盈利预测:我们总体上维持此前在该公司深度报告中的观点,即公司作为国内免疫和糖尿病领域的双料龙头,行业地位稳固,品种竞争结构良好,销售能力突出,未来维持稳健较快增长的确定性强,是适于中长线配置的理想标的,预计公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.78、2.27元,继续维持对其的“增持”评级。 股价催化剂:公司大股东解决股改承诺问题风险提示:公司利息支出较大,百令胶囊新建产能释放延后。

盈利预测与投资建议:公司2013年的增长依旧取决于行业,公司内销炊具业务在“质量门”事件逐渐淡化后,有望迎来恢复性增长;小家电业务取决于行业的复苏,13年在宏观经济温和复苏的背景下,小家电行业有望迎来恢复增长;出口业务则取决于海外宏观经济的复苏,SEB订单中,炊具的订单转移日趋饱和,主要看电器订单的加速转移。 预计2013-2014年EPS分别为0.87元、0.97元,同比增速分别为18.0%、11.8%,对应目前股价的PE分别为13倍、12倍。基于公司收入的增速下滑有所改善,我们给予公司“增持”评级,建议投资者关注公司业务未来的增长情况。 风险提示:铝等原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;人民币汇率大幅波动

事件: 公司2012年实现营业收入12.5亿元,同比增54.83%,实现营业利润1.27亿元,同比增55.81%,实现归属母公司净利润1.14亿元,同比增62.13%,基本每股收益0.85元。公司披露2013年第一季报业绩预告,实现归属于母公司净利润4566.63~5189.35万元,同比增120~150%。其中,公司四季度单季度实现营收3.77亿元,同比增65.40%,实现营业利润0.36亿元,同比增169.24%,实现归属母公司净利润0.34亿元,同比增76.75%,基本每股收益0.26元。 点评: 2012年公司实现营收12.5亿元,同比增55%。具体来看,公司各业务营收均实现不同程度的同比上涨:低温储运应用设备实现营收9.9亿元,同比增长58%,较2011年89%的同比增速出现一定回落;其他营收占比较低的业务,气体分离设备、换热设备和储罐设备也分别实现27%、24%和67%同比增长。公司已经打通LNG产业链条,从上游天然气液化装臵,到中游LNG储运设备,到下游LNG汽车车用瓶、LNG加气站和LNG发动机改造,作为行业的先行者,公司充分享受国内LNG产业快速发展的浪潮,并将在2013年继续享受。 1)LNG车用瓶:多位行业内人士认为,2013年LNG车用瓶需求有望达到15~20万支,其中新车需求约10~15万支/年,改装车需求约5万支/年。单看2013年,我们判断,LNG车用瓶行业仍然是需求大于供给,现在行业内的产能不足10万支/年,虽然在建生产线较多,但是产品从生产出来到被客户接受认可还是需要一定时间的,所以,从产品供 需结构来看,公司2013年车用瓶毛利率下滑的概率不大(先不考虑公司进行战略降价的情况);而2014年LNG车用瓶行业的产能将至少达到15万支/年,行业供需结构需持续跟踪。 2)LNG加气站:从目前天然气各种消费用途来看,卖给天然气汽车用户的差价最大,所以,众多拥有天然气气源保障的公司,包括燃气公司、三大油下属设备制造商等都开始从事LNG加气站运营业务,全国范围内建站积极性很高。加之全国范围内LNG汽车推广也到达一定阶段,较容易满足LNG加气站每天50辆LNG汽车加气的盈亏平衡点,所以,我们认为,2013年LNG加气站建设将加快步伐。 3)天然气液化装臵:伴随着小城市用LNG量增加、城市用气调峰的建设和小规模气田气、煤层气、油田伴生气和页岩气等开采的增加,对天然气液状装臵的需求逐年增多,我们估算,每年天然气液化设备的市场需求为22~65亿元。而公司目前已经交付天然气液化装臵约3~4套,在手订单12套左右。这为公司未来两年业绩的持续增长奠定基础。 因此,我们认为,LNG汽车行业已经经过了2012年较为尴尬的“是先有车,还是先有站”问题的解决阶段,即顺利渡过了LNG汽车作为新生事物前期的初步发展阶段,在“车与站利益”问题解决后,2013年行业进入爆发阶段,公司将继续享受LNG汽车行业的盛宴。 公司综合毛利率提升2.92个百分点至33.22%,各业务毛利率均有所提升。受益于需求的快速上涨,行业竞争结构向好,公司低温储运应用设备的毛利率提高2.16个百分点至32.99%;气体分离设备、换热设备和储罐设备也分别实现1.66%、7.08%和8.8%的提升。