打造玉米产业链,集多种概念于一身 公司以“打造玉米全株产业链”为目标,发展循环经济,业务覆盖功能糖、新能源、新材料三个领域,产品分为功能糖、纤维素乙醇、淀粉产品三大部分;木质素项目将于年内投产,进一步拓展对农业残余的利用水平,增加副产品附加值。公司兼具低碳环保、循环经济、新材料等概念,主要业务功能糖和燃料乙醇都具有较大的想象空间。 低聚木糖龙头,主业迎来复苏 功能糖有益健康、具备保健功能,可以显著抑制肥胖症、高血压、糖尿病等病症的发生,符合大众消费升级方向,未来有望成为居民日常必备的保健食品。 功能糖在我国推广的时间较短,认知程度低。随着人们保健意识的提高,下游企业会更多开发基于功能糖的新产品,为功能糖打开增长空间。公司是国内低聚木糖和木糖醇领先企业。受经济形势低迷影响,功能糖产品12年需求下滑,13年有望在低基数基础上实现反弹。 燃料乙醇业务前景美好 推广燃料乙醇对于优化能源结构、减少污染物排放、增加农民收入等具有重要意义。过去10年,全球范围内燃料乙醇行业得到快速发展。由于存在与人争粮、与粮争地等问题,使用粮食作物、经济作物为原料的第1代、第1.5代燃料乙醇已经不适宜在国内推广。第2代技术燃料乙醇即纤维素乙醇,以农、林废弃物为原料,是未来主流发展方向。公司凭借自主酶制剂技术和全产业链成本优势实现纤维素燃料乙醇量产,并与中石化达成合作协议。2012年,公司正式获得燃料乙醇定点生产资格,产品销售价格大幅提高,并获得税收优惠;2013年国家对纤维素乙醇的补贴政策有望落实。国内燃料乙醇处于供不应求状态,纤维素燃料乙醇市场前景极佳。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 燃料乙醇业务为公司带来较大的业绩弹性。预计公司2013-14年EPS分别为0.71和0.9元,对应当前股价市盈率分别为24和19倍。公司关注度将伴随燃料乙醇业务规模而提升。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价21.3元,对应13年30倍市盈率。 风险提示: 1、燃料乙醇实际供货量低于预期;2、功能糖出口规模和价格持续低迷。

业绩低于市场预期. 大北农1Q13年实现销售收入29亿元,同比增长38.7%,归属母公司净利润1.97亿,同比增长10.4%,每股收益0.25元,业绩低于我们和市场的预期。 下游养殖行情低迷影响成本转嫁. 生猪价格持续下行,养殖行情低迷。3月生猪价格已跌至12.5元,低于成本线以下,自繁自养头均盈利约为163元。而1Q13玉米和豆粕价格分别较同期上涨2%和30%。养殖行情低迷,一方面减少养殖户的商品饲料用量,另一方面不利于饲料企业向下游传导原材料成本上涨压力。1Q13公司毛利率下降1.9个百分点至22.4%。我们维持此前的判断,认为生猪价格低点大约出现在今年7月,而饲料行业景气度恢复可能滞后养殖行情1-2个季度。 公司低景气度时期扩张带来费用率提升. 我们认为饲料业务的增长主要靠新增产能释放和销售人员增加带动。考虑到公司在低景气度时期所采取的市场份额扩张策略,各项推广和促销费用支出相应增加,我们上调饲料业务13年营收增速5个百分点至30-35%。同时,分别上调销售费用率和管理费用率0.3和0.1个百分点。 下调评级至“推荐”. 考虑到公司在低景气度时期采取的扩张策略,以及饲料成本向下游传导能力变弱,我们分别下调13-14年EPS13%,从此前的1.10和1.56元调整到0.95和1.36元,对应净利增速分别为15%和45%。按照4月15日收盘价21.31元计算,2013-2014年PE分别为22、16倍,下调评级至“推荐”。 风险提示. 养殖行情低迷和原料成本大幅上涨共同挤压饲料行业利润;养殖行业爆发大规模疫病。

一季报业绩符合我们预期,低于市场预期 天广消防2012年实现EPS0.69元,与我们预测值一致,略低于业绩快报EPS0.70元。公司13Q1实现营收和归属母公司股东净利润分别为1.26亿元、2461万元,同比增速分别为35.4%和36.2%。其中净利润增速基本符合我们预期(30%-40%),低于市场40%-60%的预期,我们认为消防工程收入确认低于市场预期是主要原因。 单项产品毛利提高以及结构优化推升公司综合毛利率2012年公司综合毛利率为27.3%,相比11年提高1.39个百分点,主要原因是公司单项产品毛利率的提升以及产品结构的进一步优化:1)公司产品中 自动气体灭火系统、自动喷淋灭火系统、建筑消防供水系统、消防水炮等毛利率较11年均有明显提高,提高幅度分别为7个百分点、0.8个百分点、1.1个百分点、6.31个百分点。