投资要点 事件: 公司上半年收入为1.12元,同比增长70%;归属于上市公司股东的净利润为1857万元,同比增长12.7%;每股盈利0.15元。其中,Q1、Q2收入同比增速分别为1%、157%;归属母公司所有者净利润同比增速分别为-37%、157%。 点评: 传统立面装饰业务缓慢回升,电厂脱硝业务爆发,Q2收入同比大增157%。 公司经历了连续6个季度的收入低增长后,2季度收入及净利润增速都呈现爆发增长态势。去年以来立面装饰业务企稳回升,电厂脱硝业务持续爆发,外幕墙业务开发渐入佳境,新签订单持续向好后,利润表终于在2季度得到明显改善。工业保护搪瓷材料销售额继续保持迅猛发展,实现营业收入6,444万元,较去年同期上升了310%,该项业务收入占比达到58%,超越传统的立面装饰业务。立面装饰搪瓷材料上半年实现收入4652万元,同比下降5.53%,呈现缓慢回升态势。 毛利率略有上升,销售费用率上升,管理费用率下降,净利率略有下滑。 公司上半年毛利率达到42.3%,同比小幅上升1.37个百分点,毛利率提升主要由于固定资产周转提升导致折旧摊销比例下降。其中立面装饰材料毛利率为48%,上升3.78个百分点;工业保护搪瓷材料毛利率为38.7%,上升3.1个百分点。分季度看,2季度毛利率为43%,环比提升1.3个百分点。销售费用率上升,主要由于员工工资及运输费用等大幅上升。管理费用率由于收入规模大幅提升而摊低。公司Q2、Q1净利率分别为21%、14%,同比略有下滑。 订单持续增长,2季度新签达到达到1.56亿元。截至2013年6月30日,公司尚未执行完毕的合同金额1000万元以上的合同额总计4.63亿元,已执行合同额:3,908.16万元,尚未执行合同额:4.24亿元。与订单相关的其他应收款维持高位,领先收入的预收账款达到3528万元,持续上升。公司2季度新签大单总额达到1.56亿元,创季度新高。 应收账款周转率提升,存货上升占用现金,资本开支增加,现金略显紧张。应收账款同比增速34%,远低于2季度157%的营收增速,电厂脱硝业务的收款条件好于传统立面装饰领域,公司2季度应收账款周转率明显提升。2季度存货同比、环比大幅上升,主要由于发出商品项大幅提升(发出商品达到5437万元)。公司2季度经营性现金流出4575万元(和存货上升额基本一致),资本开支4750万元,其中资本开支主要来自土地购臵支出。快速扩张下公司账面现金下降,短借增加,但有息负债水平仍只有6.9%,低于2010年的14%,还有一定扩张空间。 高成长逻辑将持续兑现,维持公司“增持”评级。长期看,公司的成长逻辑在于下游需求领域的拓展,例如高端建筑的外幕墙材料业务。中期来看,电厂脱硝带来的爆发式增长仍会持续2年时间。公司高成长的逻辑将持续兑现,且公司是电厂脱硝这一环保领域最好的投资标的。维持公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.65、0.93元,对应PE分别为38\30\21倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:订单获取低于预期;资金瓶颈制约成长速度

事件: 苏交科公布2013年中报:2013年上半年公司实现营业收入5.51亿元,同比增长17.05%;实现利润总额0.77亿元,同比增长45.70%。实现归属于母公司所有者的净利润0.60亿元,同比增长29.44%,对应EPS为0.25元,基本符合我们的预期。 点评: 公司2013年上半年实现营业收入5.51亿元,较去年同期增长17.05%,主要源于工程承包业务的放量。(1)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营业收入2.10亿元、3.40亿元,较去年同期增减-2.56%、33.66%(图1),Q2收入增速大幅回升的主要原因是去年同期的收入基数较低;(2)分业务结构来看,公司上半年的工程咨询业务、工程承包业务分别实现收入4.58亿元、0.91亿元,同比增长3.62%、225.00%,工程承包业务收入的大幅增长是公司上半年收入增长的主要原因。从资产负债表的情况来看,公司2013年上半年的预付账款较去年同期增长171.25%,说明公司的工程承包业务收入仍处于快速增长轨道;(3)分区域来看,公司上半年在省内、省外分别实现收入3.46亿元、1.68亿元,同比增减32.25%、-18.97%;(4)分公司来看,苏交科母公司和子公司2013年上半年分别实现收入3.98亿元、1.53亿元,同比增减-0.41%、115.49%,这说明公司上半年收入增长主要源于子公司的贡献,其中亦包括杭州华龙并表的影响。 公司2013年上半年实现综合毛利率27.69%,较去年同期下降6.32%,实现净利率11.02%,较去年同期提升1.35%。在毛利率同比下降背景下,公司净利率的提升主要源于期间费用率和资产减值损失占比的下降(图2)。(1)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现毛利率27.64%、27.72%,较去年同期下降6.71%、5.98%,“营改增”以及毛利率较低的工程承包业务占比上升是导致毛利率大幅下滑的主要原因;(2)分业务结构来看,公司上半年工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率31.00%、9.89%,较去年同期增减-4.52%、2.75%;(3)分区域来看,公司在省内和省外分别实现毛利率33.88%、18.00%。 公司2013年上半年三项费用占比12.02%,较去年同期下降2.63%,财务费用占比的下降是主要原因(图3)。