事项:华夏幸福发布2014年一季度销售简报,一季度实现整体销售额109.1亿,同比增长56.2%,实现签约销售面积90.4万平米,同比增长23.43%。 平安观点: 持续超越市场,量价齐升。公司一季度实现销售额109.1亿,销售面积90.4万平,同比分别增长56.2%和23.4%。销售面积增速大幅跑赢平安跟踪25城市同期同比下降23.1%,北京同比下降55.1%的表现。扣除园区回款后销售额83.5亿,同比增长45.6%。 受京津冀一体化带动和产品结构调整影响,剔除园区回款后平均销售均价9446元/平,较2013年均价上涨10.6%。其中产业园区住宅均价9335元/平,城市住宅销售均价8898元/平,环比2013年全年分别上涨6.0%和22.5%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂仍为销量贡献主力,合计实现销售面积74.7万平,占比达82.6%,天津、镇江、沈阳、无锡等异地区域约贡献8.4%。 拿地略有放缓,结算面积周期性下降。公司一季度新增项目15个,合计建面96.8万平米,同比下降28.6%。需支付地价21.3亿,为同期销售金额的19.5%,较2013年均值(27.9%)下降8.4个百分点。平均拿地楼面价2200元/平米,较2012年拿地楼面价上升100%,地价上升主要因固安科学大道及东方街地块价格较高抬升均价(均价3300元/平米,合计占40%)。从新增项目区域来看,除镇江项目外,其它项目均位于固安。受结算周期影响,公司一季度结算面积仅7.1万平米,但考虑公司一季度园区回款同比增长104%,达25.5亿,园区回款大幅增长将对公司业绩形成一定支撑。 积极探索产业园区新模式。公司3月与工信国际签订合作协议,将共同打造跨境电子商务示范试验区。作为公司产业园区模式的拓展,我们认为公司除传统的通过参与试验区项目对接和落地,获得投资分成外。通过本次合作,还将打开了公司产业新城接入和复制电子信息与电子商务业务的端口,未来公司可为入园公司提供电子商务服务,为住宅用户提供增值服务,进一步完善公司整个产业新城模式。 维持公司推荐评级。预计公司2013-2015年盈利预测至2.03元、2.77元和3.89元,当前股价对应PE 分别为14.8倍、10.9倍和7.8倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

事项:公司公布2013年年报,13年公司实现收入37.32亿元,同比增长10.97%;净利润10.36亿元,同比增长27.89%;基本每股收益为0.72元。 主要观点: 业绩表现符合预期利润率提升将成为趋势 公司营收达到37.32亿元,其中芯片销售收入大概在26亿左右,符合我们的预期。公司净利润略低于我们此前预期,主要由于净利润中包含了公司收购美国流明公司和Lightera亏损的5,100多万元。公司发展趋势良好,在芯片行业地位进一步巩固。13年公司黄金回收收入大概在2.5亿元左右,芯片毛利率接近25%,如果把黄金算上,实际芯片业务毛利率接近34%。值得注意的是由于整体行业的高景气,成本的不断下滑,公司芯片业务毛利率从去年四季度来看处于加速上升的态势。13年Q4公司芯片毛利率(不含黄金回收)在26%左右,我们预计一季度会继续环比提升。随着行业景气水涨船高,不排除二季度芯片有变相涨价的可能,公司利润弹性较大,今年业绩存在较大的超预期可能性。 芯片龙头地位进一步巩固LED行业台积电已然成型 目前公司在LED芯片龙头地位已经确定,把芜湖二期迁址厦门符合公司战略规划安排,有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本,有利于公司长远发展。与首尔半导体的合作宣告公司成为LED行业台积电的开始,在三安强大的研发实力、成本控制能力、规模优势面前,国际大厂对MOCVD的扩产也会更加谨慎。目前国际大厂已经认识到,跟三安相比,他们无论在研发、制造、成本控制、管理方面优势都不大,最好的方式就是利用自己的渠道优势赚下游的钱。三安有望成为未来LED行业制造环节为数不多的选择,国际巨头专注产品研发,而把制造环节分离给三安很可能是大势所趋,我们对未来三安在全球芯片市场的份额的判断可以更加乐观,三安成为芯片制造的世界第一我们认为是必然事件。目前三安+璨圆产能跟晶电+广稼接近,问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业长期竞争力来看,我们更看好三安,三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的照明芯片,目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。 