事件:2014年1季度,一汽轿车实现营业收入79.9亿元,同比增24.1%;实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比下滑25.51%,每股收益0.16元。点评如下: 公司基本面维持强势向上趋势。1季度公司销售整车近7万辆,同比增长39.7%。销售收入80亿元,同比增长24%,收入增速低于销量增速的主要原因在于新老产品交替之际,产品价格出现10个点以上的下滑,待新旧产品更替完毕后,价格下滑的影响将减弱。 公司相对较高的营销投入具备合理性。定位中高端自主市场是一汽汽车发展自主品牌的中长期战略,高投入也将为中长期品牌溢价打下基础。从国内主要汽车集团对自主品牌的定位分析,一汽集团的自主品牌定位标杆是上汽集团,将定位于中高端自主市场,而要培育中高端品牌,相对较高营销投入是必要的。从操作层面分析,安总在一汽奥迪的工作经历也具备打造中高端品牌的成功经验,我们对一汽轿车中长期品牌溢价的培养持相对乐观的态度。 3季度后收入的快速提升将能够支撑公司的品牌投入。5月新奔腾B70和重量级新车阿特兹将陆续上市,7月CX-7上市。2季度之后公司环比销量和收入将持续向上。我们预测公司2014年2、3、4季度整车销量分别为7.9、9.75、9.75万辆,销售收入为97.0、125.8、131.9亿元,后3季度将单季收入环比快速提升。根据我们测算3季度以后在支撑当前这种较高的营销投入的情形下,公司净利润依然能够达到5亿元以上。 维持“买入”评级。我们预计2014-2016年一汽轿车整车销量分别为34.1、41.1、43.8万辆,销售收入438.7、576.9、628.1亿元,同比分别增长47.8%、31.5%、8.9%,EPS分别为1.12、2.15、2.44元。对于目前9.88元股价的PE为8.8、4.6、4.1倍,维持“买入”评级,继续强烈推荐。 风险提示:中日关系继续恶化,马自达销售不达预期

一季度业绩达预告上限。2014 年一季度公司实现营业收入2.95 亿元,同比增长20%; 净利润4170 万元,同比增长48.7%;每股收益0.09 元,符合预期,达到预告30-50% 的上限。扣非后的净利润为3337 万元,同比增长17%。报告期公司获委托贷款的投资收益1238 万元。公司预计半年报净利润同比增长20-50%。 营收保持稳定增长,毛利率持平。公司营收同比增长20%,未显加速增长态势,主要原因是部分金融IC 卡已发货,但收入确认滞后。1Q 确认的金融IC 卡约600 多万张, 同比增长50%左右。随着金融IC 卡确认高峰的来临以及移动支付卡陆续发货,公司营收增速将加快。综合毛利率32%,与去年同期持平,公司在金融IC 卡价格以及成本控制上均保持行业领先,今年公司金融IC 卡销量有望提升到1 亿张,将凸显规模效应。 移动支付卡锦上添花,盈利乐观。移动支付卡价格已大幅下降,与市场悲观盈利预期不同,我们认为芯片的价格也出现会大幅的下降,随着国产化芯片的成熟,芯片价格还将进一步走低,因此移动支付卡的毛利率可高于普通SIM 卡,预计公司移动支付卡毛利率可达30%,依然可获得不错的利润空间。 加速转型完善激励机制。(1)公司引入战略投资者,开启并购模式,向信息安全、移动支付、互联网金融方向转型,这对恒宝股份战略层提出了更高的要求,需要专业化的团队对转型领域的发展趋势做出研判。公司更换董事长后,将加速向这些领域的转型。(2)公司此前公布激励计划,以股票期权与限制性股票方式激励高管及中层骨干人员,业绩考核要求以2013 年为基期,2014-2016 年净利润增速不低于40%、70%、100%,加权净资产收益率不低于21.5%。 业绩有保证,外延扩张确定性强。(1)作为智能卡行业龙头企业,公司受益于智能卡行业的快速发展,金融IC 卡、移动支付卡是高速成长动力。(2)公司引入战投、更换董事长,显示出转型的决心,外延式扩张又可有效提升估值水平。 上调至“买入”评级。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70/0.93/1.15 元,对应PE 为22x/16x/13x,估值水平有吸引力,上调评级至“买入”。 风险提示:金融IC 卡、swp 卡发卡量低于预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

