事件： 公司发布一季报，2021年1季度营收16.04亿元，归母净利润3.01亿元，同比增长79.43%，环比增长45%。 报告要点： 业绩超预期大幅增长，新产能确保新增长 公司1季度营收创历史单季度新高，净利润接近2020年3季度的历史高位，环比增长接近50%。公司业绩大幅增长，主要原因在于Flash产品、MCU等产品市场需求旺盛，以及产能的增加。公司1季度的存货周转天数为71天，达到上市以来最快的水平。我们认为目前影响公司营收的主要瓶颈在于其产能，公司2021年的产能相对于2020年增加30%以上，1季度增加的新产能有望在2季度贡献营收，且伴随着NORFlash制程从65nm向55nm转变，以及更多新产能的开出，全年业绩逐季度增长可期。 MCU行业供货紧张，未来增长可期 长期看，公司MCU的增长来自于市场规模和市占率增长的双重动力：市场规模方面，IOT及各类设备对MCU的需求持续增加；市占率方面，此次全球缺货，公司可从生态、产品成熟度、客户信任度等方面展现竞争力，并加速替代海外产品的进程。短期看，公司MCU除消费类（扫地机、IOT、血氧仪、测温枪等）、工业类（PLC控制、电表、光通信等），车规级产品也在有序的开发中，销量有望继续大幅增长，伴随着行业涨价等因素，今年业绩有望大幅增长，未来发展同样可期。 利基型DRAM发布在即，业绩增长新增动力 DDR44Gb以下的DRAM颗粒都可称之为利基型DRAM产品，这类产品占整个DRAM市场的10%-15%，规模接近百亿美金，是原有的NORFlash30亿美金的3倍，现在的竞争对手主要是南亚、华邦等企业。公司有望在2季度推出19nmDDR4产品，在下半年推出17nmDDR3产品，与竞争对手相比，公司采用19/17nm制程，更具制程优势，有望在当前供不应求的背景下，依靠竞争优势迅速抢占市场。 投资建议与盈利预测 由于公司1季度业绩亮眼的表现，并且将公司为合肥长鑫代销的DRAM产品纳入考虑范围，我们上调公司的盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为79.67、95.6、116.84亿元，净利润为15.5、18.99、23.68亿元，对应当前市值为57、46、37倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产能开拓不及预期；新产品市场开拓不及预期

事件：江苏神通2021年 4月 26日晚间发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润6609.46万元，同比增长60.79%；营业收入4.72亿元，同比增长48.72%；基本每股收益0.1361元，同比增长60.87%。 报告要点：公司2021Q1营业收入同比增长48.72%，将持续受益于“碳中和”。 公司2021Q1营业收入4.72亿元，同比增长48.72%，达到上市以来一季度营业收入的新高水平。营收大幅增长一方面由于去年一季度疫情影响下收入基数偏低，另一方面，“碳达峰、碳中和”目标提出后，冶金企业对节能环保投入加强，公司冶金特种阀门产品以及节能服务需求增加。核电作为零排放能源，迎来良好发展机遇，公司核电阀门及乏燃料处理服务也将持续受益。 2021Q1净利率同比有所提升，核电业务将驱动盈利能力进一步改善。 2021Q1公司按照会计准则将运费计入营业成本，毛利率下降至27%，各项费用得到控制，净利率达到14%，同比提升1pct。其他盈利能力指标包括ROA、ROE 均有提升。根据公司2020年年报披露数据，公司2020年取得新增订单22.92亿元，其中核电军工事业部6.55亿元（含乏燃料后处理项目2.82亿元），同比增长64%，高于整体订单增速。核电业务毛利水平高于其他业务，预计核电业务营收占比将明显提升，带动盈利能力进一步改善。 子公司瑞帆节能EMC 业务需求爆发，增厚公司业绩。 在“碳中和”背景下，冶金等行业节能环保需求增加，EMC 服务无需客户进行初期节能改造投入，只需和服务商对节能效益进行分成，成为很多企业优先选择的节能服务模式。子公司瑞帆节能EMC 服务需求旺盛，近日与邯钢龙山钢铁有限公司签订服务合同，合同金额16亿元，2023年进行投产，后续EMC 业务有望持续发力。 投资建议与盈利预测2021年高毛利核电阀门业务开始发力，公司冶金特种阀门产品销量以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元，增速分别为39%/31%/31%，“碳中和”背景下，公司迎来良好发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。

