事件 公司24日晚公告,非公开发行A股的申请获得证监会发审委审核通过。 评论 增发融资用于中东部光伏电站建设,大股东积极参与增发彰显信心:公司本次非公开发行,拟以不低于10.36元/股的价格发行不超过1.96亿股,募资约20亿元,用于投建226MW光伏电站项目及偿还借款,其中光伏电站项目主要分布于云南、安徽、江苏、山东等地(均为本次上网电价降幅较小的二、三类地区,且不存在弃光限电情况),无论未来公司选择将这些项目出售还是自持发电,预计都将获得理想的收益。公司大股东上航工业及关联方航天投资拟分别认购不少于本次发行股份总数10%的股份,充分彰显信心。 集团资产证券化提速板上钉钉:中国航天科技集团将“狠抓深化改革,建立适应市场经济要求的体制机制”明确列为十三五期间五大任务之一,其中明确提出“加快推进资产证券化;合理布局上市公司增量,对于主业突出、有一定市场规模、对集团公司整体发展有支撑性作用、发展态势良好的公司,通过多种途径实现在境内外资本市场上市。” 八院旗下唯一上市平台价值将开始显现:公司直接大股东上海航天科技集团(八院)作为我国导弹武器系统、运载火箭和卫星生产的主要力量,旗下仅航天机电一家上市公司平台,且主营业务以民品为主,军工相关资产的证券化率几乎为零。因此,公司有望成为十三五期间集团资产证券化提速受益弹性最大的上市企业。 光伏及汽车零部件民品主业提供稳健业绩增长:公司凭借在光伏全产业链多年的经验积累、强势股东背景及融资上的优势,近年来在光伏电站开发领域稳坐第一梯队;光伏制造环节经营改善明显,技术研发水平行业领先,随着高效化趋势逐渐明朗,公司制造环节优势也将逐步体现;此外,公司以不到6倍的静态PE收购上海德尔福50%股权后,除了能够增厚约0.08元EPS外,还将令公司在进一步执行汽车零部件领域的外延扩张战略时更具底气。 盈利调整及投资建议 根据公司此前发布的业绩预告,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.13,0.20,0.27元(暂未考虑德尔福股权并表增厚及增发摊薄影响)。 公司目前股价对应52倍2016年PE,考虑到公司目前主业稳健的内生外延持续增长的能力、集团资产证券化提速带来的上市公司巨大成长空间,以及两会召开和增发的短期事件催化,我们维持“买入”评级和16元目标价。

投资逻辑 公司利润稳步增长,业绩增长动力来源于收购标的。富临运业2015年前三季度净利润同比增长13%,达到1.1亿,比上年同期增加净利润1240万。主营业务增长稳定,业绩增长主要来源于新收购的兆益科技。 行业运力需求增长缓慢,公司内外兼备稳固营收:全国公路运输量在2015年出现微幅下滑,相比较铁路及航空领域发展迅速。公司在行业发展缓慢的情况下,对内优化经营模式,“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”以增强对资产及人员的管理与考核,同时注重成本控制。在此基础上,公司毛利率仍处在行业前端,体现公司强劲的盈利能力。由于公路行业自身业绩增长有限,公司加快兼并收购优质资源,2015年并购的兆益科技,预计15年为公司贡献净利润1300万元。 公司探索多元化布局,积极涉足新兴产业领域:1.公司拟建立四川富临兴华充电网络有限公司,开展电动汽车充电网络建设及运营等业务。同时与现有业务产生协同作用,通过降低燃油及折旧成本实现利润增长。2.公司拟定增收购华西证券,三台农信社,锦阳商业银行股权进军金融板块,该三家金融公司近几年营业收入及净利润均保持快速增长。3.兆益科技主营车辆卫星定位终端和平台,省内市场份额高,15~17年业绩承诺合计6300万。其产品通过小成本改装可实现WIFI功能,公司和兆益车载终端覆盖的省内长途大巴超3万量,年流量近8亿人次,未来公司将借助兆益科技这一放大器,坐拥天量流量。据测算每人次流量获取成本仅0.1元左右,盈利想象空间大。 盈利调整 预计公司15~17年归母净利润为1.40亿、5.05亿和6.51亿,全面摊薄后(考虑中报10转6)的EPS为0.45元、0.81元和0.92元,对应当前股价的PE为31.8X、17.6X和15.4X。 投资建议 通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点,估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大,我们认为股价向下有估值支撑,向上有充分的业绩及估值弹性。给予目标价18元,对应于2015/16/17年PE为40.4X、22.3X、19.5X 风险 收购标的业绩不达预期。