同时,根据上面分析,结合2013年行业供给变化,我们认为,公司2013年的综合毛利率将继续维持高位。 2012年实现归属母公司净利润1.14亿元,同比增62.13%,管理费用率上升+资产减值损失同比大幅增长挤压净利润增速。在毛利率上升2.92个百分点的背景下,全年归属于母公司净利润同比增速仅高于营收同比增速7.3个百分点,主要系期间费用率上升1.44个百分点(管理费用率上升1.68个百分点,销售费用率下降0.08个百分点,财务费用率下降0.16个百分点),且资产减值损失同比大幅增长432%(存货跌价损失大幅计提)。 公司预计2013年一季度归属于母公司净利润同比增120~150%,单季度同比增速继续上扬。转换为环比口径,2013年一季度公司归属于母公司净利润环比增速范围在28~45%,在一季度包含春节假期的情况下,公司利润环比仍继续提升,再次印证2013年LNG行业已经进入爆发阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.26元、3.32元,同比增速分别为78%、49%及47%。公司已打通整条LNG产业链业务,产品质量稳定,规模效应促成低成本优势,销售网络发达。在2013年LNG车用瓶和撬装加气站再次扩产建设后,公司营收将伴随行业爆发继续高增长。同时,2013年公司核心产品供求关系良好,产品毛利率有望继续维持高位。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新产品天然气液化装臵毛利率较低;行业竞争结构恶化,LNG车用瓶毛利率提前下行;加气站推广速度不达预期

投资要点 近日我们调研了中威电子,与公司高管进行了深入交流,相关调研要点如下: 收入确认延迟致12年业绩低于预期,13年一季报高速增长75%-100% 2012年公司实现营业收入1.4亿,同比增长20.95%,归属于母公司的净利润4536万,同比增长24.20%,低于我们预期,主要原因在于已出货的约1600万的设备收入被推迟到13年1季度及以后确认,从而也推动了公司2013年1季度收入同比增长约70%,净利润同比增长75%-100%。 高速公路投资驱动公司var光平台业务稳定增长 2013年国内交通信息化市场约10多亿,市场增速在20%左右。公司在高速公路领域具有绝对优势,市场占有率在30%以上。13年公司将稳固高速公路细分市场领域优势地位,享受行业的稳定增长,同时开拓智能交通其他领域,我们预计这将推动公司var光平台业务同比增长15%,收入超过1亿元。 平安城市驱动公司前端业务进入爆发期 根据中国安防行业“十二五”规划,2013年平安城市建设将带动国内安防监控市场达700亿,其中平安城市和智能交通(占43%)约在300亿左右,未来3年复合增长25%。公司具备较强的自主研发能力,借助公司在传输领域的技术优势,开发的前端产品具有组网灵活等差异化优势,深受市场认可。 在平安城市和智能交通领域,公司自12年起开始市场布局和开拓,销售人员12年超过60人,同比增长50%。同时,公司新增具有较强资源背景的销售人员3-5名,有望为公司未来的市场开拓带来重大进展。 自2012年底中标四川永安4350万监控系统大单后,公司前端产品逐步进入爆发期。2013年,公司将重点拓展、突破前期布局的四川和广东安防市场,我们预计公司将收获2-3个大项目,实现收入近1亿。 受益安防高景气度,预计13年有望高速增长40% 根据公司经营计划,基于公司稳定增长的var光平台主营业务和逐步打开的安防前端市场,公司13年营收保守将实现30%增长,同时公司还将继续积极控制费用,加强内部管理,因此预计净利润增速将超过30%。 目前,公司正在从单一传输提供者向安防监控系统整体产品供应商转变,公司前端产品在技术上相比海康大华等厂商并不有太多劣势,且具备一定的差异化优势。同时,经过12年的布局,公司产品已经逐步收到了市场的认可,四川市场的突破即是最好证明。因此,我们认为,受益于国内安防市场的快速增长,公司前端业务爆发增长可期,有望带动公司13年业绩高速增长40%。 盈利预测及估值: 作为一个安防领域技术储备深厚的2012年收入仅1.4亿的公司,面临着800亿的市场空间,我们认为公司具备良好的成长性。13年公司VAR光平台业务将有效保障公司稳定增长,而前端业务的爆发增长是13年公司最大亮点和看点,基于此,我们给予公司13-15年EPS为1.05、1.41、1.75元,维持“增持”评级。 风险提示:市场拓张不达预期、竞争加剧