公司是国内新材料细分龙头，产品技术聚焦微电子和新能源领域公司主营业务自2019年将重心从低端光伏行业产品向半导体和锂电池倾侧，技术和产品走向主要是围绕半导体材料和新能源材料两个方向展开，多个产品线和生产基地处于建设中。 超净高纯试剂：电子级双氧水、氨水达到G5品质，电子级硫酸项目今年也有望步入正轨。双氧水头部客户供货比例达50%，现有产能3.5万吨，未来三年规划在眉山、湖北和安徽扩充新产能6万吨，氨水未来产能规划2万吨，硫酸9万吨产能有望明年释放。 光刻胶/功能性材料：公司在国内半导体光刻胶领域处于领先地位，自研i 线胶已经批量供货，KrF 胶处于中试测试阶段，目前公司具备年产1100吨光刻胶能力，未来新产能规划为4000吨。 产业链格局重塑，高纯试剂及光刻胶为中长期成长赋能近年大陆地区8/12吋晶圆厂建设峰期，随着产能扩充带动国产配套化学试剂供应增大。晶圆制造中双氧水、硫酸和氨水消耗合计占比超过七成。根据中国大陆现有、在建和未来规划产线，我们测算高纯双氧水和硫酸全年需求量各约25万吨，氨水需求量约7万吨。光刻胶及配套材料是一个长期成长逻辑，目前半导体级光刻胶国产化程度极低，且放量速度缓慢，公司作为少数龙头有望分享国产化红利。 通过收购丰富锂电材料布局，碳中和背景下有望保持稳定增长公司收购载元派尔森进一步完善在锂电池材料产品中的布局，碳中和背景下需求有望保持长期稳定增长。锂电池的主要消费领域有动力电池、3C 消费电子、储能电池等领域，其中3C 消费电子市场需求接近饱和，动力电池和储能电池是未来增速最快的方向。我们预计2025年全球锂电池需求量超过1000GWh，未来五年复合增速有望保持30%以上。 投资建议与盈利预测随着国产半导体和面板产业链格局转变，配套国产材料供应体系有望加速发展，基于公司技术积累、与头部客户深度合作关系以及产能规模化优势，我们认为未来有望持续受益。预计2021-2023年，公司归母净利润为1.03、1.68、2.42亿元，对应市盈率为65x、40x、28x，维持公司“买入”评级。 风险提示超净高纯试剂导入进度不及预期；光刻胶开发进度不及预期；新产能建设进度不及预期；下游需求不及预期。

事件：2021年4月26日，公司公告2020年年报及2021年一季报：2020：公司实现营业收入34.46亿元（+4.99%），实现归母净利润6.39亿元（+4.57%），扣非归母净利润为6.24亿元（+2.36%）。 2021Q1：公司实现营收8.47亿元（+11.80%），归母净利润1.52亿元（+15.06%），扣非后归母净利润1.50亿元（+16.59%）。 国元观点：疫情下业绩保持稳定增长，疫后恢复迅速2020年公司实现营业收入增速4.99%，归母净利润增速4.57%，业绩增速较2019有所下降，预计主要系疫情导致采浆增量减少所致。分季度看，公司2020Q1-Q4分别实现营收7.58亿元（+7.36%）、7.97亿元（-6.72%）、10.81亿元（+12.71%）、8.10亿元（+6.21%）。2021Q1公司业绩增速显著恢复，营收同比提升11.80%，归母净利润同比增长15.06%。公司费用率改善显著，2021Q1公司销售费用率降至6.7%（-0.57pct）。 采浆量与血浆利用率有望齐升，未来业绩可期截至2020年底，公司在营单采血浆站数量达55家（新增3家），实现血浆采集1713.51吨（+0.44%）。公司现有浆站与采浆均为国内top1，且公司新浆站获取能力业内顶尖，采浆量有望再度实现突破。公司新建产能蓄势待发，三大在建新产能基地有望于21-23年陆续投产，产能有望倍增；新产品研发同样进展顺利，人凝血酶原复合物已于2020年12月获批上市，血浆利用率提升空间巨大，未来业绩可期。 定增落地，募资规模达33亿，注资公司新产能与新产品2021年4月公司定增项目落地，本次定增发行价格为28.13元/股，发行数量约为1.19亿股，募集资金总额为33.40亿元，扣除发行费用后募集资金净额为33.31亿元，定增落地后有望注资推动公司新产能与新产品发展。 投资建议与盈利预测公司作为国内血制品行业龙头，渠道资源强，浆站数与采浆量均为国内第一，浆量与浆源利用效率均有较大提升空间，定增顺利落地，新产能、新产品、新工艺有望陆续兑现。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为39.91/48.25/58.19亿元，归母净利润7.50/9.71/12.35亿元， EPS 为0.55/0.71/0.90元/股，对应PE 66/51/40倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆不及预期，新产能投产或新产品研发进度不及预期，产品安全风险。

