第三季度公司营业收入大幅增长主要来自于旅游主业。根据季报,公司本部及旅游类分子公司整体发展均超过预期,1-9月份旅游主业实现营业收入较2009年同期增长49%。而根据中报计算,上半年旅游主业收入占公司总收入比重约为76%。而上半年占营业总收入64%的旅行社业务第三季度继续加速增长。前三季度,公司本部旅游业务收入同比增长46%,其中本部入境游、出境游、国内游以及百变自由行业务收入分别较09年同期增长0%、101%、23%、136%,而上半年相关业务收入增速分别为-9%、59%、10%、138%。公民旅游业务呈现加速增长势头。但由于旅行社业务毛利率较低,对净利润提振效果有限,使得第三季度收入增速快于净利润增速。 会展业务与乌镇景区继续表现出优异的成长性,是公司业绩超预期增长的重要因素。前三季度,会展业务收入增速达78%,比上半年的64%进一步提升。而乌镇旅游充分受益于上海世博的辐射效应,前三季度接待人数和营业收入同比增幅分别为83.93%和60.75%,人数增长高于收入增长正是因为一日游团客大幅增加所致。上半年景区人数和收入增长分别为45%和37%。因政策收紧,乌镇旅游上市步伐有所放缓。第三季度,公司投资收益同比下降80.27%,主要原因是该报告期证券投资收益仅91万元,而09年同期证券投资收益达2428万元。 会展业务和乌镇业务超预期增长使得公司第三季度净利润不减反增。 其它业务增长稳定。前三季度,山水酒店营业收入同比增长13%,与上半年增速一致;风采科技实现营业收入同比增长11%,也与上半年增速一致;创格科技营业收入同比增长30%,略快于上半年的29%。 中青旅大厦物业出租业务保持稳定。慈溪项目预售收入已超过14亿元。报告期内古北水镇旅游有限公司已完成登记备案手续。 维持“推荐”投资评级。在暂不考虑乌镇股本摊薄基础上,我们略为调高今年业绩预测,预测公司2010-2012年EPS分别为0.60、0.79、1.01元。我们看好公司的治理结构、创新能力与盈利前景,子业务的平台发展战略也将为公司带来更大的发展空间和投资价值。

公司第三季度实现营业收入58.5亿元,同比增长3.9%;净利润2.1亿元,同比增长48.2%,EPS0.24元,高于预期。三季度利润增长超收入增长,主要由于销售费用率大幅减少26%。 1-9月公司实现营业收入153亿元,同比增长17.6%。实现净利润4.6亿元,同比增长48%,按最新股本计算EPS0.53元,略高于预期。 本年国内LCD销售持续低于预期,增速逐步放缓,而且外资品牌主动降价抢占市场份额,带动全行业经营生态恶化,公司销售和盈利都承受了一定的压力。但是海信液晶电视占有率保持了市场第一,主要公司在技术、质量、产业布局上持续领先。目前公司在LED背光技术领域已申报的技术专利有100余项,其中发明专利53项。还牵头起草LED液晶背光国标,占据着国产LED电视的主动权。在产品质量上,公司一直依靠系统严整的质量管理,产品质量多年来始终保持着业内最高水平。近日又获得代表着国家质量最高荣誉的"2010年全国质量奖",是唯一一家获此殊荣的家电行业企业.另外在产业布局方面也明显领先国产品牌对手。 三季度,毛利率基本止住下滑趋势,当期17.1%,相比上两个季度有明显上升。一方面因为三季度面板持续降价,另一方面LED等高端机的销售比例上升,目前已达30%左右。由于公司在LED电视的领先,公司未来有望获得持续提升。这一块国家也在酝酿政府扶持。 公司外销大幅增长是一大亮点,特别是大洋洲,东欧销售增长迅猛,成为重要的规模增长点,但毛利率仅4.1%,相比去年降0.8个百分点。 在毛利率大降的背景下,公司重点对营销系统、制造系统和管理系统实施持续提效的措施,公司总体费用水平得到较好控制,销售费用率也下降3.9个点,另外,资产减值损失当期冲回0.3亿,加上实际所得税率下降,综合形成公司净利润率从2.3%提高到2.6%。 展望未来,由于7月份以来行业销售整体低迷,上游面板价格持续下降,市场期待四季度液晶市场可能价跌量大增,作为LCD布局良好基础扎实的龙头企业,有望充分分析,我们认为四季度经营状况对公司尤为关键。 盈利预测与公司估值:综合考虑,我们预计公司10年,11年EPS分别为0.78元,0.95元。按照10年EPS18倍PE估值,公司6-12月目标价为17.10元左右,维持“推荐”评级。 风险提示:四季度电视销售低于预期。