业绩简评 瀚蓝环境23日晚间发布公告,宣布旗下全资子公司瀚蓝固废以3000万资金购买福建中雁持有的漳州中雁公司70%的股权,漳州中雁已中标漳州南部生活垃圾焚烧发电项目。 经营分析 完善福建项目网的布局:漳州南部项目处理费用85元/吨,规模在1000吨/日,显著好于最近市场披露出的同行中标价格。我们估计项目建成后,年收入规模在2700万元,盈利水平将明显高于目前市场平均水平。公司目前在福建有5处垃圾焚烧项目,均为接手的创冠项目,此次收购福建漳州项目,将有利于进一步巩固福建项目网,为未来公司在福建进一步拓展固废业务打下良好基础。 公司最近扩张并购动作频频,或为未来异地扩张布局:公司最近密集发布了一系列收购公告,加速在固废领域规模扩张的步伐。1月底,公司收购哈尔滨、大庆、牡丹江三市餐厨垃圾项目股权,合计为公司增加800吨/日的潜在餐厨处理能力。我们认为,公司在继续收尾创冠的垃圾焚烧项目的同时,也在积极布局其他异地处理基地,我们看好公司在先期布局后,将南海固废园部分或全部复制到当地的潜力。 水价调整是近期盈利的有利因素:佛山市15年底全面实行阶梯水价后,我们预计,在水务方面,将累计提高公司近9%的盈利水平,此外,阶梯水价施行后,带来的污水处理费的后续上涨,将进一步利好污泥处理业务,进一步带动公司业绩提升。 盈利调整 我们给予公司2015/2016净利润4.04/5.24亿的预测,对应EPS 0.55/0.68 元/股。 投资建议 目前股价对应摊薄后18.7x16PE,在可类比标的中处于较低水平,安全边际较高。我们看好公司未来异地扩张的前景和南海模式的可复制性。维持增持评级。

事件 2016年2月22日,公司与遵义市人民政府签订战略合作框架协议,公司将把卓大医药注册地从贵阳市迁入遵义市,并采取股权转让和增资扩股方式与遵义旅游开发投资公司共同经营卓大医药。 评论 与遵义市政府签订战略合作协议,公司将参与全市公立医院药品耗材的集中统一配送 公司将在遵义地区形成医药商业与医疗服务协同发展的良好局面 公司商业流通板块中各子公司各司其职 国内民营医疗集团中的龙头公司,大医院带动小医院协同发展 盈利预测 我们继续看好公司未来在医疗服务领域的延伸拓展,预计公司2015~2017年的净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿,对应EPS0.12元、0.2元、0.25元(收购中肽生化股本全面摊薄)。 风险提示 医疗服务扩张速度不达预期的风险;运营风险;整合风险。

江西省客运龙头,网络布局确立优势:公司是江西省规模最大,影响力最强的公路运输企业,其核心企业江西长运集团有限公司是全省公路运输行业首家实行国有资产授权经营的集团公司。公司在江西省11个地级市中拥有8个地级市的站场及班线资源,且拥有2个地级市的公交站场及运行线路,在江西省内拥有绝对的网络优势; 与高铁竞合,辐射区县,下沉农村:1)高铁对传统客运冲击较大,大量旅客被吸引到铁路上出行,造成沿线公路客运分流;2)面对竞争,公司与高铁形成无缝衔接的竞合关系,通过收购于都方通和德兴华能,积极布局新干线,并下沉农村,辐射区县级细分网络,化不利竞争因素为受益增长点;3)公司客站位置优势:已搬迁老客运站处于南昌市黄金地段,商业价值突出,已提前锁定商业租赁利润。 收购佳捷物流,覆盖全国网络:1)公司以1.14亿元收购佳捷物流公司57%股权,佳捷承诺2015-2017年归母净利润不低于3350万元、4187.5万元和5234.375万元;2)公司将依托佳捷先进的信息平台,结合自身客运资源,提升O2O能力,推动平台一体化,拓展成长空间,提升盈利能力。 多元布局受益旅游增长,相应国改激活公司跨越式发展:江西省旅游资源丰富,但开发较晚,预计未来拥有巨大成长潜力。公司开拓旅游业务,构建“大旅游产业”,客运旅游相融合,投资建设包括靖安武侠世界主体公园、南城“一山一水”旅游开发项目、资溪大觉山温泉度假村等项目,拓展了业绩新增长点。在江西国改政策下,预计公司将通过并购进一步发挥优质资产协同效应,并通过员工股权激励带动积极性,未来业绩有望增长。 投资建议。 我们认为公司拥有江西省客运龙头的资源优势,采取与高铁竞合、下沉农村的积极战略,通过收购优质资产拓展物流成长空间,且受益于江西省旅游业务的快速发展,具有良好盈利性和成长性,故予以推荐。 估值。 我们预计公司2015-2017年EPS为0.47/0.69/0.87元,给予公司15.6元目标价格,对应PE预测值为33.2x/22.6x/17.9x,给予“买入”评级。 风险。 高铁冲击风险;与收购兼并相关的投资管控风险。

