事件：8月16日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收279.02亿元（同比-），实现归母净利润27.3亿元（同比+7.62%）；22Q2单季度实现营收141.72亿元（同比-），实现归母净利润12.7亿元（同比+），基本符合预期。投资摘要：猪肉价格大幅下跌，生鲜产品业务受影响，公司整体营收下降。22H1公司肉制品业务（包装肉制品）和屠宰业务（生鲜产品）分别贡献了47.5%/50.97%的营收（未扣除公司内部行业抵减），为公司主要收入来源。其中，肉制品业务营收较上年同期减少，小幅下降，屠宰业务营收减少，在报告期内受到较大的冲击。量价分解来看，公司生鲜猪产品销量67.69万吨，同比下降10.24%，主要是受疫情影响，餐饮渠道疲软；而生鲜产品销价受生猪价格下降影响，同比下降超过，是影响营收的主要原因。成本同步下降，肉制品毛利率上升实现利润增长。在营收下滑的背景下，公司能实现净利润的增长主要是因为营业成本的同步下降，报告期内营业成本228.96亿元，同比减少23.2%。直接材料占生鲜产品的营业成本比重为，占包装肉制品的营业成本比重为77.57%。 报告期内总采购金额为216.06亿元，较上年同期减少了，直接材料的量减价跌从而使得营业成本降低。量减是因为生鲜产品和包装肉制品均采用“以销定产”的模式进行生产，报告期内受疫情影响，生鲜产品需求量减少，进而生猪等直接材料采购减少。价跌是生鲜产品及包装肉制品猪原料成本下降较多。基于此，包装肉制品产品在报告期内毛利率上涨5.95个百分点达到，助力了净利润的增长。下半年盈利情况有望持续改善。预计22H2猪肉价格反弹，屠宰业务释放库存，营收增长，利润改善。由于公司上半年已充分囤积低价原料肉，下半年成本压力相对可控，且疫情影响减弱，市场需求逐步回暖，肉制品业务也将取得增长，预计全年吨利可维持在4000元左右的高位。公司推出新品，扩张业务，向产业链下游延伸，提高产品毛利率。公司屠宰业务受猪肉价格波动的影响仍然较大，为此，公司近年来推出双汇辣吗？辣、火炫风、双汇筷厨等新产品，具有良好的增长潜力；并通过酱卤熟食产品、中式菜肴产品、啵啵袋等方便速食产品，布局预制菜、餐饮食材等新赛道。公司在产业链下游的布局有望降低公司受到行业周期的影响，助力公司业绩取得新的突破。投资建议：公司两大主业持续向好：屠宰业利润得到改善；原料肉储备充足保障吨利维持高位，肉制品业务持续增长。 预测公司2022-2024年的营业收入分别为666.2亿元、740.9亿元、818亿元，对应期间的归母净利润分别为60.8亿元、61.8亿元、66.7亿元，对应期间的PE分别为14.9X、14.7X、13.6X，对应22年归母净利润给予20XPE，对应目标价格35.1元，给予“买入”评级。风险提示：食品安全风险，疫情影响反复，行业竞争加剧，商标侵权及假冒伪劣风险。

公司发布2022 半年报， 2022 年上半年公司实现营业收入64.07 亿元，同比增长56.93%，实现归母净利润5.21 亿元，同比增长40.96%。其中2022Q2 营业收入32.66 亿元，同比增长60%，环比增长4%，归母净利润2.03 亿元，同比增长43.78%，环比下降36.13%。 投资摘要：公司营业收入规模持续高增长主要得益于智能座舱产品、智能驾驶产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。 2022H1 智能座舱实现收入52.44 亿元，同比增长57.11%，第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡；智能驾驶实现收入8.63 亿元，同比增长51.17%，全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品销量持续提升，可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；网联服务实现收入3 亿元，同比增长72.47%，OTA 服务平台及软件服务产品持续迭代。 在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下，公司毛利率保持稳定。2022H1毛利率23.98%，同比下降0.9pct。其中智能座舱毛利率21.57%，同比下降3.82pct，主要由于传统产品价格年降要求及新品规模占比较小的原因；智能驾驶毛利率23.16%，同比上升4.11pct，主要由于规模扩大及高端产品放量的原因，IPU03 在小鹏P5/P5 上量产，上半年产量6.34 万辆，同比增长207%，IPU04 已在理想L9 上实现量产，即将在小鹏G9 上量产；网联服务毛利率68.41%，同比上升34.17pct，大超预期。 公司持续加大研发投入，保证新产品快速落地。2022H1 研发费用6.49 亿元，创历史新高，同比增长65.45%，研发费率10.1%。新技术、新产品快速迭代，产品广受市场认可，引领国内市场。基于第4 代高通骁龙?座舱平台的智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产，新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速；基于UWB 的智能进入产品已获得客户订单。 公司客户结构逐年优化，主流客户陆续突破，核心客户群体包括主流外资、自主品牌和头部造车新势力。多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升。高级别自动驾驶域控制器先发优势明显，是国内英伟达芯片份额提升最受益的标的。受益于座舱多屏化趋势和自动驾驶渗透率的提升，公司未来有望量利齐升。 投资建议：我们上调公司2022-2024 年营业收入预测为153.21 亿元、223.48 亿元、300.03亿元，2022-2024 年归母净利润预测为12.25 亿元、20.53 亿元、29.98 亿元。 对应PE 分别为71.8、42.84、29.34 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2022 年85 倍PE 的估值，对应股价187.52元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺，疫情控制不及预期。