1-9月公司实现营业收入15.4亿元,同比增长25.3%,实现净利1.5亿元,同比增长52.4%。其中三季度实现营业收入5.7亿元,同比增长10.4%,实现净利润0.48亿,同比增长3%。公司增发方案撤回,释放业绩动力放缓。 公司主营节能灯产品拥有广阔的市场前景。目前欧洲、澳洲、北美以及日本等国家已经逐步执行白炽灯禁产、禁销政策,国际市场淘汰白炽灯进程不断加快,出口节能灯市场虽然受外围经济波动影响,但替代趋势已不可逆转。同时,比照国际市场,中国白炽灯的生产和销售也逐步进入淘汰阶段,以中国庞大的照明市场体量计算,未来节能灯内销市场将出现爆发性增长。同时,随着国内阶梯电价方案的执行,民众节能意识的不断提高,以及经济发展带来的消费升级也加快节能灯替代白炽灯的进程。未来三年内销将保持50%以上的复合增长,成为公司销售的主体。这一方面得益于国家对节能灯产品的推广,总的市场容量正在迅速扩大,另一方面公司更加重视国内市场,持续优化渠道运营模式,渠道逐步向中小城镇纵深化。 目前我国照明市场集中度较低,主要灯具厂商市场份额均较小,随着竞争加剧,消费升级,消费者对产品质量和品牌不断重视,未来行业集中度会逐渐加强。公司长期为国际顶级照明厂商飞利浦代工,积累了较强的技术优势(公司连续第三年获得节能照明产品国家采购招投标总分排名第一)、管理优势,市场份额持续提高,未来机会无限。 公司在政府高效环保节能灯推广项目中具有较强竞争力。2010年公司获得了925万只高效节能产品的推广任务,占2010年国家推广任务总量的6%,加上协助飞利浦推广,实际推广量可能远高于此数,由此形成公司重要的利润增长来源。1-9月,公司营业外收入5900万元,主要来源于高效照明推广形成的政府补贴。 1-9月公司综合毛利率为19.9%,同比提升了2个百分点。毛利率提升的原因包括: 1.公司自有品牌产品销售比例的提升。2.内销比例的提升。3.产品结构升级,公司抓住全球淘汰白炽灯这一历史机遇,扩大小型化、细管径、大功率等节能灯新品的产能。另外通过收购杭州汉光扩展陶瓷金卤灯,布局高压钠灯,LED灯等高毛利产品。 撤销非公开发行方案主要因洽谈LED照明产品专利事宜。公司表示在解决专利后仍会择机重启非公开发行方案,且主要的募投项目前期工作仍在进行,产能瓶颈有所缓解。同时,公司在第三代照明产品LED灯方面已提早布局,厦门地区的生产研发基地均已投入使用。这些为未来的发展打下来坚实基础。 投资建议。预计公司10年、11年EPS分别为0.85元,1.18元,考虑到公司的行业前景和龙头地位,给予一定的估值溢价,按11年EPS25倍PE估值,6个月目标价为29.50元,给予“推荐”评级。

恒瑞医药公布三季报,2010年1-9月公司实现每股收益0.755元,净利润增长19.1%,符合市场预期。 非经常损益导致利润增长速度较慢。公司2010年三季度实现EPS0.23元,营业收入同比增长20.74%,净利润同比增长79.22%;利润增长速度较快的原因是09年三季度统计有1758万的公允价值变动损失,以及营业费用率同比下降4.97%。当期管理费用率下降2.31%,财务费用也有所减少。 抗肿瘤药物大基数稳定增长,手术用药进入高速成长期。由于收入基数较大,多西他赛和奥沙利铂的增速平稳,但二线品种伊立替康、来曲唑保持了快速增长。