事件: 近日,湖北省卫生厅发布了《关于公布2012年全省医疗机构网上药品集中招标采购中标结果(第一批)的函》,广州市香雪制药股份有限公司抗病毒口服液、橘红痰咳液、橘红枇杷片等产品成功中标。 点评: 公司为广东省感冒中成药龙头,未来将朝综合型企业发展。公司主导产品为抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。公司借力资本市场通过系列并购,形成了以抗病毒口服液为一线产品,以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品、中药饮片等为二线产品的梯队。 湖北药招中标对公司整体业绩贡献不大。公司2011年实现销售收入6.2亿元,其中在湖北市场的销售收入约100万元,占公司2011年销售总收入的0.2%。此次中标后,预计2013年公司在湖北市场的销售收入约600万元。但我们认为未来公司产品在湖北市场及其他省份的开拓力度将加大。 未来省外扩张可期。2011年公司销售额广东省内:省外=6:4,医疗渠道:OTC渠道=2:8,销售人员267人,省内179人,省外88人。2012年前三季度公司省内增长在27%左右,省外增长达到了70%以上。省外增长来自三个方面:一是区域市场扩大带来的业绩增长,在江苏、河南、重庆、山东等地业务的拓展使业绩增长;二是渠道的增长,前三季度医院渠道增长达40%,第三终端达到59%。抗病毒口服液作为基药在基层医疗市场得到较好的应用,这些因素使得OTC在医疗市场终端的销售出现一定程度的增长。 抗病毒口服液和橘红系列是未来两大看点。公司主导产品抗病毒口服液省外拓展显成效,有望实现30%以上增长;公司通过收购丰富产品线,形成了以抗病毒口服液为一线产品,以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品、中药饮片为二线产品的梯队。我们看好公司未来两年的发展。 “增持”评级,目标价15元。我们预计香雪制药2012-2014年EPS为0.38元、0.50元、0.65元,当前股价13.50元对应2013年PE约27X。我们认为公司2013年业绩增长确定,可以给予2013年30X的PE,调高6个月目标价至15元。 不确定性因素。九极生物拿到直销牌照时间,产品研发进度,减持风险等。

事项: 铁汉生态公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为891.7万份的股票期权,涉及标的股票数量为891.7万股,占授予时公司股本总额的4.24%,其中首次授予的股票期权为802.7万份,占股票期权数量总额的90.02%;预留股票期权为89万份,占股票期权数量总额的9.98%,行权价为35.6元。 简要评述: 期权激励覆盖面较广。该计划的激励对象总人数为228人,占公司目前在册员工总数的27.05%,激励对象为公司的高级管理人员、核心业务人员,不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。 期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年,自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期,从第一批次到第四个批次行权比例分别为10%、20%、30%、40%。 行权业绩要条件高,未来4年净利润CAGR为44%。首次授予的股票期权的业绩指标要求较高,2013-2016净利润的CAGR要达到44%,其中2013年要求的业绩增速相对较低(30%),我们预计股权激励会在今年完成授予,今年期权费用的负担相对较大。 盈利预测及投资建议。公司资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。首次授予的股票期权的行权价格为35.60元,我们预计2013年应该能够完成股权激励的授予,考虑到授予日公司股价存在不确定性,估计2013年需计提约1500-2000万的期权费用。考虑到期权费用的影响,我们略微下调了2013年的业绩,预计12-14年EPS为1.02、1.43和2元。给予2013年30-35倍的动态PE,合理价值区间为42.9-50.05元,维持“买入”评级。

事件: 上海机场公布2012年12月份运营数据。实现飞机起降2.86万次,同比增长1.49%;旅客吞吐量341.16万人次,同比增长3.47%;货邮吞吐量24.4万吨,同比下降6.3%。 点评: 国际线运营继续改善。公司11月国际航线旅客吞吐量和起降架次继10月负增长后企稳,分别增长为2.39%和0.93%。客运增速超过飞机起降架次增速。12月,上述两项指标继续改善,吞吐量和起降架次分别增长4.2%和1.29%,客运需求增速提升较快,且两者增速差继续扩大至2.91个百分点。我们判断,这显示出国际市场,尤其日韩市场运营状况的继续好转。 国内客运市场不温不火。12月旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长3.71%和2.33%。从增速看较11月环比有所下降,但考虑到去年春节比往年略早,2011年底机场运营基数相对较高压低了去年12月的同比增速。总体而言,国内线运营状况相对平稳。 