公司业绩大幅增长,符合我们之前预期:前三季度公司共实现营业收入15.34亿元,同比增长39.97%;归属上市公司股东净利润2.36亿元,同比增长68.48%;基本每股收益0.286元。公司预计全年净利润增长区间为60%-90%,净利润区间为2.80亿元至3.32亿元。 公司风塔业务后劲十足:今年以来公司承接订单情况良好,一方面公司募投项目海上风塔生产基地产能逐渐释放,规模效应初显;另一方面,国内风电设备市场需求旺盛,公司包头工厂订单承接比较饱满。值得重点关注的是,体现技术水平及行业竞争力的大型陆上风塔及海上风塔产品,公司已位居国内前列。由于产品结构进一步优化,我们预计未来公司风塔业务将持续向好。 海上风电风塔是未来业绩爆发点:国内陆上风机装机未来增速下降概率较大,但无论从国内还是海外来看,海上风电增长空间巨大,且单台风塔及塔基吨位大、价值高,市场潜力巨大。放眼国内,真正有实力抢占海上风塔市场的制造商屈指可数,公司仍是目前最有希望最充分受益国内外海上风电市场快速增长的风塔生产商(详见我们之前深度报告)。公司计划用5年时间实现新能源设备事业部销售收入达到60亿元,海上风电风塔是主要增长点。 风电场业务逐步推进,后续潜力大:新疆哈密300MW风电项目今年年内可以实现并网发电。公司未来五年的装机规划是2GW,今年以来公司新增列入风电核准计划超过400MW。风电场业务将成为公司业绩快速增长的另一重要推动力。 投资业务亦是亮点:公司前期多个股权投资项目已陆续进入A股上市申请阶段;多个项目进入了新三板挂牌上市申请阶段。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.39、0.57和0.75元。公司未来有海上风塔、风电场和股权投资项目等三大业绩驱动因素,业绩有望持续快速增长,维持对公司买入评级。 风险:(1)公司海上风塔销售和风电场建设不及预期;(2)市场的系统风险。

报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收11.82亿元,同比下滑26.68%,扣非净利润0.83亿元,同比下滑41.18%;第三季度单季实现营收4.22亿元,同比下滑12.03%,扣非净利润0.32亿元,同比增长4.46%。 行业需求萎缩,预计全年扣非业绩小幅下行。前三季度,营收同比大幅下滑主要系两方面原因:1、受国内控烟政策的落实以及烟草行业去库存等因素影响,真空镀铝纸销量同比有所下滑;2、2014年第四季度起,浙江德美不再并表。目前公司对浙江德美的诉讼已经取得阶段性成果,其对公司经营的负面影响已接近尾声。三季度经营情况来看,订单明显回暖,预计全年扣非业绩小幅下行。 整体毛利率微幅上涨,费用率提升压制净利率增长。前三季度,市场需求低迷,主营产品真空镀铝纸价格承压,但受印刷品业务毛利率大幅提振影响,整体毛利率同比增长2.21个百分点,预计全年毛利率维持在27%左右。前三季度,费用率大幅上涨5.9个百分点,受此影响,公司净利率同比下滑1.89个百分点,为7.20%。 云印刷全产业链布局日趋完善,打造盈利新增长点。公司顺应印刷行业网络化和智能化的趋势,领先布局云印刷领域,通过收购申威达、紫光机械,夯实智能制造端的基础;与康曼德共同设立上海优印,推出“所见即所得”产品,建立无线移动电商平台;增资在控制信息化走在前列的印刷企业元亨利,完成电商平台与智能制造端的对接。此外,2015年8月,公司与北大方正签署战略合作协议,携手进军云印刷市场,后续市场开拓有望进入加速期,成为驱动公司盈利的新动力。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为419.0%,21.1%和15.7%,EPS分别为0.23,0.28和0.33元,给予“增持”评级。 风险提示:控烟政策趋严;云印刷市场拓展不及预期