消防工程业务毛利率近2个百分点。产品中只有市政消防供水系统毛利率有所下滑,幅度为2.5个百分点;2)公司产品结构优化,高毛利率产品收入占比进一步提升,尤其是毛利率接近50%的消防水炮产品收入增速达到138%,收入占比由2%提高至4%。 13Q1毛利率为31.26%,达到近年来最高水平,一方面是公司产品结构优化所致,另一方面从历史看,公司1季报毛利率普遍高于其他报告期,具有一定的季节性因素。 产能与区域扩张加速进行,“一体化”模式打开新成长空间 公司未来成长驱动主要来源于产能扩张(伴随着区域扩张)与消防工程放量带来的经营模式向“一体化”转型。公司产能扩张伴随着区域扩张,主要来自于:1)南安成功科技园三期工程(占地约170亩,预计14年投产);2)天津生产基地(占地约150亩,预计13年5月份逐步投产);3)成都生产基地(投资规模预计5亿元,年内有望完成厂区规划及部分厂房建设)。 向“一体化”转型是公司重要的战略部署,工程与产品业务可实现优势互补,协同发展。由于消防工程市场空间、毛利率与消防产品基本相当,因此“一体化”转型可为公司打开新的成长空间。 消防行业市场环境向好,工程业务是13年业绩超预期的关键 目前我国消防行业仍处于初级市场化阶段,地方保护盛行,产品质量参差不齐,但随着市场监管力度的不断加大,一些产品质量不合格的企业生产许可证被吊销,市场环境逐步得到好转。另外,公司上市带来的品牌效应明显,公司产品仍处于供不应求的状态,产能是制约公司发展的重要因素。 我们认为工程业务是13年业绩超预期的关键,需要密切跟踪其项目进度。公司在手订单较为充足,加之公司的战略转型,我们认为公司有望在13年实现工程订单的大幅增长,为公司业绩超预期提供可能。但不容忽视的是,工程订单向收入的转化效率取决于工程进度情况,这有待进一步观察。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级 根据相关假设,我们预计公司13、14年实现净利润分别为1.10亿元(YoY=-19.7%,相对12年扣非后为57.2%)、1.50亿元(YoY=35.8%),对应EPS分别为0.55元、0.75元,相比我们之前预测值0.50元、0.66元分别提高了10.0%和13.6%,上调盈利预测的主要原因是市场环境趋好、工程业务开拓有新突破等。目前股价对应公司13、14年PE分别为31.6倍和23.3倍,短期估值有些偏高,但考虑公司是较好的中长期投资标的选择,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:工程进度慢于预期、业务快速扩张后的管理风险。

事项: 4月16日,贝因美公告了2012年年报。平安观点如下: 平安观点: 业绩符合市场预期 12年实现销售收入54亿元,同比增长13%,归属母公司净利润5.1亿元,同比增长17%,每股收益1.2元。其中,归属于上市公司股东的扣非净利润为5.2亿元,同比增长29%。12年经营性现金流为10亿元,同比增长140%。4Q12营收和净利分别为16亿和2亿,同比增长17%和23%,每股收益0.48元。公司宣告每10股派发红利5.8元(含税),以资本公积金每10股转增5股,业绩符合市场预期。 奶粉业务产品结构升级程度超预期 12年奶粉业务营收增长17%,其中销量增长2.8%,均价提升14%。考虑到公司12年未实行直接提价,我们判断,均价提升主要由产品结构升级贡献。其中,高端产品爱+的营收增幅可能高达50%,而低端产品金美正装系列产品的销量和销售额可能均在发生萎缩。奶粉销量增速缓慢一方面是由于上半年公司相对保守的经营战略;另一方面来自于产品结构升级过程中使总体销量承压。产品结构升级效果明显,说明公司12年实施的构建精准的高客户溢价服务模式奏效。 我们判断13年销量增速将较12年加速 我们初步判断13年奶粉营收增速约24%,其中销量贡献8%,均价提升15%。 我们认为销量增速较去年提升5个百分点的原因有:1.公司采取的深耕渠道,增加重点开拓区域经销商数量的措施;2.广告费用投放效率提升;3.行业竞争格局改善;4.优化激励机制。预计均价提升15%,主要是考虑公司产品结构持续优化以及13年跟随外资直接提价的可能性增加。 维持“强烈推荐”评级 我们维持13-14年业绩预测,EPS分别为1.71元、2.16元,对应净利增速分别为43%、26%,按照4月15日收盘价38.61元计算,对应14-15年PE分别为23、18。考虑持续改善的行业竞争格局,行业集中度提升的趋势,管理层战略从保守转为激进,以及账面大量现金具备的收购能力,我们认为公司可以享受13年29倍的估值,继续“强烈推荐”。 风险提示 异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故;解禁小非减持。