货运形势并无亮点。公司12月货邮周转量同比下降6.3%。我们认为,单月货量下降可能仍是由于春节因素2011年同期集中出货将基数抬高所致。从去年全年增速趋势来看(参见图2),整体增速同2011年一样,仍在低位徘徊。尽管我国进出口增速和PMI值等宏观指标近几个月出现改善,但航空货运的反转可能有一定的滞后效益,仍需经济基本面的进一步向好推动。 盈利预测与投资评级。短期来看,钓鱼岛事件的负面影响无法全面消散,但从公司国际线增速的环比改善看,我们仍对公司客运需求的增长前景持乐观预期。维持以下判断逻辑:1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为16倍和13.2倍,估值有所修复,但明年动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

10月份后煤价格连续小幅上调 进入2012年10月份后,西山煤电的煤炭价格连续上调,以镇底矿的肥煤为例,2012年10月1190元/吨(含税),11月上涨50元,1240元/吨。12月上涨50元,1290元/吨。2013年1月份上涨20元,1310元/吨。而2012年价格年中高点1660元/吨,因此尽管煤炭价格出现小幅上涨,但仍然难以抵补之前的小跌,2013年1季度均价同比2012年仍然有大幅下滑。 斜沟煤矿二期产量释放低于预期,全年产量预计1600万吨左右。 斜沟煤矿总计3000万吨产能,其中一期1500万吨,已经于2011年完全达产,当年斜沟煤矿产量1500万吨,销售量1089万吨。二期2012年底具备1500万吨生产能力,我们原本预期2012年生产500万吨,而实际可能只生产100万吨,总计产量1600万吨左右。二期产量低于预期主要因为两个原因 1、煤价下跌下游需求相对疲软,2、铁路运力限制,目前兴县苛瓦铁路线运能1800万吨。斜沟煤矿原煤100%洗选,主要产品是洗混煤和气精煤,分别作为动力煤和炼焦配煤。一期主要开采8#煤层,总洗出率74%,其中精煤21%,洗混煤53%(理论值)。二期开采13 #煤层,总洗出率80%,其中精煤23%,洗混煤57%。未来随二期13#煤层开采,洗出率将提升,并且随精煤的灰分含量变动。2011年气精煤销售均价(不含税)910元/吨,洗混煤520元/吨,2011年斜沟吨煤净利122元。2013年1月份气精煤含税车板价格860元/吨,相比2011年出现较大幅度下降。 斜沟煤矿气精煤部分销售给关联企业京唐焦化,其绝大部分是洗混煤,作为动力煤,销售给电厂,随着斜沟产能的不断增加,销售将愈发引起关注,未来不排除斜沟煤矿的法人主体晋兴能源在当地并购电力资产的可能。 整合矿井产能释放低于预期 公司在山西临汾地区整合小煤矿共计480万吨(包括光道,古县,尧都),法人主体是全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司,权益51%。矿井目前在基建,公司在2011年报中提到加快整合煤矿基建技改速度。在太原古交市整合义城煤矿,产能60万吨,权益51%。在2012年11月份整合的4对矿井中,已经有两家拿到营业执照。因证照申领问题,资金问题,与当地政府关系,施工队伍管理问题等,预计整合矿井在2013年贡献微弱,西山煤电表示,2013年是资源整合工作冲刺年,该竣工的都要竣工,要形成基本的生产系统,尽力避免跨年工程。 弱市下严格控制成本,关注4季度年度结算导致的业绩风险 针对煤炭价格下跌,公司在2012年下半年提出将成本下降25元/吨,未来将严格控制人工成本。过去两年内,西山煤电的人工成本和计提安全费用等都有较大幅度上升,存在一定程度的压缩空间,但能否达到下降25元/吨,还存在不确定性。因4季度是公司一些费用和成本集中结算之时,从2008年以来4季度业绩均大幅低于前3个季度,需关注4季度财务结算风险。 远期增长点看永鑫煤矿和固贤煤矿 全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司持有60%西山永鑫煤业,旗下两对矿井,唐城煤矿(主焦煤,200万吨),冀氏煤矿(贫瘦煤,500万吨) ,2011年报中提到积极推进安泽唐城煤矿及选煤厂和冀氏腰庄煤矿及选煤厂的手续办理工作,目前正在进行前期勘探,无采矿权,目前是项目组在运作。同时与此煤矿配套,设立一家焦化公司,山西临汾西山能源持有40%股权。以子公司晋兴能源为主体,与美锦能源合作开发兴县固贤井田,开发主体是田喜宝公司,公司持有51%股权,拟建设800万吨矿井。 遵从山西煤电联营指引,购入电力资产 子公司山西兴能发电有限责任公司(权益58.15%),装机180万千瓦,2011年发电81亿千瓦时,销售量73亿千瓦时。2011年亏损2.15亿元,主要原因电价偏低,另外两对600MW机组在当年投产时间较晚。2011年12月山西上调电价3分,按照全年销售电量84亿度计算,增加利润2.52亿元,预计2012年该公司略有盈余。兴能拟建2X600MW三期项目。2012年8月西山煤电收购向其他股东方收购21.853%兴能股权,最终持有兴能发电80%股权。2012年8月收购武乡电厂100%股权,预计2012年仍然略有亏损。 焦炭业务仍处亏损之中 唐山首钢京唐西山焦化(权益50%)2010年亏损3.09亿元,2011年盈利3777万,产能420万吨,2011年实际产量385万吨,考虑到当前焦化行业不景气,预计2012年微利。