手术用药阿曲库按、七氟烷进入了高速成长期。 碘氟醇、电解质输液等新产品迅速上量。 国内专利药物即将上市。艾瑞昔布申报已经到达最后一步,年内有望有望获准生产。卡曲沙星明年上半年应能上市。阿帕替尼、法米替尼的临床进展顺利,瑞格列汀在美国的临床也还在进行中。 豪森资产的注入仍值得期待。由于豪森自身的知识产权纠纷未解决,豪森的资产一直未能注入上市公司。目前根据媒体报道豪森与国外药企的4个知识产权纠纷案仅剩下1个,未来这部分资产的注入仍值得我们期待。 目前估值并不贵,未来估值将先于业绩提升,维持强烈推荐评级。我们认为公司在目前阶段主业仍将维持20-30%左右的增速。专利药物有可能在未来1-3年内陆续上市,估值有望先于业绩提升。在不考虑股权激励费用的前提下,我们维持对公司10-12年1.07、1.33和1.69元的盈利预测,目前估值并不贵,值得成为2011年的主流配置,维持强烈推荐的评级。 风险提示:创新药品上市影响因素较多,存在不确定性。

公司公告了10年3季度业绩:10年1-9月营业收入8.99亿元,同比下降8%;归属于上市公司股东的净利润8,046万元,同比下降28%;10年1-9月EPS0.18元/股,同比下降43%。从第3季度的单季度数据来看,收入完成8.43亿元,环比增长85%左右,同比下降11%左右;单季度净利润0.28亿元,环比增长21%,同比下降约62%。从历史数据看,公司的单季度数据起伏很大,一般4季度是交付结算高峰期,故3季度的数据并不一定能代表全年的趋势。 公司1-9月综合毛利率约14%,较上年同期下降约3个百分点,这也是公司净利润下降幅度大于收入降幅的原因之一;公司三项费用率以及资产减值损失率较上年同期数略减;公司10年1-9月的投资收益为5072万元,较上年同期下降约13%,而这部分收益约占公司利润总额的54%,对公司利润的影响较大。 按照公司订单情况,我们预计公司2010年中级教练机交付量较09年将有所增长,国外产品增幅将超过50%;高级教练机目前仍处于研制试飞阶段,预计2011年基本型将开始小批量。考虑到公司前不久增发收购洪都集团资产完毕后,我们认为作为关联交易的材料销售将进一步减少,原来与洪都集团的受托加工业务将减少,公司的飞机制造业务链将趋于完整,国内航空产品收入将有增长。 10月26日公司参与研制的猎鹰(L15)战斗入门型高级教练机在江西南昌青云谱机场成功实现首飞。这款战斗入门型飞机采用加力发动机,主要承担战术飞行和作战使用等训练科目,同时还可进入作战部队承担伴随训练任务,是猎鹰飞机一机多型、系列化思路下的一种产品,将开拓猎鹰飞机更广的产品系列。 我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS为0.36、0.38、0.45元,EPS复合增长率约为12%。我们看好公司初-中-高系列化教练机的发展前景以及中航防务板块的整合机会,维持“推荐”评级。虽然近期由于前期涨幅较大,公司估值提升有一定的压力,但我们建议关注股价调整带来的投资机会。

收入稳定增长,费用得到有效控制。公司2010年7-9月营业收入达7508万元,同比增长32.5%,归属于母公司的净利润同比增长53.8%。 而同期管理费用率下降约3%,营业费用率与财务费用率也有所下降。 口腔医疗服务市场前景广阔,杭州口腔品牌优势明显。口腔是人体最易患病的器官之一,目前的医疗资源相对于患病人群而言远远不足,行业发展前景广阔。公司下属杭州口腔医院是浙江省口腔医院的龙头,多年来一直保持稳步增长,随着杭口品牌优势向公司其他下属医院的扩张复制,公司业绩可保持稳健增长。 在医改相关政策的刺激下,公司有望加速发展。多家媒体报道,由发改委牵头的“鼓励民间资本参与发展医疗事业”的有关政策措施有望近期出台。我们认为,在政策支持民间资本参与公立医院改制、兴办各类医疗机构的大背景下,公司作为A股上市企业中唯一的口腔医疗服务企业,目前正在积极与各地政府商谈医院并购、改制等方案,若项目进展顺利,将面临较大的发展机遇。 估值相对较低,我们给予推荐的投资评级。目前A股上市企业中医疗服务公司为数不多,公司估值相对较低,业绩持续增长,未来在公立医院改革的政策利好下有继续超预期的可能。我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.43和0.59元,给予推荐的投资评级。

