2012年公司收入13.56亿元,同比增4%,远远低于公司在年初制定的16亿元的目标;净利润2.86亿元,同比下降27%,EPS为0.46元,但由于去年纸媒全行业低迷、公司网游又没有新进展,故低迷的经营状况一直被市场预期,总体业绩也符合预期。剔除去年创意成都项目建成后确认了1.9亿元的公允价值变动等非经常性损益,公司2012年扣非后净利润2.85亿元,同比下滑7%。 同时,公司拟每10 股派发现金2.3元(含税),总计1.44亿元。 点评: 传统平面广告主要受经济景气度低迷影响。2012年报业广告受经济低迷的影响首当其冲,在此背景下,公司主动缩减了出版数量和彩报占比,虽然导致整体印刷相关业务收入5.35亿元,同比下降9%,但可以更好的优化业务结构,避免更大损失。平面广告实现收入2.43亿元,同比还增长了7%,同时,由于2011年10月《成都商报》征订、零售代理单价自去年10月分别涨53%和36%,同时公司积极切入电商配送业务,发行收入1.83亿元,同比增长20%。 户外广告利润下滑,打消分拆上市预期。户外广告的运营平台--子公司博瑞眼界收入1.74亿元,同比增长28%,但净利润1617万元,同比下滑15%,部分原因在于公司前期为争取户外资源投入了一定成本。公司曾表示计划在合适时机将博瑞眼界从公司分拆上市,但2012年的实际运营数字应该会暂时打消市场这一预期。 网游尚未见起色,寄望于新产品。公司2012年网游业务仍然是以梦工厂原产品为主力产品,收入9366万元,同比下滑2%,其中梦工厂收入8931万元,同比下滑14%,但其净利润5205万元,同比增长21%。从梦工厂的收入和利润情况看,公司应该是放弃了原有产品进一步扩张的目标,转而在稳定收入的基础上提高利润率;同时着力布局新业务:(1)公司2012年2月通过5000万元收购天堂网络获韩国T3《Audition2》内地5年独家代理,希望借《劲舞团》续作在舞蹈竞技游戏市场上有所突破,按照公司2.5年回收投资的计划,潜藏的目标是2013、2014年合计净利润应在亿元级别,(2)2月以750万元收购北京神龙游100%股权,该公司在3D网游开发上有一定建树,(3)10月公告拟收购在腾讯开放平台上的一线页游厂商漫游谷,希望借助收购打破网页游戏一直无法突破的僵局。 2012年已有收购标的的业务进展并不顺利。公司2012年2月9日公告三项收购议案:(1)公司控股子公司四川博瑞眼界拟1.26 亿元收购海南博瑞三乐60%股权(有海口、三亚、文昌等地区共90 余个户外广告媒体资源);(2)控股子公司博瑞广告0.18亿收购泽宏嘉瑞(全案广告策划)55%股权;(3)公司0.5亿收购天堂网络,该公司取代九城获韩国T3《Audition2》内地5年独家代理(《Audition2》为著名网游《劲舞团》续作)。截至2012年底,博瑞三乐2012年净利润为2054.5万元,未完成股权转让协议所约定的目标净利润值3023万元;泽宏嘉瑞2012年净利润为129.37万元,未完成股权转让协议所约定的目标净利润值526.63万元;天堂网络代理的《Audition2》尚未进入实际运营阶段。 预计小额贷款公司能显著贡献盈利,但难以赋予估值。公司2012年发起设立博瑞小贷公司,从事小额贷款业务。其中公司出资3.7亿元,占74%股权,小额贷款在过去几年中有较好的回报,未来只要利率市场化改革无实质推进,预计仍有业务空间。但小额贷款业务与公司主业并无耦合性,充其量是利用了账面资金增加回报,且公司从未有过相关业务经验,风险要远远大于理财产品等,预计当小额贷款业务占比逐渐明显后,会从估值中相应扣除。 盈利预测和投资建议: 无论是收购SP类公司北京手中乾坤,还是收购游戏类公司梦工厂、晨炎,公司都未能向市场充分证明,其收购后能顺利调度资源,保持被收购标的正常发展的能力,而2012年连公司平时所擅长的广告类公司博瑞三乐和泽宏嘉瑞两公司都没有完成收购对赌协议,无疑进一步加剧了市场担忧。公司2012年10月启动了新一轮的收购行动,计划拟非公开增发1.2亿股、募集10.6亿元收购漫游谷70%股权。我们判断这一规模较大、项目型公司的收购将存在更大的难度,历时也会更长,公司亟待证明的是如何能在自身的管理下,进一步激发被收购企业的活力。根据公司现有的业务格局,尚有机会向市场证明的机会主要为《Audition2》公测后的运营情况,若成功将有望唤起市场信心,促进增发项目的顺利进展,建议密切关注该事件进展。谨慎起见,不包含漫游谷的盈利贡献,预计公司2013、2014年EPS分别为0.51元和0.59元,按照2013年18-22倍估值,目标价区间9.16-11.19元,维持“增持”评级。 主要不确定因素:并购标的能否持续增长;网游市场竞争日趋激烈;传统广告受经济周期影响较大;小额贷款业务带来的管理风险。