事项:公司日前公布2012年年报。12年实现营业收入20.3亿元,同比增长51.3%;实现净利润9626.6万元,同比增长47.9%;每股EPS为0.48元。公司预计13年Q1净利润增长幅度为120%-135%,为2528.66-2701.07万元。 主要观点: 公司业绩表现优秀,印证了我们关于公司盈利拐点的判断。公司上市后扩产力度较大,之前产能利用率较低,拖累了毛利率及净利率。但从去年3季度开始,受益于主要下游客户三星、华为、中兴等出货量的增长,公司产能利用率提升迅速。展望未来,三星及国产智能机市占率仍将保持不断扩大的态势,有利于公司产能利用率的维持。此外,公司目前平板电脑外壳出货量稳步攀升。平板电脑结构件尺寸较手机结构件要大,因而单价较高。公司目前的主要客户三星、华为、TCL、中兴等均已推出平板电脑,作为这些客户精密结构件的主要供应商之一,公司13年平板电脑业务有望大放异彩。 CoverLens业务进展良好。公司12年盖板玻璃收入7299.14万元,利润总额222.60万元。整体经营业绩成功实现扭亏为盈,标志着公司在垂直一体化方面迈出了成功一步。由于苹果加速去三星化,Coverlens大厂蓝思、伯恩光学等给三星供货也不可避免受到一定影响。作为三星机壳的主力供应商,在这种背景下劲胜Coverlens业务面临难得的发展机遇。目前公司良率50%以上,但相比行业平均水平还有较大提升空间,未来发展前景一片光明。 天线业务有望异军突起。公司拟使用自有资金购买LDS、印刷天线工艺所需镭雕机、移印机等设备,用于生产制造LDS、印刷等工艺的天线产品。 我们认为未来LDS天线与机壳相结合是必然的趋势,从设计和生产效率来看,这都是下游客户最优的选择。而我们认为未来由机壳厂进行整合可能性更大,首先,天线的核心在于设计能力,人才资源和机器设备最为重要,而这些对上市公司来说不难突破。但机壳的设计制造是属于精密制造业,需要长时间的生产经验积累,人工、厂房及设备等投入较大,天线企业很难一蹴而就。基于这些因素,我们认为公司在天线领域大有可为,这种从低毛利率领域向高毛利率领域的扩张将成为公司以后发展的核心战略。再结合公司碳纤维等技术储备,我们认为公司已经从单纯的低端制造企业积极向研发型企业转变,未来前景不可限量。 我们维持公司盈利预测及评级,预计公司13-15年营收为28.3、35.1、42.3亿元,净利润为1.42、1.76、2.14亿元,对应EPS为0.71、0.88、1.07元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:中国经济下行的风险;人力成本增加的风险;产能不足的风险。

分散染料低迷导致公司2012年营业利润同比下滑 2012年分散染料价格低迷,分散染料全年毛利率为25.13%,较2011年34.17%水平有所下滑,导致2012年营业利润为5.88亿元,同比下滑25.46%。公司2012年净利润同比实现正增长主要为营业外收入大幅增长所致。 受环保政策趋严及专利诉讼双重影响,分散染料价格大幅上扬 公司与闰土股份诉讼案和解后,龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。 目前,分散染料价格稳定在2.3万元/吨,公司分散染料2013年完成技改后,累计产能将超过15万吨,2013年分散染料售价与销量增长带来业绩大幅增长。 间苯二酚反倾销终裁有助于公司盈利提升 公司间苯二酚产能是2万吨,2013年3月反倾销执行后,间苯二酚价格将进一步上扬,间苯二酚价格每上扬1万元/吨(含税),将增厚公司EPS为0.10元。 德司达整合为公司2013年新的利润增长点 德斯达合并转股之后,龙盛的染料收入占比从2012年的30%多增加到60~70%,主业将更加突出。2013年开始,公司利用德司达的技术工艺和渠道优势,优化染料业务,2013年德斯达有望实现盈利。 盈利预测与投资建议 目前,分散染料价格稳定在2.3万元/吨,受益反倾销终裁,间苯二酚有望延续景气,我们维持上次盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.87元、1.05元和1.22元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、8倍左右,考虑到公司估值水平不高,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 纺织印染行业持续低迷;德斯达整合效果低于预期。