事件： 公司发布 2022半年报， 2022年上半年公司实现营业收入 7.34亿元，同比增长112.57%，实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 242.82%，超出市场预期。其中 2022Q2营业收入 3.72亿元，同比增长 88.72%，环比增长 2.85%，归母净利润 0.7亿元，同比增长 244.2%，环比增长 25.64%。 投资摘要： 2022H1营收和净利润均创历史新高，主要系新能源业务增长迅猛，销售收入增加所致。2022H1公司毛利率 26.48%，同比上升 3.58pct，其中 2022Q2毛利率27.95%，同比上升 5.19pct，环比上升 2.98pct。公司费率表现出色，2022H1销售费率 1.38%，同比下降 0.95pct，管理费率 2.12%，同比下降 1.33pct。受益于规模效应释放和积极控费提效，公司盈利能力大幅提升，2022H1净利率 17.15%，同比上升 6.55pct。 公司研发投入持续增加。2022H1研发投入 3223.54万元，同比增长 94.28%，研发费率 4.39%，同比下降 0.41pct。公司相继开发出智能网联高速连接器、第二代乘用车和商用车换电连接器、第四代高压连接器、储能连接器等，进一步提升单车价值量，不断开拓市场份额。 公司提供新能源汽车、通信系统（民用和防务）、储能系统、工业和轨道交通等综合连接系统解决方案，尤其是新能源汽车和储能业务向上空间巨大。在新能源汽车市场，公司提供高压连接器、换电连接器、智能网联高速连接器和电子母排等产品，主要客户包括玖行能源、美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、比亚迪、赛力斯、江淮汽车、江铃汽车、宁德时代、安波福、华为等。在储能市场，公司产品包括储能连接器、高低压线束、电子母排、手动维护开关、储能控制柜等，主要客户包括美国 T 公司、Span.IO、宁德时代、天合光能、阳光电源、上能电气、固德威、中创新航、英维克等。 2022H1公司共签定合同/订单金额为 10.04亿元，其中新能源汽车及储能产品订单金额为 8.78亿元，占比 87.45%。为满足不断扩大的市场需求，公司拟定增募资不超过 6.83亿元新建项目扩大产能，项目达产后将实现年产 1200万套新能源汽车连接器系统的生产能力，目前正稳步推进。同时公司加大国际市场开拓，积极筹建墨西哥子公司，布局北美市场。 投资建议： 我们上调公司 2022-2024年营业收入预测为 17.56亿元、29.19亿元、43.04亿元，同比增长 94.73%、66.24%、47.44%。2022-2024年归母净利润预测为 2.74亿元、4.99亿元、7.84亿元，同比增长 140.91%、81.93%、57.04%，对应 PE分别为 62.51倍、 34.36倍、 21.88倍。考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司 2022年 80倍 PE 的估值，对应股价 203.18元，市值 219.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，5G 通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，疫情控制不及预期，国外业务发展不及预期。

近期，公司发布 2022年半年度报告。公司 2022年 H1营收及归母净利润、扣非归母净利润分别为 90.16/8.91/7.81亿元，同比增长 12.47%/15.32%/17.19%。 其中，公司 2022年 Q2营收及归母净利润、扣非归母净利润分别为 44.76/4.48/3.99亿元，同比增长 5.71%/15.53%/14.36%。Q2营收承压主要原因系疫情反复，线下客流受冲击，发货放缓，预计下半年疫情好转盈利改善。 产品端：床类产品&定制家具营收较快增长 产能稳步提升分产品看，2022年 H1公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具营收分别同比变动+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%。毛利率同比分别变动+0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/-7.19pct 至31.20%/34.40%/23.54%/32.93%/17%。 从产能来看，2022年公司国内 100万套软体家居及配套产业项目于 2022年 5月开工建设。国外越南基地布局优化调整，完善越南基地软体产品全品类生产能力。墨西哥制造基地探索 SPO 业务 21天快交模式，协同平台部门进行全流程拉通，完成双仓库运营组织架构搭建，完成自建基地相关事宜。 顾家国内外产能稳步提升。 2022年，公司与中国航天 ASES 达成合作，研发“深睡之星”床垫。公司未来将持续进行研发投入，为用户提供更舒适的居家体验。 渠道端：探索 X 渠道 外销快速增长报告期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度。成立整装家装渠道拓展部，X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段。 从地区来看，报告期内公司境内 /境外营收同比增长 6.24%/24.12%至50.99/36.66亿元，毛利率同比提升 0.81pct/0.46pct 至 34.60%/19.87%。