LED照明景气向好趋势确定 我们近期进行了LED行业的调研,从了解到的各方面反馈来看,我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌,品质不断提升双重因素的推动下,整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域,led路灯成为新建项目主流选择,未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升,而在家庭照明领域,欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间,在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下,未来两年市场将爆发性成长。在国内,随着性价比及消费者节能环保意识提升,LED也成为了许多用户住房装修的第一选择。三安作为国内芯片行业龙头,在LED景气高企的背景下受益程度最大。公司一季度芯片供不应求,二季度结构性缺货可能性较大。我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。 产业链整合及光伏业务均存在超预期可能 三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司,表明了公司垂直一体化整合的意向,未来有进一步加大投入可能。此外,三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式,加大高倍聚光光伏发电电站的投入,聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。 宽禁带半导体时代即将来临公司将引领我国半导体行业崛起 宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比,第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景,非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。公司日前与成都亚光成立合资公司,进行宽禁带半导体的研发和生产。这证明三安已经具备量产第三代半导体产品的能力,彻底打开公司市值增长空间。从最基本的电容、电感,到复杂些的功率器件、IGBT,我们跟国外都存在不小差距。我们已经看到国内不少企业在奋力追赶,但在技术、工艺、设备都已经相对成熟的领域,我国后来居上的可能性恐怕已经不大。元器件的性能很大程度上取决于材料,在宽禁带半导体的时代,我们第一次看到了中国弯道超车,后来居上的可能姓。我们看好宽禁带半导体将成为公司未来最重要增长点,三安有成为世界级半导体巨头的潜力。 盈利预测 我们预计公司14-16年营收为52.4、71.9、96.9亿元,净利润15.2、19.9、26.4亿元,EPS分别为0.95、1.25、1.66元,对应估值分别为27.7、21.2、16.0倍。Led行业前景向好,公司地位稳固,未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能消化的风险;LED行业景气波动的风险。

事项:世联地产公布一季度销售数据,一季度公司累计实现代理销售额510亿元,同比下降11.5%。公司同时发布一季度业绩预告,预计一季度业绩同比增长50%~80%。 平安观点: 高基数叠加市场淡季致成交同比下滑。公司一季度累计实现代理销售额510亿,同比下降11.5%,低于招保万金四家全国性开发商同期8.3%的平均增速19.8个百分点。分月份来看,1月、2月、3月分别实现代理销售额192亿、123亿、195亿。我们认为高基数及市场淡季是公司成交同比下滑的主因,去年一季度因成交回暖及政策预期导致的需求提前释放,公司成交较2012年一季度大幅增长109%。 相比之下,由于2013年刚需提前透支,2014年开年以来市场成交持续平淡,平安跟踪25城市一季度销售面积同比下降23.1%。在大环境不振的背景下,公司作为全国性代理商代理销售额亦不免受到影响,但仍优于主要城市的成交表现。由于一季度占公司全年比重相对较小,我们暂时仍维持全年代理销售额4000亿的判断。 低基数致公司一季度业绩高增长。公司预计一季度业绩同比增长50%~80%,主要因去年低基数(仅占2013年全年业绩的11%)。由于公司2013年末累计已实现未结算的代理销售额达1865亿,将在未来3-9个月为公司带来约14.4亿的代理费收入,相当于2013年全年代理业务收入的77%,判断公司上半年业绩增长仍有保障。考虑公司一季度销量低于我们此前预期,若二季度销量未见明显改善,将影响公司下半年可结算资源。因此,公司二季度销量表现将是决定公司全年销量和业绩表现的重要节点。 维持公司“强烈推荐”评级。考虑到公司2013年末累计已售未结资源充足,且一季度销量占全年比重相对较小,暂时仍维持公司2014-2015年EPS分别为1.05元和1.42元的盈利预测,当前股价对应PE分别为17.4倍和12.9倍。公司近年积极布局新兴业务,不断延续长期成长逻辑,构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台,进一步打开未来想象空间,仍维持公司“强烈推荐“评级。 风险提示:流动性收紧带来的结算进度不及预期风险,二季度销量不及预期风险。

