收入增长13.3%,净利润增长24.6%,EPS0.56元,符合预期 公司1-3Q收入2.53亿元,同比增长13.3%,净利润8200万元,同比增长24.6%,EPS0.56元,符合预期。3Q业绩显著加速:收入增长21.2%,净利润增长64.5%,EPS0.27元。公司预计全年净利润将增长20-50%。 3Q收入增速加快,毛利率较大幅度提升 3Q收入环比加速是业绩增长主因,公司股权激励行权要求10-12年业绩同比增速不低于30%、23%、19%,若考虑摊销费用,增长要求更高。股权激励实施后,公司增长动力和前景有望相应提升。1-3Q毛利率提升2%至61.5%(3Q单季度提升9%),费用率基本持稳。应收账款增长114%,4Q增长态势有望延续。 业绩拐点取决于盈利模式创新,扩张潜力值得看好 公司今年在业务上的系列动作:同湖南红网成立合资公司、推出手机漫画阅读客户端、同139社区、天涯等网站开展联合营销均值得期待。但业绩拐点的关键在于创新盈利模式:发挥动漫领域的先发优势,针对移动互联网的新特点,推出创新产品与应用,打通产业链并强化自身的平台功能。公司目前负债率极低,货币资金充足,股权激励已经实施,若后续若管理层进一步明确重点发展投入方向,其业务属性决定了未来向上弹性较大。 维持“推荐”评级,建议逐步增持 我们维持对公司10/11年盈利预测: EPS为0.79/1.00元,目前股价对应10/11年PE为43/34倍,相对可比公司而言估值不高。公司业务已有加速趋势,我们将深度跟踪其后续进展。由于A股“无线互联网”标地稀缺,增值业务未来增长弹性较高,股权激励对业绩增长构成支撑,我们维持对其“推荐”的投资评级,建议投资者在现价基础上逐步增持。 投资风险 电广传媒仍持有公司10%左右股份,后续存在减持预期。

前三季EPS0.67,低于预期 2010年前三季度公司实现总收入97.68亿元,同比增长21.61%;利润总额10亿元,同比增长15.67%;归属母公司股东净利润8.33亿元,同比增长14.58%,EPS0.67元/股,低于我们预期的0.72元/股,扣非后净利润8.29亿元,ROE为13.41%。经营性现金流0.99元/股,远超净利润,盈利质量优异。 Q3单季收入保持平稳,但毛利率大幅下滑拖累业绩 10Q3单季收入增长22.11%,保持平稳,但毛利率下降9.14个百分点至26.12%,拖累单季净利润只增长2.42%,毛利率大幅下降一方面是去年同期毛利率基数高,另一方面可能是公司产品结构调整,原料药所占比重加大所致,这从公司销售费用率和管理费用率分别下降2.93、4.25个百分点得到验证。Q3净利率8.37%,处于近2年来的平均水平,我们认为哈药通过压缩费用率可以抵消毛利率下降带来的影响。 26亿优质资产注入预期,有望增厚EPS0.06元以上,提高安全边际 根据股改承诺初步测算,11年2月之前逾26亿元资产注入后,将带来2~2.23亿元新增净利,摊薄后可望增厚11~12EPS0.06元,进一步降低估值水平,提高投资安全边际。 维持“推荐”评级,合理价值29元 不考虑资产注入,因为Q3毛利率下降较快,小幅下调10年EPS至0.89元/股(原0.94元/股),下调幅度5%,但考虑到公司费用控制得力,维持11-12年EPS1.08、1.24元/股的预测,同比增长18%、21%、15%。当前估值(11PE23x)偏低并具有明确的资产注入预期(可望增厚11-12年业绩约0.06元)。维持一年期目标价27元(相当于11PE25x),考虑资产注入后,目标价29元,尚有20%左右空间,维持“推荐”评级。