投资逻辑 要点一:公司战略发生重要变化:家纺向家居企业的转变,中高端市场向大众市场的转变 目前,国内中高端家纺各企业的渠道布局基本完成,未来单品牌扩张空间有限,各品牌积极转型,进军家居领域。家居行业由于购买频率更高,潜在的扩张空间更大、市场更加广阔。根据《中国家纺行业分析报告》数据显示,目前家纺床上用品的规模大约在1500亿,小家居行业的规模则高达5000-8000亿左右的规模。 公司顺应行业发展趋势,抓住家居行业发展机会,积极打造第二品牌乐优家,进军小家居行业;同时,主品牌罗莱家纺、高端品牌廊湾国际也纷纷引入家居品类,全面向家居企业转型。 要点二:收编加盟商、内部事业部制改革提升效率 公司自2014年底成立南通罗莱商务咨询有限公司,开始推进与经销商成立合伙公司(罗莱控股),进一步加强终端控制权。目前加盟商的收购已经完成10家。鉴于成立合资公司时,公司的对价基于加盟商对于未来业绩增长的承诺,我们认为,一方面这将促使加盟商提升经营效率,另一方面,也将使得加盟商对于其周边原空白区域市场的覆盖加快。对于公司来讲,终端控制进一步加强,终端反应更快,有利于门店效率的提升。 公司自2014年起开始各品牌的事业部制改革。目前7个事业部正在推进,LOVO和廊湾国际已经完成合伙制签约。我们认为,事业部制的改革顺应目前顺应现代企业提升内部效率的趋势,同时,也将公司原来的管理框架变得更加简单,为打造平台型家居企业提供有力支撑。 要点三:主品牌+LOVO+乐优家垫定收入增长基础 我们预计主品牌随着罗莱HOME升级带来的平效提升可维持5%左右的收入增长,LOVO线上品牌增速较过去几年的高成长可能增速有所下滑,带事业部制改革的完成以及线上第一品牌的优势,预计未来可实现10%以上的增速水平。乐优家以2016年、2017年100家、150家的开店速度预计,将贡献收入2亿、4.5亿。 要点四:投资并购值得期待 公司自2015年以来,先后与和而泰、上海艾瑞资产、戈壁创赢创业投资管理有限公司、天津加华裕丰股权投资、深圳迈迪加科技、与深圳前海梧桐并购产业基金签署合作协议,为公司在智能家居、互联网+、O2O等领域实现战略布局,并通过合作成立并购基金的形式,引入有项目资源优势的合作对象,围绕公司家居生态圈进行战略投资。2016年投资项目的逐步落地值得期待。 盈利预测与投资建议 公司罗莱主品牌维持5%左右的增长,增长主要来自于罗莱HOME升级后带来的平效提升;(2)对于电商和其它代理品牌,假设未来的收入增长约10%。(3)乐优家保守预计2016年开店100家、2017年开店150家(实际情况超预期可能性大),由于乐优家平均单店面积较原来家纺店铺更大,预计200平米以上的店铺为主,稳定盈利的成熟店铺预计未来平效可超过1万元/平/年。基于以上假设,我们对于公司2016-2017年的EPS预测为0.70元和0.80元,对应目前股价估值为19倍和16倍。估值较为合理,并考虑到未来投资并购预期较为强烈,给予“增持”评级。 风险 纺服终端消费持续低迷,公司家纺收入存在低于预期的可能性。 新品牌乐优家开店进度低于预期。 投资并购时点难以把握、进展低于预期。

事件: 公司18日晚公告,与美国光伏产业巨头SunEdison及其两家东南亚子公司签署重大合同,合同涉及购买SunEdison位于马来西亚的硅片生产相关资产、以及向其销售3GW组件和采购2万吨多晶硅料的长单协议。 评论: 与全球光伏电站开发龙头签署组件大单,快速高效打开单晶组件国际市场: SunEdison是美国最大的光伏全产业链龙头上市企业,近年来业务重心逐渐从制造向全球范围内的光伏电站与风电场的开发/建设/投资转型,截止2015年三季度末,公司在建电站项目2.9GW、储备项目7.9GW,并预计2016年完成建设量将达到3.3~3.7GW; 隆基本次与SunEdison签署了六年3GW的组件销售协议(其中前三年不少于2.1GW),除大幅增加公司组件业务营收外,更将有助于公司快速提升乐叶组件品牌在国际市场的知名度和影响力,可谓公司迈向成为“全球领先光伏组件供应商”道路上扎实的第一步。 