事件: 民生银行今日公布2012年年报,全年实现营业收入1,031.1亿元,同比增长25.2%,其中利息净收入771.5亿元,同比增长19.0%,归属母公司净利润375.6亿元,同比增长34.5%,每股收益1.34元。期末公司总资产32,120亿元,比年初增长44.1%,生息资产30,642亿元,比年初增长43.6%,总负债30,435亿元,比年初增长45.3%,付息负债29,131亿元,比年初增长45.0%,净资产1,685亿元,比年初增长25.7%,每股净资产5.75元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 点评: 民生银行的业绩符合我们的预期,公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升43.6%,手续费收入增长35%。民生银行年内通过对小微2.0的组织结构调整和业务梳理,下半年相关业务的增长明显加快,存款派生和手续费收入增长形势良好。我们判断公司的小微业务将逐步进入精耕细作阶段,专业化分工及客户综合贡献的提升将是未来一阶段增长的新动力。 民生银行所坚持的商贷通业务方向符合未来银行业的发展趋势,特别是在这一细分市场,由于规模和管理要求的双重制约,使得大型银行和地区城商行进行有效参与的意愿以及管理系统各有不足。而在中型股份制中真正提出大力叙做小微企业的上市公司也仅有3家,从现有经营情况看,民生的组织架构和管理模式与小微客户的匹配性最好,而风险管控以及风险收益把握较为成熟,从而形成了一定的专属领域。我们认为民生银行未来的业绩增长驱动主要来源于存量信贷资源向以商贷通为代表的高效信贷投向领域转移,而这一过程中其持续的业绩增长以及良好的资本效率将不断得到资本市场的认可。 我们维持对公司2013年和2014年EPS1.63元和1.88元的判断,预计2013年底每股净资产为7.02元(不考虑分红和可转债转股事宜),对应的2013年和2014年的PE分别为5.9和5.1倍,对应2013年底的PB为1.37倍。经过上半年的拨备大幅计提后,公司拨贷比已经逐渐接近监管要求,未来是否继续大幅计提取决于公司业绩管理的选择,而在这点上我们对民生银行可转债发行后管理层积极释放业绩进而促进转股也有期待。 资产运用 小微贷款余额逾300亿,全年增长37%,资源进一步向高收益资产倾斜。公司2012年全年贷款整体增长平稳,年末余额13,846亿元,比年初增加14.9%。年末贷款占生息资产比重为44.1%,与年初相比下降11.1个百分点,主要是因为公司全年内持续了低资本耗用型的同业业务扩张策略,资产增速40%。 在贷款结构中,公司贷款余额9,033亿元,零售贷款余额4,656亿元,分别较上季度末减少192.1亿元和增加421.4亿元,零售贷款在小微业务的带动下实现了13%的季度环比增长。公司小微贷款余额3,169.51亿,全年增长37%,占比升至23%,资源进一步向高收益资产倾斜。其中4季度单季度增幅364亿元。民生银行通过上半年对小微2.0的组织结构调整和业务梳理,下半年增速明显加快,我们判断公司的小微业务将逐步进入精耕细作阶段,专业化分工及客户综合贡献的提升将是未来一阶段增长的新动力。 同业资产配置以价补量,全年规模增长155%至1.05万亿,占比接近35%。公司2012年全年末存放同业资产10,489亿元,占生息资产34.2%,比年初增加15.0个百分点,公司在季度继续增配了以买入返售为主的同业资产。现金和准备金4,204亿元,占生息资产13.7%,较年初下降了1.9个百分点,年末超储率上升较为明显;公司债券投资2,434亿元,占生息资产7.9%,较年初下降了2.0个百分点。全年生息资产生息率5.79%,较上年度仅上行10bps,主要是资产结构中低收益率的同业资产占比大幅提升带来的摊薄影响。 零售存款同比增36.4%,小微的存款派生明显增强。资金来源中,存款较上期增704亿元至19,262亿元,比年初增加17.1%,占付息负债比66.1%,说明公司积极的定价策略逐步弥补了自身存款基础的短板,存贷比压力也因此显着减轻。存款结构中,对公存款余额15,168.2亿元,零售存款余额3,937.7亿元,分别较上季度末上升267.5亿元和319.9亿元。零售存款全年增长36.4%,小微业务的存款派生作用明显增强,进而负债端成本的上升也得到了有效抑制。 