事项: 公司4月4日公告经公司财务部门初步测算,预计公司2014年第一季度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长25%-40%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长50%-70%。 平安观点: 公司 2014年1季度业绩增长主要来自于聚酯薄膜产销两旺根据业绩预告,公司2014年1季度实现归属于母公司股东净利润为3217万元~3603万元。公司业绩增长主要原因是2013年9月试车投产的2万吨/年聚酯薄膜进展顺利,下游光伏行业回暖,公司订单饱满,根据我们了解,新投产的2万吨/年聚酯薄膜装置2014年1季度月均产量达到1500吨,算上原有的生产装置,公司聚酯薄膜月均产量达到3500吨左右,较2013年1季度2000吨的月均产量大幅提升。且受益上游聚酯切片原材料价格回落,公司2014年1季度聚酯薄膜毛利率同比有所提升。公司南通基地2万吨/年光学聚酯预计2015年正式步入收获期,光学聚酯基膜投产后公司毛利率水平将进一步提升。 公司 3500吨/年聚丙烯薄膜新项目2014年2季度开始贡献销量未来3年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来,公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013年4季度和2014年7~8月公司分别有3500吨/年和2000吨/年聚丙烯薄膜项目投产,其中,3500吨/年装置经过2014年1季度的下游客户试样,预计2014年2季度将开始贡献销量,2014~2016年公司聚丙烯薄膜将步入产能释放期,其毛利率相对较为稳定,增长最为确定。 公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速2013年公司大尺寸结构件项目已部分投产,2013年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响,该业务仅实现2000~3000万元收入,预计2014年随着特高压直流输电项目启动,有望实现6000万元以上收入,营业利润超过1500万元。 与总后军需所达成合作协议,利于公司无卤阻燃聚酯切片市场推广根据公司与总后军需所达成的合作协议,总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术、个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺,与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目。公司目前有3万吨/年无卤阻燃聚酯切片,与总后军需所达成合作协议,利于无卤阻燃聚酯切片市场推广。待军用市场大规模启动后,公司将进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。 盈利预测与投资评级我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别0.16元、0.33元、0.42元,4月3日收盘价对应动态PE分别为47.1、22.9和18.3倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长,大尺寸绝缘组件2014年有望恢复快速增长,与总后军需所达成合作协议利于无卤阻燃聚酯切片推广,苯并噁嗪、PVB树脂等储备产品拥有较大想象空间,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑风险、公司新产能未能及时消化。

事项:昨日,森源电气批露了其控股子公司郑州新能源获得河南省发改委关于兰考县200MW地面光伏电站项目的批复,该项目原则上被列入了2014年建设规划和资金补贴的分布式光伏发电和光伏地面电站项目规模。项目总投资计划为19.77亿元,将采取自有资金和银行筹资的方式,计划建设截止期为2014年12月。 平安观点: 预计光伏电站项目将显着增厚公司业绩 根据此前国家发改委批露的2014年光伏电站建设各省配额方案可知,河南省的地面光伏电站是200MW,因此公司相当于是揽获了河南省全部的地面光伏电站项目,显示了公司强大的地利优势以及电气装备制造和工程建设实力。考虑到200MW电站建设所需资金规模巨大,为了不对现金流产生过大压力,我们认为公司很有可能会采取分批建设、分批出售的模式。与其他购买路条的企业相比,公司的路条获取成本较低,此外公司可以自己生产配套部分配电设备,因此如若出售已建成的电站项目,则利润率应该相对较高,我们预计可能达到12~15%左右的净利率。由此推算,公司每建成并出售10MW地面光伏电站,将可能增厚EPS0.03元左右,假设2014年可以建设并出售100MW项目,则将增厚EPS0.3元左右。 快速向“大电气”战略方向迈进 通过此前公司产品系列的扩展、信阳高铁站前广场电气工程总包、与中信国安投资的战略合作、以及本次的光伏电站项目获批,显示了公司正在快速向“大电气”的战略方向迈进,预计今后几年公司的收入规模仍有可能保持快速增长。虽然今后总包项目收入的占比有可能提高,但公司可通过挑选优质项目和自己生产配套部分电气设备,有望使总包项目的毛利率保持相对较高的水平。 估值及评级: 我们将公司2014和2015年EPS预测从此前的1.00和1.30元上调至1.30和1.61元,对应2014年4月2日收盘价的PE分别为17.6和14.3倍;上调今后6个月内的目标价至33元,对应2014年25倍PE;维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1、产业政策风险;2、募投项目不达预期的风险;3、光伏电站建设及出售进度低于预期的风险。

