公司发布2016年年报:报告期内,公司实现收入16.65亿元,增长33.22%;归上利润1.68亿元,下降9.76%,扣非利润1.49亿元,增长92.29%,业绩超市场预期,超预期主要系电网节能业务的贡献。除去年已建成的4个项目外,公司有3个项目基本完工,2个项目部分完工;随着项目的建设,公司资产负债表快速扩张,根据节能业务盈利能力与资产扩张及项目投运计划,我们预计公司经营业绩将保持高增长。公司目前的负债率已很高,中期成长空间需要强化资产负债表。电网公司将节能与服务业务作为新主业是可预见的趋势;公司在节能领域有优势独特,未来也有望参与增量配网与综合能源服务业务。 业绩超预期:报告期,公司原有公用事业业务微增,盈利能力下降;但电网节能业务自4月份以来并表,报告期内并表收入3.73亿元,节能业务毛利率28%,是上市公司收入与利润增长的主要动力。 节能业务经营情况良好:根据公司历史经营情况与分项经营数据,节能业务2016年实现的收入3.73亿元,毛利润1.04亿元,预计净利润在0.6亿元左右(公司的业绩承诺,只是其中4个项目的承诺),节能业务的盈利情况与稳定性在逐步确认。 快速扩张将带来高增长,继续扩张需要资产负债表的强化:公司节能业务持续快速扩张,节能资产规模从2015年10月到2016年4月就翻了一番,快速扩张将从2017年带来高增长。上市公司目前剔除预收款后负债率67%,还能支撑节能业务近1年的发展,未来更大的扩张需要资产负债表的强化。 节能与服务将是未来电网公司的新主业,公司还有望参与增量配网或综合能源服务业务:中国电力行业用电量进入低增速时期,未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营,公司在节能领域优势独特。理论上讲,公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为56-60元。 风险提示: 重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

根据杉杉股份公司官方媒体内容,杉杉股份2009年开始硅碳负极研发,目前已经实现每月吨级销量,同时在中日韩等地区获得多项专利。按照公司建设目标,在2017年底,将建成年产4000吨硅碳负极生产线。不考虑存量资产剥离和新的资产并购,我们预计公司经营业务2016~2017年归母净利润为2.39亿和5.97亿。基于经营性业务17年业绩和新能源行业35倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为21.7元,并维持“强烈推荐-A”评级。 杉杉股份已经实现硅碳负极量产。根据杉杉股份官方媒体介绍,杉杉股份硅碳负极研发始于2009年,目前已经具备每月吨级的出货规模。参照公司建设规划,公司2017年有望完成4000吨/年的硅碳负极生产规模。 硅碳负极可显著提升电池能量密度,但生产具有较高技术壁垒。硅碳负极较石墨材料有更高的理论嵌锂容量,所以硅碳负极的使用,可以大幅提升电池材料的能量密度,从而在体积或重量不变情况下,使电池装入更多电量。 硅碳负极生产具有较高技术壁垒,国内只有少数企业能够实现量产。由于硅碳负极使用过程存在严重的膨胀问题,需要对该产品进行包覆等处理,并且在使用过程中也需要更针对性的技术研发,所以产品生产和应用开发具有较高的技术壁垒,目前国内只有极少数企业具备该技术能力。 负极材料业务在杉杉股份归母利润中占比20%左右。参考公司2016年数据,负极材料业务已在上市公司利润占比超过20%,且具有显著的市场竞争力,人造石墨产品市场影响力国内排名第一,全球排名前三。负极材料的技术进步和产能扩张,可为杉杉股份带来较大的边际改善。 维持“强烈推荐-A”投资评级。新产品的开发将增强企业竞争力,并为公司材料业务带来新的盈利增长点。不考虑存量资产剥离和新的资产并购,我们预计公司经营业务2016~2017年归母净利润为2.39亿和5.97亿。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值,基于经营性业务17年业绩和新能源行业35倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为21.7元,并维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:公司新材料开发及应用进度低于预期。