销售结构上移,自主品牌业务亏损幅度有望缩小。2011年及2012年前三季度公司本部及并表业务分别亏损7.35亿元和2.61亿元。受欧诺和逸动等产品放量的影响,公司产品销量结构上移,导致公司2012年以来自主品牌业务毛利率呈上升趋势。短期来看,一方面由于在逸动和CS35等高价位车型持续放量的带动下公司产销结构将进一步上移,另一方面我们认为钢价的上涨暂时不会影响公司的成本,因此我们预计2013年一季度公司自主品牌业务的亏损幅度有望缩小。 长安福特:翼虎带动盈利高增长。1月22日翼虎正式上市,指导价区间为19.38-27.58万元,定位于15-30万元中高端SUV细分市场。从该细分市场车型的竞争情况来看,其主要竞争对手为大众途观、本田CRV、丰田RAV4等合资品牌车型。 通过分析各产品的性能参数和销量数据,我们总结了中高端SUV细分市场畅销产品的共同特点:1)自动挡销量份额高于手动挡,其中自动挡占比达83%,手动挡占比仅17%;2)发动机排量集中在2.0L-2.4L,其中2.0L占比约50%,目前仅途观使用涡轮增压技术;3)从尺寸来看,该细分市场的产品的轴距分布在2.6-2.7米之间,而车长和最小离地间隙范围广;4)两驱车型配置和价格均低于四驱。同时,我们也发现了下表车型在销量结构和价格定位上的不同:途观四驱版本销量占比为54%;CR-V四驱版本销量占比为75%左右;RAV4的四驱车型销量占比60%左右;ix35和智跑销量均以2.0L两驱为主,其中ix35的2.0L两驱版本销量占比为90%左右,智跑的2.0L两驱版本销量占比为98%左右。 与途观相比,翼虎在以下方面具有优势:1)翼虎在车辆宽度和轴距上略胜一筹,行李箱容积远大于途观;2)相比途观保守的造型来说,福特翼虎有着相当动感前卫的设计,更能符合年轻人张扬的性格特点;3)从发动机参数来看,翼虎搭配1.6T和2.TEcoBoost发动机,动力相对途观更加充沛;4)从价格定位来看,翼虎价格低于途观,尤其是四驱版本。综合上述分析,我们认为翼虎拥有对中高端SUV细分市场产生一定的冲击的竞争力。受产能因素影响,我们预计翼虎2013年全年共销售9万辆。 长安福特基于新嘉年华的B4平台打造的全新小型SUV翼搏发布了预售价区间:9.48-12.98万。我们预计翼搏1.5L版本将于2013年3月正式上市,1.0T版本将于2013年下半年上市。该价位区间的SUV细分市场目前基本被自主品牌占据,只有小部分合资品牌车型价格下探至该区间:别克昂克拉指导价区间为14.99-19.69万元,定位高于福特翼搏。同时,我们预计长安福特全新蒙迪欧也将于2013年年内上市。 我们预计长安福特2013年的净利润为66.32亿元,同比增长约180%,为公司贡献归属母公司净利润33.16亿元。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012年、2013年和2014年的EPS分别为0.21元、0.58元和0.82元,维持公司“买入”评级,目标价为8.70元,对应15倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

公司1月28日发布业绩预告修正公告,上调2012年业绩范围至2.49-2.71亿元,同比增长250-280%,此前公司在三季报曾预测2012年业绩增速为0-15%。上调主要原因在于收购iTalk剩余2/3股权后,按照会计准则需要对此前1/3股权公允价值进行重估,形成1.6亿投资收益,同理收购首都在线后也形成0.1亿元,合计1.7亿投资收益。同时,扣除非经常性损益后,公司2012年主营业务利润增速为10-30%,也高于此前0-15%的指引,我们预计主业增速在20%以上。 点评:短期看,信部起草的《移动通信转售业务试点方案》(征求意见稿)草案自1月初推出,征求意见时间为30天,截止日期为2013年2月6日,而2月9日即为春节,目前在政策上已进入一个空窗期而缺乏有效催化剂,本身应该是股价往复调整时期,但此刻公司大幅上调业绩预期,虽然主要由投资收益贡献,但上调后2012年PE下降到13倍,预计短期仍对股价有较大正面刺激。 中期看,我们认为电信转售是国家开放民营资本进入垄断行业的标志性事件,不是一个题材,而是一件实质性的行业变化,将对最终获得牌照的小型民营企业基本面构成实质影响。二六三传统业务和电信转售最为贴近,而且已有VPN和电话会议两项牌照,并且已直接掌握一部分政企客户,是A股获取转售业务牌照最为现实的公司,基本面面临重大提升。我们认为二六三的股价将随着电信转售政策的推进而受到多轮刺激,2013年内仍有足够空间,建议投资者可继续持续关注。 盈利预测与投资建议:我们略微上调公司2013年的盈利预测至0.56元,以反映公司2012年主业利润增速为10-30%,高于此前0-15%的指引,需要提醒的是:(1)2013年业绩仍有超预期的可能;(2)由于并表因素,前三个季度单季度报表增速均应在40-60%左右。预测公司2012~14年的EPS为1.08元、0.56元和0.65元,该预测不包含新放开的转售业务可能对业绩造成的影响,而一旦有实质推进将会彻底打开公司成长空间,故目前各种估值意义均不大。谨慎起见,相对估值为公司提供股价安全边际,按照2013年30倍PE估值,目标价区间16.8元,维持“买入”评级。 主要风险:移动转售试点是长期过程,期间如运营商的配合态度等都可能出现波折;小非减持压力。