全资子公司西山煤气化有限责任公司,2011年亏损2.3亿元。总计拥有120万吨/年焦炭生产能力,一期60万吨在产(但未达产),二期60万吨在2011年底试生产。2011年公司生产焦炭52.8万吨,2012年1季度对一期项目进行的改造已经完成,60万吨已经可以完全达产,即公司当前已经具备120万吨生产能力,考虑到下游焦化行业不景气,预计2012年实际产量难以到120万吨,大幅亏损仍将持续。 存在集团资产注入可能性 整个山西焦煤集团产量超过1亿吨,而2011年西山煤电产量2943万吨,西山煤电与控股股东之间有规模庞大的关联交易,2011年总计116亿,客观上需要资产注入解决此问题,同时也是山西省政府的工作目标,实现煤炭资产整体上市。因中国信达持有西山煤电集团35.47%股权,若进行资产注入,需要解决信达持股问题,即市场上的“信达概念股”,目前事情已经有所进展,根据年报披露,从2005年开始准备设立西山煤电集团,现在已经完成工商注册,山西焦煤集团持有的西山煤电股份54.4%将会划转给西山煤电集团,资产注入事项有所进展。同时另一方中国信达根据媒体报道,已经完成引进战略投资者任务,未来将通过公开发行方式整体上市。煤炭资产是其核心资产之一,怎样实现其增值是迫在眉睫的事情,信达在处理该问题已经颇有经验,从盘江股份、冀中能源到大有能源和郑州煤电,事情在不断进展中,阻碍煤炭企业资产注入的因素在逐步解决之中。 维持“增持”评级 我们预测 2012-2014年净利19.88亿元、18.50亿元和22.08亿元。2012-2014年EPS分别为0.63元、0.59元和0.70元。给予公司2013年动态PE25倍,目标价格14.75元,对应2012-2014年PE分别为23X、25X和21X,维持“增持”评级。

简要分析:净利润同比增长52%,主要来自两方面贡献:(1)土地收储补偿款1.1亿元,税后贡献盈利预计0.94亿元;(2)扣除土地收储补偿款影响,公司主业增长22.74%。 未来两年产能扩张翻番,看好渠道建设带动配套市场增长。公司骆驼襄阳和骆驼华中两大生产基地产能合计1200万kVAh,2012年市场份额将有望上升至13%左右,另外骆驼襄阳400万kVAh剩余募集项目在建,2012年在华南和东北分别新设立600万kVAh的产能建设项目,预计公司远期产能合计为2800kVAh。公司将通过逐步进入新的汽车厂商同时布局全国销售渠道建设,增加配套市场渗透率并逐步实现产能释放。 行业整治落后产能大量淘汰,行业呈现集中趋势。铅酸电池自2011年迎来行业整治期,近8成产能或停产整治或关闭,2012年以来工信部先后发布两批淘汰落后产能企业名单,铅酸电池榜上有名,随着《铅酸电池行业准入条件》的颁布实施,行业规范加强、门槛升高,龙头企业市场集中度有所提升。 股权激励彰显业绩信心。公司拟向名中层管理人员和核心技术(业务)人员授予1116万股限制性股票,三期解锁行权条件为:2012、2013年净利润分别同比增长25%,2014、2015年净利润比2012年增长分别不低于56%、95%。 盈利预测与投资建议。维持公司2012-2014年EPS为0.586元(扣非后0.510元)、0.632元和0.808元(GAGR25.89%),按照2013年20倍PE,上调公司目标价至12.64,维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。(1)已淘汰产能复产风险;(2)市场竞争加剧风险;(3)新产品替代风险。

事件:长城汽车公布2012年全年业绩快报,实现收入431.60亿元,同比增长43.44%;归属上市公司股东净利润56.78亿元,同比增长65.73%,对应全面摊薄后每股收益1.87元。 点评:2012年公司累计销售汽车62.14万辆,同比增长34.11%。分车型来看,全年共销售SUV系列28.00万辆,同比增长89.81%, 其销量增速贡献主要来自于哈弗H6和M4;轿车系列共销售19.93万辆,同比增长5.92%;共销售皮卡13.67万辆,同比增长12.31%,其中出口4.23万辆,同比增长16.40%。 受SUV产品销量快速增长和SUV产品毛利率高于轿车和皮卡等因素影响,四季度公司净利率同比和环比均有上升,与历史净利率水平相比也处于相对较高的水平。我们认为SUV占公司汽车总销量的比重有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。 公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域,产品定位于6-15万元的中低端价位细分SUV市场。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。因此我们认为公司SUV销量有望快速增长。 盈利预测和投资建议。公司业绩快报数据基本符合我们此前的预期,归母净利润略高出我们预测约5.32%。受2012年一季度SUV销量基数相对较低的影响,我们认为2013年一季度公司产品结构中SUV的销量增速仍将高于轿车和皮卡,我们预计2013年一季度公司利润仍能维持较高的增速。