事项: 公司发布公告:2014年3月销售各型客车4199辆,同比增长32.1%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长45.1%、7.3%和59.4%;1-3月累计销售客车1.1万辆,同比增长3.4%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-9.2%、7.9%、64.4%。 平安观点: 公司3月销量同比增长32.1%,好于我们的预期。 公交客车上量,助大型客车销量同比增四成多。3月并非传统座位客车销售旺季,公司3月大型客车销量同比增长45.1%,我们估计是公司交付了大批量的公交客车订单。春节过后,各地公交公司开始公交客车采购以及新能源汽车推广政策开始落地,带动3月公交客车的上量。我们预计这种情况将延续多月。 校车依旧给力,助轻型客车销量增近六成。3月公司轻型客车销量同比增长59.4%,已是连续3个月销量同比大幅增长,1-3月公司轻型客车累计销量同比增长64.4%。我们估计公司在校车市场开始发力,重新夺回2013年流失的部分市场份额。校车销量大幅增长是公司轻型客车销量强劲增长的主要动力源。 4月新能源公交客车出货量有望大幅上升。我们估计公司3月交付了400辆左右的新能源客车。1-2月公司已生产新能源客车213辆,估计1-3月共生产新能源车600辆左右,较2013年同期的919辆(含传统混动)有所下降。预计从4月开始,公司新能源客车产量和交付量大幅攀升,4月公司新能源客车交付量有望攀升至800辆左右。考虑到6月底国家会对新能源汽车示范城市进行考核,我们预计6月公司新能源客车交付量有望进入高峰期。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为1.66元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。 风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。

投资要点 地区性公用事业龙头,并购开启新篇章 公司专注于环境服务产业,目前是佛山市南海区综合性环保服务龙头,业务领域涵盖自来水供应、污水处理、固废处理。2013年,公司实现营业收入和净利润分别为10.01亿和2.34亿,同比分别增长13.12%和22.93%。 2013年底,公司启动重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权,作价分别为18.5亿和3.84亿,并募集配套资金约7.5亿。并购将助力公司业务向其他地区扩张,公司业绩有望进入高速增长通道。 n传统业务平稳发展 供水方面,公司目前拥有三座水厂,供水设计能力126万立方米/日,供水范围覆盖南海区700多平方公里,服务人口100多万人。新桂城水厂整体迁移将在今年上半年完工并投入使用,供水和售水量将保持增长。 污水处理方面,公司通过 BOT、委托运营等方式,拥有18个污水处理项目的特许经营权,处理规模58万立方米/日。公司拥有从污水处理管网维护、泵站管理到污水处理服务全产业链,污泥处理纳入固废处理环节,实现无害化处理。 固废处理方面,2014年公司新增飞灰固化和南海污泥干化处理等项目;南海垃圾发电一厂改扩建项目和餐厨垃圾处理项目预计2015年投产,固废系统化处理产业链进一步完善。目前公司建成的南海固废处理环保产业园,具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,运营管理水平领先,“南海模式”也成为国内固废处理行业的标杆和典范。 创冠中国:项目进入收获期 创冠中国拥有 10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11350吨/日。收购创冠中国后,公司的垃圾处理总规模达到约15000吨/日。创冠中国目前多个项目处于新投产或建设期,整体盈利能力较弱,但未来业绩增长弹性大。根据公司编制的盈利预测,2014年将实现净利润超过6000万,15年将超过1亿。 创冠中国取得项目主要集中在 2012年以前,最近两年少有斩获,主要是资金瓶颈所限。从创冠中国已经投产的项目情况来看,运行情况良好,盈利能力可观。 根据项目进度测算,公司的利润目标比较客观,实现的把握较大。 南海燃气:丰富业务结构,增厚现金流 公司目前对燃气发展公司的持股比例为 40%,2013年实现投资收益4766.83万元。本次收购完成后,公司将持有燃气发展70%股权,同时公司也将形成供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。 