事项:公司公布2012年度业绩,营业收入5.10亿元,同比增长26.2%,归属上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长4.2%,折合EPS0.32元,拟每10股转增5股、派息0.5元(含税)。 同时,公司2013年度预算目标实现收入11亿元,净利润1.4亿元。 平安观点: 海外市场营销策略是油气处理系统板块毛利率下滑主因 公司净利润增速明显慢于收入增速,主要是公司整体毛利率由2011年的43.1%降至40.2%,其中销售收入占比接近1/2的油气处理系统板块毛利率由2011年的44.8%降至40.8%,我们判断原因是公司在海外油服市场上,以具备竞争力的价格优势争取到大型油气分离项目,短期利润有所影响但获取了市场。 充裕的在手订单和天然气管输业务确保13年盈利高增长 2012年末公司在手订单5.2亿元,较上年末增长39%,再考虑到公司项目实施周期基本都在一年以内,在手订单可在一定程度上确保今年公司业绩加速增长。 公司涉足天然气管输业务,该板块的收入来自华油科思的天津武清项目,山西、营口等地运营的项目也将陆续投产,预计2013年盈利贡献大致在2000万元上下,相当于12年净利润的20%左右。 环保、压裂和储运等三大亮点业务将造就百亿收入规模 公司凭借油气分离系统的研发优势,进驻油田环保领域、酸化压裂循环处理领域,我们强烈看好这两个新兴细分市场的发展前景,也强烈看好惠博普在两大细分市场的竞争力和成长潜力。 公司进驻的天然气管输业务,尽管早期盈利以管输费用为主,但我们认为公司已储备相当多的零售气体经营思路,项目盈利前景远好于管输费用。 预测13年EPS0.52元,首次覆盖给予“推荐”评级 公司看点包括在油田污泥处理、酸化压裂液循环处理的产品布局,在天然气储运环节的业务布局,我们认为公司未来成长空间广阔,预测13/14年公司收入增速140%、55%,利润增速66%、32%,EPS0.52、0.69元,考虑公司成长和行业估值,我们认为公司2013年P/E估值30倍较为合理,6个月目标价15.6元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行等。

投资要点 事项:公司公布2012年报。2012年公司实现营业收入15.5亿元,同比增长2.9%;净利润1.02亿元,同比减少12.4%;每股收益0.25元;加权平均净资产收益率8.7%,同比减少2.1个百分点。拟每10股派发现金红利0.50(含税)。 其中12Q4实现收入4.75亿元,同比增长17.2%;净利润2270万元,同比减少39.7%;每股收益0.06元。公司同时公布13Q1季报,实现收入3.55亿元,同比增长19.1%;净利润1981万元,同比减少2.3%;EPS为0.05元。 平安观点: 12年业绩不佳12年业绩不佳,主要由于:①经济低迷导致下游需求不佳,收入增速下滑,同时盈利能力下降,毛利率下降0.8个百分点为18.4%;②公司加强智能家电、IT、LED等新产品研发和推广,导致三项费用率增加1.2个百分点为10.4%;③公司想自主推广PC连接器,来自泰科的订单下滑,子公司青岛恩利旺12年亏损1272万元,相比11年减少2278万元。 预计13年各项业务趋势向好我们认为公司在智能家电、IT、LED、汽车等高端产品的开发和自主品牌的推广方面打下坚实基础,13年各业务趋势向好,有望迎来业绩快速增长期。同时公司年初公布股权激励方案,根据行权条件净利润要高于1.3亿元,同比增长38.7%,尽管13Q1净利润出现下滑,Q2有望成为拐点。预计13Q2净利润3000万元,同比增长28%。 LED和PC连接器是13年主要增量LED连接器投产以来产能利用率不断提升,目前每月收入近千万元,后续公司仍将加大设备投入,预计13年LED连接器收入1.2亿元,同比增长118%;PC连接器随着自主新产品推广力度加大,客户的下单量将逐步增加,预计13年该项目收入2.8亿元,同比增加73%。 维持“推荐”预计13~15年EPS分别为0.34、0.43、0.52元,对应最新收盘价的PE分别为21、16、14倍。股权激励计划将激发管理团队动力,看好新业务对公司盈利能力的提升作用,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济增速回升缓慢,新产品项目进展低于预期。