投资要点: 一季度业绩超预期,内在向好动力强劲。公司未对业绩进行预告,此前市场普遍预期公司一季度同比增速在50%以内,公司实际业绩已然超越市场预期。从销量来看,一季度除广汽本田增速仅为5.19%外,主要分部广丰、广汽乘用车、广汽菲亚特、广汽三菱均呈现高速增长,同比分别达到33.67%、40.05%、86.49%、69.36%。 广汽本田增速下滑事出有因,二季度之后有望好转,这是年内可以期待的亮点之一。广汽本田销量增速和业绩贡献下滑主要原因在于本田雅阁车型销量低于预期,主要因为,一方面去年公司为了实现“双百万”目标,终端库存下压力度较大,影响一季度需求;另一方面,去年9月雅阁换代后配置偏高,最低配2.4L,没有彰显出价格优势。目前,上述两个因素正在消褪,终端库存回归合理水平,3月中旬推出雅阁低配版, 3月单月销量已回升至6078辆。此外,去年6月新推A 系车凌派稳定在1.2万附近, 公司计划将部分生产从黄埔转移至增城,继续提升该车产销量。 新车型密集投放为持续增长提供有力保障。未来1-2年将是新车密集投放期,重量级的新车投放包括:1)引入Jeep 加速,广菲高层表示最快将在2015年底正式投产, 预计B、C、D 系车将逐步导入;2)广本奥德赛、飞度今年二三季度启动换代,广丰汉兰达年底将启动换代并可能在15年前引入全新A、B 系车,广汽三菱每年一款SUV 的节奏有可能保持,最新引入的预计是欧蓝德或Mirage;3)广汽乘用车GA 6在车展上市,预计9月上市,此外基于GA3的SUV GS3上半年将推出。 节能、新能源发展过程中凯美瑞混合动力车亦将受益,成本下降后需求有望迎来爆发式增长。目前广汽丰田在销的凯美瑞尊瑞混动车占国内HV 销量八成,持续快速增长。常熟研发中心混合动力核心组件国产化后,成本可大幅下降,与常规车型的价格差异缩小至3万左右,进入平民消费可接受区间,以其高度的良好的经济性,预计在不依赖补贴的情况下需求强劲。 “多事之秋”,正是潜伏之时 !预计2014-2016年上市公司EPS 分别为0.67元、0.90元、1.12元,每股收益同比增速为61%、35%、和24%,对应当前股价市盈率为11.4X、8.42X、6.67X。考虑到公司处于快速增长期,是节能、新能源汽车大范围应用的受益股,我们认为其2014年15X 估值较为合理,对应目标价10.05元,维持买入评级。 风险提示:中日关系恶化超出控制;Jeep 引入低于预期,经济下滑超预期。

2014年公司实现营业收入3.75亿元,同比增长18.15%;归属上市公司股东净利润4984.6%万元,同比增长10.28%。公司预计2014年上半年归属净利润同比增长0~30%。公司预计2014年上半年净利润增速较低的原因在于,虽然公司并购爱乐游、方寸科技的增发方案已经获得证监会通过,但由于尚未完成工商登记,因此公司出于谨慎性原则,并未将手游业务考虑在内,我们预计爱乐游和方寸科技将于2季度并表,并表后的业绩同比将远超30%的增速。 毛利率稳步上升,IP品牌效应凸显。1季度毛利率同比增长3.2%,延续了自去年2季度以来逐季上升的趋势,我们认为主要是随着公司品牌IP的积淀,玩具等价格稳步提升;同时系列电影制作成本不断下降,这也验证了我们对于系列电影边际成本逐渐递减的判断,我们认为随着公司品牌IP的逐渐增多和强化,未来毛利率上升的趋势将继续保持。 我们推荐奥飞的逻辑有两点: 短期,公司手游业务今年大爆发。从我们跟踪的情况来看,目前旗下手游“雷霆战机”月流水超3亿已经基本无疑,将有望成为微信中最赚钱的游戏,将为公司2014年的业绩提供巨大弹性。 长期,持续外延式扩张的执行力较强。从成立开始,公司就通过一系列外延式扩张逐渐从玩具领域延伸到整个动漫产业链,形成以动漫IP为核心的产业发展思路。公司近两年并购动作更是越发频繁,先后并购品牌IP“喜洋洋与灰太狼”,手游公司以及多家动漫公司,最近又收购广州三乐,公司持续进行外延式并购的执行力极强。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS分别为,0.85,1.15和1.47元;备考EPS分别为0.75、1.01和1.29元,当前股价对应2014-2015年PE分别为34x和25x,维持增持评级。 风险提示:公司游戏业务增速低于预期