同业负债持续增加,但付息成本得到有效控制。同业负债9,106亿元,占付息负债31.3%,比年初增加个百分点,其中期限较短的同业存放是4季度同业负债环比增53%的最主要来源。全年公司付息负债付息率为3.04%,同比上升31bps。考虑到公司同业负债占比的大幅提升,我们认为公司对负债端成本的管理控制水平仍然较好。2012年全年实现净息差3.04%,同比下降10bps,降息下资产端重定价以及低利差同业的扩张给公司的息差带来一定的压力。 可转债转股将缓解资本压力。公司期末贷存比为71.9%,符合银监会的监管要求,公司积极的零售存款增长有效缓解了公司存款比压力。公司核心资本净额为1,642.3亿元,总资本净额为2,172.2亿元,期末资本充足率和核心资本充足率较3季度略降至10.75%和8.13%,我们认为公司在基本实现资本内生的前提下对资产端进行了最优化配置,而未来200亿可转债的转股也将给公司带来明显的资本充足率提升空间。(详见数据列表第二部分:资产运用) 资产质量 公司2012年全年不良资产有所上升,不良贷款余额为105.2亿元,较上季度末增加8.6亿元。公司不良率为0.76%,较上季度上升了4.3bps,公司第四季度提了22.5亿元的坏账准备,年化信用成本为0.87%,期末拨备覆盖率维持在322%,比年初下降了36个百分点,拨贷比提升至2.39%,关注类贷款迁徙率较年中已开始下降,而逾期贷款的增长也较上半年显着放缓。民生银行的商贷通业务在2012年的经济下行环境中面临了一定的挑战,但公司风控机制和清收排查措施对资产质量形成了合意管控,小微贷款不良率维持在0.4%低位。我们认为经过今年考验的商贷通品种将会成为提升公司转型的核心。(详见数据列表第三部分:资产质量) 营收管理 从收入方面来看,公司2012年全年净利息收入同比增长19.0%,手续费净收入实现35.9%的增长,4季度增速继续加快,监管政策对公司中间业务收入的影响正在逐渐消退。其中,利息收入1,518.9亿元,同比上升29.5%;利息支出747.3亿元,同比增加42.5%;净利息收入771.5亿元,其中规模因素贡献了43.6%,利率因素贡献了6.2%。 从成本支出方面来看,2012年全年的管理费用支出350.6亿元,成本收入比34.0%,同比下降1.6个百分点。公司净利润为383.1亿元,同比增长34.7%。经过上半年的拨备大幅计提后,公司拨贷比已经逐渐接近监管要求,未来是否继续大幅计提取决于公司业绩管理的选择,我们对民生银行可转债发行后管理层积极释放业绩进而促进转股也有积极的期待。 风险提示 降息,资产质量下降

事件: 近日,华润双鹤公布了其2012年年报,报告期内公司实现营业收入69.89亿元,同比增长9.49%,归属上市公司股东净利润6.14亿元,同比增长16.15%(扣非后同比增长13.90%),EPS1.07元,公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.23元(含税)点评:公司的年报业绩基本符合我们此前年报前瞻中的预测(1.08元)。 成熟产品平稳发展,二线制剂大幅增长:报告期内公司完成非输液产品(主要为制剂)销售15.36亿元,同比增长6.25%,毛利润率为72.20%,下降1.57个百分点。报告期内公司核心产品降压0号收入增长1%,增速低于往年(我们估计其销售收入在7亿元左右),另一支柱产品糖适平受益于公司2012年的营销资源整合,成功克服了销售价格降价10%带来的负面影响,实现了16%的收入增长(我们估计收入在2亿元左右)。而在二线品种上公司亮点颇多,心脑血管方面替米沙坦、匹伐他汀、豨莶通栓等重点产品发展实现了较大幅度增长,儿科产品受益于有效的市场教育及采用终端代理模式,销售收入同比大幅增长91%,其中珂立苏通过拓展新适应症进入围产领域,编写用药指南等措施,2012年实现一倍以上增长。目前公司在制剂产品线方面已初步形成了盈源、一君、珂立苏、氨基酸、氨溴索等销售收入超过5000万元的强势二线品种,我们预计这部分品种2013年增速将继续维持30%以上,同时伯斯庄、豨莶通栓、匹伐他汀等千万元级的培育期品种也有望逐步进入快速放量期,从而形成良好的销售梯队。 大输液增长较快,软袋、三合一仍是看点:报告期内公司完成输液产品销售收入24.42亿元,同比上升27.29%,受益于塑瓶价格逐步企稳、生产工艺改良和产品结构调整,其毛利润率为41.47%,上升了0.98个百分点。