公司业绩平稳增长。业绩增长主要是北疆水泥价格出现较大涨幅和上半年克州、巴州两条新型干法熟料生产线投产。 北疆产能比例不高使得毛利率低于天山股份。今年第三季度公司毛利率29.9%,较去年三季度的28.7%仅上升了1.2%,由于三季度新疆水泥上涨区域主要在北疆和东疆,而公司在北疆的产能仅占1/4,所以公司的毛利率低于天山股份第三季度的31.3%。预计未来随着北疆的产能比重增加,毛利率会有所提升。 未来新增产能主要分布在北疆。2009年底公司水泥产能470万吨,根据目前投资规划10-13年公司将新投产5条熟料生产线,新增水泥产能680万吨,由于主要新增产能分布在北疆,届时公司在北疆的产能占比将从目前的25%上升至52%,在疆内的产能分布更加合理。 能源、化工也是未来业绩贡献的主要来源。持国电阿克苏河流域水电开发公司15%股份、持国电青松库车矿业开发公司49%股份、持国电青松吐鲁番新能源公司35%股份以及65%控股阿拉尔青松化工,未来两三年这些企业都将为公司贡献利润。 公司负债率不高,未来资金压力不大。9月配股募集资金6.7亿元,公司的总负债率和有息负债率分别降至44%和29%,在水泥上市公司中负债率处于较低水平。 且目前公司每年经营性现金净流量约3亿元左右,加上处于建设期的熟料生产线仅3条,未来三年资金需求15亿元左右,我们预计公司未来资金压力不大。 投资评级“推荐“。预测公司10-12年EPS为0.56、0.73、0.95元,对应11年25.77倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。

单季度收入下降趋势趋近尾声,全年新签订单仍有望达到100亿元以上。年初以来主要客户中海油在国内油气开发活动的低谷状态延续,公司3季度工程量仍维持较低水平,该季度公司实现营业收入16.2亿元,环比2季度基本持平。订单方面,前3季度公司新签订单接近60亿元,预计4季度中海油在南海荔湾3-1气田开发项目的中心平台合同发标将得以完成,公司全年新签订单总额仍将达到100亿元以上。 随着这些订单在明年的逐步释放,公司今年以来工作量及营收规模的下滑趋势正趋近尾声。 南海深水市场启动在即,公司将进入新一轮快速发展通道。10月份公司与中海油签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》,预示公司在这一项目中将获得浅水水域的大部分合同,预计在随后深水水域的合同发标中公司也能有相当收获。中海油目前在南海拥有包括荔湾3-1在内的3个重大深水发现,仅这3个项目首期开发的合计投资就将超过500亿元,荔湾3-1项目的启动预示南海深水开发正式起航,公司将进入新一轮快速发展通道。 未来随收入的快速恢复增长,当前固定成本对净利润的拉低效应将快速消除。今年前3个季度公司收入同比下滑49.6%,虽然营业成本中原材料、工程分包等变动成本下降幅度更大(同比下降60.6%),但由于报告期内新增加大型船舶的投产使折旧方面的固定成本相应增加38%(该因素减少今年前3季度净利润1.24亿元),以及管理费用方面的相对刚性,前3季度公司净利润下滑超过收入下滑幅度。预计随着明年起收入的快速恢复增长,公司当前固定成本将得到较好覆盖,公司业绩将表现出良好的向上弹性。 维持“强烈推荐”的投资评级。国内海洋工程行业作为新兴行业正处于一轮快速发展期的起点,公司是行业发展的主要受益者之一。预计10-12年的EPS为0.10、0.25和0.38元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。