事件：公司发布2021年一季报。 报告要点：一季度营收与利润稳健增长2021年一季度公司营业收入7.55亿元，同比增长15.51%，扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长18.06%，增长较为稳健。Q1公司毛利率42.64%，同比提升2.01pct；销售费用率26.09%，同比提升0.60pct；管理费用率3.90%，同比提升1.06pct；研发费用率0.43%，同比提升0.11pct；净利率5.86%，同比略降0.39pct。报告期内，公司电商零售业务收入6.99亿，同比增长16.55%，占比92.50%，毛利率43.08%，同比+5.46pct，主要受到品牌调整影响；品牌营销运营服务模式收入0.29亿元。核心品牌方面，据爬虫数据，2021Q1旗下品牌后、芙丽芳丝天猫旗舰店成交额同比增速超过100%，相宜本草、雪花秀成交额同比增速约80%。新接品牌方面，公司一季度新签约韩国美妆品牌谜尚、LG 集团下品牌菲诗小铺等品牌客户，涵盖天猫、抖音、快手多个平台。 把握渠道趋势，积极拓展新平台分平台看，公司在天猫国内、天猫国际以及其他平台分别实现收入6.62亿、2628万和6674万，同比分别增长4.79%、131.27%、534.94%，包含京东、唯品会、抖音在内的非淘系平台收入同增超过5倍。公司积极把握渠道风向，拓展运营平台，2021年一季度新接抖音小店4家、拼多多店铺3家。 截止2021年3月末，公司在运营店铺共103家，其中天猫平台44家（经销与代销分别34、10家），天猫国际平台14家（经销与代销分别 11、3家），抖音小店11家，拼多多4家，Lazada&Shopee 共8家，其他平台22家。 投资建议与盈利预测电商服务行业逐渐进入整合期，公司作为美妆垂类头部玩家有望持续提升市占率。2021年公司在巩固现有品牌客户的同时，计划积极拓品牌、拓品类、并尝试新品牌孵化。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.11/4.63/5.17亿，EPS 分别为1.03/1.16/1.29元/股，对应PE 分别为36/32/28x，维持“增持”评级。 风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。

事件： 公司设立合资子公司常州锂源，拟出资2.31亿元，持有股份73.33%；常州锂源拟以现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权，其中天津纳米3.29亿元、江苏纳米5.16亿元。 收购贝特瑞3万吨磷酸铁锂正极落地 公司新设子公司常州锂源，直接持股73.33%，管理层持股平台南京金贝利、常州优贝利分别持有5.56%、11.11%，贝特瑞持股10%。公司以常州锂源为主体，总计现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权。贝特瑞天津与江苏净资产合计为5.18亿元。公司所收购的贝特瑞铁锂正极业务，现有产能约为3万吨/年，2019/2020年销量1.2/1.8万吨，市占率19%/13%，国内前三。公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局，成长潜力巨大。 铁锂正极需求快速增长，打开中长期市值空间 2020年四季度以来随着下游需求激增，磷酸铁锂材料供需缺口逐渐扩大，叠加上游碳酸锂价格增长，材料报价进入上升通道，从3.4万元/吨到当前4.95万元/吨，价格增长45%。根据测算2021-2025年铁锂正极材料需求分别为21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到38%。若2025年铁锂正极需求78万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000元，净利润2.3-3.5亿区间，给予40倍，市值94-141亿元。 车用尿素供需两旺，营销体系优势下市占率有望持续向上 车用尿素2020年实现营收全年销量38.12万吨，其中委外加工13.94万吨。供给端，公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），天津厂区设计产能18万吨/年（单班），已于12月投产下线，同时启动多地产能基地布局。需求端，随着国六排放标准进一步趋严，车用尿素需求持续增长。随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级，车用化学品营销体系优势不断强化，未来公司市占率有望持续向上。从公司Q1经营数据来看，车用尿素单吨价格环比提升18.24%，公司具备成本转嫁能力，无需担忧原材料价格上升影响。 投资建议与盈利预测 预计2021年公司有望实现满产满销单吨净利润3000元，对应利润0.7-0.9亿元，并表后预计2021-2023年归母净利润分别为3.3/4.4/5.9亿，对应PE35X、27X、20X，维持买入评级。 风险提示：车用尿素推广不及预期；产能扩张不达预期。