我们预计2013年和2014年公司分别实现EPS2.30元和2.56元,维持对其“增持”评级,目标价为29.90元,对应13倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件: 公司拟申请将B股转换变更为在香港联交所上市的境外上市外资股(H股)。公司股票自1月21日开市起复牌。 投资建议: 万科目前是全球最大房地产企业,B转H股的推进将有利公司国际化发展战略。同日,港股南联地产股份将正式更名为“万科置业海外”。如果本次方案顺利通过,万科将拥有两个香港上市公司平台,有利公司降低未来融资成本。公司提供B股直接转H股和行使现金选择权(价格为公司B股股票停牌前一日收盘价每股12.50港元的基础上溢价5%,即每股13.13港元)两种方案 我们认为,万科B股转H股的重要意义不仅在于构建双海外平台,更重要意义在于A股地产估值有望迈向国际化。目前海外投资人更偏爱龙头公司,H股地产龙头2013年平均估值在12.8倍,比A股龙头平均估值高20%(由于万科停牌造成估值明显偏低,故该估值未计算万科)。此外,万科停牌至复牌期间,A股龙头地产公司平均涨幅在10.71%。不计算万科的情况下A股龙头公司2012和2013年PE平均值在12.82倍和10.39倍。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.45元,RNAV在15.2元。按照万科停牌股价计算,公司2012和2013年PE为8.63倍和6.97倍,明显低于A股和H股龙头公司水平。考虑A股与H股风险溢价差异,给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.5元,维持对公司的“买入”评级。 主要内容: 1、方案有利于公司国际化步伐:万科目前是全球最大房地产企业,B转H股的推进工作将有利公司国际化发展战略。香港等境外资本市场,能够为公司提供更加广阔的业务平台,有利于公司充分利用境外资源及市场激励来进一步加强公司核心竞争力。方案提供B股直接转H股和行使现金选择权两种方案,具体实施方案如下: 目前,公司B股占公司总股本的11.96%,公司计划向香港联交所申请公众持股量不低于8%的豁免。在为本次方案提供现金选择权的第三方中,华润(集团)有限公司及(或)其下属子公司和新加坡政府投资公司因持有超过万科或万科附属公司10%以上的股份,构成《香港上市规则》规定的关连人士,他们因提供现金选择权而获得的股份不得计入公众持股量。因此,即使香港联交所能够给予万科公众持股量为8%的豁免,华润(集团)有限公司及(或)其下属子公司和新加坡政府投资公司最多也只能收购不超过万科总股本3.96%的B股股份,接近B股总数的三分之一。有鉴于此,若于申报期内申报行使现金选择权的股份数超过B股总股份数的三分之一,即申报股份数若超过438,318,489股,本次方案将不予实施,则公司B股股东不可实施该等现金选择权,万科B股将继续于深交所B股市场交易。此外,方案尚需经过股东大会、政府部门和机构包括香港监管机构的批准或核准。 2、双融资平台有利万科降低未来融资成本:同日,港股南联地产股份将正式更名为“万科置业海外”。如果本次方案顺利通过,万科将拥有两个香港上市公司平台。该公司构建的重要战略意义在于将通过海外融资方式,降低公司融资成本。 3. 投资建议:维持“买入”评级:万科停牌至复牌期间,A股龙头地产公司平均涨幅在10.71%。此外,目前A股龙头公司2012和2013年PE平均值在12.82倍和10.39倍(未将万科计入)。按照万科停牌股价计算,公司2012和2013年PE为8.63倍和6.97倍。

事件: 公司公告2012年度归属上市公司股东净利润亏损25亿-29亿,对应每股亏损0.73-0.85元。 根据公司前三季度业绩,估计公司2012年4季度归属上市公司股东净利润单季度亏损8亿-12亿元,相对2012年3季度单季度亏损19亿元,亏损收窄。 公司同时预计2013年1季度实现盈利。 点评: 1. 由于国内部分系统合同签约延迟,终端收入下降以及国际项目工程进度延迟,公司2012年4季度营收同比下降18%。由于非洲、南美、亚洲及国内较多的低毛利率合同在本报告期确认收入,导致4季度综合毛利率同比大幅下滑11个百分点至约20%。受三季度亏损以及以上因素影响,2012年全年营收较上年微幅下降约3%,总体毛利率下降7个百分点至约23%。 2. 展望2013年,我们认为2013-2014年将迎来国内4G投资的高峰,并全面拉动无线、传输等设备投资,中兴通讯为A股上市公司首选受益标的。 根据工信部的表态,我们判断2013年4G特别是TD-LTE牌照的发放为确定性事件。 竞争性投资将导致中国联通和中国电信4G投资于2013年年末或2014年爆发。 3. 2012年4季度单季度看,中兴通讯毛利率已环比上升,从三季度的18%上升至四季度的20%。我们判断公司2013年1季度毛利率有望成为全年低点,并呈现逐季改善的格局,主要原因基于: 2012年运营商资本开支进度低于预期,部分高毛利率订单(TD六期、WCDMA和PTN)将结转至2013年,支撑2013年毛利率回升。 2013年竞争显着趋缓为大概率事件:1)全球无线网络设备存量市场份额已定,始于2010年下半年的软基站对传统基站的替代极大增强运营商对软基站设备提供商的黏性,未来增量市场份额将主要由存量市场份额决定。