(Cipla,Mylan ,Ranbaxy等)签署非独占特许权协议,允许其生产索非布韦片并出售给超过91个发展中国家(不包含中国),惠及占据全球丙肝患者数量的54%,售价在10美元/片。也就是说在非规范市场,索菲布韦的销量将会出现爆发级增长,即使按3000万人测算,需要五氟苯酚原料就有1008吨,永太科技在五氟苯酚上存在较强的成本优势,在非规范市场也具有较强的竞争力,因此非规范市场对于五氟苯酚而言,将是下一个需求的爆发点。 长期而言,中国同样具有广阔的市场空间。最新数据,中国约有4500人丙肝病毒携带者,HCV-1占58.2%,相应的对五氟苯酚的需求量在880吨左右。索菲布韦专利期15年,我们尚未销售该药,过了专利期后,中国制药企业必然会生产大量的仿制药,届时对五氟苯酚将会产生持续性的需求。永太科技的五氟苯酚有专利保护,国内尚未有直接竞争对手。综上所述,我们偏乐观判断在专利期或专利期后,全球对于索菲布韦的需求量持续增长,对于五氟苯酚的需求量也是千吨级别,对永太科技的五氟苯酚产品市场前景十分看好。 公司筹备新建项目,应对市场需求。公司公告建设160吨索菲布韦中间体项目,建设期一年,预计在第二年达到达产收入的20%,第三年达到达产收入的50%,第四年达到达产收入的100%。项目建成后年均新增收入3.2亿元,新增净利润8159万元,这一利润水平是14年1-9月净利润的1.73倍。公司的五氟苯酚产品不论是成本还是技术层面都有较强的竞争力,索菲布韦上市仅一年,销售破百亿美元,将来市场空间巨大,作为索菲布韦的中间体,五氟苯酚和相关产品有望成为公司业绩超预期增长的重要产品。 液晶中间体及单晶:2013年公司液晶化工品业务收入主要靠液晶中间体贡献,单晶量少。2014年单晶销售依然没有太大好转,主要是单晶市场中merck市场份额占90%,绝对垄断,而目前全世界单晶需求量也就仅仅800-1000吨,merck单晶盈利良好,所以不会轻易让出这块市场。未来公司液晶化学品的需求有望靠国内快速扩张的面板生产线拉动。 农药化学品:含氟农药发展迅速。氟原子和含氟基团取代农药芳环上的其他基团能够显著提高农药活性,因此近10 年来国内外含氟农药得到迅速发展。据不完全统计,近10 年来所开发的农药新品种中,含氟化合物高达50%以上。在含氟农药中除草剂约占45%,杀虫剂约占33%,杀菌剂约占15%。 农药中间体订单为公司业绩增长奠定基础。永太科技含氟农药中间体主要为美国、欧洲及其他国家的农药生产商提供原料,以定制加工订单为主要模式,逐步渗入并成为海外农药巨头供应商。我们预计2014-2016年公司依然有望继续获得海外定制加工订单,并为公司2014-2016年业绩增长奠定基础。 业绩预测:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.27、0.43 和0.53 元/股(摊薄后)。盈利预测中业绩的增长主要靠农药中间体,这部分可实现性较强。由于索菲布韦中间体尚未投产,本次没有考虑其对公司业绩的贡献,但单独做了测算,公司每销售20吨五氟苯酚,每股收益将增厚0.035元。 评级“买入”。公司农药中间体客户稳定,盈利良好,稳定的海外订单为业绩增长奠定基础,另外五氟苯酚下游索菲布韦市场空间巨大,公司产能放量将会实现业绩超预期增长,加上CF光刻胶和单晶业务的稳步推进,公司未来三年业绩有望实现50%的复合增长,对于高增长类公司Pe估值并不适用,公司2015年PEG为0.94,给予“买入”的投资评级。

产能概况:公司拥有年产尿素180万吨、复合肥160万吨、硝基复合肥60万吨、己内酰胺10万吨、甲烷氯化物22万吨、有机硅5万吨的产能,并正在建设6.5万吨聚碳酸酯一期项目(预计2015年3月份建成试车)。 公司盈利成长性依托硝基复合肥项目:(1)公司已有的160万吨复合肥主要为硫基复合肥,从盈利上看,毛利率从2012年的9.92%上升至13年的13.73%再上升至14年中期的16.09%;同期复合肥销售均价从2012年2471元/吨下滑至2013年2448元/吨再下滑至2014年中期2191元/吨,因此近三年复合肥盈利的提升主要靠成本的下降;(2)公司在复合肥业务方面继续做大,新建60万吨硝基复合肥(三个塔)于10月全线打通,南塔已经投产试运行,日产量在930-950吨,运行顺利,剩余产能有望在12月试运行。因此新建产能对公司15年业绩产生贡献,我们在14年盈利预测暂不考虑。(3)硝基复合肥单价在3000元/吨,毛利率20%(参考金正大)左右,同时稳定运行实际产量将大于设计产能。我们测算:假设年产60万吨,对公司业绩增厚0.13元;假设年产100万吨,对公司业绩增厚0.20元,这相当于公司2014年前三季度的业绩。 市场重点关注的聚碳酸酯项目,我们认为应谨慎测算其对公司业绩的贡献。