投资要点: 业绩符合预期。双箭股份一季报,公司实现营业收入2.24亿元,同比降低4.61%,实现归属上市公司股东的扣除非经常损益净利润为3200万元,同比增长10.08%,基本每股收益为0.13元,公司同时预计2014年1-6月归属上市公司股东的净利润变动区间为0%至20%,符合我们的预期。 受益天胶价格下行,公司盈利小幅提升,预计天胶价格仍有下跌空间。公司订单稳定,销售价格同比略有下滑,但公司销售毛利率为29.04%,同比有近一个百分点的增加,这主要是由于公司主要原材料天然橡胶市场价格由2013Q1的约24500元/吨,下跌至2014Q1的约15420元/吨,同比下跌约37%,合成橡胶,如顺丁橡胶同比也有近30%下跌。2013年起,全球天然橡胶进入丰产期,我们预计由于越南等低成本地区种植面积和产量的大幅增长,天胶产品供应过剩,价格在年内仍有进一步下跌的空间,未来2-3年价格将处于低位,生产成本降低,将直接提高橡胶制品企业的盈利水平。 投资养老,迎接银发产业浪潮。公司2013年末完成对桐乡和济养老服务投资公司的增资扩股,持股比例提高至70%,2014Q1季报显示养老院已经开始并表,公司计划确保2014下半年养老服务中心及配套医疗机构试运营。国内民营养老产业还处于起步阶段,增长空间大,我们认为,未来不排除公司进一步对和济养老增资扩股或者继续投资其他养老及医疗相关产业的可能。 投资建议:我们维持对公司2014、2015年净利润同比增长均约10-15%左右的预测,主要增长来自橡胶输送带销量增长及天胶价格的下跌。2014下半年公司投资的养老院及配套医疗机构有望投入运营,14年内业绩贡献有限,但我国已正式进入老龄社会,养老产业潜力巨大。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.7及0.79元,维持公司“增持”评级。 风险提示:天胶价格大幅反弹,输送带需求大幅回落,养老院投用进程低于预期,医疗排照申请受阻等。

公司公告2014年一季度业绩:实现营业收入14.57亿元,同比增长3.97%,净利润1.61亿元,同比增长21.1%,扣非后净利润1.55亿元,同比增长16.25%,每股收益0.24元。公司预告1-6月份净利润增速:0-30%。点评如下: 业绩符合预期,今年Q1延续了13年改善趋势。我们认为公司过去两年调整举措为公司打下厚实基础,尤其支持加盟商大力去库存、降低开店要求有成效,加盟商资金和库存压力降低。由于今年一季度终端零售仍较低迷,公司整体营收主要是优势童装品牌增长仍有10%以上,休闲装森马品牌弱势恢复,基本持平。 费用控制有成效是盈利表现良好主因。Q1销售费用下降7%,费用占比减少1.67个百分点。管理费用相对较刚性,仍增长24%,管理费用率增加0.76个百分点。公司今年继续强化费用控制和内控管理,预计开店速度和去年差不多,以增加老店面积,提升老店平效为主,费用支出可控。毛利率为36.02%,较去年同期略降0.29%,但较13年全年提高0.67%。我们认为主要是过季库存的减少,新品销售占比的提高,预计全年毛利率将稳中有升。 中长期角度,我们认为公司休闲装正处二次创业。目前在产品革新、加盟商管理以及供应链整合梳理上正积极稳中求模式优化,此类重长效变革的推行将保障休闲业务10%左右的增长。童装是增长亮点,儿童产业拓展是估值提升点。公司童装品牌地位、生存环境、发展空间明显优于休闲装。从目前公司资源优势看,我们认同公司将童装业务作为公司转型突破口,基于公司儿童服饰品类上聚集的VIP客户群优势向儿童用品、动漫、影视等综合性服务跨界延伸。但不同品类业务经营模式差异大,若以“梦多多”类似的独立运作,与原巴拉巴拉资源整合协同效应则需待观察。短期我们认为公司能有突破的是围绕儿童穿着品类延伸和年龄段延伸两个方向。目前体量上,预计童装业务年增15-20%左右。 投资建议:全年看,今年经营将继续趋好,但消费环境并无大的改观,我们综合订货会增长情况判断,预计营收弹性有限,盈利则优于营收。公司经营风格稳健、务实,预计公司14-16年EPS为1.54/1.84/2.18元,目前股价对应估值19X/16X/14X,作为A股最大儿童产业概念股,估值有一定溢价空间,后期需关注公司整体产业具体思路。维持“增持”评级。 风险提示:消费终端市场仍不见起色。