在大输液业务中,塑瓶克服2011年下半年大幅降价的不利条件实现了13%的销售增长,2012年公司加大了软袋输液的销售力度,塑袋输液的销售收入同比增长达到40%。当期公司还加大了治疗性输液的调整力度以提升盈利,目前治疗性输液销售收入已占输液整体销售收入的19.36%,同比提升2.79个百分点。2013年预计公司仍将继续加大盈利能力较强的817软袋、治疗性输液的推广力度,而随着其武汉地区三合一塑瓶产能的逐步释放,我们预计其年内有望完成3000-4000万瓶的销售任务,从而为公司输液业务提供较大的业绩弹性。 财务指标稳健:报告期内公司费用率小幅上升,其中发生销售费用11.22亿元,对应费用率为16.06%,同比上升0.32个百分点,主要系销售人员薪酬提升和会议费增加所致(其中四季度单季增长较快),发生管理费用4.38亿元,对应费用率为6.27,同比上升0.56个百分点,主要系研发管理人员薪酬增加所致。报告期内公司资产质量稳定,账面现金充足,应收账款由2011年的9.62亿元下滑至8.87亿元,存货增长速度也基本同步于收入增速,总体而言,公司保持了较为稳健的财务状况,财务风险可控。 盈利预测:我们维持此前对公司的观点,即在未来一段时期内,为公司贡献主要利润的0号,糖适平等老品种有望继续维持平稳发展,而三合一塑瓶、成长期二线制剂、治疗性输液的持续较快增长则有望为公司在贡献一定业绩弹性,长期来看,公司作为国内老牌的制剂\大输液生产企业,业绩基础扎实,行业地位稳固,在GMP改造的大背景下未来通过外延并购及内生增长可以维持与医药行业整体增速类似或略高的增长,目前公司估值不高,是良好的配臵型标的,预计2013-2015年其EPS分别为1.31、1.64、1.97元,维持对公司的“增持”评级。 风险因素:大输液行业长期整体产能仍然过剩;三合一放量低于预期。

事件: 铁龙物流公告2012年年报,实现营业收入41.14亿元,同比增长41.54%,营业利润5.54亿元,同比下降8.86%,归上市公司股东净利4.62亿元,同比下降8.25%。每股收益0.354元,同比下降6.29%。 点评: 特箱发送量受冲击,发送量下降5.9%、毛利下降16.6%:2012年,铁路特种集装箱业务承受了严峻的考验:一是汽车箱租赁到期,整体退出市场;二是到期报废特箱6000多只;三是受宏观经济影响发送量下滑。受此影响,2012年全年完成特箱发送量58万TEU,较上年同期的61.62万TEU降低5.9%;同时公司积极开展特种线全程物流服务,因此实现收入9.83亿元,同比增长7.4%。 临港物流持续高增长,沙鲅线货运量下滑:铁路货运及临港物流业务受煤炭、铁矿石需求下降影响,到发量出现下滑,全年完成货物到发量5535.2万吨,较上年减少了620.9万吨,同比下降了10.1%。同时,由于公司大力发展全程物流、线下物流业务,铁路货运及临港物流运量收入和成本分别同比增加67.46%,94.71%,毛利整体下降8.4%,因此线下物流增加的收益一定程度上弥补了沙鲅线货运量下滑带来的经济损失。 铁路客运业务收入下降14.3%:2012年公司铁路客运业务受部分客车车辆陆续下线等因素影响,实现营业收入0.93亿元,同比降低14.3%。2013-1015年,随着公司客运业务逐步到期,未来公司即将淡出客运市场。 房地产收入增长28.6%:公司把握国家房地产调控政策,本着审慎的原则分层次稳步推进“连海金源”项目销售,加强在售楼盘营销。房地产业务全年实现销售收入1.72亿元,增加收入0.38亿元,同比增长了28.6%,毛利下降约20%。 总成本上升60.91%,其中营业成本占87.46%:公司成本上升的主要原因是营业成本的增加,首要原因是公司大力发展全程物流业务,因此业务结构发生了变化导致成本随收入一起大幅提升;同时公司也加大、加快了铁路特种箱新装备的研发和投入,以及完成了沙鲅铁路二期扩能改造,因此,其他成本也有一定幅度的增加。 2013年收入取决于宏观,新箱型投入运营和线下物流成最大看点:铁路运输的行业性质决定了铁路运输公司的收入与宏观情况密切相关,因此我们认为公司2013年的收入取决于宏观形势是否能回暖。2013年公司加大、加快新箱投入,至2012年末已有近5000只新箱上线运营,为2013年经营提供了有力保障;同时扩能改造项目的完成使沙鲅线运能瓶颈释放,铁路货运依然有增长空间。线下物流是铁龙物流最大看点,无论是特箱线下业务还是临港物流业务都受到国家政策大力支持,有望成为公司业绩提升的最大动力。