事项:公司公告了2013年年报及2014年一季报,2013年实现营收14.45亿元,同比增长30.74%;实现归属上市股东的净利润2.36亿元,同比增长41.68%,对应EPS为0.59元。2014年第一季度实现营收3.18亿元,同比增长16.03%;实现归属上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增长31.53%,对应EPS为0.18元,符合我们预期。并拟每10股分红2.5元(含税)。 平安观点: 业绩高中放缓,毛利率有所下滑 2013年及2014Q1高于30%的业绩增速水平仍然体现出公司及户外行业的高成长性;但进入2014年后增速有所放缓,说明户外行业正在经历“高中放缓”的过程,激烈的市场竞争与疲软的终端消费是主要原因,这也与2014年春夏订货会20%的增速较为一致。综合毛利率从2012年的50.94%略下滑至2013年的50.02%和2014Q1的49.88%,一定程度上反映出终端消费不振、折扣力度加大的态势。而优秀的费用控制能力则使其业绩增速仍高于收入增速。 多品牌定位清晰,线上仍大有可为 截至2013年,公司拥有1614家终端,净增219家,预计2014年仍将维持200家左右的开店规模。2014年一季度,定位骑行和越野的高端户外品牌Discovery已经开设6家线下店,定位年轻时尚户外的ACANU已经线上运营,尽管新品牌仍处在投入期而未贡献利润,但三个品牌差异化定位和布局已经初步成形,有利于覆盖更多人群满足不同需求。 由于户外SKU规模较小,产品标准化较强,因此更适合线上业务拓展和融合,而龙头品牌的影响力和粘性则更加凸显。因此,我们更看好户外行业的线上发展空间。公司也采取了提倡线下加盟转战线上及放开线上分销商的措施,2013年已有20余家线下加盟线上化,拥有300余家线上分销商,在做好产品区隔基础上,能够有效提升品牌影响力和订单。2013年电子商务规模2.8亿元,同比增149%,预计2014年增速仍将保持在高速,规模有望达到5亿以上。 战略转型打开成长空间,维持“推荐”评级 维持2014、2015年的EPS分别为0.75和0.94元的盈利预测,对应动态PE分别为28和22倍。公司向商品+服务的一站式综合户外服务平台转型的框架基本搭建完毕,未来的各板块间的深度整合及协同将拉开序幕,成长空间也将更为广阔,凸显中长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,整合效果不及预期。

事项:国瓷材料2013 年实现营业总收入2.66 亿元,同比增长23.49%;实现归属于上市公司股东的净利润7859 万元,同比增长18.65%,对应EPS 0.62 元。 业绩增长符合预期。 平安观点: 采取让利于客户方式,预计MLCC 配方粉市占率将持续提升。2013 年公司MLCC 配方粉销量3385 吨,同比增长40.4%,全球市占率约为6~7%,同比增长约2 个百分点左右,较公司力争未来3 年内在国际市场占有率达到15-20%的目标,仍有较大提升空间。随着募投项目全部投产,以及公司主动让利于客户的市场开拓方式,预计2014 年公司配方粉产、销量将持续高增长,市占率将进一步提升。2014 年配方粉业务仍将是业绩增长的主要驱动因素。 陶瓷墨水将是2014~2015 年利润重要增长点。目前我国陶瓷墨水需求量2~3万吨,由于陶瓷喷墨技术无可比拟的优势,预计未来3~5 年在国内喷墨打印将处于井喷式的爆发增长,陶瓷墨水的需求量大幅增加。目前我国陶瓷墨水对外依附度达90%以上,进口替代空间巨大。国瓷材料利用自身超细粉体技术优势,很好解决陶瓷墨水粉体材料中易团聚而造成喷嘴堵塞等关键问题,找到墨水国产化重要突破点。看好国瓷材料陶瓷墨水业务的发展前景,预计2014~2015 年,陶瓷墨水将是公司业绩高速增长有力支撑点。 复合纳米氧化锆业务进展顺利。高纯超细纳米级复合氧化锆粉体已成为高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、3D 打印用陶瓷材料的基础原料。公司通过较长时间的实验室认证及下游客户试用,目前下游客户开拓顺利,预计2014 年将实现百吨级别的销售量。 盈利预测及风险提示。考虑公司MLCC 配方粉采取让利客户降价销售模式,我们将2014~2015 年EPS 分别调整为0.90 元(原为1.02 元)、1.25 元(原为1.43 元),最新收盘价股价对应2014~2015 年PE 分别为31.5、22.7 倍,公司发展思路清晰,业绩持续高速增长,理应享受高估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新业务开拓低于预期。