近期我们与上市公司领导进行了调研交流,要点如下: 出境游批发、零售业务依旧保持高增长。一季度公司实现营业收入约7.52亿元,同比增长25.44%;归属于母公司净利润约1738.10万元,同比增长20.77%,其中批发、零售业务均增长势头良好,业绩表现与行业情况保持一致。故我们判断,增速略有放缓除受到基数效应的影响外,也可能与商务会奖业务的营收会计确认有关,不会拖累到全年的业绩表现。 马航和泰国事件短期内将对公司业务产生一定冲击,但全年来看影响不大。近期频发的海外事故短期内对短程线路形成了一定冲击,但根据历史经验,出境游需求若阶段性受到压制,则会在事件影响淡化后出现报复性反弹,如元旦小长假被取消后,春节长假期间的出境游就出现了超预期的行情。全年来看,该类事件对行业的整体增长影响较小。 目前公司正在积极拓展目的地资源、完善产品结构。未来公司会加速开拓一些新目的地,丰富资源和产品类型。目的地方面,韩国已经取得韩国仁川亚运会旅游服务接待资格,未来会考虑更多短线线路。产品方面,公司将根据消费者的反馈情况尝试一些新的产品类型,如近期推出的邮轮密室项目、以及多条线路打包产品等,预订情况均十分良好。尤其是多条线路打包产品,除在价格方面相对优惠,受到消费者追捧外,公司方面也可通过预售产品降低自身成本、弱化采购风险、补充现金流。 在线旅游市场酣战正兴,流量变现压力迫使线上企业与线下资源端合作,一定程度上有利于公司这类对于资源控制力较强的企业,再次重申“买入”评级不变。根据最新沟通情况,我们维持公司2014~2016年的EPS预测为2.02、2.60、3.22元/股,对应PE分别为31、24和20倍,估值已处于较低水平,考虑到公司主营业务仍将保持高增长,O2O转型预期强烈,建议投资者可适时配置,维持“买入”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素风险;经济周期影响风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全风险。

投资要点: 近日,我们对长期以来我们重点推荐的聚龙股份做了调研,就公司主业清分机及新产品、新业务的前景与公司高管进行了深入细致的交流,核心结论如下: 清分机行业仍处于景气周期。清分机行业的最大驱动力来自于人民银行推动的假币零容忍及全额清分政策,特别是,2013年,人行明确了全额清分实施时间表之后,行业需求开始爆炸性增长。目前来看,行业驱动力没有发生改变,政策的落实及执行力度均符合预期,清分机行业整体渗透率仍然很低,未来3-5年内行业仍将处于快速增长期。 清分机行业竞争确实在加剧,但公司优势不断提升,毛利率可以维持。近两年,确实有不少新的竞争对手加入到清分机的行列(比如广电运通),公司一方面优化工艺、加强成本控制,另一方面,高端产品取得市场突破提升综合竞争力。其中,中型机去年中标交通银行总行,流水线也于去年实现销售,且目前有更多客户在试用。高端产品的突破,有助于保持公司整体盈利能力不受到小型机竞争加剧太大的影响。14Q1毛利率下滑非常态,主要是出口占比提升的原因。一季度出口大约2000-3000万,基本与过去5年平均水平相当。由于出口毛利率远低于国内毛利率(主要是给海外经销商预留一定利润空间),导致出口占比的提升拉低了公司综合毛利率。 硬币兑换机及柜员循环出钞机进展顺利,今年贡献有望超预期。目前,公司硬币兑换机和柜员循环出钞机项目均进展顺利,上半年即可实现量产。其中,硬币兑换机为单台设备双向兑换,定价大约20万元,无论是性能还是价格均显著优于目前主要供应商苏州少士科技。且,去年以来,不少地方人行分行开始加速硬币兑换机的强制推广,预计2014年行业需求兑现将超过我们的预期。柜员循环出钞机产品经过改版后,建行、工行试用反馈均不错,今年订单落地是大概率事件。 金融物联网进入收获期,需求正快速增长。公司2010年推出基于智能清分终端的人民币流通管理系统,历经3年多的研发、升级和优化,并进一步推出金库管理系统、档案管理系统等新的系统产品,金融物联网的研发思路及推广路径已非常清晰。2013年,随着冠字码追溯的强制推广,金融物联网进入全面商业应用阶段,越来越多的银行开始寻求与公司进行合作(北京、上海、黑龙江、辽宁等地均有),公司成功完成北京农商行项目的实施(包含金库管理系统、冠字码查询系统等),客户反馈良好。 我们预计,2014年,公司金融物联网产品将进入收获期。 金融物联网领先优势明显,有助提升公司硬件产品竞争力和客户粘性。