公司上半年三项费用占比12.02%,较去年同期下降2.63%。分项来看,上半年销售费用占比为3.39%,较去年同期下降0.38%;管理费用占比为11.32%,较去年同期下降0.43%,收入规模的增长是销售、管理费用占比下降的主要原因;财务费用占比为-2.70%,较去年同期回落1.83%,公司承接BT项目导致利息收入增加是主要原因。 公司2013年上半年的资产减值损失占比为1.31%,较去年同期下降1.95%(图4)。公司2013年上半年的资产减值损失占比较去年同期下降1.95%,伴随总承包工程款的回收,公司的资产减值损失占比逐渐下降。分季度来看,公司Q1、Q2的资产减值损失占比分别为-1.12%、2.81%,源于工程咨询业务回款的滞后,Q2资产减值损失占比再次回升。下半年公司资产减值损失占比下降的趋势是否能够延续还需要观察工程咨询业务的回款情况。 公司2013年上半年的所得税率为21.24%,较去年同期增长7.27%,这是导致公司净利润增幅远低于利润总额增幅的主要原因(图5)。公司2013年上半年实现利润总额0.77亿元,同比增长45.70%,实现净利润0.61亿元,同比增长33.38%,公司净利润增幅远低于利润总额增幅的主要原因在于所得税率的提升,公司2013年上半年的所得税率较去年同期提升7.27%。 公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.24元,较去年同期略有改善(图6),公司收现比的上升是主要原因(表1)。公司上半年实现每股经营性现金流净额-0.24元,较去年同期略有改善,收现比的上升是主要原因。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现经营性现金流净额-0.13元、-0.11元。 公司在经历2012年业务结构转型的短期“阵痛”后重回增长轨道,虽然在经济结构转型背景下,交通工程行业需求渐趋平淡,然而我们依然看好公司在外延式并购与内生性增长的共同驱动下实现规模的“跨越式”成长。公司作为勘察设计行业首家上市公司,凭借自身的技术实力和品牌影响力不断攫取市场份额;此外,在勘察设计行业区域进入壁垒较高的背景下,公司在外延收购上持续发力,解决区域准入问题的同时被收购公司在公司管理资源的输出和整合下也实现了规模的快速成长,2013年上半年子公司收入增速115.49%>母公司收入增速-4.52%在一定程度上验证了我们的判断。总体而言,中期我们看好公司在外延式收购和内生性增长的共同驱动下实现规模的“跨越式”成长。 盈利预测、估值和评级:根据公司上半年各业务收入、盈利情况,调整了盈利预测假设:1)小幅下调工程咨询业务的收入增速和毛利率;2)略微下调营业税金及附加占比;3)略微下调资产减值损失占比;4)小幅下调公司的财务费用占比。据此,调整公司2013—2015年的EPS至0.76元、0.95元、1.16元,对应PE为15倍、12倍、10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购子公司发生亏损

事件: 万华化学发布2013年中报,上半年实现营业总收入99.76亿元,同比增长39.3%;实现营业利润23.23亿元,同比增长60.9%;实现归属于母公司的净利润15.38亿元,同比增长56.3%。按21.62亿股的总股本计,实现每股收益0.71元(扣除非经常性损益后为0.70元),每股经营性净现金流量为0.83元。其中二季度实现营业收入52.00亿元,同比增长34.0%;实现归属于母公司的净利润7.96亿元,同比增长46.9%。 公司同时发布以下公告:1)控股子公司宁波大榭开发区万华工业园热电有限公司(以下简称“万华热电”)与利万集团有限公司拟共同出资成立宁波榭北热电有限公司,从事热力蒸汽的生产及销售,以满足宁波大榭开发区新增客户的蒸汽需求。合营公司注册资金为人民币2.7亿元,其中万华热电股权比例为55%。2)截至7月29日,控股子公司宁波万华聚氨酯有限公司于2013年6月13日开始进行例行停产检修及技术改造的一期MDI装臵已恢复正常生产。 点评: 万华化学上半年业绩与我们此前EPS为0.72元的预测基本相符,MDI产品量价齐升是公司上半年业绩增长的主要原因。 MDI量价齐升带动收入增长。公司上半年异氰酸酯业务实现营业收入76.83亿元,同比增长38.1%,主要是由于MDI价格相比去年同期有所上升(以华东地区价格为例,2013年上半年纯MDI、聚合MDI均价分别为21508、18615元/吨,同比均上涨约11.4%),同时公司产销量增长对收入增长亦有贡献。 盈利能力维持在较高水平。公司上半年综合毛利率较去年同期上升2.79个百分点至35.6%,其中异氰酸酯业务毛利率上升5个百分点至38.3%,主要系MDI上半年均价同比显著上涨。 虽然二季度以来,由于MDI进口货源较多对国内市场造成一定冲击,公司MDI价格有所下降(万华化学纯MDI(桶装)、聚合MDI的7月份挂牌价分别为22400、18000元/吨,较1月挂牌价均累计下调1200元/吨),但受益于二季度纯苯、苯胺等原料价格环比下降幅度较大,公司产品盈利能力仍保持在较高水平,公司二季度综合毛利率为36.2%,环比稳中有升。 公司其他新材料业务保持良好发展势头。上半年,公司主营业务中“其他”业务(包括TPU、IP特种胺等新材料,以及热电)上半年收入达22.65亿元,同比增长43.7%,占总收入比例达22.7%,毛利占比则约为16.9%。 维持“买入”评级。展望后市,我们预计公司的MDI业务依托良好的供求格局,未来仍将保持稳定增长,奠定公司业绩基石;而ADI等特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外,烟台工业园环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目(PO/AE项目)及华南项目(包括水性涂料、改性MDI、组合聚醚等产品)将进一步提升公司现有业务的竞争优势,对于公司开拓发展空间具有重大意义,将打下公司未来十年新的成长基石。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.42、1.75、2.11元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