业绩基本符合预期。报告期公司实现收入63.62亿元,同比下降11.12%;实现归上净利润10.14亿元,同比下降4.58%。 公司较强区位优势,未来新能源发电收入将增加:公司控股运营风电装机规模64.4万千瓦、占福建省风电装机规模的30.07%,在建在建风电装机25.4万千瓦、光伏3万千瓦、核电权益装机78万千瓦。而福建省拥有优越的风力资源和强大的风电消纳能力,2016年福建省风电平均利用小时数2,503小时、居全国第一,弃风弃光可能极小。未来随着公司风电场、核电站的投入运营,收入将继续增长。 迎电力体制改革春风,加强资本运作扩大电力产业链:报告期内公司与央企等合资成立公司,开发海上风电、核电和热电联产等业务;与福建地方企业合资成立配售电公司,积极布局配售电业务;启动收购福能财务公司10%股权、国电泉州23%股权和石狮热电46.67%股权等项目。2016年11月国家第一批105个增量配电业务改革试点名单包括福建六个地区。公司将借此机会以可再生能源与核能、热电联产为发展导向,适时介入水能、地热能等发电项目,积极拓展上下游产业链,开展配售电业务。 公司评级:审慎推荐。 风险提示:福建省风电消纳不及预期;煤炭价格持续上涨。

公司2016年业绩实现高增长。科士达 2016年实现营业收入17.5亿,同比增长14.67%,扣非后归属母公司净利润2.78亿元,同比增长23.07%。公司利润端增速高于收入端增速,主要受益于产品毛利率提升,和经营费用率的降低。另外,2016年的公司各项子业务中,光伏逆变器、充电桩部件等细分领域实现高速增长,同时盈利也保持在较高水平。 海外营销体系搭建有望带动海外市场销量增长。根据2016年的规划,科士达将继续扩大海外分支机构的建设,拟再增加6个分支机构,合计完成15个 , 2017年海外营销体系建设会继续延续。海外市场的扩张,是公司UPS业务保持收入端增长的重要部分,特别是公司海外市场将主要销售大功率段自主品牌产品,产品综合盈利也会处于较高水平。 光伏逆变器在手订单良好,充电桩业务发展依然迅猛。公司光伏逆变器产品成功进入数家大型央企的大型光伏项目,2016年交付订单大幅增长同时,2017年在手订单依然充沛。我们预计公司光伏逆变器业务将继续保持高增长态势。另外,科士达充电桩子业务2016年收入端同比增长75%,直流电源模块已在市场形成良好口碑。充电桩建设是新能源汽车产业发展之刚需,以国网、南网、普天新能源为代表的充电桩运营公司2017年将会继续加大该领域投资,我们认为公司将显著受益行业机会。 维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑配股带来的股本增厚,我们预计公司2017年~2019年EPS为0.88元,1.09,1.37元,基于2017年业绩和新能源行业30倍估值,目标价26.4元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国家新能源汽车产业发展速度低于预期;公司新业务发展低于市场预期。

公司发布年报:2016年收入96.07亿元,同比增长30.77%;归上净利润8.69亿元,同比增长20.58%;扣非净利润8.25亿元,同比增长19%。公司业绩符合市场预期。公司盈利质量明显好转,经营先行指标较强,盈利能力在逐步恢复,公司2017年业绩比较强的确定性,预计随着特高压直流交货,2季度经营会比加速恢复;公司模式创新、海外业务近几年逐步进入放量和收获期,有望为未来增长提供有力支撑,继续推荐,维持目标价为22-25元。 业绩符合预期,报表直流有所好转:公司业绩符合市场预期;应收款得到有效控制,赊销比下降20.7个百分点,经营现金净额与利润比大幅提高70个百分点到133%。公司综合毛利率下降4.7个百分点,2016年2季度是毛利率低点,下半年已开始较快的恢复,毛利率下降主要系配网行业中标价下降。 特/超高压直流与柔性直流,将带来较大业绩弹性:公司在手直流订单预计约35亿元,预计2017年直流业务增速将接近60%;同时,海外高压直流、国内背靠背联网、柔性直流,都将贡献新增量。中国的柔性直流的商业化,近几年大幅加速,未来有望成为新能源并网与区域联网的重要接入方式。公司的直流业务将在未来几年带来显著的业绩弹性。 模式创新有望从摸索走向推广:配网租赁可能是未来电力投资领域重大的模式创新;公司配、用电产品的覆盖面宽,是具备一次、二次解决方案提供能力的企业,公司(与集团)在配网租赁领域已有较长时期的尝试,2017年有望进入推广和放量阶段。此外,公司(与集团)在电力之外领域的业务,如铁路轨交、储能等领域的业务,将将给上市公司带来增量。 盈利能力处于低点,并已开始恢复:公司总体盈利能力处于低点,2016年毛利率是上市以来最低的水平;从2016年3季度开始,已开始改善,预计随着产品结构调整、市场回归理性,公司毛利率后续将持续恢复。 公司评级:市场分歧在于2018年及之后的增长点,随着新业务、海外市场的落地,公司长期发展将具有支撑,维持推荐评级与22-25元目标价。 风险提示:电力需求下降影响装备投资;公司模式创新低于预期。