公司在金融物联网领域发力较早,也是最早进行成熟商业应用的硬件厂商。金融物联网的大力推广,将有助提升客户现金处理、网点现金库存管理及现金中心货币清分及出入库管理的智能化水平,增强客户对公司硬件的认可及使用粘性。公司也将逐步实现从产品供应商到系统解决方案供应商的转型升级。 复制忻州模式,抢滩金融外包服务市场。利率市场化、金融混业等,导致银行竞争加剧,传统利润空间被不断挤压,未来,非核心业务逐渐外包是大势所趋。公司通过与忻州押运合作成立忻州聚龙金融服务公司,正式进军银行现金运营外包服务领域,借助公司在现金领域内的设备及系统设计能力和忻州押运的渠道优势,为客户提供包括现金清分、ATM加钞、上门收款、押运等方面的服务。目前,公司正同时与多个合作伙伴在洽谈,未来将不断复制忻州模式。 未雨绸缪,加速海外市场开拓,拉大公司增长纵深空间。目前,国内金融机具行业竞争不断加剧,公司在保持研发高投入的同时,对内深耕三四线城市,加强售前及售后服务,同时未雨绸缪,从去年开始加速了海外市场的布局,在德国成立欧洲销售子公司,在俄罗斯、加拿大、印度、南非等国家筹备建立海外销售公司,扩充海外销售团队。海外市场销售收入未来几年有望进入快速增长期,从而拉大公司增长纵深空间。 长期看好,继续“买入”!我们预计,2014-2016年,公司营业收入分别为13.83、19.75和27亿元,同比增长60%、42.8%和36.7%;归属净利润为4.53、6.38和8.61亿元,同比增长66.4%、40.9%和35%,对应EPS分别为1.48、2.09和2.82元,未来三年业绩复合增速为46.82%。当前股价对应14/15/16年PE分别为26倍、18倍和14倍。长期看好,维持“买入”评级!

投资要点: 浦发银行业内首发优先股预案,一季度业绩抢眼,气势如虹!①300亿优先股发行预案出台,拉开银行业优先股发行序幕;②收入结构持续优化,中间业务加速推进,同比大增72%;③主动加大拨备计提力度,资产质量维持良好。业内首占优先股政策红利,上海国资改革,与自贸区推进共同打开上升空间,建议维持重点关注! 浦发银行一季度净利润108.1亿元,同比增21%,超市场预期。公司利息净收入216.4亿元,手续费净收入50.1亿元,拨备前利润185.9亿元,同比分别增17%、72%、35%。 1、业内首发优先股预案,释放资产扩张空间。公司披露300亿元优先股发行预案,银行业优先股进程再度加速,预期升温。公司资本端的承压限制了公司的扩张速度,若优先股如期发行,可有效填补公司未来的资本空缺,公司一级资本充足率和资本充足率将分别提升124BP和125BP。资本水平的增厚将为公司业务发展提供有力支撑,或可为公司打开4000-5000亿元的资产扩张空间。 2、中间业务再提速,收入结构优化。受益于公司投行业务转型的顺利推进,结合公司科技金融优势,一季度公司中间业务发展再次提速,增速达72%,位居同业前列。公司综合金融平台搭建效应初显,收入结构持续优化,中间业务收入占比较年初提升4个百分点至18%。 3、拨备充足,风险可控。一季度公司主动加大拨备计提力度以应对风险,拨贷比较年初提升13BP至2.49%,拨备覆盖率较年初上升2个百分点至322%。公司新增不良贷款11.6亿元,不良贷款余额142亿元,不良贷款率0.77%,较年初微升3BP,资产质量保持良好。 4、维持“增持”评级。预计公司2014-16年净利润分别为512亿、632亿、770亿元,增长24%、23%、21%。14年EPS为2.72元,对应PE3.6倍,PB0.9倍,维持“增持”评级。 需注意同业监管力度和公司资产质量恶化超预期的风险。

投资要点: 1季度净利润同比增长34%。中信证券1季度实现营业收入47.4亿元,同比增长61%;归属母公司净利润13.1亿元,同比增长34%,每股收益0.12元。业绩看点:经纪业务领先优势持续,投行业务受益IPO开闸进入恢复性增长;资本中介业务增长势头强劲,投资向多元化转型发展,直投规模化和品牌化效应,看好其长期竞争力。 市场份额持续提升,里昂并表增厚业绩。经纪业务板块净收入17.58亿元,同比增长78%。业绩大幅增长在于市场份额提升和并表里昂证券经纪收入。1季度股票交易市场份额增长了5.37%至6.46%。继续保持市场第一。深化经纪业务转型,积极推进互联网零售经纪,将营业网点打造为各项业务的营销窗口和服务基地。 IPO开闸提升投行业绩,2014年迎来恢复性增长。