受到国内疫情反复和房地产市场需求低迷影响，境内营收增长缓慢。公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额，境外营收增长较快。 从费用来看，报告期内公司费用总额 15.66亿元，较上年同期增长 9.82%,其中销售费用 13.49亿元，较上年同期增长 19.91%，主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长所致。财务费用-0.96亿元，同比下降 740%，主要系汇兑损益增加所致。 报告期内公司顺应流量碎片化趋势，打造线上线下协同发展，拓宽用户触达面。提升电商战略地位，探索公域流量，运营私域流量，运用各类新零售模式实现销售。 丰富品牌矩阵 加快信息化和数字化建设公司将持续研发设计高质量产品引领行业潮流，进行线上线下联合营销，丰富品牌矩阵，强化品牌影响力。 加快信息化和数字化建设，做好零售分销系统、用户管家、顾家关爱、直播、VR 等项目。通过数字化赋能产品端、营销端、生产端提升运营效率。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 220.11亿元、263.62亿元、315.08亿元，归母净利润为 20.01亿元、23.52亿元、29.50亿元，对应PE 为 18.28X、15.55X、12.40X。维持“买入”评级。 风险提示：经销网络管理风险、汇率波动风险、原材料价格风险、疫情反复风险。

公司发布 2022年半年度业绩报告： 2022年 H1主营收入 25.02亿元，同比增长4.83%；归母净利润 3.65亿元，同比下降 11.8%；扣非净利润 3.46亿元，同比下降 12.08%。实现毛利率 37.73%，同降 3.19pcts；期间费用率 19.02%，同降 0.74pcts； 实现净利率 14.58%，同降 2.75pcts。 投资摘要： 宏观环境承压及疫情封控等诸多挑战下，公司展现极强的经营韧性，营收逆势增长 4.83%。这些挑战集中体现在上半年地产销售面积下滑 22.24%，以及公司业务布局密集的华东地区受疫情冲击较为严重，公司在这一阶段的逆势增长意味着市场份额的大幅提升，彰显公司龙头质地。 产 品 结 构 与 区 域 发 展 均 有 亮 点 。 上 半 年 PPR/PE/PVC 营 收 分 别 增 长 -4.9%/2.2%/18.8%，零售 PPR 基本盘依然稳健，多品类协同使排水类 PVC 产品取得较好增长。同心圆业务继续呈现极强的增长潜力，公司防水及净水等业务同比增长 64%，配套率继续提升。疫情影响下华东/东北地区营收同比下滑-0.28%/-11.03%，国内其他区域经营较稳健，海外布局初见成效，营收增 130%。 盈利能力有所波动，主要由于销售产品的波动以及部分产品的原材料成本压力。 公司整体实现毛利率 37.73%，同降 3.19pcts；同比仍承压但边际改善的趋势已现，Q2单季度毛利率 38.53%，环比提升 1.97pcts。相对低毛利的 PVC 及 PE产品占比提升使得整体毛利率下滑，此外市政工程类产品在不理想的大环境下价格竞争偏剧烈。随着市场环境回暖以及三大类管材原材料成本的大幅下行，公司下半年盈利能力有望大幅回升。 经营净现金流因去年高基数因素及原材料储备阶段性承压，卓越经营质量基本盘并未改变。伟星卓越的经营质量源自零售端生意模式，这一优势并未发生变化。 本轮地产低谷中伟星的经营韧性揭示了公司的长久生命力。在庞大的人口基数下零售家装管材仍然有广阔的市场，日渐增长的存量房规模及房龄给予较高安全边际。H2伟星有望随疫情影响的消退及地产的修复实现更快增长。基本面更加乐观，而市场表现偏左侧，背离的趋势带来布局机遇。 投资策略：预计公司 2022年~2024年归母净利润分别为 14.29亿、18.78亿、20.51亿元，对应 EPS 为 0.90元、1.18元、1.29元，维持公司目标价 28.05元，继续给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。

事件描述： 公司发布2022年半年度业绩报告：2022年H1，公司实现营业收入24.18亿元，同比增长32.7%；归母净利润为2.04亿元，同比增长0.6%；归母扣非净利润为1.96亿元，同比增长10.5%；基本每股收益为0.328元。 事件点评： 公司中报业绩符合我们之前的预期，营收保持快速增长，净利润小幅承压。 毛利率：2022年H1公司毛利率为21.39%，同比下降4.13个百分点。单季度来看，2022Q2公司毛利率为20.81%，同比下降5.07个百分点。毛利率下滑主要是因为部分原材料有所上涨以及产品出货结构的改变。 公司加强研发投入和布局，成本控制良好。公司发布多款新产品，部分产品取得海外地区的重要法规认证，研发费用率为9.69%，研发人员占比超过60%。公司成本控制良好，三费费用率下降0.72个百分点。 净利率：2022年H1，公司净利率为8.43%，同比下降2.7个百分点。 车载模组业务迅速增长，锐凌无线有望年内实现并表。公司高瞻远瞩布局海内外车载业务，推出多款车规级产品，成为未来公司业绩的增长点。 公司子公司广通远驰，专注于国内车载模组市场，目前已成为吉利、长安、长城、比亚迪等车厂的供应商，2021年实现营收3.98亿元。 公司通过子公司锐凌无线收购Sierra的车载前装模块业务，Sierra在车载模组领域已经积累了十余年的行业经验，市场占有率保持在较高的水平。2021年营业收入为22.5亿元，净利润为0.69亿元。公司通过并购可以快速切入海外市场，同时海内外模组业务在客户资源、技术优势和原材料采购上高度互补，双方融合将创造出显著的协同效应。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为57.2亿元、78.6亿元、105.8亿元，归母净利润为4.7亿元、5.59亿元、6.98亿元，对应PE为37.95、31.95、25.59。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧公司利润受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；疫情反复导致业务增长不及预期。