快速建立马来西亚硅片产能,全面覆盖东南亚地区客户: 东南亚是目前全球范围内除中国大陆和台湾以外最重要的晶硅光伏电池组件生产地区,尤其是美国对华双反毫无和解迹象的情况下,一线光伏组件企业纷纷前往马来西亚、泰国等地扩产,未来将产生每年近十GW的硅片需求; 公司本次以6300万美元(约0.4倍PB)收购SunEdison位于马来西亚的硅片生产相关资产(包括土地、厂房、切片机等设备),经过升级改造后,预计将成为公司辐射整个东南亚地区客户的重要海外硅片生产基地,进一步提升公司优势最大的单晶硅片产品在全球范围内的市场份额,实现盈利能力的最大化。 盈利调整及投资建议。 本次与SunEdison签署的一系列重大合同可以说是公司国际化战略的重大突破,无论是对短期盈利增长的贡献、还是对公司行业地位的提升,影响都十分可观。维持预测公司2015-2017年EPS分别为0.30,0.55,0.81元(暂未考虑增发摊薄),三年净利润复合增速70%,目前估值仅对应20倍2016年PE,维持“买入”评级,目标价24元。 更多详情敬请参考我们1月11日发布的公司深度研究报告《单晶大潮势不可挡,龙头企业霸业将成》中对近期公司及行业发生的重要变化、以及目前时点公司投资逻辑的详细再梳理。

评论 4Q15大力核销不良、大力计提拨备导致净利润增速略低于预期:15年全年营收同比增长21.5%,处于较高增长区间,但净利润同比仅增3.1%,利润与营收增速的较大差距主要是大力计提拨备导致。招行12-13年将小企业和小微企业业务作为重点发展战略,我们预计该业务资产质量压力应有所留存,4Q15招行进行了较大力度的不良核销,规模约160亿,季度加回核销后不良生成率288bps,较3Q15上升70bps,全年核销约400亿(今年前三季度分别核销约50亿、80亿和110亿),全年加回核销后不良生成率为223bps,较去年的104bps大幅上升。我们认为,在供给侧改革将大力推进的背景下,银行业资产质量压力仍将延续,而目前进行大力核销和计提拨备是较为合适的阶段。招行4Q15拨备覆盖率175%,较3Q15环比下降20个百分点,但离150%拨备覆盖率监管红线仍有一定空间。 全年中收增长较快,预计仍将维持:招行15年中收增长较快,业绩快报中披露全年非息收入为647亿,同比增速超过33%,非息收入占营业收入比重约32%,较去年提升3个百分点,预计净手续费收入增速在35%左右。招行在14年将具有传统优势的零售业务重新定位为该行核心发展战略,而其零售业务拥有显著轻型属性,即零售业务贡献较高的非息收入占比,因此,我们认为未来非息收入的高增速仍将得到维持,对其营收增速起到一定支撑。 预计2015年息差有所上升:目前来看利率市场化进程对招行息差影响不显著,预计15年全年净息差在2.70%(重述后14年息差约为2.64%),同比上升6bps,主要归因于在资产端,其收益率较低的同业资产规模收缩,前三季度同业资产较年初已呈现负增长,增速较去年显著放缓,预计4Q15应仍有所下降,而全年贷款增速为12.3%,与去年相差不多。 重申行业四季度已开始主动加速暴露不良:已披露的银行业绩反复印证了我们此前所提出的观点,即从4Q15开始行业已主动加速暴露不良资产情况,而这将利好板块估值。由于影响估值的是资产质量预期而非当期资产质量,我们相信,2016年供给侧改革下的去产能推进越坚决,由此带来的当期不良压力越大,银行股价就越有上涨空间。 投资建议 维持“买入”评级:经过零售业务战略和轻型银行战略定位后,招行非息收入增长前景可期,其业务转型发展方向明确,在混业经营预期下将享受一定估值溢价。截至2月17日收盘,招行交易在0.94倍16年PB、6.50倍16年PE,维持“买入”评级。