控股燃气发展,公司可进一步丰富产业结构,获得稳定利润来源。同时,公司可以充分利用燃气发展良好的盈利能力和现金流,支持公司垃圾焚烧项目的建设。根据公司编制的盈利预测,2014年燃气发展预计实现净利润约1.3亿。考虑到未来燃气涨价和阶梯气价推出的预期,燃气发展的实际盈利情况可能超预期。 三大要素支持“南海模式”异地复制 首先,收购创冠中国带来项目基础。公用事业通常具有浓重的地方保护色彩,跨区域的业务扩张难度极大。 创冠中国的项目,恰恰为公司业务的异地开展提供了极佳的切入点。目前国内多个地区面临垃圾围城窘境,垃圾焚烧发电项目虽然面临各种阻力,但是最近两年还是取得了明显的发展。只要创冠的项目能够顺利进行,就意味着公司在当地的业务多维拓展被亮起了绿灯。 其次,传统业务和南海燃气提供资金基础。在地方政府债务压力和环保高额投入的矛盾之下,BT、BOT等模式成为主流,资金压力转移到项目中标方。一旦项目数量积累起来,贷款压力或使企业不堪重负。公司传统业务均属现金牛,控股南海燃气更是显著提高了盈利能力,为垃圾发电或固废综合处理项目提供资金支持。 第三,丰富的运营管理经验是公司取得政府信任的基础。目前,不管是垃圾焚烧还是污水处理,设备和技术路线都已经相当成熟,运营管理成为控制成本的关键,并体现在从项目方案设计到最终运行的每一个环节。公司正是凭借对南海垃圾发电一厂的良好运营记录赢得了政府的信任,逐步成为南海区各类市政服务的综合提供商。2013年,公司全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司中标北京首钢生物质能源项目,为日处理垃圾3000t(4x750t/d)的大型项目提供技术服务,表明公司固废处理业务的运营管理能力得到了国内同行的认可,对公司拓展异地项目有积极示范意义。 增发并购稳步推进,维持“推荐”评级 此次并购是公司业务从佛山市向其他地区扩张的起点,公司利用本次收购突破对外发展的瓶颈,将固体废物一体化集约化处理的“南海模式”推向全国。为统一口径,假设公司2014年1月1日开始并表燃气发展和创冠中国,按照此前公布的预案摊薄后的股本计算,预计公司2014-15年EPS 分别为0.42和0.55元,对应当前股价市盈率分别为26.9和20.5倍,维持推荐评级。 风险提示 1、增发并购未能如期进行;2、创冠中国项目建设进度不达预期。

事项:公司发布2013年年报:13年公司实现营收8.64亿元,同比增71.46%; 营业利润同比增99.38%;归属于母公司净利润为2.72亿元,同比增89.28%,EPS 为0.89元;归属于母公司的扣非后净利润同比增112.18%。公司利润分配预案为10送4派1元。公司营收与净利增速均超出我们此前预期。 平安观点: 营业收入持续保持高增长,规模效应愈发明显: 公司营收增速高达71.46%,主要由于公司抓住国内外行业机遇,配合人民银行“假币零容忍”、“现钞全额清分”等政策的实施专注发展主营业务所致。分产品来看,拉动公司营收增长主要是纸币清分机系列产品收入和人民币鉴别仪系列产品收入,两者同比分别增长102.06%和39.45%,占主营业务收入的比重分别为75.2%和16.18%。考虑到互联网金融给金融机构带来的压力以及其人力成本的不断上涨,未来金融机构加大金融机具采购力度是大概率事件,公司营收有望持续保持高增长。 公司主营毛利率同比提高近 3个百分点,主要由于公司产品销售结构变化所致。 考虑到高毛利的清分机产品仍是公司增长主力,公司毛利率有望持续稳中有升。 公司销售费用率和管理费用率同比分别下降 0.47和1.91个百分点,主要由于规模效应所致。随着公司前期的技术、产品储备和销售渠道建设的逐步发力,未来费用率仍有进一步下降空间。 清分机市场景气度持续高企,新产品将助推业绩持续高增长: 我国中小型纸币清分机潜在市场空间超过200亿元,14年行业景气度依然高涨,公司作为本土清分机市场的龙头企业,有望享受行业高增长红利。公司技术实力领先,清分机产品通过欧洲中央银行测试;销售渠道完善,国内销售办事处达到122个,未来公司清分机产品收入保持快速增长将是大概率事件。 公司产品不断推陈出新,公司自助存取款一体机、全自动现钞清分环保流水线及人民币流通管理系统、金库信息管理系统等新产品在各省城商行、农商行及农信社市场取得了良好的推广效果和销售订单,有望共同推动收入增长。 维持“强烈推荐”评级,目标价54元: 根据公司最新经营情况,我们修正公司14-16年EPS 预测分别为1.34、1.91和2.68元,公司历史估值极少低于30倍,我们认为公司目前股价是一个不错买点,维持“强烈推荐”评级,目标价54元,对应14年约40倍PE。 风险提示:市场竞争风险、技术变革风险、人才流失风险。