事件:公司公告,2012年预计实现营业收入3.81亿元,同比增长23.18%;归属上市公司股东净利润7200万元,同比增长15.58%,低于市场预期。 点评: 1.2012年,在宏观经济增速放缓的背景下,公司GNSS产品依旧取得来之不易的同比20%的增长。受益于国家水利建设和海洋大开发战略的实施,公司海洋产品已实现规模市场突破并带动公司2012年营收同比增长23.18%。 2.费用增长过快导致业绩低于预期。2012年为公司的战略投入期,苏州迅威光电产品、多波束海洋测绘产品和三维激光产品均处于市场拓展初期,导致研发费用和销售费用增长较快,从而导致净利润增速低于营收增速。2012年下半年苏州迅威和三维激光产品均已开始贡献营收,而海洋产品更是实现超预期增长,市场拓展初见成效。2013年,我们判断公司销售费用和研发费用刚性依旧存在,并谨慎假设销售费用和管理费用同比2012年增长30%,费用控制已成为公司2013年的工作重点之一,如费用控制有效,公司2013年业绩有望实现超预期的增长。 3.2013年,我们判断公司测量型GNSS产品增长有望加速,海洋产品、三维激光和苏州迅威有望成为爆发性增长点。 2012年公司GNSS产品依旧实现了20%的增长,并在iRTK等高端产品的带动下,毛利率实现提升,在2012年宏观经济增速放缓的背景下,取得这样的业绩实属不易,也从侧面反映出公司强大的市场开拓能力。谨慎起见,我们预测2013年公司GNSS产品保持20%左右的增长,但2013年宏观经济如按预期复苏,我们认为公司GNSS产品增长有望加速。 苏州迅威于2012年三季度完成整合并实现市场突破,2013年,我们判断苏州迅威将借助公司高精度测量型GNSS产品的市场渠道实现快速增长。 2013年海洋产品在高毛利率的自产多波束测量产品的带动下有望实现营收和盈利的高速增长。2012年,公司海洋产品(单波束、ADCP和代理进口多波束)已实现规模市场拓展,并推出具备自主知识产权的高端海洋多波束样机。我们预计2013年公司自产海洋多波束产品将实现市场销售,并带动海洋产品整体毛利率显著提升。公司目前正积极开拓海军市场,未来如突破有望实现超预期增长。 三维激光已在文物保护市场打响第一枪,公司具备三维激光软件+硬件的系统级解决方案能力,打开国产替代蓝海市场。公司2012年11月推出三维激光扫描仪样机、2013年1月推出移动三维测量系统iScan,并成功中标成都数字文化文物信息平台建设项目(中标金额298万元),显示武汉海达数云强大的技术研发实力和技术整合能力。三维激光产品和移动三维测量系统单台价格数百万元,毛利率达到60%以上,未来国产替代蓝海市场的开拓将对公司业绩高速增长形成进一步的支撑都市圈2013年并表将进一步支撑2013年业绩。 4.盈利预测与目标价格:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.36元,0.48元和0.62元。2012年,公司已进入发展的第二阶段,即通过收购兼并拓宽下游细分行业市场,2012年实现光学测绘、三维激光、海洋多波束产品、民用及行业GIS市场(都市圈)的拓展,下游各细分子行业总市场空间已达百亿,相对公司目前3.8亿的营收,28亿的市值,即使不考虑未来各个业务深度整合带来的市场空间进一步增长,增长空间依旧十分巨大。公司发展战略清晰,成长路径明确,考虑2013年GNSS产品增长有望加速,以及海洋产品和三维激光未来的高成长性,给予公司2013年35倍PE,对应6个月目标价16.80元,维持“买入”评级。 风险提示:海洋产品市场拓展不达预期,三维激光市场拓展不达预期,期间费用超预期

事项:铁汉生态1月25日晚公告与“平背建筑”组成的联合体为郴州有色金属产业园区林邑生态公园及配套BT工程第一中标候选人,合同总额1.98亿元,约8000万元分包给平背建筑,工期730天。 简要评述:1.郴州中标的第二个大型BT项目(目前为第一候选人),持续合作情况良好,未来回款有保障。该项目业主郴州高科投资控股有限公司是郴州出口加工区(郴州高新技术产业园区)的主营商,主要负责园区(含白露塘镇)及周边配套园区土地开发建设及配套建设、工业项目投资开发和工业的生产经营和房地产开发等,具备较强的履约能力。公司于2011年9月23日与郴州高科签订了《林邑公园、西河带状公园及生态治理BT融资建设工程合同》,合同总价为33818.31万元,目前该项目正在施工。该项目为铁汉在郴州中标的第二个项目(目前为第一候选人),从去年看,公司BT项目回款比较正常,没有拖欠现象,我们认为这是由目前公司对回款风险控制较好,继续从现有大客户获取新的潜在订单,说明公司与大客户合作情况良好,未来回款有保障。 2.联合“平背建筑”组成投标联合体进行投标。根据联合体有关事项规定,铁汉生态投资比例为100%,郴州市平背建筑有限公司投资比例为0%。该项目的房建部分(金额约8000万元)将由“平背建筑”完成施工。该公司注册资本为2018万元,具有房屋建筑施工总承包二级企业,近年来,公司合同履约100%,工程合格率100%,优良率80%,近三年完成建筑业产值年均亿元以上。平背建筑实力雄厚,其资金、技术、人员等能够保证该项目的顺利履行3.