事项:4月13日,公司发布2012年报和2013年一季报。2012年公司实现营收7.28亿元,同比下降1.2%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长6.3%。2013Q1公司实现营收2.36亿元,同比增长40.2%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长48.6%;基本符合我们此前预期。此外,公司预计2013H1业绩同比增长20~50%。 平安观点: 胰激肽原酶增长开始加速 2012年胰激肽原酶系列实现收入2.30亿元,同比增长13.3%,毛利率基本稳定;其中下半年收入1.27亿,同比增长20.4%,较上半年显着加快,显示公司于年中调整内销负责人并采取一系列营销改革后效果已开始显现。我们预计2013Q1胰激肽原酶同比增长超过40%。 肝素原料药触底回升,二线品种和其它业务稳步推进 2012年肝素系列实现收入4.67亿,同比下滑8.9%,毛利率基本稳定;其中出口(以肝素原料药为主)收入3.14亿,同比下滑8.2%,毛利率下滑4.9个百分点,主要是由于2012年肝素原料药价格同比明显下滑,我们预计下滑幅度约20%。自2012年初开始肝素原料药价格已基本企稳,我们预计2013Q1肝素原料药收入同比增速超过40%。复方消化酶等二线品种取得较快增长,低分子肝素钠系列产品在等待批文,一类新药“靶向性重组人抗血栓蛋白”在等待临床批件,常州千红医院项目也在稳步推进过程中。 经营体制改革效果显现,基本面拐点向上确立 2012年是公司改革之年,公司重新梳理了岗位职责体系及组织构架,引进高端人才,建立了岗位竞聘机制、加大考核力度。管理改善促使公司各业务线均出现明显增长,改革效应正逐步体现。我们预计2013H1业绩同比增长有望超过40%,全年业绩高增长可期。 盈利预测及评级 我们微幅上调盈利预测,预计13~15年EPS分别为1.40,1.87和2.42元(原13~14年预测为1.37,1.86元),对应4月12日收盘价29.48元的PE分别为21,16和12倍,估值在医药板块仍属偏低。公司基本面拐点向上已然确立,胰激肽原酶潜力巨大、增长加速,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:胰激肽原酶降价风险,肝素原料药波动超预期。

事项:公司公布2013年1季报,实现营业收入1.47亿元,同比增长28.3%; 净利润1822万元,同比增长21.7%;EPS为0.1元。加权平均净资产收益率2.13%,同比增加0.23个百分点。 平安观点: 积极拓展新业务,毛利率下滑超预期 13Q1,公司继续拓展新资质和新业务领域,并加大营销网络建设。在新资质上,公司获得包括联合国CDM指定拥有碳交易指标审定/核查资格、欧盟港口国检查组织认可的船舶石棉检查机构、列入从事国家统一推行的电子信息产品污染控制自愿性认证实验室确认名单(第一批),并通过收购英国CEM公司,成为欧盟权威公告机构。预计新资质有助于公司市场占有率进一步提升,主业保持稳健成长。13Q1毛利率56.3%,同比减少8.9个百分点;净利率12.4%,同比减少0.7个百分点。1季度收入规模小,盈利能力波动较大,我们分析毛利率的下滑可能由于:①成本核算导致部分管理费用归到成本,13Q1管理费用率20.3%,同比减少5.9个百分点;②固定资产增加1.12亿元,相应折旧增加。 13年主业持续向好,关注CRO检测 第三方检测行业长期受益政策的进一步开放和市场化运营,看好公司横向拓展新的检测领域,且随着华东检测基地投入使用,有效产能大幅提升,13年公司各项业务均有望持续向好。公司在昆山设立CRO检测基地,投产时间13年年底,13Q1公司获得包括《测试动物嗅觉灵敏度的仪器》、《动物嗅觉刺激训练装置》、《评判灵长类动物智力的前置训练系统》与CRO相关的专利,这些研究成果提升了公司在行业中的技术影响力,13年CRO检测有望贡献业绩。 维持“推荐”的投资评级 考虑毛利率下滑超预期,下调13-15年EPS分别为0.81元、1.07元和1.41元,原预测为0.84元、1.11元、1.45元,对应最新收盘价动态PE分别为27倍、20倍、15倍。公司是国内民营第三方检测的龙头,有品牌和公信力,长期增长可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示 宏观经济增速回升缓慢,政策开放进度缓慢,医疗检测领域进度偏慢。