投资要点: 营业收入在3季度加快实现,未来业绩保障性仍然很高2010年油田专用设备制造收入及油田服务业收入均同比快速增长,油田设备维修和配件销售比例下降,未来公司的收入及利润将主要依靠油田专用设备和油田服务业。2010年上半年公司的总收入仅上升16.51%,净利润上升38%,第3季度的营业收入实现加快,单季度同比增长104.97%,远高于前2季度。公司半年报时手持订单7亿,仍具有较长的保障时限。 油价上升预期将刺激石油勘探及相关油田设备需求随着全球各国为刺激出口竟相释放货币,流动性泛滥,资源及石油价格上涨预期加强,刺激各大石油公司勘探及钻采投入,带动石油业相关设备的需求。公司的石油设备及石油服务业需求可能在未来一段时间有快速增长的预期。 油田服务业大有可为公司准备拟使用超募资金2.82亿元实施油气田井下作业服务项目,开展固井业务和酸化压裂业务,加上公司固有海上石油岩屑回注业务,公司油田服务业已经形成规模,公司在油田服务业有着超强的技术优势和服务质量,正进入快速成长期。 油田设备产品快速增长杰瑞股份在进入固井和压裂设备产业以后,公司在该两项业务中获得快速增长,固井设备的国内市场份额达到20%。公司约27%的设备及配件面向出口。预计未来2年公司在固井设备和压裂设备的业务量仍将保持40%左右的增长速度。 油田服务设备维修和配件业务已过谷底上半年由于金融危机余波影响,国内油田固压设备等特种作业设备的作业量减少,配件的需求锐减。油田设备维修和配件业务作为日常业务具有最低维持量,我们认为该业务已过谷底,未来不至于大幅下滑,不再会对公司其他业务形成拖累。 应收账增长,但应可获得解决应收账款较年初增长224.25%,主要原因系销售收入增长及年中销售货款的回款期较长所致,预期在四季度将大幅改观。 估值与投资建议我们预计公司 10、 11、12年盈利水平可以达到2.41,3.37,4.41元/股,按11年40倍PE估值,合理价值140元,推荐。 风险提示:宏观经济走向的不确定性可能会影响油价,如果油价长期低位徘徊,可能导致各大石油减少勘探和采掘投入。公司的国内主要竞争者是三大石油公司的下属油田服务企业,从市场化的角度来看,存在可能的不公平竞争环境。

公司前三季度收入增长得益于市场规模扩大,品牌提升使得公司毛利率得以提高。 前三季度公司实现收入为2.55亿元,同比增长42.15%。公司收入增长得益于产品销售规模不断扩大。截止三季度,公司店铺已达629家(其中加盟店540家,直营店89家),净新开店148家,并完成201家店铺的信息系统建设(累计完成376家店铺的信息系统建设)。另外由于公司产品品牌的日益提升,公司产品毛利率逐渐提高,前三季度公司产品毛利率为47.92%,同比提高2.48个百分点。 费用增长影响公司利润总额,而所得税率的优惠使得公司净利润增长大于营业利润的增长。由于公司上半年推进七大销售区域建设,前三季度销售费用及管理费用增长较快,因此营业利润的增长幅度小于销售收入的增长幅度,公司前三季度实现利润总额为3632.09万元,同比增长6.87%。另外由于公司所得税优惠(税率为15%),因此导致前三季度净利润的增长幅度高于利润总额的增长幅度,前三季度公司实现净利润为3047.67万元,同比增长20.87%。 