事项:公司公告了2013年报,全年实现营收2.31亿元,同比增长12.72%;实现归属上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降14.86%,对应EPS为0.45元,符合我们此前预期。并且,公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税),转增12股。 平安观点: 毛利率及营业务收入下滑致业绩负增长 2013年公司收入同比增长12.7%,公司业务仍稳健增长。但毛利率从2012年的39.29%下滑至2013年的35.44%,致主营利润仅0.64%的增长。我们认为毛利率下滑主要是两方面的原因,一是2013年人民币大幅升值致美元计价的出口业务汇率损失,这主要体现在以美国为主的动漫服饰出口业务上;二是随着公司新增客户,动漫服饰业务占比略有下降使综合毛利率下滑。但我们认为2013年毛利率有望成为历史低点,因为随着公司业务向全产业链拓展,综合盈利能力将有所提升。 2013年营业外收入较2012年大幅减少近1000万,是业绩下滑的又一重要原因。这主要是由于2012年0.17亿元的地方政府一次性上市奖励基数原因,因此相对于2012年0.17亿元的营业外收入,2013年营业外收入为0.07亿元。未来该因素影响也会消失,因此总体上看2013年业绩有望成为历史底部,未来趋势向好。 2014年仍定调布局整合年 公司2013年开始战略转型,致力于产业链上下游业务转型升级,作为动漫及游戏原创领域的布局点,收购了缔顺科技;作为产业链渠道布局的一部分,收购了荷兰销售公司。2014年公司仍定调整合转型年,将进一步结合现有资源和公司战略整合升级,进一步布局产业链上下游。 看好动漫产业链整合前景,维持“强烈推荐”评级 我们维持2014、2015年EPS分别为0.83和1.23元的预测,结合当前股价对应2014、2015年PE分别为46和31倍。公司战略意图明显,希望打通上、中、下游布局动漫全产业链,旨在实现从核心IP到衍生品开发整条产业链的融合和互动。公司的文化产业之路已启动,有望充分受益国内外动漫产业的增长红利,看好其整合空间和前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:动漫服饰出口业务及收购后协同效应低于预期。

事项: 公司发布2013年业绩快报:2013年总收入同比增长30.6%,净利润同比增长142.4%,每股收益0.75元。 公司还发布了2014年1季度业绩预告:1Q14净利润同比增长237.2%-273.6%,每股收益约为0.40-0.44元。 平安观点: 2013年业绩符合预期,1Q14业绩超预期。 长安福特促公司2013年业绩高增长。2013年公司及下属合营企业、联营企业累计完成产销211万辆和212万辆,同比分别增长21.1%和20.7%,其中长安福特实现销售汽车68.3万辆,同比增长60.3%。我们估计2013年长安福特的净利润较2012年增长2倍左右,贡献的投资收益超过了公司全年的净利润。长安福特现有车型需求旺盛,受制于产能,从2013年9月开始,正常月份销量规模均保持在7万辆以上,预计到2014年8月,长安福特销量同比仍有望保持30%以上增速。在新产能投产前,长安福特业绩增长主要来自销量增长、结构上移和核心部件国产化带来的成本下降等因素推动。 自主品牌业务有望减亏,助公司业绩超预期。1Q14公司业绩超预期,我们认为原因有:1)长安福特、长安马自达和长安铃木业绩增速高于预期;2)自主品牌乘用车业务减亏超预期;3)营业外净收入有较大增长。公司自主乘用车销量结构逐渐向盈利能力强的逸动、致尚XT、悦翔和CS35转移,产品销售结构上移,带来公司自主品牌业务减亏,我们预计随着CS75上市以及上述自主车型销量占比继续提升,2014年自主品牌业务减亏有望助公司业绩超预期。 多家合资企业和自主乘用车业务均处上升通道。2012-2013年长安汽车业绩改善大多数是来自长安福特,我们认为未来公司业绩增长驱动力更为多元,增长的确定性更强。随着新品的引进和上量,长安福特、长安马自达、长安铃木及江铃控股等多家企业均处于上升期,加之自主车型结构优化、产品价格上移,盈利能力增强。多家公司业绩增长将促进长安汽车业绩增长更加强劲和确定。 盈利预测及投资评级。考虑到尚无法确定1Q14业绩超预期各因素影响的权重,我们暂时维持长安汽车2014-2015年盈利预测,预计2014-2015年公司EPS分别为1.28元和1.63。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。