业绩符合预期,盈利质量依然很高:公司业绩符合市场预期,并且保持很高的盈利质量。赊销比为26%,下降1.6个百分点,经营现金净额与利润比提高3.2个百分点到137%,并开始产生自由现金流;公司应收款、存货账期分别下降7.8、1.7天,总营业周期为96.7天,周转进一步加快。公司综合毛利率提高0.61个百分点达到37.5%,销售费用率、管理费用率分别提高0.88、0.05个百分点达到12.09%、11.51%。 公司应用领域的扩宽、渠道扩张将带来未来的稳健增长:公司主要以B2B模式直接进入客户供应链体系,在电信、建筑地产领域建立品牌影响后,公司不断扩宽应用领域;同时,公司的渠道投入力度仍然很大,销售费用一直比较高,渠道仍在扩张。两个维度的扩张,将为公司带来稳健增长。 现有模式下公司经营效率可能还会提高,大的发展,则需要模式的创新,或者大一些跨度的产品整合:公司供应链比较开放,资产仍然比较轻,周转水平也比较高;过去在基础研发、生产制造领域的投入逐步产生效益,随着业务规模的扩大,综合经营效率还会提高。但公司大的发展,需要整合资源进行模式的创新,或者进行有一定跨度的相关领域产品整合。 公司评级:维持审慎推荐评级,调整目标价为30-34元。 风险提示:新行业拓展不达预期,传统行业大客户波动。

业绩保持高速增长,龙头地位突出:公司系公司全球EVA龙头,行业地位难以撼动,盈利能力较强。公司发布2016年年报,实现营业收入39.51亿元,同比增长18.57%;实现归上净利润8.48亿元,同比增长30.97%;实现扣非后归上净利润7.74亿元,同比增长34.6%。受行业因素影响,2016年Q4毛利率为24%,考虑到应收账款及票据周期较长,未来毛利率有望略有提高,总体盈利期待提高。 先行指标保持稳定增长,17年业绩有望稳中有升:公司预收账款同比增长16%,系公司业务稳健发展所致;预付账款同比增长380%,新业务前期投入购买设备所致,存货等数据均处于稳定,预计2017年业绩有望稳步提升。 精益化的管理能力:公司管理水平优秀,成本管控能力持续提高。2016年,公司销售费用率为1.62%,比去年同期下降0.1个百分点,管理费用率为5.3%,比去年同期下降0.6个百分点。 新材料业务持续推进:公司感光干膜完成一条中试线建设,中试产品已经在客户端进行小规模试用,客户反馈良好,2017年度将按计划加快开展感光干膜新工厂和量产线的建设,争取实现小批量供货;FCCL和铝塑复合膜初步完成一条中试线建设,进入产线和设备调试阶段,2017年将开展产品送样及客户验证工作。 投资建议:给予审慎评级。 风险提示:光伏下游装机恢复低于预期