报告摘要: 公司十余年经验积累夯实医疗卫生信息化主业,主营业务包括医疗卫生信息化应用软件和系统集成,其中医院信息化软件及公共卫生信息化软件是利润主要来源,2014年合计贡献毛利约87%。 我国医疗卫生信息化建设是一项长期复杂工程,国家医疗卫生政策将信息化提到历史性高度,行业发展空间广阔。公司在医院及公共卫生信息化领域已经建立品牌优势,具有高等级的专业资质、全国布局的销售服务网络,拥有大量优质客户和成功案例,国内市场竞争格局也有利于本土品牌软件厂商的发展。 公司业务覆盖面较全,开拓综合运营的业务模式具有优势。2015年7月中标中山市区域卫生信息平台建设营运项目,获得10年特许经营期,标志着公司业务模式创新获得重要突破。 公司营销网络的全国布局初步完成,跑马圈地的扩张式发展将变为业务精耕细作。公司推出股票期权与限制性股票激励计划,以股权激励提高核心团队稳定性,增强业绩增长动力。同时将会利用资本市场融资平台,通过资产收购实现业务规模的快速扩张。我们预计2015-2017年归属于母公司股东的净利润分别增长20%、16%、20%,对应EPS为0.84元、0.98元、1.17元。 公司在医院及公共卫生信息化领域已经建立竞争优势,综合运营模式的开拓获得突破,内生及外延成长均值得期待,给予增持的投资评级。 风险提示:高估值风险、公司业务发展及业绩表现低于预期等。

报告摘要: 营收减少、利润同步下滑。公司发布 2015年 3季报,1-9月,公司实现营业总收入126.72亿元,同比下降22.61%;实现归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比下降7.86%,实现最新股本摊薄每股收益0.22元。考虑到物流地产的收入,预计未来三年,公司业绩可以保持相对稳定。截至报告期末,证金公司、汇金公司持股分别达到2.99%和1.13%。 公司3季度单季度盈利为过去五年来的最低点。3季度,公司实现营业收入为42.25亿元,同比下降6.07%;实现归属于上市公司股东的净利润为2088.8万元,同比下降44.40%;基本每股收益为0.01元。 铁矿石、钢铁、煤炭等大宗商品景气度下降,公司相关业务受到影响,并采取缩减了规模的方式,包括贸易、质押、小额贷款等业务,营业收入呈现下降的态势,贸易业务下滑了30%,质押业务规模仅余100亿,毛利的下降导致净利润出现下滑。此外,仓库、厂房的搬迁也在一定程度上影响了主业的收入。 公司转型战略持续进行。公司发展战略将以物流为基础,从多环节拓展综合物流服务。基于公司的历史优势,业务领域依旧以大宗商品为主,逐步向消费领域拓展。与此同时,公司的商业地产业务也在继续推进,南京、天津、武汉、河北项目基本符合预期。未来几年,商业地产将成为公司业绩的重要支撑,同步进行的新建物流、仓储设施硬件水平将得到提升,为公司增加生活资料的物流业务比重打下基础。 引入普洛斯将从多个层面影响公司。普洛斯的引入将对公司体制、机制、治理架构等有所影响,有助于推进公司的国际化,加大国际物流企业之间的合作,为公司培育新的业务模式或完善现有模式。预计公司2015-1017年EPS 分别为0.39、0.37和0.37元,PE 分别为30x、32x和31x,考虑到公司业绩受商业地产因素影响较大,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:大宗商品景气度低于预期,商业地产推进速度低于预期。