事件：8 月8 日，柏楚电子发布2022 年半年报，报告期内实现营业总收入4.09 亿元，同比下降12.36%，归母净利润为2.48 亿元，同比下降16.76%，扣非归母净利2.39 亿元，同比下降12.99%。 投资摘要：疫情扰动下二季度业绩承压。公司总部位于上海，二季度因疫情导致物流管控，叠加下游客户复工复产进度受阻，公司经营受到影响，Q2 单季营收2.18 亿元，同比下降21.7%，归母净利润为1.45 亿元，同比下降19.1%。 中低功率激光切割控制系统产品（随动+板卡）营收同比下滑显著，高功率总线控制系统产品逆势增长。报告期内，随动及板卡控制系统产品营收分别为1.04亿元及1.09 亿元，同比下降35.7%与31.5%。而高功率总线控制系统实现营收0.77 亿元，同比增加16.6%。这与我们在5 月30 日发布的深度报告中的趋势判断基本一致。一方面，由于中低功率激光切割设备主要应用于机箱机柜，五金制品，家电厨具，广告装饰等领域，单价相对较低，终端用户以中小企业为主，其经营状况受疫情冲击的可能性更大。另一方面，高功率切割控制系统的加速国产化，一定程度能够抵消下游行业短期整体需求疲软带来的负面影响。 智能切割头持续放量，主线业务新增长极已逐步形成。报告期内公司其他业务营收1.2 亿元，同比增长48%。我们认为智能切割头的持续放量是其中最主要的增长因素。参考半年报中公司披露的子公司上海波刺自动化科技有限公司（智能切割头业务的实施主体）的业绩情况，22H1 实现营收0.7 亿元，同比增长115%，实现了翻倍增长。我们预计，未来智能切割头和柏楚的总线控制系统的协同效应将愈发凸显，进一步巩固激光切割主线业务。 综合毛利率因营收的业务构成变化而有所下滑，总体盈利水平依然维持在高位。 公司22H1 综合毛利率78.96%，同比下滑1.78pct，主要原因系毛利率相对较高的随动控制系统营收占比由上年同期的35%下滑至25%。费用端，总销售期间费用率13.67%，同比微增0.22pct。公司销售净利率62.18%，同比下降1.89pct，扣非归母净利率58.41%，同比略降0.42pct，依然保持强劲的盈利能力。 智能焊接机器人和精密加工研发进展顺利，横向业务布局未来可期。智能焊接领域，公司已完成初代机器人正逆运动学求解技术及焊缝识别算法，可配合焊接工艺库，实现机器人焊接路径自动生成与调整。同时，日前公司在微信公众号发布与鸿路钢构在钢结构加工领域的深度合作。智能焊接实施方案有望加速落地，由此将彻底释放公司的成长空间，以我国钢结构加工体量测算，未来智能焊接机器人的渗透率每提升1%，都将带来接近5 亿元的增量市场。另，公司超高精度运动驱控一体技术研发项目亦正常推进，未来目标实现亚微米甚至纳米级别的加工精度，为业务触角延伸至半导体等高端制造领域奠定基础。 投资建议：我们适当下调了公司的业绩预期，但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子2022-2024 年营业收入分别为10.45 亿元、14.55 亿元及19.9 亿元，同比增长14.4%、39.1%、36.8%，归母公司净利润分别为6.18 亿元、8.48 亿元、10.97 亿元，同比增长12.4%、37.1%、29.4%。维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等

事件：8月3日，公司发布7月产销快报，公司7月汽车销量162530辆，同比增长183%；今年累计销量808929辆，同比增长166%，其中新能源乘用车销量800371，同比增长299.7%。7月动力电池及储能电池装机总量7.3GWh，环比增长6%，今年累计装机总量41.3GWh。 点评：纯电混动双擎驱动，销量再创单月历史新高。纯电乘用车7月销量80991辆，同比增长224%，今年累计销量404510辆，同比增长241.5%；DM混动乘用车7月销量81223辆，同比增长224.1%，今年累计销量395861辆，同比增长383.8%。在行业整体出现环比下滑的情况下，依旧保持高速增长，销量较上月增长2.9万辆。销量的持续攀升，有利于公司规模效应进一步加强，摊薄生产以及研发费用，从而持续提升毛利率与净利率。 高端车型持续发力，带动整体单车售价向上突破。汉家族销量稳定在2.6万辆，成功挑战豪华品牌。唐家族销量1.2万辆，环比增长45%。7月29日，海豹正式上市，与汉一起构建公司在高端轿车领域的双车战略。作为e平台3.0技术的集大成之作，海豹首搭CTB电池车身一体化技术、iTAC智能扭矩分配技术、后驱/四驱动力架构以及前双叉臂+后五连杆独立悬架，将成为特斯拉Model3的最强竞争对手，在手订单已超6万辆，注定成为爆款。腾势D9将于8月中旬正式上市，预售2个月订单突破3万辆，将填补公司在高端MPV市场的空白。 海外布局加速。公司7月海外销售新能源乘用车4026辆，同比增长137.4%，今年新能源乘用车累计出口9921辆，同比增长21%。7月21日，公司宣布进军日本市场，元PLUS、海豚和海豹作为首批车型将于2023年1月开售。8月1日，公司宣布与欧洲行业领先的经销商集团HedinMobility合作，正式进军德国、瑞典市场，预计今年第四季度开始交付。随着产能的不断释放，未来海外销量将保持快速增长，国际化进程加速。 公司处于强产品周期，打造爆款能力突出。7月宋家族销量38697辆，秦家族34114辆，元家族22172辆，海豚21005辆，均在各自细分市场保持领先地位。 下半年海鸥、海狮、驱逐舰07、护卫舰05/07等车型将密集上市，差异化的产品策略将带动销量的再次腾飞。同时高端车型占比增加，助力品牌向上。 作为世界500强的新晋者，公司以新能源汽车为核心，打造垂直产业链闭环，坚持自主研发，掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0等核心技术。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，我们上调2022年公司销量预期至176万辆。 投资建议：司我们预测公司2022-2024年营业收入为4244.6/6388.4/7432.8亿元，同比增长96.4%/50.5%/16.4%，为归母净利润为104.2/221.6/289.5亿元，同比增长242.2%/112.7%/30.7%，对应PE为91/43/33倍。上调公司2022年目标市值至11623.9亿元，对应目标价438.89元。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