2)全球五大设备商均挣扎在盈亏平衡线,已无力发动价格战,均将盈利能力作为首要考核指标。3)搬站订单较少的诺西已呈现毛利率和营业利润率逐季提升的趋势。而根据爱立信评估,欧洲网络现代化的负面影响将于2012年结束后逐渐下降,2013年开始高毛利率的扩容订单营收占比将逐渐上升,并有望于2014年超过低毛利率的覆盖订单。 根据2012年半年报集团公司员工86980人,相对年初减少2806人,预计公司费用管控措施将从成本侧对2013年业绩形成正面影响。 我们认为1季度最大的不确定性在于汇兑损益,扣除汇兑损益的影响,并考虑出售中兴力维确认的8.2-8.8亿元投资收益,1季度实现扭亏为大概率事件。 盈利预测与估值:考虑国内2013年的TD-LTE建设,以及行业竞争放缓导致毛利率向上的趋势,我们预计中兴通讯2012-2014年EPS为负0.82元, 0.70元和0.94元。合并公司严控费用,ROE有望提升,给予2013年20倍PE,目标价格14.00元,上调至“增持”评级。

投资要点: 高速公路智能交通市场仍具发展潜力。高速公路里程的不断增长保障高速公路智能交通系统的新建和改造需求;交通运输信息化建设的持续深入,则为高速公路智能交通市场的发展提供了直接驱动力。根据中国智能交通协会的测算,未来高速公路智能交通系统的市场规模将从2011年的167.3亿元增长到2015年的261.1亿元,年均复合增长率约为11.8%,仍存较大发展空间。 公司在高速公路智能交通领域综合实力较强。公司是我国高速公路智能交通市场的领先企业之一,根据中国公路学会的资料,公司是行业内综合实力前四名的企业。我们认为公司主要的竞争力在于:(1)在安徽省内具有较强竞争实力;(2)公司的省外扩张已见成效;(3)并购战略初步成形,未来有进行新并购的可能。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.52元、0.68元和0.87元,年均复合增长率约为31.1%。目前公司股价对应2012年动态市盈率约为24倍,考虑到公司今后三年有望保持较快增长且发展潜力较大,我们给予“增持”投资评级,合理价格区间为13.00~15.60元,对应约25~30倍2012年市盈率,6个月目标价为14.30元。 内容: 1.高速公路智能交通市场仍具发展潜力 高速公路的新建与改造需求为高速公路智能交通系统市场的长期发展提供保障。从全球范围来看,高速公路智能交通系统基本都是利用现代信息技术对传统道路的运作模式进行改造,通过加大公路的机动性和路网通行能力提高设施使用效率、调控交通需求。因此,高速公路的新建与改建,成为相关系统建设需求的直接驱动因素。 我国的高速公路建设起步于1988年,经过20多年的发展,目前通车里程已达8.5万公里。根据《交通运输“十二五”发展规划》提出的目标,截至2015年,我国高速公路通车里程将达到10.8万公里,十二五期间每年将新增约7000公里;同时,我国的既有高速公路已逐步进入集中改造阶段,目前每年所需升级改造的高速公路里程已经超过10000公里。高速公路新建与改造需求的持续增长为高速公路智能交通系统市场的发展提供了长期驱动力。 在高速公路建设中,智能交通系统相关的投入与道路建设总投资之间存在一定的比例关系。根据中国智能交通协会的研究,发达国家的智能交通系统投入占高速公路建设总投资的7%~10%左右,而我国高速公路智能交通建设仍处于发展阶段,信息化投资占比较低,仅占基建工程投资额的1%~3%。目前我国高速公路建设的投资大约在每公里6000万元~8000万元,按信息化投资占比1%~3%进行估算,高速公路智能交通系统每公里投资额为60万元~240万元,则十二五期间每年新建系统的市场规模约为42亿元~168亿元。 此外,对存量高速公路智能交通系统的升级改造也存在较为旺盛的需求。我国的高速公路已经进入了集中升级改造阶段,每年约有10000公里高速公路需改造升级,按照升级费用是新建系统投入的50%估算,则每年系统升级改造的市场需求将达到30亿元~120亿元。 根据中国智能交通协会的测算,未来高速公路智能交通系统的市场规模将从2011年的167.3亿元增长到2015年的261.1亿元,年均复合增长率约为11.8%,仍存较大发展空间。 交通运输信息化的持续深入为高速公路智能交通市场发展提供直接驱动力。由于信息化系统复杂程度的提高和规模的增加,我国高速公路的信息化建设投资逐步加大,从单路段小规模阶段的每公里20~30万元,发展到现在的每公里60~240万元;同时随着主要城市、平原地区高速公路建设基本完成,高速公路建设工程将向山区和丘陵等恶劣地质条件地区发展,需要建设大量的桥梁和隧道,使得高速公路信息系统建设投入也将大幅提高。 目前我国高速公路智能交通系统建设的主要内容是机电工程,由监控系统、收费系统、通信系统及其应用软件系统等组成。根据中国智能交通协会的测算,2011年我国高速公路智能交通系统中监控系统市场规模约为17亿元,收费系统市场规模约为25亿元,通讯系统市场规模约为42亿元,而到2015年,监控、收费、通讯三大系统的市场规模将分别增长到26亿元、39亿元和65亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.52元、0.68元和0.87元,年均复合增长率约为31.1%。目前公司股价对应2012年动态市盈率约为24倍,考虑到公司今后三年有望保持较快增长且发展潜力较大,我们给予“增持”投资评级,合理价格区间为13.00~15.60元,对应约25~30倍2012年市盈率,6个月目标价为14.30元。 主要不确定性。高速公路投资建设受宏观经济影响较大;竞争加剧和异地扩张导致毛利率下降的风险;大非减持风险。