虽然公司目前费用增长增加对业绩影响较大,但渠道建设将为公司2011年增长奠定基础。公司目前设立了北京、华北、东北、西北、西南、华东、华南等七大销售区域,净新开店148家,较09年底增长了31%,基本完成2010年计划净新开店150家的计划。渠道的增加使得公司前三季度销售费用达6001.91万元,同比增长96.67%;管理费用达2868.91万元,同比增长61.11%。销售费用和管理费的大量增加,将大大影响公司的全年业绩,但是2010年销售渠道的建设将为公司2011年的增长奠定扎实的基础。 公司户外用品市场具有较大的发展空间,且公司在行业中具有较强的竞争优势。 目前在国内,随着居民收入水平的不断提高,健康的户外休闲方式也越来越得到城市居民的重视,因此户外用品的国内市场具有较大的发展空间。目前哥伦比亚、乐斯菲斯、奥索卡等品牌是公司的主要竞争对手,但是公司产品在价格方面具有较大的优势,这将使公司产品快速覆盖市场成为可能。 我们继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司10-12年EPS为0.34、0.44、0.72元,对应10—12年动态市盈率为97、76、46倍。虽然公司二级市场估值较高,但公司未来增长空间较大。我们继续给予公司“推荐”投资评级。

公司三季报显示,2010 年1-9 月,公司实现营业收入约2.44 亿元,增长29%;实现归属母公司净利润5324 万元,增长15.64%。对应EPS 为每股0.43 元,基本符合市场预期。 营收增速大幅提升,本年增长目标无虞。由于三季度是公司业务旺季,且前期公司在营销领域方面(包括销售人员招募、业务培训等)的巨额投入开始带来订单回报,公司单季营业收入同比提升38.6%,增速明显加快。考虑到公司业务拓展的势头不减,且市场需求仍然比较旺盛,我们认为公司实现全年营业收入增长28%的目标应不成问题。 毛利水平有所恢复,料受益于贸易保障检测业务增速回升。公司前三季度综合毛利率达到64%,较上半年综合毛利水平提升1 个百分点,我们认为很可能与公司在电子电器产品出口ROHS 检测领域的收入增速回升有较大关系。但考虑到该业务增长的季节性因素,以及该业务毛利率整体趋降的势头不减,我们认为公司综合毛利水平的提升不会再有更大空间,全年当仍然维持在64%左右的水平。 资本开支提速,产出见效仍需等待。公司预付账款增长约94.71%,主要源于购买检测设备仪器;在建工程增长92.69%,主要源于华东检测基地、信息化系统建设的持续投入。从三季度来看,公司一改上半年在资本开支方面较为保守的风格,开始全面积极投入,显示公司战略方向已经更加明晰。但由于检测业务较为平缓的增长特性,并且近期以来国际国内并无重大法规升级,市场需求没有明确爆发点,我们认为公司资本开支的产出效应不会立竿见影,需要较长时间方能实现。 能源之星认证业务有待观察,潜在爆发点还看中国ROHS 认证。公司近期获得了美国国家实验室自愿认可组织(NVLAP)授权,提供美国能源之星(ENERGY STAR)认证之第三方公正测试服务。我们认为该项资质属照明产品节能认证资质,具有较大的市场空间。但是考虑到该检测项目的技术含量,我们认为其毛利水平尚无法与公司的ROHS检测业务相提并论。公司真正潜在的市场空间仍然是我们首次在市场上提出的(详见深度报告)中国ROHS 检测业务。据我们测算,公司如果获得中国ROHS 强制性检测业务资格,市场份额不会超过5%,但足以在现有基础上提升营收水平65%左右。 考虑到公司加大资本开支、提升销售及管理费用的趋势仍将延续,我们略微下调2010-2012 年的盈利预测至每股EPS 0.62 元、0.82 元、1.04 元。目前公司股价已达到我们前期给出的目标价位32 元,但考虑到公司在2011 年具有获得中国ROHS 认证的较大可能性,我们仍然维持公司“推荐”的评级。