事件: 公司7月27日发布2013年半年报,2013年上半年营业收入为7.47亿,同比增长20.05%%;营业利润1704万元,同比增长169.33%;归属于上市公司股东净利润3712万,同比增长263.57%。其中,第2季度营收4.42亿,同比增长21.60%,环比增长45.17%;归属于上市公司净利润3193万元,同比增长1555.18%,环比增长514.64%。上半年EPS=0.043元,第2季度EPS=0.037。 点评: 主要季度财务指标:公司2季度营收4.42亿,同比增长21.60%,环比增长45.17%,2季度创单季度营收历史最高水平,3个季度以来营收同比增速持续上升;2季度毛利率24.95%,为5个季度以来最高水平,较去年同期上升4.15个百分点,季度环比上升1.36个百分点。2季度公司三项费用率21.15%,同比下降0.96个百分点,环比下降5.18个百分点。存货周转天数134天,较1季度的188天大幅下降。 业绩增长主因为新品出货增长、产能利用率提升:2013年上半年,受下游LED照明、智能终端等细分市场增长以及美欧经济改善的带动,公司的电源管理IC、分立器件芯片、功率器件成品等产品的出货量有较大幅度的增长,进而使得士兰集成的产能利用率得到大幅度提升、芯片生产线和功率器件封装线的盈利能力得到大幅度改善。士兰微电子与士兰集成形成良性互动,带动产品出货和产能利用率提升,成为公司业绩走出低谷的主要贡献点;而士兰明芯尚未完全恢复其盈利能力,经营还存一定压力。 集成电路业务产品结构调整初现成效,电源控制芯片快速成长:2013上半年公司集成电路业务收入2.70亿,同比增长6.99%,毛利率31.66%,同比减少0.04个百分点。公司集成电路业务产品包括电源控制芯片、混合信号芯片、MCU(微控制器)和音视频伺服芯片等。其中电源控制芯片是成长最快的电路业务,也是公司优势领域,目前已经成为公司最大电路业务,占比超过50%。公司的电源控制芯片依托设计、制造一体化的IDM模式和特殊的BCD工艺平台,将IC与MOS管整合在一起,为客户提供高性价比解决方案,具有很强竞争优势。如果简单按照下游应用市场分类,公司的电源控制芯片可以分为三类:一是应用于智能终端的电源管理芯片,二是应用于LED照明的驱动芯片,三是应用于变频电机的功率模块。智能终端与LED照明是公司电路业务当前最主要的驱动力,未来应用于变频电机的功率模块业务具备巨大成长潜力。 器件芯片业务产能利用率大幅提升:2013上半年公司器件芯片业务收入2.52亿,同比增长24.12%,毛利率26.89%,同比增加5.70个百分点。公司分立器件业务分为芯片和成品两大类。分立器件芯片采用IDM模式,公司自己设计,并在士兰集成完成制造,包括稳压管、快恢复管、肖特基管等,其中稳压管是公司的优势产品,市占率很高。2012年由于行业景气下滑影响,公司整体产能利用率一直处于低位,2012年Q4随着市场好转、大客户订单增长, 2013年1月后形势更明朗,产能处于饱和状态,2013年6月士兰集成芯片月产出已经超出15万片。半导体制造作为重资本制造行业,其产能利用率提升对于产品毛利率边际改善的影响非常显著。下半年在成都基地产能释放后,公司整体产能里将提升至18万片/月以上。 器件成品为公司创造更高附加值,保持高速增长:2013上半年公司器件成品业务收入1.19亿,同比增长66.13%,毛利率21.80%,同比增加6.86个百分点。公司2009年开始进入分立器件成品市场,主要专注于功率器件市场,因为功率器件成品对稳定性要求比较高,比较适合公司的IDM模式。公司产品定位中高端,产品质量与国外巨头看齐,而价格更具优势,近三年发展非常快,每年保持60%以上增长,公司上半年已经着手进行产能扩充,功率器件成品月封装量已达到2300万只,下半年有望进一步提升。我们认为,功率器件进口替代空间巨大,只要公司产品质量稳定、符合客户需求,高速成长趋势还能继续保持。 LED芯片业务逐步恢复,LED封装贡献业绩:2013上半年公司LED业务收入9638万,同比增长9.55%,毛利率-4.75%,同比减少9.04个百分点。公司从事LED芯片业务的子公司士兰明芯上半年亏损2631万元,主要原因LED芯片市场竞争激烈,公司芯片价格较去年年底有较大幅度下降,但未来随着LED照明市场启动,下半年芯片价格有望企稳。公司目前前次募投项目投入的15台MOCVD设备已全部投入生产,共有近20台外延设备在产,2013年6月LED外延片产出达到5.8万片,LED管芯产出超13亿颗,照明用LED芯片收入占比已达到1/3,公司整体产能水平和技术水平均体现出明显进步。LED封装子公司美卡乐上半年实现收入2415万,净利润-347万。美卡乐定位高端封装,产品质量追赶日亚等国际大厂,价格具备很大优势,性价比突出,已经导入下游彩屏大厂,未来订单大幅增长可期,预计13年全年可实现盈利。 费用率有望逐步走低:2季度公司三项费用率21.15%,同比下降0.96个百分点,环比下降5.18个百分点。