业绩摘要:2015年前三季度实现营收83.34亿元,同比增长4.27%, 扣非净利润2.09亿元,同比增长20.19%;第三季度单季实现营收31.37亿元,同比下滑1.76%,扣非净利润0.90亿元,同比增长14.07%。 高盈利电商平台持续发力,对冲宏观经济下行。前三季度,尽管宏观经济低迷,但公司营收实现微幅增长,主要系三方面原因:1、公司加大市场拓展力度,主营产品实现营收53.78亿元,同比增长8.07%;2、电商平台持续发力,实现营收20.92亿元,同比增长105.32%;3、艾能电力和水木年华本期并表。全年来看,公司高盈利的电商平台持续发力,行业竞争环境不断改善,公司净利润有望逐级提升。 业务结构持续优化,净利率逐级提升。 前三季度,公司毛利率持续改善主要系三方面原因:1、电网石油系统的反腐推动行业基本面加速出清,行业竞争环境改善,公司盈利持续提升;2、主要原材料铜的价格持续下滑,对毛利率有一定的提升作用;3、高盈利的电商平台收入占比逐级提升。前三季度,公司费用率微幅上升,净利率同比提升0.62个百分点,为3.00%,主要系公司毛利率上升所致。 并购福斯特,进军高景气新能源汽车动力电池市场。福斯特是国内产销规模最大的圆柱型锂离子电池生产企业,目前已成为众泰汽车、玖发新能源汽车及宜春莱特新能源汽车等国内新能源整车厂的动力电池供应商。从行业调研情况来看,产能紧缺将是动力电池行业短期内的最大问题,动力电池作为资本密集型的产业,公司携手福斯特将有效弥补其在资本端的不足,提升福斯特在动力电池领域的核心竞争力。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为160.9%,40.0% 和45.9%,EPS 分别为0.24,0.32和0.46元,给予“买入”评级。 风险提示:买卖宝用户导入不及预期; 福斯特整合效果不及预期。

报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收30.71亿元,同比增长10.58%,扣非净利润1.57亿元,同比增长5.37%;第三季度单季实现营收12.01亿元,同比增长32.64%,扣非净利润0.72亿元,同比增长141.36%。 动力电池需求爆发,营收有望延续高增长。前三季度公司营收增速较快主要系新能源汽车行业景气高,动力电池销量增长迅猛,公司正负极材料及电解液销量大幅增长;全年来看,动力电池产业链延续高景气,同时公司长沙宁乡1.5万吨正极材料项目进入产能释放期,预计全年营收增速保持高增长。随正极材料中高盈利的动力正极材料收入占比提高,净利润增速有望稳中有升。 原材料价格上涨及3C锂电材料价格下滑,毛利率微降。前三季度,公司毛利率下滑1.4个百分点,主要系:1、国内3C锂电材料行业产能过剩情况加剧,产品价格下滑;2、正极材料原材料碳酸锂价格持续上涨。全年来看,动力电池正极材料产销两旺,价格有上行趋势,随着动力正极材料收入占比的提升,毛利率有望逐级回升。公司费用率基本稳定,毛利率下滑,但由于公司减持宁波银行股票,确认投资收益较高,前三季度公司净利率同比提升16.25个百分点,为21.69%。 切入新能源汽车整车领域,聚焦全产业链整合扩张。2015年5月,公司发布公告,拟投资34.71亿元用于拓展新能源汽车业务。公司新能源汽车业务重点在于动力总成和运维,采用轻资产的运营方式,类似时空模式,未来目标聚焦在新能源汽车的运维服务。公司深度布局电池材料和新能源整车产业链上下游两端,全产业链布局的战略轮廓逐渐清晰,看好公司未来在新能源汽车产业链的发展前景。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为84.47%,-24.20%和21.29%,EPS分别为1.56,1.19和1.44元,给予“买入”评级。 风险提示:海门项目投产进度不及预期;高镍材料的行业进度缓慢