事项:据兵器工业集团网站报道,在中国铁路总公司近日召开的自主化时速250公里动车组轮轴方案试用评审会上,晋西车轴试制的CJ-1型动车组车轴顺利通过了评审,预计5月初具备装车运用考核条件。公司试制的车轴将在沪昆铁路装车试运行。 平安观点: 如果一切顺利,公司的动车组空心轴可能在年内批量交付。预计空心轴毛利率远超实心轴,公司将实现动车组关键零部件的自主替代。同时,国铁5000辆C80货车订单紧急下达,2万辆企业自备车招标在即,公司即将迎来生产大会战。 动车组空心轴可能年内批量交付。此前,晋西车轴的实心轴已经在国内200公里/小时的动车组上少量装备,价格在7000-9000元/根,毛利率18%-19%。而目前300公里/小时以上动车组使用合资企业智奇装备生产的空心轴单价达44万元/根。假设2014-2015年中国铁路总公司招标500列动车组(标准列),对应4000辆车体。如果其中一半是250公里动车组,按4根/辆计算对车轴需求量约8000根。如果未来实现300公里动车组空心轴国产化,晋西车轴将面临历史性业绩拐点。 潜在国铁 C80和自备车订单有望提振业绩。近期,中国铁路总公司紧急召集各货车公司,要求在5月底交付3000辆C80货车,还有2000辆C80车交付时间待定。由于此次交车时间紧急,采取设计方案、技术指标、部件备产等同步进行的特殊模式。合计5000辆车对应2万根车轴,本次车轴要求45铬钒合金钢,价格远高于普通50型钢,这一订单将对公司业绩有较大提振。此外,晋西车轴还有望在5000辆C80车中获得部分整车订单。今年企业自备车招标启动在即,数量有望达2万辆,创2011年后的历史新高,晋西车轴有望获得部分订单。 大股东整体上市预期升温。晋西车轴大股东晋西工业集团是兵器工业集团下属的重点火箭弹研制基地。晋西集团2015年收入目标为160亿元,2011-2015年收入目标为年均增长41%。当前,新型火箭弹射程和精度、战略地位均大幅提升,军事演习和外贸出口等需求增长迅速。当前,兵器工业集团积极响应国家号召,正在筹划新一轮国企改革和资产重组。预计晋西车轴未来可能成为大股东资产注入的平台。 给予“强烈推荐”评级。我们十分看好晋西车轴在铁路装备细分行业的龙头地位,货车整车+普通车轴+ 动车组空心轴的产品结构将使公司在市场竞争中保持寡头垄断。预计公司2013-2015年EPS0.47、0.62、0.77元,给予公司“强烈推荐”评级,目标价18元。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

事项:公司预计2014 年一季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%-100%。 平安观点:公司一季度高增长符合预期。主要原因是交付 1200 辆高毛利率的神华自备车,优化产品结构。 预计 2014 年企业自备车招标即将启动。目前企业自备车保有量约15 万辆,依然以70 吨级及以下货车为主,面临升级换代需求。预计未来3 年自备车数量年均增幅约20%。同时,企业自备车采购价格高于铁道部招标价20%左右。2011 年起铁道部放松对企业自备货车购买限制,当年铁路货车总招标量达6.2 万辆,其中自备车采购约为3万辆,达到历史高峰。经历2012-2013 年低谷后,预计2014 年企业自备车招标量约1.5 万辆。 外贸出口订单值得期待。2014 年3 月,北方创业获得4.9 亿元北方国际-埃塞俄比亚出口大单,标志公司首次进入非洲市场。2013 年公司在独联体、东南亚、北美等国际市场取得进展;完成苏丹、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等外贸产品研发,我们预计2014 年公司将在中亚出口市场上获得较大突破。 维持“强烈推荐”评级。在国铁、自备车、出口“三驾马车”的拉动下,未来2 年铁路货车总需求量年均增长10%左右。预计2014-2015 年国铁货车保持年均10%(价值量)的增长;自备车保持年均10%左右的增长;海外出口保持15%的增长。预计北方创业2014-2015 年EPS 分别为0.81 元和1.10 元。考虑到公司目前铁路货车产品持续向上的景气度和未来可能展开的军工资产资本运作,我们给予公司2014 年业绩30 倍估值,对应目标价24 元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

事项:公司发布公告:2014 年3 月销售各型汽车2.9 万辆,同比增长11.3%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡、驭胜SUV 销量依次同比增长-1.0%、14.0%、-5.0%和257.0%;1-3 月累计销售汽车6.7 万辆,同比增长19.0%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡、驭胜SUV 销量依次同比增长3.4%、26.3%、7.0%和123.8%。 平安观点:公司3 月销量同比增长11.3%,符合我们预期。 国Ⅳ效应短期内或减弱。公司的轻型商用车销量在经历持续多月的同比高速增长后,3 月销量同比增速有所回落,轻客和皮卡销量同比略有下滑,轻卡销量同比增幅也回落到14%。我们认为,随着国Ⅳ实施已有一段时间,需求已有一定释放,加之其他竞争对手的追赶,2014 年公司轻型商用车销量同比增幅会较2013 年下半年有所下降,但仍有望维持两位数的增长。 驭胜SUV 销量再上新台阶车。公司新款驭胜推出后,月销量从700 辆左右提升到2000 辆以上水平,3 月销量再创新高,达到3152 辆。新款驭胜外形更加靓丽,车型更加丰富,尤其是汽油版和自动档的加入,提升驭胜SUV 的竞争力。