事项:公司今日披露2012年报及2013一季报,12年实现EPS=0.404元,YoY=8.6%,低于预期;1Q13年实现EPS=0.901元,环比同比均有大幅增长,业绩出现实质提升,符合我们预期。公司同时公告拟投资宿迁、盱眙两项目,并筹备铜陵、嘉兴、句容项目等。 平安观点:1Q13是公司多年来首次业绩质的提升,当然这是公司4年来大刀阔斧体制改革、经营效率改善的必然结果,零售百货利润水平正常化是今年的一大看点。不过我们更建议投资者关注公司后续商业地产项目的开发规划及进度:公司未来的发展模式显然已从百货店往城市型购物中心转型(类似万达模式),已有商业地产结算进度及新项目开发进度将很大程度影响公司未来的现金流和利润释放进度。我们认为公司有可能成功复制三四线城市的“万达”模式。 零售业务稳健增长,本埠大店店王效应显著. 2012年公司百货收入55.85亿元,剔除超市业务剥离等影响,可比口径收入增长10.1%,核心门店南京中央商场收入达28.4亿元,增长8.2%,单店规模全国前十,未来该店在品牌资源提升、利润&现金流方面都将有显著贡献。加上徐州、淮安两大外埠门店,三店收入接近50亿元,利润贡献约4亿元。 1Q13公司收入增长21.88%,其中中央商场增长13.52%,均优于行业平均水平;全年公司计划新开南京河西、扬中、铜陵和泗阳四家门店,虽然这些门店大位于公司城市综合体项目中且成本较低,但利润贡献尚待时日。近两年百货利润仍依赖中央商场、徐、淮三店,我们预计利润增速应保持在高个位数水平。 费用弹性大,人工及财务费用是主要改善项. 公司12年业绩低于预期(主要因4Q低于预期及未大量结算地产)及1Q13业绩大幅增长,费用波动都是主因,其中人工及财务费率尤甚。公司12年人工费率增加1.17个百分点至8.13%(vs行业平均4%);财务费率也增加1.06个百分点至3.15%。 公司计划未来三年内将人工费率降至3%,虽然我们对改善速度不那么乐观,但通过开店分流员工降低费率是可行的,而这将是公司业绩增长驱动力之一;财务费率,如我们下文所述,将取决于公司已有商业地产结算进度和未来新项目的开发进度。考虑到13年将有大量地产项目结算,财务费率应有下降空间。 转型三四线城市“万达模式”,存量项目无忧,新项目需观察. 公司未来项目类似万达模式,这将考验公司资金运作、商业地产规划、零售品牌资源和运营能力。结合此前调研和年报预收款、存货-开发成本等科目,我们预计13年公司可结算项目包括徐州地下商铺(约2万平)、泗阳住宅(7.5万平)、宿迁住宅(5万平)、盱眙住宅(3.5万平),预计销售收入约12亿元,并改善公司的现金流和降低财务费用。 我们维持公司2013/2014年EPS=3.0/4.5元预测不变,按转增后股本计算两年EPS=1.5/2.25,维持”强烈推荐”评级不变。2013年起公司正式进入业绩高速增长期,商业地产结算将取代零售业务成为主要利润增量来源。公司存量的徐州和淮安项目成功概率较大,但后续项目开发节奏如果过快仍会对公司资金链形成压力,值得我们进一步观察。 风险提示:商业地产扩张进度过快、商铺销售进度低于预期、相关管控政策出台、消费需求下降等

事项:烟台万华4月12日公告2013年1季报,2013年1季度公司实现营业收入47.76亿元,同比增长45.57%;实现归属于母公司所有者的净利润7.42亿元,同比增长67.89%;每股收益0.34元,销售毛利率34.85%,净利率19.97%,2013年1季度净利润继续创历史新高。 平安观点:MDI量价齐升致公司2013年1季度净利润大幅增长. 2013年1季度公司实现EPS0.34元,超出我们预期。13年1季度,公司MDI合计年产能为110万吨,预计MDI产销量为22~23万吨,高于2012年同期水平。13年1季度公司聚合MDI与纯MDI均价较12年同期提升1500~2000元/吨,MDI售价与销量均有所提升导致公司13年1季度营业收入和净利润大幅增长。