8月 2日， 公司发布 2022年半年报， 上半年实现营业收入 576.17亿元（同比+17.38%），实现归母净利润 297.94亿元（同比+20.85%）； 22Q2单季度实现营收253.21亿元（同比+16.06%），实现归母净利润 125.49元（同比+17.29%）， 与公司此前披露的经营情况一致，符合预期。 投资摘要： 系列酒高增，成为重要引擎； 茅台酒稳增，确定性强。 22H1公司完成茅台基酒产量 4.25万吨（同比+12.43%），实现营收 499.65亿元（同比+16.33%）；系列酒基酒产量 1.7万吨（同比+36%），实现营收 75.98亿元（同比+25.37%）。系列酒的收入占比同比提升 0.83pct 至 13.2%，对公司收入增长贡献日益增加。 收入、利润增长的前提下，成本、费用占比微降，助力净利润率进一步提升。 22H1公司营收/毛利润1/归母净利润分别增长 17.38%/18.31%/20.85%，推算 22Q2营收/毛利润/归母净利润增速分别为 16.06%/17.05%/17.29%， 公司收入利润均实现较好增长。 22H1毛利率达到 91.78%（同比+0.77pct），其中 22Q1/Q2的毛利率同比分别增 0.69pct/0.77pct。预计毛利率的提升主要来自系列酒结构的优化（如茅台1935销售额放量增长）以及直销占比的提升。 虽销售费用率同比微增 0.52个 pct，但毛销差/归母净利润率同比分别提升 0.25pct/0.57pct。 回款良好，合同负债环比提升。 现金流方面， 22H1销售回款 611.57亿元2，同比增 21.66%，其中 22Q1/Q2回款分别为 314.88亿元/296.69亿元，同比分别增长41.2%/6.08%。 22H1经营活动净现金流-11.16亿元，与净利润的差距主要来自公司并表子公司金融类项目现金流的影响3，公司自身现金流健康稳健。 6月末合同负债 96.69亿元，较 3月末环比增加 16.19%。 新品广受欢迎， i 茅台等助力公司直销渠道占比大幅提升。 公司推出虎茅、珍品茅台、茅台 1935、 100ml 飞天茅台等新品，销售势头良好，提升了公司产品价格带。“i 茅台”数字营销平台上线， 22H1已实现酒类收入（不含税） 44.16亿元，开辟了公司线上直销新渠道， 成功开发茅台冰激凌，市场反响热烈。 22H1公司直销渠道实现收入 209.49亿元（同比+120.42%），批发代理渠道实现收入 366.14亿元（同比-7.32%），直销渠道收入占比大幅提升 17个百分点，达到 36.4%。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年的营收分别为 1275.46亿元、 1490.46亿元和 1755.12亿元， 对应同比增长 16.52%、 16.86%、 17.76%， 归母净利润分别为613.37亿元、 716.97亿元和 842.92亿元， 对应同比增长 16.92%、 16.89%、 17.57%，EPS 分别为 48.83元、 57.07元和 67.1元，对应报告日股价的 PE 分别为 38.61倍、33.03倍和 28.09倍。 参考高端白酒估值水平， 考虑到公司较强的经营稳定性和业绩确定性， 给予公司高于其他白酒企业的估值水平， 对应公司 22年预测净利润给予 45倍 PE，对应目标价格 2197.24元， 给予“增持”评级。

事件： 7月 29日，公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 14.22亿元（同比+5.58%），实现归母净利润 5.16亿元（同比+37.24%）；22Q2单季度实现营收 7.33亿元（同比+14.98%），实现归母净利润 3.02亿元（同比+74.68%），公司 2季度利润水平超出我们此前的预期。 投资摘要： 核心业务榨菜量减价增，公司营收微涨；毛销差大增致 Q2利润超预期。榨菜业务贡献 22H1约 87%营收，依然是公司核心业务。22H1榨菜销量 6.59万吨，同比-9.97%，但同期榨菜吨价提升至约 1.88万元，同比+14.4%，量价共同作用下公司 22H1榨菜业务营收 12.36亿元，同比+2.99%，公司各项业务总营收 14.22亿元，同比+5.58%。在此背景下，公司 22H1归母净利润能实现同比+37.24%的较大增长，主要因 22Q2单季度归母净利润增幅较大，同比+74.68%。净利润增长的主因是该期单季度毛销差同比增加了 14.34个百分点，达到 46.87%。公司报表端22Q2毛利率微降 1.18个百分点，22H1毛利率降 4.39个百分点，受新会计准则下运输费由销售费用调整至营业成本的影响较大。22H1运输费约 3869万元，在当期营收占比约 3.13%。22H1销售费用率同比减 10.97个百分点，22Q2销售费用率同比减 15.52个百分点。 销售费用投放优化，互联网公关、梯媒、央视等渠道品宣费大减，地推费用等投放增加，资源向营销一线倾斜。22H1销售费用 2.02亿元，绝对额减少 1.37亿元（同比-40.4%），销售费用率降低 10.96个百分点。其中：除宣传费口径调整后减少 0.49亿元外，主要由于品牌宣传费由上年同期的 1.67亿元大降 81%至 0.31亿元。