事件： 2021年4月23日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年实现收入4.73亿(-24.91%,yoy)；实现归母净利润9046.83万(-44.25%,yoy)，实现扣非后净利润5950.27万(-56.74%,yoy)。2021Q1实现收入1.53亿(+58.09%,yoy)；实现归母净利润2473.45万(+28.65%,yoy)；实现扣非后净利润2193.67万(+76.59%,yoy)。 点评： 海内外疫情轮番冲击，全年业绩下滑，但边际改善明显 2020年“新冠”疫情肆虐全球，作为主要销售区域在北美洲、南美洲及欧洲区域的外销型企业，公司不可避免受到波及，全年业绩下滑明显。从销售区域来看，北美洲、南美洲受到疫情冲击较大，销售收入同比分别下滑超过32.67%、43.55%。当前随着疫情在国内外得到有效的控制，公司各项业务逐步恢复，销售订单增加明显，2021Q1收入为历史最好的第一季度。 汇率波动影响毛利率水平，细分领域有所斩获 去年下半年以来，美元持续贬值对公司毛利率水平形成一定压制，2020Q4和2021Q1毛利率下滑较大。2021Q1经营性现金流量净额为-1717.56万，主要原因是公司面对订单较为饱满且上游芯片及半导体原材料紧缺的情况下，加大了备货，截止2021Q1公司存货较上年度末增加30.26%。在海外业务受到疫情冲击的情况下，公司坚持对国内市场的持续开发，并取得了较好的成绩，2020年实现收入5644.45万元，同比增长13.36%。此外公司前期重点布局的动物溯源电子商务平台在澳大利亚、加拿大地区完成上线，客户上线使用率达70%，后续会在美国等地区陆续上线，在多地区建立销售渠道，继续挖掘全球动物溯源管理市场。 积极投入研发，强化产品竞争优势 持续性的研发投入是公司维持竞争力的主要动能之一，也是公司的核心竞争力之一。受全年收入下滑影响，公司研发投入6700万元，较2019下降17.66%，但下滑幅度小于收入下滑幅度。研发人员则从2019年的232人增长至2020年的261人，研发团队不断扩大。公司在车辆管理、移动物品管理、个人追踪通信、动物溯源等多个业务领域都有新产品推出，强化了公司在产品端的竞争力。 定增扩充产品线，备战未来行业高景气公司计划定增募投三大项目，一方面将会拓展现有产品的应用功能，满足下游客户的需求；另一方面针对5G技术进行技术开发和储备。目前，公司募投项目的产品均有进展。在动物溯源管理领域，多功能畜牧业LCD彩屏数据采集器已进入量产阶段，以LAM100为代表的家畜行为监控器项目已经完成研发；在冷链运输领域，完成了LTECATM1监控设备开发及投产；在工业路由器领域，完成4G工业路由的基本型设备、多功能型设备的开发及生产；完成了5G工业路由的原型机设计。 我们认为在物联网行业持续高景气的基础上，不断丰富的产品矩阵将给公司未来业绩持续增长提供有力的保证。 投资建议与盈利预测 受疫情影响，公司业绩短期承压，但我们认为公司核心竞争力仍在，物联网行业也仍旧处于快速发展中，而目前全球疫情控制良好，公司经营情况恢复超预期。预计2021-2023年公司收入分别为7.84亿、11.36亿、15.90亿，净利润为1.5亿、2.29亿、3.6亿，对应当前股价的PE为34.71、22.65、14.44倍，上调评级至“增持” 风险提示 海外疫情反复的风险、汇率变动风险，原材料紧缺导致供给不足的风险

事件：公司发布2021年一季报，一季度实现营收69.39亿元，同比+47.55%，环比+10.32%；归母净利润4.92亿元，同比增长44.34%，环比+16.31%。 点评：盈利能力保持稳定，研发投入持续加大Q1公司实现毛利率17.56%，同比持平，净利率6.99%，同比略有下降，盈利能力保持稳定。期间费用率8.64%，同比-0.67pct，研发费用2.7亿元，同比+59.92%，研发费用率3.9%，同比+0.31pct，公司为满足新兴下游领域拓展以及川藏铁路极端装备等需求，持续投入新产品和新装备研发。应收账款82.97亿元，同比+32.04pcts，环比+5.88pcts，与收入规模同步增长；在建工程8.24亿元，同比+49.55%，环比+28.55%，我们认为，主要是因为公司目前订单饱满、正在加大产能扩充。 新签合同额大幅增长，海外表现亮眼Q1新签合同额114.33亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额10.16亿元，同比增长205.73%，增速亮眼。按业务划分，隧道施工装备及其服务业务新签合同额19.48亿元，同比下降2.97%，其中装备新签合同额同比增长9.94%；工程施工机械业务新签合同额2.24亿元，同比下降33.32%；道岔业务新签合同额15.78亿元，同比增长29.89%；钢结构制造与安装业务新签合同额73.48亿元，同比增长117.77%。 盾构机应用场景拓展，新老基建持续作用于公司成长公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现，2020年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”，订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展。此外，十四五规划及2035远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来，铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11亿元，对应P/E 分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示2021年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。