随着驭胜经销网络扩大,加上消费者口碑效应扩散,我们预计驭胜SUV 月销量有望达到4000 辆左右,公司SUV 业务有望扭亏为盈。 福特支持力度逐渐加大。公司引进福特一款SUV 整车和一款厢式车整车外,福特对公司支持更加全面,力度也更大。福特还将引入2.0T 汽油机生产,并许可公司使用6 速自动变速器和全驱系统,并可将以上发动机产品、6 速自动变速器和全驱系统应用到江铃品牌的产品上。首先,以上产品引入将提升现有和即将引进的福特品牌车型的竞争力,其次相关技术许可,也将大幅提升江铃自主品牌的竞争力。 福特品牌和江铃品牌将有望同时快速健康发展。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为2.16 元和3.13 元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。

投资要点 事项:公司披露2013年年报,实现营业收入172.85亿元,同比增长10.9%;净利润3.5亿元,同比增长39.3%,每股收益0.13元。分配预案为每10股派送现金股利0.15元(含税)。 平安观点: 中航飞机已度过“青黄不接”的困难时期。重组后增加的陕飞运8、预警机等新产品对业绩贡献明显,西飞原有轰炸机等老产品出现恢复性增长,由此推动净利润增速超过收入增速。公司净利率目前仍然偏低,预计后续在国企改革大潮中将盘活股权资产、扩大对外合作,业绩释放空间巨大。 军机订单饱满,运20提供成长空间。中航飞机是是我国运输机、轰炸机主要生产厂商。公司在产军民用飞机型号不断向多用途、系列化延伸,其现有与潜在订单正处在战略性转折点。由于新型轰炸机尚未定型试飞,公司原有的轰6K 和歼轰7(飞豹)订单极为饱满。据《中国航空报》报道,重组后新增陕飞的运-8飞机,其改装的空警200、电子对抗机等机种已经列装部队。未来以运8为平台研制的“高新6号”反潜巡逻机订单有望列装海军航空兵。目前运-20运输机正处于试验和加速定型阶段,有望在2015年接到订单,需求量将在300架以上。按6-7亿元/架单价测算,运20需求空间达2000亿元人民币。 n民机市场努力开拓。目前,中航飞机民机业务主要包括三部分:“新舟”MA60支线客机、“翔凤”ARJ21主要机体制造、航空零部件转包等,未来还有大客机C-919部分制造业务。从目前海内外对中国飞机产品的认识和接受程度看,中国支线飞机出口已经到了“井喷期”。截至2013年底,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单203架(其中意向订单53架),累计交付16个国家、25家用户、90架飞机。其中国外签订99架(含意向订单11架),交付50架;国内签订104架(含意向订单42架),交付40架。近期新舟飞机发生了一些安全故障,有可能对后续订单产生影响。但公司已立项研制新舟700,新舟系列作为支线涡桨飞机的成熟品牌依然拥有广阔的成长空间。 可能成为航空工业国企改革的领头羊。中航飞机自1997年上市以来,经过两次重大资产重组,基本实现了西飞陕飞的整体上市,预计下一步公司在国企改革、盘活股权资产、扩大对外合作上将有所作为。2014年1月,中航飞机成立研发中心,作为事业部管理,并与中航工业第一飞机设计研究院开展飞机研发业务合作并签订相关协议,将一飞院研发力量也整合到了研发中心。中航飞机研发中心作为研发事业部进行管理,承担公司所有航空整机型号项目和产品研制的发展规划研究、预先研究、型号立项论证、型号工程研制、大系统集成、技术服务保障等工作,担负起大中型运输机、轰炸机、歼击轰炸机、大中型特种飞机、民用飞机、大型无人机等的研制工作。我们认为,整合研究资源或许是公司改革的第一步,预计公司与一飞院还将有更多互动合作计划。在已有的赛威短舱等合资公司基础上,预计公司将加快融入世界航空产业链的步伐。 给予“推荐”评级。从产品结构看,尽管距离还很遥远,但中航飞机已经具备了成为波音、空客的潜质。公司当前220亿的市值具有广阔增长空间。如果公司借当前的国企改革东风有所作为,业绩释放有可能远超预期。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.20元和0.26元,给予“推荐”评级,目标价10元。 风险提示:军民机交付不达预期。

投资要点 事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增26.9%为296.8亿元,实现净利润同比增233%为10.1亿元,折合每股收益为0.62元;实现扣非净利润同比增227%为9.9亿,折合每股收益为0.61元。2013年底一汽轿车每股净资产5.29元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.19元(含税)。 平安观点: 回顾2013:奔腾首款SUV车型X80上市并取得成功 整车产销情况:2013年度公司投放了全新SUV奔腾X80以及红旗H7、新奔腾B50,全年销售整车同比增长34.4%为24.8万辆,国内乘用车市占率提升至1.4%,其中马自达品牌销量同比增8.7%为11.1万辆,自主品牌奔腾销量同比增长68%为12.8万辆。奔腾首款SUV奔腾X80上市后销量表现好,月均5000台以上,2014年1月奔腾X80销量更高达7629台。