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入454.79亿元,同比增长8.96%,实现净利润36.37亿元,同比增长2.23%,EPS为0.59元,加权平均净资产收益率18.74%。 三季度业绩增速略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入149.92亿元、151.59亿元、157.28亿元,同比增长14.35%、5.56%、7.74%,在行业持续深度调整的艰难局面下,三季度公司收入继续保持稳定实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润13.10亿元、13.64亿元、9.81亿元,同比增长20.44%、11.95%、-22.76%,三季度利润增速低于市场预期,主要原因系终端需求较弱,公司的营销费用、市场推广费用较去年同期大幅增加。 毛利率提升,销售费用率大幅度增加:三季度单季度公司销售费用率23.23%,同比上升6.88%;管理费用率5.30%,同比上升0.41%;财务费用率0.56%,同比下降0.48%;毛利率35.03%,同比上升3.55%;净利率6.28%,同比增长2.51%。 中国证券金融公司现身公司第四大股东:尼尔森数据显示,伊利乳制品整体市占率进一步提升了1.1%,为20.4%,其中常温液态奶销售份额提升了2.2%,为29%,基础液奶市场份额提升2.1%,为35.9%,双双稳居行业第一。分产品看,“金典”同比增长20%,安慕希同比增长661%,金领冠珍护同比增长24%,酸奶两大明星子品牌“畅轻”、“每益添”分别同比增长53.9%、37%。截止三季度末,公司回购股份数量为3761万股,占公司总股本的比例为0.61%,成交的最高价为16.00元/股,最低价为15.05元/股,支付总金额为5.88亿元;前十大股东中,中国证券金融股份有限公司持股1858万股,占比3.08%。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、0.90元、1.12元,对应PE分别为22倍、18倍、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争进一步加剧风险。

报告摘要: 业绩继续保持稳健增长态势。公司2015年前三季度实现营业收入20.41亿元,同比增长25.88%;实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长27.38%;前三季度基本每股收益EPS为0.11元。同时公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润4.87亿元-6.20亿元,同比增长10%-40%,业绩继续保持良好平稳的增长态势。 北斗导航领域优势明显。公司具备无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群四大核心业务。其中无线通信保持稳健增长,北斗导航、卫星通信、数字集群、模拟仿真增长加快。特别是在北斗导航领域,公司拥有“芯片→模块→天线→整机→系统→运营服务”全产业链,能为不同客户提供一揽子系统解决方案,行业领先优势明显。公司北斗产业园9月底正式投入使用,北斗板块相关的公司均将纳入统一管理,并集研发、制造、生产于一体,极大降低生产成本,提高公司整体竞争力。 积极拓展民用新业务。9月合资成立河南海格元慧信息技术有限公司,通过整合现有产品,重点在北斗导航定位应用、数字集群、移动运维、物联网、应急通信等领域进行大规模拓展,带动相关产品的生产和销售。同时整合现有数字集群和北斗导航的核心技术和业务,在民品领域形成为客户提供一揽子系统解决方案的能力,打造重点民用产业群。未来公司还将在需求旺盛的地区组建专门团队开展智慧城市业务。 产业与资本双轮驱动。控股子公司北京摩诘创新拟挂牌新三板,将为企业提供良好的融资平台,有利于完善激励机制,稳定和吸引优秀人才,增强核心竞争力。未来公司将继续在北斗导航、卫星通信、模拟仿真、雷达、数字集群等领域开展收并购工作。 投资建议:受益于军工信息化和北斗卫星导航全球化布局加快的趋势,预计公司业务将继续保持稳健增长,我们持续看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年EPS为0.30元、0.39元、0.49元,维持对公司“增持”评级。 风险提示:军工市场招标进展低于预期;民用市场竞争加剧;