三季度公司延续前期增长势头,在去年高基数下仍实现较高增速:营业收入7.8亿元,同比增长43.4%,净利润0.8亿元,同比增长25.6%,EPS0.3元。 1-9月公司实现营业收入22.1亿元,同比增长48.6%,实现归属母公司净利润2.4亿元,同比增长52.1%,EPS0.91元。随着去年四季度基数调高,预计四季度增速会有所放缓,但全年的增长态势已基本确定。 收入高速增长,主要是下游空调、冰箱销售迅猛增长,特别是节能空调新政加快变频空调的普及速度,拉动高附加值的电子膨胀阀的销售增长。1-9月公司电子膨胀阀和冰箱用电磁阀销量增长50%以上,传统类四通阀和膨胀阀也有40-50%的增长。 1-9月公司综合毛利率26.6%,同比增加2.5个百分点。高毛利主要受益于1)新供应商下,采购成本有所减低。2)电子膨胀阀、电磁阀等高附加值产品销售增加,产品结构得到优化。我们认为未来公司较高毛利率仍能维持,主要由于1)公司采取套期保值等方法规避原材料价格波动风险。2)近期原材料价格大幅波动可能性不大。3)公司在双寡头垄断市场盈利能有保障。 三季度公司销售费用率同比增长1.5个百分点,上升至5.6%,主要由于人工成本增加所致。管理费用率提高1个百分点至6.1%,主要由于公司募投项目先期投入的研发费用增加所致。 未来增长有亮点。公司阀门的销售量与下游空调、冰箱销售量密切相关。公司未来增长的主要亮点包括:1)下游空调需求增长稳定。2)变频替代定频是未来空调产品结构性调整的方向。3)商用空调销售增长空间巨大。4)冰箱销售增长。 公司预计2010年全年业绩增长20%-50%。按照去年2.4亿元净利润计算,预计全年公司实现净利2.9至3.6亿元,约合EPS1.08至1.35元左右。 增发方案获发审委审批通过。公司2010年4月7日宣布通过非公开发行股票募集约10亿元资金用于主要是商用制冷空调配件项目的建设。充分利用公司技术、工艺、营销等资源,积极拓展商用空调控制元器件经营和生产,丰富产品线,培养新的利润增长点。过会后预计1个月内获得批文,随后公司即将进行询价等增发事项。 盈利预测。综合目前公司发展情况,预计公司10年、11年(假定增发顺利实施)EPS分别为1.30元、1.42元,按25倍PE估值,公司6-12个月目标价为35.5元,给予“推荐”评级。 风险提示:四季度空调销量增长不足,外围需求下降。

公司公布2010年三季报,实现营业收入30.68亿元,同比增长25.8%;归属母公司净利润9.49亿元,同比增长99%,实现每股收益0.49元。业绩超市场预期。 投资要点: 受益世博,三季度单季实现净利润3.99亿,每股收益0.21元,同比、环比分别增长83.2%、32.6%:①三季度实现营业收入11.47亿,同比增长32%;归属上市公司净利润3.99亿元,同比增长83.24%;每股收益0.21元,一、二季度EPS分别为0.13、0.16元,环比增长明显。②投资收益1.28亿,其中,对联营企业和合营企业的投资收益1.31亿,同比增长8.9%。 受益世博会,航空业务量尤其旅客吞吐量增速超预期:受益世博会,三季度,浦东机场共实现飞机起降8.95万架次,旅客吞吐量1171万人次,货邮吞吐量81.4万吨,同比增速16.7%、33.8%和16.9%,我们在中报点评中预测三季度旅客吞吐量同比增速达到30-32%,实际增速略超预期。三季度世博会日均入园人次约为39.4万,10月预计约为49.4万人次,预计十月公司航空业务收入仍将保持高增速。但世博后,虹桥分流影响或将显现,浦东机场增速将略有回落。我们预计四季度起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别约为14%、25%、12%。 长期看好上海国际枢纽发展前景:①东上合并后,主基地航空公司实力大大加强,同时,东航预计明年将加入天合联盟,同时东航已与上海机场集团签署《战略合作框架协议》,共同推进上海航空枢纽建设。我们认为上海国际枢纽建设的条件大为改善。②上海两场定位明确:长江三角洲区域规划中提出建设上海航空枢纽港,建成以浦东机场为主、虹桥机场为辅的上海航空枢纽港。浦东机场侧重于国际航线,加强设施建设,提高中转能力,发展成为国际航空网络的主枢纽之一。虹桥机场侧重于国内航线,适度发展台港澳航线,发展成为国内航空网络的主枢纽。 加强两机场间交通设施建设,提高通达效率。 盈利预测:随着浦东机场业务的增长,产能利用率提高,公司业绩步入长期增长轨道。我们提高2010-2012年盈利至12.7、13.4、15.1亿元,对应每股收益0.66、0.70、0.78元。目前的股价对应10年、11年市盈率分别约为21倍、20倍,估值位于历史低位,维持“推荐”评级。 风险提示:国际油价单边下行风险、资产注入进程和方案、世博后航空客流增速回落大于预期