该项目建设工期约为730天,占公司2011年营业收入8.25亿元的23.98%。该工程项目总投资额概算1.98亿。该工程占公司2011年度经审计营业收入8.25亿元的23.98%。该合同项目建设工期约为730天,对公司2013--2014年度的经营业绩将产生积极的影响。 4.从静态资金情况和动态资金情况看,公司依然较为稳健,具备较好的增长潜力。由于园林企业普遍收现较差,资产负债率之类的指标并不能准确的反应实际的资金压力,因为资产里面的“应收账款+工程施工(存货项下)”是真正的应收账款,往往规模巨大,甚至有无法回收的风险,但却属于资产项,换句话说,应收太大的园林公司资产质量较差,所以,虽然很多园林公司资产负债率不高,但实际经营压力很大。我们建议从静态角度看,直接关注有息负债、货币资金和收入的相对情况,动态看业绩质量,看收入和应收的关系及收现比。我们认为园林行业成长的核心因素是资金,优先选择资金充沛、个体适中的优质标的。从静态资金情况和动态资金情况看,铁汉生态依然为优选标的。 5.盈利预测及投资建议。公司资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计12-14年EPS为1.02、1.43和2元。给予2013年30-35倍的动态PE,合理价值区间为42.9-50.05元,维持“买入”评级。

事件: 内蒙华电今日公告,预计2012年全年实现归属母公司股东净利润比2011年(未追溯调整)增长80%~100%。主要原因是公司2012年完成定增,新增魏家峁煤电、聚达发电的盈利;上都第二发电于2011年下半年投产,2012年全年运行;2011年12月上网电价调整及2012年下半年煤炭价格降低,导致2012年公司原有项目、及参股公司投资收益增长。 点评: 环比:公司4季度业绩环比增速为-7%~28%,主要是受益于宏观经济复苏,以及入冬后电力需求有所恢复。 同比:根据公司2011年1、2、3季度追溯调整前、后报表的对比,估计4季度调整后归属净利润应在1亿元以下。若保守按1.5亿元估计,则内蒙华电2012年4季度追溯调整后的业绩同比增速在125%以上,而1、2、3季度追溯调整后的同比增速分别为-48%、-17%、67%。可见,国内煤价的下跌对公司业绩的影响大部分体现在4季度。 考虑到2013年宏观经济情况或比2012年有所缓和,用电需求同比恢复,而煤价维持在目前水平,则预计公司2013年EPS约为0.62元。参考火电同行估值水平,以及公司大股东支持意愿,给予2013年15倍目标动态PE,对应目标价9.3元,维持买入评级。 风险提示 (1)宏观经济波动、及煤价涨跌对公司业绩影响较大 (2)魏家峁电厂等外输电源投资项目获批时间存在较大不确定性

事件: 国电清新今日公告,中标武乡西山发电有限责任公司2×60万千瓦机组烟气脱硝BOT项目、烟气脱硫增容改造BOT项目,运营期限为18年。同时,公司公布2012年分红预案为每10股转增8股、派现金2元(含税)。 点评: 公司再次大比例配送,显示对公司发展前景的信心,也是对股东信任的回报。2011年4月公司登录中小板后,中期即进行10送10股,2011年末10派1.5元股利,本次2012年末又出台10送8股派2元股利。虽然前期高管有一定的减持,但与其他中小板及创业板上市公司相比,其力度不大,对公司的长期成长不会构成影响。 2011年上市之后,公司积极拓展各项业务。从表2中可以看出,公司在2011年上市之后,无论是脱硫BOT、脱硝BOT、还是相关的EPC工程,都进行了积极拓展。尤其是本次西山发电脱硫脱硝BOT项目,将再次回应此前市场质疑较多的,公司在除大唐、神华电力系统外,是否能够持续获得订单的能力。此外,公司还在新技术应用(干、湿法烟气集成净化),新环保业务(收购中天博润进军水处理)等领域做出了有益的尝试。 考虑到2012年12月公司已经就大唐5家电厂脱硫特许经营项目达成一致,上述运营资产过户后将直接贡献2013年业绩。此外,公司在2012年下半年及2013年以来新中标EPC及BOT项目的规模,我们上调公司2013年EPS预测为0.75元。(此前在点评收购大唐特许经营资产时已上调EPS至0.65元) 由于国内大气污染事件日益频发,受电厂等高耗能行业脱硫脱硝改造政策拖动,我们依旧维持在年度策略报告中的观点--国内烟气处理行业将爱2013-2014年将迎来建设高峰,同时,随着监管要求日益严格,脱硫脱硝特许经营、BOT等模式将进一步推广,公司作为民营企业在市场开拓上仍有较为广阔的市场空间。 由于此前市场受事件驱动,烟气处理等环保企业股价已经出现一轮明显上涨。考虑到当前公司同行的估值水平,以及未来订单超预期的可能性,给予2013年目标动态估值30倍,目标价22.5元,维持增持评级。 风险提示 )未来新项目的收购情况存在一定的不确定性 )脱硫工程项目建设进度存在一定的不确定性 )运营成本变动导致运营业务盈利存在波动可能