事项: 公司发布 2013 年年报,实现收入11.24 亿元,同比增长45.38%,归属上市公司股东净利润6187 万元,同比增长10.18%,每股收益0.39 元,业绩符合预期。利润分配预案为每10 股转增10 股,派现金红利0.5 元。 平安观点: 销量较快增长,毛利率有所下滑: 2013 年公司收入较快增长主要因线缆高分子材料销量增加所致,全年销售量为8.14 万吨,同比增长31.21%,其中主导产品XLPE(交联聚乙烯)料和汽车线束绝缘料表现突出,收入分别同比增长59.34%和39.77%,通用PVC 料和内外屏蔽料也保持增长,收入分别同比增长26.05%和12.55%。由于公司加快行业整合,主动调整售价,XLPE 料、通用PVC 料和内外屏蔽料毛利率均有所下降,为此工业业务综合毛利率下降2.62 个百分点,导致公司利润增速低于收入。 中低压绝缘料和屏蔽料市占率有望继续提升:2013 年公司并购上海万益后,中低压XLPE 料、屏蔽料和通用PVC 料产品销售协同效应增强(目前公司三种产品市占率均不到10%),市占率有望进一步提升。产能方面,未来公司中低压绝缘料、屏蔽料也处于较快投放期,其中2014年上半年公司上市募投项目中0.6 万吨屏蔽料和1 万吨XLPE 料将投产,2015年底到2016 年初滁州基地还将有3 万吨XLPE 料和3 万吨PVC 绝缘料投产,公司中低压绝缘料和屏蔽料有望继续保持增长。 未来汽车线束绝缘料和高压 XLPE 料最值得期待:公司为我国少数进入国际汽车线束供应体系的厂家之一,2013 年汽车线束绝缘料满负荷运转,2014 年和2015 年上半年公司将分别有0.2 万吨和2 万吨新产能投产,预计产能消化问题不大,公司汽车线束步入快速发展期。公司1.8 万吨高压XLPE 绝缘料已于2013 年启动,预计在2015 年投产,届时将打破陶氏化学、北欧化工对该产品垄断,满产后新增近4 亿收入,并保持较高盈利水平。 盈利预测及投资评级:结合2013 年年报,我们略调低主要产品毛利率假设,将公司2014 年和2015年EPS 预测分别由此前的0.48 元和0.70 元下调为0.47 元和0.66 元,对应前收盘价的PE 分别为24 倍和17 倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目投产及达产低于预期、产品价格下行风险。

事项:国金证券2014 年一季报,营业收入6.66 亿元,同比上升97.3%,归属母公司净利润2.15 亿元,同比上升329%,EPS0.17 元,期末每股净资产5.27元。 平安观点: 网络经纪业务卓有成效,经纪业务市场份额显著提升:经纪业务收入1.60 亿,同比增长18%,增速高于行业平均水平。国金证券于2月20 日推出佣金宝,进而开展互联网经纪业务,实施一个月以来,其客户保证金的市场份额从13 年底的0.74%提升到1 季度末的0.9%,1 季度经纪业务市场份额从13 年的0.69%提升到14 年1 季度的0.76%。 自营收益率大幅提升,推动业绩增长:国金证券14 年1 季度的自营年化收益率达到22%,自营业务收入2.47 亿,同比增长449%,自营收入占比自13 年的16%提升至14 年1 季度的37%。自营收入的大幅提升是整体收入和利润同比大幅增长的主要原因。 受益IPO 开闸,投行业务收入大幅增长. 国金证券1 季度承销1 家IPO,3 家增发项目,投行收入1.48 亿,同比增长330%。 公司仍有1 家过会项目待发,且有31 家在审项目,项目储备丰富。 开展互联网业务使得营业支出亦大幅增长. 国金证券1 季度营业支出3.77 亿,同比增长38%,其中管理费用3.4 亿,同比增长33%,预计公司开展互联网经纪业务导致的费用增长是主要原因之一。 投资建议:国金证券作为第一家拥抱互联网的证券公司,未来市场份额有望迅速提升,互联网战略预计将推动公司业绩持续增长。但公司目前的市值对应日均3000 人左右的开户数,在与腾讯合作期间是否能够兑现这一开户数具有一定不确定性。 基于以上理由,给予公司“推荐”评级。 风险提示:IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,网络经纪业务的监管风险。

1Q14营业收入同比增长20.8%,增速略高于我们和市场的预期。考虑到基数的原因,预计2Q14收入可继续保持较快增速,2H14收入增速环比可能下降。1Q14新增了制糖业务收入,扣除糖业影响,估计酵母及相关产品营收增速应在15%左右。估计面用酵母业务收入增10-15%,国外增速高于国内。由于面用酵母2013年3月开始清理渠道库存,因此同期基数较低,我们估计2014年3月面用酵母收入增速较快,预计4-5月可维持相对较快的收入增速。2014年1-2月面用酵母的下游产业糕点和面包行业利润增速同比大幅提升,估计1Q14下游需求向好。受益于调味品行业需求旺盛,估计1Q14YE业务继续保持较快增速。 1Q14净利下滑28%,原因:(1)毛利率同比下降1.4pct,估计主要来自于折旧增加和制糖业务。(2)期间费用同比上升25%,据此推算,期间费用率上升0.8pct至23.5%,我们判断主要由于财务费用率和管理费率同比上升。