公司2012年费用率较高主要为收入下滑较多而费用相对刚性,13年1季度、2季度整体费用率开始恢复到较为正常的水平。同时随着公司各项业务销售向好,未来营收继续增长,有望将费用率进一步降低。同时,公司目前在建投资项目中,士兰集成芯片扩产项目已完成进度92%,士兰明芯技改项目完成进度99%,成都士兰一期项目完成进度90%,下半年整体资本开支项目相对较少,管理费用及财务费用负担降低,也有利于公司下半年费用率保持在较好水平。 盈利预测及投资评级:公司半导体业务在新品上量和产能利用率提升双重因素的拉动下,为业绩增长提供较大弹性。公司作为国内少数半导体IDM厂商,正在经历从单纯的芯片供应商向成品厂商转型的过程,未来器件成品、模块、LED封装器件的出货占比将逐步提升,营收规模将伴随单品价值量大幅提升。公司立足长远开始布局成都半导体制造基地,打造器件、成品的大规模制造中心,提升公司长期竞争力。12年同期较低的业绩基数给13年业绩高增长 创造了条件,我们给予公司2013-2015年盈利预测为0.13元,0.24元和0.31元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新产品市场开拓低于预期,未能及时导入新客户供应体系的风险;行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险;成都士兰建设进度低于预期的风险。

维持东港股份“买入”评级:我们认为金融IC 卡行业的发展进度超出预期,行业的高速增长对东港股份金融IC 卡业务的发展将持续利好,我们预测2013~2015年东港股份净利润增速分别为 23%、35%、34%;EPS分别为0.42元、0.56元和 0.75元,对应P/E 分别为22X、17X、12X,维持东港股份“买入”评级。 风险提示:1、招投标风险;2、新业务拓展不达预期

盈利预测及投资评级:公司是国内电感行业龙头,是少数在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的中国企业,公司切入智能手机供应链,成为本土智能机产业链重要一环。未来国产平板电脑的放量和公司在天线业务的进展也成为公司新的增长驱动力。我们预计2013年至2015年公司每股收益为0.53元、0.73元和0.95元,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;贵金属价格大幅变动或汇率大幅变动带来风险等。

事件: 大华股份7月29日晚公布2013年半年报,上半年实现营业收入20.3亿元,同比增长56.65%;实现利润总额4.32亿元,同比增长68.75%;归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长71.05%,EPS=0.34元。其中,2季度实现营收12.4亿元,同比增长55.62%,环比增长57.66%。归属上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长53.35%,环比增长70.73%。单季度EPS=0.21元。 点评: 2季度营收增速正常,前端占比持续提升:2季度营收12.4亿元,同比增长55.62%,环比增长57.66%,同环比增幅属历史正常水平。上半年实现营收20.3亿,其中后端营收8.39亿,前端营收8.42亿,经过这两年的强劲增长,前端首次略超后端,未来根据前后端市场3:1的规模,前端占比仍将继续提升。前端产品依然是公司未来重要增长点。 毛利率回升至历史高位是亮点:表现突出的是毛利率水平。2季度单季毛利率达到45.02%,环比上升2.8个百分点,同比上升2.4个百分点,处于历史高位。上半年主业毛利率45.76%,同比上升2.55个百分点。其中,后端47.93%,同比上升3.6个百分点,前端45.41%,同比上升2.02个百分点。我们分析,在高清化、数字化、智能化趋势下,产品全系列化、结构优化,是前端毛利率提升的原因。而后端则受益于前端拉动。随着前端持续放量,且高端产品占比提升,我们预计毛利率有望保持稳定。 费用率稳中有降:2季度管理费用率12.23%、销售费用率12.12%,基本保持稳定,增发募集资金带来的利息收入致使三项费用率略有下降。 研发投入是公司盈利水平高于行业的保障:安防监控行业属技术密集型行业,更新换代快,要保持竞争力就必须不断推出新品,拓展产品线,加快研发成果产业化。上半年研发投入1.6亿,同比增长80%,占营收比重高达8%。公司一直都很重视研发,每年研发投入占营业收入比重都在6%以上。这是保障公司持续的高盈利水平的源泉。 龙头地位日渐巩固,优势突出:安防监控行业需要企业具备完备的产品线,持续的高研发投入,建立销售体系以及品牌效应,产品的快速更新和经营模式的转变,使技术和资本越来越成为门槛。在原有嵌入式、存储、网络等技术基础上,公司已经实现了高清应用、智能化、视频预处理、ISP、光学镜头、芯片设计等技术的完整积累和突破。公司发布的HDCVI技术规范,不仅迎合了视频监控的高清化趋势,还将加速高清监控的全面普及。公司产品不断推陈出新,引领新一轮的技术进步和变革,已成为全球领先的监控产品供应商和解决方案服务商。 盈利预测及投资建议:我们坚定看好安防行业在未来几年内的需求,更看好行业龙头强者愈强的趋势。公司在技术、产品、营销等要素储备齐全后,加上增发带来的资金优势,将在未来两年内继续成为安防监控盛宴的最大受益者之一。我们给予2013-2015年0.97、1.44、1.94元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;应收账款风险。