业绩简述 公司近日公布业绩预告,预计2015年实现盈利8061-9728万元,同比增长45%-75%。 公司概述 n 公司成立于1999年,是深圳市属国有特发集团的控股子公司。上市时以光通信材料(包括光纤预制棒,光纤,光缆),通信设备以及通信电子元器件生产销售为主营业务。2015年底通过以4.4亿对价全资并购深圳东志与成都傅立叶的股权。其中深圳东志的主营业务为无源光纤网络终端、无线路由器、IPTV机顶盒、分离器和智能路由器系列等产品的研发、生产和销售;成都傅立叶主要从事军用航空通讯设备、数据记录仪和弹载计算机的研发、生产与销售。 并购的同时特发信息向自身公司高管层与核心骨干配套融资1.1亿增发。从而在实现了公司主营业务拓展军工信息化以及延伸通信设备生产研发的同时,完成了对公司股权结构的混合所有制改造。 经营分析n 第一,业绩承诺+固定资产安全边际高。 公司在2015年11月初完成成都傅立叶和深圳东志两家企业的并购过户。两家公司分别承诺在2015-2017年完成利润2200,3000,3500万和3750,4688,5860万元,两家子公司合计共承诺5950,7688,9360万元,在2018-2020年上述两家公司均业绩承诺不会出现下滑。 此外公司从2009年开始,在满足自身发展使用前提下,陆续布局办公与厂房租赁业务,先后在2011年和2015年年底在深圳南山科技园建成特发信息港一期,二期(特发信息科技大厦),累计建成建筑面积11万平方米(一期7.1万平米,二期3.9万平米),目前一期园区的出租率高于95%,年收入7000万元左右。我们预期在未来2-3年内,二期项目也能实现基本满租。公司在2016年1月通过董事会决议,新投入建设光明新区产业园及扩产项目,综合考虑非公司主营运营相关的地产类固定资产的实际价值在30亿以上。 第二,积极拓展军工信息化,产品受益“新军事革命”。 公司通过并购成都傅立叶,进入军工信息化领域。成都傅立叶主要从事军用航空通讯设备、数据记录仪和弹载计算机的研发、生产与销售,产品覆盖军用无线通信、飞控导航、雷达信号处理和电子对抗等领域,逐步形成了军用航空数据链通信设备、航空数据记录仪、弹载计算机等3大产品,技术实力在国内同行业中处于较为先进的水平。 装备信息化需求以2003年美军“新军事革命”主导的伊拉克战争为起点:由于当时美国国防部长拉姆斯菲尔德提出的新作战理论的颠覆式升级要求战场体制的扁平化,导致对原有装备信息化与智能化的需求大大提升,从而大幅提高了美军的战斗力。 而成都傅立叶的三大产品都明显属于上述2种领域的范畴内,其将明显受益军事信息化的进步。特发信息利用并购成都傅立叶进入军工领域的契机,相信其会继续加大对并购企业的投入力度和战略布局,大力发展傅立叶现有业务并向上下游延伸,加强军工信息化布局。 第三,混改完成,激发管理团队动力。 公司在2015年完成并购上述两家企业的同时,通过成立“智想1号”资产管理计划参与增发配套融资1154万股,1.1亿元,占增发后总股本的3.68%。“智想1号”参与者都是上市公司高管团队与核心骨干,由此实现了实质意义的股权激励。通过对国有企业的混合所有制改造的实践,相信其会进一步激发公司管理者通过内生与外延扩展做大做强公司的动力。 盈利预测。 预期公司2015-2017公司实现净利润0.91,1.67,2.02亿元,对应EPS 0.29,0.53,0.65元。 投资建议。 考虑到不影响公司主营业务的地产类固定资产实际价值较高,如果将其从市值中扣去,公司静态估值30多倍,给予“增持”评级。

事件 公司公告与冯永森签订了《股权转让与增资扩股协议》,由公司收购冯永森先生持有的湖州华特钢管70%的股权;股权转让后再由公司与冯永森各自对华特钢管进行增资。 评论 收购华特钢管70%股权。本次公司将以自有资金540万元收购自然人股东冯永森先生持有的华特钢管出资额1050万元的70%股权。股权转让完成后,公司与冯永森对华特钢管各自增加投资(公司增资1118万元,冯永森增资476万元)。同时,根据三年业绩承诺,2016-2018年华特钢管扣非后归属母公司净利润不低于150万元、280万元、450万元。若未达到,差额部分由冯永森会通过将其股权以1元/股的价格补偿给久立特材或以现金方式补偿给华特钢管。截至2015年10月31日,华特钢管总资产6846万元,净资产为-458万元,营业收入为5441万元,扣非净利润为-378万元。 整合资源,拓展新的下游市场。公司此次收购的华特钢管专业从事工业用不锈钢无缝,现有无缝管产能3000吨,产品主要应用于冷冻装备及空气化工行业等行业。此次收购,一方面将整合加快过剩产能出清,提升行业集中度;另一方面,将在产品、客户等方面与华特钢管形成互补。华特钢管重点服务于批量小、品种规格杂,且着重于空气化工等小众市场,与公司目前所处下游均为国家大型项目、规模化服务形成有效互补。此次并购整合将加快公司在小众领域市场的新品开发和市场份额提升。 核电产业链核心标的,继续看好中长期前景。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电/军工业务并取得新突破。根据公司在互动平台上表示,目前已有核电及军工方面的在手订单。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴以及军工大发展。虽短期业绩受油气下游影响较大,但我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.15元、0.20元、0.29元,维持“买入”评级。