PCIe4.0/5.0信号衰减不容忽视，Retimer或成主流解决方案。 随着大数据、人工智能、云计算等领域的发展，服务器内的高速硬件数据交互需求变得愈发紧迫。PCIe依靠高速的传输速度将成为服务器总线的主流解决方案。如今PCIe4.0时代已经到来，服务器硬件间信息交互速度再次跃升，但随之而来的是不可忽视的信号衰减问题。目前主要有两种解决方案：Retimer与高速PCB板材。Retimer凭借更具经济性的处理方案，有望成为PCIe4.0/5.0时代的主要解决方案。 2021年是Retimer发展元年，未来3-5年市场规模有望达到数亿美金我们认为，在PCIe4.0时代，Retimer的市场规模主要受主要市场需求驱动影响，具体来说：服务器厂商推出支持PCIe4.0的服务器主板上留有对应插槽，当用户需要时可在服务器上安装有搭载Retimer的扩展板卡，用来支持对应的设备，如NVMe硬盘、GPU或网卡等，当使用PCIe4.0的设备增加时，将逐步增加对Retimer的需求。在PCIe5.0时代，Retimer有望直接配置在主板上以保证信号的稳定传输，市场规模则由服务器厂商的供给决定，即任何一块支持PCIe5.0的服务器主板都将搭载相应的Retimer。我们测算，2021年PCIe4.0Retimer的市场规模约为7000-8000万美元，在2023-2025年PCIe5.0大规模应用之后，市场规模有望增至当前内存接口芯片的水平，达到6亿美金。 公司后发而不落后于人，未来发展潜力十足。 目前除公司外，美国公司AsteraLabs和台湾的谱瑞是行业主要的竞争对手。AsteraLabs是以PCIe为主要研究方向的初创型公司，2020年4月获得了B轮融资，目前在PCIe4.0Retimer领域处于领先地位；谱瑞是2005成立的台湾上市公司，在PCIe3.0时代就已经成为信号衰减解决方案提供商。与竞争对手相比，公司起步较晚，但体现了自身的研发实力的优势，量产完成的时点仅比竞争对手晚一个季度，相比IDT、TI等竞争对手实现了后发先至的超越，产品质量更不输竞争对手。我们认为公司作为唯一一家Retimer的大陆供应商，有望复制当年在内存接口领域成功的历史，未来几年市占率有望不断提升，并在5.0的时代进一步提高竞争力。 投资建议与盈利预测。 PCIe作为公司新开拓的业务，未来有巨大的想象空间。叠加内存接口芯片将迎来DDR5时代量价齐升的发展机遇，我们认为公司未来业绩增长潜力十足。预计公司2020-2022营收18.24、23.61、36.06亿元，归母净利润11.05、14.16、19.06亿元，当前市值对应PE分别为68、53、39倍，维持“买入”评级。 风险提示。 PCIe4.0/5.0渗透率提升不及预期；5.0产品研发进展不及预期风险；下游需求对高速SSD、GPU等设备的需求提升不及预期风险。

事件： 公司发布2020年报，2020年实现营业收入38.11亿元，同比增长22.54%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长34.64%。 报告要点： 光伏硅片扩产推动业绩增长，公司盈利能力回升 2020年国内光伏行业正处高速增长期，公司下游硅片厂商积极扩产，2020年公司全年新签光伏订单超过60亿元，推动公司营收、利润双增长。公司盈利能力回升，2020年实现毛利率36.6%，同比提升1.05pcts，实现净利率22.35%，同比提升2.28pcts，部分得益于公司费用管控优异，2020年期间费用率（不包含研发费用）4.32%，同比降低1.18pcts，抛开运费计入主营业务成本与存货造成的影响费用率仍然下降。分季度来看，2020年Q1至Q4毛利率分别为33.42%、26.94%、39.03%、41.97%，净利率分别为18.36%、18.51%、24.29%、25.21%，盈利能力自下半年开始显著回暖，Q4更是处于历史单季度高位水平。 在手订单大涨潜在订单规模较高，有望支撑公司业绩增长 截至2020年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.65亿元，同比增长64.52%，其中未完成光伏设备合同54.75亿元，未完成半导体设备合同3.90亿元（以上金额均含税），在手订单充足有望支撑公司业绩增长。