事件: 公司公布2013 年半年报,上半年实现营业收入11.35 亿,同比增长37.09%;营业利润1.26 亿,同比增长31.04%;利润总额1.28 亿,同比增长31.70%;归属上市公司股东净利润1.06 亿(合EPS 0.30 元),同比增长30.34%。 其中第二季度收入5.94 亿,同比增长58.2%;归属上市公司股东的净利润0.46 亿,同比增长38.0%。 公司预计前三季度归属上市公司的净利润增速为0%~40%。 点评: 近四个季度公司盈利增速环比改善,尤其二季度受益黄金热卖,收入盈利都有较大增长,盈利增速低于收入增速主要因低毛利率的黄金饰品收入占比进一步大幅提升,并占比已超过公司的K 金饰品。 1、上半年净增14 家专营店,完成菲安妮股权收购的过户 2、盈利增速环比改善 3、收入拆分:足金占比超K 金、自营占比进一步提升 4、足金占比提升拉低毛利率 5、销售、管理费用率同比下降对毛利率下降略有弥补 6、资产负债表及现金流量表分析 7、维持增持评级 维持之前对2013-2015 年的盈利预测:增发摊薄后为0.45 元、0.55 元、0.64 元,对应目前股价的PE 为25.7X、21.4X、18.2X,维持增持的投资评级。 9、风险提示 警惕金价波动对公司业绩的影响,警惕经济波动对可选消费品的影响。

事件: 公司上半年实现营业收入8.98亿元,较上年增长15.9%;其中,1季度、2季度营业收入增速分别为4.3%、22.9%。归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元,较上年同期增长24.18%,每股盈利0.41元;1季度、2季度利润增速分别为38.8%、19.1%。 点评: 营业收入拐点出现:市场好转+零售发力。公司上半年营业收入8.98亿元,同比增长15.9%,但2季度收入增速为22.9%,明显高于1季度的4.3%。公司营收增速经历了连续4个季度的低速增长后,重新回升到20%以上,拐点显现。收入增速的回升首先得益于房地产市场的复苏,地产销售从去年2、3季度开始持续好转,公司收入增速大致落后于地产销售1年时间,从今年3月份开始收入增速显著好转。从地产销售好转的持续时间来看,未来几个季度的宏观环境仍然对公司经营有利。除了宏观环境的改善之外,公司经营策略的调整也是公司营收增速回升的重要原因。公司经营策略从过去的“工程与零售并举”转变为“零售为先,以零售带动工程”。 公司坚持高端品牌定位,全力推进零售商业模式,不断优化产品结构,强化营销渠道和市场服务体系建设。永高股份1季度、2季度收入增速分别为12.6%、15.5%,其中相当部分为外延收购导致增加。同永高股份相比,公司内生性增长质量更佳。虽然宏观经济有所复苏,但力度较过往周期更弱,塑料管道行业自身增速水平下降,公司“零售为先”发力零售市场的策略为公司带来了高于行业水平的收入增速。 盈利能力同比基本持平,中长期看点仍在于深耕渠道后的利润释放。公司1季度、2季度的净利率分别为12.9%、16.2%;其中1季度盈利能力高于去年同期,主要由于当期有息负债的阶段性下降带来的财务费用减少;2季度盈利能力回归至正常水准,环比提升而同比基本持平。公司目前仍然处在跨区域扩张阶段,渠道建设及品牌推广会带来一段时期内的高销售、管理费用;但随着渠道及品牌建设的深化,期间费用有望逐步下降,从而迎来盈利能力的逐步提升,这是公司中长期的重要看点。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.85、1.01、1.21元,对应PE分别为13.7\11.4\9.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:地产销售下滑后行业需求增速下降

事件: 广田股份公布2013年半年度业绩快报:公司2013年上半年实现营业收入36.20亿元,同比增长44.64%;实现利润总额 2.36亿元,同比增长 28.22%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.98亿元,同比增长 43.32%,EPS 为0.39元,基本符合我们此前的预期。 点评: 公司2013年上半年实现主营业务收入36.20亿元,同比增长44.64%,略超我们此前的预期。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营业收入13.35亿元、22.85亿元,同比增长39.30%、47.95%,略超我们此前的预期(图1),主要原因可能在于: (1)伴随2012.Q4房地产销售回暖,项目进度逐渐恢复正常,公司的在手订单加速结转; (2)公司去年同期收入基数较低。 公司2013年上半年实现营业利润率6.51%,较去年同期下降0.75%,盈利能力有所下滑。公司2013年上半年盈利能力有所下滑,营业利润率较去年同期下降0.75%,我们认为主要原因在于: (1)去年同期毛利率基数较高; (2)公司的期间费用占比持续提升。分季度来看,公司公司Q1、Q2分别实现营业利润率5.69%、6.98%,较去年同期下降0.27%、1.09%(图2)。 公司2013年上半年利润总额同比增长28.22%,归属于母公司净利润同比增长43.32%,利润总额增幅小于净利润增幅的主要原因在于高新技术企业带来的所得税率优惠。公司2013年上半年实现利润总额2.36亿元,同比增长28.22%,实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长43.32%,利润总额增幅不及净利润增幅的主要原因在于高新技术企业带来的所得税率优惠。 公司全年业绩敏感性分析(表1): (1) 从收入端的敏感性分析来看,公司全年实现34%的收入增速具有较强确定性。