事件: 赛为智能公布2012年报:2012年,公司实现营业收入3.1亿元,同比增46.8%;归属于上市公司股东的净利润为3784万,同比增46.0%,EPS为0.38元。从Q4单季来看,营业收入同比增65.8%;归属于上市公司股东的净利润同比增71.7%,EPS为0.14元。公司的利润分配预案为每10股转增12股派1元。公司同时预告2013Q1归属于上市公司股东的净利润为472万元~545万元,同比增30%-50%。 点评: 总体观点:公司2012年营收实现快速增长,主要源于建筑智能化业务新签合同总额增长较快,净利增速较快则主要是由于在营收快速增长的同时费用控制非常严格;2012Q4单季营收同比增长65.8%,为公司上市以来单季营收增速的次高点(仅低于2012Q2的80.8%)。公司营收和净利的快速增长,验证了我们前期报告中关于公司进入业绩复苏期的判断。考虑到2013年水利智能化和轨交智能化的市场需求均有望明显增加,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,未来三年年均复合增长率约为28.3%。公司目前股价对应2013年约41倍市盈率,估值已进入合理区间。考虑到公司总市值较小(目前为21.7亿元),未来仍有较大成长空间,因此我们维持“增持”的投资评级,合理价格区间为21.20元~23.85元,对应约40~45倍的2013年市盈率,6个月目标价为22.50元。 营收分析:建筑智能化和轨交智能化收入快速增长。2012年,公司整体营收同比增约46.8%,其中建筑智能化收入同比增约80.0%,收入占比从2011年的63.4%提升至2012年的77.7%;轨交智能化收入也同比增长约71.7%;占比较低的铁路数字化信息化系统、水利智能化系统、智能照明节电器和小型无线电监测站等业务收入则出现了较大幅度的萎缩。我们判断建筑智能化收入的快速增长主要来自于市场需求的增加,近年来我国大型商业建筑的新增数量较多,同时单体建筑的智能化程度也不断得到提升,从而带来建筑智能化项目数量和体量的增加;而轨交智能化收入增速较快则主要源于低基数效应。 展望2013年,我们预计水利智能化和轨交智能化业务有望呈现快速增长,成为公司业绩主要的增长来源;而建筑智能化需求则仍将保持旺盛,但由于基数较高而增速将明显放缓。 毛利率与费用分析:综合毛利率下滑明显,严控费用带来销管费用率同比显著降低。2012年,公司综合毛利率约为22.7%,同比下降约4.8个百分点,降幅明显。毛利率大幅下滑的原因主要有两点:第一,轨交智能化和建筑智能化的毛利率均出现较大下滑,其中轨交智能化毛利率从2011年的34.9%下滑到2012年的20.6%,建筑智能化毛利率则从26.4%下滑到22.8%;第二,业务结构有所变化,毛利率较低的建筑智能化业务收入占比从63.4%增加到77.7%。2013年我们预计随着公司进入轨交综合监控领域,轨交智能化毛利率有望出现明显回升;而建筑智能化毛利率则有望保持稳定。 2012年,在营收快速增长的同时,公司实现了销售费用同比减少9.2%、管理费用基本持平的良好费用控制结果,两项费用合计同比下降约3.3%,费用增长远低于营收增长。从销售费用和管理费用的明细来看,公司多数费用都出现了明显下滑,特别是职工薪酬在公司员工总数增加38人的情况下,出现了约15.6%的下降,我们推测这可能与公司采取了非常严格的费用控制措施有关,2013年是否会面临费用上升压力,则有待进一步观察。 维持“增持”评级。考虑到2013年水利智能化和轨交智能化的市场需求均有望明显增加,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,未来三年年均复合增长率约为28.3%。公司目前股价对应2013年约41倍市盈率,估值已进入合理区间。考虑到公司总市值较小(目前为21.7亿元),未来仍有较大成长空间,因此我们维持“增持”的投资评级,合理价格区间为21.20元~23.85元,对应约40~45倍的2013年市盈率,6个月目标价为22.50元。 主要不确定性。水利智能化招标滞后风险;轨交智能化招标滞后风险;人力成本上升风险;大股东解禁减持风险。

公司公布2012年经营业绩数据 2012年公司实现原油产量4616.52万吨,同比增长2.01%;天然气产量169.36亿立方米,同比增长15.66%;原油加工量22131万吨,同比增长1.81%。 点评: 1. 炼油业务盈利改善,4Q2012原油加工量创单季新高 2012年,公司原油加工量实现了稳步增长。全年加工原油22131万吨,同比增长1.81%。 4Q2012原油加工量创单季新高。2012年第四季度公司原油加工量达到5824万吨,环比增长了9.26%,同比增长5.80%,并且创了单季度原油加工量的新高。 我们预计4Q12公司炼油业务有望实现盈利。2012年第四季度公司原油加工量实现大幅增长,我们认为主要原因在于炼油业务盈利的大幅改善。自2012年5月以来,国内成品油价格实现了及时调整,从而使得炼油业务的盈利大幅改善。2012年第三季度公司炼油业务实现盈利30.26亿元(即使扣除减值冲回因素,炼油业务在3Q2012也实现了大幅减亏)。我们认为,公司炼油业务自4Q2012开始有望实现盈利。 2. 4Q2012业绩有望环比增长 在不考虑计提减值准备的情况下,我们预计公司第四季度盈利有望环比提升(即EPS超过0.21元)。