(3)所得税同比上升206%,估计1季度实际所得税率25%左右,与2013年全年税率差不多。 展望2Q14,由于基数原因和制糖收入增量,预计收入可保持15%以上的增长,折旧增速将低于收入增速,对毛利率有正面影响,不过2Q14公司将开始使用提价后的糖蜜,同时期间费用率同比可能继续小幅上升,而所得税率则可能同比继续上升,因此预计2Q14净利同比可能持平。 综合考虑收入、成本折旧、三项费用的变化情况,我们认为3Q14开始有望出现业绩拐点,4Q14-2015年业绩可出现较快增长:(1)折旧对2014年成本的影响将逐季减弱,2015年折旧将基本停止增长。(2)预计2014年销售费用率同比可小幅下降,管理费用率则全年继续维持高位,考虑人员招聘的进度,预计1H14管理费用率同比继续上升,2H14同比可出现下降。(3)考虑到2013年转固项目较多,预计2014年财务费用可能同比上升,超过1亿,预计2015年财务费用同比可下降。(4)4Q14所得税可出现明显下降,随着公司内部利润的分配趋于合理,2015年总体所得税率有望出现下降。 根据1Q14情况,我们小幅上调2014年收入预测,但考虑2014年所得税率可能超我们预期,我们下调2014年净利预测7%,预计2014-2015年营收增长13.0%、13.0%,净利增长15.1%、59.1%,EPS为0.51、0.81元。综合考虑收入增长、毛利率、费用率的变化情况,2014年下半年可能出现业绩拐点,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:2014年小酵母厂新产能投放对行业的冲击超预期。

事项: 福田汽车发布公告:公司持有50%股权的合资公司北京福田康明斯发动机有限公司与美国康明斯有限公司签署了《欧六发动机开发合同》,联合开发满足欧六排放标准的载重汽车用11升及12升发动机。该款发动机不仅匹配高端重型载重牵引车,而且还将匹配全驱车、泵车、矿用自卸车、大吨位轮式起重机等系列产品。 平安观点: 与康明斯合作进一步扩大,完善公司供应链。公司目前的重卡发动机均从外采购,导致公司重卡产品与市场竞品同质化程度高,产品盈利能力较差。公司扩大与康明斯的合作,生产11L和12L重型发动机,将有助于公司完善供应链,提升重卡产品差异化和市场竞争力。康明斯是全球最大的发动机供应商,是北美领先的重型发动机供应商,产品应用于北美多个重卡品牌。我们预计未来公司与康明斯的合作将会扩展到海外,福田品牌有望借助康明斯的网络拓展海外市场。 在福康基础上,投资重型发动机更具经济性和效率。公司与康明斯合资的福田康明斯目前主要生产轻型柴油机,年产销规模已超过10万台,为公司轻卡高端化提供强劲动力。福田康明斯已运行4年多,已有完善的生产管理流程和供应体系,在其基础上投资重型柴油发动机效率更高,可以较快时间达产,抢占市场先机,并且使用福康的人员、设备和体系生产重型发动机,无需大量投资和体系磨合,也更具经济性。 福田与康明斯合作扩大是“一举两得”。本次合作扩大不仅提升福田康明斯的产销和利润规模,也有利于福田欧曼重卡的发展。1H13福田康明斯收入和净利润分别为13.8亿元和0.6亿元,假设福康重型发动机年产销规模达10万台左右,我们估算每年可为福康贡献60-70亿元的收入和6亿元的利润。同时,康明斯重型发动机在福田欧曼重卡上的应用,也将提升欧曼重卡产品品质、市场竞争力和盈利能力。1H13福田戴姆勒(福田持股50%,生产欧曼系列重卡)收入规模约为123亿元,净利率仅1.4%,我们认为装备福田康明斯重型发动机后,福田戴姆勒的盈利能力有望提升,并将大幅提升福田汽车的利润规模。 盈利预测及投资建议。随着福田康明斯重型发动机产销规模上升,也将对福田汽车业绩产生影响。考虑到产能爬坡过程,我们预计2014-2015年福田康明斯重型发动机的出货量分别为2.0万台和5.0万台。我们略微上调了福田汽车2015年盈利预测,预计2013-2015年EPS 分别为0.52元(其中0.40元为非经常性损益)、0.60元、0.71元(原预测为0.69元)。考虑到福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB 仅1倍),我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:1)经济增速低于预期,致使对商用车需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。