(a)从收入占比的敏感性分析来看,根据我们的盈利预测,公司2013年下半年实现收入54.46亿元,占全年收入的比例为60.07%,处于公司历史下半年收入占比的波动范围;(b)从收入增速的敏感性分析来看,根据我们的业绩预测,公司2013年下半年收入增速为27.39%,处于公司历史上下半年收入增速的增幅范围;(c)综上,公司全年实现34%的收入增速具有较强确定性; (2) 从净利润的敏感性分析来看,公司全年实现38%的净利润增速具有较强确定性。(a)从净利润占比的敏感性来看,根据我们的盈利预测,公司2013年下半年实现净利润3.24亿元,占全年净利润的比例为56.04%,处于公司历史波动范围内;(b)从净利润率的敏感性分析来看,公司2013年下半年的净利润率为5.95%,高于公司历史波动范围,主要源于所得税率优惠的影响;(c)综上,公司全年实现38%的净利润增速具有较强确定性。 盈利预测与估值:根据公司全年业绩的敏感性分析,公司实现全年38%的净利润增速具有较强的确定性,因此在中报披露前暂不调整公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年、2015年的EPS 分别为1.02元、1.35元、1.68元,对应的PE 为20倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控力度超预期、新签订单低预期

我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2012年至2014年EPS分别为0.75元,0.91元,1.12元,当前股价对应的市盈率分别为16.3X,13.3X,10.8X。我们维持对公司“增持”的评级。

事件: 近日,北陆药业公布了2013年中报,报告期内公司实现营业收入1.53亿元,同比增长20.83%,实现归属母公司净利润3274万元,同比增长8.87%,扣非后净利润3362万元,同比增长19.86%,EPS0.11元。 点评: 公司的中报业绩略低于我们此前的预期(EPS0.12元)。 对比剂降价影响毛利润率,营业外科目拖累业绩:我们认为,公司中报业绩增速较Q1有所减速主要是三方面原因所致。首先是自2013年2月1日起,对比剂实施国家发改委调整后的药品零售最高限价,碘海醇和钆喷酸葡胺最高零售价分别下调约15%和10%,这造成了部分此前中标省市中标价的下调。相比其他化学制剂,公司的对比剂毛利润率并不突出,使得公司利润对于价格下调敏感性较大,也在一定程度上影响了公司的业绩。 其次,虽然公司对比剂整体收入增长平稳(1.36亿元,同比增14.48%),但产品结构发生了一定变化,我们根据样本医院终端数据推测,公司相对低毛利的碘海醇增长速度更快(公司碘海醇原料药需外购,一定程度上影响了毛利润率),加之降价的影响导致对比剂整体毛利润率降低5.5个百分点。而考虑到2013年碘海醇进入基药后招标面临调整以及公司新建注射剂车间开始计提折旧,预计全年对比剂毛利润率的压力都将存在。第三,公司当期营业外收入由去年的266万减少为10.5万元(主要为政府补贴减少所致),而当期受到捐助支出增加的影响,营业外支出则从27万增至113万,由于公司业绩体量不大,300余万元的非经常性科目变动对公司利润的影响亦不可忽视。 二线产品不断发力,14年有望迎来放量:虽然公司当期业绩减速,但值得注意的是其二线产品的潜力正在逐步释放。报告期内公司九味镇心颗粒及降糖药收入同比增速分别达到102%和229%。九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个获批的治疗焦虑障碍纯中药制剂,产品问市以来市场份额逐渐扩大,且一直保持较快的增长速度,其在头对头临床试验中疗效与一线西药(如帕罗西汀)相仿,但副作用较小,目前正在通过“代理+自营”双管齐下的方式进行推广,我们预计其在2013-2014年可以维持每年翻倍的快速增长,并从2014年开始为公司贡献净利润,未来其如果能够进入更多省级医保目录乃至2014年新一版的全国医保目录则有望进一步放量,而在糖尿病领域,门成立了负责内分泌产品学术推广的团队,协助经销商开展瑞格列奈和格列美脲的推广和学术支持工作,而新造影剂品种碘克沙醇也有望借助三季度陆续开展的各省招标和公司业已存在的对比剂销售渠道在明年获得放量。而未来2年随着碘帕醇、钆贝葡胺等新品陆续问世,公司对比剂产品线将得到升级,形成高低搭配的产品梯队,进一步巩固公司在细分市场的地位。 财务指标表现平稳:报告期内公司各项财务指标总体正常,期末营收账款1.07亿元,较去年同期增长42%,略高于收入增长水平。在费用率方面公司在经历了Q1的费用率阶段性下降后中报逐步恢复正常,当期发生销售费用5597万元,同比增长14.6%,对应费用率为36.5%,同比下降1.97个百分点;发生管理费用1251万元,同比微增4.9%,对应费用率为8.2%,同比下降1.2个百分点,预计随着公司持续的市场投入和营销网络的逐步完善,未来其费用率仍会维持温和下降的趋势。公司当期经营性净现金流为-1507万元,较去年同期的-1711万元有所改善,也符合其历史上的季节性规律,总体来说公司财务指标表现平稳,未出现重大变化。 盈利预测:总体而言,我们认为公司所处的对比剂行业属性较好(细分市场增速较快,品种竞争结构良好,终端不存在滥用),公司今年虽然面临行政降价、营业外收入减少和基药招标的压力,但公司发展战略清晰,营销逐步改善,其在对比剂、内分泌、神经等多个领域也有较好的储备品种,是值得中长期关注的中小市值医药企业。预计2014年随着二线品种的放量,公司有可能迎来新一轮加速增长期。我们预计2013-2015年EPS分别为0.24、0.31和0.41元,继续维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广慢于预期、招标价格降幅超预期