事件:老板电器今日发布2012年业绩快报:公司2012年实现收入19.62亿元,同比增长27.92%;分别实现营业利润、利润总额3.05、3.15亿元,同比增长45.49%和44.72%;实现归属母公司净利润2.72亿元,同比增长45.60%,对应EPS为1.06元。 点评:新兴渠道高速增长,市占率持续提升,2012年销售规模逆市增长28%;其中四季度收入增长37%,可圈可点。据中怡康2012年前11个月的市场监测数据,油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别同比下滑1.54%、1.96%、11.32%。在行业增速整体下滑的背景下,公司凭借多品牌、多渠道战略的成功实施(“名气”品牌及网络、电视购物、精装修等新兴渠道均实现了70%以上的高增长),实现市场份额的持续提升(如:公司油烟机销售额份额从年初的17.35%提升至11月底的19.68%),2012年公司销售规模逆市增长28%,实现收入19.62亿元;其中,四季度公司实现收入6.39亿元,同比增长36.95%,超出市场预期。 利润率创历史新高,其中4Q净利润率高达17.39%,助业绩同比大增74%。公司4Q12盈利能力大幅提升,营业利润率、税前利润率、归属于母公司净利润率分别同比提升4.00、3.98、3.71个百分点至19.12%、19.42%、17.39%,均创历史新高。盈利能力的大幅提升主要得益于三方面的共同作用:1)原材料成本低位运行,毛利率同比提升超过2个百分点;2)以网络、电视购物为代表的新兴渠道毛利率均明显高于传统渠道,高毛利的新兴渠道高速增长(“双十一”网购销售额是去年同期的6倍),销售结构进一步优化;3)前三季度公司预提了较多的营销费用、四季度销售费用压力减轻。 盈利预测和投资建议。2012年下半年以来地产成交数据大幅回升,预期13年行业增速回暖;2013年,公司将坚持多品牌、多渠道战略:“老板”凭借传统渠道的稳定增长以及新兴渠道的高增长有望维持20-25%的收入增长,“帝泽”开始贡献收入(保守估计1个亿),“名气”继续渠道推广有望保持70%的高增长。公司2012年净利润率高达13.88%,中性预期下,2013年净利润基本同步收入增长。我们维持公司2012、13年1.06、1.30元的盈利预测,给予公司2013年20-23倍PE,目标价26-30元,维持“买入”评级。

2012年扣非EPS0.40-0.41元,完全符合我们一直以来的预测。公司出台450万股限制性股票激励方案,行权价格6.28元/股,涉及169位中高层。行权条件:13-16扣非EPS不低于0.48、0.60、0.80、1.06元。此次激励方案科学合理,增强中长期发展信心;我们上调13-14扣非EPS至0.49、0.61元(幅度9%、15%),鉴于激励制度正在完善,上调评级至“买入”,12个月目标价17.15元(13PE35倍)。 事件 2012年业绩快报:2012年净利润2.53-2.58亿元,EPS0.46-0.47元,增长14-16%;剔除政府补贴带来的税后利润3150万元,经营性净利润2.21-2.26亿元,EPS0.40-0.41元,增长5-8%。 公司推出股权激励方案--限制性股票。具体见下表: 点评 2012年业绩符合预期,对市场不会有太大的影响。2012年的业绩完全符合我们一直以来的预测(2012年中预测12EPS0.47元,扣非后0.41元)。经过2012年中报及三季报的业绩连续低于市场预期,目前市场对于2012年的业绩已调整至合理的水平(wind一致预期为0.462元),因此,我们认为2012年的业绩对市场不会有太大的影响。 股权激励增强市场对公司的中长期信心。因演艺市场是一个靠创意、靠团队、未来竞争日益激烈的领域,我们一直期待公司实施股权激励,以奠定中长期发展的体制。此次的限制性股票方案,行权价格合适,且需要激励对象掏出真金 白银,我们认为其效果要好于股票期权,增强了我们对公司中长期发展的信心。当然,本次人均2.4万股的限制性股票,激励力度仍有待观察,我们期待后续陆续增加。 3. 行权条件科学:有可能实现,但需要努力。按照行权条件,2013-2016扣非后EPS不低于0.48、0.60、0.80、1.06元,分别在2012年基础上增长不低于20%、50%、100%、167%。我们认为这样的行权条件是比较科学的:2013-2014年是公司异地扩张的开局之年,不管是管理上、营销上都是扩张过程中困难而又有意义的实践,而且异地项目将带来一次性费用,以及市场培育,因此业绩增长压力较大,期间业绩复合增速22.5%,应该说是有挑战性,但又有可能实现的目标。2015年,三亚、丽江等异地项目有望进入业绩释放期,公司的业绩增速将提升,因此行权条件也显著提高。 4. 上调2013-2014EPS至0.49、0.61元(上调幅度9%、15%)。不考虑非经常性损益,预计2013-2014EPS0.49、0.61元,较此前的分别上调9%、15%(此前分别为0.45、0.53元)。若考虑到新项目可能带来的地方政府补贴,公司整体业绩将高于我们的盈利预测,但此部分我们无法预测,对公司价值的影响也有限。 5. 上调投资评级至“买入”。长达1年的股价调整,基本消化了前期的市场乐观预期;目前市场的预期已趋理性、合理;目前股价对应13、14PE为27、22倍(对应扣非后EPS),估值已进入合理区间。公司中长期成长明确:(1)激励制度正在完善;(2)异地扩张进入实践期;(3)烂苹果乐园(少儿游乐)值得期待。我们上调投资评级至“买入”,按13PE35倍,12个月目标价17.15元。 6. 风险提示:异地扩张风险、安全风险、小非减持风险、绝对估值水平较高、整体旅游市场风险。