投行业务净收入4.1亿元,同比增长142%,主要是去年同期基数较低。完成2个IPO资项目,承销金额52亿元,承销收入1.87亿元;完成债券发行38只,主承销总额397亿元,市场份额3.47%,居行业第一。公司在会IPO项目居市场前列,2014年投行业绩将恢复性增长。 投资收益稳定增长,多元投资。投资业务收入14.7亿元,同比增长15%。公司大力推进投资战略转型,开展对冲、套利、量化等投资策略,境外对冲投资贡献提升。股权投资确立直接投资、基金投资并重的混合投资策略,自有资金和第三方资金并重发展,直投基金和并购基金投资势头良好,已形成规模化和品牌化效应。看好创新驱动下公司业务增长潜力和协同发展效应。 资管业绩大幅增长,基金贡献显著。资管业务板块净收入8.16亿元,同比增长830%。因华夏基金纳入并表,大幅增厚资管业务业绩。公司继续大力拓展以银行、企业年金、社保基金等大型机构客户,定向理财规模居行业领先水平。持续推进集合业务创新发展,完善集合理财产品线,资管业务增长空间广阔。 类贷款业务增长强劲,业绩稳步提升。1季度两融规模384亿元,较年初增长15%,市场份额9.7%,居市场首位;两融利息收入贡献继续提升。约定购回式和股票质押业务快速推进,累积质押117笔,质押市值规模409亿元;占比11%。约定购回11笔,交易总价值12亿元,市场份额8%。未增长潜力可持续。看好公司新业务业绩提升空间。预计2014-15年EPS为0.63元、0.78元,维持买入评级。 风险因素:交易量低迷,创新业务推进不如预期。

4月30日公司披露2013年报及2014年一季报,要点如下: 公司2013年归属母公司净利润同比增长8.59%。2013年公司营业收入、利润总额分别报93.16、6.35亿元,同比分别减少9.38%、12.24%;归属上市公司净利润报3.21亿元,基本每股收益报0.77元,同比均增长8.59%,加权平均净资产收益率报10.93%,同比下降1.9个百分点;扣非后净利润报1.87亿元,同比减少30.81%,扣非后加权净资产收益率报6.39%,同比下降5.38个百分点。2013年度拟暂不进行利润分配。 2013年一季度净利润同比小幅增长。一季度公司实现营业收入约21.78亿元,同比增长12.13%;归属于母公司净利润约0.65亿元,基本每股收益0.1574元,同比均增长10.03%;加权平均净资产收益率2.21%,同比上升0.16个百分点。 报告期内慈溪房地产项目进入尾声,拖累收入出现下降。分业务来看,除房地产销售业务报1.45亿元,同比大幅下滑91.83%外,旅游产品服务、企业会展、酒店业、景区经营、IT产品销售与技术服务、房地产销售的营业收入分别报42.37、17.84、3.27、7.69、19.29亿元,同比分别增加2.78%、8.10%、13.77%、11.45%、18.07%。 乌镇西栅作为国内休闲度假景区的典型,2013年客流量逆势增长,人均消费持续提高。2013年受禽流感、限制“三公”消费及天气因素影响,景区全年共计接待游客569.1万人次,同比降低5.3%,但其中西栅景区累计接待游客257.13万人次,同比增长17%,充分显现了西栅休闲度假景区的市场吸引力。现阶段景区新建酒店水巷驿和水市客舍等投入运营,客房总量达到1597间,住宿接待能力进一步扩大。 定增项目有望带来新的盈利增长点,建议投资者积极参与。本次发行底价15.88元/股(折价约17%),拟发行不超过 7800万股,募资不超过 12.30亿元(其中青旅集团拟认购不低于 2.56亿元,且比例不超过25%),用于收购乌镇旅游15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金。具体来看,收购乌镇旅游股权后,公司持股比例上升到66%,将有效增厚业绩;而遨游网平台的升级则有助于加强公司在在线旅游市场的战略布局。随着公司业务全面“O2O”化的推进,线上业务将逐渐成为新的盈利增长引擎。 维持“增持”评级。根据最新年报情况,我们预计公司2014~2016年EPS为0.87、0.98和1.13元/股,对应PE分别为22、20和17倍,目前来看乌镇模式有望成为国内旅游业态升级的方向之一,而遨游网建设有助于打开估值空间,维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险。