事项:金地公布3月销售简报,3月单月实现签约金额42.3亿,签约面积31.4万平米。公司同时公告安邦人寿增持公司5%股份,生命人寿通过二级市场增持累计持有公司12.865%的表决权股份。 平安观点: 推盘回升带动单月销售回升,加快去库存为全年关键。公司3月实现签约金额42.3亿,签约面积31.4万平,同比分别下降6.8%和3.7%,环比2月分别回升213.3%和180.4%,节后推盘量回升是成交环比增长的主因。1-3月公司累计成交销售额77.1亿元,销售面积57.7万平,同比分别下降10.9%和11.9%。成交同比下滑主要因推盘下降及库存去化较慢。公司年初存货约450亿,一季度仅贡献销售20多亿,后续加快去库存力度为核心关键。全年来看,公司全年新推550亿,总可售货值超千亿,且主要以去年新增短平快产品为主,仍维持全年销售额600亿,同比增长33.2%的判断。 拿地投资相对谨慎。3月公司仅新增珠海地块,建面26.6万平米,1-3月累计新增建面63.3万平米,同比下降69.7%。一季度平均楼面地价6004元/平米,较2013年均价增长56%,主要因新增北京、苏州地块地价较高。我们认为公司近期拿地趋缓为在高价地背景下的暂时性撤退。由于公司财务状况稳健,截止去年3季度末,剔除预收款后资产负债率仅为42.6%,在手现金为一年内到期借款的1.7倍。较好的财务状况及规模持续增长的需要,我们有理由相信公司年内在土地市场上仍将有所作为。 长线资金持续增持彰显对公司未来发展信心。本次增持后,生命人寿累计持有公司股份表决权已达12.865%,已超过福田投资12.831%的表决权,跃居公司第一大股东。若考虑生命人寿转让给福田投资的4.808%的表决权,生命人寿实际持股达17.673%。本次安邦人寿增持5%股份后,安邦系合计持股亦达到10%。根据公司此前公告,生命人寿、安邦均已向公司董事会派遣董事,我们认为长线资金实质参与公司经营决策,表明对公司长期价值的看好。同时生命人寿、安邦仅占14名董事中的2席,并不会改变当前管理层的结构和决策,也表明长线资金对当前管理层仍充满信心。 维持公司“推荐“评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元,0.99元,当前股价对应PE分别为8.0倍和7.4倍。公司2013年已实现销售规模的拐点,随着历史包袱影响逐步消逝,2014年公司在业绩、销售方面均有望有较好表现。同时长线资金持续增持彰显对公司未来发展信心,维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险

事项:公司今日公布2013 年报,全年实现收入337.46 亿元,YoY=5.93%;归母净利润11.79 亿元或EPS=4.01 元,YoY=20.66%;扣非后净利润12.27亿元或EPS=4.18 元,YoY=33.55%,业绩超我们预期,更远超市场预期。公司同时公布分红预案,每10 股分红12.2 元(含税)。 平安观点:如果只看公司年报,应该说非常优异:适度的门店扩张及注重兼并收购、应对电商冲击的全渠道模式尝试、买手模式的加强和严格的费用管控,都说明公司在发展战略和经营战术日趋完善;公司季度业绩波动性明显减小、且更加详细的披露了关联交易及媒体质疑的部分事项,也表明公司在信息披露&投资者沟通方面的积极努力。 但值得注意的是,公司目前静态PE 仅为6.9X,机构持股进一步降低,与良好的业绩形成鲜明对比。在我们看来,公司多年来股权分散、治理结构隐忧已经成为极其负面的价值外因素,投资者的信心和关注度因此需要业绩以外的催化剂推动,比如资本运作带来的股权结构改善等,而这些在公司年报中披露不多。 收入增速差强人意,毛利率持续改善,费用率继续改善. 公司的收入增长相对不让人满意,11-13 年新开百货分别为9/4/7 家(13 年还有2 家百货关店),扩张放缓导致外延增长减缓,另一方面公司在东北等的老店同店压力日增。相比收入压力,公司毛利率改善显著,自营直销、加强买手等措施下公司全年毛利率增长0.74%至20.61%。公司去年费用率已经明显改善,今年人力成本是唯一恶化科目,但通过减少财务成本、压缩黑箱费用等公司成功实现总费用率进一步下降0.2%至14.2%。 公司计划2014 年新开10 家左右百货店,收入、费用各增长8%。我们认为通过品类调整和买手制,公司更注重毛利率提升,考虑到公司黑箱费率约2.26%,存在进一步压缩空间,我们认为在适度收入增长下的净利率提升是可以预期的。 资产愈加夯实、报表披露愈发完善,但机构投资者在离场. 公司资产负债表更加夯实,在偿还了部分短/长债后,公司剔除计息负债后的净现金已经达59.2 亿元,净现金占市值比已经达到惊人的72.3%。此外,公司首次回应了关于大商北楼资产归属等媒体质疑问题,同时更详细的披露了关联方的资金往来和租赁情况等。但公司股东户从去年初的14876 户增加到近期的约30000 户,不少机构投资者反而选择了离场,因此,是价值外因素而非业绩本n 股权结构扑朔迷离,亟待资产运作彻底解决历史遗留问题. 机构股东减持之后,公司股权结构更加复杂,茂业系略有增持后仍持有5%的股权,而综艺股份董事长昝圣达现身十大流通股东,持有公司0.92%股权,这也是继益民集团之后昝圣达又一次持有零售上市公司。 对于大商股份来说,虽然现任管理层团队对公司有很强的控制力,但利润与市值的背离及分散的股权结构始终会引起外来资本的注意。