我们非常认可国轩高科在国内动力电池领域的影响力和技术水平,但是由于产业政策调整,以及行业竞争趋于激烈,公司2017年经营或阶段性的面临较大压力。 我们预计公司2017~2019年EPS为1.46,1.91,2.30,根据公司2017年业绩和行业25倍估值,目标价36.5元,给予“审慎推荐-A”评级。 2016年业绩实现高增长。国轩高科2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.3%,归属母公司净利润10.3亿元,同比增长76.35%,扣非后归属母公司净利润9.54亿元,同比增长74.19%。公司2016年业绩基本符合我们的预期。 新能源专用车和乘用车市场需求增速明显,国轩高科已积极布局,此为公司2017年动力电池产品重要应用市场。根据我们的测算,新能源专用车和乘用车市场动力电池需求量2017年有望实现75%左右增长,但该市场对于动力电池能量密度有较高要求。目前国轩高科动力电池能量密度相比2016年已有15%~20%的提升,高容量产品有望在2017年Q2实现量产。与此同时,国轩高科在新能源物流车、乘用车市场已于多家整车生产企业建立技术和商业合作关系,该市场需求的释放有望直接拉动公司动力电池出货量的增长。 公司继续保持较高研发投入,不断提升技术水平。国轩高科2016年研发投入同比增长近150%,同时研发投入在收入中占比也从2015年的4.93%提升至6.93%。持续不断的技术进步是动力电池生产技术保持市场竞争力的核心,国轩高科对研发投入的重视有望使公司在激烈的竞争环境中保持领先优势。 给予“审慎推荐-A”评级。我们非常认可国轩高科在国内动力电池领域的影响力和技术水平,但是由于产业政策调整,以及行业竞争趋于激烈,公司2017年经营或阶段性的面临较大压力。我们预计公司2017~2019年EPS为1.46,1.91,2.30,根据公司2017年业绩和行业25倍估值,目标价36.5元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业发展速度低于预期;行业竞争激烈导致公司产品盈利水平下滑。

英威腾披露年报,2016年实现营收13.24亿元,同比增长22%;净利6807万元,同比下滑54%,预计2017年第一季度盈利737.82万元至868.02万元,同比增长70%至100%。维持“审慎推荐-A”投资评级。 行业复苏,带动公司收入稳健增长。受制造业回暖影响,公司自动化业务从16年Q2开始复苏,电气传动及工业自动化业务全年分别实现销售收入9.02亿元、1.37亿元,同比分别增长10.6%、29.1%;全年整体销售收入同比增长22%,Q4单季度整体收入增速达31.9%,这一趋势预计将在17年Q1得以延续。 成本及费用控制影响公司利润。受下游市场竞争加剧,上游部分原材料涨价及产品结构变化影响,公司综合毛利率下滑了3.2个百分点。股权激励及人力成本增加使销售费用和管理费用分别增加了1.45和1.79个百分点。Q4集中确认了子公司的坏账损失和商誉减值,总资产减值较前一年增加了1137万。综上影响,公司归母净利润同比下滑了54%。 新能源汽车电控业务取得突破。控股子公司英威腾电动汽车驱动技术有限公司从事新能源汽车电控相关业务,2016年实现收入1.19亿元,同比增长97%。产品正逐渐从新能源汽车大巴领域向物流车领域渗透,预计2017年将有大幅增长。2016年12月,英威腾实际控制人黄申力以6160万元接受少数股东前海宏盛28%的电动汽车驱动技术公司股权转让。 UPS业务稳健增长,回购股权增厚业绩。公司UPS业务引进外来优秀团队,2016年实现销售收入1.90亿元,同比增长31%,实现净利润3538万元。2016年9月,公司回购电源子公司45%的股权,回购完成后,公司将全资控股UPS电源子公司,2017年业绩对赌净利润4400万元。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为2016年是业绩底点,预测2017年公司各块收入将有大幅增长,利润也会有较大涨幅。对应17-19年的PE分别为39.2、30.4、23.2,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:自动化市场恢复持续性不达预期,公司经营效率不达预期。