实现归属上市公司股东净利润135%的增长,来自主业和投资收益 实现归属母公司股东的净利润一季度5777万、二季度5565万、三季度2996万,合计1.43亿,EPS为0.24元。其中东湖高新权益贡献494万,扣除后1.38亿;其中中盈长江(公司直接持有中盈长江25%股权,通过东湖高新持有中盈长江20%,这里只计算25%贡献的)贡献的投资收益3600万,余下利润来自杨河煤业和电站施工,我们推算杨河煤业约贡献7000万、电站施工贡献税前约4000万 主要盈利指标分析--三季度单季业绩环比下降属于正常季节波动 公司旗下电力施工结算具有一定的季节性,会造成收入的季度波动,同时参股的中盈长江的业绩也不均衡,且公司目前仍合并东湖高新(600133)报表,虽然东湖高新对公司净利润影响非常小,但会造成盈利指标波动。公司目前利润贡献最大的依然是杨河煤业、其次是电力施工、再次是中盈长江的投资收益,其中杨河煤业的利润贡献最为稳定 四季度预计将产生较大的非经常性收益 公司在2010年3月份已经协议出让东湖高新14%的股权,目前仍持有15%,其中5%已经解禁,按照公司此前的战略规划,我们认为公司在四季度减持东湖高新的可能性较大,因此将给2010年的业绩带来大量的非经常性收益,建议关注等待公司旗下生物质电厂更明确的盈利前景,维持谨慎推荐由于四季度非经常性收益实现具有较大不确定性,我们仍维持此前对公司业绩的分部预测,测算现有股本下2010年-2012年EPS分别为0.71元/0.68元/1元。

近日对公司进行了调研,了解公司的近况。 国内的大功率切割设备以进口设备为主,公司08年通过定向募集资金进入这一领域,在09年略亏的情况下,今年的营收和盈利实现大幅增长。由于公司自主研发的激光器用在销售的大功率切割设备超过50%以上,产品毛利率大幅提升;另外,由于公司技术进步,客户结构也有所提升。公司的3000瓦和4000瓦的激光器都已成功研发,在切割效率、准确度、切割质量等指标方面同国外领先厂商相比都在减小,未来的自主化率会进一步提升。 预计在大功率切割设备这一领域,公司的市场份额今年有望超过主要竞争对手华工科技和团结普瑞玛的市场份额之和,彻底确立这一领域的领先地位。相比竞争对手主要采用国外的激光器技术,公司完全拥有自主的技术;而且相比于经营十多年的竞争对手,公司仅通过2年就确立市场优势,后续的发展潜力远超过竞争对手。公司今年的切割业务预计同比增长超过100%,未来2年仍将保持较高速度的增长。 公司09年进入大功率激光焊接设备领域,今年也实现了较大规模增长。而且相对于大功率激光切割主要用于钣金件的切割而言,大功率激光焊接的应用领域更为广泛,可以广泛用于汽车、航空、轮船等制造领域。相比于欧美国家上万台的设备保有率而言,国内的大功率焊接设备保有量仅为2000多台,中国作为制造大国向制造强国转变的过程中,作为高端制造装备的大功率焊接设备拥有及其广阔的市场空间。大功率焊接设备单台造价1000多万,行业门槛非常高,公司在这一领域取得突破将逐步替代进口产品在国内的垄断地位。 在PCB设备领域,公司可以提供较为齐全的产品,可以供应包括检测、钻孔机、成型机等一系列PCB加工设备,经营PCB检测设备的大族明信今年实现较大突破,营业额有望上亿。由于PCB整个产业都在向中国大陆转移,国内的行业增长较快,设备投资是PCB行业中最重要的投资,而PCB设备国内目前仍以进口设备为主,公司通过技术进步未来将逐步实现进口替代,市场空间广阔。 公司是国内激光设备的龙头企业,随着技术进步不断提高设备的类型,提高高端产品的比例,实现大规模进口替代,在新兴产业设备的拓展将促进企业多元化增长。另外,公司通过内部管理能力有效的降低管理费用和销售费用率,提升公司盈利能力。公司技术领先,市场空间大,进步和管理提升将进一步驱动公司发展。预计公司2010~2012年的摊薄EPS为0.53元、0.68元和0.91元,对应2010年~2012年市盈率为29、23和17倍。我们认为公司目前的估值偏低,基于公司的市场优势和良好的成长性,给予“推荐”评级。