业绩增幅明显,符合预期。公司发布2015年3季报,1-9月,公司实现营业总收入240.65亿元,同比增长47.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.49亿元,同比增长50.41%,实现每股收益0.35元。 深度分销380平台布局继续完善。报告期内,省级公司或怡亚通其他子公司再投资设立或并购的项目公司共41家,投资总额共计人民币4.62亿元。10月30日,公司公告再投资2.29亿设立或并购项目公司23家,从项目区域来看,380平台不断向中西部地区拓展,这次在甘肃、宁夏、内蒙古、新疆设立省公司,江苏、江西、福建、浙江等省公司继续向三线、四线城市布局。公司在加大酒类、日用品等成熟领域布局的同时,也逐步向通信等新领域拓展。今年刚成立的江苏怡亚通百分国际美妆有限公司也快速向外拓展,预计公司今年下半年在化妆品行业的产业链的推进速度将有所加快。从持股情况来看,依旧是100%控股省公司,其它公司持有60-70%的股权,充分发挥公司的资金和资源优势以及投资项目团队的业务和人力优势。按照公司380平台的推进速度,预计今年能做到接近300亿的规模,明年能做到500亿规模。 基于380平台加速推进增值服务。目前,怡亚通在全国建成220个平台,100万家终端零售门店,与1000多个快消品及家电品牌商达成战略合作,公司将以380平台为核心加快打造包括金融、传媒、零售等增值服务在内的生态圈。目前,终端传媒业务已经实现收入,O2O金融业务也开始加速,增值服务将在未来三年以几何速度成长。 继续关注公司供应链业务体系发展。预计公司2015-1017年EPS分别为0.7、1.42和2.45元,PE分别为68x、34x和19x。考虑到公司“380平台”已经成为国内第一快消品供应链平台,国内发展战略进一步升级,预计在未来三年打造出千亿级别的供应链,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:公司业务推进速度低于预期。

营收、利润保持较快增长:2015年前三季度实现营业收入44.89亿元,同比增长28.14%,相较上半年9.04%同比增速出现较大提升,其中,第三季度实现营业收入20.23亿元,同比增长62.94%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为3.90亿元,同比增长31.49%,扣非后同比增长30.65%,其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长41.70%。每股收益0.36元。公司作为大气治理领域的领军企业之一,不断提升技术水平,将超净排放等作为重要发力点,为公司持续增长奠定基础。 前三季度毛利率同比小幅下降:2015年前三季度公司销售毛利率为24.75%,较去年同期的25.05%小幅下降0.3个百分点。 期间费用率同比出现下降:2015年前三季度销售费用1.11亿元,同比增长13.91%;管理费用4.73亿元,同比增长31.4%,主要由于研发投入、员工持股计划增加所致;财务费用为0.39亿元,同比下降16.83%。整体来看,公司销售期间费用率为13.89%左右,较上年同期下降0.52个百分点。 投资评级:预计2015-2017年EPS分别为:0.52元、0.55元、0.59元,维持“增持”评级。 投资风险:除尘等业务订单波动较大、毛利率大幅回落等。

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入12.37亿元,同比增长11.49%, 实现扣非后净利润6741万元,同比增长15.94%,EPS 为0.92元,加权平均净资产收益率10.03%。 三季度业绩保持稳定增长符合市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.01亿元、4.03亿元、4.33亿元,同比增长11.70%、13.63%、9.40%,在整体宏观消费环境疲弱,公司业绩保持稳定增长实属不易;Q1、Q2、Q3分别实现净利润2323万元、2732万元、2570万元,同比增长-8.07%、30.83%、44.33%,公司三季度净利润增速远远超过收入增速,主要原因是三季度获得政府补贴693万元。 毛利率、销售费用率同比提升较为明显:三季度单季度公司销售费用率10.48%,同比上升2.17%,主要系公司拓展京津冀、西南等新兴市场投入增加所致,我们预计未来1年左右公司销售费用率水平将保持整体稳定;管理费用率4.95%,同比下降0.24%,财务费用率0.51%, 同比下降0.04%;毛利率21.61%,同比上升1.32%,主要系公司产品结构升级及成本有所下降;净利率5.93%,同比增长1.44%。 新增产能投放有望助力公司未来三年保持快速增长:公司是中国中高端挂面行业领军企业,目前公司的设计生产能力为年产挂面21.54万吨,募集资金投资项目建成后公司挂面产能将达到59.04万吨的产能, 挂面行业龙头地位有望进一步稳固。挂面行业市场空间长期看有望达到1000万吨,公司有望凭借“克明”品牌优势以及覆盖全国31个省市的销售网络分享挂面行业的巨大的市场空间,预计到今年年底公司经销商数量有望达到1500个,16计划新增经销商500人。16年公司将进行品类削减,研发、生产、销售等费用有望下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.23元、1.48元,对应PE 分别为41倍、32倍、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。