公司对互联网公关（-0.45亿元）、梯媒（-0.5亿元）、央视（-0.4亿元）传统三大品宣投放途径的费用投放全面收紧。22H1市场推广费增 55.08%至 0.89亿元，成为本期销售费用最大单项开支，公司加大地推投入。此外，销售工作费用增 19.92%，销售人员职工数量增加致该类职工薪酬增 38.5%。公司的销售费用投放在品牌打造方面大幅缩减，集中向一线营销人员倾斜。 产品品类方面，泡菜、萝卜营收高增，但榨菜仍是公司基本盘业务；受成本上涨制约，部分品类毛利率下滑。22H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品营收增速分别为+2.99%/+26.81%/+37.02%/+3.55%，泡菜及萝卜增速较高，但榨菜营收占比仍然高达 86.96%。上述品类毛利率的同比变化分别为-3.82/-12.31/-2.53/-6.29个百分点。 剔除会计口径调整影响后，榨菜、萝卜、泡菜及其他产品的毛利率变化分别为-0.6/-6.47/+5.2/+0.6个百分点。 销售区域方面，华东区域营收同比高增，部分区域毛利率小幅下滑。公司主要销售区域中，华南（营收贡献 24%）仍为最大区域，华东营收高增 37.27%，贡献增加至 20.92%，距华南区域贡献进一步接近。毛利率方面，剔除会计口径影响的结果后，华南/西南区域毛利率分别增加 0.34/4.02个百分点，除出口渠道外其他主要区域毛利率下滑 0.34-2.85个百分点不等（出口渠道毛利率下滑 13.08个百分点，但该区域占比很小）。 投资建议：Q3成本有望下行，收入进一步增长。随着公司年初低价采购青菜头在 Q3的投入使用，叠加 Q3包材价格有望降低，公司成本有望下行；公司对一线营销人员的投入或将促进销量进一步增长。根据公司半年报信息，我们上调对 公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.16/1.27/1.45元（原预测为 1.14/1.21/1.37元），对应报告日股价的 PE 分别为 25.8倍、23.5倍和 20.5倍。 参考调味品行业估值水平和公司历史估值水平，对应公司的 22年预测 EPS 给予31倍 PE 的估值，对应目标价格 39元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，疫情影响反复，行业竞争加剧，商标侵权及假冒伪劣风险。

事件：7月27日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收20.74亿元（同比+12.89%），实现归母净利润3.7亿元（同比-2%）；22Q2单季度实现营收6.59亿元（同比+10.36%），实现归母净利润711万元（同比-116.88%），基本符合我们的预期。 投资摘要：：疫情反复下白酒消费场景萎缩，2季度短期冲击不改公司长期向好的趋势。上半年国内疫情反复，公司的“5+3”八大核心市场中河南、山东、广东、及江浙等地均受到疫情影响，消费场景减少。此外，白酒行业多年高速发展后，产业积累的矛盾有所显现。在此影响下，公司22Q2营收增速较22Q1降3.74个百分点，但在21年较高基数的基础上，仍实现了10.36%的同比增长。2季度是公司销售淡季，2018年以来2季度均为公司营收占比最低的一个季度，因此疫情对公司全年影响尚可控。上半年在白酒全行业库存增加，现金流偏紧的背景下，水井坊社会库存虽然有所增加，但总体健康：整体上，社会库存周期在5周以内，部分成长性较好的省份少于4周。 “井台”产品升级配合圈层营销活动，打造高端化品牌形象。22年4月前后，公司对经典产品“井台”进行二十余年以来的首次升级，虽然遭遇疫情爆发，但是在精选的3000家门店动销情况来看，消费者、门店、经销商均给予好评，从酒体主体、包装、价值链设计等方面均抱有信心，门店数量也逐步从3000余家向6000家迈进。与此同时，公司通过赞助世界乒联开展“水井坊乒了以桌会友”、赞助劳力士杯网球大师赛等乒乓球、网球赛事，落地圈层营销。有大量中小企业主是乒乓球、网球爱好者，公司通过该类活动与之联结，既获取了部分意见领袖，又在企业家消费者中开发出一批经销商。 产品提价叠加对销售费用率降低，Q2实现业绩正增长。公司典藏/井台/臻酿八号产品终端价自21年上半年以来已分别提升50/40/30元左右。受益于产品提价，公司营收增速快于成本增速，Q2毛利率84.6%（较上年同期+1.11个百分点）。受提价影响，公司22H1消费税同比增28.81%，为2.98亿元，致Q2税金及附加同比+39.8%。22Q2销售费用2.85亿元（同比-9.32%）。此外，22Q2的营业外开支总量较小（21年同期发生营业外支出3003万元）。因此公司22Q2利润总额19.05亿元，扭亏为盈并实现较高增长。因当期缴纳所得税11.94亿，归母净利润为7.11亿元，同比扭亏。 中档营收略高于高档，回款良好。22年上半年，公司高档酒实现营收19.84亿元（同比+11.41%），中档酒营收6117万元（同比+13.94%），在2季度受疫情冲击较大的背景下均实现双位数增长。22Q2回款7.45亿元，同比+36.82%，高于同期营收增速。22Q2经营性净现金流-392万元，延续20年以来Q2经营性净现金流为负的现象，主要受支付广告费、缴纳税金等的影响。2季度末合同负债余额8.57亿元，环比微增2.11%。在疫情压力较大的2季度，公司虽然收入利润增速有所放缓，但回款良好。 重点省份成长空间仍大，井台单品销售门店数量仍在持续增长，全年业绩目标仍有望完成。按照公司营收、净利润同比双增15%的目标，公司22年营收目标53.27亿元，归母净利润目标13.79亿元。截至半年报，公司完成营收/净利润目标的39%/27%。目前公司尚没有调整全年目标的计划。公司在江苏、山东等重点市场的销售额在疫情前均有同比双位数增长，且目前市场份额仍低，增长空间较大。 井台的销售门店计划从3000家拓展到6000家，臻酿八号、井台等在营销活动推动下销量仍有较大的成长空间。考虑到下半年疫情影响预计不及2季度，全年营收、归母净利润双双增长15%的业绩目标仍有望实现。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营收分别为53.37亿元、61.61亿元和74.26亿元，对应同比增长15.23%、15.44%、20.53%，归母净利润分别为13.74亿元、16.64亿元和20.37亿元，对应同比增长14.6%、21.1%、22.39%，EPS分别为2.81元、3.41元和4.17元，对应报告日股价的PE分别为28.15倍、23.24倍和18.99倍。参考次高端白酒行业估值水平，对应公司的22年预测净利润给予35倍PE的合理估值，对应目标价格98.48元，给予“买入”评级。 风险提示：：疫情反复影响消费场景、食品安全风险、行业竞争加剧。