10月26日晚,人福公布三季报,实现EPS0.34元,扣除非经常性损益后EPS0.32元,主业增长符合我们预期。 投资要点: 主业增长符合预期。人福医药2010年三季度主营收入同比增长51.1%,略高于半年报。归属于母公司的净利润减少55%,主要是上期出售子公司中国联合生物技术有限责任公司和武汉杰士邦卫生用品有限公司股权取得处置收益所致1.05个亿(合EPS0.22元);公司加强了企业管理和市场营销,主业增长的同时营业费用率下降11%,管理费用率下降3%。 作为麻醉药细分领域的龙头企业,公司主打产品增长迅速,前景看好。 公司销售队伍日趋成熟和稳健,麻醉药销售产品结构逐渐向高毛利产品倾斜。我们预计,全年来看,高端品种瑞芬太尼增速将在40%左右,舒芬太尼将达到70%,均将成为单品销售突破两个亿的大品种。基层品种芬太尼的销售保持稳健。 医药主业日益鲜明。公司按照原定计划逐步剥离非医药产业,7月公告转让华夏学院的全部投资权益,待完成后不再拥有教育资产。目前公司药品占收入构成比例超过75%,医药主业进一步清晰和鲜明。 制剂出口值得期待。公司未来将集中投资于医药产业,通过设在美国新泽西州的普克医药公司引进技术,借助人福普克药业的平台打造软胶囊及其他剂型的制剂出口基地,目前正在选择好的品种考虑进行ANDA文号申报。我们认为,公司有可能跨越原料药阶段实现通用名制剂出口规范市场,成就未来10年业绩增长新看点。 维持推荐的投资评级。在假设年内转让武汉理工大学华夏学院交易完成的前提下,我们维持公司10-12年EPS预测:0.52、0.69、0.89元,公司医药主业清晰,成长确定,维持推荐的投资评级。 风险提示:制剂出口的时间难以确定。

经营业绩符合预期。公司1-9月公司实现营业收入约12.89亿,同比增长24.43%。其中,7-9月实现营收约4.48亿,同比增长17.85%,归属于母公司净利润约0.29亿,同比增长39.14%,对应EPS约0.09元。三项费用率为24.78%,同比下降2.75%,而营业成本有所提高; 医药工业销售持续良好增长。在基层需求的拉动下,血塞通前9月同比增速达到50%多,扩产项目明年3月可望完成。天眩清1-9月增长约40%,预计10年可达到1200万支销量,全年增速超过30%。青蒿素继续平稳增长。化学药预计全年增速在20%以上; 昆明中药厂有较大改善空间。中药厂销售已初具规模,拥有舒肝颗粒、止咳丸等10多个特色中药品种,目前正在积极进行营销调整,未来将成为一大增长亮点; 贝克诺顿和TEVA合作步伐积极推进。近期从TEVA引进的阿奇霉素预计今年销售收入可超过800万,其它潜力品种将来也会陆续注入; 维持推荐评级。总体来看,血塞通和天眩清继续保持较快增长,未来中药厂和贝克诺顿增速有望提升,同时股权激励促使公司业绩持续高增长可期。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元,维持推荐的投资评级。