单季利润环比下降,主要由资产减值损失环比大幅增加造成。公司三季度单季营收1.21亿,净利214万,同比增长33.25%和16.62%,但环比下降为9.63%和31.43%。我们认为一方面是由于二季度电子行业需求旺盛处于高点,而事实上第三季度行业需求仍处于旺季,公司收入和成本的变化不显著,毛利率略有下滑,主要由原材料成本上升所致。另一方面,则是由于三季度单季计提资产减值损失458万,其中应收帐款计提增加为主因,造成单季净利环比下滑。我们认为四季度行业需求会随着淡季到来继续下降,但幅度不会太大,而产品原材料成本压力仍然存在。但随着明年募投项目开展,公司收入及盈利水平应有进一步提升空间。 传统电容器化学品通过结构升级,盈利水平有望持续提高。超容及固态电容化学品目前市场增长平稳,主要看未来行业启动带来高成长。公司目前主要受产能瓶颈制约,产品供不应求;募投加超募项目看似产能扩张巨大,但我们认为其中有部分是公司增加铝电容化学品的产品品种带来,未来2年的产能消化压力应不大。 公司在该领域可望持续往高端精细化工发展,以产品结构升级提升利润水平。固态电容虽面临产品降价的竞争压力,我们认为公司的龙头地位和技术优势仍然可保持较高利润率,此外EDOT在OLED等领域的应用或可成为未来公司潜在看点。 锂电池化学品行业产能扩张加剧,公司具备地缘优势和技术优势。锂电池电解液行业在未来2-3年内将面临产能的迅速扩张,但随着下游新能源汽车需求的爆发式增长,加上公司布局华南、华东完成,地缘优势明显,公司在精细化学品领域积累深厚,我们认为公司的技术优势和长期与客户的合作关系将保持其市场地位和利润水平的稳步增长。 首次给予公司推荐的投资评级。预测公司10-12年EPS为0.80、1.04、1.41元,考虑创业板平均估值及新能源股的溢价,以11年50-55倍PE估值,未来6-12月的目标价格为52-57.2元,首次给予公司推荐的投资评级。

业绩同比下滑主要在于公司经纪和自营业务表现欠佳,而承销业务是公司今年业绩最大亮点。截至2010年9月底止,公司实现经纪业务收入23.83亿元,同比下滑33.84%,实现承销业务收入7.75亿元,同比上升215.09%,实现自营业务收入1.74亿元,同比下滑29.8%;此外,公司管理费用支出15.45亿元,同比下滑30.9%,公司管理费用率从2009年同期的38.47%,轻微下滑至2010年9月底止的37.01%。整体看,公司业绩同比下滑主要在于公司经纪和自营业务表现欠佳,而承销业务则是公司今年最大亮点。 经纪业务市场份额和佣金率出现持续下滑,导致公司经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。公司2010年1-3季度经纪业务市场份额分别为4.01%,4.0%和3.93%,相对于2009年的4.02%,公司经纪业务市场份额连续3季出现下滑,行业排名第7位,比2009年的第6位有所滑落;佣金率方面,2010年1-3季度,公司佣金率录得数据分别为0.0852%,0.0818%和0.0752%,公司佣金率延续2009年的下滑态势,继续在下降通道中运行。公司经纪业务市场份额和佣金率持续下滑,导致公司经纪业务表现未能完全反映3季度行业景气度的回升。 3季度公司承销业务增速开始趋缓,相较上半年,公司各项承销业务市场份额均显著下滑。截至2010年9月底止,公司股票承销额和债券承销额分别为163亿和100亿元,市场份额分别为2.69%和2.26%,与今年上半年的4.15%和3.04%相比,均出现显著下滑。主要原因在于,3季度公司承销业务增速开始趋缓,其中3季度公司股票承销额仅7.79亿,占前3季承销业务的4.78%,债券承销相对较好,3季度共完成债券承销额仅18.23亿,占前3季债券业务的18.23%。 自营业务自3季度开始实现扭亏。截至2010年9月底止,公司自营业务收益1.74亿,相较于上半年1.34亿元的亏损开始实现扭亏。自营业务实现扭亏主要在于3季度市场出现显著的趋势性上涨,目前公司自营业务尚有浮盈1.05亿元,浮盈释放对公司业绩的提升将有所助益。