炼油业务实现盈利、油气产量增长等都将是业绩提升的推动力。2012年第四季度,公司实现原油产量1170.96万吨,环比增长1.63%;实现天然气产量45.20亿立方米,环比增长7.50%;实现原油加工量5824.33万吨,环比增长9.26%。 3. 2012年经营数据分析 2012年公司主要经营数据都实现了同比增长,其中天然气产量达到169.36亿立方米同比增长了15.66%,表明公司天然气业务仍在快速发展中。2012年公司实现成品油总经销量15900万吨,同比增长5.19%,继续巩固了公司在成品油销售市场的优势地位。 2012年公司乙烯产量945.2万吨,同比下降了4.47%。由于下游需求疲弱,化工产品价差回落,盈利下降(2Q2012化工业务还出现了亏损),公司相应调低了乙烯等化工产品产量。 4. 盈利预测与投资评级 我们对公司净资产进行拆分,并对不同业务板块进行PB估值。按照2013年6.45元(我们的预测)的每股净资产计算,公司股票合理估值为8.08元。 我们维持对公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.65、0.75元,给予8.08元的目标价,对应2013年1.25倍PB,10.77倍PE。

事件:永贵电器于2013年1月22日公告2012年收入下滑10-20%,归属母公司净利润下滑20-30%。公司公告于2013年1月22日接到南车青岛四方机车车辆股份有限公司《招标/谈判采购中标通知书》,经招标工作组综合评定,永贵电器为广深港动车组采购项目中标人。中标货物为车钩电连接器;中标数量:9列;中标价格:总价684万元(含税)。 点评:我们推算13年铁道部动车组需要交货290自然列,考虑广深港客专和菲律宾出口项目动车需求,预计13年南车四方将交货145-150标列左右,南车BST交货70-80标列左右,北车交货170列左右。以上需求,尤其是南车四方交货需求将对永贵电器的动车车钩电连接器带来较大量需求。考虑动车组国产化率提升,假设永贵电器在南车四方的动车组连接器市占率在13年达到约40%,则仅考虑南车四方动车组对各类连接器需求即可为公司2013年带来约5500万元收入。因该项收入须根据动车组招标及交付时间而定,暂不排除仍在春节前启动招标的可能性。本次永贵电器动车组车钩电连接器中标9列动车组,应对应2012年4月南车公告的青岛四方机车车辆公司13.6亿元广深港高铁香港段的动车组订单。从动车组单价估计,该订单在10列动车组左右,则本次永贵的中标率不低于90%。本次中标单价76万元/列,较此前有所下降,不排除公司通过降价来提高市占率的可能性,预计将使得该产品毛利率从71%下滑至65%左右。 公司12年收入下滑主要来自动车组和机车连接器业务的下滑。因2011年“723”动车组事故发生后铁道部一直未进行动车组招标,而此前在手的动车组连接器延后交付,12年该业务出现断崖式下滑。结合本次中标,我们推算公司在手动车组连接器订单约0.15亿元(含税),可于2013年完成交货并计入收入。虽然目前动车组连接器订单相对匮乏,从动车组需求分析,公司的动车组连接器销售收入应可达到5500万元左右,创出近年来的新高。目前铁道部尚未启动13年动车组招标,动车组连接器仍是变数最大的收入项。按历史交货进程分析,若13年动车组招标在4月前启动并签约,则上述预计应可在13年如期完成,但若动车组招标推迟至5-6月才开始,则部分动车组连接器收入将可能推迟至2014年。 我们预计12年公司收入结构方面:城轨地铁连接器同比增长近40%,客车连接器增长20-30%,动车组连接器下滑超95%,机车连接器下滑超30%。预测13年动车组连接器可实现收入约5500万元;城轨地铁连接器将维持较快增长,约37%;机车连接器回升至前期平均水平,增长约25%;传统客车连接器基本持平。各产品毛利率13年比12年微下调1-2个百分点,预计2013年公司收入合计2.6亿元。 公司12年利润下滑超过收入,我们判断,公司单项产品毛利率基本稳定,但因动车组连接器的延后交付,出现结构性下滑。同时公司管理及销售费用提升,造成利润的下滑:1)开拓新产业,导致销售费用上升,2)人工费用提升,导致年底管理费用上升。我们推测,13年销售费用和管理费用将持续上升,但因收入上升明显,费用率相应下降。公司超募资金3.1亿元,在明确未来使用项目前,若做3个月至半年期定存,可带来利息收入700万元左右。 维持买入评级。2013年1月22日,收盘价格24.67元,对应2013年20倍;短期股价受业绩及动车招标延后影响,但铁路车辆行业景气反转明确,12年各配件仅是延迟交付,客流量上升必然带动相关车辆及配件需求,若13年动车组招标如期进行,13年业绩弹性将被放大。预计12-14年每股盈利0.69、1.23、1.52元,给予13年23-25倍动态PE,维持28-30元左右的目标价值区间,建议经过股价回调后买入。 不确定因素:毛利率透明化导致各类连接器降价;动车组招标持续延后,影响公司稳定盈利。

事件 富瑞特装拟使用自有资金出资1.9亿元人民币在江苏省张家港市实施建设汽车零部件(发动机)再制造一期项目。