业绩基本符合预期:报告期内,公司实现收入58.49亿元,同比增长40.54%,归上利润同比增长32.53%,扣非利润同比增长41.51%。剔除运泰利、和鹰科技后,内生收入增长约13.9%。公司业绩基本符合预期,盈利质量依然较高。报告期内,公司毛利率44.60%,提升0.65个百分点;而管理费用率提高1.2个百分点,主要系研发投入增长、股权激励费用影响。 运泰利有一定波动,后续有望保持强增长,自动化占比和贡献会越来越大:运泰利全年备考收入增长42.42%,利润增长46.83%;2016年下半年收入环比未增长,与大客户业务确认进度有关;同时,其净利润率下半年下降7个百分点,主要系员工扩张、研发投入影响(运泰利在光学检测等重要新产品投入大,员工扩张数百人)。近几年,3C自动化行业保持景气,其海外客户不断提出重量级的新产品,并获得新的大客户,预计运泰利有望保持强增长。上市公司在3C自动化、服装自动化领域的利润占比将很快提高到55%以上。 新材料将开始较新的快速发展:公司锂电池添加剂大幅度的产能扩张已完成,新产品进入应用期;热缩材料在汽车等需求较好的领域的成功拓展。公司的新材料业务经过过去一个时期的积累和投入,将开始新的快速发展。 股权之争有希望逐步解决。管理层及员工持股与沃尔核材及其一致行动人持股较接近的现状,短期或难有大变化;股权之争已缓解,未来有望逐步解决。 风险提示:控股权问题不能解决;并购业务经营低于预期,导致商誉减值。

为进一步扩大多晶硅产业的规模优势,推动实现公司“打造世界级清洁能源企业”的战略目标,通威股份拟在乐山市五通桥区投资建设年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,主要从事高纯多晶硅的研发、生产和销售及相关配套业务等,该项目总投资预计为人民币80亿元,将分两期实施。公司所属四川永祥拟与隆基股份共同成立合资公司作为年产5万吨高纯多晶硅项目的投资主体,合资公司注册资本为人民币12亿元,其中,永祥股份持股85%,隆基股份持股15%。 扩大多晶硅料的成本优势:公司多晶硅料经过数年技术改造,目前成本优势明显,预计全成本约70元/公斤,现金成本仅为55元/公斤,属于行业第一梯队。提高产能扩大规模优势是公司必然趋势,继续在乐山扩产能够利用公司已有的良好政府关系和基础,提高效益降低成本。产能提升以后公司规模将进入行业前二。 强强合作,锁定下游客户:到2020年,隆基股份单晶硅片产能将达到20GW,届时将需要至少8万吨的多晶硅料。目前隆基股份盈利能力强,增长势头强劲,以股权方式锁定下游客户,未来市占率有望稳步提升。 电池片成本优势明显,静待产能扩张:目前公司电池产能达到3GW,形成全球最大电池片企业之一。公司成本优势明显,非硅成本0.34元/W以下,毛利率20%。静待双流单晶电池片厂扩张,公司将拥有7.3GW产能,带动70余亿元产值。 “渔光一体”协同效应突出:渔光一体”实现光伏发电站与水产养殖配套组装的有机结合,节约用地,电站内含收益率在11%-13%,相对普通电站要高。公司通过传统主业积累了较多水产养殖客户,涉及水面约300万亩,潜在太阳能装机规模达300GW。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,目标价8.5-9.0