投资要点: 公司业绩好于预期。2010年7-9月,公司实现营业收入2.09亿元,同比增长58.3%; 营业利润3904万元,同比增长65.2%;归属母公司净利润3239万元,同比增长61.5%;基本每股收益为0.13元,业绩好于预期。 2010年7-9月,公司销售收入提升,同比增长58.3%,环比增长28.3%,主要由“果宝特攻”等新产品带来。我们认为,四季度公司老产品销售将持续稳定、新产品销售情况还将进一步提升。 2010年7-9月,公司毛利率为38.5%,同比增加1%,环比增加1.1%。 2010年7-9月,在销售规模扩大、毛利率提升的情况下三项费用率仍控制较好,约为18.8%,虽然同比高于去年三季度1.27%,但环比下降3.2%。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们暂维持此前的盈利预测,2010-2012年EPS为0.39、0.47、0.62元。在当前股价(27.67元)下,对应PE分别为73、61、46倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时认可奥飞的经营模式、发展战略,收购嘉佳影视逐步提升平台优势、以及适时把握机会积极布局未来的行为将推动公司在动漫行业的快速前行和经营模式的成功转型,维持公司“推荐”评级,建议作为长线品种配置,无目标价。 风险提示: 控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫影视片未达预期效果。

三季度受益世博和合并协同效应,单季度实现净利润31.55亿,EPS0.2798元,去年同期为0.003元:①东上合并、世博、暑运协同效应:三季度公司客座率同比提升幅度在三大航中最大,同比提升8.5个百分点达82%,在客座率、票价提升推动下,三季度毛利率创历史新高达25.49%,主业税前利润同比增加约33亿。 ②三季度人民币升值带来汇兑收益约为5亿元,占税前利润总额约15%。③单季公允价值变动收益2.24亿。 未来行业判断——行业格局稳定、供需缺口持续、客座率票价水平仍将维持高位:①行业集中度提升,未来竞争格局稳定:东上合并、国航重组深航后,三大航在客运市场份额约占到80%,同时8.24空难后民航局对公共航空运输企业经营许可施行更加严格的管理,我们认为未来行业格局稳定。②行业短期可供运力回落符合预期,未来供需缺口仍将保持,预计客座率、票价水平仍将维持同期高位运行。 ③燃油附加费与油价同步提升利好,国内航油出厂价自10月26日起上调220元/吨,将减少公司四季度净利润约0.75亿;但燃油附加费提至40/70元,将增加四季度净利润约2.13亿,综合二者影响,对公司业绩利好。燃油附加费增收超过油价上涨成本增支的主要原因为:一是今年客座率同比提升明显,二是燃油附加费以10元为最小单位的非连续性调整。 短期关注世博后华东市场客流及票价:三季度世博会日均入园人次约为39.4万,10月预计约为50万人次,我们预计十月公司受益世博明显。世博后华东客流或有回落,但考虑到世博会对商务活动和本地外出需求的挤出效应,预计世博后上海客流回落或低于预期。同时,考虑东上合并后上海市场集中度明显提升,我们认为世博后上海市场票价四季度同比仍维持较好水平。 投资策略:公司经营品质改善符合预期,预计2010、2011年EPS为0.62、0.65元,维持“强烈推荐”的评级。未来关注战略投资者的引进进度、合并后协同效应的持续释放、公司在国际航线的发展战略。 风险提示:国际油价大幅上涨、未来高铁冲击大于预期、突发事件