华谊兄弟是国内娱乐产业龙头。在电影领域,公司制作能力位居领先地位,先后推出《天下无贼》、《非诚勿扰》、《西游·降魔篇》等一系列具备高度艺术和商业价值的影片,2012年公司发行电影票房达到21亿,占全国票房12.4%;预计公司2013年票房总规模有望突破30亿,比重超过13%;公司采用工作室式推动电视剧数量提升和质量管控,一直保持稳健发展;同时公司艺人经纪业务保持国内领先,签约国内一线艺人逾百位。 纵横捭阖产业链,打造娱乐王国是公司一以贯之的战略。公司上市以来,积极进行产业链整合及拓展,快速切入院线、文化旅游、网络游戏等领域。公司一方面在内容领域横向拓展,入股手机游戏龙头掌趣科技,并引入战略投资者腾讯;另一方面通过自建发展13个影院106块银幕,向电影产业下游渗透;同时,2011年开始分别搭建华谊兄弟文化城以及主题公园。 并购手机游戏公司银汉,向娱乐帝国迈出更坚实一步。公司6.72亿收购银汉50.88%股权,一方面继续夯实在娱乐内容领域的领先地位,同时拓展公司内容产品的衍生开发渠道;另一方面在移动互联网大潮趋势下,公司借此机会强势切入,为未来发展奠定良好基础。 业绩预测及估值:我们预计,不考虑非经常性损益公司2013~2015年内生净利润分别为3.44、4.47和5.51亿,EPS分别为0.57、0.74和0.91元,对应目前股价41.46元PE分别为73、56和45X;如果考虑到银汉科技带来2013~2015年0.55、0.72和0.73亿业绩增厚能够顺利实现,相应估值则为63、48和39X。基于公司电影产业龙头、娱乐版图日趋完善、外延并购强化业绩成长性等考虑,长期成长值得看好,给予“增持”评级。 风险提示:电影票房低于预期、外延并购拖延、对外投资收益低于预期。

事件: 近日,汤臣倍健公布了2013年中报,报告期内实现营业收入7.52亿元,同比增长42.44%,营业利润2.74亿元,同比增长29.77%,净利润2.33亿元,同比增长29.56%,扣非后净利润同比增长30.77%,EPS0.71元。 点评:公司的中报符合我们此前的预期(EPS0.72元)。 渠道扩张延续,下半年同比增速将显著加速:报告期内公司主营业务收入保持了较快增长,当期收入达到7.49亿元,同比增长38.75%,受到2012年12月起价格调整因素的影响,毛利润率上升0.98个百分点至64.91%,在区域销售方面,除华东、华南两大主力市场分别保持了59%和37%的高速增长,收入均超过2亿元外,公司在东北、西北、西南市场也取得了高速发展,全国布局的发展格局日益明显。2013年上半年,公司延续了较快的渠道扩张步伐,截止6月末,公司销售终端超过35000个(比2012年末净增加超过4000个),成功进入了百强连锁药店中的96家和百强商业超市中的41家,在同业中处于领先地位。同时,定位为种子业务的连锁营养中心也得到了长足发展,目前公司已有660家连锁营养中心,较2012年底增加77家(其中直营店197家,联营店458家)。值得注意的是,根据我们的测算,公司Q2老店单店产出出现了环比上升,显示其内生性增长正在逐步启动,2013年上半年公司继续加大了终端精细化项目的实施力度,在更多样板城市试点样板店建设、终端包装、开展促销推广活动等以提高单店产出,我们预计未来随着公司终端精细化战略的进一步深化(包括与经销商合作成立推广基金、推进连锁营养中心及KA终端数据反馈、继续推广渠道首推等),其内生性增长有望进一步提速。此外还需要注意到2012年由于公司分季度终端拓展速度的差异较大以及二季度以后行业性负面事件的影响,公司销售收入同比增速呈现同比下滑趋势(Q1-Q4分别为115%、65%、44%和42%),而2013年上半年公司在较高的基数下仍然获得了42%的收入增速(Q2单季度同比增长56%)实属不易。考虑到基数效应,我们认为公司下半年收入增长会进一步提速,全年有望达到50%左右的同比收入增速(即下半年收入增速将达到或接近60%)。 多重措施继续强化品牌:报告期内公司进一步加大品牌推广力度,先后与湖南卫视、东方位臵、山东卫视、江苏卫视等主流媒体开展合作,冠名赞助了包括《星跳水立方》在内的多档热点节目,同时以姚明为核心的品牌推广效应也在终端逐步显现。在子品牌建设方面,由全资子公司广东佰嘉运营的首个产品“健力多氨糖软骨素钙片”已于2012年中期推向市场,定位于骨骼健康细分市场,未来将在更多样板城市推广,婴童品牌“顶呱呱”、女性品牌“十一坊”、线上销售品牌“十二篮”也在“汤臣倍健”主品牌周边的细分市场形成了有益补充。此外公司也进一步加强了生产、质控和研发等相关工作,以求打造更高的品牌美誉度,公司珠海生产基地的三期厂房已于2012年6月份建成投产,全新的品质保证中心也已建成,将有效缓解公司产能压力,进一步确保公司产品质量;目前公司拥有59项营养素补充剂和保健食品批准证书,较2012年年底增加8项,另有34项产品处于注册评审阶段,50项产品在研,形成了较为全面的品种梯队。 财务指标良好,费用率下半年同比有望下降:报告期内公司各项财务指标状况良好,经营性净现金流高达2.25亿元,同比大幅增长154%,与净利润匹配良好,体现了较好的盈利质量,当期应收账款6225万,虽然较年初有所增加,但总体数额不大且属于季节性因素,预计在年末将进行清收。在费用率方面,公司上半年发生销售费用1.54亿元,同比增长66.49%,对应费用率为20.49%,较去年同期上升近3个百分点,同期公司发生管理费用6232万元,同比增长46.85%,对应费用率为8.28%,同比微幅上升0.24个百分点。