第三季度黄山客流人数增长低于预期导致业绩增长平稳。今年上半年景区累计接待人数同比增长9.48%,我们原预期随着下半年暑假的到来以及长假的增多,上海世博对““四小时交通圈”内的黄山景区客流辐射效应会有所增强,但根据我们的跟踪和了解,预期第三季度客流增速并没有提升,反而有所下滑。09年5月黄山景区门票虽有所提价,但为了起到带动整个黄山市客流提升作用下,我们预期第三季度人均有效票价提升幅度有限。而索道业务乘坐率也相对稳定。随着山下高星级酒店市场竞争加剧,公司山下和山上酒店的入住率和房价均受到一定程度的影响。山下酒店盈利情况不佳和山上西海饭店的停业改造都对业绩造成不利影响。北京徽商故里酒店仍处于市场培育期。我们将公司今年的客流增速预期从12%调降至8%。 玉屏府项目预计在四季度开始结算收益。玉屏府首期2.7万平米的多层住宅已基本完成预售,预期年底前交房。若以4500元/平米的销售均价推算,结算收入达1.2亿元。中报显示截至报告期末公司预收账款达1.83亿元,同比增长273%,主要就是多层住宅的预售款。以12%净利润率计算,今年地产收益将达1400万元,约合EPS0.03元。 中报披露,玉屏府联排别墅和高层住宅项目按计划推进中。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段。 西海大峡谷的开发以及高铁时代到来将为公司未来发展注入活力。近几年,周边高速公路网络建设对景区游客持续快速增长功不可没。更具有重要意义的“三条高铁”(经黄山的京福高铁、皖赣高铁、黄杭高铁)将于2010年开工建设,预期在未来3-4年相继建成通车,届时上海、杭州至黄山分别只需2h、1h。景区交通将再次迎来质的飞跃。目前黄山景区已开发区域仅占景区总面积的1/3。报告期内公司筹划已久的西海大峡谷地轨缆车的环保报告已获批复,预期相关建造工作将加快进行,我们预期西海大峡谷可为公司带来40万-50万游客增量。 在不考虑地产项目情况下,我们预测公司10-12年EPS分别为0.46、0.57、0.67元。如玉屏府一期多层住宅今年结算,则2010年EPS可达0.53元。给予2011年35倍PE,加上地产项目约2元/股的重估值,给予公司6-12个月目标价22.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:地产业务带来业绩波动弹性增加,酒店项目盈利周期拉长。

公司公告了10年3季报业绩:10年1-9月营业收入12.31亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润4799万元,同比增长10%;10年1-9月EPS0.14元/股,同比增长10%。单季度来看,3季度营业收入5.86亿元,同比增长20%,环比增长9%;归属于上市公司股东的净利润2334万元,同比下降12%,环比下降4%,3季度EPS0.07元/股,同比下降12%,环比下降4%。从前两年的季度业绩看,公司一般在第4季度为交付结算高峰期,我们判断10年同样会有这个特征。 公司3季度收入延续前2季度的增势,中报显示非航产品增长了4倍多,而航空产品略降,我们认为航空产品尚未到交付高峰期;10年1-9月公司综合毛利率为12.29%,与上年相比略降不到1个百分点;公司三项费用率加上减值损失率与上年同期相比基本持平。 我们依然维持中报时的判断:根据前期公告的公司2010年预计关联交易情况,公司军品业务预计将增长14%,这将是公司业务增长的基本保障。对于民用直升机,我们认为目前需求仍然较为低迷,我们认为最重要的影响因素是低空领域政策。 但我们认为低空领域的开放是必然的趋势,预计国内将逐步试点放开,民用直升机需求高峰也将随着到来。公司与欧直合作研制的Z15已经过了首飞,计划将在2011年取得适航认证,目前Z15已获得国内外订单100多架,这将是公司未来业务增长点之一。公司计划2010年收入达22.69亿元,费用1.61亿元,我们判断全年目标实现基本无悬念。 我们维持之前的盈利预测,预计公司10-12年EPS为0.28、0.29、0.31元,EPS复合增长率约为7%。我们认为由于前期涨幅较大,短期内调整压力加大。但长期来看,根据中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容,我们认为直升机公司的整体上市是明确的目标,作为其下唯一的上市公司,公司具有整合平台的地位;另外,我们看好我国直升机产业发展的巨大空间,仍然维持推荐评级。 风险提示:虽然趋势明显,但公司重组的时间及形式具有不确定性。