同时根据我们不完全统计与估算，2021至2023年公司下游光伏单晶硅企业扩产有望带来约330GW新增单晶硅产能，假设单GW投资1.3至1.5亿元，预计为市场带来429至495亿元晶体生长、加工设备需求。而公司在高端市场市占率较高，公司研制的新一代光伏单晶炉设备可兼容36至40英寸更大热场，技术处领先水平，后续有望继续占领高端设备市场，假设公司市占率50%，对应公司潜在订单规模215至248亿元。 半导体业务极具潜力，蓝宝石材料业务有望释放弹性 公司半导体业务目前已基本实现8英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，且已实现量产和批量出货；12英寸单晶硅生长炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证，12英寸单晶硅生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中，半导体业务持续向好极具增长潜力。蓝宝石材料业务公司成功掌握国际领先超大尺寸700KG级蓝宝石晶体生长技术，持续从技术端推进降本，蓝宝石材料业务具有较强成本竞争力与规模优势。随着MiniLED打开新的蓝宝石材料应用市场，若下游需求边际改善有望释放公司蓝宝石材料业务弹性。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2021至2023年有望实现归母净利润13.52、18.00、22.03亿元，对应当前PE分别为34X、26X、21X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、蓝宝石材料业务业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期，蓝宝石材料需求提升不及预期。

事件：公司发布 2020年年报及2021年一季报。 点评： 2020年疫情下营收稳健增长，盈利能力持续提升，2021年回归高速增长2020全年公司实现营收140.06亿元，同比增长12.04%，归母净利润为19.82亿元，同比增长71.42%。2021Q1，公司营收达到40.09亿元，同比增长47.00%，归母净利润为7.73亿元，同比增长61.18%。 优质内容支撑下，会员数量接近翻倍增长，广告招商屡创新高2020年，芒果TV 互联网视频业务营收为90.61亿元，同比增长43.40%，其中： （1）芒果TV 通过题材破圈+内容加码，推动覆盖人群从年轻女性向成熟女性及年轻男性群体拓展，2020年付费用户数同比高增97%达到3613万，实现会员收入32.55亿元，同比增长92%； （2）受益爆款内容输出+台网联合招商，平台广告价值凸显，2020年广告收入达41.39亿元，同比增长24%，其中《姐姐》招商数据刷新纪录，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高。 综艺自制行业领先，综N 代+创新综艺齐发力，剧集走独播+精品化+题材破圈路线综艺方面，拥有20个综艺团队，2020年上线超40档自制综艺，《姐姐》等创新综艺表现优异，《明侦》、《密室大逃脱》等综N 代稳定输出，内容护城河较为稳固，2021年开发了脱口秀、职场等新品类，并将推出《哥哥的滚烫人生》、《正经歌手》等创新综艺；剧集方面，全年上线57部重点影视剧，拥有12个自建团队和30家外部战略工作室，2021年大剧储备数量翻倍，新增现实、悬疑烧脑、武侠等题材，与台端联动的季风剧场选择全社会向话题的剧目，季风计划的首部剧《狂猎》将在5月播出。此外，小芒电商采用“视频+内容+电商”的全新视频内容电商模式，有望贡献新看点。 投资建议与盈利预测我们看好芒果TV 平台流量和价值的持续提升以及小芒电商的发展潜力，预计芒果超媒2021-2023年营业收入为184.93/230.47/277.61亿元，归母净利润为24.02/29.97/36.30亿元， EPS 1.35/1.68/2.04元， 对应PE47/37/31x，维持“买入”评级。 风险提示头部内容表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险

事件： 2021年4月23日，公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现收入19.98亿(+71.52%，yoy)；实现归母净利润4.92亿(+131.03%，yoy)。2021Q1实现收入6.24亿元(+131.21%，yoy)；实现归母净利润1.12亿(+99.95%，yoy)；实现扣非后的净利润1.08亿(+95.17%，yoy)。 点评： 5G与数据中心建设轮番拉动，产品与客户结构优化带动业绩大增 2020上半年国内5G建设旺盛，下半年海外云厂商持续放量，全年维持较高的景气度。公司客户结构（数通市场取得突破）及产品结构（高速率产品占比提升）持续优化，带动公司业绩大幅增长。