线下物流业务的快速发展,我们认为公司未来如果能逐步提高管理能力,带动营业利润率的提升,线下物流业务会给公司整体业绩带来强大的推动力。 投资策略:2013年公司特箱发送情况以及铁路货运业务将继续取决于宏观形势变化,但是公司线下物流规模扩张以及新箱型投入运营将成为公司业绩增长的主要看点。我们认为长期看,线下物流规模一旦形成,毛利率企稳回升将可以给公司带来可观收益,且公司不断加大新箱投资力度,这为公司长期业绩增长打下坚实基础。综上,我们维持对公司“增持”评级,预计2013-2015年EPS为0.42元、0.47元、0.53元,对应PE为15.1x,13.4x,11.9x。 风险提示:1、特种箱运营的垄断竞争格局或被打破。2、运价提升对全程物流的冲击。3、未来造箱计划和速度的不确定;4、新箱型盈利能力不确定;5、宏观经济复苏放缓。

盈利预测。假设2013年海正辉瑞合资公司贡献一定销售收入,我们预估公司2013-2015的EPS分别为:0.40、0.51和0.62元。公司2012年由于多重不利因素导致业绩大幅下滑,今年有望取得恢复性增长,维持“增持”评级。 风险提示。出口业务波动较大,业绩可预测性低。

事件:3月29日平高电气公布了2012年年报,报告期内公司实现营业收入32.8亿元,归属上市公司股东的净利润1.35亿元,同比分别增长30.05%、678%;每股收益0.17元。公司2012年新签订单39.49亿元,同比增长47.9%。公司同时公布13年经营目标:收入40亿元,净利润3.88亿元,同比分别增长22%、187%。 点评: 特高压GIS交货带来收入利润大幅提升。 公司2012年收入增长30%,主要原因是皖电东送南线9间隔特高压GIS确认收入。在皖电东送南线特高压工程中,公司共中标14间隔16.05亿元特高压GIS订单,按比例估算,9间隔可贡献收入8.8亿元,是12年收入增长的主要来源。 特高压GIS的毛利率应在30%以上,远高于公司其他产品;特高压GIS的交货使封闭组合电气业务毛利率提升4.5个百分点,主营业务综合毛利率提升2.5个百分点。 费用方面,销售费用同比下降8.8%,管理费用同比增长38.7%,三项费用合计增长13.9%;从四季度和全年的情况来看,对费用的控制成效一般。 浙北-福州线路核准,特高压GIS订单值得期待。2013年国网计划开工建设4条特高压交流线路,其中浙北-福州、雅安-武汉、淮南-南京-上海三条特高压交流线路已在2012年下半年获准开展前期工作;近日,浙北-福州特高压已获核准,线路施工招标已经开展,GIS等主设备的招标也应在今年,供货可能会从13年下半年延续到14年。浙北-福州线需要42间隔GIS,平高电气在之前的招标中占有40%左右的份额,每间隔特高压GIS对应1.1亿元左右的订单,则该线路预计会为公司带来约19亿元的订单。 我们预计另外两条线也有很大可能在13年获得核准。淮南-南京-上海线和雅安-武汉线合计需要GIS90间隔以上;如果工程核准顺利,公司有望在这两条线路上收获40亿元GIS订单,交货高峰则出现在14年至15年。 13年收入目标基本符合预期。皖电东送南线剩余5间隔的特高压GIS会在13年交付,这一部分将贡献约5亿元收入;我们预计浙北-福州线的GIS可以交货一半,对应约8亿元收入;2012年除特高压GIS外的其他业务收入约为24亿元,我们预计2013年可以增长10%左右;则三块业务相加接近40亿元,与公司13年的收入目标基本一致。 盈利预测:考虑非公开增发对股本的摊薄,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.34元、0.54元、0.66元,对应的PE分别为26倍、16倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:特高压交流审批不顺利或交货期延迟;管理费用增长过快。