益佰制药1-9月实现归属于母公司净利润约1.40亿,同比增长约70.44%,对应EPS约0.40元。 投资要点: 第3季度经营业绩超出市场预期。公司1-9月公司实现营业收入约10.13亿,同比增长10.62%。其中,7-9月实现营收约3.83亿,同比增长16.29%,归属于母公司净利润约0.60亿,同比增长89.47%,对应EPS约0.17元。如果不考虑去年转让佰加壹损失,前9月归属于母公司净利润同比增长约47.40%。经营现金流状况良好约1.22亿; 医药业务整体增势继续趋好。预计前3季度处方药整体增速较上半年有所加快,其中,艾迪增速应超过20%,杏丁稍有调整,预计以后将逐渐恢复,康赛迪延续较快增速。代理业务增速很快,未来实现较大销售规模是可以预见的。此外OTC业务改善可期; 未来产品线将不断丰富。复方荭草注射剂和民族药业的米槁心乐滴丸目前处于审评过程中,预计明年可望陆续获批,清开灵粉针也将恢复生产; 维持强烈推荐评级。公司聚焦医药主业,未来新品上市和外延式扩张将进一步充实发展后劲。暂不考虑新品上市,我们上调公司10-12年EPS分别至0.55、0.74和1.03元(按最新除权后股本),维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

营业收入、净利润增长均超预期,尤其7-9月快速增长。1-9月公司实现营业收入3.3亿,同比增长34.89%;营业利润1.46亿,同比增长48.03%;归属于上市公司净利润1.24亿元,同比增长49.4%。7-9月公司实现营业收入1.4亿,同比增长70.93%;营业利润0.62亿,同比增长66.35%;归属于上市公司净利润0.533亿,同比增长68.42%。 受益于上半年产品提价,毛利率大幅上升:1-9月,毛利率由56.72%上升至63.12%,上升6.41%;7-9月毛利率由53.48%上升至62.44%,上升9%。 随着行业景气持续高涨,静丙终端继续紧缺,上海出厂价仍有可能提升:一季度上海2.5g和5g静丙零售价分别提升45.6%和58%至600元和1,140元,出厂价随即也出现上调,公司2.5g静丙出厂价提高30%至约520元。 产品销量增长超预期,预收账款大幅增长1576.2%:产品持续紧缺,预收账款达1,663万,较年初99.2万大幅增长1576.2%新浆站继续建设中,未来采浆量持续增长,产能将进一步增加:公司广西巴马和全州两个新建单采血浆站即将建成投入使用;海南琼中和白沙浆站在建,未来采浆量将有所保证。 血液制品行业持续景气,作为上海老牌血液制品公司,产品质量有保证,前景持续看好。我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.75、0.92、1.13元(按最新股本摊薄),维持推荐评级。 风险提示:血液制品批签量和价格受政策影响大,有一定政策风险。

沙特项目已计提充分,此次形成的大部分亏损额预计后续能获得业主补偿。公司沙特轻轨项目于2009年2月签约,完工试运营时间为今年10月,实际工期仅1年半左右,远小于普通铁路项目3-5年的施工周期,项目实施过程中公司实际发生工程数量较合同预计工程量有较大增加主要有以下两个原因:1)甲方初始设计文件的不够详尽。合同签订时甲方关于该项目仅有概念设计文件,对工程量的预计不足;2)合同实施过程中甲方大幅提高了对线路运能和车站功能的要求。从国际工程惯例看,在上述两个原因下,工程承包方只要能够提供适当的索赔依据,通常能够通过与甲方协商或寻求仲裁的方式得到合理补偿,因此我们判断此次公司计提的约40亿元亏损额其大部分能够在后续会计期间获得补偿,不会形成持续的财务损失。 其他海外项目进展良好,沙特项目不会影响公司开拓海外市场的进程。 目前公司在手的海外项目有187个,合同金额折合人民币在1700亿元左右。这些项目主要分布在尼日利亚、阿尔及利亚等地,主流仍是采用中国版的设计和施工规范,合同执行难度远小于此次沙特项目(该项目系按欧洲标准);同时,公司在这些项目投标过程中均设定了较为严格的回报率标准(按国际会计准则毛利率在10%左右),预计其最终的盈利水平将高出国内同类项目2-3个百分点,足以覆盖其汇率和政治风险等。海外市场未来仍将是公司工程施工板块的重要开拓领域。 维持“强烈推荐”的投资评级。当前国内铁路正处于投资高峰,同时,在国内各区域协调发展的大背景下,国内铁路网远期建设规模存在进一步上调可能,公司将是本轮铁路景气长周期的主要受益者之一。预计此次沙特项目形成实质大额亏损的可能较小,短期波折不改我们对公司发展海外市场长期战略的判断。在足额考虑沙特项目账面亏损的情况下,预计10-12年的EPS为0.45、0.94和1.20元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。