13年1季度毛利率达34.85%,高于12年同期水平,导致净利润增速高于营业收入增速。 2013年业绩快速增长较为确定. 2013年1季度北方气温低于去年同期,聚合MDI下游冰箱和保温管道需求低于预期,2季度气温回暖,传统需求旺季来临,公司MDI销量与售价有望继续超预期,业绩环比1季度预计有所上升。2013年下半年公司宁波MDI装置技改有望完成,届时,MDI总产能为140万吨,MDI销量至少持平上半年,2013年公司业绩快速增长较为确定。 公司13年和14年增长来自MDI,15年看新项目贡献. 作为全球2013年和2014年唯一MDI大规模产能扩张企业,公司产能增幅较大,宏观经济回暖后,MDI销量弹性较大,公司2013~2014年增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降,吨毛利提升。2014年底,公司烟台工业园区将建成60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待,丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料将大规模投产。 盈利预测与投资建议. 我们上调公司2013~2015年EPS预测至1.42元、1.74元、2.16元,原预测分别为1.39元、1.69元、2.06元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为13、11、8倍左右,2015~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产后,公司延续稳定增长,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济进一步恶化、新项目进展低于预期。

草甘膦价格与收入大幅增长致公司1季度净利润大幅增长. 2013年1季度95%原粉草甘膦市场价格为3.1~3.6万元/吨,远高于2012年1季度的2.3~2.5万元/吨,而相应原材料价格并没上扬,公司具有3万吨/年草甘膦生产能力,草甘膦价格与收入大幅增长是导致公司1季度净利润大幅增长主要原因。考虑到菊酯类产品与2012年1季度相比价格变动幅度不大,预计2013年1季度草甘膦贡献EPS达到0.25~0.32元。 环保趋严草甘膦价格步入中长期上扬通道. 受环保标准趋严,中小企业供给压缩,海外需求增长强劲,95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年4月中旬的3.7~3.9万元/吨,草甘膦价格每上扬1000元/吨,增厚公司EPS为0.12元。2013年净利润增长主要来源自草甘磷盈利持续提升,随着草甘膦价格步入上扬通道,公司业绩有望继续超预期。 麦草畏景气持续提升. 2013年开始,孟山都与杜邦极力推广抗麦草畏种子,全球麦草畏年需求量预计2014年有望突破2万吨。除巴斯夫8000吨/年产能外,国内仅公司和升华拜克两家企业能够大规模量产,2013~2015年全球麦草畏面临供不应求的局面,景气持续提升。目前麦草畏售价超过14万元/吨,公司该业务毛利率超过30%。 未来长期增长看如东新项目. 公司控股子公司江苏优嘉化学计划投资6.14亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。除联苯菊酯和麦草畏提升现有产能外,贲亭酸甲酯是生产联苯菊酯的关键中间体,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,吨售价和毛利率高,盈利前景值得期待。如东项目为公司2014~2015年最主要增长来源。 盈利预测与投资建议. 受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响,草甘膦价格步入长期上扬通道,公司草甘膦盈利不断提升,麦草畏持续景气提升业绩,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障业绩持续增长。我们上调公司2013~2015年EPS至2.18元、2.65元、3.16元,原预测分别为1.56元、1.86元、2.25元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、8左右,考虑到公司增长确定性高,估值水平远低于农药行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示. 环保政策低于预期致草甘膦价格回落,如东新项目进展低于预期。