3Q10业绩保持高增长 3Q10公司完成营业收入42.5亿元,同比增长52.9%;实现营业利润3.2亿元,同比增长80.3%;实现归属母公司股东净利润2.3亿元,同比增长78.8%;按目前股本,对应EPS0.71元。 运营效率持续改善 3Q10期间费用率4.70%,同比下降1.29个百分点。其中,销售费率2.16%,同比下降了0.71个百分点;管理费率2.59%,同比下降了0.61个百分点;财务费率-0.05%,同比上升了0.02个百分点。 综合毛利率水平继续提升 3Q10公司综合毛利率16.05%,同比上升0.03个百分点,主要由于公司业务拓展加速,且成本控制能力进一步加强。 业务拓展提速 3Q10相关财务数据显示,公司业务拓展提速。截止10年9月末,公司业务拓展相关账目均有较大幅度增长,其中,预收账款为5.1亿元,同比增长55.0%;应收票据为0.95亿元,同比增长108.9%;其他应收款为1.04亿元,同比增长63.4%;预付账款为0.41亿元,同比增长84.4%。 龙头地位稳固 2009年度中国建筑装饰企业百强评选揭晓,公司蝉联行业霸主地位,实现了装饰行业首个“八连冠”。我们认为,公司的一流经营理念将支撑其优势地位持续。 维持“推荐”的投资评级 按目前3.2亿股本,预计公司10~12年EPS分别为1.07元/股、1.60元/股、2.32元/股,对应10~12年动态PE分别为51X、34X、24X,考虑到行业需求复苏有望持续,并考虑到公司在业绩增长的同时能不断实现盈利能力的提升,维持其“推荐”的投资评级。

收入增长14.5%,净利润增长76.2%,EPS0.43元 公司1-3Q收入3.58亿元,同比增长14.5%,净利润9615万元,同比增长76.2%EPS0.43元(3Q出售禾盛新材股权获投资收益2707万元,若扣除此,净利润增长34%),收入增幅低于预期,净利润增速高于预期。公司预计全年净利润增速约50%-100%。收入增速放缓主要因运营商集采推迟,配线业务将在4Q和明年体现,此外软件业务增速也有所放缓。公司1-3Q应收账款增长40.0%,4Q快速增长应有保障,全年主业净利润增长预计在40%以上。 毛利率降幅较大,费用率亦同幅度下降 公司1-3Q毛利率为40.0%,同比下降5.3个百分点。预计主要因软件业务增长放缓,对整体毛利率有所拉低。公司费用率下降6.4%至16.8%,主要来自销售和管理费用的合理控制,应收款项坏账准备的计提比例变也是原因之一。 配线业务维持高景气,多业务并举确保稳健增长 年中中电信公布将对2010年投资追加50亿元,对2011年投资追加100亿元,全部用于光通信建设。中联通同样投入力度较大,中移动则在加速建设宽带接入网以弥补其固网资源的短板。光通信接入网建设是通信行业未来几年将明确增长的细分领域。看好公司作为行业龙头的受益程度。同时,公司的软件及视频监控系统等业务均具吸引力,多项业务并举下平衡稳健增长可期。 维持“推荐”投资评级 我们根据1-3Q业务增速对盈利预测进行了小幅调整:小幅下调了10年收入增速,净利润增幅保持不变。10/11EPS分别为0.61/0.93元(含投资收益0.12/0.14元),10/11年的动态PE为34/22倍。鉴于光通信建设,尤其是接入网建设仍处起步阶段,公司配线产品景气仍将持续,维持“推荐”的投资评级。 投资风险 运营商光通信投资低于预期,新业务拓展风险。

收入增长28.9%,净利润增长29.5%,EPS0.27元 公司1-3Q收入6.36亿元,同比增长28.9%,净利润5858万元,同比增长29.5%,EPS0.27元,符合预期。3Q收入增长11.8%,净利润增长27.8%。公司预计全年净利润增速约20%-50%。根据京信等业内领先厂商的中期业绩来看,网优化行业景气度依然较高,年内增速在30%左右,后续依然乐观。 毛利率小幅下降,业务拓展使得费用率相应上升 公司1-3Q毛利率为33.0%,同比下滑1.3个百分点,符合预期。网优覆盖设备市场因集采比例较高,近年来毛利率呈小幅下降态势。但公司正通过开发节能等新品,及增加服务比重加以应对,我们对毛利率前景较为乐观。1-3Q费用率提升1%,预计主要因并购逸信后,对新业务加大拓展力度所致。 “设备+服务”有助竞争力提升,看好持续增长潜力 3G时代运营商精力主要集中于业务和品牌,网优服务外包大势所趋。根据我们近期的了解,运营商未来将逐步提升门槛,更为青睐能够同时提供设备和服务等一揽子解决方案,具备一定规模的厂商。公司借助广州逸信进入网优服务领域,目前正依托自身全国性营销网络(超过19个省市),推进服务业务,协同效应显著。但服务业务地域性较强,推进需要逐点突破的过程。 维持“推荐”投资评级 我们根据3Q业绩小幅下调了收入增速,维持盈利预测不变,10/11年EPS为0.50/0.69元,目前PE为33/24倍,各项估值水平均低于可比的中小型通信设备公司,维持“推荐”评级。 投资风险 中小股票整体估值变化,技术替代和业务拓展风险。