事件: 中国人寿公布2012年报,营收4053.79亿,增5.2%,归属母公司股东净利110.61亿,同比降39.7%,EPS为0.39元。一年新业务价值为208.34亿,增3.1%,归属母公司股东净资产2210.85亿,较年初增15.4%,每股派息0.14元。 点评: 受投资减值影响,利润大降四成。2012年中国人寿净利润110.61亿元,同比下降39.7%,主要原因在于受年内计提投资资产减值损失310.52亿。 承保:下半年发力实现新保保费降幅收窄和新业务价值增长。2012年中国人寿保费3227.42亿,月度增速呈现前低后高,下半年加大销售力度,推动全年总保费正增长,新单保费降幅收窄,保费结构改善,首年期缴业务占比提升到36%,新业务利润率提升,实现了新业务价值3.1的增长。 投资:总投资收益率锐减,浮亏消化提升综合投资收益率和净资产。受大幅计提减值影响,2012年总投资收益约460.45亿,收益率为2.79%,同比降0.72个百分点。考虑到年内消化浮亏约357.3亿元,综合投资收益率达4.97%,较上年提升3.9个百分点,净资产达2210.85亿,较年初增15.4%。 偿付能力充足率良好。依靠投资环境改善带来的资产公允价值提升及380亿次级债发行,偿付能力充足率提升65.5个百分点至235.58%,较为良好。 投资建议:伴随着转型的行进,尽管业务增长压力很大,但公司业务利润率有望进一步提升。在2012年进行较为彻底的资产减值计提的基础之上,2013年甩开了浮亏的包袱,有利于轻装上阵,考虑到2012年低业绩基数,我们预计2013年利润方面有望获得较高的增速,预测2013、2014年EPS分别为0.68元和0.90元,维持增持投资评级。 风险提示:保费增速下降、资本市场波动

事件: 贵州茅台于近日公布了2012年年报,公司2012年实现营业收入264.6亿元,同比增长43.76%,低于预期约5%;扣非后归属上市公司股东的净利润为134.0亿元,同比增长52.9%,与此前预告的50%左右一致;EPS12.8元。公司拟每股分配股利6.4元,分红率为50%,以昨日收盘价计算的分红收益率为3.9%。公司预计2013年实现营业收入同比增长20%左右。 点评: 2012年量价齐升,四季度销量表现惨淡。公司2012年销量和吨酒价分别同比增长21.1%和18.7%。4Q12销量仅个位数增长。分产品来看,系列酒增速(67.0%)高于茅台酒(41.8%)。 预收账款较上季末增加13.4亿元。公司2012年末预收账款仍有50.9亿元,较3季度末增加13.4亿元,除9月初提价的因素外,可见公司4Q12根据渠道存货和动销对发货量有相应调整。 资本支出大幅增加。公司2012年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达42.1亿元,同比增加92.8%,主要用于茅台酒及茅台王子酒的技改项目。 维持盈利预测和增持评级。维持盈利预测基本不变,2013/14年EPS分别为15.6元和19.0元,对应PE10.7x和8.8x,处于历年低位。维持增持评级,公司短期仍承受调整压力,后续将跟踪渠道价格和动销,渠道价格起稳、公司主动控量是短期股价的催化剂。 风险提示:1)限制三公消费政策从严;2)商务需求受企业盈利影响趋缓。

盈利预测及投资评级:液晶玻璃基板行业需求明确,空间广阔,公司作为国内玻璃基板行业先行者,已经全面实现业务转型,玻璃基板业务取得突破性进展,并显示出一定的盈利能力,未来单线运转成功经验复制至其他产线将为公司业绩带来较大弹性。我们给予公司2013-2015年每股收益0.01、0.15和0.22元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;日元汇率变动带来的风险;公司2011、2012年连续两年亏损,上交所将对公司股票实行“退市风险警示”特别处理,实行起始日为2013年4月1日。

估值与评级:公司在12年低迷的环境下仍取得了不错的成绩,再次验证了其业绩的稳定。考虑公司拥有得天独厚的港口自然条件以及在货源开拓上的积极作为,公司具备超越同行的稳健增长的能力和潜力,目前公司股息率为3.5%,具有一定的安全边际,维持公司“增持”的投资评级,预计2013年-2015年EPS分别为0.23、0.25、0.27元,对应PE分别为10.8、9.9、9.0倍。 风险提示:国际经济形势持续低迷,国内经济硬着陆,华东地区港口恶性竞争导致港口规费下滑