公司20万吨聚碳酸酯项目是该产品在国内首次实现国产化,其战略意义不可忽视。聚碳酸酯是五大工程塑料之一,2012年我国聚碳酸酯产能121.5万吨,占全球产能22.4%;产量71.5万吨(开工率58.8%),占全球17.4%;进口量70.7万吨,对外依存度49.7%。若需求按5%增速(保守)计算,2015年需求约150万吨;需求10%增速(乐观)计算,2015年需求量173万吨。我国2013-2015年聚碳酸酯新建产能较多,总新增量在260万吨左右,按此测算2015年我们聚碳酸酯产能将达到381万吨,即使50%达产也会满足需求。因此我们判断未来12-24个月聚碳酸酯价格以下滑走势为主。公司一期6.5万吨/年聚碳酸酯项目,将于2015年3月开车试生产,按19000元/吨市场价估算将对公司2015年业绩增厚0.01元。 公司尿素产能195万吨,年产量180万吨左右。其中航天炉气化工艺尿素产能50万吨,占总产能的25.6%。在当前煤价下,航天炉工艺吨尿素成本平均比固定床工艺低150元左右,毛利率高9个百分点。但由于仅占尿素总产能的四分之一,而既有的固定床技术无法在短期内通过技术升级降低成本,因此总体来说公司尿素生产成本的优势并不明显。不过,随着“退城进园”的推进,一厂、二厂固定床气化技术95万吨尿素的产能有可能会被淘汰,而在新厂区定会建设收益率更好的化工项目,长远看,公司尿素的生产结构会更加优化。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.27、0.48 和0.55 元/股。对于公司业绩敏感性,量方面,复合肥每增加10万吨,EPS增加0.02元;价方面,复合肥均价每上涨100元/吨,EPS相应增加0.13元;尿素价格每上涨100元/吨,EPS相应增加0.09元。总体而言,公司业绩对复合肥价格和尿素价格较为敏感。 鲁西化工评级“增持”。公司已经从传统的单一化肥转变为化肥化工新材料多业务并举的生产企业,有效的平抑了单一产品带来的业绩周期性风险。2015年随着硝基复合肥和聚碳酸酯项目的投产,公司业绩将实现快速增长。未来,随着化工产品的增加,延伸产业链一体化从而实现成本优势将是未来发展的主要方向。15年PE11倍,PB1.27倍,成长明确,估值在化肥板块中偏低,给予“增持”的投资评级。

主要观点: 产能概况:公司粘胶长丝年产能5万吨,粘胶短纤10万吨,氨纶2万吨,在建2万吨氨纶产能预计2015年3月投产。 2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术,能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。从价格上看,氨纶40D市场价49000元/吨,20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶,约占到60%-70%,剩余的生产40D,也可以生产20D以下的产品,但这部分需求少,主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务,在盈利上,氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点,因此新项目的作用更多是优化产品结构,提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D,30%为氨纶40D,则增厚公司每股收益0.06元。 粘胶长丝在国内产能最大,盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同,粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%,但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑,因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一,品质优良,销售较好,对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。 粘胶短纤基本不盈利,处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常,几乎满产生产,客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨,为2011年以来新低,年底市场库存呈上升趋势,因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。 维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。