前三季度EPS4.42元同比增长10% 贵州茅台1-9月实现销售收入93亿,同比增长19%,净利润41.7亿,合EPS4.42元,增长10%。其中第三季度收入和利润分别增长21%和8%。公司三季度业绩低于我们和市场的预期,主要是公司盈余管理所致,实际经营稳定。 预收账款猛增实际EPS增长41% 公司三季度末有预收账款33个亿,比二季度末增加13个亿。同时,单季度营业税金率猛增到20%。但若将预收账款还原,三季度实际收入有37%的增长,而实际营业税金率仅14%。考虑预收账款,我们估计今年前三季度EPS实际有41%增长。 产能建设加速 公司公告,决定投资实施“十二五”万吨茅台酒工程第一期(2011年)新增2600吨茅台酒项目,这比“十一五”的每年2000吨有大幅提升,显示公司对长期增长的信心。即将进入2011年,公司04-06年新建的5000吨新增产能都已进入释放期,茅台的销量释放正在临近。 公司已具备业绩爆发的所有前提条件 公司对今年业绩可能有自己的考虑。但我们注意到,按照目前的业绩释放速度,今年底预收账款会接近60个亿,明年会超过100个亿。目前,公司业绩基数低、实际增长快,有巨额隐藏利润,已具备业绩爆发的所有前提条件。 风险提示 三季度,公司第二大股东减持160万股,将二季度增持部分全部卖出。 看好未来1-2年业绩爆发,维持“推荐”评级 我们预计10-12年,公司EPS分别为5.15、6.81和8.70元,对应市盈率32、25和19倍。我们认为公司基本面好,业绩爆发空间大,估值仍有一定吸引力,因此我们维持“推荐”评级。

2010年1-9月公司收入454亿元,同比增长33%,净利润16.2亿元,同比增长52%,每股收益1.20元,超出预期4%。三季度公司收入157亿元,同比增长23%,净利润5.2元,同比增长47%,投资收益93.6百万元,环比二季度增加57%,控股海尔电器给公司带来的收益明显上升。管理和销售费用/收入比率为17.88%,环比下降2个百分点,同比下降近6个百分点,3季度公司费用控制出现成效,未来进一步控制费用下降仍有进一步空间。 我们认为随着中低收入人群速入增速上升,县级以下市场的消费能力会有很好的提升表现,日日顺作为三、四市场的分销渠道,将很好的分享这部分市场消费能力上升趋势。 公司近期推出的卡萨帝复式滚筒洗衣机等高端产品推广销售效果较好,针对同行的低端产品也有了相应较好性价比的产品来保持市场份额。从第三方跟踪数据而言,三季度公司冰箱和洗衣机的市场份额有较好的上升表现。 预期2010、2011、2012年每股收益1.46元(上调4%)、1.89元、2.24元。我们看好公司从海尔电器获取由于渠道分销所带来的价值提升,在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间,在冰箱产品上的创新优势领先国内。二次股权激励向市场进一步传达了公司对未来的成长信心,维持对“推荐”评级。

三季度单季,公司实现净利6.5亿元,同比增长62%,折合EPS0.25元,与二季度基本持平,符合预期。至此,前三季度,公司各季分别实现EPS0.23元、0.25元、0.25元。各季度盈利相当稳定,没有受到轿车行业二季度景气度下滑的影响,我们认为,这部分来自于其主要下游上海大众、上海通用今年经营情况良好,部分也来自于公司主要盈利实体具备一定议价能力,能够保持稳定的较高利润率。 公司为控股型企业,拥有20多家子公司,其中多数为中外合资企业,如延锋伟世通、纳铁福传动轴、采埃孚转向机等,就这些企业而言,我们认为在其各产品领域均具备显著的竞争力,并在上海通用、上海大众的配套体系中拥有天然壁垒。财务上,表现为较高的利润率水平,占盈利80%以上的10多家优秀企业,净利率水平基本在8-9%,部分公司则长期超过10%。 对未来两、三个季度,我们对轿车行业的判断是:预计供需、库存、价格体系将维持平衡状态,短期大幅向上或向下的概率都不大,但具体公司将表现为分化,欧美系整车企业的状况仍将好于日系车和自主品牌,其中,上海通用、上海大众仍将保持产能偏紧的状态,库存、价格压力较低。相应的,预计华域汽车将显著受益,我们判断公司收入将稳步增长,而利润率能保持稳定,预计2011年收入增幅15%左右。 维持“推荐”评级,上调公司2010年、2011年EPS预测至0.98元(13.8x)、1.15元(11.8x),上调幅度分别为10%、18%。7月以来,轿车股估值水平经历了显著修复,目前估值体系下,公司股价仍具备较高吸引力,是我们首选品种之一。