需要指出的是,公司上半年费用率同比提升与2012年上下半年度品牌推广费投放进度的不均衡有关,2012年上下半年公司品牌推广费分别为3100万元和9000万元,而2013年公司各季度品牌推广费用较为均衡,上半年为7958万元,预计全年有望维持在1.6-1.7亿元附近。因此,我们预计2013年下半年公司销售费用率将会出现同比降低,从而使其下半年的利润增速超越收入增速。 此外,目前公司账上现金达到12.7亿元,这也为其后续通过并购实现外延式扩张,增厚业绩或增强品牌厚度提供了良好的保障。 盈利预测:我们维持对公司的一贯观点,公司作为国内非直销膳食营养补充剂的行业龙头,能够充分分享行业的高速增长,2013年公司在新增终端数提升、产品提价、费用率同比下降多重因素的共同促进下有望保持50%以上的业绩增长,同时考虑到公司2012年各季度的业绩基数和费用支出情况,我们预计公司2013年下半年同比业绩增速有望继续提升。在未来2-3年中,公司依靠较快的外延式扩张仍有望保持高速增长的势头。从长期来看,企业在渠道精细化管理和品牌规划建设方面均有着清晰的战略,充足的超募资金也为其横向并购扩张提供了资金保障,以国内膳食营养补充剂的市场空间测算,其中长期市值仍存在较大的成长空间。我们维持对公司2013-2015年EPS1.36、2.00和2.89元的盈利预测,维持对公司的“增持”评级。 股价催化剂:公司通过外延式并购增强品牌厚度或强化渠道力风险提示:公司渠道精细化推进慢于预期,行业或品牌相关负面报道

事件: 鸿路钢构公布2013年半年度业绩快报:公司2013年上半年实现营业收入20.63亿元,同比增长31.52%;实现利润总额 1.11亿元,同比增长 1.60%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.94亿元,同比增长 1.23%,EPS 为0.35元,略低于我们此前的预期。 点评: 公司2013年上半年实现主营业务收入20.63亿元,同比增长31.52%,基本符合我们此前的预期。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营业收入8.65亿元、11.97亿元,同比增长40.41%、25.77%(图1)。源于公司Q1较低的收入基数,公司Q2收入增速较Q1略有下滑。 公司2013年上半年实现营业利润0.95亿元,同比增长15.05%;实现利润总额1.11亿元,同比增长1.60%,公司利润总额增速低于营业利润增速的主要原因在于营业外收入的减少。公司2013年上半年营业利润、利润总额分别同比增长15.05%、1.60%(图2),公司利润总额增速低于营业利润增速的主要原因在于营业外收入的减少。公司2013年上半年实现的扣税前非经常性损益为0.16亿元,占营业收入的比重为0.80%,较去年同期下降0.93%(图3)。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营业利润0.29亿元、0.65亿元,同比增长22.34%、12.04%;公司Q1、Q2分别实现利润总额0.35亿元、0.76亿元,同比增长0.00%、2.36%。 公司2013年上半年实现净利率4.56%,较去年同期下降1.37%,盈利能力持续下滑。我们认为公司盈利能力下滑的主要原因在于: (1)营业利润率的下滑。公司2013年上半年实现营业利润率4.58%,较去年同期下降0.66%(图4); (2)所得税率的提升。公司2013年上半年的所得税率为15.24%,较去年同期提升0.31%(图5)。 公司2013年全年业绩敏感性分析(表1): (1) 从收入端的敏感性分析来看,公司全年实现17%的收入增速具有较强确定性。(a)从收入占比的敏感性分析来看,根据我们的盈利预测,公司2013年下半年实现收入23.26亿元,占全年收入的比例为53.01%,低于公司历史下半年收入占比的波动范围;(b)从收入增速的敏感性分析来看,根据我们的业绩预测,公司2013年下半年收入增速为7.03%,低于公司历史上下半年收入增速的增幅范围;(c)综上,公司全年实现17%的收入增速具有较强确定性; (2) 从营业利润的敏感性分析来看,公司全年实现36%的营业利润增速具有较强确定性。(a)从营业利润占比的敏感性分析来看,根据我们的盈利预测,公司2013年下半年实现营业利润1.31亿元,占全年营业利润的比例为58.01%,处于公司历史波动范围内;(b)从营业利润率的敏感性分析来看,公司2013年下半年的营业利润率为5.62%,处于公司下半年营业利润率的波动范围内;(c)综上,公司全年实现36%的营业利润增速具有较强确定性。 (3) 从净利润的敏感性分析来看,公司全年实现29%的净利润增速具有较强确定性。(a)从净利润占比的敏感性来看,根据我们的盈利预测,公司2013年下半年实现净利润1.15亿元,占全年净利润的比例为54.95%,处于公司历史波动范围内;(b)从净利润率的敏感性分析来看,公司2013年下半年的净利润率为4.94%,处于公司历史波动范围内;(c)综上,公司全年实现29%的净利润增速具有较强确定性。 盈利预测:根据公司全年业绩的敏感性分析,我们在公司中报披露前暂不调整公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年、2015年的EPS 分别为0.78元、0.92元、1.07元,对应的PE 为12倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观紧缩、固定资产投资增速低预期