1. 全球领先的气缸套供应商 公司是亚洲最大的气缸套生产企业,产品配套商用车、乘用车、工程机械和农机等各个领域,目前公司的气缸套产量规模在3400万只左右,世界范围内排名前三。公司的全球市场占有率超过10%,在国内的市场份额为38%左右(不含30万套产量以下的小型企业)。 公司2012年产能3200万只,预计2013年年底产能达到3900万只,2014年增发项目全部达产,总产能将达到4500万只。 2. 市场份额不断提升 2.1 国内市场以商用车配套为主 公司的国内市场收入占比约为51%,销量占比约为45%。国内市场主要配套商用车和工程机械,配套商用车的收入占国内收入的比例约为95%。公司国内的主要商用车客户包括东风康明斯、中国重汽、一汽锡柴、广西玉柴、东风朝柴、常柴股份、常发动力、江淮动力等主流商用车发动机厂商。2012年国内商用车累计销售381.1万辆,同比下滑5.49%,是公司2012年收入增速较慢的主要原因。预计2013年国内商用车市场将温和复苏,从而带动公司国内业务较快增长,我们预计公司2013年国内商用车配套收入增速达到11.82%。 2.2 国外市场抢占竞争对手市场份额 公司的国外市场收入占比约为49%,销量占比约为55%。国外市场的乘用车配套收入占比约为60%左右,由于乘用车气缸单价低,因此乘用车气缸的销量占比约为85%。 目前公司占通用汽车的全球配套比例为25%左右,有望在2014年达到50%的配套比例。按照通用第五代发动机气缸套提货时间表,2013年将实现591万只第五代美国通用发动机气缸套的供货,2014年将实现1057万只第五代发动机气缸套供货。2012年公司对通用的供货规模约为1000万只左右,预计2013年有望达到1700万只。 公司产品质量和国外竞争对手相当,成本有20%的优势,因此能够抢占辉门、马勒等竞争对手的部分份额。公司在通用汽车的份额提升主要依赖良好、专业的客户服务和成本优势。目前公司在福特的配套比例为20%左右,服务和成本优势使公司有望在未来抢占竞争对手更多的市场份额。我们预计公司2013年国外乘用车配套收入增速超过40%。 2.3 售后市场份额有望提升 气缸套的售后市场主要集中在商用车领域,商用车气缸套的更换周期约80万公里(3年左右时间),目前售后市场存在200多家产能规模10万只以下的小厂,公司售后市场的收入占比约为18%-20%。预计国IV强制实行有望提高售后市场的进入门槛,公司凭借高品质的产品将获得更多的售后市场份额。 3. 成本较国外竞争对手有优势 公司产品的主要原材料是钢铁,生产成本中原材料占比55%,人工成本约占15%左右。预计2013年人工成本上升幅度为10%左右,和海外竞争对手相比仍将有较大的竞争优势。公司出口产品较多,因此除钢铁价格外,海运费的上涨也会对公司运营成本构成压力。目前公司和主要竞争对手辉门相比具有20%的成本优势。 预计2013年原材料价格将稳中有升,公司目前原材料库存4-5个月,将部分缓解原材料价格上涨的压力。在国内商用车逐步回暖、再融资项目逐步达产的情况下,预计公司的综合毛利率将趋于稳定。 4. 盈利预测及投资评级 预计通用新增订单、抢占竞争对手市场份额、提升售后市场份额等因素将推动公司收入在未来2年较快增长。此外公司还在积极准备横向拓展产品线,投资轴瓦产品,但预计2013年贡献利润较少。 公司是气缸套领域的领军企业,未来两年有望在海外市场快速扩张,在汽车行业稳增长的环境下业绩有望保持较快增长。我们预计公司2012-14年EPS分别为1.27元、1.48元和1.66元,按照1月21日收盘价计算2012-2014年动态市盈率为22.49倍、19.24倍和17.11倍,考虑公司领先的行业地位和较好的成长性,给予公司2013年20倍的PE,对应目标价29.60元,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 5. 风险提示 1)国内商用车市场持续不景气的风险;2)海外新订单增速低于预期的风险;3)原材料价格持续上涨的风险。

事件: 近日,湖北省卫生厅发布了《关于公布2012年全省医疗机构网上药品集中招标采购中标结果(第一批)的函》,广州市香雪制药股份有限公司抗病毒口服液、橘红痰咳液、橘红枇杷片等产品成功中标。 点评: 公司为广东省感冒中成药龙头,未来将朝综合型企业发展。公司主导产品为抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。公司借力资本市场通过系列并购,形成了以抗病毒口服液为一线产品,以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品、中药饮片等为二线产品的梯队。 湖北药招中标对公司整体业绩贡献不大。公司2011年实现销售收入6.2亿元,其中在湖北市场的销售收入约100万元,占公司2011年销售总收入的0.2%。此次中标后,预计2013年公司在湖北市场的销售收入约600万元。但我们认为未来公司产品在湖北市场及其他省份的开拓力度将加大。 未来省外扩张可期。