2021Q1在国内5G需求减弱的情况下，海外云计算厂商和电信市场填补了国内电信市场的空缺，2021Q1收入创历史新高，预计2021Q2国内电信市场需求将提升。 各项经营指标改善，存货持续增长，备货充足 高端产品占比提高带动公司全年毛利率和净利率明显提升，分别达到36.86%（+2.14pcts，yoy）和24.61%（+6.34pcts，yoy）。2021Q1毛利率下滑较大的原因是海外单一大客户占比较高所致，后续随着产品出货较为均衡，毛利率存在改善空间。同时公司原材料备货充足，截止2021Q1，公司存货10.34亿，继续保持增长，其中核心原材料占有较大比重。 全年需求保持乐观，市场和产能扩张确保公司持续增长 2019年公司突破海外大客户，2020年数通400G逐步放量，且带动100G和200G产品的放量。预计2021年全年400G需求量有望达到200万只，伴随公司产能的扩大，公司有望获得更多的份额。同时，新拓展国内数通客户，2022年国内数通市场有望放量。5G方面，全球5G建设仍处于高峰期，公司客户涵盖全球主流通信设备商，且立足价值量更高的中回传高端市场。综合来看，公司在各个细分领域均具备明显竞争力，市场和产能的持续扩张确保公司未来的高速增长。 投资建议与盈利预测 光模块市场景气度持续提升，公司在多个细分领域具备明显竞争力,支撑公司未来增长。预计2021-2023年公司收入为28.97/37.48/47.09亿，净利润为6.86/9.11/11.08亿，对应当前股价的PE为22.19/16.73/13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险

事件：公司发布2020年报及2021一季报。 报告要点：l 收入与业绩高增长，利润端持续改善2020全年公司实现营收37.15亿，同比增长54.02%，归母净利润1.40亿，同比增长415.28%，扣非后归母净利润1.36亿，同比增长2094.56%。全年公司毛利率49.20%，同比下降1.85pct，剔除新收入准则影响，同口径下2020年毛利率为53.55%，同比提升2.5pct，主要得益于产品结构和品牌调整。全年销售费用率38.71%，同比下降4.44pct，受到部分运费进入营业成本+费用投放效率提升影响；管理费用率3.27%，同比下降0.99pct，经营效率优化；研发费用率1.28%，同比下降0.54pct。全年净利率3.72%，同比提升2.67pct，仍有较大上升空间。2021年Q1，公司收入8.17亿，同比增长58.03%，归母净利润0.31亿，同比增长1040.09%，扣非后归母净利润0.24亿，同比增长1073.16%，业绩符合预期；毛利率同比提升1.58pct 至51.94%，净利率同比提升3.39pct 至3.72%，盈利能力同比优化。 自有品牌+代理业务双轮驱动增长，拓展线下渠道分业务看，自有品牌中主品牌御泥坊全年收入增速56%，产品及品牌形象全面升级，乘国潮之风突出盛唐风格，推出九法泥浆面膜等名片产品，并成功打造爆品氨基酸泥浆面膜， 2020累计销售超过500万瓶。其他自有品牌中，御MEN全年猫旗销售额同增60%+，成功升级竹炭洁面液再成爆品；新锐品牌小迷糊完成年轻化升级；大水滴针对熬夜党推出面膜单品持续火爆。代理业务方面，2020年公司全面承接强生集团旗下品牌，并打开城野医生、KIKO 等品牌在抖音等内容电商渠道销售，目前公司已与30+个国际品牌达成合作。渠道方面，公司线下渠道能力有所增强，主品牌御泥坊全年线下销售收入录得双位数增长，在屈臣氏渠道面膜零售份额位居前三。 投资建议与盈利预测公司自有品牌拐点向上，代理业务持续放量，收入持续高增长且利润率逐季修复，基本面持续向好。未来随主品牌盈利能力持续提升，代运营业务进入收获期后盈利逐渐企稳，利润端有望持续放量。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.2/3.68/5.93亿（考虑股权激励费用），EPS 0.53/0.90/1.44元/股，对应4月25日PE 49/29/18x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

表1： 事件： 公司于2021年4月23日收盘后发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 前后装订单和销量双增，营业收入同比增长45.64% 2020年，公司前后装订单和销量双增，实现营业收入4.56亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长26.72%。若剔除股份支付影响，归母净利润为0.98亿元，接近亿元。分业务看，公司网联化业务实现收入3.49亿元，同比增长53.47%，主要受政策推动和车辆销售增长的影响；智能化业务虽受疫情影响，仍实现收入0.71亿元，同比增长17.13%，同时在前装取得突破性进展，后续有望扩大增速；智慧城市业务实现收入0.27亿元，同比增长36.55%，主要系运营收入增长所致。 