2013年奔腾X80销售6个月,总销量为41491辆。 单车均价变化:2013年一汽轿车销售公司收入同比增长91.2%为118亿、一汽马自达销售公司收入同比增4.1%为150亿,结合2013一汽轿车自主品牌及马自达品牌的销量情况,我们估计2013年一汽轿车自主品牌单车均价上升1万元左右为约8.7万元;马自达品牌单车均价同比下降6000元左右约为13.5万元。 盈利能力大幅提升:2013年公司毛利率大幅提升7.7个百分点至23.4%,三项费用率降低至15.5%。2013年公司盈利能力大幅提升的原因有:1)奔腾X80投放并取得较好销量,提升了奔腾品牌销量结构;2)日元汇率变化降低公司进口配件成本(2013年公司从一汽集团进出口公司采购额为60亿元,相当于一汽马自达销售公司同期收入的40.5%);3)调整固定资产折旧政策(使2013年净利润增加2.56亿,相当于同期公司净利润的25.3%)。 展望2014:马自达结束漫长“冬眠”期迎两全新车型上市 计划2014年整车销量超30万辆:公司在年报中披露的2014销量规划比2013年销量增长21%,我们估计整车30万销量目标中马自达品牌2014销量同比增长24.3%为13.8万台,奔腾品牌2014销量同比增长25.6%为16.1万台。 一汽马自达结束两年多的蛰伏期,2014上半年将上市两款全新产品 1)马自达SUV车型CX-7:马自达CX-7尺寸(长宽高4705/1872/1645)比途观、RAV4略大,自2009年底起以进口形式在国内销售,即将国产的马自达CX-7将搭载2.5L、2.3T发动机,有两驱、四驱可选。我们估计其月销量在2500台左右。 2)全新马自达6阿特兹:一汽马自达国产的首款集“创驰蓝天”技术+“魂动”设计于一体的全新B级轿车,尺寸(长/宽/高4870/1840/1450mm,轴距为2830mm)比现款马自达6大,搭载2.0L、2.5L发动机及6速手自一体变速箱,我们估计其月销量将在5000台以上。 公司计划奔腾品牌5年达到40万年销量 2014年3月25日2014款奔腾B90上市,在发布会上一汽轿车管理层发布了奔腾品牌5年战略规划,力争在2018年达到40万辆年产销规模,这意味着从2014年起的5年时间里奔腾品牌要达到25.6%的年复合增长率,在国内汽车行业销量增幅中枢下移、自主品牌生存发展形势较严峻的今天,管理层提出的奔腾5年战略目标凸显了极大的信心。 盈利预测与投资建议 我们预计2014年公司销量30万辆左右,其中自主品牌销量16.2万辆,马自达品牌销量13.8万辆。2014年受益于日元汇率变化的幅度小于2013年。 奔腾品牌销量结构上移,SUV占比提升,单车均价将继续提升。马自达品牌时隔2年之后迎来全新车型,单车均价及盈利能力均有望得到大幅提升。马自达两新车估计于2014年上半年上市,2014年下半年贡献增量。 根据公司披露的最新财务情况,我们预计一汽轿车2014年、2015年每股收益分别为0.84元、1.17元。我们认为奔腾品牌随着首款SUV的成功上市已经进入向上通道,马自达品牌在较长时间没有推出新品后终于于2014年上市两款新品,也将进入新一轮上升周期。一汽轿车有望再次迎来奔腾与马自达双轮驱动的向上周期,维持“推荐”评级。 风险提示 1)新品上市后销量未达预期;2)日元汇率波动影响公司盈利能力。

事项:公司今日发布2013 年报,实现收入21.2 亿、同比下降0.78%,实现归属母公司净利润3.98 亿元或EPS=0.81 元、同比下降7.0%,扣非后净利润3.28亿元或EPS=0.67(非经常性损益主要为7500 万元政府补贴)、同比下降22.7%,净利率为15.5%,略低于市场预期。公司拟向全体股东派发现金0.4 元(含税)。 地产业务缩量致收入小幅下滑。 收入水平有所下降,主要原因为:1)13年地产收入确认3.9亿(预计番禺项目剩余部分结算1.9亿,大旺住宅项目约2亿),同比下降13.3%。由于大旺项目毛利率较低,导致地产毛利率下滑4.3个百分点至66.4%。2)租赁业务收入增长仅1.1%,增速下降11.2个百分点。近年来公司主攻商业地产项目、新增商业物业较少,另一方面终端经营不善导致公司对小商户提租能力受限(物业出租毛利率下降2.9个百分点)。具体来看,自有店缤缤广场实现收入1.1亿、YoY=30.3%,少年坊实现收入4800万、YoY=31.1%,其它商业物业增速大多在个位数。 人工费用骤增,财务压力或有改善。 全年销售+管理费用率同比上升2.4个百分点至13.1%,具体来看:人工费用增长38.6%(其中员工数增加15.4%),导致费用率上升1.4个百分点至5.1%,另外“黑箱”费用率上升1个百分点至6.5%。财务费用率同比下降0.4个百分点至2.8%,虽然展贸城及商业综合体项目须投入大量资金,但我们认为公司今年财务压力或有所改善:资产证券化项目进展顺利,另外定增计划已获证监会批准通过(两者规模合计超过24亿元)。 商户资源丰富,储备项目充足。 公司拥有较强的招商及运营能力,目前已积累超过1万个优质商户资源,番禺奥莱项目引入Gucci、Amani等25个高端奢侈品牌且经营情况良好,2013年实现收入3.9亿、贡献净利润1200万元。公司储备项目丰富,包括国际展贸城、上海周浦项目、肇庆大旺又一城&大沙新都荟、茂名“森邻四季”等,商业地产项目齐头并进有利于公司外延增长并积累运营经验。 盈利预测与估值。 公司是A 股为数不多的商业物业运营商,具备一定业态稀缺性,转型商业地产取得一定成效,并携手腾讯打造O2O 体验平台-海印生活圈。我们看好公司基于品牌招商基础上良性转型,考虑到今年地产业务不确定性,下调14/15 年EPS预测至0.91/1.07(原为0.99/1.13),现价对应动态PE=10.5X,“推荐”评级。 风险提示:项目进度低于预期;租赁物业到期无法续租;证券化方案不