2011年公司销售额广东省内:省外=6:4,医疗渠道:OTC渠道=2:8,销售人员267人,省内179人,省外88人。2012年前三季度公司省内增长在27%左右,省外增长达到了70%以上。省外增长来自三个方面:一是区域市场扩大带来的业绩增长,在江苏、河南、重庆、山东等地业务的拓展使业绩增长;二是渠道的增长,前三季度医院渠道增长达40%,第三终端达到59%。抗病毒口服液作为基药在基层医疗市场得到较好的应用,这些因素使得OTC在医疗市场终端的销售出现一定程度的增长。 抗病毒口服液和橘红系列是未来两大看点。公司主导产品抗病毒口服液省外拓展显成效,有望实现30%以上增长;公司通过收购丰富产品线,形成了以抗病毒口服液为一线产品,以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品、中药饮片为二线产品的梯队。我们看好公司未来两年的发展。 “增持”评级,目标价15元。我们预计香雪制药2012-2014年EPS为0.38元、0.50元、0.65元,当前股价13.50元对应2013年PE约27X。我们认为公司2013年业绩增长确定,可以给予2013年30X的PE,调高6个月目标价至15元。 不确定性因素。九极生物拿到直销牌照时间,产品研发进度,减持风险等。

事项: 铁汉生态公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为891.7万份的股票期权,涉及标的股票数量为891.7万股,占授予时公司股本总额的4.24%,其中首次授予的股票期权为802.7万份,占股票期权数量总额的90.02%;预留股票期权为89万份,占股票期权数量总额的9.98%,行权价为35.6元。 简要评述: 期权激励覆盖面较广。该计划的激励对象总人数为228人,占公司目前在册员工总数的27.05%,激励对象为公司的高级管理人员、核心业务人员,不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。 期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年,自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期,从第一批次到第四个批次行权比例分别为10%、20%、30%、40%。 行权业绩要条件高,未来4年净利润CAGR为44%。首次授予的股票期权的业绩指标要求较高,2013-2016净利润的CAGR要达到44%,其中2013年要求的业绩增速相对较低(30%),我们预计股权激励会在今年完成授予,今年期权费用的负担相对较大。 盈利预测及投资建议。公司资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。首次授予的股票期权的行权价格为35.60元,我们预计2013年应该能够完成股权激励的授予,考虑到授予日公司股价存在不确定性,估计2013年需计提约1500-2000万的期权费用。考虑到期权费用的影响,我们略微下调了2013年的业绩,预计12-14年EPS为1.02、1.43和2元。给予2013年30-35倍的动态PE,合理价值区间为42.9-50.05元,维持“买入”评级。

事件: 上海机场公布2012年12月份运营数据。实现飞机起降2.86万次,同比增长1.49%;旅客吞吐量341.16万人次,同比增长3.47%;货邮吞吐量24.4万吨,同比下降6.3%。 点评: 国际线运营继续改善。公司11月国际航线旅客吞吐量和起降架次继10月负增长后企稳,分别增长为2.39%和0.93%。客运增速超过飞机起降架次增速。12月,上述两项指标继续改善,吞吐量和起降架次分别增长4.2%和1.29%,客运需求增速提升较快,且两者增速差继续扩大至2.91个百分点。我们判断,这显示出国际市场,尤其日韩市场运营状况的继续好转。 国内客运市场不温不火。12月旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长3.71%和2.33%。从增速看较11月环比有所下降,但考虑到去年春节比往年略早,2011年底机场运营基数相对较高压低了去年12月的同比增速。总体而言,国内线运营状况相对平稳。 货运形势并无亮点。公司12月货邮周转量同比下降6.3%。我们认为,单月货量下降可能仍是由于春节因素2011年同期集中出货将基数抬高所致。从去年全年增速趋势来看(参见图2),整体增速同2011年一样,仍在低位徘徊。尽管我国进出口增速和PMI值等宏观指标近几个月出现改善,但航空货运的反转可能有一定的滞后效益,仍需经济基本面的进一步向好推动。 盈利预测与投资评级。短期来看,钓鱼岛事件的负面影响无法全面消散,但从公司国际线增速的环比改善看,我们仍对公司客运需求的增长前景持乐观预期。维持以下判断逻辑:1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为16倍和13.2倍,估值有所修复,但明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。