投资收益助业绩超预期。2014 年一季度公司实现营业收入15.8 亿元,同比增长20%; 净利润1.08 亿元,同比增长38%;每股收益0.15 元,超过我们以及市场的预期。扣非后的净利润为8789 万元,同比增长15%,符合我们10-20%的预期。公司业绩超预期的主要原因是减持光迅科技的股票获得投资收益。 投资收益大增。由于一季度公司减持光迅科技177 万股,促使1Q 投资收益达到4426 万元,而去年同期为-454 万元。 收入增长略有加快,海缆为亮点。1Q 公司营收增速较前2 个季度略有加快,导线收入确认较多,占比提升,光纤光缆收入保持稳定增长,同时公司确认1 亿多元的海缆收入,而去年全年收入不足3 亿元,显示出强劲的增长势头。光伏运营以及材料收入相对较小。 毛利率下降,期间费用率降低。综合毛利率18.9%,同比下降2.8 个百分点。我们分析是由于低毛利率的导线产品收入占比提高所致。随着光纤光缆、海缆、光伏收入的增长,毛利率将回升到常态。期间费用率11%,同比下降2.6 个百分点,其中管理费用率下降1.3 个百分点。 2014 年新业务推进加快,业绩加速。(1)公司在海缆领域深耕多年,是国内最早取得国际UJ、UQJ 认证的企业,并拥有军工四证,是为数不多的军品供货商。国内海上风电、油气平台需求将在2014、2015 年膨胀,若加上军品需求,公司海缆相关收入将有超预期的可能。(2)2011 年中天进入光伏领域,涉及光伏发电以及太阳能背板材料,经过2 年多的努力,公司9.6 MW 光伏电站顺利“并网”,太阳能电池背板年生产能力达1500 万平方米。公司是南通光伏分布式发电的承建方,获得了政府支持,项目如期推进,进展顺利,光伏业务将成为长期成长动力。(3)预制棒规模效应发挥,保证传统光纤光缆业绩稳定。 维持“增持”评级。由于确认了投资收益,我们略调高盈利预测,考虑增发摊薄,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.80/0.98/1.14 元,对应PE 为15x/12x/10x, 估值水平低,新能源、军工等新业务已无溢价,维持“增持”评级,建议投资者逢低介入。 风险提示:采购量低于预期;价格波动;新产品推进低于预期。

投资要点: 公司2013年实现营收7.16亿,同比增长14.28%,归属上市公司股东净利润6284.9万,同比增长128.6%。2014年1季度实现营收1.4亿,同比增长23.59%,归属净利润754.7万,贴近业绩预告上限。 公司1季度业绩增速较高,一方面由于去年三季度收购新增上海鑫众、浙江明讯各39%股份,同时收购远利网讯99%股份,并表业绩增加;另一方面,母公司1季度实现净利润285.9万元,母公司自去年4季度扭亏的趋势在延续。 收入回升,行业转暖逻辑得到验证。1季度母公司营收同比增长8.4%,这是自去年1季度以来首次实现正增长,1季度是网优淡季,母公司的业绩持续改善进一步验证了我们先前对于行业的判断,网优行业高景气周期已经到来。由于是行业复苏初期,公司短期靠牺牲部分毛利率来换取份额,这造成了1季度毛利率同比下滑了6.6%,我们认为公司先占坑后收割的思路是正确的,未来毛利率将有望回升。 我们认为4G对于网优行业的拉动正在开始凸显。据我们调研得知,近期中移动河北、湖北等省市开始密集进行网优招标,公司在行业低迷时通过一系列外延式扩张已经在网优领域建立起一体化优势,作为民营龙头将是这波行业高景气度的最大受益者。 外延式扩张转型的思路将长期保持。公司上市之后一系列的并购展现了公司已经将外延式发展作为长期发展战略,我们认为公司将继续通过外延式并购的方式前进,而且时下移动互联网大潮给了公司实现弯道超车的机会,2014年业绩确定性较强,估值便宜,推荐买入。 2014年业绩确定性较强,目前子公司业绩承诺高达8263.7万元,保守预计母公司今年贡献净利润3000万元以上(13年四季度母公司单季盈利约2000万),合并净利润轻松达到1.1亿元以上,对应EPS为0.52元,PE26x。我们认为公司较之其他TMT股票的区别在于,业绩以及外延式扩张转型的确定性较强,同时具备明显的估值优势,给予买入评级,重点推荐。 风险提示:网优行业复苏低于预期