定增和诉讼收尾推动南方食品2013年利润率正常化 南方食品主营黑芝麻糊,2012年市场份额估计55%-65%。06-12年,公司深陷系列诉讼漩涡且四次重组失败,主营虽持续快速增长但盈利持续低迷。上市公司对实际控制人定增预计完成于2Q13,后者持股比例从约22%升至44%,与上市公司利益捆绑更紧密,再加上诉讼和重组收尾,预计主营业务利润率在2013年开始恢复正常。 老产品营收仍可年增20%以上:渠道下沉&涨价 黑芝麻糊2012年约占南方食品毛利的92%,2005至2012年,营收年均增长约29%。当前公司在县级市经销商覆盖率估计30%,且上次提价在2011年,通过渠道下沉和提价,我们认为黑芝麻糊业务2013、2014年营收应可保证增20%以上。 新产品2年估计做到2-3亿:品类龙头、新团队&投入加大 南方食品计划以2013年推新产品黑芝麻乳,虽其原型2011年黑芝麻露并不成功,但四原因支持新产品成功概率大增:南方正从黑芝麻糊品类龙头变为黑芝麻品类龙头,品牌基础扎实;2013年3月公司任命新总裁李强,有雀巢、百威、达能公司工作积累的深厚快消经验和渠道资源,而此公司管理层和经销商资源并非快消;2H12公司脱离诉讼漩涡且定增完成后,现金储备正大幅增加,广告投入正翻倍增长;洽洽、黑牛推广新品经验显示,2年应可做到2-3亿。 预计2013-2014年净利增长321%、76% 我们估计,2013、2014年营收增速为33%和28%。其中2013年老产品黑芝麻糊增长26%,新品黑芝麻乳(含露)增长200%至0.87亿元;2013-2014净利分别增长321%和76%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献;EPS(按定增后新股本摊薄计算)分别为0.33元和0.58元。 老产品保底,看好新产品潜力,首次给予“强烈推荐”评级 老产品保底,看好新产品增长潜力。我们预计13-14年EPS(增发摊薄后)分别为0.33和0.58元,以4月11日收盘价12.55元计算,动态PE分别为38和22倍。考虑南方黑芝麻品类绝对龙头地位和民营机制的活力,我们看好其据此推动新产品的潜力,首次给予公司“强烈推荐”评级,12个月目标价17.4元,相当于2014年30倍PE。 风险提示:新产品投产进度低于预期。

事项:杰瑞股份全资子公司杰瑞能源服务有限公司与贝克休斯亚太有限公司签署战略合作协议,双方愿意将贝克休斯的全球项目管理、井下专门技术、一体化开发技术(常规油气和非常规油气)、产品和服务优势与杰瑞中国本地化的制造和服务能力及优势相结合,最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。 平安观点: 杰瑞、BakerHughes组合形成优势互补 贝克休斯是全球4大知名国际油服公司之一,在油藏管理技术服务、井下作业和钻完井作业中具备领先优势,而杰瑞股份在固压设备、连续油管等制造领域已成为全球知名品牌,强强合作既有助于贝克休斯进入中国分享油服市场发展机会,也有助于杰瑞借助贝克休斯的工程技术服务优势抢占国内高端油服市场份额。 杰瑞服务队伍的市场竞争力将显著提升市场 一直担忧杰瑞的服务队伍因起步晚于安东、华油等优秀民营油服企业,在井场服务中缺乏经验和市场竞争力,我们看到公司通过与BakerHughes达成的合作,短期内增强获取订单的能力,更重要的是可以在此基础上做更多更深层次的合作,提高杰瑞服务团队的作业技术和项目管理水平。 预计战略合作对年内业绩构成积极影响 目前公司已有数支压裂队和连续油管队在长庆油田、新疆地区等市场化较高的油服市场作业,我们预计公司2013年有望实现5亿元以上服务收入规模,此次合作年内或将对公司的服务收入和盈利增长构成更积极的影响,但具体影响幅度还需进一步跟踪。 维持“强烈推荐”投资评级 我们认为市场对杰瑞的多重担忧,已经在过去几个月内彻底反转,我们认定管理层的战略眼光和激励机制、多年积淀的技术优势,加上所处油服细分市场长期景气,仍将确保公司处于高成长轨道,维持公司2013-2014年EPS分别为2.15、3.06元的预测,维持目标价100元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:中国页岩气开发进展缓慢;海外政治因素影响设备回款