事件 公司2月17日晚间公告,子公司苏州捷力之全资子公司合肥捷世新材料有限公司签订销售合同,购进10条锂离子电池隔膜生产线及部分关键设备,上海港到岸价合计折合约9.3亿元人民币。公司自2015年1月29日停牌,并于今日复牌。 经营分析 动力及储能锂离子湿法电池隔膜项目加速,湿法产能规模将跃居国内第一,逼近全球龙头日本旭化成:该项目一期拟投资总额14亿元人民币,主要用于建设锂离子电池隔膜生产线10条,预计可年产5亿平方米动力及储能锂离子电池隔膜。本项目预计建设期3年,2016年开始建设并安装调试,2017年产线形成稳定量产。预计2017年锂离子电池湿法隔膜产量不低于3000万平方米,产值预计不少于1.2亿元,2018年产值预计5亿元,2019年产值预计10亿元。据赛迪顾问预计,全球锂电池隔膜产量2015年达16.8亿平方米,中国为9.5亿平方米,全球2017年将达35.5亿平方米,中国为22.5亿平方米。加上此前产能,公司未来产能将超过6亿平方米,非常可观,将远超国内湿法隔膜同业金辉高科,并且逼近全球龙头日本旭化成。 瞄准高端市场,壁垒高,有利于市场份额提升:中低端和高端产品的价格、竞争状况差别较大,高端化是唯一出路。比如金辉高科的湿法隔膜虽然产能达一亿平方米,但客户集中在3C数码类电池,是市场竞争最为激烈领域。而公司坚定走高端路线,瞄准更具成长动能的动力及储能锂电池应用,发展高端陶瓷涂覆隔膜和复合隔膜,其中陶瓷涂覆隔膜能够大幅提升基材隔膜的高温热稳定性,增强电池安全性能和电性能,是当前高端湿法隔膜领域主流选择。尽管公司目前在国内的市场份额(包括干法湿法)仅有2.7%,位居第十,但随着新建产能的释放和陶瓷涂覆隔膜的大规模量产,公司市场份额将进一步提高。智能工厂布局延续,投资3D机器视觉:此前收购富强科技是公司布局智能工厂的重要一步,公司将因此切入自动化生产系统的制造及服务领域,同时有利于推进自身生产线的智能化改造。之后富强科技出资与自然人YaoZhengrong设立子公司凡目视觉,合作方具备三维机器视觉硬件和软件开发的核心技术。我们认为公司因此能为客户提供更加全面的智能制造服务,进一步提高定制化服务能力。传统业务打造安全边际。在传统精密结构件制造业务方面,公司研发创新能力强,不断获得一流客户订单。其中TV业务平稳,去年携手SONY打造4.9mm超薄TV成市场热点。今年乐视、LG、和友达将和公司进行合作。另外,NB业务背靠联想、戴尔、惠普等大客户,业绩十分有保障。公司去年收购智诚光学,凭借其视窗盖板结合公司的减反射膜技术、金属机壳技术以及在触控模组方面的技术积累,有望成为TV+NB+移动智能终端三大领域的大部件供应商。传统业务将为投资打造较大的安全边际。 盈利调整 此次公告生产线及部分关键设备购买合同的签订,是对之前公告项目开展的落实,已在我们之前盈利预测的考虑范围内,所以我们维持对公司2015~2017年实现净利润分别为3.23、6.23、8.23亿元的盈利预测,EPS分别为0.28元、0.53元、0.71元。 投资建议 鉴于公司积极向智能制造和新能源方向转型,动作频繁且力度大,不断超预期,而目前股价对应32.4x16PE,估值相较新能源和智能制造板块偏低,维持“买入”评级。