投资要点: 14年传统主业将企稳回升,传统产品多领域拓展可期。(1)传统业务将随着机械行业景气度好转而企稳回升。(2)在工程机械领域,传统产品有望由原来的挖掘机为主顺利向其他工程机械车辆拓展。(3)除深挖工程机械领域外,公司将向电梯,农用机械和商用车领域快速拓展。 传统业务深度绑定厂商,公司在后市场信息化进程中具备先发优势。第一,公司在挖掘机细分领域的市场占有率达到50%。高市场占有率是对公司技术水平的高度认可。第二,公司的产品成功由工程机械后装市场进入前装市场,客户粘性随之提高。第三,战略合作协议深度绑定厂商,中联和徐工存量和增量车辆健康数据将会导入天泽数据中心,公司车辆健康数据积累进入快车道。第四,掌握了车辆的运行数据,就拥有了通往后市场的敲门砖,厂商在考虑保证后市场相关服务数据能够与前端数据互联互通的情况下,会优先考虑与公司在后市场领域的进一步深度合作,这种先发优势一旦形成规模效应,将具有极高的壁垒。 对厂商的服务环节由较单一的销售环节延伸到售后环节,这是公司积极布局后市场的关键之举。在售后领域,一方面是打通最终用户,通过将车辆的数据推送给用户,满足用户对车辆位置信息,健康状态实时监控的需求,从而帮助用户对车辆进行精细化管理。另一方面,公司研发智慧仓库和售后通等新产品,帮助厂商提升售后服务水平,让客户在了解车辆工作状态,高效管理车辆的同时,享受快捷便利的原厂售后服务,减少因零部件损坏而耽误工期的损失。 广阔的市场空间助力公司发展。(1)公司车载信息终端产品在工程机械领域(不包括挖掘机),电梯领域,农用机械和重卡领域的存量市场空间分别达到44.78亿元,24.5亿元,178.97亿元和42亿元。(2)上述拓展领域每年的新增市场空间分别达到7.74亿元,5.3亿元,8.02亿元和6.3亿元。(3)智慧仓库和售后通的市场空间在50亿元和1.79亿元。 (1)较高的业绩弹性。不管是传统产品跨领域拓展,还是智慧仓库与售后通业务跨厂商的拓展,未来的的销售弹性较大,如果渠道拓展超预期且能顺利进入更多厂商的准前装市场和厂商售后环节,则有望给上市公司带来丰厚的业绩贡献。(2)业绩方面。假设14年公司完成商友收购,股本增大到1.73亿及下半年商友开始并表的前提下,预计14和15年将分别实现净利润4500万元和8800万元,14和15年同比增速分别是560.3%和93.6%,对应的PE分别是52倍和26倍,考虑到公司在车联网领域的战略布局及较大的业绩弹性,且目前的估值与其成长能力相比存在低估,给予“买入”的投资评级。 风险提示::工程机械行业景气度持续下滑;公司新业务拓展不达预期;商友收购存在不确定性。

净利高增长,华夏银行动能持续!资产规模稳健扩张,资产负债端均衡发展,同业业务稳步提升;互联网金融大力推进,“一站式”网络综合金融服务平台将助力公司获客能力升级;资产质量维稳,拨备反哺利润,未来优先股的应用或可缓解资本压力。 2014年一季度华夏银行归属母公司净利润37.2亿元,同比增长26%,高于预期。公司净利息净收入103.23亿元,手续费净收入17.35亿元,拨备前利润65.61亿元,同比分别增长11%、38%和20%。 1、资产规模稳健扩张,资产负债均衡。一季度公司总资产达1.7万亿元,较年初增加617亿元,增长4%,整体规模稳定提升,未来平台金融或成看点。资产负债端均衡发展,一季度新增贷款约400亿元,贷款净额较年初增长5%,新增存款433亿元,客户存款余额较年初增长4%。同业资产和负债均有小幅提升,分别增加264亿元和273亿元。 2、互联网金融加速,中间业务快增。公司大力推进金融互联网化进程,打造“华夏龙网”金融品牌,电子银行业务向“智慧电子银行”转型,同时全面升级和推广“小龙人”手机银行、微信银行、网上银行等的互联网综合金融服务,以客户为中心搭建“一站式”网络金融服务,为公司网上获客的提升打下良好基础。公司业务转型趋势延续,中间业务收入维持较快增长。 3、资产质量稳定,构筑扩张后盾。一季度公司不良贷款率0.91%,较年初微升1BP,处于合理水平。公司拨备力度有所放缓,反哺利润,拨备覆盖率达300%,仍处较高水平;核心资本充足率8.17%,较年初上升14BP,未来优先股的推出或将缓解资本压力,保障扩张可持续。 4、维持“增持”评级。预计公司2014-16年净利润分别为186亿、212亿、266亿元,增长20%、14%、26%。14年EPS 为2.08元,对应PE 4.1倍,PB0.6倍,维持“增持”评级。 需注意同业监管力度和公司资产质量恶化超预期的风险。