事项:公司拟实施限制性股票激励计划,限制性股票来源为公司从二级市场回购本公司股份。本次股权激励的对象为公司的董事、高级管理人员、核心技术人员等共计184人,公司拟向激励对象授予1646万股限制性股票,约占激励计划签署时公司股本总额11.5亿股的1.43%。 平安观点: 强势股权激励,彰显发展信心 公司本次股权激励方案较为“强势”,彰显了公司对未来发展的信心。“强势”主要体现在两方面:1、本次公司股权激励对业绩考核目标的设定较高,行权条件要求2014~2016年净利润增速分别不低于60%、44%、48%,净资产收益率分别不低于8%、11%、15%;2、本次股权激励方案中限制性股票来源为公司从二级市场回购本公司股份,授予价格为公司从二级市场回购股票的平均价格,激励对象的认购价格为授予价格的70%,即个人出资比例为70%,公司出资比例为30%。 激励方案费用摊销对利润影响较小 按照本次方案,公司股权激励方案的总费用=授予股票总数*授予价格*30%。以本次公告日前一交易日收盘价与前二十交易日均价孰高的7.41元/股作为授予价格进行测算,则本次授予的限制性股票的公允价值总额为3,659万元。假设授予日为2014年6月中旬,则2014~2017年限制性股票成本摊销分别为1,118、1,769、640、132万元,分别约占2013年公司净利润的3.9%、6.2%、2.3%、0.5%。相对股权激励较高的业绩考核目标,费用摊销的影响相对较小。 新老业务有序推进,业绩高增长可期待 我们预计大宗纸品行业在未来一段时间内将维持弱复苏,在对纸浆价格做不变的假设下,预计公司将通过持续的技术改进、降本增效,使得传统纸浆业务盈利能力将持续好转。按照1Q14年的业绩预告,公司预计1Q14净利润同比增长100%~120%,较高的业绩增长一定程度体现了公司技改增效的成果。 同时,公司正积极实施企业的战略调整与转型,拉长产业链,上游环节培育特种纤维业务,下游环节进入生活用纸领域。公司计划未来新老业务将形成“四三三”,即传统造纸利润占40%、生活用纸30%、特种纤维30%。新业务方面,目前已在积极开展阶段,考虑一定市场培育期,预计生活用纸、特种纤维将分别于2015、2016年开始贡献业绩。 盈利预测与估值 维持对公司2014、2015年EPS(增发摊薄前)分别为0.45、0.73元的业绩预测,对应2014年4月1日7.41元的收盘价,PE分别为16.4、10.1倍。本次股权激励将使得公司的战略目标与公司中高级管理人员的员工利益形成一致,有利于促进公司新老业务发展目标的兑现,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:传统业务周期景气度大幅下行,新业务进展低于预期,人民币汇率波动等。

投资要点 事项:公司发布2013年年报:13年公司实现营收25.16亿元,同比增16.0%;营业利润同比增20.9%;归属于母公司净利润为7.05亿元,同比增21.9%,EPS 为0.94元;归属于母公司的扣非后净利润同比增13.62%。公司利润分配预案为10转2派2元。 平安观点: 公司营收增速大幅提高,未来持续改善可期 公司13年营收同比增长16.03%,相较于12年的3.8%,增速大幅提升,主要由于公司传统货币自动处理设备业务保持稳健发展的同时,清分机、VTM 等新产品推广成效显著及金融服务业务收入持续实现高增长。 公司毛利率同比提高 2.34个百分点,主要原因是公司自主出钞机芯、自主循环机芯的N 系列产品实现市场的全面切换使得毛利率提升,未来随着核心技术的大批量应用,毛利率有望持续维持在较高水平。 公司销售费用率和管理费用率同比提高 2.1和0.3个百分点,主要是13年公司推出了新产品清分机和VTM 等设备,市场开拓初期投入较大所致,随着14年公司清分机和VTM 设备持续放量,未来公司费用率有望持续下降。 三大新兴业务打开成长空间,公司先行指标全面向好 公司首创的远程视频柜员机(VTM)目前已赢得市场先机,市场占有率已超过50%;VTM 有望替代95%以上的柜台业务,我们估算VTM 市场仅国内存量空间即有望超过3,000亿元。公司13年才开始切入清分机市场,第一年即实现营业收入约7,374万元,结合目前清分机市场自身的高成长性,以及公司从高端切入低端所拥有的超高竞争力,公司清分机收入14年实现翻倍概率较大。而ATM 运维是一个年市场规模高达400亿元的大市场,公司目前高端服务收入不足3.6亿元,未来长期保持高速增长可期。 公司营收先行指标存货和结转订单同比增速分别高达 52.14%和55.56%,公司预收款项同比增速更是高达78.70%,我们认为公司订单和预收款的大幅增长很大部分要源于13年新产品清分机和VTM 的贡献,很明显公司目前正处于一个景气度显著改善的拐点期,我们对于公司2014年全年业绩表现持非常乐观态度。 维持“强烈推荐”评级,目标价30元 我们修正公司14-16年EPS 预测分别为1.20、1.57和2.04元。公司账面现金明显富余,未来无论是外延还是转型电子支付资源丰富,公司目前股价对应14年PE 不足15倍,低估明显,维持“强烈推荐”评级,目标价30元。 风险提示:市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。