2月5日晚同花顺发布年报,2015年全年实现营业收入14.42亿元,同比增长442.91%;归属于上市公司股东的净利润9.57亿元,同比增长1483.35%。同时,公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利7.40元。 经营分析 2015年业绩靓丽,业绩增长源于券商开户导流和基金代销服务。分业务看,为券商开户导流带来的广告营销收入同比增长40倍,基金代销服务收入同比增长11倍,两项业务营收占比分别达到20.29%和16.39%,增速最快;增值电信业务同比增长3倍,营收占比56%。从季度数据看,4季度营收和净利润环比大涨,约贡献全年营收和净利润的一半,我们判断,除与公司收入确认季节性有关外,和前期大量预收账款带来的递延收入确认也有关。 公司财务状况良好,经营性现金流充沛。自2009年公司上市以来,公司未进行过再融资,首发募投资金尚未用完。公司业务对应的收入确认模式决定了公司具有健康的现金流,2015年公司经营活动净现金流16.15亿元,营业收入现金比率152%,高于同业公司水平,在手货币现金30亿元,年利息收入贡献4800万元。 深挖用户流量优势价值,兼顾新技术和新市场拓展。公司目前在移动端APP方面处于绝对优势,活跃用户数是第二名的近3倍,公司立足此优势积极发展基金代销、券商合作开户等业务,取得良好效果,未来仍将进一步深挖用户流量优势的价值。此外,公司注重研发与技术创新,研发投入占营业收入比重19%(历年研发投入占营业收入比重均在40%以上,2015年下降是营收大涨所致),研发人员占比36%;公司高管均是技术出身,在技术创新上具有前瞻性眼光,2015年3月投资建立了人工智能公司,已开始在投顾人工智能等方面有所布局。同时,2016年初公司开启国际化步伐,在香港设立子公司,我们认为公司未来在全球资本市场金融信息服务提供,海外业务市场份额拓展和海外资产项目获取等方面都会有所发展。 针对市场顾虑的公司业务与资本市场相关性较强的问题,我们认为不必过于担心:短期来看,公司目前账面上的预收账款余额有9亿元,这部分递延确认收入将为2016年业绩提供缓冲基础;中长期来看,作为行业内坚持采用平台战略的金融信息服务提供商,同时拥有海量的C端用户和大量的B端投资机构,在我国居民财富管理刚起步、金融行业大发展的大背景下,公司还有很大的市场空间。事实上,公司拥有的用户行为大数据已开始尝试变现,搭建的社交+投顾的平台也已上线,未来都可能成为新的业绩爆发点。 盈利调整 综合考虑公司各项业务进展,暂不考虑新的业务,我们预计2016年-2018年公司将实现净利润11.43亿、13.99亿和16.83亿元,对应EPS为2.13元、2.60元和3.13元。 投资建议 目前股价对应2016年-2018年PE32倍、26倍和22倍。维持增持评级。 风险提示 资本市场系统性风险、政策风险、新业务不达预期风险

投资逻辑 公司发布非公开发行股票预案及重大资产购买预案:1)本次发行计划募集资金总额不超过86亿元,主要用于收购KSS并对其增资,收购TS道恩的汽车信息板块业务。2)重大资产购买:收购两家汽车零部件巨头,分别是美国的全球领先主被动安全系统供应商KSS公司(基准价9.2亿美元)与德国的TS道恩的汽车信息板块业务(基准价1.8亿欧元)。 再次出击全球并购,打造全球零部件巨头。公司收购德国普瑞后,不断发挥协同效应,带动整体业绩稳定快速增长。我们认为公司具有海外并购的基因与成功模式,将沿用至美国KSS与德国TS道恩,意味着智能汽车+BMS+高端功能件总成+机器人四大战略布局更加完善,打造全球零部件巨头。 收购将进一步完善公司在汽车电子与智能汽车的布局,主要是在主被动安全、车载信息和车联系统和智能HMI领域。公司通过收购KSS,将完善在汽车主被动安全领域的布局,并与已有HMI业务相结合,发挥协同效应;通过收购TS道恩的汽车信息板块业务,将增加智能导航、辅助驾驶和车载信息系统模块类产品,并与公司现有产品系整合。公司致力于提供更完整的自动驾驶解决方案和创新性技术平台,已于2015年设立宁波均胜智能车联有限公司,未来都将通过此平台形成协同效应。 收购KSS与TS德累斯顿将增厚公司业绩。根据公司预估,按美国会计准则,KSS的2014、2015、2016E归母净利润分别为:-1,939、1,649、7,000万美元,预计未来业绩处于稳步回升过程中;按德国会计准则,TS德累斯顿的2014、2015、2016E归母净利润分别为:1,166、1,034、1,300万欧元,预计2016年将增长。 投资建议 公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,智能汽车+BMS+高端功能件总成+机器人四大战略精准布局智能汽车与新能源汽车,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局,将与KSS与TS道恩公司形成良好互补与协同效应。不考虑本次收购,预估2015-2016年EPS分别为0.71、1.05元,对应PE分别为44、30倍,给予“买入”评级。 风险:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。