公司公告2010年三季报,实现营业收入2.14亿元,同比增长13.16%;归属母公司所有者的净利润0.75亿元,实现每股收益0.25元,同比下滑26.47%。公司3季报业绩符合预期,业绩大幅下滑源于去年3季度的非经常性损益。公司于09年上半年向控股股东空港集团出售资产(子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权),产生的评估增值为公司09年3季度带来一次性投资收益0.08元/股。 我们维持厦门空港2010-2011年EPS为0.96元、1.09元,对应动态PE分别为18倍和16倍,估值合理。厦门空港拥有一支令人放心的管理团队。优秀的成本管理能力,使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱,并在大盘释放系统性风险时起到防御作用。我们维持厦门空港“谨慎推荐”评级,建议投资者逢低收集。

前三季度净利润同比大幅增长50%,规模高增贡献主要同比增长. 南京银行前三季度实现净利润18.3 亿元,同比增长49.5%,其中净利息收入33.3 亿元,同比增长49.3%,盈利资产规模的快速增长是同比业绩大幅增长最主要驱动因子。单季净利润环比增长3.3%,主要来自于成本收入比和信贷成本的下降。 压缩同业资产占比,核心负债快速增长. 南京盈利资产较年初增长了32.3%,明显快于18.9%的贷款增速,主要原因在于受到贷款投放规模量化监管的影响, 存贷比仅58.6%,继续维持上市银行中的较低水平。但从季度环比角度看,3 季度盈利资产规模仅增长了1%、低于4.5%的贷款增速,由于公司主动压缩上半年提升较快的同业资产占比,信贷资产和债券在生息资产中占比环比均略有所回升,这在一定程度上对息差有一定的正面作用。 贷款内部结构基本保持稳定,中长期贷款和贴现的占比波动幅度很小。公司主动加大核心负债力度,3 季度末存款余额较年初增长33%,小企业业务的大力推进对核心负债能力的增强效应逐步有所体现,与之相对应同业负债的占比也有明显回落。 息差未能持续去年四季度较快的上升势头,今年以来单季息差持续下降,三季度幅度略有放缓,环比下降2bp 至2.45%,我们分析主要原因包括以下几个方面:一是负债成本的上升,尽管同业存款在付息负债中占比回落但公司吸收了部分协议存款或推高了整体负债成本;二是实体经济信贷需求并未出现明显上升势头,银行的市场定价能力恢复水平非常有限。我们认为全年息差或将仅较09 年持平。 非利息收入较快增长,成本收入比有所下降. 由于公司2 季度手续费净收入基数较高,3 季度环比出现微幅下降,但前三季度同比仍保持了49%的较快增速。同时前三季度连续较好的投资收益也推动非息收入占比在09 年水平上上升近3 个百分点至16%,非息收入受债券类投资效果的敏感度较高。公司前三季度成本收入比为29%,较09 年全年水平下降2 个百分点,单季环比也有小幅回落,由于公司未来持续进行异地扩张以及小企业、零售业务的开发和推广,我们预计南京银行未来成本收入比继续下降空间不大。 不良贷款双降、关注类双升,未来趋势值得关注. 南京银行3 季度资产质量较为稳定,不良贷款环比双降,不良贷款余额和比率下降250 万元至7.8 亿元、8bp 至0.98%,根据相关数据估算并未进行大额核销(即便不考虑四舍五入对计算的影响、规模亦不超过1500 万元)。但但关注类贷款今年以来持续较快上升,未来走势有待观察。单季年化信贷成本为0.58%,较上半年有所下降,但仍属中小银行中等偏高水平,且公司目前拨贷比为2.2%,政策若推出对未来拨备影响相对有限,如果公司资产质量不出现明显变化,未来拨备计提压力相对较小。 南京银行的3 季度业绩总体基本符合预期,但增长驱动因素贡献结构有较大差异,拨备和费用贡献环比增长,息差持续回落趋势明显低于市场预期。如在信贷政策宽松环境下,配股完成后较高的资本充足率或将为后续持续的异地扩张和贷款后续加速投放提供较为明显的差异化优势,但目前信贷规模量化监管对公司持续较高盈利质量同时的规模高增长有一定限制作用,且公司资产质量趋势有待关注,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