前装渠道优势加强竞争壁垒，后装合作城市加速铺开 2020年，在终端设备销售业务中，公司前后装业务的占比分别为78.39%、21.61%。1）前装方面，公司新增了中国重汽、徐工集团、小康集团旗下瑞驰新能源、上汽红岩、南京依维柯等主机厂客户，进一步增强了前装客户优势，为公司未来的产品销售打下坚实的基础。2）后装方面，公司在渣土车高级辅助驾驶系统细分市场的占有率继续处于领先地位；在水泥搅拌车领域，公司率先在浙江和安徽两个省份的部分城市开始批量供应高级辅助驾驶系统；在环保OBD领域，公司业务拓展较快，目前项目主要分布于河北、河南、山西、山东和浙江等省份的部分城市，预期其他省份铺开后仍可取得较大进展。 2021年，公司业绩超预期增长，扣非归母净利润同比增长104.11% 2021年一季度，公司订单持续增长，实现营业收入1.35亿元，同比增104.15%；实现归母净利润2093.75万元，同比增长92.25%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2335.60万元，同比增长114.45%。虽上年同期受疫情影响，基数较低，但公司一季度业绩仍实现超预期增长。从费用方面来看，研发费用达到2388.13万元，同比增长51.01%，主要是研发人员薪酬增加、产品过标等费用增长；销售费用达到681.67万元，同比增长65.49%，主要是销售人员工资、计提三包费、仓储费等增加。我们认为，随着公司持续拓宽产品线、加速覆盖国内主流商用车主机厂，未来有望实现加速成长。 投资建议与盈利预测 公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为6.23、8.26、10.80亿元，归母净利润为1.21、1.61、2.11亿元，EPS为1.21、1.61、2.11元/股，对应PE为31.36、23.54、17.98倍。考虑到：预测2020-2023年归母净利润CAGR为33.68%、上市以来PE主要运行在40-80倍之间、目前计算机（申万）指数PE TTM为58.8倍等因素，维持公司2021年45倍的目标PE，对应目标价为54.45元。维持“买入”评级。 风险提示 “国六”政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；高级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。

事件： 公司发布2020年年报。 报告要点： 财务表现：收入与业绩略低于预期 2020年公司实现营业收入17.45亿，同比下滑3.10%，归母净利润4.64亿，同比下滑9.81%，扣非后归母净利润4.04亿，同比下滑10.50%。全年毛利率66.20%，同比下降1.96pct，主要由新收入准则下部分运费记入成本所致。期内公司加大了营销和研发投入，销售费用率32.33%，同比提升2.32pct；研发费用率2.87%，同比提升0.38pct；管理费用率4.50%，同比下降0.53pct。全年净利率26.56%，同比下降1.92pct。 业务情况：眼部品类增长较好，线上占比超过线下 品牌侧，公司主品牌丸美收入16.59亿，同比基本持平。2020来丸美积极寻求年轻化转型，继4月推出重磅“小红笔”眼霜后，陆续推出钻光瓶、小紫弹视黄醇眼霜、蝴蝶绑带眼膜等新品，深入捕捉成分党、年轻群体，成功打造爆品，全年新品收入占比接近20%。品类上看，公司全年眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类产品收入分别为6.31亿/9.01亿/1.89亿/2243万，同比+14.18%/-9.25%/-17.1%/-13.4%，占比36%/52%/11/1%，眼部产品增长较好，占比提升，护肤、洁肤和彩妆类同比下滑。渠道端，公司全年线上渠道收入9.50亿，同比增长17.59%，占比54.49%，超过线下，其中线上直营同比增长31.62%；线下渠道收入7.94亿，同比下降19.98%，其中百货、日化渠道受疫情影响较大，美容院渠道小幅增长2.77%。2020年，公司针对平台电商、内容电商、社区电商和直播电商分别组建线上运营团队，补足线上运营能力，拥抱渠道变革。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业需求升级及产品进阶的大趋势。2020年来公司持续补齐电商运营能力，完善线上多平台运营团队，2021年将天猫店铺收归自营，积极推进渠道变革。同时布局后端研发提升产品力，2021年1月发布独有抗衰成分，并推出新品牌“美丽法则”，加强多品牌布局。预计2021-2023年归母净利润5.40/6.31/7.22亿元，EPS为1.35/1.57/1.80元/股，对应4月23日收盘价PE为41/36/31X ，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。