事项:公司发布2013年年报:13年公司实现营收33.66亿元,同比增16.55%;实现营业利润1.62亿元,同比增长17.2%;归属于母公司净利润为1.77亿元,同比增33.72%,EPS为0.75元;归属于母公司的扣非后净利润同比增27.48%。公司利润分配预案为10派2元。 平安观点: 毛利率改善明显,净利增速超出预期 公司13年实现营业收入33.66亿元,较去年同期增长16.55%,主要由于公司加大市场拓展,产品收入稳步增长所致;实现净利润1.77亿元,较上年同期增长33.72%,净利润同比增速大幅高于营业收入增速,主要源于北京慧点科技有限公司资产并购以及公司业务结构优化带来的利润增加所致。 13年公司营业成本控制有效,毛利率明显改善,公司整体毛利率为17.17%,比上年度提高近2个百分点。公司费用率方面,销售费用率下降,从上年的2.23%降至1.35%;管理费用率上升,从上年的6.76%升至9.59%,主要由于公司业务架构变化带来人员的调整以及公司业务规模扩大人员扩张所致。 受益国企改革潮,外延整合驱动市值长期增长 国企改革已进入实质性阶段,公司有望显著受益。中国电科总经理熊群力就表示,今年将积极探索非控股投资。公司是中国电科在软件领域的骨干企业。我们认为,随着中国电科加快转型步伐,公司大股东的战略主导作用将不断增强。 一方面,公司将加快推进产业战略收购,整合大股东相关业务资源。比如,国产数据库龙头人大金仓,在IT国产化浪潮下,人大金仓具备稀缺性和优质性。 另一方面,公司有望持续进行并购,实现内生外延双轮驱动。去年,公司收购了慧点科技91%的股权,实现了公司外延式发展的新突破。近期,公司更是明确了依托外延式发展,实现40亿元营收的规划。基于此,我们认为公司将有望实现2016年营收达到百亿元的战略目标。 首次覆盖给予“推荐”评级,目标价38元: 依托大股东平台,公司传统业务有望受益智慧城市的稳步推进。而国企改革背景下的外延整合,将成为公司未来最大的看点。暂不不考虑外延并购对于EPS的增厚与摊薄效应,预测公司14-16年EPS分别为0.87、1.08和1.34元。结合目前行业平均估值水平,我们认为公司价值存在低估,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价38元,对应15年约35倍PE。 风险提示:市场竞争风险、下游市场需求放缓、外延整合进度缓慢。

事项: 2013 年公司营业收入2.35 亿元,同比增长8.9%,归属上市公司净利润0.73 亿元,同比下降29.0%,EPS0.34 元,拟10 股(送0 股)派0.91 元。 平安观点: 电缆测井仪器销量延迟交付,净利润下降三成 2013 年由于客户中石化延迟采购交付,吉艾科技电缆测井仪器销售额下降36.8%,同时电缆测井仪器销售和测井服务毛利率均出现下滑。其中电缆测井仪器销售毛利率下降5.56 个百分点,裸眼电缆测井服务毛利率下降12.52 个百分点,套管测井服务毛利率下降7.76 个百分点。电缆测井业务的下滑使得公司2013 年盈利能力大幅下滑。 测井仪器研发销售向工程技术服务转型 吉艾科技2013 年从设备研发销售向油田服务转型取得进一步成功,裸眼测井服务和套管测井服务营业收入进一步增加,定向井服务和射孔服务营业收入大幅增加,分别达到846%和2644%。定向井业务和公司的测井服务能够产生协同作用,使得吉艾科技井下测量服务作业规模化发展。 公司 2013 年组建的3 支测井服务队伍已经展开业务,另外还有3 支测井服务队准备投向市场,公司计划2014 年新组建4 支测井队伍,2014 年吉艾科技的测井服务有望实现快速增长。 高投入研发随钻测井工具,为未来盈利打下基础吉艾科技研发投入大幅度增加,从2012 年占营业收入的5.56%增加到2013 年的8.69%。吉艾科技2013 年对随钻方位电阻地质导向仪的研发工作已经累计投入资金800.85 万元,目前已经完成前期研究阶段,计划2014 年第四季度完成实验室调试,年底投入现场进行测井试验。 收购兼并扩展油服产业链吉艾科技在发展自己测井设备和服务同时积极通过收购兼并方式扩展业务范围。2012 年7 月使用2975 万元收购山东荣兴石油工程有限公司85%股权,2012 年12 月使用2278 万元收购成都航发特种车有限公司100%股权,2013 年11 月使用5967 万元收购石家庄天元航地油技术开发有限公司51%股权,将油田服务从电缆测井服务扩展到裸眼射孔、固井系列特种车辆和定向井服务领域。 维持“推荐”投资评级 预测14/15 年EPS 为0.53/0.77 元,目前股价对应14 年PE37 倍、15 年PE26 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:油田开发费用降低和测井仪器研发不达预期带来的风险。