业绩符合预期,Q4的结算收入将超过前3季的总和。1-3季,公司EPS0.298、ROE8.4%,营业总收入、归属于上市公司股东的净利润分别为224亿元、32.7亿元,同比增长-24%和10.6%,符合预期。因大部分结算收入在Q4确认,Q4的结算收入将超过前3季的总和。3季末公司尚余784万平米、863亿元、均价1.1万的结算资源,4季度及明年公司的毛利率仍有较大的提升空间。我们预计公司10月份的销售收入同比增长50%可期,全年销售收入超900亿将成定局,今明两年业绩锁定无疑。 3季报取得优异的的销售业绩。销售面积281万平米,销售金额346.4亿元,同比增长74%和125%。前3季,销售面积601万平米,销售金额714.2亿元,同比期增长17.8%和54.8%,远超行业平均水平和其他排名前列的公司。 财务安全性大幅提高,3季末货币资金增加至314亿,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和158.3亿元,资金实力进一步增强。反映实际偿债压力的有息负债率、净负债率仅为24%和27%,在行业内处于较低水平,其中净负债率较中期下降13.6个百分点。 存货结构更加合理。公司各类存货中,现房52.4亿元,占存货仅4.3%,较期中进一步下降,继续保持着良好的存货结构,面对调控游刃有余。 前3季新增权益建面1427万平米,楼面地价不足2400元,较09年成本底6%。因公司账面现金充裕,在市场调整过程中将择机发展更多优质资源心有余力。Q4新进入清远、扬州、廊坊等3线城市,新增项目20个,权益建面526万平米。 股权激励草案合理有效,我们认为万科年底将全部锁定10-11年的业绩,管理层获取10-11年的激励股权已无悬念。今天公司也披露了10年A股股权激励草案,草案将在股东会通过草案30天内授予管理层等1.1亿股股票期权。行权价8.89元,行权有效期4年,在授予期权后的1年开始行权,分别行权40%、30%、30%,当行权前1年的业绩未满足条件当期期权将作废。行权前1年的业绩需分别符合:ROE不低于14%、14.5%和15%,归属于上市公司股东的净利润增长率以T-1年为基数不低于20%、45%和75%,即10-12年EPS分别不低于0.576、0.696、0.84元。 本次万科股权激励顺利出台更加坚定了我们短中长期看好公司的信心,公司是国内一线公司中业绩最确定攻守兼备的最好品种。我们维持公司2010-2012年EPS0.71、1.05和1.29元的预测。未来6-12月内目标价15.7元,再次“推荐”。