投资逻辑 着力打造“大物流”战略,营收利润同步增长:华鹏飞公司是国内电子信息产业专业物流服务提供商,专注于综合物流服务及供应链商品销售等业务,秉承大物流行业一体化供应链生态圈理念,为客户提供代理采购、运输、仓储以及管理方案等一体化服务。根据预测,2015-2017公司净利润年复合增长率达到108%,营业收入年复合增长率达到29%,未来盈利能力看好。 收购博韩伟业,进军物联网信息技术服务领域:公司收购标的博韩伟业是企业级移动信息化领军企业,是快递领域移动信息方案及综合运营服务新秀,公司积极切入快速消费品及电商等领域。2016年将是公司业务快速扩张的一年,在沈阳成立技术支持中心,服务全国。面对移动医疗市场的供需缺口,博韩伟业与四川电信合作的移动信息化医疗服务解决方案未来发展空间巨大。保守预计博韩伟业2015-2017净利润达到1.02/1.80/2.90亿元。 构建供应链生态圈,打开盈利增长空间:在传统电子信息产业物流服务稳定发展的同时,公司通过资本运作融合“信息流”、“资金流”、“物流”和“商流”,构建物流供应链生态圈。2015年7月,完成收购博韩伟业(100%控股),利润实现快速增长;公司参股的赛富科技(16.43%持股)盈利良好,前三季度贡献投资收益约360万元,未来将进一步释放盈利空间。 预计将以更积极的姿态通过内生和外延拓展物联网:收购和参股在贡献投资利润的同时,也有利于公司实现“大物流”战略布局。协同作用有望助推华鹏飞业务结构进一步优化,将公司从物流服务提供商转型为“大物流”一体化服务提供商,物联网、供应链、移动信息化及金融服务均是公司未来成长点。预计公司未来将进一步通过内生和外延做大做强物联网服务平台。 投资建议 考虑到华鹏飞公司电子信息专业物流服务业务发展稳定,通过收购和参股交易获得投资收益,拓展移动信息化服务领域未来市场需求巨大,公司“大物流”的一体化供应链生态圈未来会给公司带来良好盈利增长模式,予以推荐。 估值 保守预计2015-2017年EPS预测0.31/0.56/0.93元。横向对比物联网行业整体估值,对应1.2x-1.3xPEG给出目标价格区间33.00-35.00元。 风险 对外投资交易对象业绩低于承诺;物流板块行业竞争加剧。

投资逻辑 公司主营油轮、散货船和LNG船运输业务:公司是国内历史悠久、最具经验的能源运输企业。油轮运输收入,2014年占比达到72%,2015年上半年占比达到90%。由于航运周期性强,公司业绩波动较大,预计2015年净利润同比增长450%-500%,主要源自油轮运输业务景气度上升。 原油运输市场阶段性复苏:油价大幅下跌,原油运价大涨,公司成本端改善。供需改善,主要经济体尤其国内加大了原油进口量,同时原油期货升水助推储油套利,而近年来VLCC运力供给增速放缓,油轮产能利用率处于较低水平。TD3航线(中东-日本)VLCC的TCE均价,估算2014年上涨了约55%,2015年上涨了约140%。新加坡船用燃油价格CST380均价,估算2015年同比下降了50%。招商轮船燃油费在成本中占比约40%,预计2015年能节省2-3亿元燃油成本。 油运市场尚难以看到大周期性的拐点:消费需求目前难以持续性的大幅转好。随着中国步入工业化后期阶段,经济增速也将进入新常态,需求端疲软。同时发达国家原油需求高峰期已过,原油的消费需求弹性较小。而低油价时加强储备,与原油期货升水带来的储油套利等需求,空间和持续性值得商讨。目前,油轮产能利用率处于相对低位,订单攀升,运力供给的弹性可能超预期。 预计2016年油价大概率呈现前低后高的走势:油价越低,石油市场再平衡速度越快。下半年随着供需态势好转,油价有望上涨到50美元,2016年均价或同比上升10%。对原油运输市场而言,低油价带来的增量需求将受到影响。 投资建议 我们认为公司是国内远洋能源运输的领军者,受益油运市场高景气度,管理能力优秀,给予“增持”评级。 估值 预计2015-2017年的EPS为0.22元、0.16元和0.17元。 风险 油运价格快速下滑,油价大幅反弹,原油进口需求低于预期,运力供给增速超预期等。