PCB 化学品龙头，积极布局锂电池回收再造业务。公司自创立以来经历 2个发展阶段：自创立至 2015年，公司深耕专业化学品领域，逐步成长为国内 PCB化学品龙头； 2015年至今，公司积极布局锂电池正极材料及回收业务。随着退役潮的临近，该部分业务有望成为第二增长极，重塑公司主营架构。 铁锂回收市场空间广阔，技术与渠道成为关键要素。动力电池退役潮将至，2022-2026年退役电池 CAGR 在 40%以上。客车退役电池及生产废料为初期磷酸铁锂电池回收主要来源。当前，电池回收渠道与定价机制尚不健全，构建稳定的回收渠道是电池回收业务发展的关键；同时，磷酸铁锂电池回收工艺尚在不断开发优化中，毛利率受锂回收率影响较为明显，磷酸铁锂回收毛利受产品价格影响显著，而碳酸锂/磷酸铁回收毛利受产品价格影响较小。 提前布局聚焦铁锂，产能进入释放期。公司是首批工信部白名单企业，经营范围涵盖梯级利用至回收全过程。目前已具有 2.6万吨正极材料产能。且尚有 1万吨磷酸铁锂回收产能预计 22年下半年投产，另有 10万吨磷酸铁锂回收产能在筹建中，预计 2023-2024年间投产。 打通铁锂回收再生全链条，技术产业化布局较快。公司依靠自身技术积累优势，自主开发磷酸铁锂正极材料生产以及从磷酸铁锂废旧电池中回收再生正极材料的全链条技术。产品具有较好的低温性能，且生产过程绿色环保，已收到市场认证认可，技术产业化完成，进入产能规模释放阶段，具有一定先发优势。 针对性布置回收渠道，焕能服务加深绑定。公司主要针对客车厂商搭建回收渠道，2018年至今，公司已与北汽集团、南京金龙、福建欧辉等客车厂商签订了合作框架协议。公司基于自身开发的电池性能服务技术带来的优势，加深与换电企业、电池企业及商用车企业的绑定，使得退役动力电池来源进一步夯实稳固。公司的首个焕能服务站已于 2021年在北京建成。 国产替代叠加 5G 布局，控本增利稳增化学品业务。公司 PCB 化学品及化学药剂业务受益国产替代稳定增长，切入 5G 赛道与中兴通讯等公司建立密切合作。同时通过原料成本控制与产品结构优化，消化成本压力，提升盈利水平。 投资建议：我们预测公司 2022-2024年营业收入为 50亿元，59亿元，70.9亿元，归母净利润为 2.3亿元，4.95亿元，6.2亿元。对应 EPS 为 0.59，1.26，1.57元。给予公司 2022年 40倍 PE 的估值，对应股价 23.6元，市值 92.7亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩产及释放不及预期，磷酸铁锂原料等价格大幅波动，电池回收市场竞争加剧等。

公司：新产线投产，产能大幅扩张；渠道畅通，销量提升可期；新产品上市，“稳蓝增免”方案满足养殖端需求；内部管理精细化，有望降本增效。 行业：短期来看，猪周期进入上行阶段，动保板块仍处于估值洼地，具备配置性价比；中期来看，我国养殖行业饲料端禁抗初期，治疗用药需求或将提升；长期来看，兽药行业规模提升，产业结构向头部集中。 飞速成长的兽药龙头回盛生物自成立来专注于兽药领域，拥有丰富的兽用化药制剂及核心原料药生产线。以猪用药品为核心，产品覆盖多种畜禽疾病用药。公司经营体系完善，销售渠道畅通，采取直销和经销两种模式相结合的方式，近年来直销模式营业额占比不断提高。 公司产能快速扩张，实现多元化布局，公司业绩增长驶入快车道。公司IPO新沟基地项目扩张化药制剂（粉/散/预混剂）产能至10200吨，可转债项目扩建产能2100吨，总产能扩张到3倍以上；产业链向上游原料药延伸，布局2000吨泰乐菌素产能和600吨泰万菌素原料药产能；布局宠物制剂项目，向宠物动保蓝海市场迈进。 猪周期上行阶段动保与养殖共舞基本面角度，动保行业困境反转。动保企业营收利润与养殖企业走势基本一致。当前，生猪存栏正逐步下降，猪价缓慢上行，兽药市场业绩预期向好。 板块表现层面，动保板块将迎来估值修复机会。动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离较大，养殖板块估值快速回升，而动保板块估值仍位于谷底。在业绩回暖确定性较强的情况下，动保即将迎来估值快速修复。 饲料禁抗初期治疗类兽药需求提升我国已全面实施饲料端禁抗，海外经验表明，禁抗初期养殖过程中医疗抗生素的用量将会递增。 公司主打产品泰乐菌素、泰万菌素、替米考星、泰地罗新等属于大环内酯类抗生素。《中国兽用抗菌药使用情况报告》显示，我国大环内酯使用量在2018年到2020年期间增加。 行业规模扩大龙头地位巩固兽药市场规模扩大。随着我国城镇化水平的提高，我国人均肉类消费量逐年增加，兽药市场规模扩大。养殖行业规模化促进兽药产业整体规模扩大，产能向头部集中。规模化养殖企业使用兽药的意愿更强，也更倾向于与大型兽药企业建立稳定的合作关系以保障养殖安全。 产能向头部集中。新版兽药GMP全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准，提高兽药行业准入门槛，遏制低水平产能重复建设。行业产能将重新调整，行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着GMP的实施，兽药企业淘汰率或将超过30%，产业集中度显著提高。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入10.5亿元、13.6亿元、16.9亿元，同比变化5%、30%、24%；归母净利润1.6亿元、2.1亿元、2.9亿元，同比变化20%、33%、37%，EPS分别为0.96、1.28、1.75元/股，对应PE分别为25、19、14倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：猪周期反转不及预期风险，上游原材料价格上涨风险，销售渠道不畅风险