中国国航公布三季报,前三季度实现主业收入591.34亿元,归属于母公司所有者的净利润为98.61亿元;第三季度实现主业收入248.26亿,归属于母公司所有者的净利润为51.67亿,基本符合预期。但前三季度EPS为0.85元,超出我们预期,主要原因是国航、国泰交叉持股,有效股本为116亿股,而非抵消计算之前的122亿股。 国内、国际航空业都处于底部复苏进程之中,而三季度是航空业传统旺季,国航参股的国泰、山东航为国航三季度贡献8.9亿投资收益。我们预计国航2010年控股深航,为国航三季度贡献约7亿经营利润。 我们上调国航2010、2011年盈利预测9%和6%,相应2010年、2011年EPS分别为0.92元和1.03元,对应17.4和15.6倍PE,维持“推荐”评级。

公司公布2010年三季度报告。此外公司披露将收购金盛人寿保险有限公司60%的权益。 公司前3季度净利润1278亿元,EPS0.38元,同比增长27%,主要的盈利驱动因素为规模扩张,其余还有息差扩大、手续费净收入、费用率(分别贡献5个点左右)。从环比来看,1季度收入回升3%,主要受息差收入回升5%所推动,非利息收入环比有所下降。 公司的总贷款环比增长3%,其中对公贷款增长3%(一般性贷款增长4%,票据减少30%),个人贷款增长6%,均与行业水平接近。 存款余额环比增长4%,增速与行业接近,季末公司的贷款/存款比例比年初小幅提高至59%。存款结构方面,按期末余额计算,3季度增加的存款中2/3以上是定期存款,这使得定期存款比重回升到48%即年初的水平。 根据期末余额计算,公司3季度的息差为2.41%,环比扩大了4bp,主要由于盈利资产收益率上升,负债成本基本保持了稳定,从已披露季报的银行来看,工行继续保持了较好的负债成本控制优势。 公司各项业务保持了稳中向好态势,尽管手续费收入受外部环境影响有所下滑,但总体营收能力和资产质量在持续保持向上,显示了公司较强的客户基础和经营能力,目前公司2010年的P/E和P/B估值分别是9.4倍和2倍,估值偏低,维持“推荐”评级。

业绩略低于预期:源于准备金补提和浮盈留存 公司3季度实现归属于母公司股东净利润69.1亿元,每股收益0.24元,略低于预期。每股净资产为7.3元,较2季度末增长7.7%。剔除准备金补提因素,预计3季度每股收益达0.35元。另外,3季末留存浮盈111.7亿元,折合每股0.4元。 预计4季度每股收益0.3元,全年1.18元。 预计4季度实现净利润84.9亿元,折合0.3元/股。其中,准备金补提减少净利润26.7亿元,折合0.09元/股。这是在假设:4季度750日均线下降6bp、风险溢价假设维持不变,参照公司10年中报披露的敏感性做出的。 4季度业绩压力小的主要原因是:截至10月28日沪深300指数上涨18.2%、债券浮亏兑现的可能性低、利息回报提高、浮盈充分。 个险新单同比下降1.4%,价值提升仍然来自结构调整。 公司1-9月实现规模保费2682亿元,同比增长13%。其中,个险新单规模保费268亿元,同比下降1.4%。考虑到期缴占比仍有提升空间,我们预计公司10年和11年一年新业务价值分别增长11.9%和10.8%。 维持“谨慎推荐”评级,2011年合理估值35.5元/股 按24倍新业务乘数、10%贴现率、5.5%长期投资回报率计算,2011年评估价值10000亿元,折合每股35.5元。较目前股价尚有37.5%上涨空间,维持“谨慎推荐”评级。