2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归属于母公司的净利润15.47亿元,同比增长197.36%。总体经营数据超市场预期,主要得益于四季度单季度毛利率达到31.12%,是2012年以来最高水平。单晶硅片渗透率提升速度有望超预期,行业趋势与公司先行指标一致,预计2017年业绩有望保持高增长,给予强烈推荐评级。 毛利率超预期:2016年公司实现综合毛利率达到27.48%,同比提高了7.11个百分点,四季度综合毛利率达到31.12%,是2012年以来毛利率最好的水平。主要原因是单晶硅片在领跑者的示范效应和分布式需求的驱动下,供不应求,推动产品价格上升,同时公司成本下降超预期,全年实现非硅成本33.98%的下降。 领跑者示范效应和分布式推动单晶硅片出现量价齐升:能源局推出光伏领跑者计划,旨在推动行业的产能升级。这导致下游投资商对单晶组件的需求激增。而目前单晶组件的产能受限于上游单晶硅片,从而在全行业价格疲软的情况下,单晶硅片出现了量价齐升的现象。同时,分布式发展趋势良好,由于单晶更适合分布式的发展,从而导致单晶需求明显增加。 单晶硅片龙头议价能力强:单晶硅片龙头隆基股份和天津中环产能占比达到7成以上,产品供不应求之时,龙头议价能力强;新增产能对装备和工人要求都很高,短期难以供应,预计隆基股份盈利将保持。 集约的投资模式、领先技术能力与较强的供应链构成长期护城河:公司硅片的低成本主要原因是集约化的投资能力确保折旧最优,强劲的技术能力确保单炉产量领先,以及培养的供应商,构成适合其发展的供应链,这形成长久的护城河。 维持“强烈推荐-A”投资评级,公司目前盈利能力良好,未来有望持续保持,预估2017/2018年归属上市公司股东净利润分别为20.4亿元和24.97亿元,给予目标价17-18元,“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:领跑者项目突然停止,硅料出现大幅波动

暂不考虑收购泰坦新动力对股本和业绩的增厚,我们预计公司2017~2019年EPS为1.24,1.81,2.26。考虑到公司业绩高增长,参考公司2017年业绩和行业40倍估值,目标价49.5元,推荐买入评级。 2016年业绩超出年初预期。先导智能2016年实现营业收入10.78亿元,同比增长101.26%;扣非后归属母公司净利润2.86亿元,同比增长107.58%。参考公司2015年年报对2016年业绩的指引(2016年,公司销售收入7.5亿~10亿,利润2.1亿~2.6亿),2016年实际经营结果小幅超越去年的预期。同时公司预计2017年一季度归母利润将实现60%~90%增长,展望2017年全年,公司将实现15~20亿收入规模和4~6亿利润规模。 财务指标反映公司订单饱满。先导智能2016年年底存货科目金额同比增长57%,预收账款科目金额同比增长55.7%。享受动力电池市场集中度提升的情况下,下游客户持续发生的设备采购需求的同时,先导智能正在不断拓展产品系列,壮大锂电池设备制造业务,提高锂电池设备市场占有率。 人员扩张迅猛,产能扩建已提上日程。先导智能2016年生产人员数量较2015年增长40%,同时全员人均产值从2015年的14万/年提升至2016年29万/年。与此同时,先导智能将启动新的生产基地建设,项目投产后预计公司锂电池设备产能可以扩大约1倍。 收购泰坦新动力,加速布局锂电生产后端工序。泰坦新动力主要产品是锂电化成分容测试类设备,主要下游客户有银隆、 CATL、 北京国能、中航锂电等,当前在手订单超过10亿。根据先导智能收购方案,公司拟估值13.5亿,收购泰坦新动力100%股权,参考对赌业绩要求,2017年泰坦新动力有望实现1.05亿以上的业绩。 “强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑收购泰坦新动力对股本和业绩的增厚,我们预计公司2017~2019年EPS为1.24,1.81,2.26。考虑到公司业绩高增长,参考公司2017年业绩和行业40倍估值,目标价49.5元,买入评级。 风险提示:下游需求增速低于预期,公司产能扩张速度低于预期。