投资要点:新业务环保监测、地下管廊信息化、智慧城市安全云等领域突破在望,公司将迎快速成长期。 受益“重庆模式”先发优势,环保监控业务有望全国推广。公司充分受益重庆三峡库区的环保战略地位。从市场空间来看,重庆的环保市场足够公司短期成长。重庆模式是政府用排污权交易的模式,引导居民主动参与环保,是环境治理方面的重大创新。从全国市场来看,国家对重庆模式高度认可,很多省份也希望能够借助这种模式发展本区域的环保产业。随着重庆模式的推广,水治理信息化的千亿市场将逐片打开。公司将享受充分的先发优势。地下管廊信息化技术优势显著,订单能见度高。公司在城市管廊建设方面,主要参与信息化建设。在这个领域公司具有明显的技术优势。 公司为客户提供从监测监控、自动控制、指挥调度、地理信息平台、数据清洗分析服务等综合解决方案,而且施工过程中的监测目前只有梅安森提出来。同时,公司与合作伙伴在咸阳市中心做了老管网改造的试点,能够做到带负载施工。市场对试点工程反应非常积极。城市管廊建设方面的项目公司持续跟进一年多,目前有多个管廊试点城市或准备申报城市的项目在洽谈当中,订单能见度高。智慧城市安全监测进展顺利,战略合作可望再突破。公司在监测监控、地理信息等领域与方正国际、中科曙光在市场资源、资金实力、云计算技术、大数据技术方面深度合作,目前已经有项目在接洽当中。引入战略合作伙伴是公司重要的市场策略,潜在的合作伙伴值得重视。 给予“买入”评级!强烈看好公司在环保、管廊、智慧城市安全云的突破,预估公司2015~2017年EPS分别为-0.32/0.54/0.89元,维持“买入”评级。 风险提示。环保领域拓展不及预期,地下管廊业务拓展不及预期。

资产减值损失大幅增长拖累业绩低于预期:2015年前三季度实现营业收入13.04亿元,同比增长5.99%,其中,第三季度实现营业收入4.88亿元,同比增长11.07%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为0.50亿元,同比下降38.7%,扣非后同比下降21.42%,其中,第三季度归属于上市公司股东净利润0.10亿元,同比下降40.06%。每股收益0.16元。考虑到汽车物流自动化装备业务订单饱满,预计明年业绩较大幅度回升的概率较大。公司披露2015年度归属于上市公司股东净利润变动幅度为-10%至10%。 前三季度毛利率同比基本持平:2015年前三季度公司销售毛利率为22.72%,较去年同期的22.69%基本持平。 财务费用回落带动期间费用率同比出现下降:2015年前三季度销售费用5402.01万元,同比增长35.86%,主要由于风电业务运费增加及母公司组织架构变动导致费用归集口径变化所致;管理费用1.18亿元,同比下降8.63%,主要由于母公司组织架构变动导致费用归集口径变化所致;财务费用为3682.09万元,同比下降26.47%,主要由于贷款利息降低所致。整体来看,公司销售期间费用率为16.01%左右,较上年同期下降1.78个百分点。 投资评级:预计2015-2017年EPS分别为:0.30元、0.56元、0.71元,维持“买入”评级。 投资风险:汽车固定资产投资增速大幅放缓;汽车拆解业务推进低于预期;风电业务增速低于预期等。