公司公布2010年三季报,实现营业收入13.99亿元,同比增长14.08%;归属母公司净利润5.38亿元,实现每股收益0.3185元,同比增长19.2%。 业绩基本符合于预期。 投资要点: 三季度单季盈利0.1017元,同比增长2.21%:从单季度看,营业收入4.74亿元,同比增长9.83%;归属母公司净利润1.72亿元,实现每股收益0.1017元,同比增长2.21%。单季毛利环比下降约1.57%,主要原因为:1)路道设施瓶颈制约及空难后深航等航空公司削减航班,九月业务量增速下降明显,收入环比仅增长2.11%;2)营业成本环比上涨5.4%。 路道设施瓶颈和空难事件影响三季度航空业务增速:①2010年1-9月,深圳机场实现飞机起降16.29万架次,旅客吞吐量1996.75万人次,货邮吞吐量59.18万吨,分别比去年同期增长9.1%、11.4%和35.7%。货邮业务量高增速受益于低基数、货运复苏及UPS开始运营。②起降架次及旅客吞吐量受资源瓶颈及空难事件影响较为明显。7、8月日均起降架次分别达606、610架次,仅次于今年春运2月618架次的水平,同比增速分别为9.9%、8.6%。而受空难后航空公司尤其主基地航空公司深航削减航班影响,9月日均起降架次下滑为577架次,同比仅增长3.6%。 三季度起降架次环比二季度上涨2%。 预计T3投产前业务量保持稳定:①民航局在《2010/11年冬春航季国内航线经营许可和航班评审规则》中规定:冬春航季除基地设立在深圳机场的南航、海航和深航可在2010年夏秋航季深圳机场航班总量内调整外,暂不受理其他航空公司涉及深圳机场的新增航线经营许可和增加航班的申请。②由于9月受空难后主基地航空公司主动削减航班影响,我们认为新航季日均起降架次上限可参考4-8月的航班量,此期间日均起降架次约为599次。若以此为参考,则新航季起降架次同比增速仅约为1-2%。我们认为起降架次的额外增量主要看货运,旅客运输量增速将主要依赖航空公司换大机型及客座率的提升,在新跑道投产前航空业务量增速相对受限。 盈利预测和投资策略:预计2010-2011年盈利为6.9、7.1亿元,对应每股收益0.40、0.41元。目前的股价对应10年市盈率为16倍,估值处于历史较低水平,具有一定的安全边际,且长期来看考虑深港集团股权合作预期,给予“推荐”评级。 风险:未来高铁冲击

投资收益和营业外收入促使利润超预期。 公司1-9月投资收益大幅增长168%,其中7-9月投资收益达到3,363万,除了公司参股的人福医药和青海制药利润增长之外,公司出售联环药业流通股获得的投资收益也较大. 除了投资收益外,公司营业外收入同比也大幅增长60.8%。 季度单季实现EPS0.25元。从季度数据来看,1、2季度国药的季度EPS均为0.15元,3季度单季达到0.25元,大幅增长;扣除出售股权贡献的投资收益之外,单季EPS大约在0.20元左右,也远高于其他季度。 公司利润增长有重新加快可能。国药股份5月份新总经理陈长青就任以来,公司对企业进行了梳理,对国瑞药业人员进行了调整,争取未来能有跨越式的发展,未来收入利润增长有重新加快的可能。 战略价值仍然突出。目前国控在国内的两大平台之一,国药股份未来作为国控回归A股平台的价值仍然存在,其战略价值仍然突出。 目前估值不高,维持强烈推荐评级:国药股份季度业绩超预期,估值目前在医药股中已经处于相对低位,具备提升空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:国药控股回归A股具有不确定性。

增长符合预期,费用率上升对利润影响较大。公司2010年7-9月营业收入与二季度基本持平,归属于母公司的净利润环比增长6%。增长符合预期,但费用率上升对利润影响较大。我们预计4季度将会好转。 医药制造业务增长符合预期。3季度医药制造收入稳定增长,百令胶囊表现突出,他克莫司推广较为顺利。我们预计,全年来看,赛斯平与去年基本持平,主要产品中泮力苏、赛可平增长有望20%以上增长,阿卡波糖增速约为15-20%,百令胶囊增速加快,全年应能达到25%,他克莫司全年有望实现3500万以上销售额。 医药商业业务稳定增长。商业毛利率保持稳定,我们预计全年增速应达到25%。 地产业务不再贡献利润。地产子公司杨岐地产已经转让给远大集团,不再合并报表,本期公司利润完全来自医药主业。 长期来看,公司将受益于器官移植用药市场恢复增长。各地捐献试点和脑死亡纳入捐献范畴等政策现加速推进迹象,将有效提高供体数量,促进移植用药市场的发展。华东医药目前具有国内最全的器官移植用药梯队,从环孢素到吗替麦考酚酯、西罗莫司和他克莫司,在器官移植用药领域的地位无人能够替代,未来将受益于市场恢复增长。 期待解决融资瓶颈,未来持续增长可以期待。公司发展受资金瓶颈制约,急需解决融资问题,公司也在积极推进。如果未来融资瓶颈能够解决,预计公司增长速度将会加快。我们预测华东医药2010-2012年EPS为0.78、0.98和1.23元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:大股东股改承诺未解决,可能制约公司发展。