通过资产运作改变股权分散的现状对于公司的长期发展以及短期二级市场走势都有很大意义。 维持14/15 年EPS=4.8/5.8 元预测不变,资本运作成功与否决定股价走势. 公司业绩表现越来越稳定,我们维持14-15 年盈利预测不变,则现价对应的动态PE=5.8X,但投资者对于公司的信任度、股权分散导致的长期发展不确定性等非市场因素消化仍然需要时间。我们认为只有高质量的资本运作才能彻底解决公司的诸多问题,帮助公司蜕变。考虑到无论从PE 估值、净现金市值比、自有物业体量来看公司都有足够安全边际,我们维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示:行业需求复苏缓慢,电商冲击传统零售格局和业态,股权争夺过程影响公司正常经营,公司资本运作效率较低等。

事项:招商证券2013年营业收入60.87亿元,同比增长30.45%,归属母公司净利润22.3亿元,同比增长35.5%,EPS0.48元,期末每股净资产5.83元。公司2013年度不进行利润分配,也不进行公积转增股本。 平安观点: 经纪业务市场份额提升,佣金率保持稳定 招商证券13年经纪业务收入29.85亿,同比增长66%,超行业平均增长。其中股基市场份额4.272%,比12年提升6.14%;净佣金率万分之7.23,基本与12年佣金率水平相当。预计公司在维持佣金率基本稳定的情况下,实现市场份额的同比提升的主要原因是新设4家营业部和两融业务对经纪业务的反哺。 集合资产管理规模迅速增长 公司13年资产管理业务净收入2.36亿,同比增长135%,主要原因是集合资产管理业务规模同比增长42%,净收入同比增长96%。 投行业务收入受到IPO影响,但14年储备项目充分 由于受到IPO暂停的影响,13年招商证券投行业务净收入4.33亿,同比下滑19%,其中承销业务收入3.44亿,同比下滑35%,但公司财务顾问业务收入1.93亿,同比增长220%。目前,公司已发4个IPO项目,过会未发项目2个,储备待过会项目56个,14年投行储备项目丰富。 创新业务快速发展,信用业务利息收入占比提高到19% 公司13年底融资融券余额197.5亿,同比增长310%,股权质押和约定式购回业务也实现了高速增长。两融、股权质押及约定购回业务利息收入占比从12年的9%提升到19%。 管理费用同比增长21%,员工薪酬增幅较大 公司13年管理费用31亿,同比增长21%,其中员工工资16.7亿,同比增长33%。公司收入大幅提升后,人均薪酬的提升是管理费用提升的重要原因。 投资建议 预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元,目前股价对应的14年PE18倍,PB1.7倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。 风险提示 网络券商的冲击,IPO开闸影响二级市场交易量,定增审批风险。

投资要点 事项:兴业证券2013年营业收入31.04亿元,同比增长22%,归属母公司净利润6.73亿元,同比增长41.3%,EPS0.26元,期末每股净资产5.0元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元(含税)。 平安观点: 经纪业务受益整体交易量回暖 公司经纪业务收入11.3亿,同比增长35%,交易量回暖是主要原因。其中,股基市场份额1.58%,同比略有下滑,佣金率从万分之7.8下滑至万分之7.4。 受益再融资和债券承销大幅增长,投行收入逆势增长 13年兴业证券投行业务净收入3.65亿,同比增长78%。主要原因是13年公司股权再融资和债券承销规模大幅增长,承销业务净收入2.89亿,同比增长69%。投行业务在IPO暂停的情况下因而实现逆势增长。目前,公司已发1个IPO项目,过会项目1个,储备待过会项目17个。 自营业务风格稳健,收益率相对稳定 公司自营资产中债券比例接近75%,尽管13年下半年流动性紧张导致债券收益率下滑,但公司相对较好的控制住自营风险,各项投资均取得正收益,自营业务收益率达到6%,收益率相对稳定。 创新业务增长迅速,资本中介利息收入占比达到11% 公司13年底两融规模42.16亿,同比增长174%,以两融为代表的资本中介业务利息收入占比从12年的3%上升到13年的11%,实现了高速增长。公司营业部主要分布在上海和福建,客户质量较高,为公司开展此类业务奠定了良好的客户基础。 管理费用得到有效控制,费用增长合理 公司在收入同比增长22%的情况下,管理费用增长得到有效控制,13年仅增长12%,从而使得利润增速远超收入增长,费用控制效果比较好。 投资建议 公司把现有业务划分为私人财富业务、机构客户业务、资产管理业务以及投资与资本中介业务符合行业未来的发展方向。预计各块业务有望持续保持较高速增长,预计14~15年EPS0.33/0.42元,PE29/23倍,给予公司“推荐”评级 风险提示 网络券商的冲击,IPO开闸影响二级市场交易量。