事件:公司公告,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2017年3月8日召开的2017年第11次并购重组委工作会议审核,公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。股票明日(2017年3月9日)复牌。 收购苏州旭创,主营高速光通信模块。本次交易完成后(包括募集配套资金),王伟修及一致行动人控制的股份比例为27.83%(按照实际控制人持中际投资权益计算比例为21.43%),刘圣及一致行动人(苏州旭创管理层)持有股份比例15.95%,凯风进取及一致行动人(苏州旭创的财务投资者)持有股份比例为9.31%。刘圣及凯风进区并非一致行动人,本次重组构成重大资产重组、关联交易,不构成借壳上市。 收购方案及业绩承诺。收购苏州旭创:拟以向27名投资者发行股份方式收购苏州旭创100%股权, 发行股份206,642,054股,发行价13.55元/股,总对价28亿元。配套募集资金:配套募资不超过50,000万元,发行股份36,900,367股,拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。发行价格:发行价格为13.55元/股,基准日为2016年3月31日。业绩承诺:苏州旭创2016-2018年业绩不低于1.75、2.11、2.83亿元。各承诺方需补偿给上市公司的最大合计金额约为166,332.45万元,占本次交易对价的比例为59.40%。 受益数通业务高速增长,公司净利润持续高速增长。苏州旭创主要从事10G/25G/40G/100G等高速光通信收发模块的研发、设计和制造,重点开发大容量、小型化、低功耗、低成本的高速光通信模块,为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案,现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型,主要应用于:云计算数据中心、无线接入以及传输等领域,光通信模块解决方案提供商,产品获得了Google、Amazon、华为、中兴等多家国内知名客户的认可。受益云计算及数据中心快速增长、长 距离骨干网建设、宽带中国战略、移动网络建设等需求拉动,光模块行业快速发展。公司2015年营业收入、净利润YOY分别高达50.4%、72.83%。2016年第一季度实现净利润2958万元,超过2015年全年净利润的1/4,而一季度是通信行业传统淡季,淡季不淡再次印证光器件高景气度逻辑,预计2016-2017年,公司净利润将持续维持大幅增长。 并购标的现金流有望大幅改善。苏州旭创2015年营业收入、净利润YOY分别高达50.4%、72.83%。2016年第一季度实现净利润2958万元,超过2015年全年净利润的1/4,而一季度是通信行业传统淡季,淡季不淡再次印证光器件高景气度逻辑,预计2016-2018年,公司净利润将持续维持30%以上的大幅增长。公司2014年以来,陆续加大产能,投资额巨大,使得公司现金流紧张,中际装备并购之后,配套募集资金将大幅改善公司的现金流情况。 投资评级:强烈推荐-A。我们预计公司2016-2018年净利润(备考):2.03、2.48、3.18 亿元,EPS(摊薄后):0.44、0.54、0.69 元/股。光器件子行业2016-2018平均PE分别为 50.X、48.X、37.X倍;考虑到公司主营受数通业务拉动快速增长,我们给予公司2017年PE 65-70 倍,按照2016年EPS(E)0.54元/股,目标价区间35.1-37.8 元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:上游核心光通信器件供应链风险、数通业务增速下滑等。

工控行业整体回暖,新一轮复苏下公司收入快速提升。2016 年宏观经济回升带动工业复苏,工控自动化市场2016 下半年出现反转趋势,小型PLC、伺服等产品出现正增长;产业升级需求利好工控行业发展;下游OEM 市场需求回升,整体转好。在行业进入复苏的大背景下,公司2016 年实现收入3.55 亿元,同比增长17%,2017 年收入增速有望继续提升。 本土品牌扩大化,公司小型PLC 市占率有望继续提升。小型PLC 在OEM 市场子行业的市场规模较为分散,随着中国装备制造业的发展与技术进步,本土企业的研发和推出定制化产品的速度优于外资企业,市场份额逐渐上升,则公司未来几年小型PLC 市场份额有望代替外资品牌快速上升,同时公司欲推出中型PLC 产品增加品牌知名度与技术实力。 巨大客户基数为配套产品销售提供有利支撑,扩大销量与市场。公司在过去十几年的发展中累积了忠实的客户群体,接近50%的收入来自合作5 年以上的客户,2016 年近2 亿的PLC 收入代表着公司产品每年装备了超过30 万台的下游设备。公司通过将小型PLC 与人机界面、伺服系统等产品配套,能够充分扩大公司整体销售收入,提供一体化的系统解决方案。 产业升级,为智能制造业务的快速发展提供基础。目前公司以建立“可编程控制器+人机界面+伺服、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向,未来将进一步为客户提供“整体工控自动化解决方案”,意欲转型成为整套智能装置供应商。 投资建议:首次覆盖,给予“审慎推荐”评级风险提示:新产品拓展低于预期、下游市场恢复低于预期。