事件:公司于1月22日公布2012年年度业绩预告:2012年,公司实现归属于上市公司股东的净利润约12560万元~13956亿元,同比增长80%~100%。 点评:净利增长连续4年超过50%,2012年大幅超越市场预期。从公司历史财务数据来看,2009年~2011年净利增速分别为56.7%、60.5%和73.5%,而本次预告的2012年净利增速进一步提高至80%~100%,连续4年实现50%以上的增长。根据Wind统计的公司业绩预测数据,市场对公司2012年净利增速的预测平均值约为50%,业绩预告大幅超越市场预期。 业绩高增长源于下游景气度高、市场份额提升和新产品实现放量。公司的业务高峰主要集中于Q4,根据业绩预告区间和三季报数据进行推算,Q4单季业绩增长约84.1%~115.3%。我们认为,公司业绩的高增长主要源于三点:(1)央行“假币零容忍”政策的强势推行以及各商业银行逐步向现金全额清分过渡;(2)公司在工、农、中、建等大型商业银行的清分机市场份额进一步提升;(3)公司新产品人民币流通管理系统及A类点钞机实现销售放量,带来业绩新增量。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。考虑到公司主营产品(清分机及A类点钞机)的高景气度有望持续,同时公司的市场份额也有望继续增加,我们上调对公司2012~2014年的业绩预测EPS分别为0.80元、1.04元和1.38元。目前公司股价对应2013年动态市盈率接近30倍。考虑到公司今后几年业绩仍有望实现较快成长且新产品发展潜力较大,我们维持“增持”的投资评级,公司股价合理价格区间为31.20元~36.40元,对应约30~35倍的2013年市盈率,6个月目标价为33.80元。 主要不确定性。小非减持风险;清分机和A类点验钞机采购的季节性较强;宏观经济影响的不确定性。

2012年宇通客车销量同比增长10.71%,市占率提升0.98个百分点。根据中客网统计,2012年客车行业销量达到25.50万辆,同比增长5.35%。宇通客车销售客车5.17辆,同比增长10.71%,行业市占率达到20.27%,提升0.98个百分点。 2013年是公司产能投放的一年也是折旧压力大的一年。2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4-5亿元。 2013年宇通客车销量有望出现超过16%的增长。我国经济在2012年3季度已经呈现明显的触底回升走势,我们预计受经济回暖影响2013年客车行业出现8%-10%的增长。宇通客车作为行业龙头,其在新能源客车和校车市场上将有望获得超过25%的行业市占率,另外宇通客车的出口业务也有望获得超过20%的增长,综合以上因素我们预计公司2013年客车销量有望超过6万辆,销量增速超过16%。 1Q13公司利润有望增长20%左右。1Q13有3方面因素的共同作用会导致公司利润可能出现20%左右的增长。第一,随着经济的回暖,公司大型车销量的占比有望提升;第二,国家在4Q12开始对新能源客车进行招标,由于从招标到中标需要一定的时间,我们预计正式订单有望在1Q13出现,同时由于新能源客车的单价较高售价多在80-90万元之间,因此会拉动公司的单车售价;第三,1Q12由于政府未退还公司预付的购买土地价款,导致公司当期出现了4504万元的资产减值损失,我们认为随着郑州土地市场的回暖,2013年公司有望收回之前的预付土地款。 盈利预测和投资建议。2012、2013年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS2.05元和2.41元,同比分别增长22.26%和17.46%。 以1月20日收盘价计算,2012、2013年动态PE分别为13.3倍、11.3倍,维持对其“买入”评级,目标价为31.33元,对应13倍2013年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入;校车市场能否获得突破性增长仍存变数。