告海通证券公布2012年年报业绩,收入91.41亿元(同比下降1.6%),净利润30.2亿元(同比下降2.7%),EPS0.33元。四季度收入22.47亿元(环比增长22.8%),净利润5.8亿元,环比增长39.8%,单季EPS0.06元。期末净资产586.8亿元,较去年末增长30.3%。 经纪、投行、资管业务收入下降,自营业绩显著改善。2012年,公司经纪、投行、资管业务收入同比分别下降25.2%、21.7%和12.3%,与之形成对比的是,自营实现24.53亿元收入,同比增速为62.8%,营业收入占比提升10.6个百分点至26.8%。(表格1—2)经纪业务:交易量萎缩,市场份额提升,佣金率下降2012年公司实现代理买卖证券佣金收入22.74亿元,同比下降25.2%。全年股票和基金交易量2.95万亿元,较上年下降17.1%,市场份额为4.54%,较2011年提升0.45个百分点,全年平均佣金率为0.78‰,较上年下降10.3%。四季度单季度实现代理买卖证券佣金收入5.03亿元,四季度股票和基金交易量为6728亿元,市场份额为4.86%,四季度佣金率为75‰,较三季度末下降增长3.8%。(表格3)自营业务:规模大增,收益率显著改善截至2012年末,公司自营业务规模为402.72亿元,较年初大增45.4%。全年实现投资收益24.53亿元,较上年增长62.8%。从单季度来看,四季度公司实现投资收益6.43亿元。2012年自营投资收益率为7.61%,考虑浮盈/亏之后累计综合收益率为9.51%,较上年明显改善。(表格4)资产管理业务:定向资管业务迅速扩充资管规模自有资产管理业务:2012年公司新增5个集合资产管理计划和15个定向资产管理计划,集合资产管理规模为26.8亿元,定向资产管理规模303亿元。 公司控股海富通基金基金(51%),并持有富国基金22.78%的股权。截至2012年底,海富通基金管理规模为340.5亿元,富国基金管理基金规模755亿元。2012年海富通基金收入5.8亿元,利润2.02亿元;富国基金收入8.93亿元,利润2.7亿元。 投资银行业务:IPO承销业务大幅下滑,债券承销弥补在股权融资低迷市场环境下,公司投行股权融资受到影响,全年完成5个IPO项目,3个增发项目,承销金额为78.5亿元。债券承销业务大放异彩,完成主承销项目38个,承销金额为740亿元。全年投行业务收入为6.57亿元,同比下降21.7%。(表格6)融资融券业务:行业领先。截至2012年底,海通证券融资融券余额为70.49亿元,市场份额为7.87%,排行业第一位。2012年公司实现融资融券利息收入4.37亿元,同比增长60.7%,营业收入占比提升1.9个百分点百分点至4.8%。 直投业务:稳步发展,贡献业绩2012年公司完成对海通开元增资17.5亿元。海通开元全年完成股权投资项目23个,投资金额12.1亿元,累计投资金额27.2亿元。2012年直投业务退出项目和分红收益增加,实现利润总额1.45亿元。 境外业务:收入贡献提升海通国际全年实现收入10.8亿港元,占营业收入之比较上年提升1个百分点至10%,2012年境外业务实现利润总额2.71亿元。 投资建议:假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.40、0.46元。维持公司增持评级。(表格7)风险提示:佣金率超预期下滑,资本市场下跌

事件:公司发布2012年年报,报告期公司实现营业总收入113.2亿元、归属于上市公司股东净利润3.5亿元,分别同比增长-3.3%和-20.7%,摊薄EPS0.35元。拟每10股派发现金红利1元(含税)。经历了前几年的快速增长后,拖拉机行业进入内部结构调整阶段,大型化发展趋势明显但总体增速下滑,受此影响公司收入略有下降,另外盈利能力也有下滑导致公司业绩低于预期。 拖拉机行业整体增速有限,但100马力以上大功率型号快速增长。公司农业机械收入101亿元,同比下降1.44%,占产品收入的90%。动力机械收入19.8亿元,同比下降10.42%,占18%。2012年公司100马力以上大轮拖销量增长71%,但中小马力需求下滑,导致公司收入整体下降。预计2013年行业调整趋势仍将继续,行业整体低速增长,但大轮拖增长较快。 原材料价格与拖拉机大型化趋势是影响公司毛利率的主要因素。公司毛利率13.14%,下降0.24%,净利率3.69%,下降0.37%。2012年公司购买的钢铁原材料和零部件等占营业成本的90%,原材料价格对毛利率影响很大。另外大轮拖、四驱拖拉机等高毛利产品销售占比提高有利于公司毛利率维持稳定。 四季度加强回款,经营性现金流充足。公司应收账款与应收票据合计22.7亿元,同比减少7.2%,公司经销商回款与政府补贴结算在四季度都较为集中,存货13.6亿元,同比增长14%,主要是为春耕旺季备货增加。全年经营性现金净流入与经营活动净收益之比高达144%,现金流充足。 预计公司2013-2015年每股收益分别为0.39元、0.44元和0.52元,对应2013年PE为23.7,PB为1.9倍,维持“增持”评级。