业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入151.31亿元,同比增长0.42%;归属于上市公司股东的净利润46.03亿元,同比下降2.22%;EPS1.213元;业绩符合预期。 营收恢复增长:公司三季度单季度实现收入39.16亿元,同比增长14.98%,归属于上市公司股东的净利润13.05亿元,同比增长85.05%。Q3收入恢复增长主要是:(1)去年基数较低;(2)上半年确认了20亿元左右的战略储备,Q3开始发货计入收入。Q3净利润大幅增长主要是收入增长的同时销售费用大幅下降。 期间费用率下降:前三季度销售毛利率69.23%,同比下降5.63个百分点,主要是2014年二季度调低出厂价和原料价格上涨,随着8月五粮液上调出厂价至659元/瓶,后期毛利率有望提升。前三季度期间费用率20.38%,同比下降4.72个百分点,其中,销售费用率14.52%,同比下降4.69个百分点,主要是提价后不需要向经销商支付补贴。 现金流大幅改善:三季度单季度销售商品收到现金为58.39亿元,同比增长23.13%,经营性现金流净额25.93亿元,同比大增141.66%,显示公司现金流保持改善趋势,最差时期已经过去。前三季度应收票据58.31亿元,同比下降20.82%,预收账款6.56亿元,同比下降54.13%,主要是2014年战略储备带来基数过高,今年主要依靠终端动销,数据更加良性。 国企改革拉开大幕:公司8月13日公告拟以非公开发行股票方式实施员工持股计划,国企改革迈出关键一步。有媒体报道,五粮液此次混改拟引入部分经销商参与持股。从洋河的经验来看,改革后经营成果出现飞跃式发展,五粮液推动国企改革,改善激励机制,经营效率有望提升。同时,五粮液作为行业龙头,国企改革的推进对白酒行业会产生示范效应。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为1.62元、1.76元,对应PE分别为16X、15X。公司下半年业绩明显改善,国企改革有望提升经营效率,打开业绩和市值想象空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业竞争激烈

报告摘要: 事件:2015年1-9月份公司实现营业收入36.86亿元,同比增长15.46%, 实现净利润8.83亿元,同比增长10.49%,EPS 为1.29元,加权平均净资产收益率12.49%。 三季度业绩增长略低于市场预期:分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18.25亿元、10亿元、8.60亿元,同比增长20.99%、26.10%、-3.38%;Q1、Q2、Q3分别实现净利润5.30亿元、2.16亿元、1.37亿元,同比增长15.90%、19.55%、-15.02%,公司三季度净利润增速远低于收入增速,主要原因系三季度三项费用率增长较多。 毛利率、三项费用率同比提升较为明显:三季度单季度公司销售费用率34.63%,同比上升4.49%;管理费用率6.75%,同比增长1.69%,主要是折旧费和绿化费增加所致,财务费用率1.55%,同比增长1.60%, 主要是外币借款利率变动预计损失和银行借款利息支出增加,银行存款利息收入减少;毛利率71%,同比上升4.24%;净利率15.90%,同比增长-2.18%。 海外并购有望持续落地与国内市场形成互补:公司主要看点:(1)葡萄酒行业依然有将近3倍空间,市场集中度低,公司作为龙头企业有望受益行业增长及市场占有率提升;(2)公司渠道下沉较深,县级经销商为一级经销商,有望充分受益三四线城市葡萄酒消费崛起,另外通过先锋专卖店抢占中高端葡萄酒消费入口,先锋专卖店中期销售结构有望形成:进口葡萄酒45%,国产葡萄酒45%,其他酒10%(3)公司海外收购有望持续,海外市场与国内市场形成互补,进口酒与国产酒形成互补,有望分享进口酒行业高景气度,中期看,进口酒占公司销售收入比重有望从目前的1%提升到30%。 盈利预测与投资评级:我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.60元、1.83元、2.10元,对应PE 分别为23倍、20倍、18倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险。