事件：7月3日，公司发布6月产销快报，公司6月汽车销量134036辆，同比增长162.7%；今年上半年累计销量646399辆，同比增长162%，其中新能源乘用车销量638157，同比增长324.8%。 点评：纯电混动双擎驱动，销量创单月历史新高，半年销量已领先特斯拉，位居行业首位。纯电乘用车6月销量69544辆，同比增长247.4%，上半年累计销量323519辆，同比增长246.2%；DM混动乘用车6月销量64218辆，同比增长219.5%，上半年累计销量314638辆，同比增长454.2%。 高端车型迎来突破，提升整体单车售价。汉家族6月销量25439辆，继5月销量突破2万辆后，再创新高，销量突破2.5万辆，累计销量已超25万辆，成为首款达成“均价、销量双25万+”的自主品牌车型，带动整体单车售价向上突破。 产能稳步释放，消化在手订单。6月30日，比亚迪合肥基地一期整车下线，完全投产后产能将达到15万辆/年，首款车型为秦PLUSDM-i，今年下半年西安三期、济南、郑州等工厂将陆续投产，产能顺利爬坡下，我们预计今年年底月产量有望达到20万辆。目前比亚迪在手订单超过50万辆，交付周期需5到6个月，产能的加速扩张将有助于消化订单，满足市场需求。 公司处于强产品周期，打造爆款能力突出。目前公司已有宋、秦、汉、元系列和海豚五款车型月销过万，下半年海豹、海鸥、海狮、腾势D9、驱逐舰07、护卫舰05/07等车型密集上市，差异化的产品策略将带动销量的再次腾飞。同时高端车型占比增加，助力品牌向上。 公司以新能源汽车为核心，打造垂直产业链闭环，坚持自主研发，掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0等核心技术。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，我们预计2022年公司销量将突破160万辆。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为3974.5/5524.4/6767.8亿元，同比增长83.9%/39%/22.5%，归母净利润为88.8/169.1/245.4亿元，同比增长191.8%/90.3%/45.2%，对应PE为110/58/40倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

5G、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，是不可缺少的环节，与此同时行业下游应用广泛，模组行业有望长期受益。 全球市场份额正在逐步向国内头部厂商集中，东升西降和国产替代是大势所趋。国内厂商进入较晚，不断进行追赶，海外厂商在研发成本、人力成本、管理成本等方面均处于劣势，无力与国内厂商抗衡，将会逐步退出该行业。 国内头部厂商将在技术及人才、行业经验及先发优势、业务资质及市场认证等方面构筑起行业壁垒，小模组厂商无力负担高额研发费用，逐步被淘汰。 行业下游应用广泛，呈现出百花齐放的特征。蜂窝通信模组对应的下游应用领域众多，包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、医疗健康和农业环境等行业，社会对生产效率和智能化生活水平需求的日益提高，行业应用覆盖范围将会不断拓展，整个市场前景十分广阔。 公司是全球领先的物联网蜂窝模组厂商，聚焦该领域十余年。公司历年营收和归母净利润保持高速增长，公司拥有核心竞争力，市场份额位居全球第一。 研发：公司重视自主研发和技术积累，深耕物联网模组行业。拥有七处全球研发中心。截止到 2021年研发技术人员为 2997人，占比为 72.97%，研发费用从 2013年 0.16亿元增长到 2021年 10.22亿元，CAGR 为 68.1%。 销售：公司建立了较为完善的分销体系。物联网下游市场杂散，较为碎片化，建立完善分销体系来触达更广泛的客户，分销占比在行业内摇摇领先。 生产：公司自建产线，充分保障产品交付的质量和及时性。公司目前已经在合肥和常州两处设立智能制造中心，满产后年产可达 13500万片/年。此外公司在全球多地建立了代工厂合作，全方位保证产能稳定供应。 全球化：公司全球化布局较早，相较于国内其他公司，公司海外市场起步较早。公司目前已建立了成熟的海外团队，聘请多名海外竞争对手的高级员工，在海外竞争方面形成了一定的竞争优势。公司目前已经建立了较为齐全的海外认证体系，设立了覆盖全球范围的独立认证团队。公司熟悉规范认证法规流程，率先通过了规范及要求极其严格的海外北美地区的认证。 规模效应：公司规模优势明显，逐步形成较强壁垒。公司基带芯片采购单价明显低于同业平均价格，规模效应带来效应单价的降低，并与高通、联发科等基带芯片供应商建立了长期稳定的战略合作关系。 投资建议：公司作为物联网模组龙头，持续扩张新的品类。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 60倍 PE，对应目标价 174.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，导致上游芯片供应不稳定。若贸易摩擦加剧，可能导致海外芯片采购受到限制或者拉高采购成本；行业竞争加剧导致毛利率严重下滑，若未来出现恶意竞争的价格战，则公司利润会受到影响。物联网下游应用发展不及预期，则会严重影响公司业务的增速。