前3季度收入增长28.0%,基建收入进入快速释放期。受益年初以来西部地区铁路建设提速带来的订单快速增加,公司今年基建领域的收入结算速度明显加快。公司3季度实现单季度营业收入139.4亿元,同比增长32%,而2季度公司收入的同比增幅仅在10%左右。预计公司今年全年新签订单将超过500亿元,同比增长30%,年底在手订单将达到700亿元,相当于09年工程收入的2.1倍,丰厚的合同储备将使公司未来收入仍将处于快速增长通道。 铁路施工毛利率同比改善,预计公司今年综合毛利率同比提升0.5个百分点。今年以来公司铁路项目施工进度趋于正常,去年因赶工等原因导致的措施费增加因素得以消除,同时公司今年还获得了部分铁路项目的合同变更,前3季度公司铁路施工毛利率达到8%左右,较去年提升了约1个百分点。其他业务方面,虽然物质销售业务的毛利率同比下滑1个百分点,但其收入仅占公司收入的13%,预计今年公司整体毛利率将达到7.5%,同比提升0.5个百分点。 “十二五”期间将持续收益西部铁路建设。到2020年,西部地区铁路网营业里程将增长70%,大大高于全国整体路网50%左右的增幅水平。 仅从公司总部所在的四川一省来看,08年底该省的铁路运营里程仅为3006公里,而到2015/2020年的规划里程将分别达到6241/8000公里,较08年水平的增幅分别为108%/166%,增幅巨大。预计“十二五”期间四川省铁路基建年均投资规模将在500亿元左右,大大高于2009年200亿元的投资水平,公司将是这轮铁路建设高峰的主要受益者之一。 维持“强烈推荐”的投资评级。公司铁路基建面临良好发展机遇,订单及收入正进入快速成长期,中长期增长前景明确。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。

公司第三季度实现营业收入3.24亿元,同比增长86.35%;净利润1.15亿元,同比增长169.25%,EPS为0.269元。1~9月公司实现营业收入7.99亿元,同比增长86.74%。实现净利润2.71亿元,同比增长154.24%,EPS为0.633元。公司盈利超预期增长主要由于其电容式触摸屏业务超预期发展。 苹果公司三季度iPhone销售1410万台,同比增长91%,远远超出最近研究机构IDC所预计的64%的增长速度,实现销售收入为88.2亿美元,同比增长92%。iPad三季度销售419万台,环比增长32%,实现销售收入28亿美元,略低于预期,主要由于上游关键部件如中大尺寸触摸屏等供应不足。 iPad供不应求:排队购买iPad的盛况最直接的反映了iPad供不应求,未来iPad的销量将主要取决于上游关键部件如电容式触摸屏等产能的释放,并且iPad的火爆,引爆了平板电脑市场,众多知名厂商如三星、惠普等都介入平板电脑市场。 据研究机构Gartner分析,未来几年智能手机、平板电脑和3D电视等产品销量年均增长率都将超过50%,我们认为电容式触摸屏将是以上产业快速发展最直接的受益者,未来几年将随以上产业一起成长,年均增长率也将超过50%。并且通过分析全球几大触摸屏生产厂商未来的扩产计划,我们认为未来几年电容式触摸屏仍然会处于供不应求的状况。 公司依靠深厚的技术积累,和战略性的眼光,目前已经成为苹果公司主流供应商。 公司主要竞争对手为台湾Wintek和Sintek等,而国内上市公司如欧菲光、长信科技和超声电子等距离真正大规模量产还需要时间,未来一年之内很难对公司构成实质性威胁。 我们预计2010年~2012年公司小尺寸触摸屏销量分别为80、140、180万片;中大尺寸触摸屏销量分别为0、200、400万片。我们预计公司2010~2012年EPS分别为1.00、1.48、1.89元,以2011年35倍PE计算,未来6~12月的目标价格为51.8元。