1.高管以自有资金投资设立鼎铭投资. 鼎铭投资成立于2012年12月25日,注册资本2000万元(其中法定代表人李兴富出资400万元,李国璋等16位集团或公司高管各出资100万元)。该公司经营范围为对外投资。 鼎铭投资于2013年1月18日通过上海证券交易所证券交易系统购买本公司股份100.0095万股,占公司总股本的0.23%。鼎铭投资承诺,未来三年内鼎铭投资持有的本次购买的公司股票将不通过任何市场方式减持。 3.磷矿石价格调节基金存在减免可能从2013年1月1日开始湖北省磷矿石资源税改为从价计征,即按照销售价格的10%征收。根据公司的披露,由于资源税改革的影响,公司净利润可能会减少3000万元左右。 根据相关媒体报道,以前征收的磷矿石价格调节基金等收费在资源税改革后将被取消。据《湖北日报》1月10日报道,湖北对磷矿石资源税改为从价计征的同时,将对此前征收的磷矿石价格调节基金和其他政府性基金项目予以取消。目前湖北省磷矿石价格调节基金为5-10元/吨,如果该调节基金取消,将减轻公司负担。 4.未来的主要关注点. 我们认为公司未来一段时间将主要关注:增发项目进展。增发项目将主要投资于收购宜都兴发股权、选矿、湿法磷酸项目等。我们预计200万吨选矿项目(一期)有望近期完工,从而为磷肥项目配套。 60万吨磷肥项目。该项目已建成将成为公司新的收入利润来源。随着春耕旺季的到来,公司磷肥项目有望获得不错盈利。 瓦屋四矿段有望近期取得采矿权。该磷矿储量7141万吨,目前已向国土资源部申请探矿权转采矿权,我们预计公司有望在年内获得瓦屋四矿段采矿权。 磷化集团旗下磷矿开采进展。磷化集团旗下拥有树空坪(80万吨/年)和店子坪(125万吨)两个磷矿,目前这两个磷矿正在进行开采前的准备工作。我们预计树空坪有望在未来1-2年实现开采。 5.盈利预测与投资评级. 维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.76、1.04元,我们给予公司20.80元的目标价,对应2013年20倍PE。 主要关注事项:(1)60万吨磷肥项目已建成,将成为公司新的收入利润增长点。(2)增发项目进展。(3)瓦屋四矿段探转采进展。 6.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。 2.高管增持显信心.. 此次公司高管增持的平均价格为17.70元/股,较公司高管前几次增持(包括管理层奖励计划)价格略低。2011年以来,兴发集团管理层多次增持公司股票,前几次增持价格均在20元以上。另外,公司大股东也多次参与公司非公开发行,最近一次为2012年12月31日,以19.11元的价格认购公司2851.28万股。大股东及公司高管的不断增持表明对公司未来发展充满信心。

事件: 粤电力今日公告,预计2012年实现归属母公司股东净利润15.52-18.57亿元,同比增长336%-421%,对应每股收益0.355-0.424元。主要受电价上调、煤价回落的影响,公司利润同比大幅上升。 2012年12月31日,公司完成对深圳市广前电力有限公司60%的股权、广东红海湾发电有限公司40%的股权、广东惠州天然气发电有限公司35%的股权、广东粤电石碑山风能开发有限公司40%的股权、广东惠州平海发电厂有限公司45%的股权、广东电力工业燃料有限公司15%的股权和广东国华粤电台山发电有限公司20%的股权的收购。其中,前4家电厂成为公司子公司,因此从2012年1月1日起并表;而后2家公司成为合营或联营企业,计入投资收益,但2012年仅计入交割日后的利润(即2012年未计入贡献)。 如剔除资产重组因素对合并报表的影响,公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为7.72-8.79亿元,较上年同期增长117%-147%。 总体评价: 从公司本部的盈利来看,剔除当期因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。 由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。 展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。上调公司2013年EPS为0.68元,作为典型沿海火电,公司盈利弹性巨大、且后续集团持续资产整合预期明确,但当前动态PE估值不到10倍,处于行业中下游水平,本次业绩预告将打消市场对其业绩的质疑,改善其估值折价。且公司B股也符合转H股条件,构成一定的短期股价催化剂,维持买入评级。参考同行估值给予2013年目标动态PE12倍,给予短期目标价格8.16元。 公司近期动态 2012年3季度以来,粤电力完成重大资产重组,全部收购的资产在2013年1月4日正式过户。此外,公司惠来电厂3、4号机组“上大压小”2台100万千瓦工程项目获批,并计划与淮南煤矿合作投资大埔发电厂2台60万千瓦机组。 业绩预告分析 从公司本部的盈利来看,剔除2012年4季度因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。 由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),则其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。 从盈利水平来看,考虑到2012年广东地区受水电影响比较大、本地火电机组利用小时偏低,且市场煤价下跌反应到公司采购成本下降有个时间过程、所以导致粤电力的单季度盈利并未恢复到历史上较好的水平 盈利预测与评级 展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。